金融科技、科技金融與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新

侯世英 宋良榮

摘 要：基于2012-2018年中國省際面板數(shù)據(jù)，實證分析統(tǒng)一框架下金融科技、科技金融與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：金融科技和科技金融對區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新效率提升有促進(jìn)作用，其中金融科技通過金融資源配置效率的中介作用影響區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新，科技金融通過資本回報率影響區(qū)域創(chuàng)新研發(fā);金融科技的提升作用更側(cè)重于研發(fā)產(chǎn)出和成果轉(zhuǎn)化階段，并隨著創(chuàng)新流程的深入不斷上升，而科技金融更聚焦于研發(fā)投入，并在研發(fā)產(chǎn)出階段展現(xiàn)了一定抑制作用;金融科技和科技金融的交互效應(yīng)對全國和東部地區(qū)的創(chuàng)新發(fā)展具有積極影響，而對中、西地區(qū)的影響不顯著。

關(guān)鍵詞： 金融科技;科技金融;區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新;中介效應(yīng);調(diào)節(jié)效應(yīng)

中圖分類號：F830 ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼： A ? ?文章編號：1003-7217（2020）05-0011-09

一、引 言

研發(fā)創(chuàng)新作為一種周期性較長、風(fēng)險性較高、結(jié)果不確定性較大的經(jīng)濟(jì)活動對資本需求較大，但由于資本逐利動機(jī)的驅(qū)使和金融發(fā)展的限制，企業(yè)始終面臨嚴(yán)重的融資困境，所以，挖掘金融服務(wù)實體的潛力，對技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新有重大影響[1]。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)和互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷發(fā)展，當(dāng)前金融發(fā)展主要呈現(xiàn)數(shù)字化、生態(tài)化的特征，并在需求拉動、技術(shù)驅(qū)動和制度保障下形成了金融科技（Fintech）和科技金融（Techfin）兩種主要發(fā)展業(yè)態(tài)[2]。其中，金融科技是以大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈以及移動互聯(lián)為引領(lǐng)的新技術(shù)革命對金融領(lǐng)域邊界的拓寬和重構(gòu)，其參與主體主要為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、科技企業(yè)等技術(shù)性驅(qū)動企業(yè)，金融科技的應(yīng)用重塑了傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)場景，優(yōu)化了金融生態(tài)，極大拓寬了金融服務(wù)的廣度和深度 [3]。而科技金融是政府引導(dǎo)下，為促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)及創(chuàng)業(yè)投資等各類資本進(jìn)入科技創(chuàng)新領(lǐng)域內(nèi)的一種財政科技投入方式的創(chuàng)新，它以實現(xiàn)科技創(chuàng)新鏈條與金融資本鏈條的有機(jī)結(jié)合為目的，以金融產(chǎn)品及服務(wù)模式的創(chuàng)新為手段，是一項向科技企業(yè)提供融資支持和金融服務(wù)的系統(tǒng)安排[4]。整體來看，兩種金融業(yè)態(tài)都屬于金融與科技的深度融合，并給區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新帶來了新的活力，但市場主導(dǎo)的金融科技立足于科技，而政府主導(dǎo)的科技金融立足于金融，兩種模式顯然是存在差異的。那么，兩者作用于研發(fā)創(chuàng)新活動的影響是否也存在差異;兩者對區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新的具體影響路徑是怎樣的;在金融和科技融合的統(tǒng)一框架下，兩者自身之間又存在怎樣的關(guān)聯(lián)。只有辨明這些問題才能更清晰地闡釋金融發(fā)展的創(chuàng)新激勵機(jī)理，并深刻理解金融業(yè)態(tài)與研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系，這對于挖掘金融潛力，推動金融“脫虛向?qū)崱?，加速我國高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展具有重大現(xiàn)實意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）金融科技與區(qū)域創(chuàng)新的關(guān)系

金融科技顛覆了傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)，其區(qū)別于傳統(tǒng)金融最明顯的特征就是“技術(shù)化”。在大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等數(shù)字技術(shù)的驅(qū)動下，金融交易模式打破了時空限制，交易成本不斷降低，信息溝通效率也得到了巨大提升[5]。因此，現(xiàn)有研究基于金融生態(tài)環(huán)境、企業(yè)融資約束、風(fēng)險管理以及要素流動視角等，對金融科技與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行了廣泛探討。有研究認(rèn)為區(qū)域金融科技的發(fā)展不僅可以有效促進(jìn)金融生態(tài)中金融市場規(guī)模的擴(kuò)大和效率的提升，還有利于提高區(qū)域投資開放度和貿(mào)易開放度;在高效、開放的金融生態(tài)環(huán)境下，金融服務(wù)實體的潛力得到了釋放，這為區(qū)域研發(fā)機(jī)構(gòu)的科學(xué)決策提供了技術(shù)保障， 并進(jìn)一步提高了區(qū)域創(chuàng)新研發(fā)的效率[6]。同時，金融科技所帶來的數(shù)字信息技術(shù)，不僅打破了傳統(tǒng)金融的邊界約束，降低了銀企之間的信息不對稱程度，還能加快信貸審批的程序，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本，這對于緩解創(chuàng)新型企業(yè)融資困境具有重大意義[7];并且金融科技還能為技術(shù)企業(yè)提供更豐富的融資渠道和方式，這也為企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新的發(fā)展提供了堅實保障[8]。另外，部分學(xué)者基于風(fēng)險管理視角提出金融科技蘊含的大數(shù)據(jù)、云計算、分布式賬本技術(shù)，有利于更加精準(zhǔn)地刻畫企業(yè)創(chuàng)新潛在的價值，從而有利于創(chuàng)新流程中風(fēng)險的識別與管理，保證研發(fā)活動得以順利開展[9]。從傳導(dǎo)路徑和結(jié)果來看，金融科技的應(yīng)用打破了創(chuàng)新要素流動的地理限制，提高了區(qū)域創(chuàng)新要素的流動配置效率;隨著金融科技的不斷發(fā)展，其創(chuàng)新溢出的邊際效應(yīng)呈現(xiàn)遞增的趨勢[10，11]。

（二）科技金融與區(qū)域創(chuàng)新的關(guān)系

科技金融是促進(jìn)科技開發(fā)、成果轉(zhuǎn)化和高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的一系列金融工具、金融制度、金融政策與金融服務(wù)的系統(tǒng)性、創(chuàng)新性安排，其本質(zhì)是科創(chuàng)活動與金融政策或工具的融合[12]。因此，科技金融主要通過融資需求、項目篩選、風(fēng)險轉(zhuǎn)移和信息歸集等路徑作用于技術(shù)創(chuàng)新活動[13]。有研究認(rèn)為，我國科技金融政策實現(xiàn)了政府財稅補(bǔ)貼和金融信貸資源與企業(yè)融資需求的直接對接，銀行類金融機(jī)構(gòu)依靠科技金融的政策扶持，創(chuàng)造了投貸聯(lián)動、科技保險、科技信貸、知識產(chǎn)權(quán)證券化、股權(quán)眾籌等一系列的金融產(chǎn)品，這極大緩解了企業(yè)外部融資需求[4]。同時，由于政府在科技金融政策中起到了主導(dǎo)作用，依靠政府的信用背書可以緩解銀企之間的信息不對稱困境，并降低了金融資本的投資風(fēng)險，進(jìn)而有利于引導(dǎo)市場金融資本向區(qū)域創(chuàng)新領(lǐng)域流動，緩解區(qū)域創(chuàng)新活動的融資難題[14]。另外，科技金融主要通過增加科技創(chuàng)新的財政投入、建立科技創(chuàng)新的風(fēng)險分散機(jī)制、建立科創(chuàng)企業(yè)的篩選機(jī)制三條路徑影響區(qū)域創(chuàng)新效率[15]。但在科技金融對區(qū)域創(chuàng)新的實際效果上，科技金融雖然增加了研發(fā)創(chuàng)新的投入，但政府的干預(yù)抑制了創(chuàng)新效率，所以，科技金融的創(chuàng)新效應(yīng)實際上不明顯[16]。也有研究認(rèn)為我國科技金融投入極大推動了區(qū)域創(chuàng)新效率，并呈現(xiàn)長久上升趨勢[17]。

整體來看，現(xiàn)有研究成果基本肯定了金融科技和科技金融對區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新的影響，但結(jié)合金融功能理論和創(chuàng)新價值鏈理論來看，現(xiàn)有研究存在一定的局限性：首先，金融科技和科技金融作為金融發(fā)展的兩種主要發(fā)展方向，金融科技立足于科技，科技金融立足于金融，兩者共存在統(tǒng)一框架內(nèi)，但現(xiàn)有研究只是分別研究了兩者與創(chuàng)新的關(guān)系，而忽視了兩者的對比分析。其次，金融科技作為科技跨界金融的產(chǎn)物，而科技金融作為金融在技術(shù)的跨界，兩者對區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新的路徑具體是怎樣的，現(xiàn)有文獻(xiàn)都只是從融資約束、信息不對稱等角度討論兩者對創(chuàng)新的作用，并沒有對它們的影響路徑進(jìn)行合理區(qū)分。最后，考慮到創(chuàng)新流程復(fù)雜性和我國區(qū)域異質(zhì)性的現(xiàn)實狀況，現(xiàn)有研究缺乏統(tǒng)一框架內(nèi)對金融科技和科技金融在不同地區(qū)和不同創(chuàng)新階段與研發(fā)創(chuàng)新之間關(guān)系的對比探討。鑒此，本文基于中國2012-2018年30個省份的面板數(shù)據(jù)（除西藏外），在構(gòu)建金融科技和科技金融指標(biāo)的基礎(chǔ)上，把金融科技、科技金融放在同一框架內(nèi)去研究它們與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系，以明確金融科技和科技金融對區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新的影響路徑差異，以期有助于更深刻地理解金融發(fā)展對區(qū)域創(chuàng)新的影響，進(jìn)而充分發(fā)揮金融服務(wù)實體創(chuàng)新的潛力，提高區(qū)域創(chuàng)新效率;明確金融科技和科技金融創(chuàng)新效應(yīng)的階段差異，以期有利于個性化地制定我國區(qū)域創(chuàng)新的金融發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)而提高創(chuàng)新資源利用效率;明確區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新框架內(nèi)金融科技和科技金融之間的聯(lián)系，以期有助于辨明金融與科技融合趨勢下我國金融發(fā)展的形態(tài)特征，進(jìn)而為金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和創(chuàng)新要素市場化改革提供理論依據(jù)。

三、理論分析與實證假設(shè)

區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程。從金融發(fā)展的視角探討金融科技和科技金融與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系，實際上是對金融功能的拓展分析[18-20]。金融發(fā)展主要包括金融產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新、金融中介創(chuàng)新以及市場機(jī)制創(chuàng)新三個方面[21]，金融發(fā)展對區(qū)域創(chuàng)新的作用可以分為融資渠道效應(yīng)和非融資渠道效應(yīng)，其中融資渠道效應(yīng)體現(xiàn)在金融資本的高溢價回報上，而非融資渠道效應(yīng)體現(xiàn)在金融資源的配置效率[13]。因此，本文試圖基于金融科技和科技金融所蘊含的金融功能特質(zhì)，并結(jié)合區(qū)域創(chuàng)新的主要影響因素，對兩者的創(chuàng)新效應(yīng)及路徑進(jìn)行分析。

（一）金融科技與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新

金融科技作為大數(shù)據(jù)、云計算、人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)在金融領(lǐng)域的融合創(chuàng)新，最顯著的作用就是顛覆了傳統(tǒng)金融環(huán)境，所以，從金融功能角度分析它與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新之間的影響，就需要從金融科技特征、金融生態(tài)環(huán)境與研發(fā)創(chuàng)新的關(guān)系入手[22]。首先，金融科技信息化的特質(zhì)表明，它在解決信息溝通難題方面具有天然優(yōu)勢，它可以通過大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等技術(shù)對創(chuàng)新主體的信用資質(zhì)、經(jīng)營能力、發(fā)展空間、市場潛力、風(fēng)險管理能力進(jìn)行精準(zhǔn)定位，這些信息的公開有助于緩解投資主體與融資主體間的信息不對稱困境，降低金融市場篩選有效信息的時間和成本，投資主體還能根據(jù)信息化的計算結(jié)果選取優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新項目進(jìn)行投資，這對于降低交易成本，提高金融資源在研發(fā)創(chuàng)新活動的配置效率有重大意義[23]。其次，智能化技術(shù)的應(yīng)用可以更科學(xué)地預(yù)測投資和研發(fā)的結(jié)果，并能精準(zhǔn)識別創(chuàng)新流程中的風(fēng)險。這對于解決創(chuàng)新不確定性風(fēng)險、投資收益風(fēng)險和構(gòu)建高效的退出機(jī)制具有重大意義[24]。最后，去中心化的技術(shù)應(yīng)用不僅簡化了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)流程，降低了創(chuàng)新主體對傳統(tǒng)信貸資源和研、產(chǎn)、銷渠道的依賴性，還打破了市場創(chuàng)新要素流動的地域限制，提高了金融創(chuàng)新要素的流動范圍和效率[10]。通過對金融科技的特征分析不難發(fā)現(xiàn)，金融科技影響區(qū)域?qū)嶓w部門創(chuàng)新的路徑為：金融科技通過數(shù)據(jù)化、信息化、智能化等技術(shù)手段優(yōu)化了金融生態(tài)環(huán)境，提高了金融服務(wù)創(chuàng)新的范圍和效率，讓投資者和創(chuàng)新主體可以更科學(xué)地作出資源配置決策，進(jìn)而影響實體經(jīng)濟(jì)。換言之，金融科技是技術(shù)擴(kuò)散中的金融協(xié)同，金融科技憑借技術(shù)優(yōu)勢提高了創(chuàng)新要素的供需匹配度，降低了研發(fā)創(chuàng)新流程的投資風(fēng)險和成本，并為創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化提供了良好的市場環(huán)境，這種技術(shù)型手段大大提高了創(chuàng)新決策的科學(xué)性和創(chuàng)新市場中金融資源的利用效率，激發(fā)了金融服務(wù)創(chuàng)新的潛能，進(jìn)而影響區(qū)域創(chuàng)新效率?；诖耍岢鲅芯考僭O(shè)1。

假設(shè)1 金融科技有利于提高區(qū)域創(chuàng)新效率，金融資源配置效率在金融科技的區(qū)域創(chuàng)新效應(yīng)中具有中介作用。

（二）科技金融與區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新

科技金融作為財政科技投入方式的重大革新，是政府職能、企業(yè)需求、金融機(jī)構(gòu)供給的融合產(chǎn)物。在科技金融的影響下，政府財稅補(bǔ)貼和銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)及創(chuàng)業(yè)投資等各類資本可以更好地滿足企業(yè)融資需求，并通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品、改進(jìn)服務(wù)模式來實現(xiàn)科技創(chuàng)新鏈條與金融資本鏈條的有機(jī)結(jié)合。當(dāng)前科技金融作用于研發(fā)創(chuàng)新的途徑主要分為：（1）政府資金建立基金或者母基金引導(dǎo)民間資本進(jìn)入科技企業(yè);（2）創(chuàng)新金融產(chǎn)品，如科技信貸、科技保險、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資、股權(quán)眾籌等融資方式，塑造了多元化科技企業(yè)股權(quán)融資體系[25]?？萍冀鹑诘闹苯幽康木褪菫榧夹g(shù)創(chuàng)新提供匹配的資本支持，它依靠政府背書引導(dǎo)金融資本流動，通過財政補(bǔ)貼和金融產(chǎn)品創(chuàng)新等手段提高資本回報溢價率。一方面，滿足了研發(fā)創(chuàng)新的資本需求;另一方面，給予金融資本較高的溢價回報率，吸引市場資本進(jìn)入?yún)^(qū)域研發(fā)創(chuàng)新領(lǐng)域，所以，科技金融實際上是通過調(diào)節(jié)金融資本要素回報率來影響研發(fā)創(chuàng)新活動的[26]。另外，與傳統(tǒng)金融相比，科技金融具有專業(yè)化和規(guī)?；瘍?yōu)勢，專業(yè)的人力投入可以提高投資項目篩選、資金管理、風(fēng)險管控等決策效率，籌集小、散社會資本到專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的手中也可以更好地發(fā)揮出資本的規(guī)模效應(yīng)，這極大地提高了金融資本的溢價回報[13]。因此，科技金融就是為緩解研發(fā)創(chuàng)新融資約束并直接服務(wù)于科技進(jìn)步的一項多方參與的金融政策，它為研發(fā)創(chuàng)新活動提供資本支持和專業(yè)化、規(guī)?；慕鹑诜?wù)，它以金融為手段，通過提高金融資本溢價回報率調(diào)動市場資本參與的積極性，進(jìn)而作用于區(qū)域技術(shù)創(chuàng)新?；诖?，提出研究假設(shè)2。

假設(shè)2 科技金融有利于提高區(qū)域創(chuàng)新效率，金融資本回報率在科技金融的區(qū)域創(chuàng)新效應(yīng)中具有中介作用。

四、計量模型、變量與數(shù)據(jù)

（一）計量模型

其中，ω3表示統(tǒng)一的區(qū)域創(chuàng)新框架內(nèi)，科技金融與金融科技的交互變量的系數(shù)，其大小、方向反映金融科技和科技金融對區(qū)域創(chuàng)新效應(yīng)的協(xié)同效應(yīng)。

（二）變量設(shè)定

1.被解釋變量。選取區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新效率作為被解釋變量。參考白俊紅等（2015）對兩種方法①的對比分析結(jié)果[27]，為避免結(jié)果受主觀設(shè)置生產(chǎn)函數(shù)的影響，借鑒余泳澤等（2013）的做法，采用DEA-Malmquist指數(shù)法來測算各省的研發(fā)創(chuàng)新效率[28]。因此，基于創(chuàng)新價值鏈視角選取投入產(chǎn)出指標(biāo)。其中，投入指標(biāo)主要包括資本、人力兩大類要素;產(chǎn)出指標(biāo)主要包括專利類科研成果的產(chǎn)出和技術(shù)應(yīng)用帶來的社會經(jīng)濟(jì)效益。因此，選取的投入指標(biāo)主要為：研發(fā)資金投入指標(biāo)，用各省R&D經(jīng)費支出表示;科研人員投入指標(biāo)用各省R&D從業(yè)人員表示;在產(chǎn)出指標(biāo)上用專利申請授權(quán)數(shù)、新產(chǎn)品銷售收入、新產(chǎn)品出口額來表示。同時，利用所選的投入產(chǎn)出指標(biāo)通過DEAP 2.1軟件進(jìn)行測算，得出區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新效率。在分階段回歸時，依照各階段主要特征，選取研發(fā)投入強(qiáng)度（rd）、有效專利產(chǎn)出（op）、新產(chǎn)品銷售收入（trans）分別作為研發(fā)投入階段、研發(fā)產(chǎn)出階段、創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化階段的度量指標(biāo)。

2.解釋變量。金融科技指標(biāo)和科技金融指標(biāo)為主要解釋變量。目前，學(xué)者們對金融科技的度量方法主要有：（1）文本挖掘法。以金融科技、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、量化金融等為關(guān)鍵詞，對網(wǎng)絡(luò)新聞、政府及企業(yè)公告等進(jìn)行文本數(shù)據(jù)挖掘，并在結(jié)構(gòu)化分析基礎(chǔ)上得出金融科技發(fā)展水平指數(shù)[29]。（2）依照金融科技結(jié)構(gòu)功能構(gòu)建多層次指標(biāo)體系，然后，利用金融科技企業(yè)交易賬戶的底層數(shù)據(jù)進(jìn)行測算[10]。由于文本挖掘法的測量可能存在過多金融科技和科技金融的交合信息，所以，通過構(gòu)建金融科技指標(biāo)體系來對金融科技進(jìn)行量化。依照金融功能理論，金融科技的作用主要體現(xiàn)在資源配置、信息處理、風(fēng)險管控、支付清算、用戶體驗、金融自由化等方面，因此，從企業(yè)、用戶、政府三個市場參與主體出發(fā)，參考浙江大學(xué)互聯(lián)網(wǎng)金融研究院課題組的指標(biāo)體系（見表1），對指標(biāo)數(shù)據(jù)進(jìn)行Bartlett球形檢驗和KMO檢驗后，利用主成分分析法（PCA）來測算和衡量金融科技水平指標(biāo)。

（三）統(tǒng)一框架下金融科技與科技金融的協(xié)同創(chuàng)新效應(yīng)

為進(jìn)一步明確金融科技和科技金融對區(qū)域創(chuàng)新的共同作用，引入金融科技和科技金融的交互變量（techfin×fintech），分析統(tǒng)一研發(fā)創(chuàng)新框架下不同區(qū)域內(nèi)交互效應(yīng)對區(qū)域創(chuàng)新效率的影響（具體結(jié)果見表7）。

表7顯示，在分樣本回歸下，金融科技和科技金融對區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新績效產(chǎn)生了不同影響：金融科技（fintech）在東、中、西各區(qū)域都產(chǎn)生了顯著的正向激勵作用，并且對東部地區(qū)的影響系數(shù)略大于中、西部，表明金融科技的研發(fā)創(chuàng)新激勵效應(yīng)受區(qū)域影響不明顯。但科技金融（techfin）對區(qū)域創(chuàng)新影響具有較大差異，具體來看，東部地區(qū)的科技金融對研發(fā)創(chuàng)新效率表現(xiàn)出正向的激勵效應(yīng)，而中部地區(qū)和西部地區(qū)的科技金融表現(xiàn)出抑制作用，區(qū)域異質(zhì)性極大地影響了科技金融與研發(fā)創(chuàng)新之間的關(guān)系。進(jìn)一步分析交互變量系數(shù)發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)交互變量（techfin×fintech）系數(shù)顯著為正，表明在金融科技和科技金融的共同作用下，東部地區(qū)的創(chuàng)新效率得到了提升;而中部、西部區(qū)域的交互變量系數(shù)為負(fù)，未通過顯著性檢驗，表明金融科技和科技金融的協(xié)同作用并未在中、西部地區(qū)體現(xiàn)出來。但從全國范圍來看，金融科技和科技金融共同促進(jìn)了區(qū)域創(chuàng)新效率的提升。

六、穩(wěn)健性檢驗

為保證實證結(jié)果的可靠性和穩(wěn)健性，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗：考慮到估計結(jié)果可能受到內(nèi)生性問題的影響，采用系統(tǒng)GMM模型引入解釋變量的滯后一期項（techfin（t-1） ， fintech（t-1））作為工具變量對方程進(jìn)行分析;考慮到變量測度指標(biāo)選擇對估計結(jié)果的潛在影響，用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心編制的中國省級數(shù)字金融指數(shù)（fintech1）表示金融科技指標(biāo)[10]，用省級科技系統(tǒng)和金融系統(tǒng)的耦合度來代表科技金融指標(biāo)（techfin1）[13]，重新進(jìn)行分析;改變區(qū)域創(chuàng)新效率的測度方法，用隨機(jī)前沿分析法（SFA）重新對區(qū)域創(chuàng)新效率（inv1）進(jìn)行計算。通過回歸檢驗發(fā)現(xiàn)（具體結(jié)果略），研究結(jié)果并未發(fā)生重大變化，與前文結(jié)論整體一致。

七、結(jié)論與啟示

金融和科技的融合對區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展具有重大現(xiàn)實意義。以上研究顯示：（1）金融科技、科技金融都對區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新效率具有正向激勵作用，其中金融科技通過提升金融資源配置效率影響區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新，科技金融通過提高資本回報率影響區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新。（2）金融科技和科技金融對創(chuàng)新流程不同階段的作用具有異質(zhì)性。其中，金融科技在研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和成果轉(zhuǎn)化階段都具有促進(jìn)作用，但其影響更顯著體現(xiàn)在研發(fā)產(chǎn)出和成果轉(zhuǎn)化階段;科技金融在研發(fā)投入和成果轉(zhuǎn)化階段具有正向影響，尤其是研發(fā)投入階段的激勵效應(yīng)十分顯著，但在研發(fā)產(chǎn)出階段表現(xiàn)出一定的抑制作用。（3）在統(tǒng)一框架下，金融科技和科技金融整體的協(xié)同效應(yīng)對區(qū)域創(chuàng)新效率的提升具有積極作用，但在不同區(qū)域內(nèi)存在差異，兩者的交互項與東部創(chuàng)新效率呈正向關(guān)系，而與中、西部地區(qū)的創(chuàng)新效率呈負(fù)相關(guān)。

通過以上研究結(jié)論可以得到以下政策啟示：（1）重視金融和科技“融合共生”的作用，構(gòu)建多層次的金融體系。金融科技和科技金融對區(qū)域創(chuàng)新的發(fā)展具有積極作用，因此，鼓勵科技與金融資本市場融合，有助于拓寬金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的廣度和深度。為此，可以依托金融科技塑造的良好金融生態(tài)，充分發(fā)揮科技金融的政策支持，構(gòu)建多層次的金融體系，實現(xiàn)政府資源、信貸資源與市場資源的有機(jī)結(jié)合。具體來說，政府要構(gòu)建專門服務(wù)于科技型企業(yè)的融資體系，加大對創(chuàng)新企業(yè)的扶持力度;金融機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用，不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品及服務(wù)，降低市場化融資門檻。另外，還要充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，提高市場創(chuàng)新要素的流動性，提高金融資源配置效率和資本回報率，最終推動區(qū)域創(chuàng)新效率提升。（2）提高金融科技和科技金融與創(chuàng)新系統(tǒng)的契合度，建立個性化匹配機(jī)制。研發(fā)創(chuàng)新是一個多階段的復(fù)雜系統(tǒng)，而金融服務(wù)研發(fā)創(chuàng)新的基礎(chǔ)就在于滿足研發(fā)創(chuàng)新多階段的不同需求。提高金融服務(wù)與研發(fā)創(chuàng)新不同階段的需求間的契合度，不僅可以充分發(fā)揮金融科技和科技金融對區(qū)域創(chuàng)新的激勵作用，提高金融發(fā)展的邊際貢獻(xiàn)，還可以降低研發(fā)創(chuàng)新活動中低價值或無價值的低效率投入。為此，可以構(gòu)建個性化匹配機(jī)制，依據(jù)不同創(chuàng)新階段和創(chuàng)新主體屬性具體分析，進(jìn)而為區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新活動的順利開展提供基礎(chǔ)保障。（3）重視金融科技和科技金融的協(xié)同作用，推動區(qū)域創(chuàng)新協(xié)調(diào)發(fā)展。金融科技和科技金融作為兩種金融業(yè)態(tài)共同影響區(qū)域創(chuàng)新發(fā)展，兩者的協(xié)同作用對區(qū)域創(chuàng)新效率的提升具有積極作用。因此，在關(guān)注兩者差異的同時，還要重視兩者間的聯(lián)系，一方面，要發(fā)揮科技金融對金融科技發(fā)展的要素支持作用;另一方面，要發(fā)揮金融科技對科技金融的功能優(yōu)化作用，然后把兩者有機(jī)地結(jié)合起來，推動區(qū)域創(chuàng)新的協(xié)調(diào)發(fā)展。

注釋：

① 目前測算區(qū)域研發(fā)創(chuàng)新效率的方法主要有參數(shù)法（以隨機(jī)前沿分析為代表，SFA）和非參數(shù)法（以數(shù)據(jù)包絡(luò)分析為代表，DEA）兩大類。

② 借鑒浙江大學(xué)《2018金融科技中心指數(shù)報告》。

③ 具體來說，就是依照中國金融業(yè)發(fā)展特點，將金融業(yè)固定資產(chǎn)投資總額、貸款總額和區(qū)域金融業(yè)從業(yè)人員作為投入指標(biāo)，將區(qū)域金融業(yè)增加值作為產(chǎn)出指標(biāo)，測算中國30個省份的金融資源配置效率。

④ 即用政府財政科技投入投資績效、商業(yè)銀行科技信貸利潤率與科技資本市場投資回報率的加權(quán)平均數(shù)來衡量，其中政府財政科技投入投資績效等于科技創(chuàng)新利稅與政府財政科技投入的比值，商業(yè)銀行科技信貸利潤率等于商業(yè)銀行科技信貸利潤與科技信貸總額的比值，科技資本市場投資回報率等于區(qū)域內(nèi)科技型上市公司股票投資回報率與債券投資回報率之和。

⑤ 其中，各變量原始數(shù)據(jù)主要來自《中國科技統(tǒng)計年鑒》、國家統(tǒng)計局、WIND金融數(shù)據(jù)庫、EPS數(shù)據(jù)庫、《中國金融科技運行報告》;區(qū)域創(chuàng)新效率、金融科技、科技金融部分指標(biāo)的測量則借鑒現(xiàn)有研究方法測算得到。

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（責(zé)任編輯：寧曉青）