基于因子分析法的安徽上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)

●陶 云 姚國(guó)榮

一、引言

企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)是指通過(guò)建立相關(guān)的指標(biāo)體系，采用運(yùn)籌學(xué)和數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法，參照統(tǒng)一的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)企業(yè)一定期間的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行定量定性的對(duì)比分析，從而作出客觀、公正和相對(duì)準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)。僅從財(cái)務(wù)的角度來(lái)看，在以往的實(shí)證研究中，評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的方法主要有杜邦分析法、平衡記分卡分析法、EVA分析法、層次分析法等。這些方法都有各自的缺點(diǎn)，平衡記分卡分析法更傾向于定性分析，從而無(wú)法為實(shí)證研究提供準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，EVA分析法過(guò)于片面，只考慮投資資本的價(jià)值增值，而沒(méi)有考慮企業(yè)的成長(zhǎng)能力、經(jīng)營(yíng)效率等，杜邦分析法雖然考慮了企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力等多個(gè)方面，但每個(gè)方面只采用單一的評(píng)價(jià)指標(biāo)，所以會(huì)導(dǎo)致信息缺失。本文在借鑒杜邦分析法優(yōu)點(diǎn)的基礎(chǔ)之上，從反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的四個(gè)方面，即盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、償債能力出發(fā)，每個(gè)方面選取多個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，然后運(yùn)用因子分析法對(duì)所有指標(biāo)進(jìn)行提煉，提取綜合因子，從而確保企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的解釋力和全面性。

二、總體績(jī)效指標(biāo)的因子分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文旨在從財(cái)務(wù)的角度研究安徽上市公司績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)的設(shè)計(jì)，在研究對(duì)象的選取上不區(qū)分行業(yè)性質(zhì)，以在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的安徽公司為研究對(duì)象，以2016年至2018年為研究期間，剔除期間數(shù)據(jù)不全和ST、*ST的企業(yè)，最終得到82家安徽上市公司的數(shù)據(jù)，所有數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，在進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)和處理主要采用的是SPSS 22.0軟件。

（二）變量選擇

考慮到單一指標(biāo)衡量的缺陷，在評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)的選取上，本文從盈利、成長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)、償債能力這四個(gè)角度出發(fā)，每個(gè)角度選取多個(gè)能夠反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的代表性財(cái)務(wù)指標(biāo)，其中盈利能力包括營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、凈利潤(rùn)、銷售凈利率、資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率這6個(gè)指標(biāo)，成長(zhǎng)能力包括總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率這4個(gè)指標(biāo)，營(yíng)運(yùn)能力包括應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這3個(gè)指標(biāo)，償債能力包括流動(dòng)比率、速凍比率和資產(chǎn)負(fù)債率這3個(gè)指標(biāo)，共計(jì)16項(xiàng)，后文將運(yùn)用因子分析法對(duì)這16個(gè)指標(biāo)進(jìn)行降維，得出企業(yè)總體績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。

（三）因子分析

首先對(duì)反映企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、償債能力16項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)采用因子分析法進(jìn)行提煉，得到5個(gè)綜合因子，由于文章篇幅所限，僅給出如下結(jié)果（如表1所示）：

表1 解釋的總方差

表1數(shù)據(jù)顯示，前5項(xiàng)因子旋轉(zhuǎn)成分后的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了74.207%，即這5個(gè)因子對(duì)原16個(gè)績(jī)效指標(biāo)的解釋力達(dá)到了74.207%?？梢哉f(shuō)明主成分方法提取的主要公共因子包括了大部分的原始信息，即抽取了特征值大于1以上的5個(gè)公共因子變量。提取因子與原變量之間的關(guān)系列示如表2所示：

表2 旋轉(zhuǎn)成分矩陣

從各個(gè)綜合因子在各個(gè)變量上的載荷，可以發(fā)現(xiàn)，因子1主要代表營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)，反映的是企業(yè)的盈利能力；因子2主要代表流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率，反映的是企業(yè)的償債能力；因子3主要代表銷售凈利率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，反映的是企業(yè)的盈利和成長(zhǎng)能力；因子4主要代表應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，反映的是企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力；因子5主要代表總資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，反映的是企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

此外，觀察公因子方差也可以發(fā)現(xiàn)，提取的5個(gè)因子對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的解釋力達(dá)到93.8%，對(duì)利潤(rùn)總額的解釋力達(dá)到了98%，以此類推，公因子方差表如表3所示：

表3 公因子方差

通過(guò)以上檢驗(yàn)可以得出，提取的5個(gè)因子可以較好地反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，從而代替原來(lái)的16個(gè)指標(biāo)，而因子的具體取值計(jì)算需要通過(guò)成分得分矩陣來(lái)展示（如表4所示）：

表4 成分得分系數(shù)

從表4給出了5個(gè)因子分別與16個(gè)原指標(biāo)之間的得分系數(shù)，根據(jù)該成分得分系數(shù)矩陣可以建立相應(yīng)的關(guān)系表達(dá)式，如果用F(i)代表第i個(gè)因子，i=1,2,3,4,5，則取值的計(jì)算：F（1）=0.332*營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+0.34*利潤(rùn)總額+0.338*凈利潤(rùn)-0.043*銷售凈利率+0.006*總資產(chǎn)報(bào)酬率-0.008*凈資產(chǎn)收益率+0.01*總資產(chǎn)增長(zhǎng)率-0.063*凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-0.039*營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率+0.054*營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率+0.015*應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率+0.004*流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-0.056*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率-0.024*流動(dòng)比率-0.023*速動(dòng)比率-0.017*資產(chǎn)負(fù)債率，依次類推，可以得到其他幾個(gè)因子的取值。

三、總體績(jī)效指標(biāo)的設(shè)計(jì)

通過(guò)以上所提取的5個(gè)因子和計(jì)算的取值，可以用來(lái)建立企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。一般總體績(jī)效指標(biāo)值是以上5個(gè)因子的加權(quán)平均之和，而權(quán)重是根據(jù)這5個(gè)因子在對(duì)原指標(biāo)的方差貢獻(xiàn)率中的比重來(lái)確定的，即分別用各公因子方差除以74.207%（即5個(gè)公因子的累積方差，見(jiàn)表1），最終計(jì)算結(jié)果如表5所示，記W（i），為第i個(gè)因子所占權(quán)重，i=1,2,3,4,5，則2016年總體績(jī)效指標(biāo)計(jì)算如下：

以此類推，可以得到2017年和2018年的總體績(jī)效指標(biāo)，由于篇幅所限，僅給出最終結(jié)果：

表5 勝任力因子所占權(quán)重

四、小結(jié)

本文首先從評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的盈利能力、成長(zhǎng)能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力這四個(gè)方面出發(fā)，共選取了16項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)以全面反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，然后通過(guò)因子分析法對(duì)這16項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行精煉，從而得出能有效概括原指標(biāo)的5個(gè)綜合因子，再根據(jù)因子得分系數(shù)矩陣分別建立5個(gè)綜合因子對(duì)原16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)的關(guān)系表達(dá)式，并計(jì)算其取值。最后根據(jù)5個(gè)因子對(duì)原指標(biāo)總方差的貢獻(xiàn)程度來(lái)確定其所占權(quán)重，再通過(guò)加權(quán)平均法來(lái)計(jì)算企業(yè)的總體績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)，最終得到了安徽上市公司2016、2017和2018年的總體績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)。本研究一方面為評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供了方法和思路，另一方面，為相關(guān)實(shí)證研究奠定了基礎(chǔ)。