價值與投資的關(guān)系與思考

符文豪

如今，“價值投資”一詞在國內(nèi)投資者心中已經(jīng)成為某大市值消費股或是一批長牛公司的代名詞，而巴菲特的投資理念也逐漸被更多人所了解。人們逐漸意識到偉大的公司能夠給社會和企業(yè)自身不斷創(chuàng)造更多的價值，在自身的行業(yè)也要比規(guī)模更小的競爭對手享有更多的資源和更大的優(yōu)勢。后來了解到，人們所崇拜的股神巴菲特便是通過長期投資可持續(xù)發(fā)展、能經(jīng)受時間洗禮并且具有護(hù)城河的公司來獲得成功。但投資，或“價值投資”，是否如一些公司股價走勢的表象一般簡單？

人性在誘惑以及恐懼面前給投資帶來的負(fù)反饋如此之大，證明了投資不但需要腳踏實地對公司基本面以及行業(yè)進(jìn)行研究，還要像芒格先生一樣注重多學(xué)科發(fā)展帶來的普世智慧對個人素養(yǎng)的全面提升，才能夠讓自己具備多維度分析的能力，同時，無論是哪一類投資風(fēng)格，或是投機交易，長期成功的前提都是在具備完整體系的同時，抵抗不時出現(xiàn)的人性考驗。若將投資作為畢生的一個事業(yè)，而不是抱有在市場中獲利之后全身而退的想法，那么進(jìn)行長期投資并借助復(fù)利的力量擴(kuò)大資金規(guī)模則是賠率和勝率更大的選擇。對于長期投資，面對一家優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，人性可能是投資的最大障礙之一，而另一障礙可能在于是否承認(rèn)自己認(rèn)知的不足。

面對疫情下的航空業(yè)，從果斷減倉再到清倉，巴菲特否認(rèn)了自己堅定持有的言論。盡管這對我們來說比較罕見，但投資需要追求的恰恰是精確的錯誤和模糊的正確，知道會在哪里失敗，不去那里便是。和眾多投資者一樣，巴菲特在市場的恐慌中賣出航空股，而清倉后相應(yīng)股票卻出現(xiàn)了巨大反彈。不論是出于對航空業(yè)的前景堪憂，還是由于對行業(yè)和公司研究理解不夠透徹，還是管理層存在隱患，最起碼可以看出，投資永遠(yuǎn)不是刻板僵化的，即使是投資大師，也會犯錯，而錯誤并不代表失敗，相反，錯誤是完善自我的機會。敢于承認(rèn)認(rèn)知和研究的不足，同時面對不確定性保證自己能夠長期在市場中生存十分關(guān)鍵，更不用說，多數(shù)投資者并不和伯克希爾一樣具備浮存金這種得天獨厚的資金來源。跟風(fēng)的投資者，尤其是復(fù)制投資大師的操作、欠缺獨立思考的一部分人，這次或許會由于信息的滯后性損失慘重;但同樣的這一批人，可能也曾依靠模仿他人投資獲益頗豐，這也說明了依靠研究、總結(jié)和思考，完善自己的投資體系才能帶來穩(wěn)定的收益。

對于普通水平的投資者，在自己的理解范圍內(nèi)，選取持續(xù)性較強、受周期性影響較弱且行業(yè)競爭格局較好的穩(wěn)定行業(yè)，從中選取龍頭公司進(jìn)行中長期投資，享受業(yè)績增長帶來的價值提升是較為可靠的選擇。對于我國的證券市場，總有人對長期投資的可行性不敢茍同，可是回顧近十年到二十年的A股市場，伊利、格力、茅臺以及恒瑞等公司股價均實現(xiàn)了幾十倍乃至上百倍的增長，因此在迭代周期較長甚至技術(shù)極少發(fā)生顛覆的可持續(xù)行業(yè)（例如消費）以及在具備永久且廣泛需求的同時，依賴研發(fā)成果和專利保護(hù)使公司能夠維持或不斷拓寬其護(hù)城河的行業(yè)（如醫(yī)藥以及包括醫(yī)療在內(nèi)的少數(shù)科技公司）最容易找到長牛的公司，也最適合普通投資者進(jìn)行長期投資。

但具體到個股選擇，基本面的研究也很重要，同時少不了對公司以及賽道當(dāng)今以及未來的認(rèn)識。在財務(wù)方面，通過財務(wù)數(shù)據(jù)來把握公司的運營狀況，消除基本面的隱患，并確保公司質(zhì)量是保證穩(wěn)定收益的充分條件，但有人常常陷入數(shù)據(jù)的分析陷阱，深入研究財報的分析卻忽視了戰(zhàn)略思維以及公司經(jīng)營管理的細(xì)節(jié)和優(yōu)勢，這也是很致命的，研究格局與深度決定了超額收益的多少?；羧A德馬克思所曾經(jīng)寫道，在投資中，不但要買好的，更要買得好。對于公司的估值，買在合理價位，避免在過熱時從眾，也可以帶來充足的安全邊際。如今，A股的發(fā)行、監(jiān)管制度不斷完善，T+0等制度有望推進(jìn)，使我國股票市場邁向成熟化，機構(gòu)投資者的比例也必將越來越大，那么隨著量化交易規(guī)模的增長，短線投機的難度也勢必加大。因此也更加證明了價值投資將是投資者的最佳選擇。但價值投資，又并不完全代表絕對的長期持股，投資的潛在收益會對持股期限產(chǎn)生影響，當(dāng)短期波動過大，在實現(xiàn)預(yù)期收益的前提下降低倉位是控制風(fēng)險的理想方式。

相對于個人投資者，機構(gòu)投資者在研究資源以及信息渠道上都更具有優(yōu)勢，但由于資金規(guī)模通常比前者要大，加上期限較短的的業(yè)績對比，因此可能在更具備長期投資優(yōu)勢的同時面對一些短期的擾動。作為機構(gòu)投資者，高瓴資本是一家在具備完善合理投資理念的前提下，做到知行合一的典范機構(gòu)。張磊的投資理念是“找到最好的公司，做時間的朋友”。作為一家兼顧一級和二級市場的投資機構(gòu)，高瓴既可以做到整合其具備的不同資源，使后者能夠更加高效地體系化運行，也可以將傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)賦予信息技術(shù)和高科技帶來深化改造，借助企業(yè)原有的優(yōu)勢創(chuàng)造更大的價值，使龍頭企業(yè)能夠進(jìn)一步持續(xù)成長。

對于價值投資，事實上價值股和成長股并不是互斥的——成長股代表未來，但價值股不可避免地要面對未來。真正的選擇似乎并不在于價值和成長之間，而是在當(dāng)前價值和未來價值之間。對于一個已經(jīng)樹立足夠護(hù)城河、發(fā)展步入穩(wěn)定階段的大型企業(yè)，同樣可以抓住規(guī)模較小的成長型公司所擁有的發(fā)展機遇，甚至在產(chǎn)業(yè)資源以及行業(yè)數(shù)據(jù)等方面更加具有優(yōu)勢，而其資金規(guī)模的優(yōu)勢也更有利于企業(yè)的改革和創(chuàng)新。價值投資以及成長投資的區(qū)別并不在于核心的分析思維以及投資理念，而是靜態(tài)以及動態(tài)的邊際判斷。傳統(tǒng)、狹義上的價值投資強調(diào)公司的靜態(tài)指標(biāo)，低估是最大的安全邊際來源。而成長股投資的安全邊際則來源于公司所能夠不斷長期創(chuàng)造價值的能力。在利率長期下行的趨勢下，資金渴望尋求優(yōu)秀的投資機會，因此確定性高的價值股已經(jīng)難以出現(xiàn)低估的良好機會。因此當(dāng)下對于投資最重要的是良好的行業(yè)研究水平以及深入的公司分析，發(fā)現(xiàn)能夠長期創(chuàng)造價值、動態(tài)保持競爭優(yōu)勢的龍頭公司或是能夠在行業(yè)中率先成為龍頭并改善競爭格局的公司。

風(fēng)物長宜放眼量，通過堅持正確的投資思維以及方式，能夠通過時間和自己的踐行，來更加理解價值以及投資的意義所在，將更多的時間用于更有意義的研究和挖掘、不斷提升自己，而不是抱怨外界因素、并過度關(guān)注噪聲與市場波動;同樣，通過對公司以及行業(yè)深度的了解，使投資更加坦然、果斷，具備更大的格局，從而少一些質(zhì)疑，少一些動搖，真正做到——高筑墻，廣積糧，緩稱王。