上市公司市值管理中的若干問題及改進(jìn)建議

摘要：我們往往看到，如果以資產(chǎn)、營業(yè)收入等指標(biāo)排名時(shí)，國企上市公司的排名靠前，但如果綜合市值指標(biāo)排名，國企上市公司的排名往往會下降。當(dāng)然，盈利能力不強(qiáng)是主要因素，但缺乏有效的市值管理導(dǎo)致與西方同業(yè)公司相比估值偏低也是另外一個(gè)不可忽視的因素?；诖耍韵聦ι鲜泄臼兄倒芾碇械娜舾蓡栴}及改進(jìn)建議進(jìn)行了探討，以供參考。

關(guān)鍵詞：上市公司;市值管理;若干問題

隨著中國市場自由化進(jìn)程加快，資本市場日益成熟，尤其是自2005年8月以來，將市場管理視為上市公司主要任務(wù)之一的思想日益得到認(rèn)可、接受和重視。除了市場管理事件的共性之外，上市公司根據(jù)各自的行業(yè)特點(diǎn)，如b .宏觀經(jīng)濟(jì)的依賴性、組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜性、工業(yè)周期、產(chǎn)品形式等，各有特點(diǎn)。這些功能部分提高了投資者對行業(yè)的認(rèn)識，使企業(yè)的業(yè)務(wù)難以理解。如果不加以注意，可能會導(dǎo)致長期市值低于國內(nèi)價(jià)值的增值建議。

1.市值管理的必要性

在我國當(dāng)前的市場環(huán)境下，上市公司的市值表現(xiàn)與公司股東利益密切相關(guān)，但是由于我國資本市場存在弱有效性以及信息不對稱的情況，這往往會導(dǎo)致公司在市場上的價(jià)值不能真實(shí)反映其內(nèi)部價(jià)值。因此，上市公司須要通過對公司的市值進(jìn)行管理來解決二者之間的偏差（陳亞蕊，2018）。從價(jià)值管理發(fā)展過程的角度來看，上市公司的目標(biāo)逐漸從股東價(jià)值管理轉(zhuǎn)向了市值價(jià)值管理。這也意味著企業(yè)逐漸從價(jià)值創(chuàng)造向價(jià)值經(jīng)營轉(zhuǎn)變，這也是價(jià)值管理轉(zhuǎn)變的重要基礎(chǔ)。依托企業(yè)市場的宏觀經(jīng)濟(jì)價(jià)值管理將逐步形成完整的理論結(jié)構(gòu)，成為企業(yè)全新的管理理念。

2.市值與市值管理

市值也就是股票的市場價(jià)值，包括股票的發(fā)行價(jià)值和買賣價(jià)值，計(jì)算公式為市值=股價(jià)×股本市值是公司真正價(jià)值在市場上的體現(xiàn)，即市場對企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)期和對現(xiàn)有利潤的反映。市值管理基于穩(wěn)定市值、提升市值的目的，通過制訂公司戰(zhàn)略規(guī)劃、完善上市公司的經(jīng)營管理、維護(hù)投資者關(guān)系管理等手段的運(yùn)用，把企業(yè)的價(jià)值創(chuàng)造、經(jīng)營與傳遞有機(jī)聯(lián)合，公司的內(nèi)在價(jià)值合理表現(xiàn)為外在股價(jià)，從而努力實(shí)現(xiàn)從內(nèi)在價(jià)值出發(fā)來支撐市值最大化的一種管理活動(dòng)。

3.市值管理中的若干問題

3.1缺乏有效的市值管理工具

中國在2015年底發(fā)生股災(zāi)時(shí)，當(dāng)時(shí)證監(jiān)會鼓勵(lì)上市公司回購，但這種行為似乎在監(jiān)管部門的要求下，并非市場自發(fā)的行為。從事后結(jié)果來看，回購的規(guī)模偏低，象征意義大于實(shí)質(zhì)意義。此外，還存在一些當(dāng)時(shí)公開承諾回購的公司，并沒有履行承諾，只是忽悠投資者。在股價(jià)嚴(yán)重偏離企業(yè)內(nèi)在價(jià)值時(shí)，國企上市公司缺乏對合法、合規(guī)的市值管理工具的合理應(yīng)用，往往被動(dòng)等待監(jiān)管層的救市政策，而不是主動(dòng)采取相關(guān)舉措以應(yīng)對上市公司股價(jià)非理性的波動(dòng)。

3.2認(rèn)識有偏差

近年來，許多上市公司引入了市場管理體系，成為中國市場的重要課題。并且隨著市場管理體系的出臺，許多上市公司進(jìn)行了跨國轉(zhuǎn)型，與互聯(lián)網(wǎng)等新技術(shù)建立了聯(lián)系，從而大大提高了公司的經(jīng)濟(jì)水平。但是，不可否認(rèn)，市場上也有很多市場管理的旗幟，都與欺詐性的陳述、內(nèi)幕交易等有關(guān)。由于市場管理是一個(gè)新概念，許多上市公司也有一些行業(yè)需要克服認(rèn)知偏差。而且由于市場的概念不明確，其中許多行為仍不清楚，很可能被監(jiān)管機(jī)構(gòu)忽視。這也導(dǎo)致許多上市公司對市場管理有一種看法，即很難準(zhǔn)確、全面地了解中國經(jīng)濟(jì)市場目前的市場管理，這對促進(jìn)市場經(jīng)濟(jì)和可持續(xù)市場發(fā)展產(chǎn)生了很大影響。

3.3駕馭資本市場的能力尚待提高

改革開放以來，中國資本市場從無到有。尤其是近20年以來，對市場化資源配置的需求日益增加，中國資本市場逐步成長壯大。目前，作為國際金融體系不可或缺的組成部分，中國資本市場年融資、并購規(guī)模已居世界前列。但同時(shí)，我們也看到上市公司對資本市場的駕馭能力仍顯不足。首先，國企上市公司對資本市場的游戲規(guī)則研究不夠，缺乏資本市場運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)。公司上市之后，仍和過去一樣，聚焦生產(chǎn)、經(jīng)營以及管理等具體事務(wù)，在資本市場方面缺乏明顯的路線圖;其次，利用資本市場的能力尚待提高。主要表現(xiàn)在融資手段單一，境外籌資能力較弱。

3.4偽管理盛行

一些上市公司通過將公司市值與股票市場管理等同起來，利用不合理的策略控制公司的短期股票價(jià)格，操縱二級市場，實(shí)現(xiàn)短期效率。這不僅是對中小投資者利益的貢獻(xiàn)率，也是對資本市場的踐踏。不容否認(rèn)的是，相當(dāng)一部分股份公司和私營部門在目前的經(jīng)濟(jì)市場上經(jīng)營，這在美國被稱為市場價(jià)值管理，與市場價(jià)值不同。2014年國務(wù)院發(fā)布題為“鼓勵(lì)市場企業(yè)節(jié)約”的《進(jìn)一步改善資本市場健康的若干設(shè)想》后，許多上市公司簡單地將市場管理等同于股票價(jià)格控制，因?yàn)楣善眱r(jià)格上漲意味著市場管理的成功和偽善的擴(kuò)散。

3.5沒有有效的市場管理系統(tǒng)

雖然許多國家已明確提出“鼓勵(lì)上市公司建立市場管理制度”，但許多上市公司尚未建立，而只是被動(dòng)應(yīng)付。民營企業(yè)更注重市場價(jià)值管理，因?yàn)樗鼈兯幍男袠I(yè)往往競爭激烈，不掌握政府政策，股票價(jià)格與自身資產(chǎn)直接相關(guān)。當(dāng)然，由于價(jià)格波動(dòng)過程，他們可能會追求短期投機(jī)，而不是實(shí)際市值。與公開上市的國有控股公司不同，國有控股公司更容易獲得政府優(yōu)惠政策、信貸便利，因此感到國有企業(yè)的市場管理和市場管理職能得不到充分支持。國有上市公司經(jīng)營者往往重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)市場，資本市場管理不善，四大行為者是投資者、分析師、監(jiān)管者和媒體關(guān)系。

4.上市公司市值管理問題的改進(jìn)建議

4.1體制機(jī)制建設(shè)落到實(shí)處

（1）高度重視公司治理體系的建設(shè)和作用發(fā)揮上市公司是公眾公司，核心的發(fā)展目標(biāo)是股東利益最大化。對于上市公司，控股股東和中小股東同為股東，切不可單純以控股股東的意志替代中小股東的訴求，這是最基本也是最重要的上市公司意識之一。在這樣的意識指導(dǎo)下，上市公司的戰(zhàn)略和行為會自然而然的逐步市場化。（2）建立市場化的薪酬和激勵(lì)機(jī)制上市公司應(yīng)發(fā)揮自身優(yōu)勢，充分利用期權(quán)計(jì)劃、員工持股計(jì)劃、跟投計(jì)劃等手段，建立市場化的薪酬和激勵(lì)機(jī)制，最大程度激發(fā)企業(yè)的內(nèi)在活力，將管理層和員工的利益和公司利益綁定、和投資者利益綁定。（3）強(qiáng)化合法合規(guī)操作的底線意識上市公司要豪不松懈地做好內(nèi)部監(jiān)督，提升市值的操作方法必須合法合規(guī)，堅(jiān)決杜絕觸及監(jiān)管的不當(dāng)行為。

4.2引入戰(zhàn)投財(cái)投、豐富股東資源

擇機(jī)通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓、定向增資擴(kuò)股等形式釋放部分股權(quán)、引入同心同德具備協(xié)同效應(yīng)的戰(zhàn)略投資者和財(cái)務(wù)投資人，以此不斷豐富其股東資源、提升其混改水平，為上市公司注入源源不竭的發(fā)展動(dòng)力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)上市公司做大做優(yōu)做強(qiáng)。而A公司通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得的資金，可用于其他產(chǎn)業(yè)并購，或用于購買殼資源、實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部優(yōu)質(zhì)資源的整合上市，以此為集團(tuán)再造一至兩家上市公司。

4.3樹立正確的市場意識

（1）做優(yōu)業(yè)績是提升市值最有效的手段上市公司要以做優(yōu)業(yè)績?yōu)樽罨A(chǔ)的要求和目標(biāo)，確保資產(chǎn)經(jīng)營基本面良好，全力實(shí)現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績有穩(wěn)定的、可持續(xù)的增長，實(shí)現(xiàn)股東預(yù)期的回報(bào)。同時(shí)，需要關(guān)注的是業(yè)績不僅包含利潤情況，也包含現(xiàn)金流情況，尤其是自由現(xiàn)金流。（2）資本運(yùn)作要尊重市場規(guī)律資本市場有其內(nèi)在的規(guī)律，不以某一間公司的行為而改變。上市公司的資本運(yùn)作規(guī)劃，應(yīng)尊重規(guī)律，把握市場窗口，注資選擇投資者認(rèn)可的資產(chǎn)，融資選取投資者認(rèn)可的方式。資本運(yùn)作，不僅僅是做好“加法”，也要做好“減法”，必要的資產(chǎn)處置，是瘦身健體、提質(zhì)增效的重要手段。資本運(yùn)作的效果，仍然是要落實(shí)到業(yè)績和預(yù)期上。

4.4豐富市值管理工具，促進(jìn)國企上市公司合理估值

市場管理是上市公司經(jīng)營理念的根本轉(zhuǎn)變。在估值良好、估值良好的市值中，上市公司投資的價(jià)值等于上市公司全體股東的財(cái)富價(jià)值。當(dāng)然，股票價(jià)格的上漲對市場價(jià)值的提高有直接影響。但最大化股價(jià)不是市場管理的目標(biāo)，而是指公司戰(zhàn)略、公司治理、投資者關(guān)系四個(gè)方面。在這四個(gè)領(lǐng)域中，可以對與企業(yè)有關(guān)的各種行政方面進(jìn)行細(xì)分。市值的大小雖然與股票價(jià)格下跌密切相關(guān)，但真正的市值決策不僅是股價(jià)，而且是股票價(jià)格背后的深層因素，包括戰(zhàn)略管理、盈利能力、增長前景、行業(yè)職位、管理團(tuán)隊(duì)、治理結(jié)構(gòu)、投資者關(guān)系，這也為我們提供了管理市值的具體方法。

4.5上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化

優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，平衡大股東公司治理中的盈馀優(yōu)勢。國有資本管制上市公司可以通過合并所有監(jiān)管改革，改善公司治理，提高運(yùn)營效率。私營部門上市公司可以引入戰(zhàn)略投資和員工群體，調(diào)動(dòng)所有利益攸關(guān)方的資源，促進(jìn)生產(chǎn)企業(yè)的長期增值。

5.結(jié)束語

上市公司的市值管理工作意義重大，市值需要管理，管理要講邏輯、講方法，只有在工作中不斷發(fā)現(xiàn)問題、改進(jìn)問題，才能使得市值管理工作發(fā)揮出最大的效應(yīng)。本文淺析了市值管理中較為常見的幾個(gè)待改進(jìn)之處的淺析，提出了建議，希望可以對參與這項(xiàng)工作的同志有所幫助。

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作者簡介：季小龍，男，漢族，就讀于東南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，研究方向：經(jīng)濟(jì)管理。