企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合：現(xiàn)狀、國(guó)際經(jīng)驗(yàn)及啟示

萬(wàn)海英

摘 要：產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展模式已成為企業(yè)優(yōu)化資源配置，促進(jìn)資金流動(dòng)，提高資金利用效率的重要途徑，是世界資本發(fā)展的趨勢(shì)。GE的產(chǎn)融結(jié)合開始于1905年，最初金融給通用帶來(lái)巨大利潤(rùn)。但后來(lái)卻逐漸拖累了公司的發(fā)展，這里面問題出在哪，為什么會(huì)導(dǎo)致這樣的結(jié)果，這個(gè)案例對(duì)今后企業(yè)發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合會(huì)有什么樣的啟示。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)融結(jié)合;現(xiàn)狀;國(guó)際經(jīng)驗(yàn);啟示

0 引言

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的21世紀(jì)，資本市場(chǎng)的日趨成熟使得許多擁有雄厚資本的工業(yè)企業(yè)開始發(fā)展金融業(yè)。美國(guó)GE就是一個(gè)典型的例子，美國(guó)GE曾經(jīng)被認(rèn)為是將產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展得最好的一個(gè)公司。然而，在2015年底，GE宣布將剝離其大部分金融業(yè)務(wù)和金融業(yè)務(wù)部門，引發(fā)了外界對(duì)其產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展的質(zhì)疑。那么，通用電器為何拋棄曾為集團(tuán)帶來(lái)巨額收益的金融業(yè)務(wù)呢？這個(gè)案例給今后的企業(yè)發(fā)展會(huì)帶來(lái)怎樣的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)呢？

1 產(chǎn)融結(jié)合相關(guān)理論及發(fā)展現(xiàn)狀

1.1 產(chǎn)融結(jié)合基本定義

產(chǎn)融結(jié)合，即工業(yè)資本與金融資本的聯(lián)合，是指通過持股，控股或人員參與等方式進(jìn)行的內(nèi)在融合和聯(lián)合。產(chǎn)融結(jié)合可以分為兩種形式：“由產(chǎn)而融”以及“由融而產(chǎn)”。“由產(chǎn)而融”這種形式以產(chǎn)業(yè)資本為旗幟，將部分資本從工業(yè)轉(zhuǎn)移到金融機(jī)構(gòu)，形成強(qiáng)大的金融核心。這種公司以GE為例?！坝扇诙a(chǎn)”形式下，投資者有意識(shí)地利用金融資產(chǎn)來(lái)控制工業(yè)資本，而不是單純地投資于股票以獲得平均回報(bào)。這一類公司以摩根為代表，它將金融資產(chǎn)投資于長(zhǎng)期工業(yè)或資金大量流入和流出的行業(yè)。

1.2 產(chǎn)融結(jié)合的國(guó)內(nèi)外發(fā)展現(xiàn)狀

到目前為止，國(guó)際產(chǎn)業(yè)集團(tuán)發(fā)展金融業(yè)務(wù)主要經(jīng)歷了三個(gè)階段。在第一階段，產(chǎn)業(yè)與金融的結(jié)合推動(dòng)了主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。國(guó)際領(lǐng)先企業(yè)的金融業(yè)務(wù)始終關(guān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，支持與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的并購(gòu)，降低國(guó)際業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。在第二階段，為了滿足多方位、多層次的金融需求，獲取高額利潤(rùn)，企業(yè)參與的金融業(yè)務(wù)形式不斷豐富，涉及到各個(gè)金融領(lǐng)域。目前，國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了第三個(gè)階段，即產(chǎn)業(yè)與金融重新定位階段，回歸主營(yíng)業(yè)務(wù)，重新把金融業(yè)務(wù)重心放在協(xié)調(diào)主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展上。

與國(guó)際先進(jìn)企業(yè)相比，由于政策發(fā)展緩慢，中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合歷史上一直落后于國(guó)際先進(jìn)企業(yè)。然而，目前，國(guó)家已逐步開放金融領(lǐng)域，我國(guó)具有一定規(guī)模的企業(yè)及時(shí)抓住機(jī)遇，正處在追求金融業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張和形式多樣化的階段，金融業(yè)務(wù)往往涉及多個(gè)領(lǐng)域。目前，我國(guó)“由產(chǎn)而融”的產(chǎn)融結(jié)合模式大致可分為四類。第一類是“銀行企業(yè)合作”或“產(chǎn)業(yè)金融合作”。依托存貸、結(jié)算、信托、債券發(fā)行、上市、并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)集團(tuán)或企業(yè)改制、財(cái)產(chǎn)及職工保險(xiǎn)等相關(guān)業(yè)務(wù)，實(shí)行產(chǎn)業(yè)金融合作，形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作伙伴關(guān)系。第二類是在產(chǎn)業(yè)集團(tuán)中設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，如金融公司，專注于集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)，為成員企業(yè)提供金融服務(wù)，屬于內(nèi)部財(cái)務(wù)。第三種是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)對(duì)外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的“營(yíng)利性投資”，外國(guó)金融機(jī)構(gòu)不受產(chǎn)業(yè)集團(tuán)控制，產(chǎn)業(yè)集團(tuán)在金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)中不占主導(dǎo)地位。第四種是產(chǎn)業(yè)集團(tuán)設(shè)立或收購(gòu)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、期貨公司等金融機(jī)構(gòu)，甚至主導(dǎo)其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

2 國(guó)際經(jīng)驗(yàn)：以GE企業(yè)為例

2.1 GE產(chǎn)融模式的形成

GE公司， 1892年由托馬斯·愛迪生創(chuàng)立，1905年開始發(fā)展金融業(yè)務(wù)，剛開始只有少量的商業(yè)信貸。1933年，為應(yīng)對(duì)大蕭條，GE開始進(jìn)入消費(fèi)信貸領(lǐng)域，目的在于幫助電商通過分期付款的方式推廣GE生產(chǎn)的冰箱、電視和其他電子產(chǎn)品。到19世紀(jì)60年代后期，面對(duì)日益激烈的競(jìng)爭(zhēng)，GE開始擴(kuò)展其他的金融業(yè)務(wù)，例如向工業(yè)客戶提供大型設(shè)備租賃。到19世紀(jì)70年代末，GE的金融業(yè)務(wù)包括住房貸款，二手貸款，商業(yè)房地產(chǎn)，工業(yè)貸款，個(gè)人信用卡等，但當(dāng)時(shí)的規(guī)模還很小。然而，隨著金融部門的擴(kuò)展，GE的金融業(yè)務(wù)從一開始的用于推動(dòng)工業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁I(yè)金融業(yè)務(wù)。在韋爾奇主政GE的時(shí)代，金融業(yè)務(wù)被視為GE的主營(yíng)業(yè)務(wù)，通過GE金融資本公司進(jìn)行并購(gòu)是其國(guó)際化戰(zhàn)略的重要手段。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)之前，金融業(yè)務(wù)為公司帶來(lái)的收入已經(jīng)將近占公司總收入的一半。

從金融業(yè)務(wù)的發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，GE已經(jīng)從以制造業(yè)為導(dǎo)向的行業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐越鹑诜?wù)為導(dǎo)向的行業(yè)，而金融業(yè)已成為整個(gè)集團(tuán)的一半。它不僅為集團(tuán)內(nèi)的實(shí)體提供投資和融資服務(wù)，而且還涉足銀行業(yè)務(wù)，例如貸款和證券化，這為集團(tuán)創(chuàng)造了可觀的利潤(rùn)。直到2008年金融危機(jī)突發(fā)之前，產(chǎn)業(yè)與金融的結(jié)合之路似乎都非常好。

2.2 GE放棄產(chǎn)融結(jié)合

2008年金融危機(jī)的爆發(fā)使GE損失慘重。2008年，GE資本的凈資產(chǎn)下降了12.2%，為255.6億美元，其銷售比例占集團(tuán)的收入和凈利潤(rùn)分別下降至39.1%和40.5%。危機(jī)過后，總體財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)急劇下降。

2015年4月10日，GE宣布大規(guī)模削減其金融業(yè)務(wù)，以約265億美元的價(jià)格出售該金融集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的主要資產(chǎn)。同時(shí)，GE制定了公司的重組計(jì)劃，“去金融化”發(fā)展戰(zhàn)略以及重點(diǎn)發(fā)展高端制造業(yè)的發(fā)展思路已經(jīng)逐漸清晰。

3 GE放棄產(chǎn)融結(jié)合的原因

3.1 科技與金融結(jié)合存在潛在風(fēng)險(xiǎn)

科技與金融結(jié)合的本質(zhì)是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的聯(lián)合，企業(yè)內(nèi)部金融部門的特點(diǎn)是規(guī)?？焖贁U(kuò)張，收益高，但波動(dòng)性大，容易受到金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的感染，而工業(yè)部門的規(guī)模不能迅速擴(kuò)大，但利潤(rùn)和回報(bào)相對(duì)穩(wěn)定，不受金融市場(chǎng)的影響。

金融部門和工業(yè)部門根據(jù)各自的特點(diǎn)，在企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中起著不同的作用。由于具有較高的杠桿作用，金融業(yè)在短期內(nèi)具有較快的發(fā)展速度和較高的收益，可以大規(guī)模地?cái)U(kuò)大企業(yè)規(guī)模。但是對(duì)于科技公司而言，工業(yè)部門的發(fā)展是其核心競(jìng)爭(zhēng)力，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中產(chǎn)生的穩(wěn)定利潤(rùn)和現(xiàn)金流是企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的源泉。一旦企業(yè)盲目追求高收益進(jìn)入金融業(yè)，就容易出現(xiàn)從工業(yè)部門向金融部門轉(zhuǎn)移資本的目光短淺的行為。同時(shí)，金融部門的盲目擴(kuò)張將給企業(yè)帶來(lái)更大的金融風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)，也很容易受到整個(gè)金融行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。

GE的戰(zhàn)略重點(diǎn)偏離了制造業(yè)，金融部門的規(guī)模不斷擴(kuò)大，這在一定程度上限制了工業(yè)部門的發(fā)展。危機(jī)過后，市場(chǎng)對(duì)整個(gè)集團(tuán)的信心嚴(yán)重下降，股價(jià)回升緩慢，影響了集團(tuán)在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)。

3.2 巨大的監(jiān)管壓力

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，美國(guó)政府增強(qiáng)了對(duì)具有系統(tǒng)重要性的金融組織的監(jiān)管。GE金融資本公司已進(jìn)入美國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管名單。這對(duì)GE的消費(fèi)金融，商業(yè)貸款和租賃交易引發(fā)了重大影響。在被視為“具有系統(tǒng)重要性”的金融機(jī)構(gòu)之后，GE資本集團(tuán)將不得不面對(duì)更高的審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

3.3 資本市場(chǎng)壓力

自從伊梅爾特2001年出任GE首席執(zhí)行官以來(lái)，GE的股價(jià)一直低于其成立以來(lái)的每股40美元。盡管GE在2015年宣布了一項(xiàng)僅次于蘋果的規(guī)模為500億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，但對(duì)公司股價(jià)的改善有限。股價(jià)的大幅下跌使大量投資者放棄對(duì)GE的持股。

4 啟示

4.1 產(chǎn)融結(jié)合必須以“產(chǎn)業(yè)”為核心

企業(yè)集團(tuán)的金融業(yè)務(wù)應(yīng)以服務(wù)集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)。目前，一些企業(yè)集團(tuán)在取得金融牌照后，在沒有主營(yíng)業(yè)務(wù)需求的情況下，熱衷于發(fā)展金融業(yè)務(wù)，并呈現(xiàn)出發(fā)展重點(diǎn)由實(shí)體轉(zhuǎn)虛擬的發(fā)展趨勢(shì)?；贕E集團(tuán)的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)集團(tuán)應(yīng)明確其發(fā)展戰(zhàn)略和計(jì)劃，全面思考自己的行業(yè)特征和實(shí)體業(yè)務(wù)對(duì)金融的個(gè)性化需求，始終以工業(yè)發(fā)展為基礎(chǔ)。

4.2 適時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略

高杠桿的金融業(yè)務(wù)為集團(tuán)擴(kuò)大規(guī)模的同時(shí)也會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)將在產(chǎn)業(yè)與金融之間進(jìn)行傳導(dǎo)。危機(jī)發(fā)生后，GE的金融業(yè)務(wù)面臨危機(jī)，領(lǐng)導(dǎo)人果斷放棄一些金融業(yè)務(wù)，回歸產(chǎn)業(yè)本身，及時(shí)推出“工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”這一發(fā)展方向。在大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)顛覆傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的時(shí)期，GE抓住重要時(shí)代機(jī)緣的能力值得中國(guó)企業(yè)學(xué)習(xí)和思索。

4.3 審慎投資

產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)應(yīng)建立投資決策責(zé)任制度，對(duì)投資方向?qū)嵤╋L(fēng)險(xiǎn)約束制度，并根據(jù)完成程度和收益對(duì)負(fù)責(zé)人進(jìn)行獎(jiǎng)懲。正確選擇投資項(xiàng)目，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理和監(jiān)督。在進(jìn)行投資時(shí)，產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)應(yīng)利用機(jī)遇投資成本回收的時(shí)間來(lái)調(diào)整投資的節(jié)奏。

4.4 采取多種措施對(duì)內(nèi)部交易進(jìn)行監(jiān)管

首先，從法律法規(guī)角度來(lái)看，企業(yè)集團(tuán)公司與子公司之間、子公司與子公司之間的所有業(yè)務(wù)都需要在“市場(chǎng)條件”下進(jìn)行。也就是說(shuō)，交易的條件與非關(guān)聯(lián)公司的條件相同。其次，遵循“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”的原則，在內(nèi)部建立有效的“防火墻”，既嚴(yán)格限制特別重要的關(guān)聯(lián)交易，又關(guān)注內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)的資金動(dòng)向。最后，建立完善的內(nèi)部業(yè)務(wù)信息披露制度，有利于公司風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)和外部金融監(jiān)管部門對(duì)業(yè)務(wù)的規(guī)模和水平實(shí)施監(jiān)控。

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