A股市場牛短熊長的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)分析及對(duì)策建議

摘要：中國A股經(jīng)過多年發(fā)展仍然沒有成為較為成熟完善的市場，尤其是在市場化機(jī)制方面有所欠缺，使得A股難以作為中國經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。A股的不完善，包括制度、結(jié)構(gòu)方面的問題導(dǎo)致了其在走勢上往往呈現(xiàn)“牛短熊長”的特征難以實(shí)現(xiàn)類似于美股的健康走勢，牛市來的快去的也快，而熊市則來的快去的慢，久而久之在這種慣性影響下，投資者則會(huì)加強(qiáng)其“牛短熊長”的預(yù)期導(dǎo)致市場“牛短熊長”特征也在不斷強(qiáng)化。要改善A股“牛短熊長”的不健康特征，必須從A股的制度、結(jié)構(gòu)上進(jìn)行更大程度的改革，減少政策干預(yù)，增加市場作用。

關(guān)鍵詞：中國A股;牛短熊長;制度完善;資本市場改革

中圖分類號(hào)：F831文獻(xiàn)識(shí)別碼：A文章編號(hào)：2096-3157（2020）14-0142-04

一、A股牛熊回顧

上海證券交易所和深圳證券交易所建立已近30年，在這30年里除去股票交易所剛建立時(shí)的興奮時(shí)期，其他時(shí)期幾乎都面臨著牛短熊長的尷尬窘境，整個(gè)股票市場更多的是呈現(xiàn)一種上下振蕩走勢而缺失長期的穩(wěn)步上漲趨勢，短時(shí)間內(nèi)快漲快跌，并且下跌的時(shí)間往往要遠(yuǎn)長于上漲的時(shí)間。

國泰君安在其一篇研究報(bào)告中發(fā)現(xiàn)，自1990年12月A股開市以來到2015年5月11日，如果剔除掉1990年12月至1992年5月持續(xù)17.5個(gè)月，漲幅為1387.8%的首次牛市，中國股市在這25年間一共經(jīng)歷了七輪牛市，以及七輪隨著每次牛市而來的熊市。若對(duì)一個(gè)牛市界定為上漲趨勢持續(xù)兩年以上和指數(shù)上漲一倍以上，中國歷史上已經(jīng)發(fā)生過的牛市有4個(gè)：1990年～1993年牛市，1999年～2001年牛市，2005年～2007年牛市，2013年～2015年牛市。但在這幾次牛市之后都是漫長的熊市，熊市的時(shí)間平均為牛市持續(xù)時(shí)間的2倍以上，并且伴隨著大盤指數(shù)的“腰斬”。2016年中國股市再次經(jīng)歷漫漫熊市全球墊底，全年流通市值蒸發(fā)2.43萬億，上證指數(shù)和深證成指全年都錄得了兩位數(shù)的跌幅，其中上證指數(shù)跌幅達(dá)到12.31%，深證成指全年跌幅達(dá)到19.64%，中小板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌幅更大，二者全年累計(jì)跌幅分別達(dá)到22.89%和27.71%。而反觀歐美股市則與A股窘?jīng)r恰恰相反全年實(shí)現(xiàn)較大幅度上漲，歐洲三大指數(shù)英國的富時(shí)100、法國的CAC40和德國的DAX全年都實(shí)現(xiàn)了不同程度的上漲，漲幅分別達(dá)到了16.39%、4.86%和6.87%，而美國的三大股指則同樣全年錄得較大漲幅，標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯工業(yè)指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)全年漲幅分別達(dá)到了15.24%、9.79%和11.24%。通過與歐美股市對(duì)比，A股的跌幅相較于美歐市場顯得格外反常，可能A股更多的是自身體制機(jī)制問題，而非外部因素問題。

另外，從牛熊市時(shí)間統(tǒng)計(jì)上發(fā)現(xiàn)，A股牛熊市持續(xù)時(shí)間差異巨大，牛市平均持續(xù)時(shí)間為12.1個(gè)月而且有不斷縮短的趨勢，而熊市平均持續(xù)時(shí)間則達(dá)到了27.8個(gè)月，熊市持續(xù)時(shí)間比牛市長得多達(dá)到牛市的2.3倍，可見A股是明顯的牛短熊長市場。從牛熊市漲跌幅統(tǒng)計(jì)上看，在過去的幾輪牛熊市中，A股的波動(dòng)幅度也明顯很大，上證綜指的牛市和熊市的平均漲跌幅分別為平均漲217.2%和跌56.4%，牛熊市暴漲暴跌的特征非常明顯?？v觀中國股市最近的三輪牛市，2014年7月～2015年5月、2005年6月～2007年10月、1999年5月～2001年6月，每次牛市的持續(xù)時(shí)間分別為10.2個(gè)月、28.7個(gè)月、25.2個(gè)月，漲幅分別為124.8%、513.6%、114.4%。其中2014年～2015年與2005年～2007年牛市后的兩次熊市較為相似，都呈現(xiàn)較為明顯的“斷崖式”下跌。而以美國股市作為對(duì)比來看，美股市場在牛熊市持續(xù)時(shí)間于A股相反，在漲跌幅上則更為穩(wěn)定，美股牛市平均漲幅為106.9%，平均持續(xù)時(shí)間為32個(gè)月，熊市平均跌幅為35.4%，平均持續(xù)時(shí)間為10個(gè)月，牛市持續(xù)時(shí)間是熊市的3.2倍，可見美股市場呈現(xiàn)的是與A股相反的牛長熊短的特征，并且其牛市時(shí)的漲幅和熊市時(shí)的跌幅都相對(duì)較小，相對(duì)A股更加穩(wěn)定。

正常情況下，上市公司的經(jīng)營狀況不可能同時(shí)發(fā)生突發(fā)性惡化，股市“斷崖式”下跌往往與基本面關(guān)聯(lián)不大。因此通過A股走勢很難說中國A股行情反映了中國經(jīng)濟(jì)的基本面，A股也很難說是中國經(jīng)濟(jì)的晴雨表。從A股多年來的走勢來看，其并沒有充分反映經(jīng)濟(jì)的總體狀況，中國經(jīng)濟(jì)從改革開放后一直穩(wěn)定較快發(fā)展，雖然近年來經(jīng)濟(jì)增長速度相對(duì)有所下降，但總體保持穩(wěn)定發(fā)展趨勢，GDP增速處于世界各國前列。然而股市這些年來卻并沒有出現(xiàn)如經(jīng)濟(jì)走勢般的平穩(wěn)增長，多次出現(xiàn)暴漲暴跌的現(xiàn)象，尤其是牛短熊長更與中國經(jīng)濟(jì)基本面相違背。顯然是中國股市自身的某些“特點(diǎn)”導(dǎo)致了股市與經(jīng)濟(jì)相對(duì)比的反常。

二、牛短熊長的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

從基本的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯來看中國股市顯然是與理論不符的，造成中國股市牛短熊長的原因也較為復(fù)雜，既有制度上的因素，也有結(jié)構(gòu)上的因素，還有政策上的因素，在眾多因素共同的作用下形成了中國股市特殊的走勢，導(dǎo)致其難以符合基本理論的邏輯，沒能有效地反映中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的基本面。從對(duì)美股的分析來看，美股則可以說是與中國股市恰恰相反呈現(xiàn)“牛長熊短”的特點(diǎn)，除了計(jì)算機(jī)高頻交易等特殊原因及經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響外，幾乎都處于健康上漲通道，既沒有出現(xiàn)暴漲暴跌，也沒出現(xiàn)“牛短熊長”現(xiàn)象，可見美股是相對(duì)成熟且成功的市場，從美股的對(duì)立面也可以找到中國股市表現(xiàn)異常的原因。

1.市場投資主體不合理

A股市場與美股市場在投資主體結(jié)構(gòu)上具有很大差異，美股市場只有大約80%的投資者是機(jī)構(gòu)投資者，而A股市場則恰恰相反，高達(dá)80%的投資者是散戶投資者，機(jī)構(gòu)投資者只占到約20%。從散戶投資者的占比來看，A股與美國由機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的市場結(jié)構(gòu)顯著不同，A股是由散戶主導(dǎo)的市場，盡管從2007年起A股散戶投資者的交易占比一直處于下降趨勢，但是散戶投資者交易占比在2013年仍然達(dá)到了82.2%，機(jī)構(gòu)投資者只占到約17.8%，因此可以說A股是散戶市場，其最終市場表現(xiàn)自然異于美股。決策的理性程度是機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者的最大差別，機(jī)構(gòu)投資者的投資決策都是由精通金融經(jīng)濟(jì)知識(shí)的專業(yè)人員做出的，因而其決策一般都是相對(duì)理性的。散戶投資者則恰恰相反，散戶投資者往往容易受到市場情緒影響，或是受到其他投資者影響出現(xiàn)追漲殺跌的不理性交易行為，助推股市在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

另外，在投資理念、投資行為上機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者也有很大差異。機(jī)構(gòu)投資者投資理念和交易行為都更加理性，往往傾向于價(jià)值投資，在買入一只股票后持有時(shí)間較長，且其交易量往往很大，交易手續(xù)費(fèi)較高，因而機(jī)構(gòu)投資者一般不會(huì)頻繁交易可以抑制市場波動(dòng)。而大多數(shù)散戶投資者在買賣決策上就表現(xiàn)為較為隨意，據(jù)統(tǒng)計(jì)個(gè)人投資者中有80%左右的股民是做短線投機(jī)的，小有獲利就拋售手中的股票。做短線操作需要很高的分析能力，而中國大部分股民沒有這個(gè)能力，于是散戶投資者傾向于炒作熱點(diǎn)板塊進(jìn)行短時(shí)投機(jī)，散戶投資者頻繁買賣、缺乏價(jià)值投資理念加劇了股市的暴漲暴跌，股市一旦出現(xiàn)上漲就容易刺激散戶投資者蜂擁賣出，大量賣出導(dǎo)致股市迅速下跌，且散戶投資者在下跌的消極情緒影響下會(huì)加劇恐慌情緒，往往會(huì)產(chǎn)生將盈利“落袋為安”的保全理念，加速將其所持有的股票大量賣出，賣出持續(xù)多于買入導(dǎo)致整個(gè)市場一蹶不振進(jìn)入漫漫熊市，而牛市則如曇花一現(xiàn)般短暫，從而呈現(xiàn)一種“牛短熊長”的走勢特征。

2.投融資功能不匹配

由于中國股市制度整體不夠不完善，管理部門對(duì)股市的功能認(rèn)識(shí)也不足，導(dǎo)致中國股市更多地被當(dāng)作是融資市場而非投資市場，融資市場功能與投資市場功能沒能達(dá)到相對(duì)均衡狀態(tài)。融資功能使得股市盤子越來越大，而沒有得到足夠重視的投資功能則引發(fā)市場萎靡不振，走勢異常波動(dòng)，難以實(shí)現(xiàn)長期健康發(fā)展。

以2015年股市牛熊轉(zhuǎn)換為例，分析2016?年A?股市場的兩融余額變動(dòng)情況，滬深市場兩融余額基本上在?8000?億元～10000?億元之間，兩融余額增速也遠(yuǎn)低于?2015?年水平。?2015?年A股市場火熱行情推動(dòng)下A?股市場兩融余額一度高達(dá)?2.27?萬億元，在2015年后期牛市轉(zhuǎn)熊市后市場的融資熱度受到了一定程度的影響。然而，A?股流通市值下降幅度卻低于指數(shù)全年下跌幅度，2015?年年末滬深市場流通市值達(dá)到?41.55?萬億元，總市值達(dá)到58.45萬億元。而2016?年年末滬深市場流通市值則為?39.12萬億元，總市值為?55.68?萬億元。2016年A?股流通市值相對(duì)前一年僅蒸發(fā)掉?2.43?萬億元，其占總流通市值的比例要遠(yuǎn)低于A股大盤指數(shù)的跌幅，這說明A股的投融資功能并不匹配，融資功能比投資功能受到更多的重視。2016年股市?IPO?融資以及再融資規(guī)模持續(xù)高居不下是當(dāng)年股市流通市值縮水總體不大的主要原因，也就是說即使2016年A股處于熊市但仍然進(jìn)行了大規(guī)模融資。2016?年IPO?融資超過?1500?億元，而自?2016?年?11?月份以后，股市?IPO?發(fā)行節(jié)奏明顯加快，由之前的一個(gè)月兩批次提高至一周一批次，每月平均籌資規(guī)模也很快上升到?200?億元以上，同時(shí)，股市再融資也保持活躍狀態(tài)。2016年A股在融資側(cè)發(fā)力的同時(shí)，大規(guī)模減持套現(xiàn)行為也頻繁上演，2016年全年累計(jì)減持規(guī)模達(dá)到?3000?億元以上，大量減持也對(duì)市場產(chǎn)生了較大的沖擊。股市不是單純地用來籌集資金，股市能夠籌集資金的前提是有投資者愿意投資股市新發(fā)行的證券，并且能夠獲得相應(yīng)的收益。投資功能不被重視的結(jié)果就是大多數(shù)投資者難以實(shí)現(xiàn)獲利，進(jìn)而影響到投資者的長期投資意愿，且又在融資規(guī)模不斷加大的情況下導(dǎo)致股市不斷偏離均衡健康的發(fā)展方向，“牛短熊長”也就在所難免。

3.股市缺乏長期資金

短期資金往往代表投機(jī)性的買賣，大量短期資金的存在，意味著股市將面臨更大的波動(dòng)，因?yàn)橘Y金在股市停留的時(shí)間短，這些短期資金就必然會(huì)以快進(jìn)快出的方式操作，從而導(dǎo)致股市暴漲之后既面臨暴跌，加上以散戶投資者為主體的投資者結(jié)構(gòu)，暴跌會(huì)引起散戶投資者對(duì)股市的長期消極情緒，進(jìn)而導(dǎo)致熊市漫長。長期資金則具有相反的作用，長期資金意味著價(jià)值投資的理念，資金經(jīng)過專業(yè)理性決策后買入具有長期投資價(jià)值的股票。當(dāng)前A股市場短期投機(jī)資金極為活躍，穩(wěn)定的長期資金則較為缺乏。短期內(nèi)大量資金在股票市場快進(jìn)快出，背后原因或許是“影子銀行系統(tǒng)”在發(fā)揮推動(dòng)作用，原本進(jìn)入其他領(lǐng)域的資金短期轉(zhuǎn)向股票市場，同時(shí)缺乏相應(yīng)監(jiān)管的約束。例如2015年股市的快速上漲背后并沒有太多經(jīng)濟(jì)基本面足以支撐的因素，可能更多是由于影子銀行資金短時(shí)大量進(jìn)入股市推動(dòng)的結(jié)果。大量短期資金從影子銀行體系違規(guī)流出進(jìn)入股市，推動(dòng)股市突然快速上漲。2015年股票市場大漲大跌原因在于沒有查清推動(dòng)股指上漲的資金來源，更沒有意識(shí)到短期資金大進(jìn)大出帶來的踩踏事件。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家明斯基的金融不穩(wěn)定理論認(rèn)為為投資而進(jìn)行的融資活動(dòng)一定程度造成經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不穩(wěn)定性，其將債務(wù)按照性質(zhì)劃分為三種類型。第一種是對(duì)沖性融資，即債務(wù)人期待未來投資現(xiàn)金流收益能夠覆蓋其所借債務(wù)的利息和本金。第二種是投機(jī)性融資，即通過利用短期借貸資金進(jìn)行長期投機(jī)，預(yù)期現(xiàn)金流收益只能覆蓋利息部分支出。第三種是龐氏融資，債務(wù)人完全是為買而買，期待通過未來資產(chǎn)升值來賺取差價(jià)，預(yù)期現(xiàn)金流收益無法覆蓋所借資金的本金和利息支出。如果以此理論為依據(jù)，中國場外融資成本月息高達(dá)2%，如此高的貸款成本與A股市場平均約1%的股息率形成鮮明對(duì)比。同時(shí)，當(dāng)杠桿資金以幾何級(jí)數(shù)迅速擴(kuò)張到6萬億元時(shí)，意味著A股市場“龐氏騙局”式的融資已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)驚人比重。然而在一片漲聲中監(jiān)管方將其漠視，最終再度演變成資金的大進(jìn)大出和股指的大漲大跌。

4.分紅制度不完善

能夠定期獲得分紅是投資者進(jìn)行長期價(jià)值投資的一個(gè)重要因素。投資者進(jìn)行長期價(jià)值投資，一方面，是看好股市的長期發(fā)展前景，預(yù)期未來股票價(jià)格將會(huì)上漲能夠獲得較高的資本性收益;另一方面，則是希望在持有期內(nèi)也能夠獲得較高的定期股利性收益。嚴(yán)格的分紅制度可以吸引長期價(jià)值投資者進(jìn)入市場，同時(shí)也可以減少短期投機(jī)投資者。沒有穩(wěn)定的分紅機(jī)制，導(dǎo)致投資者在持有期內(nèi)沒有穩(wěn)定的收益，投資者自然也更傾向于進(jìn)行短期投機(jī)而非長期持有。

股票市場是融通資金的市場，投資者將盈余資金融通給資金需求方即公司，來實(shí)現(xiàn)資金保值增值同時(shí)提高資金利用效率。A股許多上市公司并沒有分紅的習(xí)慣，多年不給投資者分紅或只是進(jìn)行極少的象征性分紅，公司使用投資者的資金應(yīng)當(dāng)以分紅的方式給予投資者相應(yīng)的投資回報(bào)。我國發(fā)展資本市場的初期發(fā)展理念問題是上市公司沒有養(yǎng)成分紅習(xí)慣的主要原因。“發(fā)展證券市場，為國企改革服務(wù)”是20世紀(jì)90年代資本市場初期非常響亮的口號(hào)，90年代國企體制改革盛行，出現(xiàn)資金不足時(shí)，就考慮將企業(yè)改造成上市公司從市場上籌集資金。因此出現(xiàn)了財(cái)務(wù)造假、包裝上市的現(xiàn)象，通過包裝資產(chǎn)、包裝利潤后發(fā)行上市，劣質(zhì)公司上市后企業(yè)沒有盈利更無利潤可分。A股體制機(jī)制問題是造成問題的根本原因，無法盈利的企業(yè)通過包裝上市后依然無法盈利更無法分紅，即使有盈利也不愿意給投資者分紅回報(bào)，企業(yè)把上市融資本身當(dāng)成了一種目標(biāo)，只想通過上市獲得一筆無需還本付息的資金，卻忽視了企業(yè)的長期發(fā)展和投資者回報(bào)問題。企業(yè)把股民的錢僅僅當(dāng)作一筆不需還本付息的資金，股票融資的確是不用還本付息的，但需要給投資者一定的分紅回報(bào)，通過固定分紅來穩(wěn)定投資者、吸引投資者，同時(shí)也有利于企業(yè)未來再融資的進(jìn)行和整個(gè)股票市場的健康發(fā)展。

5.上市退市制度不健全

A股當(dāng)前的上市制度相對(duì)其他國家尤其是發(fā)達(dá)國家來說十分嚴(yán)格，存在種種條件限制，上市門檻過高的后果就是很多公司為了成功上市往往在IPO申請(qǐng)時(shí)進(jìn)行過度包裝，造成包裝上市等問題，而一旦公司上市成功后就原形畢露與其上市時(shí)的描述相差甚遠(yuǎn)，這就導(dǎo)致了上市公司質(zhì)量下降和投資者對(duì)上市公司的信任問題從而影響到了投資者進(jìn)行長期價(jià)值投資的信心，反而增加了打新股、殼資源等投機(jī)炒作的氛圍。另外，A股的退市制度十分不完善幾乎沒有發(fā)揮優(yōu)勝劣汰的篩選作用，2014?年～?2018?年，A?股市場的退市企業(yè)累計(jì)僅有?19?家，同期美股、港股分別累計(jì)退市?1863?家和?644?家。A?股市場從建立至今近30年里上市公司退市總數(shù)不足百家，平均每年退市公司僅不到4家，退市公司太少，且大多是被處罰退市，因業(yè)績差而退市的?A?股公司極少，導(dǎo)致市場上沉淀了大量劣質(zhì)公司，嚴(yán)重影響到投資者對(duì)市場的長期信心，這也是?A?股“牛短熊長”的重要原因。退市公司少并且退市率低是?A?股長期流行炒作垃圾股、殼概念的重要原因，在嚴(yán)重的投機(jī)氛圍下真正有長期投資價(jià)值的公司往往被低估。此外，不少上市公司利用財(cái)務(wù)手段玩“兩年虧損、一年盈利”的游戲持續(xù)多年，就是為了利用僵化的退市規(guī)則來避免被退市。經(jīng)營業(yè)績極差的公司未能按理退市，嚴(yán)重?fù)p害了上市公司的質(zhì)量和投資者對(duì)市場的信任，阻礙了股市的長期健康發(fā)展。

三、牛短熊長的對(duì)策建議

1.完善分紅制度

分紅是投資者進(jìn)行長期投資的重要基礎(chǔ)，公司估值的DCF模型也是以現(xiàn)金股利分紅為前提的，在假設(shè)公司每年固定進(jìn)行現(xiàn)金股利分紅的基礎(chǔ)上對(duì)公司股票進(jìn)行估值。分紅制度的缺失難以吸引到長期投資者進(jìn)入市場，反而刺激投資者進(jìn)行短期投機(jī)，短期投機(jī)的結(jié)果就是股市大幅波動(dòng)，短期投資更不可能支撐起長期牛市。解決分紅問題應(yīng)該主要從監(jiān)管約束方面著手，可以通過外部的監(jiān)管規(guī)則建立“強(qiáng)制分紅”制度，“強(qiáng)制分紅”制度并不是指用行政手段強(qiáng)迫上市公司分紅，而是從監(jiān)管角度可以制定相應(yīng)規(guī)則驅(qū)使上市公司在上市公司有較為可觀的盈利卻不自覺向投資者分紅的情況下自覺遵守透明、公平、合理的投資者分紅制度。建立約束性的強(qiáng)制分紅制度能夠規(guī)范上市公司上市后行為，一定程度起到維護(hù)投資者利益的作用。

2.改革上市退市制度

A股上市制度改革的方向必然是朝著更加市場化的方向前進(jìn)，尤其是在定價(jià)方面要更多地發(fā)揮市場機(jī)制，不能僅僅以市盈率作為簡單的定價(jià)約束。科創(chuàng)板所試點(diǎn)的注冊(cè)制可以是A股主板市場上市制度改革的方向，監(jiān)管方只進(jìn)行形式性審核，讓投資者進(jìn)行更多的自主價(jià)值判斷，這樣可以降低上市門檻減少包裝上市等問題，也有利于培養(yǎng)投資者自主判斷上市公司價(jià)值的能力，有利于改善投資者投資行為形成長期價(jià)值投資的理念。此外，對(duì)上市制度進(jìn)行改革的同時(shí)也要對(duì)退市制度進(jìn)行相應(yīng)改革使上市制度與退市制度形成合理搭配，既要降低上市門檻，又要降低退市標(biāo)準(zhǔn)，以優(yōu)勝劣汰的規(guī)則剔除掉劣質(zhì)公司留下真正有投資價(jià)值的公司，從而形成長期價(jià)值投資的基礎(chǔ)。A?股市場需施行更加嚴(yán)格、靈活的退市制度，使應(yīng)該淘汰的劣質(zhì)公司都能被及時(shí)淘汰，優(yōu)勝劣汰機(jī)制充分發(fā)揮作用，就能徹底消除盲目熱捧垃圾股、問題股的基礎(chǔ)。

3.調(diào)節(jié)市場投資主體結(jié)構(gòu)，增加機(jī)構(gòu)投資者

機(jī)構(gòu)投資者占比能夠在一定程度上反映一個(gè)市場的成熟度，對(duì)于成熟市場來說正常情況下不會(huì)短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，尤其是不會(huì)出現(xiàn)暴漲暴跌現(xiàn)象。機(jī)構(gòu)投資者交易量巨大往往傾向于進(jìn)行長期價(jià)值投資，而散戶投資者則多以小額資金進(jìn)行短期投機(jī)博弈，機(jī)構(gòu)投資者占比增加，散戶投資者占比減少，對(duì)提高市場的穩(wěn)定性有很大的推動(dòng)作用。要提高機(jī)構(gòu)投資者參與度和交易占比，需不斷完善A股市體制機(jī)制，放寬國內(nèi)機(jī)構(gòu)入市的門檻限制，逐步引導(dǎo)合格的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市。然而，僅僅靠國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者還不足以支撐中國這個(gè)市值排名世界第二的龐大股市，美股之所以機(jī)構(gòu)投資者占比能夠達(dá)到80%以上的一個(gè)重要原因是美股的開放態(tài)度，不僅美國本土的眾多金融機(jī)構(gòu)可以參與到股市，更重要的是眾多的海外機(jī)構(gòu)投資者也同樣能夠平等自由地參與到美股中去，因而美股的機(jī)構(gòu)投資者要遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于散戶投資者。A股市場要引入足夠的機(jī)構(gòu)投資者也需要不斷提高股市的開放水平，減少對(duì)海外金融機(jī)構(gòu)投資的限制，吸引大量的海外合格金融機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入A股投資。從國內(nèi)引導(dǎo)、國外開放兩個(gè)方面共同著手，是增加A股機(jī)構(gòu)投資者的有效舉措。

4.完善信息披露制度

根據(jù)有效市場假說，市場有效性的關(guān)鍵是完善的信息披露制度，足夠、及時(shí)的披露能夠影響公司股價(jià)的信息才能夠使投資者迅速做出交易判斷。投資者對(duì)上市公司的價(jià)值判斷主要基于上市公司披露的各種信息，因此需要高效的信息披露制度，完善的信息披露制度能夠提高上市公司質(zhì)量，進(jìn)而提高投資者對(duì)上市公司的信任度，保護(hù)投資者利益。長期價(jià)值投資需要完整、準(zhǔn)確、真實(shí)的信息作為支撐，沒有完善的信息披露制度，價(jià)值投資的判斷就沒有根據(jù)，即使投資者希望進(jìn)行長期價(jià)值投資也無法實(shí)現(xiàn)。上市公司披露的信息必須是完整、詳細(xì)、精確的，讓投資者有足夠真實(shí)、完整的投資判斷依據(jù)，尤其是判斷公司股票是否具有長期投資價(jià)值的依據(jù)。有些上市公司沒有嚴(yán)格遵守上市公司信息披露規(guī)定，對(duì)信息披露的重視不夠，信息披露不夠及時(shí)、全面，發(fā)布的信息往往不夠明確、真實(shí)，有些公司向特定群體違規(guī)提前披露了不該披露的內(nèi)幕信息導(dǎo)致內(nèi)幕交易，甚至有些公司直接披露虛假信息欺騙投資者，導(dǎo)致投資者對(duì)市場和上市公司的不信任，對(duì)投資者權(quán)益造成侵害。因此，必須推動(dòng)信息披露制度建設(shè)確保上市公司嚴(yán)格遵守信息披露要求，把應(yīng)該及時(shí)公開的信息，如重要財(cái)務(wù)狀況變化、資產(chǎn)負(fù)債情況、重要合作關(guān)系等全部公開披露，給投資者一個(gè)明確、真實(shí)的信息。給予投資者最多的自主判斷依據(jù)和最大的保護(hù)，是解決“牛短熊長”的又一重要舉措。

參考文獻(xiàn)：

[1]白欽先，徐沛.當(dāng)代金融理論中的股票市場：功能與作用條件的再認(rèn)識(shí)[J].金融研究，2003，（3）：45～53.

[2]劉曉媛.淺論行為金融學(xué)下的我國證券市場現(xiàn)狀[J].商，2013，（16）：134+126.

[3]沈悅.制度安排、治理績效與證券市場“牛短熊長”——中國上市公司經(jīng)營業(yè)績與股票價(jià)格指數(shù)研究[J].開發(fā)研究，2006，（04）：99～102.

[4]耿明齋，喬?hào)|杰.中國股市發(fā)展15年：歷史回顧與前景展望[J].河南大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），1999，（05）：28～35.

[5]“科創(chuàng)板+注冊(cè)制”有助于提振多層次資本市場[N].中國經(jīng)營報(bào)，2018-11～12（A01），

[6]楊易君.中美股市對(duì)比給A股帶來信心[N].國際金融報(bào)，2016-04-11（007）.

[7]安寧.提升A股質(zhì)量還應(yīng)進(jìn)一步完善退市制度[N].證券日?qǐng)?bào)，2019-02-18（A02）.

[8]董登新.科創(chuàng)板退市制度示范效應(yīng)漸顯[N].中國證券報(bào)，2019-07-20（A09）.

[9]尹中立.中國股市亟待破解“牛短熊長”怪圈[N].21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，2015-08-25（004）.

[10]國泰君安證券研究所.中美牛市比較：如何從快牛瘋牛變成慢牛長牛[N].上海證券報(bào)，2015-05-21（A04）.

[11]張煒.避免“牛短熊長”不能僅靠資金推動(dòng)[N].中國改革報(bào)，2013-01-19（001）.

[12]郭施亮.A股“牛短熊長”并非沒有理由[N].金融投資報(bào)，2017-01-07（005）.

作者簡介：

趙紹平，上海外國語大學(xué)金融碩士研究生。