關(guān)于由河北國(guó)控設(shè)立河北首支ETF基金的運(yùn)作思路探究

摘要：本文以河北首支ETF基金作為研究對(duì)象，探討了河北省國(guó)企改革ETF基金設(shè)立的意義、運(yùn)作模式、作用等。在此基礎(chǔ)上，提出了ETF基金業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)的防范措施，以便為河北省國(guó)企改革提供智力支持。

Abstract： Taking the first ETF fund in Hebei Province as the research object， this paper? discusses the significance， operation mode， and functions of the establishment of ETF funds for the reform of state-owned enterprises in Hebei Province. On this basis， this paper puts forward the preventive measures of ETF fund business operation risk， so as to provide intellectual support for the reform of state-owned enterprises in Hebei Province.

關(guān)鍵詞：ETF基金;國(guó)企改革;政策引導(dǎo);改革紅利

Key words： ETF funds;state-owned enterprise reform;policy guidance;reform dividend

中圖分類(lèi)號(hào)：F832.51? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號(hào)：1006-4311（2020）22-0001-02

1? ETF指數(shù)基金定義

ETF指數(shù)基金于1993年在美國(guó)產(chǎn)生，2004年進(jìn)入我國(guó)，相關(guān)制度體系和監(jiān)管架構(gòu)基本完美，運(yùn)作模式較為成熟。指數(shù)是一籃子股票整體表現(xiàn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，反映某一上市公司群體在資本市場(chǎng)的價(jià)值表現(xiàn)。ETF指數(shù)基金是公募基金復(fù)制特定指數(shù)而形成的基金產(chǎn)品，投資者既可用指數(shù)成分股一籃子股票換購(gòu)基金份額，也可在二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)基金份額。ETF指數(shù)表現(xiàn)與交易價(jià)格密切相關(guān)，指數(shù)設(shè)計(jì)直接關(guān)系到ETF產(chǎn)品發(fā)起運(yùn)作情況。

2? 河北省國(guó)企改革ETF基金設(shè)立的意義

2.1 對(duì)省政府、省國(guó)資委的意義

一是發(fā)布結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)，打造資本市場(chǎng)“風(fēng)向標(biāo)”。河北國(guó)控作為國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司，在省國(guó)資委指導(dǎo)下發(fā)起設(shè)立河北省結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)，選擇符合結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的優(yōu)質(zhì)上市公司作為成分股，進(jìn)行有序進(jìn)退的動(dòng)態(tài)調(diào)整，將指數(shù)打造為河北省結(jié)構(gòu)調(diào)整的“風(fēng)向標(biāo)”和“指揮棒”，引導(dǎo)河北省結(jié)構(gòu)調(diào)整方向，展現(xiàn)河北省結(jié)構(gòu)調(diào)整成效，吸引社會(huì)資本關(guān)注河北省改革發(fā)展，在資本市場(chǎng)強(qiáng)化河北省國(guó)企正面形象，引導(dǎo)投資者分享河北省國(guó)企改革發(fā)展紅利。

二是有利于國(guó)企混改。社會(huì)投資者用現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)ETF份額，基金公司再以募集的資金購(gòu)買(mǎi)國(guó)有控股上市公司的股票，本質(zhì)上相當(dāng)于社會(huì)資本“收購(gòu)”國(guó)企的股份，這也是社會(huì)資本參與國(guó)企混改的一種方式，拓寬了社會(huì)資本參與改革的路徑和渠道。

2.2 對(duì)河北國(guó)控的意義

一是可有效落實(shí)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的角色及定位。河北國(guó)控在河北國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF中的角色是：①牽頭者。牽頭承擔(dān)河北國(guó)企指數(shù)研發(fā)定制及產(chǎn)品發(fā)行工作，根據(jù)實(shí)際情況動(dòng)態(tài)調(diào)整成分股，確保指數(shù)規(guī)則能夠反映河北國(guó)企改革的實(shí)際表現(xiàn)。②協(xié)調(diào)者。在省政府、省國(guó)資委的大力協(xié)助下，協(xié)調(diào)河北國(guó)企上市企業(yè)的股東以股票換購(gòu)ETF，通過(guò)股權(quán)劃轉(zhuǎn)、國(guó)企股權(quán)直接換購(gòu)等方式參與ETF的發(fā)行，同時(shí)引導(dǎo)社會(huì)輿論，避免公眾誤解。③監(jiān)督者。在ETF的投資運(yùn)作當(dāng)中承擔(dān)監(jiān)督作用，通過(guò)相關(guān)機(jī)制監(jiān)督考核基金管理人良好運(yùn)作管理ETF。④管理者。河北國(guó)控將承擔(dān)管理作用，借助ETF形成國(guó)企股權(quán)管理的流動(dòng)性平臺(tái)，發(fā)揮國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的股權(quán)盤(pán)活職能。通過(guò)牽頭發(fā)起設(shè)立ETF，可落實(shí)河北國(guó)控作為河北省唯一國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的職能定位，豐富河北國(guó)控資本運(yùn)作抓手，真正發(fā)揮其以“管資本”為主的角色作用。

二是達(dá)到所持股票市值管理目的。ETF投資者除用股票換購(gòu)ETF外，也可以現(xiàn)金認(rèn)購(gòu)，且ETF是公募基金，它可向社會(huì)公開(kāi)募集，認(rèn)購(gòu)門(mén)檻低，是很好的籌資工具。例如，四川國(guó)企改革ETF首發(fā)規(guī)模為60億，其中引入社會(huì)資金就達(dá)20多億。基金公司可將這20億“真金白銀”在二級(jí)市場(chǎng)上按權(quán)重購(gòu)買(mǎi)上述39支股票，從而推高它們的股價(jià)，分散投資風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化國(guó)有資本布局，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的增值，是市值管理有效手段之一。

三是豐富業(yè)務(wù)渠道。通過(guò)篩選成分股及后期管理，河北國(guó)控將與省內(nèi)更多上市公司接觸，挖掘業(yè)務(wù)機(jī)遇，豐富投資布局，增強(qiáng)河北國(guó)控資本運(yùn)營(yíng)屬性。

2.3 對(duì)成分股省屬?lài)?guó)有企業(yè)的意義

一是對(duì)于納入河北結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)的上市公司，對(duì)其上市公司具有一定宣傳引導(dǎo)作用，吸引廣大社會(huì)投資人關(guān)注。二是分散投資，優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。成分股省屬?lài)?guó)有企業(yè)將單只股票通過(guò)換購(gòu)為ETF，可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，降低單支股票波動(dòng)帶來(lái)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)投資優(yōu)化配置。三是盤(pán)活上市公司股份，形成國(guó)有資本流轉(zhuǎn)的有效渠道。對(duì)于持股比例較高的上市公司國(guó)有股東，存在亟需有效流轉(zhuǎn)變現(xiàn)的渠道，大股東直接通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持難度較大，易引起資本市場(chǎng)波動(dòng)，不利于股價(jià)穩(wěn)定，通過(guò)股票換購(gòu)ETF份額，能有效避免單支股票直接減持引起的股價(jià)波動(dòng)，拓寬了上市公司股份運(yùn)營(yíng)方式。同時(shí)，通過(guò)投資ETF獲得的股息、紅利收益不征收企業(yè)所得稅，ETF基金在二級(jí)市場(chǎng)交易免征印花稅，達(dá)到合理避稅的目的。

3? 國(guó)企改革ETF基金工作步驟

設(shè)立ETF指數(shù)基金的重點(diǎn)環(huán)節(jié)主要包括：編制指數(shù)、選擇公募基金、協(xié)調(diào)地方國(guó)有企業(yè)參與、指導(dǎo)ETF發(fā)行上市、監(jiān)督考核基金管理人。

一是編制指數(shù)。由河北國(guó)控出面提出具體定制要求，由專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)編制指數(shù)。二是河北國(guó)控選擇公募基金作為ETF基金管理人，公募基金將根據(jù)河北國(guó)控授權(quán)，具體負(fù)責(zé)社會(huì)資本的引入和日常投資管理工作。三是協(xié)調(diào)河北省大型國(guó)有企業(yè)參與，利用其持有的上市公司股權(quán)換購(gòu)ETF基金份額。并通過(guò)制度安排，加強(qiáng)集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)管理。四是進(jìn)行ETF在交易所的發(fā)行工作，確定上市時(shí)間。五是對(duì)基金管理人的考核，根據(jù)基金管理人的表現(xiàn)，通過(guò)相關(guān)措施進(jìn)行約束。

4? 設(shè)立省國(guó)企改革ETF指數(shù)基金的作用

一是發(fā)河北省地方國(guó)企指數(shù)，打造河北省國(guó)企在資本市場(chǎng)的“風(fēng)向標(biāo)”;二是盤(pán)活存量上市公司股份，形成國(guó)有資本流轉(zhuǎn)的有效渠道。目前資本市場(chǎng)對(duì)大股東減持股份監(jiān)管?chē)?yán)格，直接通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持難度較大，也容易引發(fā)資本市場(chǎng)波動(dòng)，不利于股價(jià)穩(wěn)定。ETF在國(guó)內(nèi)已經(jīng)是一種成熟的產(chǎn)品，通過(guò)換購(gòu)ETF產(chǎn)品，運(yùn)營(yíng)公司及有關(guān)中央企業(yè)可將所持股票置換為ETF份額后再行流轉(zhuǎn)，能夠有效避免單支股票直接減持引起的股價(jià)波動(dòng)，拓展上市公司股份運(yùn)營(yíng)方式，為中央企業(yè)存量上市公司股份流轉(zhuǎn)探索新的途徑;三是通過(guò)質(zhì)押基金份額，形成創(chuàng)新融資新手段金融機(jī)構(gòu)對(duì)單一品種上市公司估值較低，利用持有的ETF基金份額，因其為一攬子多品種上市公司的夠成屬性，金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)給與比單一品種上市公司更高的估值價(jià)格。在公司融資工作出現(xiàn)難度時(shí)，利用持有的ETF基金份額進(jìn)行質(zhì)押，可獲得更高的折扣率;四是吸收社會(huì)資本，助力河北國(guó)企上市公司市場(chǎng)表現(xiàn)。發(fā)行ETF指數(shù)基金，可吸收社會(huì)資本進(jìn)行參與。通過(guò)公募基金管理人的運(yùn)作，可提高河北國(guó)企上市公司市場(chǎng)表現(xiàn);五是為河北國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)提供新思路通過(guò)設(shè)立ETF指數(shù)基金，可實(shí)現(xiàn)河北省內(nèi)上市公司大股東存量股票的合理流動(dòng)，為河北省國(guó)有企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)開(kāi)拓一條新的運(yùn)作模式和思路。

5? 風(fēng)險(xiǎn)防范及保障措施

ETF作為開(kāi)放式公募證券基金，因其權(quán)益性產(chǎn)品特性導(dǎo)致其具有一定投資風(fēng)險(xiǎn)，河北國(guó)控將會(huì)同相關(guān)方通過(guò)以下幾方面工作，努力降低業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)。

5.1 參與度不高風(fēng)險(xiǎn)防范措施

河北省改革ETF基金發(fā)行可能會(huì)因河北省國(guó)企上市公司在股市表現(xiàn)及企業(yè)業(yè)績(jī)等因素的影響，造成社會(huì)資本參與度不高，針對(duì)此風(fēng)險(xiǎn)，河北國(guó)控將會(huì)同各相關(guān)方在指數(shù)設(shè)計(jì)方面充分考慮資本市場(chǎng)喜好，同時(shí)要求基金管理人擁有廣泛的營(yíng)銷(xiāo)渠道和較強(qiáng)的營(yíng)銷(xiāo)能力，形成多架構(gòu)產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)體系，引導(dǎo)管理人以自有資金認(rèn)購(gòu)基金份額對(duì)社會(huì)資本進(jìn)入保底。

5.2 國(guó)企股東集中退出風(fēng)險(xiǎn)防范措施

河北省改革ETF基金為國(guó)企上市公司提供了另外一個(gè)合法合規(guī)的退出路徑，但如果沒(méi)有適當(dāng)約束，可能會(huì)在市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)等因素時(shí)遇到國(guó)企集團(tuán)退出的風(fēng)險(xiǎn)?；诖孙L(fēng)險(xiǎn)，基金認(rèn)購(gòu)合同中需注明鎖定期，對(duì)于國(guó)企股東以基金份額認(rèn)購(gòu)ETF份額時(shí)，退出將有半年鎖定期，或每年度退出比例不得超過(guò)上年末的25%，包括協(xié)調(diào)國(guó)企參與方，從國(guó)企股權(quán)與社會(huì)資本配比、ETF組合盈利程度及流動(dòng)性等指標(biāo)進(jìn)行適當(dāng)約束。

5.3 管理人管理及操作風(fēng)險(xiǎn)防范措施

ETF基金將由有證券基金管理資格的管理方做為基金管理人，如果對(duì)基金管理人管理及監(jiān)督不足或因管理人能力及責(zé)任心不足等原因，將會(huì)導(dǎo)致河北國(guó)控及相關(guān)方面臨或承擔(dān)一定市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)此，河北國(guó)控將會(huì)同相關(guān)各方加強(qiáng)對(duì)基金管理人篩選及監(jiān)督考核力度，包括在社會(huì)資本參與度、股票投票權(quán)表決、二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性等方面進(jìn)行考核，根據(jù)基金管理人表現(xiàn)，采取約談提醒、贖回份額、建議中證指數(shù)公司停止指數(shù)授權(quán)等措施進(jìn)行約束，同時(shí)建立表決協(xié)調(diào)機(jī)制，通過(guò)發(fā)函的形式，協(xié)調(diào)基金管理人在重大投票事項(xiàng)等方面與國(guó)企改革方向保持一致。

5.4 領(lǐng)導(dǎo)、決策風(fēng)險(xiǎn)防范措施

由于ETF對(duì)于河北國(guó)控乃至河北省整個(gè)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都是一種金融創(chuàng)新，面臨市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)人才不足，相配套的金融創(chuàng)新政策及容錯(cuò)糾錯(cuò)機(jī)制尚未能形成，加之最近國(guó)家出臺(tái)的中國(guó)共產(chǎn)黨問(wèn)責(zé)條例并一系列黨規(guī)黨紀(jì)，如何在合法合規(guī)的前提下金融創(chuàng)新工作會(huì)是一個(gè)新課題，所以，在面臨新事物時(shí)可能會(huì)在領(lǐng)導(dǎo)決策時(shí)因決策時(shí)間、決策內(nèi)容等出現(xiàn)延誤市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)此，在河北國(guó)控乃至更高層面，設(shè)立“一會(huì)三組”，成立ETF管理委員會(huì)，總體協(xié)調(diào)重大問(wèn)題;設(shè)立指數(shù)管理及股權(quán)盤(pán)活組及股權(quán)盤(pán)活組、輿情引導(dǎo)及管理組、基金運(yùn)作監(jiān)督及考核組，分別負(fù)責(zé)跟蹤指數(shù)成分股、引導(dǎo)輿論宣傳和考核管理人等工作，國(guó)資委派聯(lián)絡(luò)員列席，重大問(wèn)題征求各廳局意見(jiàn)后報(bào)省政府審定。

6? 總結(jié)

河北國(guó)控?cái)M通過(guò)發(fā)起設(shè)立結(jié)構(gòu)調(diào)整指數(shù)及ETF產(chǎn)品，以“公募基金+投資上市公司”模式，由公募基金產(chǎn)品，募集社會(huì)資本投資于符合河北省國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整方向的優(yōu)質(zhì)上市公司，提升上市公司的資本估值和融資能力，與河北省政府發(fā)起設(shè)立的各類(lèi)政府引導(dǎo)基金協(xié)同配合，為河北省國(guó)企結(jié)構(gòu)調(diào)整、新產(chǎn)業(yè)培育等籌集更多發(fā)展資金，推動(dòng)做強(qiáng)做優(yōu)做大國(guó)有資本。ETF基金作為連接河北國(guó)企股權(quán)和資本市場(chǎng)的橋梁，將為河北國(guó)企發(fā)展帶來(lái)積極深遠(yuǎn)影響，通過(guò)換購(gòu)ETF能夠?qū)崿F(xiàn)分散持股，促進(jìn)投資優(yōu)化配置。在未來(lái)河北省國(guó)有企業(yè)改革進(jìn)程中，ETF基金的價(jià)值和作用必將持續(xù)放大。

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作者簡(jiǎn)介：王真（1974-），女，河北黃驊人，本科，EMBA碩士學(xué)位，主任編輯，有多年經(jīng)濟(jì)新聞從業(yè)經(jīng)歷。