上市公司商譽(yù)減值問題分析

鄭煜琦 湯新華

摘 要：近年來，上市公司商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)劇增，對(duì)資本市場(chǎng)造成巨大沖擊，降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)需“對(duì)癥下藥”?；诖?，本文以H電氣公司并購其銷售渠道M外貿(mào)公司為例，詳細(xì)介紹并購過程并深度分析其并購動(dòng)因，就其商譽(yù)初始確認(rèn)虛高、跨行業(yè)跨區(qū)域并購風(fēng)險(xiǎn)較高、未及時(shí)確認(rèn)商譽(yù)減值損失和承諾期后對(duì)被并購方的約束力不足等問題進(jìn)行深入分析，并針對(duì)性地分別提出相應(yīng)對(duì)策，以期從多角度對(duì)降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)地建議。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購? 商譽(yù)減值? 溢價(jià)并購? 業(yè)績(jī)承諾? 商譽(yù)初始確認(rèn)

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）08（a）-04

1 引言

2019年初，上市公司披露的2018年度報(bào)告中，商譽(yù)集體暴雷問題引起各方關(guān)注。一方面，商譽(yù)巨額減值對(duì)于資本市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大沖擊，嚴(yán)重?fù)p害了投資者信心;另一方面，商譽(yù)減值減損了企業(yè)利潤(rùn)，對(duì)企業(yè)未來發(fā)展造成一定阻力。針對(duì)商譽(yù)巨額減值問題，監(jiān)管部門出臺(tái)了一系列規(guī)范及風(fēng)險(xiǎn)提示。

2019年7月26日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《2018年上市公司年報(bào)會(huì)計(jì)監(jiān)管報(bào)告》（以下簡(jiǎn)稱《監(jiān)管報(bào)告》），其中多次提到備受市場(chǎng)關(guān)注的商譽(yù)問題，包括以下三點(diǎn)：

其一，部分上市公司發(fā)生大額計(jì)提商譽(yù)資產(chǎn)損失，對(duì)企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)產(chǎn)生較大沖擊。

其二，在并購方前期并購擴(kuò)張的過程中，沒有充分識(shí)別相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致后期發(fā)生商譽(yù)減值，可能由于沒有考慮業(yè)績(jī)承諾的影響、或有對(duì)價(jià)方面因素和可辨認(rèn)凈資產(chǎn)確認(rèn)不充分等原因?qū)е律套u(yù)初始確認(rèn)虛高。

其三，部分上市公司商譽(yù)等資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提較為隨意，可能存在利用會(huì)計(jì)估計(jì)或會(huì)計(jì)政策變更跨期調(diào)節(jié)利潤(rùn)，包括“洗大澡”等盈余管理問題。

2018年11月，證監(jiān)會(huì)針對(duì)商譽(yù)減值問題，發(fā)布了《會(huì)計(jì)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)提示第8號(hào)——商譽(yù)減值》（以下簡(jiǎn)稱《風(fēng)險(xiǎn)提示》），從商譽(yù)減值的會(huì)計(jì)處理及信息披露、商譽(yù)減值事項(xiàng)的審計(jì)和商譽(yù)減值事項(xiàng)相關(guān)的評(píng)估等方面做出了風(fēng)險(xiǎn)提示。

各企業(yè)所處行業(yè)不同，并購原因、企業(yè)特質(zhì)均不盡相同，減值的原因也難以一概而論。因此，學(xué)術(shù)界以及實(shí)務(wù)界仍需通過企業(yè)案例的分析，找到商譽(yù)減值的癥結(jié)。通過分析個(gè)案，找到企業(yè)溢價(jià)并購的原因和商譽(yù)減值的問題，從而提出相關(guān)建議以降低商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。本文選取一家處于電氣行業(yè)中小型上市公司作為研究對(duì)象，由高溢價(jià)并購銷售端而產(chǎn)生大額商譽(yù)，后期因業(yè)績(jī)承諾未達(dá)標(biāo)等原因引起商譽(yù)減值，以期在商譽(yù)問題上做出邊際貢獻(xiàn)。

2 H電氣公司并購商譽(yù)減值案例

2015年是上市公司發(fā)生并購業(yè)務(wù)的井噴期，企業(yè)紛紛尋找并購項(xiàng)目以壯大自身，擴(kuò)張企業(yè)的市場(chǎng)份額。正是在這一時(shí)期，H電氣公司上市公司做出并購決定，以1.6億貨幣資金收購其下游企業(yè)——M外貿(mào)公司，形成商譽(yù)金額高達(dá)1.3億，并購雙方簽訂業(yè)績(jī)承諾協(xié)議。而由于業(yè)績(jī)承諾期M外貿(mào)公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，2017年以商譽(yù)減值7732萬元草草收?qǐng)?，這對(duì)于H電氣公司無疑是一記重創(chuàng)，股價(jià)應(yīng)聲下跌。本文將對(duì)H電氣公司并購M外貿(mào)公司的過程以及商譽(yù)減值情況進(jìn)行詳細(xì)介紹。

2.1 并購雙方公司簡(jiǎn)介

（1）并購方——H電氣公司：H電氣公司創(chuàng)建于1994年，2012年在上海證券交易所掛牌上市，其H電氣公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為經(jīng)營(yíng)電力電纜附件、變壓器專用配件以及相關(guān)輸配電設(shè)備產(chǎn)品，董事長(zhǎng)定下三年內(nèi)爭(zhēng)做全國(guó)領(lǐng)先電氣企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

（2）被并購方——M外貿(mào)公司：M外貿(mào)公司成立于2006年，核心業(yè)務(wù)為發(fā)電設(shè)備出口業(yè)務(wù)，依靠銷售團(tuán)隊(duì)在南美、中東、東南亞等市場(chǎng)有較為穩(wěn)定的銷售業(yè)務(wù)。在以前年度，雙方曾有良好的合作。并購雙方2014年重要報(bào)表項(xiàng)目如表1所示。

2.2 并購背景

目前，國(guó)內(nèi)電氣市場(chǎng)前景不容樂觀。中國(guó)電氣行業(yè)經(jīng)過50多年的發(fā)展，全國(guó)性的大規(guī)模電力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已基本結(jié)束，一大批企業(yè)將面對(duì)轉(zhuǎn)型陣痛，國(guó)內(nèi)許多電氣企業(yè)均在調(diào)整戰(zhàn)略，開拓海外市場(chǎng)。H電氣公司在戰(zhàn)略中提出擴(kuò)張公司規(guī)模，充分整合優(yōu)勢(shì)資源，進(jìn)一步帶動(dòng)輸配電產(chǎn)品及服務(wù)的輸出。并購之前雙方已有幾次良好的合作基礎(chǔ)，H電氣公司期望通過并購獲取M外貿(mào)公司的核心銷售團(tuán)隊(duì)和固定的海外客戶資源，實(shí)現(xiàn)全球化戰(zhàn)略。

2.3 并購過程

H電氣公司半年內(nèi)分兩步走共收購了M外貿(mào)公司100%的股份，并購過程見表2。第一次收購，H電氣公司占M外貿(mào)公司注冊(cè)資本的900萬元（總注冊(cè)資本3000萬×30%），實(shí)際支付939萬元。第二次收購時(shí)對(duì)M外貿(mào)公司按2016年業(yè)績(jī)承諾凈利潤(rùn)（人民幣3150萬元）的7倍進(jìn)行整體估值為22050（3150×7）萬元。兩次收購合計(jì)支付對(duì)價(jià)16374萬元。購買日M外貿(mào)公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值為3510萬元，本次并購形成商譽(yù)12864萬元，此金額為M外貿(mào)公司可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的3.66倍。

2.4 業(yè)績(jī)承諾的簽訂和履行

為保障H電氣公司利益，轉(zhuǎn)讓方在本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓完成后三個(gè)會(huì)計(jì)年度內(nèi)（即2015—2017年度）對(duì)M外貿(mào)公司進(jìn)行業(yè)績(jī)承諾，業(yè)績(jī)承諾的簽訂和履行情況見表3，業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償公式：補(bǔ)償金額=（三年累計(jì)業(yè)績(jī)承諾金額-三年累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)）。2017年，M外貿(mào)公司將承諾業(yè)績(jī)差額1491萬元對(duì)H電氣公司進(jìn)行現(xiàn)金補(bǔ)償。

2.5 H電氣公司商譽(yù)減值計(jì)提及其原因

根據(jù)資產(chǎn)評(píng)估公司出具的《H電氣公司商譽(yù)減值測(cè)試涉及的M外貿(mào)公司股東全部權(quán)益資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告》，采用預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值的方法計(jì)算資產(chǎn)組的可回收金額，以確定M外貿(mào)公司股東全部權(quán)益價(jià)值，見表4。審計(jì)師經(jīng)多重因素考量，最終確定2017年H電氣公司商譽(yù)減值金額為7732萬元。

H電氣公司2017年計(jì)提并購M外貿(mào)公司商譽(yù)減值的原因主要有兩方面：其一，M外貿(mào)公司盈利能力不達(dá)預(yù)期，主要是由于輸配電設(shè)備行業(yè)市場(chǎng)化程度較高導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品銷售價(jià)格和毛利率均下降，且M外貿(mào)公司境外市場(chǎng)項(xiàng)目拓展不如預(yù)期。其二，M外貿(mào)公司銷售團(tuán)隊(duì)于2018年3月離職，帶走了海外客戶資源，未來收入預(yù)期估值大幅降低，導(dǎo)致被并購方整體估值降低。

3 由H電氣公司案例分析商譽(yù)減值的原因

3.1 商譽(yù)初始確認(rèn)虛高

本案例的合并對(duì)價(jià)按M外貿(mào)公司預(yù)測(cè)2016年凈利潤(rùn)的7倍估計(jì)。一方面，對(duì)于被并購方預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的重要假設(shè)理由、估算方法和關(guān)鍵參數(shù)（包括預(yù)測(cè)期增長(zhǎng)率、利潤(rùn)率、折現(xiàn)率等），并未進(jìn)行詳盡披露，其合理性難以驗(yàn)證。另一方面，按照預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)的倍數(shù)估值是否有行業(yè)依據(jù)，被并購方在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力達(dá)到該估值所要求的標(biāo)準(zhǔn)，針對(duì)M外貿(mào)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)單一，波動(dòng)率大等問題，均需要加強(qiáng)審核環(huán)節(jié)。

3.2 跨行業(yè)跨區(qū)域并購風(fēng)險(xiǎn)較高

M外貿(mào)公司雖曾是H電氣公司的銷售渠道，且有過合作基礎(chǔ)，但H電氣公司經(jīng)營(yíng)輸配電設(shè)備產(chǎn)品，對(duì)銷售行業(yè)的認(rèn)知不足、對(duì)銷售團(tuán)隊(duì)管理不善，導(dǎo)致后期并購的失敗?！侗O(jiān)管報(bào)告》指出：“部分上市公司存在并購冒進(jìn)問題，跨行業(yè)跨區(qū)域并購中未充分識(shí)別行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及其他風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致大額虧損?！币环矫妫赓Q(mào)行業(yè)受國(guó)家政策、國(guó)際關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，如國(guó)際貿(mào)易戰(zhàn)等問題，導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較高，銷售業(yè)績(jī)將產(chǎn)生波動(dòng)，因此并購方應(yīng)具備一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。另一方面，并購雙方地理位置相距較遠(yuǎn)，缺乏實(shí)地考察、與團(tuán)隊(duì)成員交流的機(jī)會(huì)，一定程度上難以深入了解，對(duì)企業(yè)文化、員工心理、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀等情況無法實(shí)時(shí)跟進(jìn)。

3.3 未及時(shí)確認(rèn)商譽(yù)減值損失

M外貿(mào)公司在并購后的第一年（2015年），業(yè)績(jī)僅實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)的22.57%，盈利能力縮水應(yīng)成為減值跡象，但H電氣公司在承諾期內(nèi)均未計(jì)提商譽(yù)減值?！侗O(jiān)管報(bào)告》指出：“部分上市公司商譽(yù)減值損失的確認(rèn)隨意性強(qiáng)，在子公司業(yè)績(jī)明顯下滑、未實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)承諾時(shí)，少確認(rèn)甚至不確認(rèn)商譽(yù)減值損失;子公司在承諾期內(nèi)業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)或踩線達(dá)標(biāo)時(shí)，不計(jì)提商譽(yù)減值，承諾期滿后大幅計(jì)提商譽(yù)減值。”《風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告》指出：“上市公司不應(yīng)簡(jiǎn)單以并購重組相關(guān)方有業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾、尚在業(yè)績(jī)補(bǔ)償期間為由，不進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試?！边@些隨意性讓上市公司有較大的盈余管理空間，造成會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性存疑，對(duì)于相關(guān)部門也產(chǎn)生了較大的監(jiān)管難度。而業(yè)績(jī)承諾的簽訂，其初衷是為了緩解并購雙方的信息不對(duì)稱，不應(yīng)成為推高并購對(duì)價(jià)、延遲商譽(yù)減值的幌子。因此，H電氣公司應(yīng)對(duì)M外貿(mào)公司在每年末時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，及時(shí)確認(rèn)商譽(yù)減值損失，使商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)得以緩釋?！侗O(jiān)管報(bào)告》指出，因?qū)Ω咭鐑r(jià)并購和商譽(yù)減值的監(jiān)管趨嚴(yán)，上市公司商譽(yù)余額出現(xiàn)下降，商譽(yù)減值等風(fēng)險(xiǎn)逐步釋放。但上市公司集中爆發(fā)商譽(yù)減值，存在嚴(yán)重的“大洗澡”問題，嚴(yán)重?fù)p害了資本市場(chǎng)的信心。因此，及時(shí)、準(zhǔn)確地確認(rèn)商譽(yù)減值損失，使得商譽(yù)科目能正確反映被并購方的企業(yè)價(jià)值，有助于投資者做出科學(xué)決策。

3.4 承諾期后對(duì)被并購方的約束力不足

2017年業(yè)績(jī)承諾期剛滿，2018年初M外貿(mào)公司的核心團(tuán)隊(duì)即提出離職，嚴(yán)重影響了M外貿(mào)公司未來的銷售業(yè)績(jī)。H電氣公司無法對(duì)被并購方承諾期后的行為產(chǎn)生約束力，使得海外拓展戰(zhàn)略難以順利實(shí)施。一方面，H電氣公司支付合并對(duì)價(jià)時(shí)以現(xiàn)金支付，沒有簽訂其他限制性條款，缺少對(duì)被并購方原股東的約束。另一方面，對(duì)M外貿(mào)公司員工后續(xù)的激勵(lì)措施不足，也可能存在管理方式不契合等問題，以至于銷售團(tuán)隊(duì)經(jīng)權(quán)衡后離職。上述并購協(xié)議，顯然對(duì)主并方未來經(jīng)營(yíng)發(fā)展埋下隱患。

4 對(duì)策與建議

4.1 加強(qiáng)對(duì)溢價(jià)并購的審核

首先，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)溢價(jià)并購業(yè)務(wù)的審核。資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、事務(wù)所應(yīng)對(duì)并購雙方的經(jīng)營(yíng)情況、盈利能力進(jìn)行評(píng)估和復(fù)核，并購重組委員會(huì)應(yīng)對(duì)發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)進(jìn)行詳細(xì)審核，在并購源頭控制風(fēng)險(xiǎn)。其次，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)合并對(duì)價(jià)的監(jiān)管。對(duì)于合并對(duì)價(jià)確定方法的合理性加強(qiáng)核查，采用兩種方式共同評(píng)估，特別關(guān)注合并對(duì)價(jià)遠(yuǎn)高于行業(yè)水平的行為，并充分考慮企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期和可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。確保商譽(yù)初始確認(rèn)金額的合理性。最后，應(yīng)關(guān)注業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾是否合理。對(duì)于高溢價(jià)并購、承諾期預(yù)測(cè)業(yè)績(jī)爆發(fā)式增長(zhǎng)的企業(yè)，就其盈利能力、運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)行測(cè)評(píng)，并結(jié)合其行業(yè)情況、歷史業(yè)績(jī)等因素進(jìn)行綜合考量。

4.2 加強(qiáng)并購雙方相互了解

對(duì)于跨行業(yè)并購，并購方需對(duì)于被并購方的行業(yè)未來前景、盈利能力、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)等因素具備較深的認(rèn)知，經(jīng)過企業(yè)文化、管理方式的不斷磨合并與核心團(tuán)隊(duì)的溝通，雙方在相互深度了解后再做出并購決定，不宜草率、倉促。對(duì)于跨區(qū)域的并購，再并購前應(yīng)克服地理距離，增加相互熟悉的機(jī)會(huì)。對(duì)于并購雙方跨行業(yè)、跨區(qū)域但相互了解不足的情況，建議審慎并購。

4.3 加強(qiáng)對(duì)商譽(yù)減值跡象的關(guān)注

對(duì)于承諾期內(nèi)存在減值跡象，上市公司方面應(yīng)主動(dòng)披露相關(guān)信息并說明理由，在當(dāng)期進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試并計(jì)提商譽(yù)減值?！讹L(fēng)險(xiǎn)提示》中提到：“應(yīng)定期或及時(shí)進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，并重點(diǎn)關(guān)注特定價(jià)值跡象，應(yīng)至少在每年年度終了進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)試，并充分關(guān)注商譽(yù)所在資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合的宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況及未來經(jīng)營(yíng)規(guī)劃等因素。對(duì)于產(chǎn)生高額商譽(yù)的企業(yè)，謹(jǐn)防利用商譽(yù)進(jìn)行盈余管理、利益輸送，提早或延遲計(jì)提商譽(yù)減值、集中計(jì)提商譽(yù)減值，把商譽(yù)作為掏空上市公司的工具。并且，加強(qiáng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)并購審核的責(zé)任落實(shí)，有證據(jù)證明資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)未盡勤勉盡責(zé)義務(wù)的，應(yīng)當(dāng)采取一定的懲罰措施。

4.4 加強(qiáng)對(duì)承諾期后的約束和激勵(lì)

其一，在資金的支付方式方面，合并對(duì)價(jià)的支付方式應(yīng)減少現(xiàn)金支付，可以權(quán)益性交易方式支付給被并購方。其二，在限售股權(quán)方面，可采用發(fā)行限制性股票于業(yè)績(jī)承諾期滿后解禁，以防止被并購方套現(xiàn)離場(chǎng)。其三，在業(yè)績(jī)承諾方面，對(duì)于業(yè)績(jī)承諾漲幅較高的企業(yè)，建議拉長(zhǎng)業(yè)績(jī)承諾期，以保障被并購方后續(xù)的盈利能力。其四，從激勵(lì)措施角度，對(duì)被并購方的核心團(tuán)隊(duì)可采用股權(quán)激勵(lì)的方式，并給與歸屬感和使命感，以減少承諾期后被并購方的原團(tuán)隊(duì)離職而對(duì)并購方造成的損失。

5 結(jié)語

本文從H電氣公司上市公司并購M外貿(mào)公司案例出發(fā)，探討其發(fā)生巨額商譽(yù)減值的癥結(jié)。從該案例我們可知：其一，往期有過合作基礎(chǔ)的并購雙方，并購后仍會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致商譽(yù)減值的情況，這說明企業(yè)做出并購決策時(shí)，盡職調(diào)查仍不可少。其二，H電氣公司的行業(yè)具有一定特殊性，企業(yè)重資產(chǎn)、轉(zhuǎn)型難、過度依賴銷售渠道等問題，造成并購銷售端企業(yè)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。這些問題對(duì)于上市公司而言，巨額并購商譽(yù)無疑是埋下一顆地雷，對(duì)于企業(yè)未來經(jīng)營(yíng)可能產(chǎn)生較大地沖擊。因此，一方面在并購初始階段，應(yīng)加強(qiáng)上市公司的信息披露和中介機(jī)構(gòu)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核;另一方面，對(duì)采取業(yè)績(jī)承諾的企業(yè)，應(yīng)確保承諾業(yè)績(jī)的合理性，以及未來一旦未實(shí)現(xiàn)預(yù)期業(yè)績(jī)，被并購方具備兌現(xiàn)補(bǔ)償承諾的能力。另外，對(duì)于存在商譽(yù)減值跡象的，務(wù)必在當(dāng)期確認(rèn)商譽(yù)減值損失;在承諾期結(jié)束后加強(qiáng)對(duì)被并購方的約束和激勵(lì)，以保障并購方業(yè)績(jī)的連貫性。

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