財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響研究

摘要：目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)理念發(fā)生了很大的改變，負(fù)債經(jīng)營(yíng)變得普及，顯現(xiàn)出的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的影響漸漸為人們所關(guān)注，公司業(yè)績(jī)受到財(cái)務(wù)杠桿的影響顯而易見(jiàn)。由于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟，許多企業(yè)對(duì)于財(cái)務(wù)杠桿的有效利用還沒(méi)形成足夠的重視，財(cái)務(wù)杠桿利用缺乏成熟的理論指導(dǎo)，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)杠桿的無(wú)效利用，甚至濫用導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文研究財(cái)務(wù)杠桿對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的影響，希望能夠讓企業(yè)增強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用的理解，促使企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿能夠發(fā)揮更好的作用。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)杠桿;財(cái)務(wù)業(yè)績(jī);影響

中圖分類號(hào)：F275 ?文獻(xiàn)識(shí)別碼：A ?文章編號(hào)：2096-3157（2020）20-0049-02

財(cái)務(wù)杠桿又叫籌資杠桿或融資杠桿，指的是由固定財(cái)務(wù)費(fèi)用導(dǎo)致的普通股單位收益變動(dòng)率大于息稅前利潤(rùn)率的現(xiàn)象。財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，對(duì)其恰當(dāng)?shù)睦每蔀楣編?lái)效益，反之就會(huì)造成公司的經(jīng)濟(jì)損失。財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)是指，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)形成的財(cái)務(wù)杠桿引起權(quán)益資本利潤(rùn)率提高，使得公司息稅前利潤(rùn)增加、普通股每股應(yīng)承擔(dān)的費(fèi)用減少，公司股東獲得額外的收益，公司價(jià)值增加;相應(yīng)的，負(fù)效應(yīng)則是由于不恰當(dāng)?shù)氖褂秘?cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加大了公司破產(chǎn)的可能，當(dāng)公司負(fù)債或者擴(kuò)大負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，固定費(fèi)用隨之增加，導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)率或權(quán)益資本利潤(rùn)率大幅下降。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)正確看待財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定有效的管理對(duì)策，從而避免財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的產(chǎn)生。

一、前期文獻(xiàn)研究回顧

企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿的選擇，有許多的影響因素，最關(guān)鍵的就是利率。關(guān)于利率對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響，韓明君，宜希龍（1999）認(rèn)為，這里的利率主要指?jìng)鶆?wù)利率，其主要取決于國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、資金市場(chǎng)的供求關(guān)系等客觀因素公司只要進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就會(huì)產(chǎn)生固定的利息費(fèi)用，如果利息費(fèi)用過(guò)高，公司會(huì)利用較低的財(cái)務(wù)杠桿，減少費(fèi)用支出;相反，在債務(wù)利率較低的情況下，公司會(huì)抓住機(jī)會(huì)，增加負(fù)債，進(jìn)行投資決策。

也有文獻(xiàn)認(rèn)為，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)財(cái)務(wù)杠桿有較大的影響。BrammerS.（2017）認(rèn)為，公司所處產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度對(duì)財(cái)務(wù)杠桿產(chǎn)生重要影響，隨著競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的增加，財(cái)務(wù)杠桿的作用會(huì)降低。AbdelKaderOuatikEl-Alaou等（2018）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，杠桿效應(yīng)直接影響投資組合的回報(bào)率和波動(dòng)性，從而影響公司收益，當(dāng)我們考慮更長(zhǎng)期的投資時(shí)，低杠桿率對(duì)盡量減少金融沖擊在回報(bào)、波動(dòng)性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)方面的影響具有重要作用。高省亮（2015）通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度與財(cái)務(wù)杠桿和公司業(yè)績(jī)二者之間的關(guān)系成負(fù)相關(guān)，即隨著競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度的增加，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)業(yè)績(jī)的好處就會(huì)減少。

二、財(cái)務(wù)杠桿與公司業(yè)績(jī)理論分析

財(cái)務(wù)杠桿影響公司的業(yè)績(jī)，本文將從收益、成本、風(fēng)險(xiǎn)三方面分析高財(cái)務(wù)杠桿與低財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。

1.高財(cái)務(wù)杠桿與公司業(yè)績(jī)分析

（1）高額收益效應(yīng)。企業(yè)在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，債務(wù)資本和權(quán)益資本能夠獲取投資回報(bào)。而債權(quán)人得到一個(gè)固定的利息收入和本金后，資本創(chuàng)造的剩余利潤(rùn)全部歸權(quán)益資本所有，權(quán)益資本利潤(rùn)率得以提高。因此，負(fù)債具有盈利能力。在高財(cái)務(wù)杠桿下，公司可采用多樣化融資，進(jìn)而利用高負(fù)債進(jìn)行投資決策，在盡量保證債務(wù)利息率較低的情況下，高負(fù)債的公司獲得的利潤(rùn)相對(duì)較高。

（2）利息抵稅效應(yīng)。我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則明確規(guī)定，負(fù)債利息可以從稅前利潤(rùn)中扣除，因此負(fù)債經(jīng)營(yíng)還具有節(jié)稅的作用。當(dāng)公司采用高財(cái)務(wù)杠桿時(shí)，稅前利潤(rùn)可以扣除較高的債務(wù)利息，減少了公司的稅務(wù)成本。

（3）財(cái)務(wù)危機(jī)效應(yīng)。高財(cái)務(wù)杠桿對(duì)應(yīng)高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（段松林，2018）。具體來(lái)說(shuō)，一方面，負(fù)債會(huì)產(chǎn)生公司的固定費(fèi)用，從而產(chǎn)生定期支付的壓力，高負(fù)債會(huì)增加這種壓力。另一方面，在高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況下，企業(yè)支付的固定本金和利息都將增多，如果公司由于經(jīng)營(yíng)不當(dāng)而無(wú)法償還，將面臨金融危機(jī)所觸發(fā)的額外成本，減少公司現(xiàn)金流量。公司過(guò)大的負(fù)債總額或者是無(wú)力歸還到期的流動(dòng)負(fù)債，嚴(yán)重的影響是會(huì)導(dǎo)致公司資不抵債甚至破產(chǎn)。

2.低財(cái)務(wù)杠桿與公司業(yè)績(jī)分析

（1）收益效應(yīng)。如前文所述，公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)，會(huì)產(chǎn)生收益效應(yīng)。在負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，公司可以獲得由債務(wù)投資產(chǎn)生的利潤(rùn)，從而增加公司收益，但是與高財(cái)務(wù)杠桿相比，低財(cái)務(wù)杠桿的收益效應(yīng)沒(méi)那么明顯。

（2）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)。公司采用財(cái)務(wù)杠桿策略，相應(yīng)地會(huì)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)或營(yíng)銷戰(zhàn)時(shí)，公司利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流入隨之下降，此時(shí)財(cái)務(wù)杠桿高的公司由于負(fù)債較高，獲得利潤(rùn)少，可能導(dǎo)致無(wú)法及時(shí)償還債務(wù)，陷人財(cái)務(wù)危機(jī)。而低財(cái)務(wù)杠桿的公司由于負(fù)債相對(duì)較低，即使回收的利潤(rùn)低，其自有資產(chǎn)也可以解決其債務(wù)問(wèn)題。因此，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，低財(cái)務(wù)杠桿本身就是一項(xiàng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

另外，債權(quán)人要求的報(bào)酬率和權(quán)益資金要求的報(bào)酬率中風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償部分往往依據(jù)債務(wù)額而定，相對(duì)于高財(cái)務(wù)杠桿公司而言，低財(cái)務(wù)杠桿公司需要付出的資金成本更低。

三、案例介紹

河北建新化工股份有限公司主要從事苯系中間體產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)品包括染料中間體、纖維中間體和醫(yī)藥中間體三個(gè)系列。公司主要產(chǎn)品的各項(xiàng)技術(shù)指標(biāo)均達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平。其中“2，5酸”年產(chǎn)量5000噸，全球市場(chǎng)份額約為33%，間羥基年產(chǎn)量2600噸，全球市場(chǎng)份額約為28%，以上兩種產(chǎn)品市場(chǎng)占有率全球第一。

2010年～2018年，化工行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率處于較高水平，并呈現(xiàn)緩慢下降趨勢(shì)，2010年～2016年建新股份資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)均值。說(shuō)明2010年上市后，面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，建新股份采用低財(cái)務(wù)杠桿策略，從而降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定發(fā)展;2010年～2016年資產(chǎn)負(fù)債率一直處于低水平狀態(tài)，2017年～2018年隨著公司獲得一定的發(fā)展，資產(chǎn)負(fù)債率有所上升。

分析建新股份選擇低財(cái)務(wù)杠桿的原因是：在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，高財(cái)務(wù)杠桿容易導(dǎo)致公司在產(chǎn)品價(jià)格或營(yíng)銷競(jìng)爭(zhēng)中的財(cái)務(wù)承受能力不足，從而導(dǎo)致公司后續(xù)投資能力不足，被迫削減資本，還可能引起客戶、具有談判地位的供應(yīng)商、債權(quán)人等利益相關(guān)者出于自身風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，采取對(duì)公司經(jīng)營(yíng)雪上加霜的行為，使得公司內(nèi)外融資能力進(jìn)一步減弱，直至最終退出市場(chǎng)。

中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，截至2018年，中國(guó)化工行業(yè)企業(yè)共計(jì)23513個(gè)，虧損企業(yè)達(dá)3682個(gè)，占企業(yè)總數(shù)的15%，虧損總額為586.4億元，這些數(shù)字表明：2018年化工行業(yè)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)這一經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)，化工行業(yè)中高財(cái)務(wù)杠桿公司由于債務(wù)多，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大，行業(yè)平均凈利潤(rùn)僅22400萬(wàn)元。

四、案例分析

1.建新股份財(cái)務(wù)杠桿對(duì)利潤(rùn)的影響分析

通過(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)分析，2010年～2016年建新股份采取低財(cái)務(wù)杠桿策略。雖然經(jīng)歷了2012年金融危機(jī)后，建新股份凈利潤(rùn)僅為1188萬(wàn)元，但因?yàn)橘Y產(chǎn)負(fù)債率僅為1.53%，負(fù)債壓力不大，相對(duì)于高財(cái)務(wù)杠桿公司而言降低了風(fēng)險(xiǎn)，因此建新股份在2013年凈利潤(rùn)就迅速上升。2016年～2018年，建新股份響應(yīng)國(guó)家“去杠桿”政策，仍然保持低財(cái)務(wù)杠桿，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)效果明顯，2017年迅速上升至8829萬(wàn)元，到了2018年達(dá)到了6.56億元，幾乎是行業(yè)平均值的3倍。

2.建新股份財(cái)務(wù)杠桿對(duì)獲利能力的影響分析

財(cái)務(wù)杠桿對(duì)公司成長(zhǎng)性具有積極、消極雙重影響。通過(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)對(duì)比凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)收益率，發(fā)現(xiàn)凈資產(chǎn)收益率始終高于資產(chǎn)收益率，說(shuō)明建新的財(cái)務(wù)杠桿策略發(fā)揮著正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，為公司創(chuàng)造了更高的效益，有助于公司的成長(zhǎng)。但是同時(shí)我們也發(fā)現(xiàn)，在建新低財(cái)務(wù)杠桿水平下，2010年～2017年建新股份的資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率均不高。

3.建新股份財(cái)務(wù)杠桿對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)影響的分析

在市場(chǎng)中，公司要想拓展空間，獲得發(fā)展機(jī)會(huì)，就要具備商品市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)。通過(guò)公開(kāi)數(shù)據(jù)分析，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2015年～2016年由于全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)低迷，盡管建新股份采取了低財(cái)務(wù)杠桿策略，降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但建新股份營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率為均為負(fù)值，低于同行業(yè)大部分公司。到了2017年，從其自身縱向發(fā)展上來(lái)看，建新股份表現(xiàn)出一定優(yōu)越性，2017年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率增長(zhǎng)顯著，高于同行業(yè)其他公司，到了2018年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率高達(dá)164.67%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同行業(yè)其他公司，具有顯著的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而通過(guò)表中可知，2017年、2018年是建新股份上市以來(lái)資產(chǎn)負(fù)債率最高的兩年，因此，建新股份適當(dāng)增加資產(chǎn)負(fù)債率、提高財(cái)務(wù)杠桿，有利于增加公司營(yíng)業(yè)收入。

五、結(jié)論與啟示

通過(guò)案例分析，可以看到在建新股份的財(cái)務(wù)杠桿利用情況上，由于受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力的影響，建新股份采用低財(cái)務(wù)杠桿，其資產(chǎn)負(fù)債率常年低于行業(yè)均值。另一方面，通過(guò)采用低財(cái)務(wù)杠桿策略，建新股份的業(yè)績(jī)受到了一定程度的影響，它的利潤(rùn)低于行業(yè)利潤(rùn)平均值，獲利能力低于行業(yè)平均獲利水平。但是在行業(yè)低迷期，由于采用低財(cái)務(wù)杠桿降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)歷了2012年的金融危機(jī)以后，2013年建新股份經(jīng)濟(jì)回升較快，安全度過(guò)市場(chǎng)考驗(yàn)。

本文從研究中得到的啟示是：不合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)可能造成公司資源浪費(fèi)，也可能造成公司資金不足，降低公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在債務(wù)融資中，倘若公司更加偏好單一的籌資方式，將不利于公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)。建新股份依賴短期籌資，對(duì)長(zhǎng)期債務(wù)利用較少，容易導(dǎo)致公司資金來(lái)源不足，從而導(dǎo)致投資不足，使得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不能發(fā)揮更加理想的效果。而長(zhǎng)期籌資風(fēng)險(xiǎn)較高，限制條款多，籌資數(shù)量有限，若依賴于長(zhǎng)期籌資，不利于公司資金的周轉(zhuǎn)，可能導(dǎo)致公司資金不足。因此，公司要選擇合理的負(fù)債結(jié)構(gòu)和負(fù)債規(guī)模。

因此，本文建議：

選擇適當(dāng)?shù)呢?fù)債結(jié)構(gòu)，保持穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。

公司的盈利能力受到負(fù)債結(jié)構(gòu)的影響。為了使負(fù)債盡可能最大化地發(fā)揮積極作用，企業(yè)要在結(jié)合自身財(cái)務(wù)狀況、發(fā)展情況的基礎(chǔ)上，充分考慮籌資渠道和時(shí)間期限，如在日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中，尤其是針對(duì)大型投資項(xiàng)目時(shí)，應(yīng)借入長(zhǎng)期借款，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，短期項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)則由短期借款負(fù)擔(dān)。另外，在現(xiàn)今競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，企業(yè)在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時(shí)，要考慮到不同企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)都各不相同，要結(jié)合自身特點(diǎn)保持自身負(fù)債結(jié)構(gòu)的獨(dú)特性，從而達(dá)到負(fù)債結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期平穩(wěn)合理的效果。

參考文獻(xiàn)：

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[2]邵靜.新能源上市公司財(cái)務(wù)杠桿的影響因素研究[D].哈爾濱：東北林業(yè)大學(xué)，2015.

作者簡(jiǎn)介：

華漢民，供職于浙江中球冠投資管理有限公司。