大型跨境投資企業(yè)融資對策的探析及思考

黃隨彬

摘 要：結(jié)合大型跨境投資企業(yè)融資面臨的環(huán)境及機(jī)遇，對主要的融資渠道、方式及對策進(jìn)行探析，并選取銀行貸款、熊貓債、資金池三種典型融資方式，對其流程、融資條件、優(yōu)缺點(diǎn)等多方面進(jìn)行深入對比，探索如何選擇最優(yōu)融資組合方式，促使企業(yè)的融資決策與其投資戰(zhàn)略、財務(wù)風(fēng)險控制相匹配。同時，結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)外環(huán)境，面臨的金融創(chuàng)新政策以及存在的法律風(fēng)險，對如何達(dá)到企業(yè)不斷增強(qiáng)市場影響力及可持續(xù)增長目標(biāo)進(jìn)行探析及思考。

關(guān)鍵詞：大型跨境投資企業(yè)? 融資環(huán)境? 銀行貸款? 資金池? 熊貓債

中圖分類號：F831.2 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）06（b）--02

大型跨境投資企業(yè)，作為生產(chǎn)經(jīng)營的一種組織形式，它不僅需要與國內(nèi)一般商業(yè)企業(yè)一樣追求資產(chǎn)的增值成長、在可控風(fēng)險下實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，同時也承擔(dān)著國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控及政府經(jīng)濟(jì)方向標(biāo)的作用。大型跨境投資企業(yè)作為近年企業(yè)中發(fā)展迅猛的一個體系，在加大投資力度及多元化經(jīng)營的狀況下，融資需求日益增長，在當(dāng)前的國家調(diào)控政策及經(jīng)濟(jì)環(huán)境下充滿了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

依據(jù)目前國家政策導(dǎo)向，加大直接融資比重將是融資體制改革的重點(diǎn)，加之目前國內(nèi)外的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，大型跨境投資企業(yè)如何緊跟國家外匯資本政策開放、鼓勵金融創(chuàng)新的步伐，采用多重融資策略來支持及匹配公司的投資增長呢？企業(yè)融資方式偏好，除了過往的主要依靠金融機(jī)構(gòu)間接融資方式，又如何進(jìn)一步選擇為多元化融通途徑？本文擬針對大型財團(tuán)背景的企業(yè)，對于融資的選擇方式進(jìn)行探索，并重點(diǎn)列示銀行信貸、雙向資金池、熊貓債三種融資方式過程、因素、優(yōu)缺點(diǎn)分析及對策;以期探索如何選擇最優(yōu)融資組合方式，促使企業(yè)的融資決策與其投資戰(zhàn)略、財務(wù)風(fēng)險控制相匹配，并達(dá)到企業(yè)不斷增強(qiáng)市場影響力及可持續(xù)增長目標(biāo)。

1 傳統(tǒng)及新型融資方式的流程和各優(yōu)缺點(diǎn)的探析

綜合國內(nèi)2019年度前三季度，融資狀況不太樂觀：第一，國內(nèi)人民幣貸款總額雖然保持較快增長，然而企業(yè)中長期貸款增長并不顯著;第二，企業(yè)債，主要依靠地方專項債的發(fā)行力度加大;第三，表外融資態(tài)勢趨于下降;這些狀況體現(xiàn)了企業(yè)投資意愿低迷，有效融資需求不振的情況。

故本文擬在當(dāng)前錯綜復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境下，對傳統(tǒng)及新型融資方式的流程、操作和各優(yōu)缺點(diǎn)作進(jìn)一步探析，以尋求大型跨境投資企業(yè)的最佳融資方式和組合。

1.1 傳統(tǒng)銀行、保險非金融機(jī)構(gòu)信貸業(yè)務(wù)（間接融資）

企業(yè)的融資方式分為直接融資與間接融資兩類。其中，間接融資的方式選擇，主要是商業(yè)銀行、保險公司等非金融機(jī)構(gòu)的信貸。隨著市場經(jīng)濟(jì)開放及銀行等機(jī)構(gòu)商業(yè)服務(wù)意識的提高，當(dāng)企業(yè)資金出現(xiàn)暫時性短缺時，企業(yè)高層決策者通常會先關(guān)注信貸融資，這種融資方式擁有資金到位快、提款便捷的特征，且大型企業(yè)擁有更多的資源和背景，整個授信評估過程相對容易通過。

銀行信貸、保險非金融機(jī)構(gòu)信貸業(yè)務(wù)具體的放貸流程一般為：授信—建額—放款—貸后管理。首先，信貸機(jī)構(gòu)以評估企業(yè)資質(zhì)為起點(diǎn)，在取得企業(yè)的間接、驗資報告、相關(guān)三年審計報告、投資項目明細(xì)等相關(guān)資料后，對企業(yè)進(jìn)行盡調(diào)。對于上市公司，盡調(diào)程序的執(zhí)行較為簡易，網(wǎng)絡(luò)等媒介上亦能取得企業(yè)經(jīng)營狀況等相關(guān)分析報告，此通常列為優(yōu)質(zhì)重點(diǎn)客戶。其次，經(jīng)過信貸機(jī)構(gòu)內(nèi)部上會研討，相關(guān)程序批準(zhǔn)后，銀行對企業(yè)建立對應(yīng)的信用額度。同時，企業(yè)提供相關(guān)提款文件，確認(rèn)貸款用途、資金路徑安排。一切步驟就緒后，確定提款日，放款完成。最后，在款項到期歸還前，按季度、年度進(jìn)行每期貸后審查相關(guān)工作。

我們可以發(fā)現(xiàn)，采用信貸融資這個方式具有非常鮮明的優(yōu)點(diǎn)：第一，信貸業(yè)務(wù)流程，最短在一個月內(nèi)完成放款。時間周期短，一次授信后，額度通?？梢栽趦赡昊蛞陨涎h(huán)使用，免去再次使用時的程序繁瑣;第二，放款金額及時間明確，用途清晰，較低資金未到位計劃外的風(fēng)險。但信貸業(yè)務(wù)也有其固有的缺點(diǎn)：第一，受限于金融機(jī)構(gòu)自身的資質(zhì)及資金流量，每次提款流貸的金額會有所限制;第二，貸款資金用途受到嚴(yán)格限制，資本項下業(yè)務(wù)分界嚴(yán)明;第三，融資成本高，存在利率波動風(fēng)險;且提貸后，通常銀行等機(jī)構(gòu)對企業(yè)有資金日均存量的要求，影響資金收益率。

鑒于信貸業(yè)務(wù)整體的資金到款日期、放貸金額及風(fēng)險可控，且銀企的互動良好，該業(yè)務(wù)是管理者比較偏好的重點(diǎn)融資方式之一。

在整個信貸流程中，授信額度是可操作的重點(diǎn)要素。企業(yè)集團(tuán)以資本為聯(lián)接，母子公司、參股公司為整體，基于大型集團(tuán)的上市背景、資產(chǎn)雄厚，通過集團(tuán)整體為單位來規(guī)劃融資量，增強(qiáng)與銀行等機(jī)構(gòu)的談判議價籌碼，進(jìn)而加大銀行、保險等非金融機(jī)構(gòu)的授信額度，降低融資成本。

1.2 熊貓債（直接融資）

大部分企業(yè)普遍接受間接融資方式，習(xí)慣于傳統(tǒng)的信貸融資業(yè)務(wù);但隨著國家加大直接融資比重的政策，企業(yè)有機(jī)會嘗試更多的直接融資方式，比如企業(yè)債券、股票、合資合作經(jīng)營、企業(yè)內(nèi)部融資等。直接融資方式的融資成本對比間接融資方式，最大優(yōu)勢是融資成本低。而大型跨境投資企業(yè)，更具有政策享受優(yōu)越性，以下擬就采用發(fā)行熊貓債為探析對象，淺談其帶來巨大的融資空間，更低的融資成本，是新型的直接融資方式的突破。

熊貓債券，是指國際多邊金融機(jī)構(gòu)在華發(fā)行的人民幣債券。中國允許國際發(fā)行機(jī)構(gòu)在國內(nèi)發(fā)行債券，此政策是對外改革開放的重要舉措，為推進(jìn)我國債券市場的發(fā)展，落實加大直接投資比重的方向，降低融資企業(yè)的匯率風(fēng)險，快速促進(jìn)我國金融市場健康發(fā)展，都有著非凡的重大意義。

根據(jù)中國人民銀行和財政部發(fā)布的《全國銀行間債券市場境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》（人民銀行、財政部公告[2018]第16號），可發(fā)行熊貓債的境外機(jī)構(gòu)包括：（1）外國政府類機(jī)構(gòu);（2）國際開發(fā)機(jī)構(gòu);（3）在中國境外合法注冊的金融機(jī)構(gòu)法人和非金融企業(yè)法人。我們所探討的大型跨境投資企業(yè)，正是符合第（3）類機(jī)構(gòu)。

為保護(hù)境內(nèi)投資者的利益，國家對發(fā)行熊貓債的境外機(jī)構(gòu)資質(zhì)條件嚴(yán)苛，包括實際繳納資本不低于100億人民幣或等值貨幣，財務(wù)穩(wěn)健，最近3年連續(xù)盈利，完善的管理機(jī)制及具備債券發(fā)行經(jīng)驗及債務(wù)償付能力，受到國家或地區(qū)金融監(jiān)管局的監(jiān)管;同時，募集書、承銷協(xié)議、信用評級報告、法律意見書等重要文件，需向央行報備。

相關(guān)程序如順利進(jìn)行，得到發(fā)行熊貓債資格的企業(yè)，融資有著非常巨大的優(yōu)勢：第一，融資規(guī)模巨大，取得過百億融資量;第二，融資期長，一般在3～5年;第三，融資成本較銀行同期貸款利息相比較低;第四，取得審批后，根據(jù)企業(yè)資金需求，無需一次性足額發(fā)行，可在限期內(nèi)分期發(fā)行;第五，發(fā)行熊貓債，將非常有助于企業(yè)價值的宣傳和提升。

隨著中國資本市場對外開放和人民幣國際化進(jìn)程加快，熊貓債市場也日益壯大。截至2018年末，共有41家境外發(fā)行人在交易商協(xié)會完成注冊熊貓債3832.1億元，共成功發(fā)行87單合計1655.6億元（數(shù)據(jù)資料來源：2019-02-02，上海證券報《熊貓債發(fā)行指引細(xì)則落地債市對外開放制度漸完善》 ）。

1.3 雙向資金池等業(yè)務(wù)，實現(xiàn)融資觀念轉(zhuǎn)化與創(chuàng)新

大型跨境投資企業(yè)具有強(qiáng)大的資金和跨國背景，金融政策導(dǎo)向性、國家推行的放寬境內(nèi)外通道等經(jīng)濟(jì)政策，也讓大型跨境投資企業(yè)除了間接與直接融資方式之外，針對內(nèi)部融資，也帶來了無限空間。正如雙向資金池等業(yè)務(wù)，實現(xiàn)融資觀念轉(zhuǎn)化與創(chuàng)新。

雙向資金池業(yè)務(wù)，是跨國集團(tuán)在境內(nèi)外集團(tuán)成員之間開展的跨境人民幣余缺調(diào)劑和歸集業(yè)務(wù)。目前大型金融機(jī)構(gòu)已陸續(xù)開放受理業(yè)務(wù)，辦理流程簡化，達(dá)到辦理資質(zhì)條件的大型企業(yè)，提交相關(guān)開通跨境人民幣業(yè)務(wù)表單即可。根據(jù)國家金融改革及自貿(mào)區(qū)政策，該業(yè)務(wù)拓寬境外人民幣投資回流渠道，實際操作的模式也逐漸放寬，融通渠道通暢。

雙向資金池業(yè)務(wù)的主要優(yōu)點(diǎn)為：第一，集團(tuán)資金集中調(diào)配和安排;第二，降低資金成本，權(quán)衡境內(nèi)外融資成本高低，安排資金內(nèi)部融通;第三，操作快速便捷，無需每次進(jìn)出資金單獨(dú)找外管局備案。主要限制為：第一，參與歸集的資金應(yīng)為企業(yè)自身生產(chǎn)經(jīng)營活動和實業(yè)投資活動的現(xiàn)金流，融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流暫不得參與歸集;第二，政策風(fēng)險，存在外管局限額管理。

2 融資方式的對比及選擇建議

大型跨境投資企業(yè)，具有良好的政治背景與資金實力，擁有更多的資源，融資方式也有多樣的選擇。我們探索更多的結(jié)合企業(yè)情況，多種融資手段綜合運(yùn)用。

（1）根據(jù)企業(yè)的財務(wù)管理情況，進(jìn)行長短期融資錯期搭配，銀行、保險等非金融機(jī)構(gòu)信貸，周期短而快，融資成本較高，用于短期資金流轉(zhuǎn)。

（2）利用境內(nèi)外利率差，考慮雙向資金通道引進(jìn)資金。

（3）充分利用中長期貸款，如熊貓債資金或長期固定資產(chǎn)貸款按揭，錯期搭配現(xiàn)金流量，匹配公司投資周期的循環(huán)等。

隨著中美貿(mào)易談判取得積極進(jìn)展，9月至今國內(nèi)“逆周期”政策調(diào)節(jié)力度不斷加碼;同時，政府始終堅持改革開發(fā)，所以，對于大型跨境投資企業(yè)在融資的規(guī)劃和運(yùn)作上，確實存在諸多挑戰(zhàn)，但也存在前所未有的機(jī)遇。大型跨境企業(yè)不斷地從微觀和宏觀上進(jìn)行各種融資方式組合，充分運(yùn)用自身資源優(yōu)勢及政策彈性，從而在復(fù)雜的環(huán)境中實現(xiàn)頭部效應(yīng)、強(qiáng)者恒強(qiáng)。

3 融資方式面臨的金融創(chuàng)新及法律風(fēng)險的思考

今年以來，國家推行經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一系列政策措施落地見效，各項數(shù)據(jù)都顯示，去杠桿、防風(fēng)險、促改革的中國經(jīng)濟(jì)風(fēng)險整體可控。在當(dāng)前環(huán)境下，大型跨境投資企業(yè)除了金融創(chuàng)新思想導(dǎo)向之外，也同時需要關(guān)注杠桿指數(shù)，加強(qiáng)風(fēng)險管理意識。當(dāng)企業(yè)負(fù)責(zé)率超過警戒水平，應(yīng)多加考慮資金回流等投資策略，加強(qiáng)運(yùn)用境內(nèi)外或內(nèi)部資金周轉(zhuǎn)等方式，多探討內(nèi)外部融資渠道，以規(guī)避市場風(fēng)險。

同時，每種融資方式，還應(yīng)關(guān)注其內(nèi)在的法律風(fēng)險防范。例如，雙向資金池內(nèi)外周轉(zhuǎn)的資金，是否存在關(guān)聯(lián)方之間的資金往來核定利息的稅務(wù)法律風(fēng)險;每筆銀行、保險等非金融機(jī)構(gòu)的流貸資金投向，是否完全合法合規(guī);每項金融業(yè)務(wù)的開展，是否符合國家外匯管理制度的規(guī)定等。

4 結(jié)語

綜上所述，在當(dāng)前錯綜復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境下，合理的融資戰(zhàn)略，更應(yīng)以國家的宏觀經(jīng)濟(jì)指導(dǎo)為導(dǎo)向，把握國家各項出臺支持政策，進(jìn)行各種融資方式的最佳組合;并從整體上把控企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，從而促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)健的發(fā)展。

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