數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下眾籌平臺國際化研究
——基于價(jià)值共創(chuàng)的視角

武常岐 施 浪 張昆賢

內(nèi)容提要：本文著眼于數(shù)字經(jīng)濟(jì)全球化這一背景，分析了眾籌平臺在國際化情境下與利益相關(guān)者實(shí)現(xiàn)價(jià)值共創(chuàng)的機(jī)制。研究發(fā)現(xiàn)：首先，眾籌平臺的國際網(wǎng)絡(luò)嵌入促進(jìn)了價(jià)值共創(chuàng)；通過發(fā)揮外部制度中介與內(nèi)部治理中介的功能，眾籌平臺為價(jià)值共創(chuàng)提供了保障；其次，眾籌平臺國際化的價(jià)值共創(chuàng)主要表現(xiàn)為：資本互動(dòng)與知識互動(dòng)；借助兩種互動(dòng)機(jī)制，平臺的融資績效與創(chuàng)新績效得以提升；最后，眾籌平臺的數(shù)字技術(shù)支持能力與虛擬平臺運(yùn)營能力對于價(jià)值共創(chuàng)績效具有正向的調(diào)節(jié)作用。

一、問題提出

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的興起源于信息技術(shù)的不斷變革。以互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)的第三次技術(shù)革命，對各國經(jīng)濟(jì)體系進(jìn)行了延展和重構(gòu)，并引發(fā)了全球生產(chǎn)、貿(mào)易和投資格局的系統(tǒng)性調(diào)整。關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的內(nèi)涵，《G20數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展與合作倡議》作了明確的界定：以使用數(shù)字化的知識和信息作為關(guān)鍵生產(chǎn)要素、以現(xiàn)代信息網(wǎng)絡(luò)作為重要載體、以信息通信技術(shù)的有效使用作為效率提升和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要推動(dòng)力的一系列經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。依托互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等創(chuàng)新技術(shù)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)改變了社會互動(dòng)方式，使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更加靈活、便捷。在中國，數(shù)字經(jīng)濟(jì)不斷拓展與經(jīng)濟(jì)社會各領(lǐng)域融合的廣度與深度，對于促進(jìn)消費(fèi)、拉動(dòng)投資、創(chuàng)造就業(yè)等方面發(fā)揮了重要作用，成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力[1]。

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)以及傳統(tǒng)商業(yè)模式產(chǎn)生了深刻的影響，也催生了大量新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)和新模式[2]。在金融領(lǐng)域，數(shù)字技術(shù)的深化大幅提升了金融服務(wù)的可得性和便利性。在此背景下，依托數(shù)字化平臺的眾籌模式得到了快速應(yīng)用。作為中小企業(yè)融資的新方式，眾籌響應(yīng)了市場需求，借助在線平臺將項(xiàng)目發(fā)起人和項(xiàng)目投資人相連接，為個(gè)人創(chuàng)業(yè)者和初創(chuàng)企業(yè)提供了籌資途徑。特別是對于原先無法接觸到金融市場的創(chuàng)業(yè)者而言，眾籌融資已成為重要的資本來源。作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下金融創(chuàng)新的重要產(chǎn)物，眾籌呈現(xiàn)出了新的發(fā)展邏輯與趨勢，引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注與期待。

在國際經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，眾籌平臺的國際化趨勢日益顯現(xiàn)，已成為行業(yè)發(fā)展的一個(gè)新動(dòng)向。值得注意的是，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，全球價(jià)值鏈正在轉(zhuǎn)型與重塑，企業(yè)的全球價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)也因此發(fā)生了變化。在國際化的進(jìn)程中，眾籌平臺與全球利益相關(guān)者進(jìn)行了多向連接與互動(dòng)，調(diào)動(dòng)了投資者與融資者的價(jià)值創(chuàng)造能力，提升了各方的綜合效益，從而實(shí)現(xiàn)了價(jià)值共創(chuàng)。以往的研究表明，價(jià)值共創(chuàng)在數(shù)字世界出現(xiàn)了新的內(nèi)容，產(chǎn)生了新的管理范式[3-5]。很顯然，眾籌平臺國際化這一新的價(jià)值創(chuàng)造情境對數(shù)字世界價(jià)值共創(chuàng)的研究提供了新思路。

盡管現(xiàn)有文獻(xiàn)廣泛探討了眾籌平臺的商業(yè)模式、風(fēng)險(xiǎn)防范與融資績效等話題，取得了一些基本共識，但涉及眾籌平臺國際化與價(jià)值創(chuàng)造的理論研究卻相對滯后。特別是對于眾籌平臺國際化中出現(xiàn)的一系列新現(xiàn)象、新問題，現(xiàn)有文獻(xiàn)難以提供系統(tǒng)性的解釋，也無法對眾籌平臺國際化的價(jià)值創(chuàng)造提供有針對性的建議。鑒于此，本文借助價(jià)值共創(chuàng)的視角進(jìn)行研究，以便能更深入地闡釋眾籌平臺國際化的行動(dòng)與結(jié)果，并延伸平臺企業(yè)國際化的邏輯，進(jìn)一步明確全球數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)意義。為了深入理解基于眾籌平臺國際化的價(jià)值共創(chuàng)機(jī)制，本文嘗試回答以下問題：在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，眾籌平臺在國際化中如何實(shí)現(xiàn)與利益相關(guān)者的價(jià)值共創(chuàng)？眾籌平臺的特征將如何塑造其國際化的價(jià)值共創(chuàng)過程，進(jìn)而影響價(jià)值共創(chuàng)的結(jié)果？現(xiàn)有研究對上述問題的探討均存在理論盲點(diǎn)，該議題的研究也將豐富平臺企業(yè)戰(zhàn)略以及創(chuàng)業(yè)投資的研究，并為眾籌平臺國際化的實(shí)踐提供新的理論支撐。

二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)述評

為了更好地研究眾籌平臺國際化的發(fā)展，把握其價(jià)值共創(chuàng)的內(nèi)在邏輯，本文分別對眾籌與眾籌平臺、平臺企業(yè)國際化、價(jià)值共創(chuàng)理論三個(gè)主題的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。在此基礎(chǔ)上，本文進(jìn)一步挖掘相關(guān)理論與實(shí)踐的結(jié)合點(diǎn)，深入剖析眾籌平臺國際化進(jìn)程中與多方利益相關(guān)者價(jià)值共創(chuàng)這一新的價(jià)值創(chuàng)造現(xiàn)象，從而揭示其中的價(jià)值創(chuàng)造方式和機(jī)理，并為進(jìn)一步探討影響價(jià)值共創(chuàng)過程的調(diào)節(jié)因素尋找線索和依據(jù)。

(一)眾籌與眾籌平臺

“眾籌”這一概念源于小額信貸[6]和眾包[7]的思想，其最初的目的是為了幫助剛成立的企業(yè)能夠順利度過融資困境。蘭伯特和施維恩巴赫(Lambert & Schwienbacher，2010)第一次從學(xué)術(shù)的角度提出眾籌的概念，即認(rèn)為眾籌是在一個(gè)開放的互聯(lián)網(wǎng)平臺上，以貨幣捐贈或以換取未來的產(chǎn)品、服務(wù)或股權(quán)的形式來為特定項(xiàng)目或企業(yè)提供金融支持的融資手段[8]。

借助于互聯(lián)網(wǎng)平臺的技術(shù)手段，眾籌突破了地理位置對投融資活動(dòng)的約束，優(yōu)化了社會資源的有效配置[9]，實(shí)現(xiàn)了社會大眾資金與個(gè)體智力資源的動(dòng)態(tài)匹配[10]。根據(jù)籌集標(biāo)的的不同，現(xiàn)有文獻(xiàn)將眾籌分為股權(quán)眾籌、借貸眾籌、產(chǎn)品眾籌和捐贈眾籌[11-12]。根據(jù)參與主體不同，已有研究主要從眾籌活動(dòng)中融資者、投資者和眾籌平臺的影響因素進(jìn)行分析[13]。

基于這一模式，為了更好地解決融資者與投資者之間信息不對稱的交易問題，眾籌平臺應(yīng)運(yùn)而生。在眾籌的運(yùn)作層面，融資者需要在眾籌平臺上發(fā)起項(xiàng)目，并通過平臺期望獲得所需要的資金、市場，以及通過社交媒體等擴(kuò)大宣傳范圍、提高知名度[14-15]。投資者則通過平臺來辨別項(xiàng)目，與其他投融資活動(dòng)相似，投資者通過對該項(xiàng)目的現(xiàn)金流或者收益風(fēng)險(xiǎn)做出適當(dāng)?shù)姆治鲆院?，對認(rèn)可的項(xiàng)目給予資金上的支持[16]。如果把這樣一段關(guān)系嵌入“委托-代理”的理論視角來看的話，融資者和投資者之間依然存在著極大的信息不對稱，這種不對稱可能會使資金的用途違背投資者利益最大化的要求，從而引發(fā)代理風(fēng)險(xiǎn)、降低眾籌效率[17]。例如王倩和邵華璐(2017)就認(rèn)為，股權(quán)眾籌雖然可為其提供資金來源和渠道，但信息不對稱條件下的信用風(fēng)險(xiǎn)、信息披露風(fēng)險(xiǎn)、眾籌平臺建構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)、法律和政策性風(fēng)險(xiǎn)等因素會制約中小企業(yè)股權(quán)眾籌的效率優(yōu)化[18]。王澤宇和嚴(yán)子淳(2019)進(jìn)一步借助大數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)，引入社會網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)弱關(guān)系特征變量，揭示了其對互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)融資績效的影響[19]。此外，一些研究關(guān)注了影響投資者決策的因素。例如戴靜等(2016)從外部證明、自身業(yè)績、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和社交互動(dòng)等維度構(gòu)建項(xiàng)目質(zhì)量信號，進(jìn)一步檢驗(yàn)了上述信號對眾籌投資者決策的影響[20]。岳中剛等(2016)以“人人貸”為例，考察了眾籌市場的異質(zhì)化信息對投資人參與行為的影響以及對籌資人事后違約行為的預(yù)測價(jià)值[21]。王偉等(2016)揭示了語言的說服性如何影響投資者的主觀判斷[22]。王偉等(2017)將食品類眾籌項(xiàng)目與其他類別眾籌項(xiàng)目進(jìn)行對比，揭示了融資者個(gè)人因素以及社會關(guān)系對食品類眾籌項(xiàng)目的影響[23]。此外，還有一些研究指出了影響眾籌模式選擇的多元因素，如企業(yè)家的聲譽(yù)[24]、項(xiàng)目屬性、投資門檻、可擴(kuò)展性，以及參與人活躍程度等[25]。

關(guān)于眾籌的結(jié)果，項(xiàng)目成功與否很大程度上取決于眾籌平臺的作用。為了降低交易成本、解決信號不對稱的問題，眾籌平臺為融投雙方提供了信任的基礎(chǔ)，通過交換信息、締約承諾等手段使雙方的利益實(shí)現(xiàn)最大化。盡管鮮有文獻(xiàn)研究眾籌平臺的中介效率，但學(xué)者從不同角度都證實(shí)了眾籌平臺對降低投融資雙方的交易成本、提高資源配置效率發(fā)揮了作用。其中，阿格拉瓦爾等(Agrawal et al.，2011)的調(diào)查揭示了眾籌很大程度克服了與傳統(tǒng)企業(yè)融資相關(guān)的經(jīng)濟(jì)摩擦[26]。李和佩爾森(Lee & Persson，2016)的研究則顯示，眾籌平臺可以作為中介，通過平衡社會關(guān)系的利益和成本來改進(jìn)、完善與家人和朋友之間的金融契約，從而提高資金的配置效率[27]?？梢?，眾籌平臺能為融資者提供更高的成功預(yù)期和更低的成本，尤其是在減少因信息不對稱而引起的問題方面，眾籌平臺的集中處理可能比單個(gè)融資者自行處理更為有效[28]。此外，數(shù)字化技術(shù)能力的提升正好為眾籌平臺的發(fā)展提供了良好的契機(jī)，如何把握時(shí)代潮流，更好地發(fā)揮眾籌平臺的作用，對于融通資金市場、提高資源的配置效率是十分重要的。

(二)平臺企業(yè)國際化

數(shù)字經(jīng)濟(jì)的興起孕育了全新的企業(yè)類型，數(shù)字化的技術(shù)能力助力了平臺企業(yè)的飛速發(fā)展。首先，數(shù)字技術(shù)極大地延展了平臺企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍，使得數(shù)據(jù)的共享和流動(dòng)變得更加可及；其次，得益于生產(chǎn)要素的可傳播性、可復(fù)制性和可編碼性，平臺企業(yè)能夠以較低的交易成本和較低的資本約束實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；最后，數(shù)字化技術(shù)不僅加速了要素的跨境流動(dòng)，還大大縮減了地理意義上的空間距離，使得這些平臺企業(yè)能夠以最快的速度獲取來自世界各地的數(shù)據(jù)信息，極大地降低了距離相關(guān)的生產(chǎn)成本，更好地實(shí)現(xiàn)了“千里之外”的用戶交流[29-30]。數(shù)字化的能力在通過整合資源、實(shí)現(xiàn)效率的同時(shí)，也為全球經(jīng)濟(jì)共同體的打造提供了堅(jiān)實(shí)的技術(shù)基礎(chǔ)，其影響范圍逐漸過渡到了全球戰(zhàn)略。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)這一概念受到越來越多的重視，一些學(xué)者開始對平臺經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出極大的興趣，在近年來開展了許多學(xué)術(shù)研究。這些研究主要包括四個(gè)方向：(1)平臺如何重塑供需雙方之間的社會聯(lián)系。簡睿哲等(Jean et al.，2010)研究發(fā)現(xiàn)這種國際化的供需關(guān)系是可以通過互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)(IT)得到加強(qiáng)[31]。(2)網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的外部性如何通過平臺產(chǎn)生，以及這種外部性帶來了什么后果。陳等人(Chen et al.，2019)運(yùn)用“用戶-網(wǎng)絡(luò)的視角(user-network perspective)”以及外部化的邏輯，修正了傳統(tǒng)的Uppsala模型。他們的研究指出了企業(yè)，尤其是電商企業(yè)的國際化進(jìn)程，不再僅僅取決于企業(yè)本身的市場承諾，而是取決于電商企業(yè)是否實(shí)施了為用戶之間的集體互動(dòng)提供平臺的價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)。他們也提出了“外部劣勢”(liability of outsidership)可以通過這些價(jià)值創(chuàng)造的活動(dòng)得到緩和[32]。(3)平臺、生態(tài)圈以及國際化。本文認(rèn)為商業(yè)生態(tài)的數(shù)字化是企業(yè)數(shù)字化的一個(gè)重要方向，因此商業(yè)生態(tài)的創(chuàng)建、開發(fā)和運(yùn)轉(zhuǎn)也是研究的另一大關(guān)注點(diǎn)。通過研究數(shù)字平臺、商業(yè)生態(tài)以及國際化商業(yè)實(shí)踐，納賓森等(Nambisan et al., 2019)發(fā)現(xiàn)數(shù)字平臺和商業(yè)生態(tài)圈實(shí)質(zhì)上是提供了新型的國際化方式，它們幫助企業(yè)建立了知識和聯(lián)系，也賦予了企業(yè)把價(jià)值傳遞給全球消費(fèi)者的能力[33]。(4)平臺企業(yè)可能面臨的一些潛在風(fēng)險(xiǎn)。眾籌平臺在眾籌活動(dòng)當(dāng)中發(fā)揮了重要作用，其運(yùn)轉(zhuǎn)方式、經(jīng)營戰(zhàn)略也吸引了一大批學(xué)者。簡睿哲等(Jean et al.，2020)的最新研究利用了新興企業(yè)的樣本數(shù)據(jù)，探索了數(shù)字化平臺企業(yè)的前因后果，以及可能導(dǎo)致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，包括產(chǎn)品專用性、外部市場的不確定性、外部市場競爭、以及母國可能存在的制度漏洞[34]。事實(shí)上，這些風(fēng)險(xiǎn)同樣受到國際商務(wù)領(lǐng)域?qū)W者的關(guān)注，兩者都分析了東道國和母國在市場結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境、文化沖突等維度可能給跨國公司經(jīng)營帶來的潛在挑戰(zhàn)。換言之，盡管平臺企業(yè)有著自身的特性，但當(dāng)其作為一個(gè)個(gè)獨(dú)立的行動(dòng)者嵌入到更為宏觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中時(shí)，其經(jīng)濟(jì)行動(dòng)也必然要受到制約。(5)平臺企業(yè)的國際化。奧賈拉等(Ojala et al.，2018)分析了平臺企業(yè)如何將他們的服務(wù)或商品推向國際市場。經(jīng)驗(yàn)研究發(fā)現(xiàn)了平臺的網(wǎng)絡(luò)能力與出口存在著正向的效應(yīng)，具體而言，網(wǎng)絡(luò)能力越高的平臺企業(yè)，其出口績效會更優(yōu)[35]。除此之外，根據(jù)簡睿哲和金(Jean & Kim，2020)的研究，產(chǎn)品的復(fù)雜性、競爭程度會調(diào)節(jié)著這一效應(yīng)[36]。

事實(shí)上，平臺本質(zhì)上是作為一個(gè)可以快速對需求端和供給端給出反應(yīng)的“類中介”而存在的。換句話說，平臺更好地連接了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的兩端。比如阿里巴巴(Alibaba)、亞馬遜(Amazon)、愛彼迎(Airbnb)等事實(shí)上是平臺經(jīng)濟(jì)的典型代表，早在十幾年前，這些電商企業(yè)在領(lǐng)導(dǎo)者的帶領(lǐng)下很好地把握住了潮流，掌握了先發(fā)優(yōu)勢。數(shù)字化過程的關(guān)鍵在于獲取信息的能力。平臺企業(yè)正是因?yàn)檫B接了市場活動(dòng)中的兩端，才得以充分把握信息，這些信息以數(shù)字的形式存儲在企業(yè)內(nèi)部，再通過技術(shù)手段轉(zhuǎn)化為價(jià)值創(chuàng)造的活動(dòng)，在跨越邊界的數(shù)字流動(dòng)中推進(jìn)了國際化，最終達(dá)到“贏者通吃”。

(三)價(jià)值共創(chuàng)理論

價(jià)值共創(chuàng)的概念首先由瓦戈和勒斯克(Vargo & Lusch, 2004)[37]在服務(wù)主導(dǎo)的邏輯中提出，指企業(yè)主要通過協(xié)同和整合組織資源來滿足消費(fèi)者的需求，從而形成以單向供給為主的價(jià)值提供模式[38]。此后，普拉哈拉德和拉馬斯瓦米(Prahalad & Ramaswamy, 2004) 基于消費(fèi)者體驗(yàn)的視角將價(jià)值共創(chuàng)界定為由企業(yè)與顧客聯(lián)合創(chuàng)造價(jià)值的活動(dòng)[39]，強(qiáng)調(diào)價(jià)值共創(chuàng)是一個(gè)“從多種服務(wù)體系中整合已有資源從而創(chuàng)造價(jià)值的過程”[40]。在現(xiàn)有文獻(xiàn)中，許多學(xué)者從不同視角對價(jià)值共創(chuàng)進(jìn)行了定義，多數(shù)都將互動(dòng)作為這一概念的核心內(nèi)容，認(rèn)為價(jià)值共創(chuàng)形成于消費(fèi)者與企業(yè)之間的異質(zhì)性互動(dòng)，互動(dòng)不僅能夠幫助企業(yè)獲取消費(fèi)者及其偏好的深層次信息，而且還能幫助消費(fèi)者在服務(wù)提供者的支持下完成價(jià)值創(chuàng)造過程[39，41]。

以往的研究中，企業(yè)與顧客間的二元關(guān)系是價(jià)值共創(chuàng)討論的重點(diǎn)。研究認(rèn)為，企業(yè)和顧客之間的依存關(guān)系是價(jià)值共創(chuàng)的基礎(chǔ)，雙方需要共同投入資源，通過移情對話、增進(jìn)理解并建立共創(chuàng)關(guān)系[3]來深化合作。吳瑤等(2017)基于協(xié)同演化視角提出了企業(yè)與用戶資源互補(bǔ)、能力協(xié)同實(shí)現(xiàn)了營銷轉(zhuǎn)型，強(qiáng)化了服務(wù)主導(dǎo)邏輯下企業(yè)與特殊消費(fèi)者的價(jià)值共創(chuàng)理論研究[38]。周文輝等(2017)通過對韓都與芬尼的縱向案例研究，探討了員工與顧客賦能的價(jià)值共創(chuàng)過程，發(fā)現(xiàn)了共享機(jī)制設(shè)計(jì)促進(jìn)了“冗余資源”的優(yōu)化和突破“資源約束”的瓶頸[42]。企業(yè)與顧客的二元價(jià)值共創(chuàng)可進(jìn)一步區(qū)分為：生產(chǎn)領(lǐng)域的價(jià)值共創(chuàng)和消費(fèi)領(lǐng)域的價(jià)值共創(chuàng)[43]。在生產(chǎn)領(lǐng)域，顧客參與原本由企業(yè)獨(dú)自完成的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和研發(fā)活動(dòng)，有利于提高產(chǎn)品成功率，更好地滿足顧客需要，為雙方創(chuàng)造更大的價(jià)值[44]；在消費(fèi)領(lǐng)域，在產(chǎn)品生產(chǎn)出來之后，企業(yè)與消費(fèi)者在售后服務(wù)過程中進(jìn)行互動(dòng)，并在互動(dòng)過程中形成新的體驗(yàn)與改進(jìn)思路，實(shí)現(xiàn)了雙方的共創(chuàng)價(jià)值。

關(guān)于多方利益相關(guān)者的價(jià)值共創(chuàng)，目前的研究還十分有限。朗伯和恩佐(Lambert & Enz, 2012)等將價(jià)值共創(chuàng)的參與者從顧客拓展到其他一切利益相關(guān)者[45]。阿格拉瓦爾等(Agrawal et al.,2015) 通過研究農(nóng)村健康保險(xiǎn)政策指出政府、保險(xiǎn)公司、醫(yī)院、醫(yī)生、技術(shù)服務(wù)提供商、低保家庭6個(gè)利益相關(guān)者參與價(jià)值共創(chuàng)，進(jìn)而闡述了各方扮演的角色[46]。

盡管已有的研究在價(jià)值共創(chuàng)參與者層面進(jìn)行了拓展，但主要聚焦在市場營銷領(lǐng)域的應(yīng)用，事實(shí)上價(jià)值共創(chuàng)的核心維度，例如互動(dòng)、融入和授權(quán)在組織理論中也能得到體現(xiàn)。以平臺組織為例，其在整合、協(xié)同過程中依據(jù)合作關(guān)系建構(gòu)價(jià)值創(chuàng)造系統(tǒng)，依據(jù)交易關(guān)系建構(gòu)了價(jià)值傳遞系統(tǒng)[47]，并融入利益相關(guān)者的多向關(guān)系，通過互動(dòng)、授權(quán)和資源整合，促進(jìn)價(jià)值創(chuàng)造與價(jià)值傳遞，從而實(shí)現(xiàn)組織間的價(jià)值共創(chuàng)。此外，數(shù)字世界的價(jià)值共創(chuàng)成為了新近的研究熱點(diǎn)，在這一背景下價(jià)值共創(chuàng)表現(xiàn)形式、作用機(jī)制的變化引起了學(xué)術(shù)界的重視，值得進(jìn)一步研究[5]。

三、眾籌平臺：發(fā)展現(xiàn)狀、運(yùn)行特征與國際化趨勢

在全球范圍內(nèi)，眾籌行業(yè)保持著強(qiáng)勁的上升勢頭。據(jù)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)Statista統(tǒng)計(jì)，2019年全球眾籌融資規(guī)模為69.24億美元，有872.4萬個(gè)項(xiàng)目獲得眾籌融資。與此同時(shí)，眾籌平臺出現(xiàn)了分化的趨勢，一批平臺逐步被淘汰，而項(xiàng)目質(zhì)量高、經(jīng)營效益好的平臺市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，并開啟了跨境業(yè)務(wù)。在中國，隨著“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的落地與“互聯(lián)網(wǎng)金融”的深化發(fā)展，眾籌市場得到快速成長，也開始呈現(xiàn)出獨(dú)特的發(fā)展格局。其一，以淘寶、京東為首的大型電商平臺依靠成熟的技術(shù)和海量用戶優(yōu)勢，迅速建立起眾籌平臺，吸引了大量的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目進(jìn)駐。其二，多數(shù)平臺的建設(shè)思路、運(yùn)營模式較為單一，服務(wù)的附加值較低，同質(zhì)化競爭嚴(yán)重的局面也開始顯現(xiàn)[48]。其三，捐贈型眾籌項(xiàng)目受到社會廣泛關(guān)注，參與者眾多，推動(dòng)了中國公益事業(yè)的發(fā)展。

作為中介組織，眾籌平臺的運(yùn)行本質(zhì)上與其他平臺相似，都是通過收集供給端和需求端的信息并反饋給對方，從而連接雙方、實(shí)現(xiàn)雙方良好互動(dòng)。除了降低信息的不對稱，平臺還發(fā)揮著監(jiān)督和協(xié)調(diào)的作用，增強(qiáng)了交易雙方的信任。格雷納和王(Greiner & Wang, 2010)的研究證實(shí)了平臺在促進(jìn)在線交易中參與方之間建立信任的重要作用[49]。事實(shí)上，盡管眾籌平臺同樣發(fā)揮了中介作用，但和其他網(wǎng)絡(luò)平臺相比仍然有其獨(dú)特之處。

眾籌平臺連接的是融資者和投資者，雖然從市場關(guān)系上來看，融資者和投資者本質(zhì)上也屬于供需主體，但由于交易對象的特殊性(在眾籌平臺中，交易對象主要是項(xiàng)目股權(quán)、債權(quán)、遠(yuǎn)期產(chǎn)品或服務(wù))，對于具體的交易方式、交易結(jié)果等有著特別的考量。與其他平臺相比(如電商平臺)，眾籌平臺關(guān)注的績效除了凈利潤、市場份額，更聚焦于融資規(guī)模、融資成功率、救助率等兼具經(jīng)濟(jì)效益和社會效益的指標(biāo)。因此，從更為宏觀的角度，如果考慮了嵌入于特定社會結(jié)構(gòu)下行動(dòng)者的行動(dòng)邏輯，眾籌平臺在行動(dòng)意義的表達(dá)反映了效率邏輯和合法性邏輯共同作用的結(jié)果，與一般的平臺相比，兼具盈利性和公益性的目標(biāo)。本文通過表1梳理了眾籌平臺和其他平臺在構(gòu)成要素、交易對象、績效測量等維度上的差異。

表1 眾籌平臺與其他網(wǎng)絡(luò)平臺的異同對比

表1(續(xù))

眾籌平臺的獨(dú)特性為本文的研究提供了新思路。與其他平臺不同，由于交易對象的特殊性，其跨境交易的形式與其他平臺相比也呈現(xiàn)出了不同的特點(diǎn)。安健飛和王淑敏(2018)指出相較于其他平臺的跨境經(jīng)營，跨境眾籌需要配套建設(shè)的物流體系、海關(guān)體系等基礎(chǔ)設(shè)施成本幾乎接近于零，對于眾籌走向國際化而言，其需要的可能僅僅是資金流通層面的跨境監(jiān)管機(jī)制與眾籌參與者的合理法律定位[50]。除了極低的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)成本以外，近年來各國逐漸開放的資本管制和漸趨成熟的資本市場流動(dòng)也為眾籌走向國際化提供了制度和體制保障。一些學(xué)者也基于跨境股權(quán)眾籌的研究[51]，論證了股權(quán)眾籌跨境經(jīng)營的學(xué)術(shù)基礎(chǔ)。此外，數(shù)字化技術(shù)能力的提升進(jìn)一步為眾籌平臺國際化提供了技術(shù)保障。

簡言之，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的大背景下，跨境經(jīng)營和國際合作對于平臺企業(yè)的戰(zhàn)略擴(kuò)展是極其重要的。以海投金融推出的英國喬治酒店項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目募集資金從1萬到20萬人民幣不等，同時(shí)提供年化13%左右的收益，受到了投資者的青睞[52]。因此，對于平臺企業(yè)，尤其是本文所關(guān)注的眾籌平臺，研究其在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下的國際化戰(zhàn)略建構(gòu)以及戰(zhàn)略實(shí)施后果就變得十分有意義?；谶@一思想，下文將對眾籌平臺的國際化戰(zhàn)略做一個(gè)更加細(xì)致的介紹，同時(shí)基于價(jià)值共創(chuàng)的理論視角，本文分析在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的背景下，眾籌平臺的國際化將會帶動(dòng)價(jià)值共創(chuàng)，進(jìn)而通過價(jià)值共創(chuàng)影響平臺的經(jīng)營績效。

四、眾籌平臺國際化與價(jià)值共創(chuàng)

企業(yè)與利益相關(guān)者之間的對話和互動(dòng)無處不在，利益相關(guān)者理論認(rèn)為企業(yè)的生存和發(fā)展都離不開利益相關(guān)者的持續(xù)投入[53]，企業(yè)追求的是利益相關(guān)者的整體利益，而不僅僅是某個(gè)主體的利益[54]。眾籌平臺在國際化的進(jìn)程中將利益相關(guān)者相連接，促進(jìn)了各方的價(jià)值認(rèn)同，通過交易、服務(wù)等形式實(shí)現(xiàn)價(jià)值共創(chuàng)。價(jià)值共創(chuàng)的作用過程實(shí)際上就是企業(yè)和利益相關(guān)者之間的互動(dòng)、融入、授權(quán)。具體來說，眾籌平臺和外部利益相關(guān)者就是在這種互動(dòng)過程中不斷對各自的價(jià)值觀念重新定位和調(diào)整，提高價(jià)值認(rèn)同的內(nèi)容和層次[55]，并在保證利益相關(guān)者的成長、發(fā)展空間的前提下，把利益相關(guān)者的資源能力優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為企業(yè)的資源能力優(yōu)勢并不斷提升[56]，同時(shí)實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者的價(jià)值，為其帶來利益。

參考以往研究的定義，本文中“利益相關(guān)者”指的是具備獨(dú)立利益訴求、有相對獨(dú)立的資源能力、與焦點(diǎn)企業(yè)存在交易關(guān)系的行為主體[56]。結(jié)合眾籌與價(jià)值共創(chuàng)的研究主題，本文選取的眾籌平臺核心利益相關(guān)者是項(xiàng)目融資者和投資者，并在此基礎(chǔ)上圍繞眾籌平臺核心利益相關(guān)者的主要互動(dòng)關(guān)系與價(jià)值創(chuàng)造進(jìn)行分析，提煉出眾籌平臺與利益相關(guān)者價(jià)值共創(chuàng)的機(jī)制(如圖1所示)。

圖1 眾籌平臺國際網(wǎng)絡(luò)嵌入、中介功能與價(jià)值共創(chuàng)的關(guān)系

(一)眾籌平臺國際網(wǎng)絡(luò)嵌入：結(jié)構(gòu)嵌入與關(guān)系嵌入

企業(yè)國際化的過程實(shí)際上是企業(yè)在國際市場網(wǎng)絡(luò)中建立、發(fā)展網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的過程[57]。在此過程中，企業(yè)同時(shí)嵌入到母國的本土網(wǎng)絡(luò)和東道國的海外網(wǎng)絡(luò)中。根據(jù)以往的研究，網(wǎng)絡(luò)嵌入可以分為結(jié)構(gòu)嵌入和關(guān)系嵌入[58]。結(jié)構(gòu)嵌入表現(xiàn)為網(wǎng)絡(luò)成員之間形成的結(jié)構(gòu)模式，強(qiáng)調(diào)網(wǎng)絡(luò)位置和網(wǎng)絡(luò)連接；關(guān)系嵌入表現(xiàn)為網(wǎng)絡(luò)成員間的關(guān)系質(zhì)量，強(qiáng)調(diào)關(guān)系強(qiáng)度、信任程度等[59]。當(dāng)網(wǎng)絡(luò)嵌入良好，企業(yè)資源獲取的價(jià)值和豐富性將有效提升[60-61]。

不同于線下融資往往局限于特定社會網(wǎng)絡(luò)，眾籌依托互聯(lián)網(wǎng)平臺提高了網(wǎng)絡(luò)的可及性。在國際化進(jìn)程中，眾籌平臺通過網(wǎng)絡(luò)嵌入，連接了母國和東道國的多種關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，例如社會網(wǎng)絡(luò)、市場網(wǎng)絡(luò)和信息網(wǎng)絡(luò)，并建立了多方溝通機(jī)制，從而形成了價(jià)值共創(chuàng)的前提。以往研究表明，互動(dòng)是價(jià)值共創(chuàng)的核心內(nèi)容，無論是主體間的資源整合和服務(wù)交換，還是協(xié)同演化和能力構(gòu)建都依賴于互動(dòng)機(jī)制。更為關(guān)鍵的是，核心主體間的互動(dòng)作為系統(tǒng)整體價(jià)值創(chuàng)造與傳遞的決定因素將對共創(chuàng)過程產(chǎn)生持續(xù)影響。在眾籌活動(dòng)中，平臺、融資者、投資者三方的互動(dòng)是價(jià)值共創(chuàng)活動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，是實(shí)現(xiàn)價(jià)值整合、傳遞、增值的復(fù)合過程。

眾籌平臺通過結(jié)構(gòu)嵌入，連接起由投資者、融資者等利益相關(guān)者組成的國際網(wǎng)絡(luò)，整合了很多難以通過市場交易獲得的稀缺資源[62]，例如市場機(jī)會和知識。同時(shí)，眾籌平臺的結(jié)構(gòu)嵌入也幫助國內(nèi)外的投資者和融資者利用平臺的連接強(qiáng)化自身網(wǎng)絡(luò)[63]，拓展網(wǎng)絡(luò)連接的跨度和數(shù)量。平臺的網(wǎng)絡(luò)中心度越高，網(wǎng)絡(luò)連接越廣泛，利益相關(guān)者獲取的信息和資源優(yōu)勢將越顯著。一方面，平臺在更大范圍內(nèi)推廣項(xiàng)目與吸引資本，為投資者和融資者搜尋市場機(jī)會信息提供了關(guān)鍵渠道，極大地拓展了交易可能性的邊界，進(jìn)而促進(jìn)資本流動(dòng)，改善了融資市場的資本配置效率[64]。特別是不同來源的資本通過平臺產(chǎn)生了互動(dòng)，為后續(xù)聯(lián)合投資、標(biāo)的選擇提供了基礎(chǔ)。另一方面，平臺廣泛的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系為組織、個(gè)體的知識轉(zhuǎn)移與結(jié)合提供了渠道結(jié)構(gòu)。特別是提供了不同知識間的非冗余連接，有利于組織獲取多元化的技術(shù)知識[65]。對投資者而言，通過平臺可以即時(shí)與籌資人和其他投資者溝通與交流，便于獲取項(xiàng)目信息與表達(dá)觀點(diǎn)，也有利于發(fā)現(xiàn)新的投資機(jī)會。對籌資者而言，通過與投資者、平臺客戶的知識互動(dòng)可以更加了解市場需求，加深對行業(yè)的認(rèn)識，進(jìn)而不斷改進(jìn)產(chǎn)品和服務(wù)。

綜上所述，結(jié)構(gòu)嵌入交互有利于投資者與融資者結(jié)合資本、知識，在眾籌平臺引導(dǎo)下進(jìn)行資本互動(dòng)與知識互動(dòng)，有助于價(jià)值共創(chuàng)活動(dòng)的進(jìn)行。據(jù)此，本文提出以下命題：

命題1a：眾籌平臺在國際化中通過結(jié)構(gòu)嵌入，促進(jìn)了利益相關(guān)者的價(jià)值共創(chuàng)(資本互動(dòng)和知識互動(dòng))。

結(jié)構(gòu)嵌入影響了企業(yè)所接觸到資源的廣度與深度，而關(guān)系嵌入則會影響獲取這些資源的可能性[66]。不同于一般的市場關(guān)系，網(wǎng)絡(luò)的關(guān)系嵌入更多表現(xiàn)出信任、承諾、互惠等關(guān)系特征，這些特征有利于推動(dòng)組織實(shí)現(xiàn)互動(dòng)和信息共享[67]。借助關(guān)系嵌入，眾籌平臺可以在新的合作網(wǎng)絡(luò)內(nèi)積累新的社會資本并與不同成員建立信任與互惠關(guān)系[68]，從而獲得利益相關(guān)者的認(rèn)可，促進(jìn)多方的資源交互和協(xié)同發(fā)展。

具體而言，投資者與融資者依照眾籌平臺的規(guī)制開展投融資活動(dòng)，與眾籌平臺形成了直接的合作關(guān)系，嵌入了眾籌平臺的國際關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，與平臺的其他客戶形成了廣泛聯(lián)系。在此基礎(chǔ)上，眾籌平臺與融資者、投資者建立了多向溝通機(jī)制，包括日常溝通和專項(xiàng)活動(dòng)。當(dāng)各方試圖通過網(wǎng)絡(luò)獲取資源時(shí)，關(guān)系嵌入程度在其中發(fā)揮重要作用。在關(guān)系嵌入程度高的情境下，眾籌平臺可以在融資者與投資者間構(gòu)建起信任機(jī)制與互惠規(guī)范[59]。信任機(jī)制可以使交易成本得到降低，也能有效限制機(jī)會主義行為[69]?；セ菀?guī)范主要表現(xiàn)為獲取與回報(bào)的平衡，一方面市場主體可以從網(wǎng)絡(luò)中獲取資源，另一方面也有義務(wù)回報(bào)資源提供者[65]。在眾籌平臺建立的互動(dòng)機(jī)制下，投資者與融資者間資本的流動(dòng)將更為順暢高效，境內(nèi)與境外的資本互動(dòng)將更為頻繁，有利于開發(fā)新的市場機(jī)會，幫助項(xiàng)目獲得更多的資金支持。與此同時(shí)，關(guān)系嵌入也有利于知識的轉(zhuǎn)移、吸收與組合，特別是隱性知識的轉(zhuǎn)移往往需要依靠組織間的強(qiáng)關(guān)系來實(shí)現(xiàn)，提升關(guān)系嵌入水平更能在信任和互惠基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)隱性知識的獲取和挖掘。此外，通過更強(qiáng)的關(guān)系嵌入，轉(zhuǎn)移的知識和信息的正確性可以被保證，而且會有效降低在傳遞過程中被誤解的可能性[70]，有利于形成知識的高效互動(dòng)。由此，本文提出：

命題1b：眾籌平臺在國際化中通過關(guān)系嵌入，促進(jìn)了利益相關(guān)者的價(jià)值共創(chuàng)(資本互動(dòng)和知識互動(dòng))。

(二)眾籌平臺的中介功能：外部制度中介與內(nèi)部治理中介

在國際化進(jìn)程中僅僅重視資源顯然是不夠的，制度差異在跨國投資中同樣扮演著十分重要的角色。在跨境投融資的過程中，企業(yè)和個(gè)人面對的是多元的制度情境。在多元制度環(huán)境下，多種制度邏輯長期并存，只有充分適應(yīng)多種制度邏輯，企業(yè)和個(gè)人才能獲得各方的認(rèn)可與支持，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資本和知識流動(dòng)[71]。從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)位置來看，眾籌平臺處于母國和東道國制度場域的交界處，在嵌入國際網(wǎng)絡(luò)的基礎(chǔ)上，發(fā)揮了制度連接與協(xié)調(diào)的中介作用。在開展跨境業(yè)務(wù)的過程中，眾籌平臺與各主管機(jī)構(gòu)進(jìn)行接洽，組織協(xié)調(diào)了大量制度事宜，與相關(guān)制度參與者形成了合作關(guān)系。在此基礎(chǔ)上，眾籌平臺也為投資者和融資者提供了政策、法律咨詢，使投融資活動(dòng)與當(dāng)?shù)厣鐣到y(tǒng)共有的法律制度、文化觀念和社會規(guī)范相一致，有利于獲得關(guān)鍵群體的理解與信任，從而得到政府和市場的支持[72]。

與此同時(shí)，跨境投融資也面臨外來者劣勢的不利影響，存在合法性缺失的難題。以往研究表明，合法性能夠幫助企業(yè)從環(huán)境中得到生存所必需的支持和資源[73]。在眾籌國際化的情境下，投資者和融資者克服外來者劣勢的關(guān)鍵是提升自身的合法性[74]。融資者上線項(xiàng)目前需具備相應(yīng)資質(zhì)并遵守眾籌平臺的規(guī)則和相應(yīng)法律法規(guī)，通過平臺審批后可獲得融資權(quán)限。同樣，投資者也需要遵守平臺規(guī)則，并在法律允許的框架內(nèi)實(shí)施投資行為。由此，眾籌平臺事實(shí)上為上線項(xiàng)目的質(zhì)量做了背書，賦予了投資者和融資者合法性，并傳遞出企業(yè)與個(gè)人遵守法律、行為合規(guī)的信號，有利于得到各方的平等對待。

通過發(fā)揮制度中介的作用，眾籌平臺既幫助投資者和融資者適應(yīng)了制度差異，化解了各種制度壓力，又賦予其合法性[75-76]，保證了交易活動(dòng)的順利進(jìn)行。在獲得制度性保障的前提下，資本和知識可以在境內(nèi)外的投資者和融資者間加速流動(dòng)與結(jié)合，促進(jìn)了各方共同創(chuàng)造價(jià)值。基于此，本文提出：

命題2a：眾籌平臺在國際化中通過發(fā)揮制度中介功能(制度適應(yīng)與合法性獲取)，促進(jìn)了利益相關(guān)者的價(jià)值共創(chuàng)(資本互動(dòng)和知識互動(dòng))。

除了制度風(fēng)險(xiǎn)，在跨境投融資活動(dòng)中，信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)也十分突出。特別是借助互聯(lián)網(wǎng)完成的跨境交易往往存在可控性較低且信息風(fēng)險(xiǎn)性較高的問題。為了保護(hù)投資者和融資者的權(quán)益，眾籌平臺充分利用大數(shù)據(jù)、社交網(wǎng)絡(luò)等技術(shù)手段對網(wǎng)絡(luò)用戶資料進(jìn)行有效整合與公開披露[21]，在一定程度上限制了各方的機(jī)會主義與違約行為，發(fā)揮了治理中介的作用。首先，平臺完成了對項(xiàng)目的審核工作，對采集的信息進(jìn)行了甄別，為投資判斷提供了重要參考。此外，部分平臺實(shí)現(xiàn)了對項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)和個(gè)人信用進(jìn)行綜合評級。由于信用評級在金融市場上具有信號作用，平臺通過披露評級信息可以向投資者傳遞關(guān)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)與質(zhì)量的信息。其次，眾籌平臺建立良好的互動(dòng)網(wǎng)絡(luò)可以實(shí)現(xiàn)投資者和融資者及時(shí)溝通與反饋，有助于妥善處理合作中的問題，進(jìn)而促進(jìn)知識的流動(dòng)。最后，眾籌平臺通過建立履約促進(jìn)機(jī)制，例如為項(xiàng)目提供本金或本息擔(dān)保，增強(qiáng)了投資者信心，有利于各方兌現(xiàn)承諾，在一定程度上避免投資者與融資者的制度差異和文化差異等引發(fā)的額外成本，促進(jìn)了投資者和融資者的資本互動(dòng)[77]。綜上所述，眾籌平臺通過發(fā)揮治理中介的作用，降低了信息不對稱，有效應(yīng)對了機(jī)會主義行為，從而保障了利益相關(guān)者價(jià)值共創(chuàng)活動(dòng)的平穩(wěn)、有序進(jìn)行。由此，本文提出：

命題2b：眾籌平臺在國際化中通過發(fā)揮治理中介功能(項(xiàng)目審核與過程監(jiān)督)，促進(jìn)了利益相關(guān)者的價(jià)值共創(chuàng)(資本互動(dòng)和知識互動(dòng))。

五、價(jià)值共創(chuàng)與平臺績效分析

(一)從價(jià)值共創(chuàng)到平臺績效

作為價(jià)值共創(chuàng)的兩環(huán)，資本互動(dòng)和知識互動(dòng)影響著平臺運(yùn)轉(zhuǎn)的績效。正如上文所述，眾籌平臺的績效評估指標(biāo)與其他平臺存在差異，眾籌平臺更加關(guān)注融資規(guī)模、融資成功率等，而資本互動(dòng)作為眾籌平臺鏈接投融資雙方的主要特征之一，與融資規(guī)模、融資成功率直接相關(guān)。根據(jù)交易成本經(jīng)濟(jì)學(xué)[78-79]和網(wǎng)絡(luò)外部性[80]的理論視角，平臺能夠最大限度地發(fā)揮中介作用，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)要素(對于眾籌平臺而言即是資金)的最優(yōu)配置，降低由信息不對稱帶來的效率損失。良性的資本互動(dòng)能夠鞭策融資者客觀、合理地披露融資項(xiàng)目的現(xiàn)金收益及所需承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)損失，進(jìn)而為投資者提供一個(gè)較為全面的項(xiàng)目信息，促使其更好地評估項(xiàng)目損益，從而最大限度地降低雙方的信息不對稱及由此帶來的交易成本，提高融資成功率。同時(shí)，嚴(yán)格的項(xiàng)目審批和過程監(jiān)督帶來的良性資本互動(dòng)能夠最大限度地降低融資者的道德風(fēng)險(xiǎn)，而成功率的提高又進(jìn)一步帶來融資規(guī)模的擴(kuò)大。因此本文認(rèn)為，資本互動(dòng)越為良性，對眾籌平臺的融資績效越能起到正向的激勵(lì)作用。

眾籌平臺除了帶來資本的交流以外，在引入投融資雙方的活動(dòng)中，也為各方之間的知識共享提供了保障。在投融資雙方這一段需求關(guān)系中，二者互為供需端。一方面，對于資金而言，融資者是需求方，而投資者是供給方；另一方面，投融資雙方的交易實(shí)質(zhì)上是在買賣“項(xiàng)目”這一商品，融資者變成了賣方而投資者則成為了買方。從投資主動(dòng)權(quán)來看，作為資金持有者的投資者在交易活動(dòng)中占據(jù)優(yōu)勢地位。因此對于融資者而言，為了成功競爭資本，就需要有獨(dú)特的競爭優(yōu)勢和創(chuàng)新之處。根據(jù)資源基礎(chǔ)觀和知識基礎(chǔ)觀，掌握可持續(xù)競爭優(yōu)勢的資源背后的驅(qū)動(dòng)力是知識要素，而推動(dòng)知識要素的是創(chuàng)新。從這一意義來看，融資者必須要不斷地對其項(xiàng)目進(jìn)行創(chuàng)新，才得以塑造自身的特色，體現(xiàn)自身的獨(dú)特價(jià)值，從而提高成功率。同時(shí)，平臺上信息的共享又為融資者提供了學(xué)習(xí)的平臺，通過觀察、模仿競爭項(xiàng)目，降低了外部搜尋的成本，推動(dòng)了知識的重新整合。不斷創(chuàng)新的項(xiàng)目對平臺的要求不斷提高，促使著平臺自身在整合知識和資源的同時(shí)也得以不斷反思自身商業(yè)模式和產(chǎn)品輸出。因此，知識互動(dòng)帶來的結(jié)果是三方之間共贏的結(jié)果，既推動(dòng)了融資項(xiàng)目的創(chuàng)新，又推動(dòng)了平臺企業(yè)為了適應(yīng)不斷創(chuàng)新的需求而不斷改善自身。所以，知識互動(dòng)越為良性，眾籌平臺的產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新和商業(yè)模式迭代的程度越深。

綜上，資本互動(dòng)和知識互動(dòng)分別直接正向地作用于融資績效和創(chuàng)新績效，但與此同時(shí)，二者又有間接效應(yīng)。具體而言，資本互動(dòng)可以通過提高融資規(guī)模和融資成功率來帶動(dòng)創(chuàng)新，引入更多有質(zhì)量、有效益的項(xiàng)目進(jìn)行交易，同時(shí)，知識互動(dòng)又可以通過激發(fā)創(chuàng)新來提高最終融資項(xiàng)目的成功率和融資規(guī)模。綜上，本文提出如下命題：

命題3a：資本互動(dòng)對于眾籌平臺的融資績效(包括融資規(guī)模和融資成功率)具有直接的正向效應(yīng)，同時(shí)對創(chuàng)新績效(包括產(chǎn)品創(chuàng)新和商業(yè)模式迭代)起到間接的正向效應(yīng)。

命題3b：知識互動(dòng)對于眾籌平臺的創(chuàng)新績效(包括產(chǎn)品創(chuàng)新和商業(yè)模式迭代)具有直接的正向效應(yīng)，同時(shí)對融資績效(包括融資規(guī)模和融資成功率)起到間接的正向效應(yīng)。

(二)眾籌平臺數(shù)字化能力作為調(diào)節(jié)變量

資本互動(dòng)和知識互動(dòng)的實(shí)現(xiàn)有賴于數(shù)字化技術(shù)的保障。正如上文所述，信息流通、分享、復(fù)制的活動(dòng)本質(zhì)上是以信息本身的特性為前提。在數(shù)字化背景下，關(guān)鍵資產(chǎn)從原來的有形實(shí)體變成了虛擬的數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)以極小的量級儲存，同時(shí)在數(shù)字化技術(shù)的推進(jìn)下打破了公司乃至國家的邊界，實(shí)現(xiàn)了跨越式的傳輸。戈德法布和塔克(Goldfarb & Tucker，2019)指出數(shù)字經(jīng)濟(jì)明顯降低了五類成本——搜尋成本、復(fù)制成本、運(yùn)輸成本、追蹤成本和驗(yàn)證成本[81]。換言之，在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)下，信息的不對稱性被大大降低，由此帶來的交易成本(包括運(yùn)輸、追蹤、驗(yàn)證等)降低有利于企業(yè)績效的提升。這類效應(yīng)在平臺企業(yè)的表現(xiàn)最為明顯。平臺企業(yè)自身正是依靠對信息獲取的特殊能力得以存在于市場經(jīng)濟(jì)中，而數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來的技術(shù)進(jìn)步又大大促進(jìn)了這一能力的提高。

具體來說，本文認(rèn)為平臺企業(yè)的數(shù)字化能力可以劃分為數(shù)字技術(shù)支持能力和虛擬社區(qū)運(yùn)營能力。數(shù)字技術(shù)支持能力可以被定義為企業(yè)能夠在多大程度上開發(fā)數(shù)字化技術(shù)以及運(yùn)用數(shù)字化技術(shù)在生產(chǎn)實(shí)踐中，包括跨文化編譯能力、數(shù)據(jù)傳輸和解碼能力、機(jī)器學(xué)習(xí)能力等。對于眾籌平臺而言，這一能力還包括基礎(chǔ)設(shè)施的提供、在線支付、網(wǎng)絡(luò)安全等方面，這些由企業(yè)自身所處的行業(yè)特征、企業(yè)研發(fā)投入、人才、領(lǐng)導(dǎo)者等因素共同決定。技術(shù)能力的培養(yǎng)首先需要有各類技術(shù)的引進(jìn)和學(xué)習(xí)，例如人工智能(AI)、物聯(lián)網(wǎng)(IoT)等，其次還需要有內(nèi)部協(xié)調(diào)一致的組織文化鼓勵(lì)創(chuàng)新、不斷試錯(cuò)，最后還要求領(lǐng)導(dǎo)者有長遠(yuǎn)的眼光。本文試圖說明的是，對于一個(gè)技術(shù)先進(jìn)、創(chuàng)新文化突出、領(lǐng)導(dǎo)者有遠(yuǎn)見卓識的企業(yè)而言，其更能適應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求、吸納數(shù)字經(jīng)濟(jì)帶來的技術(shù)紅利。因此，本文認(rèn)為，對于那些擁有較高水平的數(shù)字化技術(shù)能力的眾籌平臺企業(yè)而言，資本互動(dòng)和知識互動(dòng)對融資績效和創(chuàng)新績效的正向作用(無論是直接還是間接)均更強(qiáng)。

同時(shí)，平臺本身作為一個(gè)網(wǎng)絡(luò)中介，對于維系投融資雙方之間的關(guān)系也扮演著不可替代的角色。簡言之，平臺本身搭建的不僅僅是一個(gè)橋梁，某種意義上更像是網(wǎng)絡(luò)社區(qū)；平臺自身也不僅僅是提供信息和交易場所的中介，更是社區(qū)的管理者、調(diào)解者。因此，平臺企業(yè)網(wǎng)絡(luò)能力的強(qiáng)弱影響著網(wǎng)絡(luò)外部性的發(fā)揮。虛擬社區(qū)運(yùn)營能力在本文中可以被定義為運(yùn)用數(shù)字化技術(shù)進(jìn)行在線社區(qū)管理和經(jīng)營的能力，包括如何締結(jié)投融資雙方社會關(guān)系、如何維系非經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、如何打造共生共贏商業(yè)生態(tài)圈等。虛擬社區(qū)運(yùn)營能力更像是經(jīng)濟(jì)生活之外的另一抓手，它測度了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之外的社會活動(dòng)，對該能力的重視也側(cè)面體現(xiàn)了社會結(jié)構(gòu)和社會關(guān)系在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的構(gòu)建作用。本文認(rèn)為，對于一個(gè)擁有良好的虛擬社區(qū)運(yùn)營能力的平臺企業(yè)而言，它能夠通過經(jīng)濟(jì)活動(dòng)之外的社會事實(shí)來穩(wěn)定投融資雙方之間的社會聯(lián)系，從而打造互惠互利的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈，并通過將投融資雙方納入到網(wǎng)絡(luò)社區(qū)中，進(jìn)一步以社會關(guān)系所孕育出的社會情感因素(如信任、商業(yè)倫理等)來保證經(jīng)濟(jì)交易的順利進(jìn)行。據(jù)此，本文提出如下命題：

命題4a：數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下的數(shù)字技術(shù)支持能力正向調(diào)節(jié)資本互動(dòng)和知識互動(dòng)對融資績效和創(chuàng)新績效的效應(yīng)。具體而言，眾籌平臺本身數(shù)字技術(shù)的支持能力越強(qiáng)，資本互動(dòng)和知識互動(dòng)對融資績效和創(chuàng)新績效的正效應(yīng)就越明顯。

命題4b：數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下的虛擬社區(qū)運(yùn)營能力正向調(diào)節(jié)資本互動(dòng)和知識互動(dòng)對融資績效和創(chuàng)新績效的效應(yīng)。具體而言，眾籌平臺本身虛擬社區(qū)的運(yùn)營能力越強(qiáng)，資本互動(dòng)和知識互動(dòng)對融資績效和創(chuàng)新績效的正效應(yīng)就越明顯。

圖2反映了價(jià)值共創(chuàng)、數(shù)字化技術(shù)與平臺績效的關(guān)系。價(jià)值共創(chuàng)最終會帶來投資者、融資者、眾籌平臺三者共贏的結(jié)果。鑒于本文的研究主體是眾籌平臺，所以在價(jià)值共創(chuàng)的績效考量上，本文同樣聚焦在眾籌平臺。本文將價(jià)值共創(chuàng)活動(dòng)與平臺的績效聯(lián)系起來，同時(shí)加入了平臺的數(shù)字化能力(數(shù)字技術(shù)支持能力和虛擬社區(qū)運(yùn)營能力)作為調(diào)節(jié)變量，形成了這一模型設(shè)定。

圖2 價(jià)值共創(chuàng)、數(shù)字化技術(shù)與平臺績效的關(guān)系注：圖中實(shí)線箭頭表示概念間的直接關(guān)系，虛線箭頭表示間接關(guān)系。

六、研究討論

(一)主要結(jié)論

本文首先介紹了數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下眾籌模式的興起與發(fā)展，指出了眾籌平臺國際化形成了新的價(jià)值共創(chuàng)研究情境。在此基礎(chǔ)上，本文對眾籌和眾籌平臺、平臺國際化、價(jià)值共創(chuàng)的文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，指出了眾籌平臺國際化的趨勢。通過理論分析，本文識別出關(guān)鍵構(gòu)念及構(gòu)念間關(guān)系，并歸納出如圖3所示概念模型和相關(guān)命題。

圖3 基于眾籌平臺國際化的價(jià)值共創(chuàng)模型注：圖中實(shí)線箭頭表示概念間的直接關(guān)系，虛線箭頭表示間接關(guān)系。

本文主要有以下四點(diǎn)研究結(jié)論和啟示：

第一，眾籌平臺通過國際網(wǎng)絡(luò)嵌入，即結(jié)構(gòu)嵌入和關(guān)系嵌入，促進(jìn)了利益相關(guān)者的資本互動(dòng)和知識互動(dòng)。首先，結(jié)構(gòu)嵌入連接起境外、境內(nèi)的投融資網(wǎng)絡(luò)，提供了資本和知識的互動(dòng)平臺。其次，關(guān)系嵌入有助于各方基于信任、互惠的關(guān)系開展活動(dòng)，有利于推動(dòng)利益相關(guān)者實(shí)現(xiàn)資本和知識的互動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)價(jià)值共創(chuàng)。

第二，眾籌平臺通過發(fā)揮制度中介和治理中介的功能，促進(jìn)了利益相關(guān)者的資本互動(dòng)和知識互動(dòng)。眾籌平臺的制度中介功能主要表現(xiàn)為協(xié)調(diào)不同的制度安排，幫助利益相關(guān)者適應(yīng)制度，獲取合法性。治理中介的功能主要表現(xiàn)為通過信息披露、信用評級、社交網(wǎng)絡(luò)、履約機(jī)制克服各方的信息不對稱，減少機(jī)會主義行為?；诖?，制度中介和治理中介功能為價(jià)值共創(chuàng)活動(dòng)提供了有力支撐。

第三，資本互動(dòng)對于融資績效具有直接的正效益，對創(chuàng)新績效具有間接的正效應(yīng)。一方面，資本互動(dòng)實(shí)現(xiàn)了要素的優(yōu)化配置，降低了交易成本，有助于直接提高融資規(guī)模和成功率；另一方面，資本互動(dòng)也為創(chuàng)新提供了物質(zhì)基礎(chǔ)，從而有利于提升創(chuàng)新績效。知識互動(dòng)對于創(chuàng)新績效具有直接的正效應(yīng)，對于融資績效具有間接的正效益。這是因?yàn)橹R互動(dòng)推動(dòng)了知識的轉(zhuǎn)移、整合與重構(gòu)，直接作用于創(chuàng)新活動(dòng)，與此同時(shí)，知識互動(dòng)也增強(qiáng)了各方的互信，深化了對項(xiàng)目的認(rèn)識，有利于實(shí)現(xiàn)融資目標(biāo)。

第四，眾籌平臺的數(shù)字技術(shù)支持能力和虛擬社區(qū)運(yùn)營能力對于價(jià)值共創(chuàng)與績效的關(guān)系存在調(diào)節(jié)作用。具體而言，平臺的數(shù)字技術(shù)支持能力越強(qiáng)，利益相關(guān)者間的資本互動(dòng)和知識互動(dòng)將得到有效的技術(shù)支撐，從而對融資績效和創(chuàng)新績效的促進(jìn)作用就越明顯。同樣，平臺的虛擬社區(qū)運(yùn)營能力越強(qiáng)，利益相關(guān)者間的資本互動(dòng)和知識互動(dòng)的形式將更為豐富，有利于提高互動(dòng)的頻率與質(zhì)量，從而對融資績效和創(chuàng)新績效產(chǎn)生更為明顯的正效應(yīng)。

(二)理論貢獻(xiàn)

本文對眾籌平臺國際化的利益相關(guān)者價(jià)值共創(chuàng)機(jī)制、績效表現(xiàn)、平臺特征因素進(jìn)行了深入剖析，并結(jié)合現(xiàn)有研究進(jìn)行了拓展，理論貢獻(xiàn)主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面：

第一，本文發(fā)現(xiàn)，眾籌平臺作為一種新興金融模式的載體，具有制度中介和治理中介的功能。兩種功能對于實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者的資本互動(dòng)和知識互動(dòng)具有促進(jìn)作用。本文結(jié)合了中介組織的特征，并將其引入眾籌平臺國際化的研究，揭示了眾籌平臺制度中介和治理中介功能的形成路徑與邏輯，豐富了眾籌模式的研究維度，彌補(bǔ)了已有研究對眾籌平臺功能涉獵的不足。

第二，本文通過研究眾籌平臺以國際網(wǎng)絡(luò)嵌入的方式實(shí)現(xiàn)利益相關(guān)者的價(jià)值共創(chuàng)，延伸了平臺企業(yè)國際化的研究。企業(yè)的國際化實(shí)際上就是企業(yè)不斷嵌入國際商業(yè)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的過程[60]。本文從社會網(wǎng)絡(luò)理論出發(fā)，分析了眾籌平臺結(jié)構(gòu)嵌入和關(guān)系嵌入的方式，揭示了其作用于價(jià)值共創(chuàng)的機(jī)制。對于平臺企業(yè)國際化的內(nèi)涵，本文的研究結(jié)果是對已有研究的重要拓展，有助于啟發(fā)未來研究采取實(shí)證、案例等方法分析網(wǎng)絡(luò)嵌入與平臺企業(yè)國際化的關(guān)系。

第三，盡管學(xué)者們認(rèn)同價(jià)值共創(chuàng)是一個(gè)多方連接的復(fù)雜過程，但大多數(shù)研究僅關(guān)注于企業(yè)與消費(fèi)者的二元互動(dòng)[38，41]，對于多方利益相關(guān)者是如何進(jìn)行價(jià)值共創(chuàng)，以及各自在價(jià)值共創(chuàng)過程中扮演著什么角色卻沒有詳細(xì)闡述。本文對眾籌平臺國際化進(jìn)程中多方參與者的角色及價(jià)值共創(chuàng)機(jī)制進(jìn)行深入討論，從價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)入手，結(jié)合價(jià)值因素，以互動(dòng)關(guān)系為分析層次，發(fā)現(xiàn)了利益相關(guān)者價(jià)值共創(chuàng)過程的內(nèi)在規(guī)律與機(jī)制，對于已有文獻(xiàn)是重要補(bǔ)充。

第四，本文豐富和拓展了中小企業(yè)國際化的研究，以往的研究主要關(guān)注了企業(yè)對外直接投資的區(qū)位選擇、股權(quán)結(jié)構(gòu)、總部與海外分支關(guān)系等話題。本文認(rèn)為眾籌平臺為中小企業(yè)進(jìn)行國際化提供了新的研究情境，特別是以眾籌平臺國際化帶動(dòng)中小企業(yè)國際化的模式可以幫助中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)快速國際化，和傳統(tǒng)的漸進(jìn)國際化相比具有鮮明的特征。在此情境下，影響中小企業(yè)國際化模式的因素將發(fā)生變化，平臺資源、數(shù)字技術(shù)水平將成為中小企業(yè)選擇的重要參考。

(三)實(shí)踐啟示

在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，眾籌平臺國際化契合了市場和技術(shù)發(fā)展的訴求，有利于推動(dòng)更多優(yōu)秀項(xiàng)目通過融入眾籌平臺走向國際市場，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置與價(jià)值增值。眾籌平臺的實(shí)踐在以下幾方面提供了啟示：

第一，數(shù)字企業(yè)的跨境活動(dòng)已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)全球化的新特征，眾籌平臺的崛起使得中小企業(yè)和個(gè)人的國際投融資活動(dòng)成為可能。各方可以充分發(fā)揮眾籌平臺的網(wǎng)絡(luò)嵌入、制度中介與治理中介功能，促進(jìn)項(xiàng)目“走出去”與“引進(jìn)來”。對資金有大量需求的中小企業(yè)和個(gè)人要善于把握眾籌平臺國際化的機(jī)會，積極參與國際市場，在獲取資本的同時(shí)，積累知識和經(jīng)驗(yàn)，提升創(chuàng)新能力。具有投資需求的企業(yè)與個(gè)人也可以嘗試通過眾籌平臺尋找具有潛力的項(xiàng)目，并與創(chuàng)業(yè)者加強(qiáng)互動(dòng)，促進(jìn)產(chǎn)品與服務(wù)的完善。

第二，眾籌平臺需要明確價(jià)值共創(chuàng)的內(nèi)涵。多方利益相關(guān)者價(jià)值共創(chuàng)理念的核心是充分考慮各方的利益訴求，實(shí)現(xiàn)價(jià)值共享。這一理念在投融資合作中應(yīng)表現(xiàn)為，充分尊重和照顧投資者和融資者的合理關(guān)切，將自身利益與利益相關(guān)者有機(jī)結(jié)合起來，使利益相關(guān)者在合作中真正受益，實(shí)現(xiàn)共同發(fā)展。因此，在構(gòu)建價(jià)值共創(chuàng)平臺的過程中，眾籌平臺應(yīng)換位思考，與合作方保持充分的溝通，妥善處理各方的需求，提供一個(gè)互惠互利的合作環(huán)境。

第三，眾籌平臺需要把部分精力聚焦于提升數(shù)字化能力上，從而保證各方互動(dòng)渠道的有效運(yùn)行，提升價(jià)值共創(chuàng)績效。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)背景下，數(shù)字技術(shù)支持能力與虛擬社區(qū)運(yùn)營能力成為平臺發(fā)展、在線交易的重要影響因素。對于眾籌平臺，提升數(shù)字技術(shù)支持能力可以保障在線交易的安全與穩(wěn)定，而加強(qiáng)虛擬社區(qū)運(yùn)營能力有利于提高利益相關(guān)者的互動(dòng)次數(shù)、頻率和質(zhì)量。因此，眾籌平臺要善于學(xué)習(xí)與借鑒，將主要精力投入關(guān)鍵能力的培養(yǎng)，從而促進(jìn)價(jià)值共創(chuàng)活動(dòng)高效有序地開展。

(四)研究局限與展望

本文借助價(jià)值共創(chuàng)的視角研究了眾籌平臺國際化這一新現(xiàn)象，在研究過程中存在一些局限，部分問題有待深入探討。首先，盡管本研究選取的眾籌平臺具有數(shù)字化平臺的典型性，但各類平臺仍然存在差異，所以研究結(jié)論有其局限。未來可以進(jìn)行多平臺的比較研究，進(jìn)一步探討各種數(shù)字化模式的特點(diǎn)。其次，本文對眾籌平臺國際化的分析聚焦于網(wǎng)絡(luò)嵌入產(chǎn)生的影響，對于國際化的動(dòng)機(jī)、方式以及存在的制度障礙未作深入解讀。作為眾籌平臺發(fā)展的新趨勢，其國際化的廣度、深度都將進(jìn)一步拓展，一些新的現(xiàn)象也將陸續(xù)涌現(xiàn)。在未來研究中，研究者可圍繞國際化展開研究，深入分析眾籌平臺的市場進(jìn)入模式、區(qū)位選擇等國際化戰(zhàn)略，并探討實(shí)施不同戰(zhàn)略的結(jié)果。最后，在價(jià)值共創(chuàng)的討論中，本文著眼于眾籌平臺多方利益相關(guān)者的價(jià)值共創(chuàng)活動(dòng)，而各方利益要求不可避免會存在一些沖突[54]。本文對于價(jià)值創(chuàng)造過程中如何克服利益沖突的分析尚不夠細(xì)致，盡管這不會影響本文對眾籌平臺多方利益相關(guān)者價(jià)值共創(chuàng)的整體判斷和分析，但未來可以展開進(jìn)一步研究。