新股發(fā)行注冊(cè)制改革下的投資者保護(hù)研究

摘要：隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)政策相關(guān)法律建設(shè)的不斷完善，證券市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中不可缺少的一個(gè)主體，也在不斷地完善自身的建設(shè)。從大的角度來(lái)看，估測(cè)發(fā)行注冊(cè)制的改革是我國(guó)證券行業(yè)不斷規(guī)范市場(chǎng)建設(shè)的重要表現(xiàn)，對(duì)于證券市場(chǎng)的發(fā)展有著十分積極的作用。新股發(fā)行注冊(cè)制的重點(diǎn)偏向于信息披露，相對(duì)的準(zhǔn)入門(mén)檻沒(méi)有進(jìn)行過(guò)多的強(qiáng)調(diào)。在市場(chǎng)轉(zhuǎn)型發(fā)展的過(guò)程中，投資者自身的權(quán)益是不可忽視的重要內(nèi)容，切不可實(shí)現(xiàn)因只求股票發(fā)行市場(chǎng)的效率而忽視了對(duì)投資者利益的保護(hù)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度看這樣并不利于證券市場(chǎng)的可持續(xù)健康發(fā)展。

關(guān)鍵詞：新股發(fā)行注冊(cè)制;投資者;證券市場(chǎng);權(quán)益保護(hù)

在經(jīng)濟(jì)充分活躍的市場(chǎng)背景下，證券市場(chǎng)的發(fā)展也呈現(xiàn)出了較為蓬勃的現(xiàn)象。為了推動(dòng)證券市場(chǎng)不斷向規(guī)則性法律性的正規(guī)道路上發(fā)展，證券市場(chǎng)制度也在不斷的進(jìn)行完善。隨著新股發(fā)行注冊(cè)制的改革日漸推進(jìn)，證券市場(chǎng)存在的不合常理之處也在這一基礎(chǔ)上不斷的進(jìn)行更改。從核準(zhǔn)制單方面的保護(hù)對(duì)象來(lái)看，它更為看重對(duì)證券市場(chǎng)中投資者的權(quán)益保護(hù)。但是在注冊(cè)制改革背景下，它在試圖尋找股票發(fā)行市場(chǎng)效率的提升與投資者權(quán)益保護(hù)二者關(guān)系之中的平衡點(diǎn)。在這一背景下，投資者利益的保護(hù)即是在證券市場(chǎng)中備受關(guān)注的問(wèn)題。

1股票發(fā)行注冊(cè)制的概念概述

股票發(fā)行注冊(cè)制與核準(zhǔn)制而言是相對(duì)的，從具體的含義而言主要側(cè)重于在新股發(fā)行是對(duì)發(fā)行人所提供的文件進(jìn)行審核檢查，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)在這一基礎(chǔ)上通過(guò)將其提供的內(nèi)容與法律規(guī)定的條文相對(duì)比等，由此來(lái)決定是否予以發(fā)行。在這一背景下，證券管理機(jī)構(gòu)也無(wú)權(quán)對(duì)股票是否具有價(jià)值進(jìn)行否定，這對(duì)于股票發(fā)行人有一定的積極意義。從根本上看，股票發(fā)行注冊(cè)制更為看中的是發(fā)行人的信息，這一信息的提供應(yīng)當(dāng)具有真實(shí)性、全面性、后續(xù)有效性等。這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，越為真實(shí)可靠的主體越能夠?yàn)橥顿Y者提供可信的參考信息[1]?；诖耍?cè)制下的信息披露制度是投資者權(quán)益保護(hù)的重要內(nèi)容。

2注冊(cè)制背景下對(duì)投資者保護(hù)的現(xiàn)狀分析

2.1監(jiān)管方式較為落后

與注冊(cè)制相對(duì)應(yīng)的，監(jiān)管制在更為側(cè)重于對(duì)事前的監(jiān)管，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于股票的發(fā)行質(zhì)量、發(fā)行人所提供的信息等都會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格把控，對(duì)于不符合市場(chǎng)運(yùn)行和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的股票一般情況下都會(huì)將其拒絕在資本市場(chǎng)之外，以防不良股票致使投資人的利益受損、致使證券市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不利現(xiàn)象[2]。但是就注冊(cè)制而言，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的工作重點(diǎn)在于對(duì)發(fā)行人和股票信息資質(zhì)進(jìn)行審查，對(duì)于股票的價(jià)值卻不能夠進(jìn)行有效判斷，這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)產(chǎn)生了一定的辨別困難。重事前的監(jiān)管現(xiàn)象在這一背景下也不能夠得到真正的使用。監(jiān)管能力的落后對(duì)于投資者信息的保護(hù)產(chǎn)生了十分不利的影響。

2.2注冊(cè)制的信息披露質(zhì)量較低

在注冊(cè)制改革背景下，信息披露制度對(duì)于投資者權(quán)益的保護(hù)起著至關(guān)重要的作用。只有確保發(fā)行主體信息的真實(shí)性、全面性，投資者在進(jìn)行投資活動(dòng)時(shí)才能夠進(jìn)行信息辨別，注冊(cè)制的作用才能夠得到真正的發(fā)揮。但是從當(dāng)前的角度來(lái)看，我國(guó)目前的信息披露制度仍然處于待完善的階段，信息披露制度和執(zhí)行質(zhì)量存在著以下幾個(gè)問(wèn)題：第一，對(duì)發(fā)行人信息披露不夠全面。許多發(fā)行方對(duì)其自身的定價(jià)信息等進(jìn)行了隱瞞，對(duì)投資者的投資行為產(chǎn)生了一定的風(fēng)險(xiǎn)[3]。第二，信息披露不夠及時(shí)。從信息披露這一環(huán)節(jié)來(lái)看，它存在于整個(gè)發(fā)行過(guò)程中，大多數(shù)信息往往在事后才會(huì)披露，投資者接受信息的時(shí)間差會(huì)對(duì)其投資行為產(chǎn)生滯后的不利影響。第三，披露的信息缺乏一定的真實(shí)性。發(fā)行方為了滿(mǎn)足證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的材料信息審查需求，往往會(huì)隱瞞真相，信息的不真實(shí)性也會(huì)對(duì)投資者造成不利影響。

2.3投資者自身受到較多的局現(xiàn)性

受到投資者自身素質(zhì)的局現(xiàn)性，其權(quán)益保護(hù)仍然是一個(gè)較為漫長(zhǎng)的過(guò)程。在注冊(cè)制改革下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于發(fā)行方及其股票提供的信息進(jìn)行審查，對(duì)于股票本身所具有的價(jià)值不再進(jìn)行審查判斷[4]。從我國(guó)當(dāng)下投資者的群體性質(zhì)來(lái)看，大多都是個(gè)人投資者，對(duì)于金融、證券、法律等的方面的知識(shí)嚴(yán)重不足，往往極其容易出現(xiàn)混亂的盲目跟風(fēng)現(xiàn)象。在核準(zhǔn)制實(shí)行多年的背景下，多數(shù)人都認(rèn)為政府對(duì)于資本市場(chǎng)有著把關(guān)的作用，個(gè)人投資者在過(guò)于以來(lái)政府的情況下，往往缺少了自己的判斷和分析。

2.4對(duì)于市場(chǎng)中的違法行為缺少合理的補(bǔ)救措施

證券市場(chǎng)上的違法行為在實(shí)際中仍然存在，但是對(duì)于該市場(chǎng)上違法行為的補(bǔ)救措施主要是以民事賠償訴訟的方式來(lái)進(jìn)行的。從這一程序的流程來(lái)看，本身具有訴訟費(fèi)用高、程序過(guò)多、效率較低的特點(diǎn)，這對(duì)于投資者維護(hù)自身利益而言有著較多的困難。在發(fā)生違法糾紛行為時(shí)，投資者采取這一行為進(jìn)行經(jīng)濟(jì)補(bǔ)救的方式較少，對(duì)于投資者的投資行為也有一定的打擊，不利于證券市場(chǎng)的可持續(xù)健康發(fā)展。

3注冊(cè)制下對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)措施分析

3.1不斷提升監(jiān)管效力

第一，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)改變關(guān)注事前的監(jiān)管模式，將事前監(jiān)管的重點(diǎn)轉(zhuǎn)型成為持續(xù)的監(jiān)管上來(lái)。在監(jiān)管上同時(shí)注重對(duì)事中與事后的監(jiān)管，對(duì)于發(fā)行方和其他主體在市場(chǎng)中所做出的違法行為進(jìn)行及時(shí)檢查，并給予一定的嚴(yán)懲措施，以威懾的效果減降低違規(guī)行為的發(fā)生。第二，明確以信息披露規(guī)范制度的核心，不斷完善監(jiān)管中各個(gè)環(huán)節(jié)的有效銜接，以提升信息披露工作進(jìn)行的效率。第三，對(duì)于證券市場(chǎng)上存在的違法行為進(jìn)行公證處理，切忌出現(xiàn)包庇等的現(xiàn)象，做到嚴(yán)格執(zhí)法、公平執(zhí)法、公正執(zhí)法。

3.2健全信息披露制度

信息披露制度的健全應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面入手：第一，不斷建立健全針對(duì)發(fā)行方的信息披露準(zhǔn)則，規(guī)范信息提供方式，為投資者提供簡(jiǎn)單易懂的信息內(nèi)容，并不斷加強(qiáng)信息披露的次數(shù)，在發(fā)行全過(guò)程為投資者提供較為全面客觀的信息;第二，充分利用信息技術(shù)來(lái)進(jìn)行信息披露，利用網(wǎng)站、官網(wǎng)、電視等的傳播方式來(lái)增強(qiáng)信息的傳播能力，盡量降低因信息的不對(duì)稱(chēng)發(fā)生的侵權(quán)違法現(xiàn)象的發(fā)生;第三，確定法律懲罰制度，提高違法成本，達(dá)到降低不合法的信息披露以此來(lái)保證投資者的權(quán)益。

3.3多角度提升投資者素質(zhì)

投資者在這一過(guò)程中應(yīng)當(dāng)不斷加強(qiáng)自身的素質(zhì)。從實(shí)際的過(guò)程來(lái)看，可以通過(guò)以下幾個(gè)角度來(lái)進(jìn)行：第一，政府通過(guò)不同的渠道對(duì)投資知識(shí)進(jìn)行普及;第二，投資者自身學(xué)習(xí)金融證券法律等的知識(shí)，以此來(lái)不斷提高自我判別能力，規(guī)避不良股票的風(fēng)險(xiǎn)。

3.4建立健全違法的補(bǔ)救措施

違法的補(bǔ)救措施的完善應(yīng)當(dāng)在民事賠償訴訟的基礎(chǔ)上，不斷推動(dòng)先行賠付制的建立與推廣。它能夠降低訴訟成本，對(duì)于保護(hù)投資者權(quán)益，增強(qiáng)投資者參與證券金融市場(chǎng)的信心，保護(hù)證券市場(chǎng)以科學(xué)長(zhǎng)久的方式發(fā)展有著十分積極的影響。

4結(jié)束語(yǔ)

作為金融市場(chǎng)上改革進(jìn)程中重要措施之一，新股發(fā)行注冊(cè)制對(duì)于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)不斷透明公開(kāi)、穩(wěn)定長(zhǎng)期發(fā)展的現(xiàn)象有著十分積極的作用。就實(shí)際而言，厘清注冊(cè)制下的發(fā)行內(nèi)容與監(jiān)管機(jī)構(gòu)的定位，并在這一前提下對(duì)投資者權(quán)益進(jìn)行保護(hù)、規(guī)范股票發(fā)行人的信息披露責(zé)任，對(duì)于市場(chǎng)的正常健康運(yùn)行而言有著十分重要的作用。除此之外，新股發(fā)行制背景下對(duì)各個(gè)市場(chǎng)主體之間進(jìn)行權(quán)責(zé)的明確劃分對(duì)于市場(chǎng)秩序的完善有著重要作用，在這一制度背景下，要推動(dòng)證券發(fā)行市場(chǎng)與經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的權(quán)益保護(hù)制度的發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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[2]趙子強(qiáng).中國(guó)新股發(fā)行注冊(cè)制改革研究[D].北京：中央民族大學(xué)，2017.

[3]李林芳.深化新股發(fā)行體制改革的思考[N].四川經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)，2018-09-22（007）.

[4]王丹鳳.關(guān)于中國(guó)新股發(fā)審制度的研究與思考[J].市場(chǎng)研究，2017（2）：21-22

作者簡(jiǎn)介：袁兵（1989—）男，漢族，江西撫州人，高級(jí)經(jīng)理，本科學(xué)歷，研究方向：資本市場(chǎng)體制改革、中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響分析。