淺談中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展的影響

李知雨

摘 要：在當(dāng)前復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)下，中國(guó)資本市場(chǎng)正在以更加開放的胸懷迎接全球的投資者。改革開放作為重要國(guó)策，受益者不僅僅是外國(guó)金融機(jī)構(gòu)，更應(yīng)該是中國(guó)資本市場(chǎng)的內(nèi)地投資者以及良好經(jīng)濟(jì)環(huán)境下全體中國(guó)人民的生活品質(zhì)和幸福感的提升。最近一年，QFII和RQFII的投資額度限制取消;期貨公司、基金管理公司和證券公司等部分金融機(jī)構(gòu)外資股比限制取消等一系列舉措展現(xiàn)了中國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的信心。而外國(guó)優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入，將對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)帶來(lái)諸多正面影響。

關(guān)鍵詞：中國(guó)資本市場(chǎng)? 對(duì)外開放? A股市場(chǎng)? 價(jià)值投資? 資產(chǎn)管理? 風(fēng)險(xiǎn)控制? 競(jìng)爭(zhēng)監(jiān)管

中圖分類號(hào)：F275.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）02（b）--02

2001年和2002年，RQFII和QFII制度分別實(shí)施，成為中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的重要標(biāo)志。2014年和2016年，滬港通和深港通正式啟動(dòng)，進(jìn)一步促進(jìn)了中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化，滬深港三地的“共同市場(chǎng)”模式也逐漸形成。目前，外資投資境內(nèi)資本市場(chǎng)主要通過(guò)上述兩種渠道。

中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放的步伐，始終沒有停歇。2019年9月，國(guó)家外匯局宣布取消QFII和RQFII的投資額度限制;緊接著，10月，中國(guó)政府宣布將在2020年取消部分金融機(jī)構(gòu)外資股比限制，包括期貨公司、基金管理公司和證券公司。同時(shí)，允許境外投資機(jī)構(gòu)設(shè)立、入股銀行理財(cái)子公司或養(yǎng)老金管理公司，允許境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)控股理財(cái)公司，進(jìn)一步便利境外機(jī)構(gòu)投資者投資金行間債券市場(chǎng)等。

如今，發(fā)達(dá)的歐美等國(guó)金融市場(chǎng)，長(zhǎng)期處于低利率、低回報(bào)的市場(chǎng)環(huán)境，使得越來(lái)越多的國(guó)外資本涌向新興的發(fā)展中市場(chǎng)。中國(guó)資本市場(chǎng)目前還是一片藍(lán)海，并且相比于南美、中東等新興市場(chǎng)更加穩(wěn)定、法律法規(guī)健全。因此，中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放將吸引大量外國(guó)資金的進(jìn)入。

1 中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開放會(huì)對(duì)中國(guó)A股市場(chǎng)帶來(lái)那些影響

外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，將有利于A股市場(chǎng)價(jià)值投資和理性投資理念的形成。價(jià)值投資指投資者先評(píng)估某一金融資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，再將其與市場(chǎng)現(xiàn)價(jià)比較。如果價(jià)格低于市值，并且能夠提供充足的安全邊際，就可以買入該標(biāo)的并進(jìn)行持有。

中國(guó)A股市場(chǎng)中截至2018年底，A股投資者數(shù)量共14582.73萬(wàn)個(gè)，個(gè)人賬戶數(shù)達(dá)到了14549.66萬(wàn)個(gè)，占比超過(guò)99.77%。大部分散戶都是追漲殺跌，重交易而輕投資，將買股票看作投機(jī)和賭博。其他一些專業(yè)投資者則是進(jìn)行趨勢(shì)分析，認(rèn)為歷史數(shù)據(jù)可以反映證券的供求變化規(guī)律，因此通過(guò)研究圖形來(lái)預(yù)測(cè)股票價(jià)格未來(lái)走勢(shì)。

然而，根據(jù)國(guó)外發(fā)達(dá)的股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，投資者應(yīng)該將目光聚焦于價(jià)值投資，形成以基本面為主的投資風(fēng)格。只有根據(jù)真實(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和產(chǎn)品市場(chǎng)特征等因素合理分析公司的價(jià)值，才能理性投資，讓每筆交易都有理性的依據(jù)，這樣國(guó)內(nèi)投資者才能不斷成熟，中國(guó)股市也才能健康發(fā)展。

外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，將增加長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，有利于中國(guó)A股市場(chǎng)的穩(wěn)定。中國(guó)A股市場(chǎng)目前仍是散戶市場(chǎng)，羊群效應(yīng)極易造成市場(chǎng)不穩(wěn)定。相反，機(jī)構(gòu)投資者往往具有資金優(yōu)勢(shì)、信息優(yōu)勢(shì)和專業(yè)人士?jī)?yōu)勢(shì)，能夠較為準(zhǔn)確地對(duì)股票進(jìn)行估值和定價(jià)。、雖然不排除部分外資機(jī)構(gòu)投資者有短期逐利的心理，希望來(lái)中國(guó)資本市場(chǎng)割韭菜，但考慮到大部分（保險(xiǎn)資金、國(guó)家主權(quán)基金和大學(xué)年金等）外資機(jī)構(gòu)投資者都是崇尚長(zhǎng)線投資和價(jià)值投資，因此，大量專業(yè)外資機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期資金的進(jìn)入將會(huì)在一定程度上解決資本市場(chǎng)“短錢長(zhǎng)用”的問(wèn)題，適當(dāng)?shù)亍叭ド艋?，這將使得中國(guó)股市更加穩(wěn)定。

外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，將帶來(lái)新的資產(chǎn)管理理念，讓中國(guó)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品更加豐富。例如，全球最領(lǐng)先的ESG金融機(jī)構(gòu)法巴公司，在2018年以基金管理公司的身份進(jìn)入中國(guó)。

這種關(guān)注環(huán)境影響、社會(huì)責(zé)任、公司治理而非財(cái)務(wù)績(jī)效的投資理念和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，將有助于更加全面地評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，有效評(píng)估可能風(fēng)險(xiǎn)情境的影響，避免風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的損失。如果國(guó)內(nèi)的專業(yè)機(jī)構(gòu)能夠很好地學(xué)習(xí)借鑒國(guó)外先進(jìn)的投資領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)管控的方式，將有助于提高投資能力，讓更多的散戶把錢投入機(jī)構(gòu)理財(cái)。

外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，其對(duì)金融工具使用的熟練程度，將會(huì)對(duì)A股生態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。競(jìng)爭(zhēng)是持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力?？v觀近十年全球資本市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，我們國(guó)家A股市場(chǎng)的態(tài)勢(shì)不算理想，有時(shí)跌宕起伏、波動(dòng)很大。

國(guó)外大量高杠桿金融機(jī)構(gòu)涌入中國(guó)，可能會(huì)使得國(guó)內(nèi)擁有較少資本金的證券公司處于劣勢(shì)。但同時(shí)，由于外資目前設(shè)在大陸的投研團(tuán)隊(duì)不多，通常只會(huì)選擇“他們看得懂的”那些基本面、估值等能在國(guó)外市場(chǎng)找到對(duì)標(biāo)的公司。

相比而言，只有國(guó)內(nèi)資管機(jī)構(gòu)才真正了解所在國(guó)的文化環(huán)境、投資情況、風(fēng)險(xiǎn)敞口和合規(guī)法律等。因此，來(lái)自外資的競(jìng)爭(zhēng)將促使國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)更加快速地改變，在推升資本金的同時(shí)完善風(fēng)險(xiǎn)控制，結(jié)合市場(chǎng)引導(dǎo)、政策引導(dǎo)來(lái)由守轉(zhuǎn)攻?？傮w而言，這種競(jìng)爭(zhēng)是良性競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)讓國(guó)內(nèi)外雙方的金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)雙贏。

外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，有利于促進(jìn)我國(guó)股市監(jiān)管制度的完善。2018年全年，A股市場(chǎng)共有11家企業(yè)的財(cái)務(wù)造假案處罰落地，共50家上市公司發(fā)布了60余條收到證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)出具的《行政處罰決定書》的公告。

其中還包括2009年創(chuàng)業(yè)板首批28星宿股中的金亞科技公司，因IPO時(shí)的財(cái)務(wù)造假被迫強(qiáng)制退市。大資本是理性的，它們往往會(huì)根據(jù)自己的了解選擇業(yè)績(jī)透明度高、市場(chǎng)地位領(lǐng)先的股票進(jìn)行投資。仔細(xì)分析外資布局可以發(fā)現(xiàn)，A股市值最大的三四十只股票構(gòu)成了外資大部分機(jī)構(gòu)總持倉(cāng)量的70%以上。想違規(guī)造假的上市公司，將受到更多專業(yè)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，這本身就形成一種制約，使得它們的生存空間越來(lái)越小。

同時(shí)，外資也會(huì)把符合國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管體系帶到中國(guó)，讓A股市場(chǎng)的制度、程序、法律等的制定更加完善，使得中國(guó)資本市場(chǎng)不僅是高速發(fā)展，更是高質(zhì)量發(fā)展。

外資進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)，將會(huì)對(duì)我國(guó)上市公司的總體水平進(jìn)行專業(yè)性的分層和篩選，幫助A股市場(chǎng)更好地實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰、更準(zhǔn)確地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)是要發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性較好、有價(jià)值的龍頭企業(yè)。

2019年中國(guó)資本市場(chǎng)頭部企業(yè)估值持續(xù)被推高，原因既包括對(duì)2018年估值的修復(fù)，也包括本身股價(jià)的上漲以及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。這種分化過(guò)程預(yù)計(jì)2020年仍將持續(xù)，基本面差的公司終究會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

在2019年9月中銀國(guó)際證券的一份研究報(bào)告中，北上資金被稱為A股市場(chǎng)的“聰明線”。北上資金對(duì)A股股價(jià)走勢(shì)為明顯領(lǐng)先型，從2017年1月到2019年8月，它的累計(jì)持股收益率達(dá)到了72%，相比同期萬(wàn)得全A指數(shù)的累計(jì)漲幅-6%和滬深300權(quán)益指數(shù)（包含股息收益）的累計(jì)漲幅20%，取得了顯著的超額收益。具體來(lái)看，北上資金最偏好消費(fèi)、醫(yī)藥和高科技行業(yè)的白馬股，這些公司通常業(yè)績(jī)透明度高、成長(zhǎng)性好、確定性高、市場(chǎng)地位比較領(lǐng)先。隨著2019年6月科創(chuàng)板正式開板，更多的民營(yíng)中小科技創(chuàng)新企業(yè)將有機(jī)會(huì)進(jìn)入A股市場(chǎng)進(jìn)行融資，高成長(zhǎng)性的國(guó)有科技型企業(yè)也有了新的發(fā)展機(jī)遇。

過(guò)去十年，企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)投入占GDP比重已經(jīng)從1%增加至2%。2019年，將會(huì)是新一輪技術(shù)創(chuàng)新的起點(diǎn)，在芯片、5G、人工智能、信息安全等領(lǐng)域未來(lái)有機(jī)會(huì)誕生新的千億市值公司。海外資管巨頭進(jìn)入中國(guó)A股市場(chǎng)，將在這個(gè)變革的關(guān)鍵時(shí)期以更加專業(yè)化、國(guó)際化的眼光分析并發(fā)掘優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會(huì)，幫助市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。同時(shí)，也可以及時(shí)有效地預(yù)防市場(chǎng)過(guò)度炒作所帶來(lái)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

2 結(jié)語(yǔ)

中國(guó)資本市場(chǎng)以改革開放為重要國(guó)策，受益者不僅僅是外國(guó)金融機(jī)構(gòu)，更應(yīng)該是中國(guó)資本市場(chǎng)的內(nèi)地投資者和全體中國(guó)人民。

中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開放，將促使A股市場(chǎng)投資風(fēng)格改變，促進(jìn)價(jià)值投資和理性投資理念的形成;將增加長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量，維護(hù)中國(guó)A股市場(chǎng)的穩(wěn)定;將帶來(lái)新的資產(chǎn)管理理念，讓中國(guó)資本市場(chǎng)的金融產(chǎn)品更加豐富;將通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)證券公司對(duì)金融工具使用的熟練性，實(shí)現(xiàn)攻守轉(zhuǎn)換;將有利于促使我國(guó)A股市場(chǎng)監(jiān)管制度的完善;將通過(guò)分層和篩選幫助A股市場(chǎng)更好地實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，更準(zhǔn)確地識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。

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