關(guān)于LPR變動(dòng)對(duì)PPP項(xiàng)目可用性付費(fèi)調(diào)價(jià)的研究

馬磊軍

關(guān)鍵詞：LPR? PPP項(xiàng)目? 可用性付費(fèi)? 調(diào)價(jià)

中國人民銀行要求自2020年3月1日起，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)與存量浮動(dòng)利率貸款客戶就定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為以LPR為定價(jià)基準(zhǔn)。截至2019年12月31日，財(cái)政部PPP在庫項(xiàng)目總計(jì)12341項(xiàng)，總投資額為17.78萬億，已經(jīng)簽訂貸款合同的PPP項(xiàng)目需要重新簽訂以LPR為定價(jià)基準(zhǔn)的合同，原則上在2020年8月31日前完成。至此，LPR將進(jìn)一步影響到PPP項(xiàng)目合同，深入研究LPR變動(dòng)對(duì)PPP項(xiàng)目可用性付費(fèi)調(diào)價(jià)是十分必要且有意義的。

一、貸款基準(zhǔn)利率與LPR

存貸款基準(zhǔn)利率是中國人民銀行發(fā)布給商業(yè)銀行的貸款指導(dǎo)性利率，是央行用于調(diào)節(jié)社會(huì)經(jīng)濟(jì)和金融體系運(yùn)轉(zhuǎn)的貨幣政策之一。從2015年10月24日起，人民幣現(xiàn)行利率調(diào)整為：一年以內(nèi)（含一年）4.35%，一至五年（含五年）4.75%，五年以上4.90%。

LPR是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上加減點(diǎn)生成。2019年8月17日，全國銀行間同業(yè)拆借中心披露了最新的貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）報(bào)價(jià)行達(dá)到18家，至此LPR每月20日左右準(zhǔn)時(shí)發(fā)布，已經(jīng)公布的7期LPR在4.75%-4.85%。

圖1 貸款基準(zhǔn)利率與LPR 對(duì)比圖（2019/8-2020/2）

圖2 PPP 項(xiàng)目交易核心圖

由圖1可清晰看出目前五年期貸款基準(zhǔn)利率與LPR的對(duì)比：貸款基準(zhǔn)利率保持在4.9%;而LPR每月發(fā)布一次，數(shù)值變動(dòng)，略低于4.9%。

二、LPR替代貸款基準(zhǔn)利率帶來的變化

貸款基準(zhǔn)利率/LPR在PPP項(xiàng)目中，對(duì)項(xiàng)目參與的政府方、社會(huì)資本方、項(xiàng)目公司（SPV）、金融機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)分析等影響十分敏感。直接表現(xiàn)在SPV/社會(huì)資本方向金融機(jī)構(gòu)貸款及還款，間接體現(xiàn)在與SPV相關(guān)聯(lián)的各項(xiàng)交易當(dāng)中。

（一）建設(shè)期利率限值的變化

存量的PPP項(xiàng)目合同中對(duì)項(xiàng)目建設(shè)期利率的約定，通常以中國人民銀行頒布的5年期以上貸款基準(zhǔn)利率為基準(zhǔn)，上浮或下浮一定百分比;該處影響到建設(shè)項(xiàng)目總投資（建設(shè)期利息是項(xiàng)目總投資的組成部分），即在政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助兩種回報(bào)機(jī)制的PPP中影響到了可用性付費(fèi)的基數(shù)。

此時(shí)，應(yīng)根據(jù)政策變動(dòng)情形，啟動(dòng)PPP項(xiàng)目的再談判，簽訂《PPP項(xiàng)目補(bǔ)充協(xié)議》，參照SPV將與金融機(jī)構(gòu)重簽貸款合同加基點(diǎn)或固定利率原則簽訂。例如，某在財(cái)政部PPP管理庫項(xiàng)目的建設(shè)期貸款利率按照實(shí)際融資利率與貸款當(dāng)期中國人民銀行5年期以上貸款基準(zhǔn)利率上浮20%的低者執(zhí)行。經(jīng)過項(xiàng)目實(shí)施機(jī)構(gòu)與SPV協(xié)商后改為建設(shè)期貸款利率按照實(shí)際融資利率與貸款當(dāng)期全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的LPR值加98個(gè)基點(diǎn)的低者執(zhí)行。

（二）綜合收益率的變化

存量的PPP項(xiàng)目合同中對(duì)項(xiàng)目綜合收益率的約定，通常以社會(huì)資本方中標(biāo)時(shí)的投標(biāo)報(bào)價(jià)為基準(zhǔn)，當(dāng)中國人民銀行頒布的五年以上期貸款基準(zhǔn)利率變化浮動(dòng)超過一定比例時(shí)，對(duì)綜合收益率進(jìn)行調(diào)價(jià)。綜合收益率變化直接影響到PPP項(xiàng)目可用性付費(fèi)的多少。

此時(shí)，同樣啟動(dòng)PPP項(xiàng)目的再談判，將綜合收益率調(diào)價(jià)的啟動(dòng)因素改為LPR的形式，簽訂《PPP項(xiàng)目補(bǔ)充協(xié)議》。例如，上述PPP項(xiàng)目合同的約定為：當(dāng)核算期中國人民銀行頒布的5年期以上貸款基準(zhǔn)利率與采購期基準(zhǔn)利率的變化率（△r）浮動(dòng)在±5%以內(nèi)時(shí)，綜合收益率不作調(diào)整;超過±5%時(shí)綜合收益率同比例調(diào)整。經(jīng)過合同雙方協(xié)商后改為核算期（一年）全國銀行間同業(yè)拆借中心發(fā)布的LPR值的平均值與采購期中國人民銀行頒布的5年期以上貸款基準(zhǔn)利率的變化率（△r）浮動(dòng)在±5%以內(nèi)時(shí)不作調(diào)整，超過±5%時(shí)同比例調(diào)整。具體計(jì)算公式如下：

式中：

備注：下文公式中符號(hào)含義與本公式相同。

三、可用性付費(fèi)調(diào)價(jià)

在PPP項(xiàng)目中，可用性付費(fèi)指實(shí)施機(jī)構(gòu)依據(jù)SPV所提供的項(xiàng)目設(shè)施或服務(wù)是否符合《PPP項(xiàng)目合同》約定的標(biāo)準(zhǔn)和要求所支付的付費(fèi)。

在政府付費(fèi)和可行性缺口補(bǔ)助的PPP項(xiàng)目中，可用性付費(fèi)是SPV最重要的收入來源。PPP項(xiàng)目可用性付費(fèi)的方式有等額本金、等額本息、財(cái)政部付費(fèi)等多種形式，均與綜合收益率相關(guān)。當(dāng)變化率△r超過約定的幅度值后，新的收益率it如何應(yīng)用到可用性付費(fèi)公式中，在《PPP項(xiàng)目合同》中卻沒有明確，出現(xiàn)了不同的理解。以財(cái)政部付費(fèi)公式研究如下：

式中：

A：年度可用性付費(fèi);

P：項(xiàng)目全部建設(shè)成本，即可用性付費(fèi)基數(shù);

R：合理利潤率，按照社會(huì)資本中標(biāo)值計(jì)取，合作期不做調(diào)整;

T：項(xiàng)目總的運(yùn)營補(bǔ)貼核算期數(shù)，即運(yùn)營年份（年）;

i：綜合收益率;

t：項(xiàng)目核算期數(shù)，t∈[1，T]。

當(dāng)變化率△r超過合同約定幅度值，啟動(dòng)調(diào)價(jià)后的可用性付費(fèi)公式出現(xiàn)如下兩種理解：

觀點(diǎn)一：

觀點(diǎn)二：

式中：

T1：綜合收益率采用i0的可用性付費(fèi)核算年份。

項(xiàng)目總的運(yùn)營補(bǔ)貼核算期數(shù)T年內(nèi)可能出現(xiàn)多次綜合收益率調(diào)價(jià)，采用的綜合收益率與其執(zhí)行的年份相對(duì)應(yīng)。若某PPP項(xiàng)目建成后可用性付費(fèi)基數(shù)P為10億元，中標(biāo)的合理利潤率R為8%，項(xiàng)目運(yùn)營期為10年，中標(biāo)的綜合投資收益率i0為6.5%，在運(yùn)營期的前3年綜合投資收益率沒有調(diào)整，即T1為3，運(yùn)營期第7年至第10年的綜合投資收益率均調(diào)整為5.20%。兩種理解的合作期各年度的可用性付費(fèi)如表1：

表1 不同理解下項(xiàng)目可用性付費(fèi)測算表備注：A 差值指觀點(diǎn)二比觀點(diǎn)一增多的可用性付費(fèi)。

圖3 不同觀點(diǎn)可用性付費(fèi)（A）值比較

由圖3可清晰看出當(dāng)綜合收益率沒有變化時(shí)，兩種觀點(diǎn)的可用費(fèi)付費(fèi)（A）值相同;當(dāng)綜合收益率調(diào)價(jià)后，在調(diào)價(jià)后的各年份可用費(fèi)付費(fèi)（A）值不相同，觀點(diǎn)二比觀點(diǎn)一的A值從第4年的496萬元，逐漸增長至第10年的673萬元，合計(jì)多4067萬元。

四、結(jié)束語

綜上所述，在全面深化利率市場化改革，推行LPR后對(duì)《PPP項(xiàng)目合同》及可用性付費(fèi)產(chǎn)生巨大的影響：（1）按照政策變化的風(fēng)險(xiǎn)因素，啟動(dòng)PPP項(xiàng)目再談判，將因LPR導(dǎo)致的建設(shè)期利率限值條款進(jìn)行修訂，把以中國人民銀行頒布的5年期以上貸款基準(zhǔn)利率改為以LPR為參考基準(zhǔn)值或設(shè)置固定利率;（2）PPP項(xiàng)目綜合收益率的啟動(dòng)變化率，因LPR代替中國人民銀行頒布的5年期以上貸款基準(zhǔn)利率后，應(yīng)綜合利用LPR值，切實(shí)可行地推進(jìn)PPP項(xiàng)目在10-30年的運(yùn)營期良性運(yùn)作;（3）PPP項(xiàng)目綜合收益率調(diào)價(jià)后，其可用性付費(fèi)的具體計(jì)算方法應(yīng)在PPP項(xiàng)目合同或補(bǔ)充協(xié)議中明確，以資金不同時(shí)段具有不同時(shí)間價(jià)值的原則，科學(xué)設(shè)置，本文中觀點(diǎn)二更公平合理;（4）PPP項(xiàng)目按效付費(fèi)，實(shí)施機(jī)構(gòu)向SPV支付可用性付費(fèi)的周期應(yīng)與SPV向金融機(jī)構(gòu)還款的周期盡量匹配，避免資金錯(cuò)配給SPV經(jīng)營帶來極大困難。

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