石家莊YL藥業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)研究

何洋

摘 要：伴隨中醫(yī)藥在新冠防治作用再次全方位得到驗(yàn)證，中藥在海外也受到廣泛歡迎。作為中國(guó)方案的亮點(diǎn)，中醫(yī)藥治療新冠的經(jīng)驗(yàn)，正在為國(guó)際社會(huì)防控疫情提供中國(guó)經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)智慧，助力人類(lèi)命運(yùn)共同體建設(shè)。國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)公司產(chǎn)品連花清瘟膠囊處方藥說(shuō)明書(shū)中功能主治項(xiàng)除原批準(zhǔn)內(nèi)容外，增加“在新型冠狀病毒性肺炎的常規(guī)治療中，可用于輕型、普通型引起的發(fā)熱、咳嗽、乏力?！笔堋斑B花清瘟膠囊和顆粒獲批新冠肺炎治療藥品”消息刺激，YL藥業(yè)股價(jià)再度沖漲停，并創(chuàng)下上市以來(lái)新高，市值達(dá)到414億，年內(nèi)以來(lái)股價(jià)已經(jīng)暴漲177%。石家莊YL藥業(yè)股份有限公司的財(cái)務(wù)杠桿值得研究。

關(guān)鍵詞：中醫(yī)藥行業(yè);財(cái)務(wù)杠桿;財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

一、石家莊YL藥業(yè)股份有限公司簡(jiǎn)介

石家莊YL藥業(yè)股份有限公司成立于2001年08月28日，注冊(cè)地位于石家莊市高新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)天山大街238號(hào)，法定代表人為吳相君。石家莊YL藥業(yè)股份有限公司是國(guó)家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，由中國(guó)工程院吳以嶺院士創(chuàng)建，在他的領(lǐng)導(dǎo)下，YL藥業(yè)始終堅(jiān)持以科技為先導(dǎo)，以市場(chǎng)為龍頭的科技創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略，創(chuàng)立“理論—臨床—科研—產(chǎn)業(yè)—教學(xué)”五位一體的獨(dú)特運(yùn)營(yíng)模式，建立起以中醫(yī)絡(luò)病理論創(chuàng)新為指導(dǎo)的新藥研發(fā)創(chuàng)新技術(shù)體系。

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是中藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。在開(kāi)展創(chuàng)新中藥研發(fā)的同時(shí)，公司以專(zhuān)利中藥為基礎(chǔ)，積極布局化生藥和健康產(chǎn)業(yè)，構(gòu)建了專(zhuān)利中藥、化生藥、健康產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展、相互促進(jìn)的醫(yī)藥健康產(chǎn)業(yè)格局。

在專(zhuān)利中藥方面，公司以絡(luò)病理論指導(dǎo)臨床難治性疾病治療研究，絡(luò)病理論創(chuàng)新帶動(dòng)專(zhuān)利新藥研發(fā)形成了公司獨(dú)具優(yōu)勢(shì)的科技核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司目前擁有專(zhuān)利新藥十余個(gè)，涵蓋了心腦血管病、糖尿病、腫瘤、呼吸、神經(jīng)、泌尿等臨床多發(fā)、重大疾病領(lǐng)域，已形成較為豐富的產(chǎn)品群，保證了銷(xiāo)售收入和利潤(rùn)的持續(xù)、穩(wěn)定增長(zhǎng)。通心絡(luò)膠囊、參松養(yǎng)心膠囊、連花清瘟膠囊已成為臨床相關(guān)疾病防治的基礎(chǔ)用藥。

在化生藥方面，公司從人才儲(chǔ)備、技術(shù)積累、經(jīng)驗(yàn)積累、資源成長(zhǎng)等多角度出發(fā)，制定了“轉(zhuǎn)移加工切入—仿制藥國(guó)際國(guó)內(nèi)雙注冊(cè)—專(zhuān)利新藥研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售”三步走的發(fā)展戰(zhàn)略，已經(jīng)建立了化藥研發(fā)平臺(tái)、國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)平臺(tái)和海外銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，培養(yǎng)了一支國(guó)際化的高水平的研發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)及質(zhì)量管理團(tuán)隊(duì)。公司在石家莊、北京建立了普通口服固體制劑、非細(xì)胞毒性口服抗腫瘤固體制劑研發(fā)生產(chǎn)基地，以及抗腫瘤藥物、控緩釋劑研發(fā)平臺(tái)，生產(chǎn)車(chē)間多次通過(guò)美國(guó)、英國(guó)、加拿大、澳大利亞、新西蘭等國(guó)家的GMP認(rèn)證。在合同轉(zhuǎn)移加工業(yè)務(wù)方面，公司已經(jīng)成為國(guó)內(nèi)制劑出口規(guī)范市場(chǎng)規(guī)模較大的企業(yè)之一，產(chǎn)品已出口至英國(guó)、加拿大、新西蘭、德國(guó)、澳大利亞等多個(gè)國(guó)家和地區(qū);在仿制藥業(yè)務(wù)方面，目前公司已擁有8個(gè)ANDA批文，部分產(chǎn)品已銷(xiāo)往美國(guó)。在國(guó)內(nèi)注冊(cè)方面，公司已有4個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入優(yōu)先評(píng)審程序，3個(gè)產(chǎn)品通過(guò)國(guó)內(nèi)一致性評(píng)價(jià)。公司多個(gè)化學(xué)一類(lèi)新藥的研發(fā)工作也在按計(jì)劃順利推進(jìn)，其中1個(gè)已結(jié)束二期臨床。

在健康產(chǎn)業(yè)方面，公司依托二十余年發(fā)展積累的理論創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)、科研創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)以及完善的醫(yī)療資源和產(chǎn)業(yè)資源，積極開(kāi)拓布局大健康產(chǎn)業(yè)。在健康產(chǎn)品研發(fā)方面，公司已研發(fā)上市了400余種健康產(chǎn)品，形成了以連花呼吸防護(hù)產(chǎn)品為代表的，包含消殺、防護(hù)、清肺、養(yǎng)生系列健康產(chǎn)品，其中連花清菲植物飲料/茶、連花古茶、連花泡沫抑菌/免洗等產(chǎn)品有著廣闊的消費(fèi)群體，力爭(zhēng)打造成為呼吸系統(tǒng)防護(hù)第一品牌。并初步搭建起新型營(yíng)養(yǎng)保健品、營(yíng)養(yǎng)食品、中藥飲片、健康家居、智能可穿戴設(shè)備、日化用品等品類(lèi)架構(gòu)，為健康產(chǎn)品銷(xiāo)售提供充足的資源儲(chǔ)備。

二、石家莊YL藥業(yè)股份有限公司財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)

1.石家莊YL藥業(yè)股份有限公司相關(guān)數(shù)據(jù)測(cè)算

（1）從息稅前利潤(rùn)EBIT分析

通過(guò)石家莊YL藥業(yè)股份有限公司近三年的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，可以算出息稅前利潤(rùn)EBIT。

根據(jù)息稅前利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+利息費(fèi)用+所得稅費(fèi)用，可以得出YL藥業(yè)2017年-2019年的息稅前利潤(rùn)EBIT分別為64，808.38萬(wàn)元、70，100.39萬(wàn)元、71，315.79萬(wàn)元。由此可以看出，近三年來(lái)，息稅前利潤(rùn)逐年上漲，即在支付利息和所得稅費(fèi)用之前的利潤(rùn)是逐年上漲的。說(shuō)明YL藥業(yè)的營(yíng)業(yè)收入趨勢(shì)較好。

（2）從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL分析

通過(guò)息稅前利潤(rùn)EBIT與利息費(fèi)用計(jì)算出了石家莊YL藥業(yè)股份有限公司近三年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。

根據(jù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL=息稅前利潤(rùn)EBIT/（息稅前利潤(rùn)EBIT-利息費(fèi)用I），可以得出YL藥業(yè)2017-2019年財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL分別為1.02、1.00、1.01。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL表示當(dāng)息稅前利潤(rùn)EBIT變動(dòng)1倍時(shí)，普通股每股收益變動(dòng)的倍數(shù)，用來(lái)衡量籌資風(fēng)險(xiǎn)。DFL的值越大，籌資風(fēng)險(xiǎn)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。當(dāng)1

（3）從總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率與債務(wù)利息率的對(duì)比分析

財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提條件為：總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率大于負(fù)債利息率。反之，當(dāng)總資產(chǎn)息稅前利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，財(cái)務(wù)杠桿得不到有效作用，此時(shí)，通過(guò)負(fù)債融資所獲得的利潤(rùn)不足以?xún)斶€借款本息，只能通過(guò)減少所有者權(quán)益來(lái)歸還債務(wù)，給企業(yè)造成風(fēng)險(xiǎn)隱患。

縱觀YL藥業(yè)近三年的數(shù)據(jù)變動(dòng)，債務(wù)利息率均小于息稅前利潤(rùn)率，說(shuō)明，YL藥業(yè)使用財(cái)務(wù)杠桿是行之有效的。從近三年的數(shù)據(jù)看，YL藥業(yè)無(wú)論是息稅前利潤(rùn)率還是債務(wù)利息率都是走低的態(tài)勢(shì)，而且兩者之間的差距并不穩(wěn)定。這一情況表明S公司財(cái)務(wù)杠桿即將步入一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，這是企業(yè)需要注意的地方。在2018年之前息稅前利潤(rùn)率顯著高于債務(wù)利息率，應(yīng)該采用高杠桿措施，發(fā)揮放大效應(yīng)，提升所有者收益;在2019年應(yīng)該降低杠桿的使用，走低杠桿策略，規(guī)避可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.關(guān)于YL藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司財(cái)務(wù)杠桿的思考與啟示

通過(guò)YL藥業(yè)近三年的財(cái)務(wù)指標(biāo)分析得出，通過(guò)發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的作用，雖然可以使企業(yè)用負(fù)債融資，獲得放大效應(yīng)，得到額外收益。但是在企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)難以提升或下降的情況下，伴隨著籌資利息上漲的大趨勢(shì)，必然會(huì)使企業(yè)難以?xún)斶€高額本息，給企業(yè)帶來(lái)危機(jī)。因此，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者應(yīng)著重分析企業(yè)的前景，對(duì)企業(yè)的盈利能力作出科學(xué)合理的預(yù)測(cè)，當(dāng)企業(yè)處于成熟、發(fā)展時(shí)期，認(rèn)為所獲利潤(rùn)會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，息稅前利潤(rùn)能遠(yuǎn)高于負(fù)債利息率時(shí)，應(yīng)及時(shí)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，加大負(fù)債程度，獲取最大化的財(cái)務(wù)杠桿收益。如果企業(yè)步入衰退期，經(jīng)營(yíng)狀況較差，獲得的資本流入較少。此時(shí)應(yīng)及時(shí)作出決定，減少舉債量，調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略。

企業(yè)籌資時(shí)，應(yīng)綜合各方面的因素、權(quán)衡利弊，將息稅前利潤(rùn)率與負(fù)債利息率與權(quán)益凈利率作對(duì)比分析，根據(jù)行業(yè)大環(huán)境科學(xué)地制定企業(yè)的融資比率，促使財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)的產(chǎn)生。在企業(yè)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)良好時(shí)，并且在杠桿系數(shù)合理范圍內(nèi)，可以適當(dāng)提高杠桿率，以獲取更大倍數(shù)的收益。

三、YL藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司財(cái)務(wù)杠桿使用建議

近年來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)改變，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，對(duì)營(yíng)運(yùn)資金需求強(qiáng)烈，企業(yè)普遍背負(fù)一定的債務(wù)，盈利水平卻難以確定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。從YL藥業(yè)近三年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中看出債務(wù)利息率略有波動(dòng)，而息稅前利潤(rùn)略有下降。YL藥業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平處于普遍認(rèn)為的安全區(qū)間內(nèi)，但是企業(yè)的息稅前利潤(rùn)率緩慢下降，債務(wù)利息率也不穩(wěn)定，針對(duì)這種情況，對(duì)YL藥業(yè)界定杠桿程度、獲取杠桿收益以及規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行研究，從而提出相應(yīng)的建議。

1.確定合理負(fù)債水平

企業(yè)負(fù)債必須有一個(gè)限量，近三年YL藥業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為12.3145%、11.6108%、9.8332%?？梢钥闯鯵L藥業(yè)為了防范未來(lái)融資成本的增加，通過(guò)降低資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)避免可能出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。適度負(fù)債可以使企業(yè)獲取營(yíng)運(yùn)資金，促使企業(yè)拓展升級(jí)，而過(guò)度負(fù)債，則可能會(huì)使企業(yè)難以正常經(jīng)營(yíng)下去。負(fù)債水平又不是一個(gè)固定的標(biāo)準(zhǔn)，每個(gè)企業(yè)的盈利能力、資產(chǎn)水平都不一樣，所以這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)不是確定的。本文認(rèn)為，合理的負(fù)債應(yīng)該在不影響企業(yè)權(quán)益的前提下。企業(yè)負(fù)債的目的是為了提升企業(yè)效益，如果企業(yè)的負(fù)債反而影響到企業(yè)的效益，最后企業(yè)被高額的負(fù)債壓垮，這樣的負(fù)債水平顯然是不合理的。

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，表示企業(yè)大多數(shù)營(yíng)運(yùn)資金來(lái)源于債權(quán)人，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高;資產(chǎn)負(fù)債率低，表示企業(yè)大多數(shù)營(yíng)運(yùn)資金來(lái)源于企業(yè)自身積累，因此對(duì)債權(quán)人的保障程度會(huì)較高。這樣看來(lái)，負(fù)債水平越低越好。但是，當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)良好時(shí)，適當(dāng)提高負(fù)債程度，會(huì)帶來(lái)額外收益：反之亦然。負(fù)債融資需要根據(jù)企業(yè)自身的償債能力、盈利能力進(jìn)行分析，確立合理的負(fù)債水平。

2.增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性

隨著經(jīng)濟(jì)大環(huán)境以及企業(yè)狀況的變化，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿數(shù)值是不斷變化的，對(duì)企業(yè)起推進(jìn)作用的財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)可能會(huì)轉(zhuǎn)化為阻礙企業(yè)發(fā)展的負(fù)效應(yīng)，當(dāng)然，也存在著對(duì)企業(yè)不利的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為對(duì)企業(yè)有利的額外收益。由此，企業(yè)應(yīng)該保持著一個(gè)靈活的、可隨時(shí)調(diào)控的資本結(jié)構(gòu)，據(jù)內(nèi)、外界因素的變化及時(shí)調(diào)控。增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性有以下幾種措施：（1）多使用具有靈活性的融資工具，如：可轉(zhuǎn)換債券。如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況低迷，可以增加普通股數(shù)量，減少債務(wù)利息，增加權(quán)益。（2）建立科學(xué)預(yù)測(cè)機(jī)制。企業(yè)可以根據(jù)內(nèi)、外環(huán)境進(jìn)行科學(xué)預(yù)測(cè)，對(duì)未來(lái)企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，可以事前調(diào)整，以應(yīng)對(duì)不良變化。對(duì)未來(lái)，可能發(fā)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)減少債務(wù)性融資，調(diào)整依賴(lài)權(quán)益性融資。反之，對(duì)未來(lái)有較高經(jīng)營(yíng)預(yù)期，可以增加債務(wù)資本。（3）維護(hù)好上、下游價(jià)值鏈關(guān)系。包括股東、債權(quán)人、員工等，開(kāi)拓籌資渠道、維護(hù)現(xiàn)金流量。（4）應(yīng)增加可作為舉債質(zhì)押、抵押的資產(chǎn)規(guī)模，如（固定資產(chǎn)、不動(dòng)產(chǎn)等）。以應(yīng)對(duì)未來(lái)企業(yè)可能急需增加債務(wù)融資來(lái)提高財(cái)務(wù)杠桿的情形。

3.建立企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制

多數(shù)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生，源于自身管控的失效。尤其是對(duì)資產(chǎn)負(fù)債率較高的企業(yè)建立風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制更為重要。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不是指已經(jīng)發(fā)生了損失，企業(yè)如果將不確定的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行規(guī)避與轉(zhuǎn)化，就會(huì)大大降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)制定詳盡方案來(lái)避免可能發(fā)生的各種風(fēng)險(xiǎn)，平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。具體措施包括：（1）加強(qiáng)風(fēng)控管理。設(shè)置專(zhuān)人或?qū)Ｂ殭C(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制。（2）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控的創(chuàng)新。重視風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新，應(yīng)具有前瞻性，引入多種指標(biāo)來(lái)衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。提升管理人員素質(zhì)，增強(qiáng)管理。（3）重視內(nèi)部審計(jì)機(jī)制。建立與完善審計(jì)部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)，形成規(guī)范的財(cái)務(wù)信息，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。（4）重視風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)性。企業(yè)應(yīng)建立一套有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)體系，利用大數(shù)據(jù)平臺(tái)對(duì)外預(yù)測(cè)可能發(fā)生的債務(wù)利息上漲情況以及自身經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的變動(dòng)。有效的預(yù)測(cè)可以給企業(yè)充足的時(shí)間來(lái)調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以提早作出改變以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)現(xiàn)事前控制、科學(xué)管理。

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