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    環(huán)境信息披露對(duì)上市公司企業(yè)價(jià)值的影響

    2020-10-20 01:40楊廣青杜亞飛劉韻哲
    商業(yè)研究 2020年2期
    關(guān)鍵詞:環(huán)境信息披露中介效應(yīng)企業(yè)價(jià)值

    楊廣青 杜亞飛 劉韻哲

    內(nèi)容提要:我國(guó)現(xiàn)行企業(yè)環(huán)境信息披露政策下,企業(yè)對(duì)于信息披露的方式、時(shí)間等有很大的自由裁量權(quán)力。因此,企業(yè)這一社會(huì)責(zé)任的自覺(jué)履行需要企業(yè)價(jià)值最大化等動(dòng)機(jī)支撐,但其作用機(jī)理是否有效,投資者的關(guān)注度及解讀尤為重要,亦即“組織可見(jiàn)度”在環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中扮演重要角色。本文以我國(guó)化工行業(yè)上市公司2013-2017年樣本,實(shí)證檢驗(yàn)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,并依次從分析師關(guān)注水平和媒體關(guān)注水平兩個(gè)角度衡量組織可見(jiàn)度,檢驗(yàn)其是否具有中介效應(yīng),并分析所有權(quán)性質(zhì)差異下的不同結(jié)果。結(jié)果表明:環(huán)境信息披露能提升企業(yè)價(jià)值,組織可見(jiàn)度在環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響過(guò)程中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)使用分析師關(guān)注水平衡量組織可見(jiàn)度時(shí),該中介作用只體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中;當(dāng)使用媒體關(guān)注度衡量組織可見(jiàn)度時(shí)候,該中介作用在兩種類(lèi)型的企業(yè)中均只得到了部分體現(xiàn)。企業(yè)環(huán)境信息披露政策本意是通過(guò)其影響企業(yè)的市值表現(xiàn)促進(jìn)企業(yè)更好地履行其環(huán)境社會(huì)責(zé)任,本文通過(guò)揭示其中組織可見(jiàn)度的中介作用,有助于啟示企業(yè)對(duì)其市值管理、有關(guān)管理部門(mén)對(duì)企業(yè)履行環(huán)境社會(huì)責(zé)任引導(dǎo)時(shí)的操作思路。

    關(guān)鍵詞:環(huán)境信息披露;組織可見(jiàn)度;企業(yè)價(jià)值;中介效應(yīng)

    中圖分類(lèi)號(hào):F230?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A?文章編號(hào):1001-148X(2020)02-0120-11

    收稿日期:2019-09-25

    作者簡(jiǎn)介:楊廣青(1975-),男,廣東梅州人,福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院教授,博士生導(dǎo)師,管理學(xué)博士,研究方向:公司金融;杜亞飛(1990-),男,湖北十堰人,福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院博士研究生,研究方向:信息披露;劉韻哲(1993-),男,福建三明人,福州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院碩士研究生,研究方向:信息披露。

    基金項(xiàng)目:國(guó)家自然科學(xué)基金面上項(xiàng)目“信息不對(duì)稱下信息披露與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng):理論、實(shí)證與政策設(shè)計(jì)”,項(xiàng)目編號(hào):71673048。

    一、引言及文獻(xiàn)綜述

    自2018年起我國(guó)正式實(shí)施《中華人民共和國(guó)環(huán)境保護(hù)稅法》,力圖用嚴(yán)格的法律制度防治企業(yè)的環(huán)境污染行為。與此同時(shí),環(huán)境信息披露政策作為法律制度的重要補(bǔ)充手段和替代措施進(jìn)一步管控環(huán)境,具有較好的治理效果[1]。為督促企業(yè)披露更多的環(huán)境信息,《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式(2017年修訂)》第44條和最新修訂的《上市公司治理準(zhǔn)則》第95條均對(duì)特定企業(yè)的環(huán)境信息披露提出了要求。但實(shí)際上,按上述準(zhǔn)則披露的環(huán)境信息僅能反映企業(yè)部分與環(huán)境相關(guān)的行為,且對(duì)于披露的方式和數(shù)量,企業(yè)具有很大的自由裁量權(quán),因此我國(guó)上市公司的環(huán)境信息披露目前仍屬于自愿性披露行為?;诠窘鹑诶碚?,自愿性信息披露的動(dòng)因是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化,即環(huán)境信息披露有利于提升企業(yè)價(jià)值。部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行高質(zhì)量的環(huán)境信息披露能夠降低股權(quán)和債權(quán)投資者要求的預(yù)期必要回報(bào)率,即降低權(quán)益資本成本[2]及債務(wù)融資成本[3]進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值;但也有學(xué)者認(rèn)為,由于投資者不重視上市公司披露的環(huán)境信息,環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值之間根本不存在顯著關(guān)聯(lián)[4];還有研究表明,上市公司披露的環(huán)境信息往往遭到投資者的負(fù)面解讀,比如將企業(yè)披露的環(huán)境績(jī)效解讀為企業(yè)面臨潛在環(huán)保支出[5]以及企業(yè)增加環(huán)境資產(chǎn)貶值和廢棄物處理成本的信號(hào)[6],認(rèn)為企業(yè)將產(chǎn)生更多的現(xiàn)金流出,進(jìn)而降低對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià),導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的損失。

    整理上述學(xué)者的研究分析,本文認(rèn)為在環(huán)境信息披露對(duì)于企業(yè)價(jià)值的影響中,投資者的關(guān)注度及解讀顯得尤為重要。對(duì)此,國(guó)外學(xué)者從組織可見(jiàn)度的角度重新審視了這一問(wèn)題。可見(jiàn)度廣義指“現(xiàn)象可以被看到或注意到的程度”。而組織可見(jiàn)度是組織特征的一種,即組織可以被分析師、媒體及其他利益相關(guān)者的重視和解讀的程度[7],它的提升有助于降低企業(yè)與利益相關(guān)者之間的信息不對(duì)稱,使更多利益相關(guān)者了解企業(yè)[8],提升企業(yè)股票流動(dòng)性,降低投資者期望收益,甚至使組織受到來(lái)自利益相關(guān)者更嚴(yán)格的審查和監(jiān)管,進(jìn)而緩解代理問(wèn)題。作為一種重要的組織屬性,在環(huán)境信息披露、組織可見(jiàn)度與企業(yè)價(jià)值三者的關(guān)系中,國(guó)外已有研究證明了環(huán)境信息披露可以提升企業(yè)組織可見(jiàn)度,企業(yè)組織可見(jiàn)度的提高可帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的提升[9],因此環(huán)境信息披露可通過(guò)為企業(yè)帶來(lái)更高的組織可見(jiàn)度進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。在我國(guó),極少有學(xué)者在研究環(huán)境信息披露時(shí)將組織可見(jiàn)度納入討論,但基于我國(guó)地方政府更加關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而投入相對(duì)較少力量和資源在環(huán)保上的特質(zhì)[10],組織可見(jiàn)度在輔助政府部門(mén)發(fā)揮監(jiān)督作用、促進(jìn)企業(yè)發(fā)揮社會(huì)責(zé)任中的作用顯得更加重要。因?yàn)橥ǔG闆r下,公眾及其他利益相關(guān)者更容易關(guān)注和監(jiān)督經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能夠?qū)ι鐣?huì)和環(huán)境產(chǎn)生更大影響的公司[11],即組織可見(jiàn)度更高的公司,因此在國(guó)內(nèi)環(huán)境問(wèn)題研究中關(guān)注組織可見(jiàn)度就顯得尤為重要。進(jìn)一步,考慮到我國(guó)企業(yè)特有的二元所有制結(jié)構(gòu),國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)在實(shí)施環(huán)境績(jī)效、披露環(huán)境信息、渴求利益相關(guān)者對(duì)其環(huán)境行為的關(guān)注及認(rèn)可方面均存在差異。鑒于此,本文以我國(guó)化工行業(yè)上市公司為樣本,利用中介模型檢驗(yàn)了環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響以及組織可見(jiàn)度在其中發(fā)揮的中介作用,并進(jìn)一步對(duì)樣本按所有權(quán)性質(zhì)分類(lèi)進(jìn)行探討。本文的可能貢獻(xiàn)如下:(1)準(zhǔn)確量化上市公司的環(huán)境信息披露水平是研究的前提工作,本文較為全面的梳理了近年來(lái)我國(guó)關(guān)于環(huán)境信息披露的監(jiān)管政策,在以往研究的基礎(chǔ)上構(gòu)建了一套更符合我國(guó)當(dāng)前監(jiān)管實(shí)踐的環(huán)境信息披露評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。(2)通過(guò)整理國(guó)外研究經(jīng)驗(yàn),創(chuàng)新性地在我國(guó)背景下將組織可見(jiàn)度納入環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究主題,并論證了它發(fā)揮的中介作用。(3)本文利用中介模型,實(shí)證檢驗(yàn)了環(huán)境信息披露通過(guò)組織可見(jiàn)度影響企業(yè)價(jià)值的機(jī)制,為環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的機(jī)制研究提供了更為嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒?。?)考慮到我國(guó)企業(yè)存在的二元所有權(quán)結(jié)構(gòu)可能帶來(lái)的潛在影響,本文對(duì)上述關(guān)系分所有權(quán)性質(zhì)進(jìn)行進(jìn)一步討論,使研究結(jié)論在我國(guó)背景下更具參考價(jià)值。

    二、理論分析及研究假設(shè)

    (一)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響

    基于社會(huì)責(zé)任理論,上市公司承擔(dān)環(huán)境績(jī)效和披露成本,主動(dòng)對(duì)外披露越多的環(huán)境信息,意味著上市企業(yè)愿意承擔(dān)更多的環(huán)境責(zé)任。在生態(tài)文明建設(shè)的大背景下,此類(lèi)行為有助于企業(yè)提高其在投資者和合作方中的品牌形象和信譽(yù),進(jìn)而降低成本、增加收入,以提升企業(yè)價(jià)值。現(xiàn)有研究中多數(shù)學(xué)者的結(jié)論也驗(yàn)證了上述觀點(diǎn),如Plumlee等(2009)[12]、吳紅軍(2014)[2]分別使用美國(guó)和我國(guó)資本市場(chǎng)數(shù)據(jù),證實(shí)環(huán)境信息披露可以顯著降低企業(yè)的權(quán)益資本成本;倪娟和孔令文(2016)[3]從我國(guó)的“綠色信貸政策”入手,研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)披露環(huán)境信息可以降低債務(wù)成本;又如張淑惠等(2011)[13]的結(jié)論顯示環(huán)境信息披露質(zhì)量的提升可以為企業(yè)帶來(lái)正向的現(xiàn)金流入,使企業(yè)獲益。因此,本文的第一個(gè)研究假設(shè)如下:

    假設(shè)H1:上市公司環(huán)境信息披露水平與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)。

    (二)組織可見(jiàn)度在環(huán)境信息對(duì)企業(yè)價(jià)值影響中的作用

    利益相關(guān)者理論認(rèn)為,企業(yè)的成長(zhǎng)離不開(kāi)利益相關(guān)者的支持,他們的訴求也是影響企業(yè)各類(lèi)經(jīng)營(yíng)決策行為的重要因素。在諸多利益相關(guān)者,特別是媒體和分析師高度關(guān)注的情況下,環(huán)境信息披露具有的信號(hào)傳遞效應(yīng)能向利益相關(guān)者傳遞出企業(yè)履行環(huán)境保護(hù)責(zé)任的信號(hào),消除利益相關(guān)者對(duì)重污染行業(yè)上市企業(yè)環(huán)境績(jī)效的誤解和擔(dān)心,提升其組織可見(jiàn)度。相關(guān)文獻(xiàn)證明了這一點(diǎn),如Rupley等(2012)[14]發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的環(huán)境信息披露與媒體關(guān)注水平顯著正相關(guān);劉彥來(lái)等(2014)[15]認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)對(duì)分析師跟進(jìn)程度具有正向影響。

    與此同時(shí),在資本市場(chǎng)中,投資者與企業(yè)之間信息不對(duì)稱產(chǎn)生了額外的交易成本,且企業(yè)內(nèi)部存在的代理成本也造成了一定的價(jià)值損失;而企業(yè)組織可見(jiàn)度的提升一方面可以給企業(yè)帶來(lái)“名牌效應(yīng)”,降低公司與投資者間的交易成本,另一方面還可以使企業(yè)受到外部更加嚴(yán)格的監(jiān)督,減少公司內(nèi)部的代理成本,提升企業(yè)價(jià)值。國(guó)外學(xué)者也從這兩個(gè)方面對(duì)此進(jìn)行了論證:第一,經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明投資者更有可能購(gòu)買(mǎi)他們熟悉的股票,高的組織可見(jiàn)度可以吸引投資者提高對(duì)公司的關(guān)注度,使該公司股票被投資者所熟悉,還有助于增強(qiáng)投資者對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心,這會(huì)為其股票帶來(lái)額外的流動(dòng)性[16],而流動(dòng)性的提高往往能提升公司的股票價(jià)值[9];組織可見(jiàn)度的提高還減少了基金經(jīng)理、內(nèi)部人士和外部投資者之間的信息不對(duì)稱性,較高的信息透明降低了該公司投資者所需的必要回報(bào)率,即降低了融資成本,使企業(yè)價(jià)值提高[17]。第二,組織可見(jiàn)度高的企業(yè)通常會(huì)受到高級(jí)別審查,降低內(nèi)部代理成本[18],進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值。因此,本文提出的第二個(gè)研究假設(shè)如下:

    假設(shè)H2:環(huán)境信息披露通過(guò)提高組織可見(jiàn)度正向作用于企業(yè)價(jià)值,組織可見(jiàn)度在環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中存在中介效應(yīng)。

    (三)所有權(quán)性質(zhì)對(duì)環(huán)境信息披露、組織可見(jiàn)度和企業(yè)價(jià)值間關(guān)系的影響

    首先,基于利益相關(guān)者理論,本文認(rèn)為披露環(huán)境信息能否為企業(yè)帶來(lái)組織可見(jiàn)度的提升,主要取決于企業(yè)利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)行為的訴求與期望,利益相關(guān)者越關(guān)心企業(yè)的環(huán)境責(zé)任,則企業(yè)披露環(huán)境信息便能有效作為和利益相關(guān)者對(duì)話和溝通的渠道,帶來(lái)組織可見(jiàn)度提升[19],反之則不會(huì)產(chǎn)生效果。其次,來(lái)源于政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的合法性理論也是環(huán)境信息披露研究的一個(gè)重要理論依據(jù)[20]。利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的合法性訴求也常被用于解釋企業(yè)披露環(huán)境信息的行為動(dòng)因,企業(yè)能否滿足該合法性訴求也將影響其自身組織可見(jiàn)度。結(jié)合我國(guó)的現(xiàn)實(shí)國(guó)情,國(guó)有企業(yè)幾乎占據(jù)著關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的各個(gè)重要領(lǐng)域,是執(zhí)行國(guó)家戰(zhàn)略方針的排頭兵,理應(yīng)積極響應(yīng)國(guó)家出臺(tái)的各項(xiàng)環(huán)境政策,投入更多的環(huán)境績(jī)效,利益相關(guān)者也往往對(duì)其環(huán)境表現(xiàn)具有很高的期望,因此,國(guó)有企業(yè)通常會(huì)主動(dòng)披露高質(zhì)量的環(huán)境信息以滿足利益相關(guān)者的期望以及合法性要求,這從結(jié)果上給他們帶來(lái)更高的社會(huì)聲望和組織可見(jiàn)度,使企業(yè)從中獲益。而非國(guó)有企業(yè)自身的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化而不是履行社會(huì)責(zé)任,現(xiàn)行的法律制度和社會(huì)背景也并未對(duì)其環(huán)境行為提出具體的強(qiáng)制性要求,其利益相關(guān)者更在乎企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力而非其環(huán)境行為[19],故對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言,披露的環(huán)境信息可能無(wú)法給其帶來(lái)組織可見(jiàn)度和企業(yè)價(jià)值的提升?;谏鲜龇治?,本文提出假設(shè):

    假設(shè)H3:環(huán)境信息披露通過(guò)組織可見(jiàn)度影響企業(yè)價(jià)值僅體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)變量說(shuō)明及指標(biāo)刻畫(huà)

    1.被解釋變量:企業(yè)價(jià)值。本文所研究的企業(yè)價(jià)值指的是企業(yè)各類(lèi)資產(chǎn)獲得的市場(chǎng)評(píng)價(jià),現(xiàn)有研究多認(rèn)為托賓Q值能較好地對(duì)其進(jìn)行刻畫(huà),故本文沿用此方法使用企業(yè)的托賓Q值衡量企業(yè)價(jià)值,記作TobinQa。

    2.解釋變量:環(huán)境信息披露水平。現(xiàn)有學(xué)者對(duì)環(huán)境信息披露水平進(jìn)行量化分析最為常用的方法為內(nèi)容分析法,即通過(guò)對(duì)上市公司的年報(bào)內(nèi)容進(jìn)行評(píng)閱,并在實(shí)際操作過(guò)程中主要按照事先確定的評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)或指標(biāo)體系對(duì)文字內(nèi)容進(jìn)行量化打分,以得分值衡量該企業(yè)環(huán)境信息披露水平。其中所選用評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)或指標(biāo)體系是否能準(zhǔn)確定量現(xiàn)有企業(yè)環(huán)境信息披露水平尤為關(guān)鍵,為保證評(píng)分的質(zhì)量,本文在畢茜等(2012)[21]所設(shè)計(jì)的指標(biāo)體系基礎(chǔ)上,結(jié)合環(huán)保部、證監(jiān)會(huì)以及上交所發(fā)布的《關(guān)于企業(yè)環(huán)境信息公開(kāi)的公告》、《環(huán)境信息公開(kāi)辦法(試行)》、《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》、《上市公司環(huán)境信息披露指南》、《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號(hào)——年度報(bào)告的內(nèi)容與格式(2017年修訂)》、《化工行業(yè)信息披露指引》六項(xiàng)制度,設(shè)計(jì)出一套與我國(guó)近期監(jiān)管實(shí)踐結(jié)合更加緊密的環(huán)境信息披露指標(biāo)體系①,具體如表1所示。

    在此基礎(chǔ)上,本文依據(jù)年報(bào),通過(guò)內(nèi)容分析法對(duì)7個(gè)部分分別進(jìn)行評(píng)分。在此,考慮到企業(yè)披露環(huán)境信息有定性、定量表述兩種方式,如企業(yè)披露財(cái)務(wù)類(lèi)環(huán)境信息中“環(huán)保研發(fā)投入”指標(biāo)情況時(shí)可僅報(bào)告當(dāng)年產(chǎn)生了大量環(huán)境研發(fā)投入,但并不透露具體數(shù)值,也可以披露具體的金額,參考畢茜(2012)、吳紅軍(2014)的評(píng)分方式,本文的評(píng)分規(guī)則是:若上市公司當(dāng)年發(fā)布了年報(bào)或社會(huì)責(zé)任報(bào)告則得1分,否則得0分;在年報(bào)和社會(huì)責(zé)任報(bào)告中對(duì)特定環(huán)境信息無(wú)描述的0分,一般定性描述的為1分,詳細(xì)定量描述的為2分。接著,對(duì)于人工打分可能造成的潛在誤差,畢茜等 (2012)采用了6人獨(dú)立評(píng)分并進(jìn)行信度檢驗(yàn)的方法保證評(píng)分的客觀性;吳紅軍(2014)則另請(qǐng)兩人分別評(píng)分,并請(qǐng)第三者協(xié)調(diào)二人差異,由此可知,采用多人評(píng)分的方式是避免誤差的重要方式。參考上述學(xué)者的方式,本文采取了五人獨(dú)立評(píng)分并進(jìn)行信度檢驗(yàn)的方法,以保證評(píng)分的客觀性及科學(xué)性②。

    3.中介變量:組織可見(jiàn)度。分析師關(guān)注水平和媒體關(guān)注水平經(jīng)常被國(guó)外學(xué)者用來(lái)作為組織可見(jiàn)度的衡量指標(biāo),基于已有文獻(xiàn)的研究[17-18,22],本文認(rèn)為財(cái)務(wù)分析師向投資者發(fā)布研究報(bào)告以及報(bào)紙或其他大眾媒體關(guān)于公司的報(bào)道,均會(huì)使更多投資者了解該企業(yè)并使企業(yè)面臨更高水平的關(guān)注和監(jiān)督,故本文分別采用分析師關(guān)注水平以及媒體關(guān)注水平兩個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量企業(yè)的組織可見(jiàn)度水平。在具體指標(biāo)衡量過(guò)程中,本文直接參考Omaima(2018)[22]的方法使用上市公司當(dāng)年的分析師數(shù)衡量分析師關(guān)注水平;而由于媒體關(guān)注水平無(wú)法直接獲得,本文參考易志高等(2017)[23]的方法分別搜集網(wǎng)絡(luò)媒體和傳統(tǒng)紙媒對(duì)目標(biāo)企業(yè)報(bào)道的次數(shù)并進(jìn)行加總,并再加1后取對(duì)數(shù)進(jìn)行衡量。

    本文按以下方法準(zhǔn)確定量網(wǎng)絡(luò)媒體和傳統(tǒng)紙媒報(bào)道次數(shù):(1)在網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道數(shù)據(jù)采集工作中,考慮到在我國(guó)大部分的網(wǎng)民主要通過(guò)百度搜索引擎進(jìn)行信息的檢索,根據(jù)美國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)全球最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截至2019 年2月底百度搜索引擎的市場(chǎng)份額高達(dá)74.63%③,故本文基于百度引擎檢索出的特定上市公司新聞數(shù)據(jù)衡量網(wǎng)絡(luò)媒體的關(guān)注度;考慮到同一條新聞存在被多次轉(zhuǎn)載的可能,轉(zhuǎn)載次數(shù)的高低同樣意味著該新聞事件受到的媒體關(guān)注度高低,因此本文采用與易志高等(2017)一致的處理辦法,未對(duì)網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道的轉(zhuǎn)載次數(shù)進(jìn)行剔除;為提高工作效率和數(shù)據(jù)的客觀性,本文使用編程的方式代替手工收集,即在網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)編程中將池國(guó)華等(2018)[24]的人工采集數(shù)據(jù)方式轉(zhuǎn)化為 Python技術(shù)語(yǔ)言,根據(jù)上市公司的簡(jiǎn)稱或股票代碼在百度引擎進(jìn)行分年度標(biāo)題和全文檢索和篩選,以最終得到網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道數(shù)據(jù)。(2)在傳統(tǒng)紙媒報(bào)道次數(shù)數(shù)據(jù)采集工作中,本文將最具有全國(guó)性影響力的8份財(cái)經(jīng)報(bào)紙,即《證券日?qǐng)?bào)》《證券時(shí)報(bào)》《中國(guó)證券報(bào)》《上海證券報(bào)》《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》和《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》作為傳統(tǒng)紙媒的報(bào)道出處,以降低媒體地域偏差和媒體尋租可能造成的影響。此外,本文在紙媒數(shù)據(jù)編程中將易志高等(2017)人工檢索方式轉(zhuǎn)化為Python技術(shù)語(yǔ)言,即在《中國(guó)重要報(bào)紙全文數(shù)據(jù)庫(kù)》的檢索窗口,根據(jù)上市公司的簡(jiǎn)稱或股票代碼,進(jìn)行分年度“關(guān)鍵詞”、“主題”、“題名”搜索;為保證得到完整的紙媒報(bào)道次數(shù),本文使用“或”作為搜索的邏輯關(guān)系詞。

    4.其他控制變量:本文基于公司金融理論及現(xiàn)有研究成果,在模型中納入企業(yè)規(guī)模、盈利能力、增長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力、杠桿情況、股權(quán)集中度、機(jī)構(gòu)持股等七個(gè)影響公司價(jià)值的變量作為控制變量,各指標(biāo)具體名稱及計(jì)算方式如表2。

    (二)樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源

    現(xiàn)有關(guān)于環(huán)境信息披露的研究多集中于化工行業(yè),一方面,他們的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程難免產(chǎn)生環(huán)境問(wèn)題,且他們更在意自身的環(huán)境績(jī)效是否滿足合法性要求,通常在年報(bào)中披露更為全面的環(huán)境信息,具有較高的研究可行性,另一方面,該類(lèi)企業(yè)的環(huán)境信息披露水平受到了諸如政府、銀行、媒體、分析師等諸多利益相關(guān)者的重視,更適合于本文組織可見(jiàn)度的研究?jī)?nèi)容。故本文把樣本范圍定位我國(guó)化工行業(yè)企業(yè),即《上市公司行業(yè)分類(lèi)指引(2012年修訂)》中的化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)。

    在樣本時(shí)間窗選擇上,生態(tài)文明建設(shè)于2012年底的第十八次全國(guó)代表大會(huì)被首次作為執(zhí)政理念進(jìn)入公眾視野,此后我國(guó)企業(yè)的環(huán)境行為受到利益相關(guān)者的多方重視,同時(shí)結(jié)合數(shù)據(jù)的可得性,本文選擇2013-2017年作為樣本的時(shí)間區(qū)間。

    在數(shù)據(jù)整理過(guò)程中,本文對(duì)數(shù)據(jù)做如下處理:首先對(duì)于ST樣本進(jìn)行了剔除,接著對(duì)關(guān)鍵指標(biāo)數(shù)據(jù)不全的樣本進(jìn)行了剔除,考慮到本文分別選取媒體關(guān)注水平和分析師關(guān)注水平兩種方式刻畫(huà)企業(yè)的組織可見(jiàn)度,而樣本企業(yè)對(duì)這兩項(xiàng)指標(biāo)數(shù)據(jù)缺失情況存在些許差異,故本文結(jié)合實(shí)際情況最終得到使用分析師數(shù)衡量組織可見(jiàn)度進(jìn)行實(shí)證的企業(yè)159家,使用媒體關(guān)注度衡量組織可見(jiàn)度進(jìn)行實(shí)證的企業(yè)163家。表3為最終樣本情況的描述性統(tǒng)計(jì),本文除媒體關(guān)注度指標(biāo)以及環(huán)境信息披露水平指標(biāo)外的其它數(shù)據(jù)均通過(guò)國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)獲得。

    (三)模型構(gòu)建

    為檢驗(yàn)環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響以及組織可見(jiàn)度在其中發(fā)揮的中介效應(yīng),本文基于溫忠麟等(2004)[25]的觀點(diǎn),構(gòu)建式(1)、式(2)和式(3),并按以下邏輯逐步進(jìn)行論證。首先,式(1)中,EIDt-1的回歸結(jié)果α1說(shuō)明了環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響,若α1顯著則在此進(jìn)一步探究組織可見(jiàn)度的中介效應(yīng),反之則直接證明組織可見(jiàn)度在環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值間的中介效應(yīng)不存在。其次,在式(1)中α1顯著的前提下,若式(2)中EIDt-1的回歸系數(shù)β1以及式(3)中NOA(MEDIA)的回歸系數(shù)χ2均通過(guò)顯著性檢驗(yàn),則分兩種情況進(jìn)行討論:情況一,式(3)中且χ1的值顯著且小于α1則可證明NOA(MEDIA)在EIDt-1對(duì)TobinQa的影響過(guò)程中存在部分中介效應(yīng);情況二,式(3)中χ1不顯著則可證明NOA(MEDIA)在EIDt-1對(duì)TobinQa的影響過(guò)程中表現(xiàn)為完全中介效應(yīng)。此外,為避免環(huán)境信息披露和企業(yè)價(jià)值以及環(huán)境信息披露與組織可見(jiàn)度可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題,本文將環(huán)境信息披露水平滯后一期,記作EIDt-1,X為控制變量向量,包含表2中的七個(gè)控制變量。

    四、實(shí)證結(jié)果分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

    表4報(bào)告了模型中各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果,可以發(fā)現(xiàn)樣本企業(yè)的環(huán)境信息披露EIDt-1得分均值為10.1503,標(biāo)準(zhǔn)差為5.8947,最大值和最小值分別為32和1,說(shuō)明樣本中大部分公司進(jìn)行了一定水平的環(huán)境信息披露,但不同公司之間披露水平參差不齊;在分析師數(shù)量和媒體關(guān)注度指標(biāo)方面,樣本企業(yè)均值分別為8.7996和3.7068,方差分別為8.1252和0.9774,且二者的最大值和最小值之間均存在差距較大,表明不同樣本間的組織可見(jiàn)度存在一定差異,其余變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果說(shuō)明了本文的研究樣本涵蓋了具有不同企業(yè)特征情況的各類(lèi)企業(yè),具有較高的研究?jī)r(jià)值。

    (二)系數(shù)相關(guān)性檢驗(yàn)

    表5展示了本文模型中各變量間的相關(guān)性情況,各個(gè)變量之間相關(guān)系數(shù)取值均小0.7,避免了多重共線性問(wèn)題。

    (三)實(shí)證結(jié)果分析

    表6列示了本文使用分析師關(guān)注度衡量企業(yè)組織可見(jiàn)度時(shí),式(1)、式(2)及式(3)的回歸結(jié)果:式(1)中EIDt-1的回歸系數(shù)α1顯著為正,表明企業(yè)前一期環(huán)境信息披露能顯著提升企業(yè)價(jià)值,假設(shè)H1得到了驗(yàn)證;在式(2)中,EIDt-1的回歸系數(shù)β1顯著為正,說(shuō)明企業(yè)的環(huán)境信息披露水平能顯著提升企業(yè)的分析師關(guān)注水平,且在式(3)中MEDIA的回歸系數(shù)χ2顯著為正,EIDt-1的回歸系數(shù)χ1值相較于式(1)中的α1值下降了0.0034,考慮到χ1通過(guò)了10%水平下的顯著性檢驗(yàn)。依據(jù)溫忠麟等(2004)[25]的研究,本文認(rèn)為以分析師關(guān)注水平衡量的組織可見(jiàn)度在環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中發(fā)揮了部分中介效應(yīng)。換言之,隨著我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)上市公司環(huán)境行為重視程度的日趨提升,上市公司披露高質(zhì)量環(huán)境信息可以帶來(lái)更多分析師關(guān)注,而分析師關(guān)注水平提高一方面可以增加外部投資者對(duì)該上市企業(yè)股票的關(guān)注,并使更多的投資者認(rèn)識(shí)該企業(yè)并購(gòu)買(mǎi)該公司股票,提升該股票流動(dòng)性,使企業(yè)價(jià)值提高,另一方面還可以使公司得到更嚴(yán)密的外部監(jiān)督,從降低內(nèi)部代理成本的角度提升企業(yè)價(jià)值。本文假設(shè)H2得到了驗(yàn)證。

    表7列示了使用媒體關(guān)注度衡量企業(yè)組織可見(jiàn)度時(shí),式(1)-(3)的回歸結(jié)果,該回歸結(jié)果中各變量的回歸符號(hào)、顯著性以及回歸系數(shù)之間的大小關(guān)系與表6中結(jié)果所反映的邏輯一致,在此本文不作過(guò)多的闡述,由前文說(shuō)明的中介效應(yīng)的論證過(guò)程,可認(rèn)為使用媒體關(guān)注度衡量的組織可見(jiàn)度在環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響中同樣發(fā)揮了部分中介效應(yīng):即與分析師行為類(lèi)似,新聞媒體會(huì)偏向于報(bào)道披露更多環(huán)境信息的企業(yè),而隨著媒體信息傳播功能的日漸強(qiáng)大,新聞媒體的報(bào)道也可以增加投資者對(duì)企業(yè)的了解和關(guān)注,并產(chǎn)生一定的外部治理效果,提升了企業(yè)價(jià)值,再次驗(yàn)證了本文假設(shè)H2。

    五、進(jìn)一步研究及穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    (一)進(jìn)一步研究

    國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)并存是我國(guó)重要的制度背景之一,兩類(lèi)企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)自身價(jià)值與社會(huì)責(zé)任的雙贏,值得進(jìn)一步關(guān)注。本文將樣本按其實(shí)際控制人屬性分為國(guó)有企業(yè)及非國(guó)有企業(yè),分別在使用分析師關(guān)注水平和媒體關(guān)注水平衡量組織可見(jiàn)度時(shí)對(duì)式(1)、式(2)及式(3)依次進(jìn)行回歸。表8為不同所有制企業(yè)環(huán)境信息披露水平的描述性統(tǒng)計(jì),國(guó)有企業(yè)披露了更高水平的環(huán)境信息,該結(jié)果一定程度上印證了本文假設(shè)H3。

    表9展示了使用分析師關(guān)注度衡量組織可見(jiàn)度時(shí),將樣本按所有權(quán)性質(zhì)分類(lèi)后的回歸結(jié)果(限于篇幅,控制變量的回歸結(jié)果在此不再報(bào)告,下同)。對(duì)于國(guó)有企業(yè)而言,式(1)中EIDt-1的回歸系數(shù)α1顯著為正,表明企業(yè)前一期環(huán)境信息披露能顯著提升企業(yè)價(jià)值,假設(shè)H1得到了驗(yàn)證;此外,在式(2)中,EIDt-1的回歸系數(shù)β1顯著為正,表明國(guó)有企業(yè)的環(huán)境信息披露可以獲得更多的組織可見(jiàn)度,且在式(3)中MEDIA的回歸系數(shù)χ2顯著為正,EIDt-1的回歸系數(shù)χ1值相較于式(1)中的α1值下降了0.0033,考慮到χ1通過(guò)了5%水平下的顯著性檢驗(yàn),表明在國(guó)有企業(yè)中,環(huán)境信息披露通過(guò)作用于組織可見(jiàn)度進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值,組織可見(jiàn)度在其中表現(xiàn)為部分中介效應(yīng);在非國(guó)有企業(yè)樣本的回歸結(jié)果中,僅式(3)中NOA的回歸結(jié)果顯著為正,說(shuō)明盡管分析師關(guān)注水平的提高可以帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的提升,但由于式(1)中EIDt-1的回歸結(jié)果α1未通過(guò)顯著性檢驗(yàn),表明非國(guó)有企業(yè)的環(huán)境信息披露并不能提升其企業(yè)價(jià)值和分析師關(guān)注水平,本文所研究的中介效應(yīng)并不存在,驗(yàn)證了本文假設(shè)H3。形成上述現(xiàn)象的重要原因是國(guó)有企業(yè)享受?chē)?guó)家政府更多的資金及政策支持,通常不被認(rèn)為有較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),在生態(tài)文明建設(shè)受到全社會(huì)廣泛關(guān)注的情況下其環(huán)境責(zé)任成為了利益相關(guān)者關(guān)注的重中之重,履行環(huán)境責(zé)任一定程度上成為了國(guó)有企業(yè)提升組織可見(jiàn)度的有效方式,根據(jù)本文假設(shè)H2分析,組織可見(jiàn)度的提升使其在企業(yè)價(jià)值上獲益。相比之下非國(guó)有企業(yè)沒(méi)有政府信用作為背書(shū),往往承擔(dān)著更大的經(jīng)營(yíng)壓力,以分析師為代表的利益相關(guān)者也往往會(huì)更加關(guān)注非國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況,并依據(jù)其經(jīng)營(yíng)情況選擇追蹤、跟進(jìn)分析盈利能力較強(qiáng)的企業(yè),而非積極披露環(huán)境信息的企業(yè),故非國(guó)有企業(yè)披露環(huán)境信息無(wú)法提升其組織可見(jiàn)度,且環(huán)境信息披露本身也將帶來(lái)一定環(huán)境投入成本和信息披露成本,且甚至還可能使投資者產(chǎn)生現(xiàn)金流出企業(yè)的不利預(yù)期[5],影響企業(yè)價(jià)值。

    表10展示了使用媒體關(guān)注度衡量組織可見(jiàn)度時(shí),將樣本按所有權(quán)性質(zhì)分類(lèi)后的回歸結(jié)果,該結(jié)果與用分析師關(guān)注度衡量組織可見(jiàn)度時(shí)有一定區(qū)別:在國(guó)有企業(yè)樣本的回歸結(jié)果中,式(1)中EIDt-1的回歸系數(shù)α1和式(2)中EIDt-1的回歸系數(shù)β1依舊顯著為正,但式(3)MEDIA的回歸系數(shù)χ2并不顯著,表明盡管?chē)?guó)有企業(yè)披露的環(huán)境信息可以得到媒體更多的報(bào)道,但報(bào)道次數(shù)增加無(wú)法提升國(guó)有企業(yè)的企業(yè)價(jià)值,這與本文假設(shè)有一定的出入。可能的原因有以下兩方面:一方面,相對(duì)于分析師報(bào)道而言,媒體報(bào)道的專業(yè)性較淺,更多的是傳播企業(yè)行為這一客觀事實(shí),從認(rèn)知角度告知投資者該企業(yè)的行為以增加該企業(yè)的知名度。而在我國(guó),國(guó)有企業(yè)本身就具備較高的知名度,媒體報(bào)道使投資者從無(wú)到有認(rèn)識(shí)企業(yè)的作用較小,進(jìn)而為其股票帶來(lái)額外流動(dòng)性提升的可能性也較小,即通過(guò)該機(jī)制無(wú)法使企業(yè)獲得較多的股價(jià)上漲;相比之下分析師具有較為專業(yè)的資本市場(chǎng)知識(shí),能通過(guò)系統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析、行業(yè)分析、政策分析為投資者提供專業(yè)的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)和行情分析,其投資意見(jiàn)為投資者的最終決策提供了重要依據(jù),也就是說(shuō),得到分析師的推崇就意味著得到投資者的推崇,而媒體并不具備分析師的這種專業(yè)能力和投資導(dǎo)向作用[26]。另一方面,國(guó)有企業(yè)多具有較高的政治關(guān)聯(lián)度,政府給予管理者額外的政治權(quán)力,使國(guó)有企業(yè)有一定的能力影響媒體行為,降低了媒體報(bào)道對(duì)內(nèi)部人尋租行為的約束力,因而,媒體關(guān)注難以降低國(guó)有企業(yè)的代理成本[27],即公司的國(guó)有性質(zhì)會(huì)削弱媒體對(duì)代理成本導(dǎo)致的尋租行為的監(jiān)督治理作用。

    表10中非國(guó)有企業(yè)樣本的回歸結(jié)果與表9類(lèi)似,即僅式(3)中MEDIA的回歸結(jié)果顯著為正,說(shuō)明盡管媒體關(guān)注水平的無(wú)法提升國(guó)有企業(yè)的價(jià)值,但對(duì)非國(guó)有企業(yè)而言,考慮到其原有知名度較低,媒體報(bào)道能使更多的投資者關(guān)注該企業(yè),且非國(guó)有企業(yè)不具有干預(yù)媒體行為的能力,故媒體關(guān)注水平的增加能提升其企業(yè)價(jià)值;式(1)中EIDt-1的回歸結(jié)果α1依舊未通過(guò)顯著性檢驗(yàn),表明非國(guó)有企業(yè)的環(huán)境信息披露并不能提升其企業(yè)價(jià)值和媒體關(guān)注水平,本文所研究的中介效應(yīng)并不存在,再次印證了本文假設(shè)H3的觀點(diǎn)。

    (二)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

    為保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性,本文采用替換主要變量的方式做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

    1.組織可見(jiàn)度的替換。本文分別對(duì)兩個(gè)衡量組織可見(jiàn)度的變量進(jìn)行替換:第一,在Omaima(2018)的基礎(chǔ)上,考慮到分析師主要通過(guò)發(fā)布研報(bào)來(lái)向投資者表達(dá)觀點(diǎn),影響投資者的預(yù)期和行為,提高其所關(guān)注公司的知名度,故選用上市公司當(dāng)年分析師所發(fā)布的研報(bào)數(shù)來(lái)衡量其組織可見(jiàn)度;第二,現(xiàn)今報(bào)紙的影響力和普及力已經(jīng)不如互聯(lián)網(wǎng),且在內(nèi)容上報(bào)紙的信息覆蓋面較窄,同時(shí)缺乏時(shí)效性,而在上節(jié)研究中本文選取的紙質(zhì)媒體均是影響力較高的主流媒體,而在此類(lèi)報(bào)紙的媒體上刊登的相關(guān)新聞幾乎都會(huì)在網(wǎng)絡(luò)上得到同步報(bào)道,為規(guī)避上述現(xiàn)象可能產(chǎn)生的問(wèn)題,因此本文在穩(wěn)健性檢驗(yàn)時(shí)僅使用網(wǎng)絡(luò)媒體報(bào)道數(shù)加1后取對(duì)數(shù)值衡量企業(yè)的組織可見(jiàn)度。

    2.企業(yè)價(jià)值的替換。在本文被解釋變量企業(yè)價(jià)值的計(jì)算過(guò)程中,非流通股市值的計(jì)算方法不同往往會(huì)得到不同的結(jié)果,在前文TobinQa的計(jì)算過(guò)程中,本文使用凈資產(chǎn)價(jià)值代替非流通股市值,在此本文用流通股股價(jià)代替非流通股權(quán)市值的方式計(jì)算TobinQ值進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),記作TobinQc。

    穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果如表11、表12所示,在替換了變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)后,不同樣本情況下各主要變量三個(gè)模型中的回歸系數(shù)符號(hào)、顯著性以及回歸系數(shù)大小關(guān)系較上文同類(lèi)情況均未發(fā)生明顯改變,按照上文中介效應(yīng)的證明邏輯依舊可以論證組織可見(jiàn)度在環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值間的中介作用以及不同所有制企業(yè)間存在的差異,表明本文研究結(jié)果具有穩(wěn)健性,限于篇幅,在此不作一一贅述。

    六、結(jié)論及啟示

    本文首先在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上結(jié)合我國(guó)近期環(huán)境信息披露的相關(guān)制度,構(gòu)建了更加符合當(dāng)前監(jiān)管實(shí)踐的指標(biāo)體系,對(duì)我國(guó)2013-2017年的化工行業(yè)上市公司樣本的環(huán)境信息披露水平進(jìn)行刻畫(huà),采用中介模型檢驗(yàn)組織可見(jiàn)度在環(huán)境信息披露對(duì)我國(guó)上市公司企業(yè)價(jià)值影響中具有的中介作用,并進(jìn)一步研究上述中介效應(yīng)在不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)中存在的異同。實(shí)證結(jié)果表明,第一,環(huán)境信息披露能顯著提升公司價(jià)值,組織可見(jiàn)度在環(huán)境信息披露與公司價(jià)值之間發(fā)揮了部分中介作用。第二,組織可見(jiàn)度扮演的中介角色受所有權(quán)性質(zhì)的影響,且使用不同指標(biāo)衡量組織可見(jiàn)度時(shí)候結(jié)果不一:當(dāng)使用分析師關(guān)注度衡量企業(yè)的組織可見(jiàn)度時(shí),環(huán)境信息披露通過(guò)提升企業(yè)組織可見(jiàn)度帶來(lái)企業(yè)價(jià)值的提升僅在國(guó)有企業(yè)中得到體現(xiàn);當(dāng)使用媒體關(guān)注度衡量組織可見(jiàn)度時(shí),國(guó)有企業(yè)的環(huán)境信息披露可以提升其媒體關(guān)注水平和企業(yè)價(jià)值,但媒體關(guān)注水平和企業(yè)價(jià)值之間并不存在正相關(guān)關(guān)系,即媒體關(guān)注水平并未發(fā)揮中介效應(yīng),對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言,盡管媒體關(guān)注水平的提高可以提升其企業(yè)價(jià)值,但由于環(huán)境信息披露無(wú)法帶來(lái)企業(yè)價(jià)值和媒體關(guān)注水平的提高,該中介效應(yīng)依舊不存在。

    本文工作對(duì)我國(guó)環(huán)境信息披露的研究進(jìn)行了拓展,并為國(guó)內(nèi)企業(yè)通過(guò)披露環(huán)境信息提升企業(yè)價(jià)值提供了思路,即環(huán)境信息披露除直接影響資本成本和現(xiàn)金流量提升企業(yè)價(jià)值外,還可以通過(guò)組織可見(jiàn)度使企業(yè)受益。根據(jù)本文研究結(jié)論,提出以下三點(diǎn)建議。

    第一,對(duì)于存在環(huán)境問(wèn)題的特定行業(yè)上市公司而言,在履行環(huán)境責(zé)任的同時(shí),可以與更多利益相關(guān)者建立長(zhǎng)效互動(dòng)機(jī)制,通過(guò)滿足利益相關(guān)者的訴求提升企業(yè)組織可見(jiàn)度。

    第二,依據(jù)本文實(shí)證結(jié)果,環(huán)境信息披露通過(guò)組織可見(jiàn)度提升其企業(yè)價(jià)值的機(jī)制主要體現(xiàn)在國(guó)有企業(yè)中,說(shuō)明國(guó)有企業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)的環(huán)境投入、環(huán)境信息披露取得了市場(chǎng)的高度認(rèn)可,最終得到了回報(bào)。因此國(guó)有企業(yè)更應(yīng)該積極利用提升組織可見(jiàn)度,履行環(huán)境責(zé)任,促進(jìn)企業(yè)價(jià)值提升的有效機(jī)制。本文結(jié)果還顯示,與媒體報(bào)道相比,分析師的關(guān)注水平的提高更能使其受益,因此國(guó)有企業(yè)還應(yīng)更主動(dòng)地與財(cái)務(wù)分析師建立合作關(guān)系,邀請(qǐng)分析師關(guān)注其環(huán)境績(jī)效并更多地參與到企業(yè)的內(nèi)部治理活動(dòng)中來(lái)。

    第三,盡管以分析師關(guān)注水平和媒體關(guān)注水平代表的組織可見(jiàn)度的提高能提升非國(guó)有企業(yè)的企業(yè)價(jià)值,但非國(guó)有企業(yè)無(wú)法通過(guò)環(huán)境信息披露獲得媒體和分析師的關(guān)注,該結(jié)果在一定程度上弱化了其改善環(huán)境績(jī)效提升環(huán)境披露水平的積極性,使非國(guó)有企業(yè)更加專注于自身經(jīng)營(yíng)成果而忽略環(huán)境責(zé)任義務(wù),故建議有關(guān)部門(mén)加強(qiáng)對(duì)非國(guó)有企業(yè)環(huán)境信息披露的指導(dǎo)意見(jiàn)建設(shè),明確不同所有權(quán)企業(yè)在環(huán)境信息披露中的同等重要作用,并適度加大對(duì)非國(guó)有企業(yè)環(huán)境績(jī)效的獎(jiǎng)勵(lì)或補(bǔ)貼,從資金上給予一定支持。另外,從利益相關(guān)者角度出發(fā),作為非國(guó)有企業(yè)的主要利益相關(guān)者也應(yīng)具備較高環(huán)保意識(shí),這需要有關(guān)部門(mén)對(duì)資本市場(chǎng)的廣大投資者進(jìn)行長(zhǎng)期的宣傳和教育,使非國(guó)有企業(yè)的環(huán)境信息披露行為能夠獲得關(guān)注及解讀,能使企業(yè)在組織可見(jiàn)度上獲得提升,以增強(qiáng)其披露環(huán)境信息的源動(dòng)力,為非國(guó)有企業(yè)通過(guò)承擔(dān)環(huán)境責(zé)任、披露環(huán)境信息帶來(lái)組織可見(jiàn)度的提高進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值鋪平道路。

    注釋:

    ①?如5.4政府環(huán)保補(bǔ)助及獎(jiǎng)勵(lì)指標(biāo)設(shè)計(jì)引證于上交所2008《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》;5.2環(huán)保技術(shù)研發(fā)投入情況引證于環(huán)保部 《環(huán)境信息公開(kāi)辦法(試行)》、上交所《上海證券交易所上市公司環(huán)境信息披露指引》以及環(huán)保部《上市公司環(huán)境信息披露指南》,其他指標(biāo)限于篇幅,不再一一列舉。

    ②?本文對(duì)評(píng)分結(jié)果進(jìn)行了肯德?tīng)柡椭C系數(shù)檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果卡方值大于95%置信水平下的臨界值,拒絕了評(píng)價(jià)者意見(jiàn)不一致的原假設(shè),證明了本文評(píng)分結(jié)果的有效性。

    ③?數(shù)據(jù)來(lái)源:http://gs.statcounter.com.

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    (責(zé)任編輯:嚴(yán)元)

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