金融科技、銀行競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)成長(zhǎng)

汪洋 何紅渠 常春華

摘 要：基于2011-2018年A股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)銀行競(jìng)爭(zhēng)在金融科技與企業(yè)成長(zhǎng)之間的調(diào)節(jié)效應(yīng)。結(jié)果表明：金融科技發(fā)展顯著驅(qū)動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)，而銀行競(jìng)爭(zhēng)水平提高會(huì)擴(kuò)大該影響效應(yīng)。同時(shí)，金融科技的覆蓋廣度、使用深度、數(shù)字支持服務(wù)程度均會(huì)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響。進(jìn)一步通過異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)，金融科技和銀行競(jìng)爭(zhēng)的交互作用對(duì)民營(yíng)企業(yè)、輕資產(chǎn)企業(yè)、東部地區(qū)企業(yè)以及服務(wù)業(yè)企業(yè)影響更強(qiáng)，表明金融科技有助于緩解傳統(tǒng)金融供給帶來(lái)的“屬性錨定”和“階段錨定”問題。

關(guān)鍵詞： 金融科技;銀行競(jìng)爭(zhēng);企業(yè)成長(zhǎng);調(diào)節(jié)效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F830 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A ? ?文章編號(hào)：1003-7217（2020）05-0020-08

一、引 言

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入由高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的階段，企業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要微觀組成。企業(yè)的成長(zhǎng)能力與發(fā)展水平不僅直接決定了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展也影響深遠(yuǎn)[1]。然而，由于國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)和全球金融環(huán)境動(dòng)蕩，企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展受到極大制約，甚至生存受到威脅。黨的十九大報(bào)告明確指出要“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力”。但是，間接融資為主的融資模式和金融供給不足之間的失衡成為制約我國(guó)金融業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵因素[2]。具體來(lái)看，傳統(tǒng)金融部門在支持企業(yè)成長(zhǎng)發(fā)展中表現(xiàn)出顯著的“錨定效應(yīng)”：一是“屬性錨定”，由于傳統(tǒng)金融結(jié)構(gòu)性失衡，以及銀行審慎風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系的約束，使得信貸資源較多地向具有政府隱形擔(dān)保的國(guó)有部門和政策扶持地區(qū)傾斜，金融資源可得性出現(xiàn)公平性偏離;二是“階段錨定”，由于多層次直接融資供給不足，傳統(tǒng)金融部門往往偏好“后向型”企業(yè)，主要按照企業(yè)的資產(chǎn)、盈利能力等“硬信息”來(lái)選擇目標(biāo)客戶，企業(yè)在成長(zhǎng)初期具備的抵押資源和擔(dān)保能力不足，使得成長(zhǎng)期企業(yè)被排斥在金融服務(wù)體系之外。傳統(tǒng)金融在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的“慣性”問題，在很大程度上制約了企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，這也是金融系統(tǒng)保持良性發(fā)展需要解決的難點(diǎn)問題。

金融科技作為一種新型的普惠金融形態(tài)，在促進(jìn)金融資源和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的包容性發(fā)展方面得到了許多國(guó)家和國(guó)際組織的認(rèn)同[3]。自2006年起，中國(guó)政府大力推動(dòng)普惠金融發(fā)展，作為國(guó)內(nèi)最主要的融資渠道——銀行金融機(jī)構(gòu)紛紛成立“普惠金融業(yè)務(wù)部”開展金融普惠業(yè)務(wù)。在取得一定成績(jī)的同時(shí)，普惠金融在發(fā)展中也出現(xiàn)了一系列問題，例如金融服務(wù)覆蓋不均衡，結(jié)構(gòu)性排斥未得到全面化解;銀行金融基礎(chǔ)設(shè)施和相關(guān)服務(wù)存在短板，普惠金融服務(wù)可得性偏弱，從而直接導(dǎo)致了金融資源流入普惠金融體系的不足。一方面，金融科技對(duì)傳統(tǒng)銀行的商業(yè)模式、風(fēng)險(xiǎn)偏好、經(jīng)營(yíng)績(jī)效及戰(zhàn)略規(guī)劃都會(huì)產(chǎn)生一定的影響[4-6]，這必定會(huì)對(duì)整個(gè)銀行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響;另一方面，為應(yīng)對(duì)激烈的競(jìng)爭(zhēng)，銀行金融機(jī)構(gòu)也在數(shù)字技術(shù)領(lǐng)域探索金融業(yè)務(wù)發(fā)展的新路徑和新模式，并逐漸向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化的生態(tài)金融模式過渡。數(shù)字金融①完成了從產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)到商業(yè)模式競(jìng)爭(zhēng)和技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)的替代，商業(yè)模式創(chuàng)新或技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的新型機(jī)構(gòu)甚至能夠顛覆原有壟斷機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位[7]?？梢?，金融科技的普惠性質(zhì)和模式特征為傳統(tǒng)金融業(yè)創(chuàng)造了新的競(jìng)爭(zhēng)方式，影響著銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局。

數(shù)字金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)及企業(yè)的微觀效應(yīng)研究有待進(jìn)一步加深[2]。同時(shí)，銀行競(jìng)爭(zhēng)直接影響了企業(yè)的融資活動(dòng)和融資成本[8，9]。已有相關(guān)研究主要從宏觀經(jīng)濟(jì)和居民收入視角來(lái)研究金融科技的經(jīng)濟(jì)后果[10，11]，盡管也對(duì)金融科技解決小微企業(yè)融資的可行性及對(duì)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)進(jìn)行了討論[12，13]，但鮮有文獻(xiàn)探究金融科技對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響。因此，本文著眼金融科技與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)——商業(yè)銀行的關(guān)系，分析兩者的競(jìng)合關(guān)系對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的作用機(jī)制，以更深刻地剖析金融科技與銀行競(jìng)爭(zhēng)的競(jìng)合關(guān)系對(duì)促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)的路徑和背后邏輯。

二、理論機(jī)制與研究假設(shè)

（一）金融科技與企業(yè)成長(zhǎng)

金融科技有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展，這一觀點(diǎn)得到了多數(shù)學(xué)者認(rèn)同。相關(guān)研究脈絡(luò)可以大致分為宏觀視角、企業(yè)視角和個(gè)人視角三類。對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，數(shù)字金融存在比較強(qiáng)的空間相關(guān)性以及集聚效應(yīng)，同時(shí)，數(shù)字金融對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)是非線性的[10]。就居民影響效應(yīng)而言，金融科技對(duì)居民消費(fèi)具有促進(jìn)作用，并能顯著縮小城鄉(xiāng)居民的收入差距 [11]。對(duì)于企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)方面，數(shù)字金融的發(fā)展對(duì)創(chuàng)業(yè)有顯著的促進(jìn)作用，并會(huì)通過緩解企業(yè)的融資約束促使其創(chuàng)新[13，14]。金融科技影響企業(yè)成長(zhǎng)的作用機(jī)制和效果可以概括為業(yè)態(tài)重塑、信息優(yōu)化和存量提質(zhì)三個(gè)方面。

1.業(yè)態(tài)重塑，即數(shù)字金融作為一種金融和科技深度融合發(fā)展的新生事物，具有顯著的技術(shù)溢出效應(yīng)，在一定程度上能夠驅(qū)動(dòng)傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)重塑。具體地，金融科技利用數(shù)字技術(shù)發(fā)揮包容性，實(shí)現(xiàn)金融資源“量”和“質(zhì)”（成本、效率等）的雙提升，為緩解企業(yè)融資約束提供可能。傳統(tǒng)金融市場(chǎng)上面臨金融排斥的大量小而散的“長(zhǎng)尾群體”，被數(shù)字化金融塑造的新型融資、支付、投資等新金融業(yè)態(tài)服務(wù)。

2.信息優(yōu)化，即金融科技通過將企業(yè)信用進(jìn)行透明化和信息化處理，增強(qiáng)了金融中介的信息分析處理能力，為解決金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱提供了手段。由于現(xiàn)實(shí)中金融市場(chǎng)存在的信息不對(duì)稱現(xiàn)象，導(dǎo)致產(chǎn)生了信息成本和交易成本，制約了企業(yè)的外部融資行為[15]。金融科技憑借數(shù)字技術(shù)實(shí)現(xiàn)對(duì)不同市場(chǎng)主體行為的數(shù)據(jù)化處理，構(gòu)建起安全可靠的第三方征信體系，為投資者提供更多有關(guān)企業(yè)的有效信息，進(jìn)而為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供發(fā)展成長(zhǎng)的所需資金，最終促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。

3.存量提質(zhì)，即金融科技針對(duì)傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)進(jìn)行提質(zhì)增效。金融科技的發(fā)展倒逼銀行金融機(jī)構(gòu)在大數(shù)據(jù)、云計(jì)算和人工智能等領(lǐng)域探索金融業(yè)務(wù)發(fā)展的新路徑和新模式，并逐漸向數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化和智能化的生態(tài)金融模式過渡。這有助于打破傳統(tǒng)金融的邊界約束，實(shí)現(xiàn)信貸資源的優(yōu)化配置。

基于上述分析，提出研究假設(shè)1。

假設(shè)1 金融科技對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有顯著的正面影響。

（二）銀行競(jìng)爭(zhēng)與企業(yè)成長(zhǎng)

根據(jù)傳統(tǒng)的市場(chǎng)力量觀點(diǎn)，銀行競(jìng)爭(zhēng)能夠增強(qiáng)信貸資源優(yōu)化配置，提高銀行挖掘企業(yè)信息的潛在動(dòng)力，降低企業(yè)融資成本[16]。反之，銀行壟斷則會(huì)導(dǎo)致信貸供給不足和資金成本上升，不利于企業(yè)發(fā)展[17]。銀行競(jìng)爭(zhēng)有利于對(duì)銀行融資依賴度高的行業(yè)增長(zhǎng)[18]，但該作用機(jī)制受到企業(yè)異質(zhì)性的影響[19]。還有研究強(qiáng)調(diào)了外資銀行在降低銀行服務(wù)和信貸成本方面的作用[20]。

與之相對(duì)的信息假設(shè)認(rèn)為，由于信息不對(duì)稱，銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的壟斷格局更容易讓銀行與借款人形成長(zhǎng)期合作關(guān)系，通過對(duì)企業(yè)“軟信息”進(jìn)行有效甄別分析，降低其道德風(fēng)險(xiǎn)，從而為企業(yè)成長(zhǎng)提供更多的資金支持，但銀行的充分競(jìng)爭(zhēng)則會(huì)阻礙這種長(zhǎng)期銀企關(guān)系的形成并造成借貸決策的低效[21]。雖然銀行業(yè)集中度對(duì)增長(zhǎng)產(chǎn)生總體壓抑作用，但它通過促進(jìn)初創(chuàng)企業(yè)的信貸獲取，對(duì)外部融資依賴度最高的行業(yè)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極影響[22]。此外，與集中的市場(chǎng)相比，集中程度較低的銀行市場(chǎng)可能更不穩(wěn)定，更容易受到危機(jī)的沖擊，因?yàn)槭袌?chǎng)集中產(chǎn)生的高額利潤(rùn)在危機(jī)期間提供了緩沖，并降低了銀行過度冒險(xiǎn)的動(dòng)機(jī)[23]。

從企業(yè)層面分析，在當(dāng)前中國(guó)以間接融資為主的金融體系下，企業(yè)對(duì)銀行具有較強(qiáng)的依賴性，銀行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)微觀企業(yè)成長(zhǎng)活動(dòng)可能產(chǎn)生的作用效應(yīng)可以從抑制效應(yīng)和促進(jìn)效應(yīng)兩個(gè)不同渠道機(jī)制來(lái)加以識(shí)別和分析。一方面，中國(guó)既有的以國(guó)有五大銀行壟斷地位為主的格局對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有一定的負(fù)面效應(yīng)以及阻礙作用[24]。此外，銀行市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)很可能沖擊銀企之間由“軟信息”建立的穩(wěn)定合作關(guān)系，特別是中小銀行與中小企業(yè)間的金融供需平衡，從而加劇企業(yè)面臨的融資約束問題（信息假說觀點(diǎn)）。另一方面，關(guān)于銀行競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)比較易得的合理邏輯是：銀行競(jìng)爭(zhēng)格局強(qiáng)化，使得企業(yè)獲得銀行貸款的機(jī)會(huì)增加以及貸款成本降低，企業(yè)融資約束得到緩解，從而推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)（市場(chǎng)力量觀點(diǎn)）。

綜上所述，中國(guó)金融科技的發(fā)展不可避免地與銀行市場(chǎng)結(jié)構(gòu)以及銀行間的競(jìng)爭(zhēng)發(fā)生相互作用，加之銀行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)微觀企業(yè)影響效應(yīng)的多重性，金融科技與銀行的競(jìng)合關(guān)系更有可能對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)造成復(fù)雜的混合作用?；谏鲜龇治觯岢鲅芯考僭O(shè)2。

假設(shè)2 銀行競(jìng)爭(zhēng)正向調(diào)節(jié)金融科技對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源和樣本選擇

金融科技數(shù)據(jù)來(lái)源于北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)，企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及公司治理數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，銀行競(jìng)爭(zhēng)的數(shù)據(jù)通過手工整理并計(jì)算所得。

借鑒已有研究，按照以下程序篩選和處理樣本：去除數(shù)據(jù)不連續(xù)的樣本;去除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的樣本;去除金融類上市公司;去除ST公司樣本。為消除極端值影響，對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行Winsorize 處理。最終得到133207個(gè)觀測(cè)樣本。

（二）變量界定

1.金融科技。選取北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)作為反映金融科技水平及其維度的代理變量，并將 2011-2018 年金融科技指數(shù)（地市級(jí)）作為實(shí)證模型中的主要解釋變量。同時(shí)，還分析金融科技使用深度、覆蓋廣度以及數(shù)字支持服務(wù)程度三個(gè)子指標(biāo)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生的影響。

2.銀行競(jìng)爭(zhēng)。使用銀行分支機(jī)構(gòu)數(shù)量占比來(lái)衡量各地銀行競(jìng)爭(zhēng)狀況[25，26]。基于中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的銀行機(jī)構(gòu)金融許可證信息，通過計(jì)算各地銀行業(yè)的赫芬達(dá)爾赫希曼指數(shù)（HHI） 和前三大銀行分支機(jī)構(gòu)占比（CR3）來(lái)衡量企業(yè)所在地銀行競(jìng)爭(zhēng)水平。同時(shí)，為降低政策類銀行機(jī)構(gòu)貸款的特殊影響，僅保留商業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)情況作為數(shù)據(jù)來(lái)源[27]。其中，地級(jí)市銀行競(jìng)爭(zhēng)水平用HHI_City與CR3_City表示，省級(jí)銀行競(jìng)爭(zhēng)水平用HHI_Pro與CR3_Pro表示。

3.企業(yè)成長(zhǎng)。企業(yè)成長(zhǎng)表現(xiàn)為其規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張[28]。借鑒已有研究，采用最能直接反映企業(yè)成長(zhǎng)趨勢(shì)的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的成長(zhǎng)[29]。

（三）實(shí)證模型

其中，Growth為企業(yè)的成長(zhǎng)水平，計(jì)算方法為當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入與上期營(yíng)業(yè)收入之差/上期營(yíng)業(yè)收入[30]; FinTech為企業(yè)所在地的金融科技發(fā)展水平，使用地級(jí)市指標(biāo)（FinTech_Ctiy）來(lái)衡量，穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分使用省級(jí)指標(biāo)（FinTech_Pro）;COMPET為銀行競(jìng)爭(zhēng)水平，使用地級(jí)市銀行競(jìng)爭(zhēng)指標(biāo)HHI_Ctiy與CR3_Ctiy來(lái)衡量，穩(wěn)健性檢驗(yàn)部分使用省級(jí)指標(biāo)HHI_Pro與CR3_Pro。交互項(xiàng)FinTech×COMPET是核心解釋變量，當(dāng)該交互項(xiàng)的回歸系數(shù)顯著為負(fù)時(shí)，代表銀行競(jìng)爭(zhēng)正向調(diào)節(jié)金融科技與企業(yè)成長(zhǎng)之間的關(guān)系，即銀行競(jìng)爭(zhēng)水平的提高，有助于增強(qiáng)金融科技對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)效應(yīng)。

控制變量具體包括：企業(yè)規(guī)模 （Size）、第一大股東持股比例（First）、負(fù)債水平（Leverage）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、企業(yè)年齡（Age）、獨(dú)立董事比例（Independ）、企業(yè)性質(zhì)（SOE）、 CEO與董事長(zhǎng)是否兩職合一（Duality）、有形資產(chǎn)（Tang）、無(wú)形資產(chǎn)（InTang）等。

四、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

（一）基本回歸結(jié)果

根據(jù)模型（1）對(duì)全樣本進(jìn)行OLS回歸。為消除時(shí)間、行業(yè)及公司等變化的因素對(duì)估計(jì)結(jié)果可能造成的偏誤，對(duì)上述因素進(jìn)行固定的OLS回歸（見表1）。

表1第1～3列是以CR3_City衡量銀行競(jìng)爭(zhēng)程度所得到的回歸結(jié)果?？梢钥闯觯还懿捎霉潭〞r(shí)間、行業(yè)還是公司效應(yīng)的OLS回歸，金融科技FinTech回歸系數(shù)顯著為正，交互項(xiàng)CR3_City×FinTech的回歸系數(shù)為0.005，且在5%的水平上顯著為正。由于銀行競(jìng)爭(zhēng)CR3_City為負(fù)向指標(biāo)，因此，該交互項(xiàng)結(jié)果表明銀行競(jìng)爭(zhēng)水平越高，金融科技對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用越強(qiáng)。具體地，由于門檻效應(yīng)的存在，當(dāng)銀行競(jìng)爭(zhēng)指數(shù)小于0.4（銀行競(jìng)爭(zhēng)水平越高）時(shí)，金融科技對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生正向影響。同樣地，當(dāng)金融科技指數(shù)大于185.6（取三次實(shí)證結(jié)果的最小值）時(shí)，銀行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)產(chǎn)生正向影響。這說明金融科技和銀行競(jìng)爭(zhēng)之間存在積極的互動(dòng)效應(yīng)，金融科技發(fā)展及高水平銀行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有正向影響。

表1中第4～6列是以地級(jí)市中前三大銀行占比HHI_City來(lái)衡量城市的銀行競(jìng)爭(zhēng)水平所得到的回歸結(jié)果?？梢钥闯?，OLS 回歸中交互項(xiàng)HHI_City×FinTech的系數(shù)分別為0.006、0.007和0.011，且均在5%水平上顯著為負(fù)。上述回歸結(jié)果同樣表明，銀行競(jìng)爭(zhēng)水平越高，金融科技對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用越強(qiáng)。就門檻效應(yīng)方面而言，同樣說明金融科技和銀行競(jìng)爭(zhēng)之間存在積極的互動(dòng)效應(yīng)，與前述結(jié)論保持一致。

表2展示了金融科技影響企業(yè)成長(zhǎng)的路徑，即所在地區(qū)的金融環(huán)境（用覆蓋廣度coverage表示）、金融服務(wù)能力（用使用深度usage表示）及數(shù)字金融交易成本（用數(shù)字支持服務(wù)程度digit表示）對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用。其中，覆蓋廣度和使用深度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的促進(jìn)作用相當(dāng)，并略高于數(shù)字服務(wù)程度，主要是因?yàn)槠髽I(yè)所處的金融環(huán)境和受到的金融服務(wù)直接影響了企業(yè)的成長(zhǎng)能力。同時(shí)，銀行競(jìng)爭(zhēng)分別正向調(diào)節(jié)了金融科技三個(gè)維度對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響。

（二）內(nèi)生性控制

“金融科技企業(yè)成長(zhǎng)”的內(nèi)生性表現(xiàn)：一是反向因果。很可能成長(zhǎng)性較好的企業(yè)更能促進(jìn)金融和科技深度融合，從而促進(jìn)地區(qū)金融科技發(fā)展。二是遺漏變量。排除已經(jīng)控制了的相關(guān)變量影響，仍可能存在不可觀測(cè)因素導(dǎo)致的遺漏變量偏誤。因此，分別采用工具變量和替換關(guān)鍵變量的方法對(duì)金融科技與企業(yè)成長(zhǎng)之間的關(guān)系重新進(jìn)行檢驗(yàn)，以緩解上述兩種內(nèi)生性問題。

1.工具變量。選取地級(jí)市所在同一省份內(nèi)除去該地級(jí)市外的其他所有地市的平均金融科技指數(shù)作為公司所在地的金融科技發(fā)展衡量指標(biāo)[25]。理由在于：一方面，同一省份在推動(dòng)金融科技發(fā)展以及普惠金融政策方面往往具有一致性，因此，與地級(jí)市金融科技發(fā)展水平高度相關(guān)。另一方面，金融科技的發(fā)展受到地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、數(shù)字化普及程度等不同因素的影響，因而在不同地區(qū)間的覆蓋程度、使用深度及數(shù)字化支持程度等實(shí)際服務(wù)程度區(qū)別較大[31]。因此，其他地區(qū)金融科技發(fā)展水平并不會(huì)直接影響到本地區(qū)企業(yè)的成長(zhǎng)水平。

通過對(duì)工具變量進(jìn)行OLS回歸①發(fā)現(xiàn)，工具變量在進(jìn)行豪斯曼檢驗(yàn)時(shí)P值為0.460，大于0.01，說明相對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)來(lái)說，金融科技為外生變量，不存在內(nèi)生性問題。

2.替換關(guān)鍵變量。采用更換關(guān)鍵變量的方式進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：對(duì)金融科技和銀行競(jìng)爭(zhēng)的采用省級(jí)層面的指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析，原有結(jié)論依然成立，且不受變量選取的干擾②。

3.異質(zhì)性分析。理論分析發(fā)現(xiàn)，金融科技對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響會(huì)隨著企業(yè)特質(zhì)的不同而發(fā)生變化。例如，在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)，小微企業(yè)往往由于抵押不足和信息披露不完善而面臨金融排斥。金融科技能夠通過技術(shù)手段對(duì)傳統(tǒng)服務(wù)進(jìn)行提質(zhì)增效，更好地滿足中小企業(yè)的資金需求。再比如，由于國(guó)有企業(yè)的特殊性質(zhì)，政府的隱性擔(dān)保使其更容易獲得銀行信用，而民營(yíng)企業(yè)與金融市場(chǎng)之間的信息不對(duì)稱程度更高，因此受到的金融支持更少?；诖耍瑯?gòu)建模型（2）進(jìn)行異質(zhì)性分析。

其中，Dummy為企業(yè)性質(zhì)的啞變量，主要包括企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)（國(guó)有/民營(yíng)）、所在地區(qū)（東中西部地區(qū)）、所屬行業(yè)（制造業(yè)/服務(wù)業(yè)）以及資產(chǎn)情況（重資產(chǎn)/輕資產(chǎn)）。

實(shí)證結(jié)果見表3。從列（1）可以看到，對(duì)于國(guó)有企業(yè)（Dummy=1）和民營(yíng)企業(yè)（Dummy=0），金融科技和銀行競(jìng)爭(zhēng)的交互作用同時(shí)存在，但從國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的門檻效應(yīng)可以看出，國(guó)有企業(yè)的金融科技和銀行競(jìng)爭(zhēng)的門檻值均低于民營(yíng)企業(yè)，表明銀行競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)對(duì)民營(yíng)企業(yè)更強(qiáng)，意味著民營(yíng)企業(yè)對(duì)銀行競(jìng)爭(zhēng)的敏感性更高。這從側(cè)面反映出國(guó)有企業(yè)在獲得銀行信貸資源上具有的優(yōu)越性和特殊性，而民營(yíng)企業(yè)從金融科技發(fā)展中獲益更大。

列（2）展示了企業(yè)所處地區(qū)不同的差異，同樣地，金融科技和銀行競(jìng)爭(zhēng)的交互作用同時(shí)存在于東部地區(qū)（Dummy=1）和中西部地區(qū)（Dummy=0）的企業(yè)，但東部地區(qū)企業(yè)金融科技和銀行競(jìng)爭(zhēng)的門檻值均高于中西部地區(qū)，意味著中西部地區(qū)企業(yè)由于國(guó)家優(yōu)惠政策的扶持在得到銀行信貸資金上有一定的政策性優(yōu)勢(shì)，而東部地區(qū)企業(yè)由于處于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)激烈，更能從金融科技發(fā)展中獲益。

列（3）考察了企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性，將企業(yè)固定資產(chǎn)占比按照1/4、2/4、3/4分位數(shù)進(jìn)行劃分，對(duì)固定資產(chǎn)比例排在1/4分位數(shù)以下和3/4分位數(shù)以上的企業(yè)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，重資產(chǎn)企業(yè)（Dummy=1）的金融科技和銀行競(jìng)爭(zhēng)的門檻值均低于輕資產(chǎn)企業(yè)，表明輕資產(chǎn)企業(yè)（Dummy=0）對(duì)銀行競(jìng)爭(zhēng)的敏感性更高。由此可見，重資產(chǎn)企業(yè)由于具備可抵押資產(chǎn)，更易獲得銀行信貸支持，相比較而言，金融科技對(duì)輕資產(chǎn)企業(yè)成長(zhǎng)貢獻(xiàn)更大。

列（4）表示服務(wù)業(yè)企業(yè)（Dummy=0）相對(duì)于制造業(yè)企業(yè)（Dummy=1）而言，對(duì)銀行競(jìng)爭(zhēng)的敏感性更強(qiáng)，說明服務(wù)業(yè)企業(yè)由于其行業(yè)特征更能從金融科技發(fā)展中獲益。

4.進(jìn)一步分析。以2015年作為外生事件沖擊的分界點(diǎn)進(jìn)行對(duì)比分析，依據(jù)在于：（1）2015年7月，國(guó)務(wù)院就推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動(dòng)發(fā)布指導(dǎo)意見。同年7月18日，為鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，促進(jìn)金融健康發(fā)展，明確監(jiān)管責(zé)任，規(guī)范市場(chǎng)秩序，人民銀行會(huì)同十部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》。上述兩個(gè)文件推動(dòng)了傳統(tǒng)金融業(yè)與新興機(jī)構(gòu)共同致力于金融創(chuàng)新，同時(shí)，正式將互聯(lián)網(wǎng)金融納入監(jiān)管框架。（2）2015年6月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布促進(jìn)民營(yíng)銀行發(fā)展指導(dǎo)意見，積極推動(dòng)民營(yíng)資本依法設(shè)立中小型銀行等金融機(jī)構(gòu)。民營(yíng)銀行的興起倒逼傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)改革，促進(jìn)銀行業(yè)的良性競(jìng)爭(zhēng)。因此，2015年既是金融科技發(fā)展的關(guān)鍵一年，也是銀行競(jìng)爭(zhēng)水平提升的重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

實(shí)證結(jié)果顯示①，2015年前后金融科技和銀行競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的影響機(jī)制依然存在，且兩者的交互作用是積極顯著的。但以啞變量表示的2015年前后時(shí)間變量與金融科技、銀行競(jìng)爭(zhēng)的交互項(xiàng)系數(shù)不顯著，表明2015年前后的作用機(jī)制差異并不明顯。由于本文研究的時(shí)間范圍為2011-2018年，2015年后的時(shí)間范圍只有3年，相對(duì)來(lái)說時(shí)間跨度較小;且相關(guān)政策法規(guī)出臺(tái)后需要一定時(shí)間落地實(shí)施，導(dǎo)致上述外生事件還未真正產(chǎn)生影響。

五、結(jié) 論

以上研究表明，金融科技對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)具有積極影響，而銀行競(jìng)爭(zhēng)則進(jìn)一步放大了這種影響。金融科技與銀行競(jìng)爭(zhēng)之間的積極互動(dòng)表明它們是互補(bǔ)的。金融科技對(duì)不同類型企業(yè)的成長(zhǎng)都產(chǎn)生了正向作用，但相比較而言，國(guó)有企業(yè)和中西部地區(qū)企業(yè)由于國(guó)家政策支持以及重資產(chǎn)企業(yè)自身具備可抵押資源均能較多獲取銀行信貸資源，因此，金融科技發(fā)展更有利于民營(yíng)企業(yè)、東部地區(qū)企業(yè)、輕資產(chǎn)企業(yè)以及服務(wù)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)。

以上研究在當(dāng)下金融科技蓬勃發(fā)展對(duì)銀行競(jìng)爭(zhēng)格局產(chǎn)生較大沖擊，尤其是在銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)提升服務(wù)能力和效率的現(xiàn)實(shí)情境下意義重大。因此，提出以下政策建議：第一，積極推動(dòng)科技與金融深度融合發(fā)展。堅(jiān)守風(fēng)險(xiǎn)底線，加大“容錯(cuò)試錯(cuò)”政策空間，穩(wěn)步推動(dòng)金融科技發(fā)展以及銀行數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)，完善配套產(chǎn)業(yè)，夯實(shí)信息基礎(chǔ)，擴(kuò)大金融資源的服務(wù)廣度和服務(wù)深度，推動(dòng)金融資源配置的合理化，為金融科技反哺實(shí)體經(jīng)濟(jì)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，加大培育多類型金融業(yè)態(tài)，營(yíng)造良好的發(fā)展環(huán)境，為金融科技服務(wù)企業(yè)成長(zhǎng)、釋放經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)新動(dòng)能提供長(zhǎng)效機(jī)制。第二，正確處理金融科技與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的關(guān)系。金融科技的發(fā)展在一些傳統(tǒng)領(lǐng)域造成了較大的沖擊，甚至顛覆。但本研究的結(jié)論表明，金融科技與銀行競(jìng)爭(zhēng)之間的關(guān)系是積極互動(dòng)的。金融科技的發(fā)展仍然需要建立在優(yōu)化現(xiàn)有金融體系的基礎(chǔ)上，特別在我國(guó)以銀行體系為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)下，制定金融科技發(fā)展政策時(shí)，可以更多關(guān)注金融科技與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的融合補(bǔ)充，推動(dòng)兩者形成發(fā)展合力。一方面，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)擁抱數(shù)字金融發(fā)展趨勢(shì)，充分利用高端數(shù)字技術(shù)有效地甄別優(yōu)質(zhì)企業(yè)，集聚金融資源對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的融資需求，助力企業(yè)獲得覆蓋面廣、資金成本低廉的資金。另一方面，要大力建設(shè)金融科技基礎(chǔ)設(shè)施，夯實(shí)數(shù)字金融的競(jìng)爭(zhēng)基石，推動(dòng)金融基礎(chǔ)設(shè)施的信息化、數(shù)字化、移動(dòng)化。第三，構(gòu)建為金融科技創(chuàng)新提供賦能的監(jiān)管環(huán)境。金融科技對(duì)企業(yè)的微觀影響效應(yīng)（比如對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)和創(chuàng)新）是復(fù)雜多樣的，評(píng)估政策的可能影響需要因地制宜、因時(shí)制宜。同時(shí)，金融科技通過“技術(shù)橋接”不同市場(chǎng)主體，也可能導(dǎo)致金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。因此，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)實(shí)施有持續(xù)性、重點(diǎn)性的監(jiān)管政策，借助數(shù)字技術(shù)、人工智能等科技手段，提升監(jiān)管科技的針對(duì)性、即時(shí)性與穿透性。進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀審慎管理，促進(jìn)監(jiān)管科技在宏觀審慎管理框架中的深度發(fā)展，盡快做實(shí)“沙盒監(jiān)管”機(jī)制，實(shí)施激勵(lì)相容的監(jiān)管政策和監(jiān)管體系。

注釋：

① 文中不區(qū)分地使用金融科技和數(shù)字金融作為同義詞。

② 限于篇幅，在此不再列示具體結(jié)果，如有需要，可聯(lián)系作者。

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（責(zé)任編輯：寧曉青）