物流企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的實證分析
——基于主成分分析法

李夢茹，李登明 （南京林業(yè)大學，江蘇 南京210037）

0 引 言

近年來，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的普遍使用和電商平臺的飛速搭建，促使現(xiàn)代化物流企業(yè)在適應各國經(jīng)濟形勢的前提下，在傳統(tǒng)的物資和運輸體制的基礎上成長起來。物流行業(yè)作為國民經(jīng)濟中的一個新興行業(yè)，其發(fā)展進程早已成為用來評估一個國家現(xiàn)代化水平和整體國力的標準之一。

物流企業(yè)的盈利能力指標直接反饋了其獲得收益的狀況，是上市公司經(jīng)營或營運效率的尺度。本文選取的4 個指標中的凈資產(chǎn)收益率是一個極具代表性的全面指標，是杜邦系統(tǒng)的中心，能夠考察企業(yè)財務活動的各方面。所以，考察物流企業(yè)的盈利能力體現(xiàn)了物流企業(yè)的銷售能力、成本控制以及籌資決策和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)等各個方面的狀況，在日常管理中具備重要的參考價值。無論公司選擇的財務管理目的是追求利潤還是股東財富的最大化，在日常決策的過程中都會謀求較多的收益。評估物流企業(yè)盈利能力的財務比率有很多，這里選取了總資產(chǎn)凈利潤率（凈利潤/總資產(chǎn)平均余額）、凈資產(chǎn)收益率（凈利潤/股東權(quán)益平均余額）、營業(yè)毛利率（營業(yè)收入-營業(yè)成本/營業(yè)收入） 和營業(yè)凈利率（凈利潤/營業(yè)收入） 這4 個比率衡量物流行業(yè)上市公司的盈利能力。

企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的價值組成及其比重關(guān)系，是公司某一期間籌資組合的成果。資本構(gòu)成比例的合理性和是否最佳影響了公司的財務風險、財務壓力和未來的發(fā)展情況。一般情況下，能夠把物流業(yè)企業(yè)的籌資類型分為債務性和股權(quán)性。在日?；I資活動中，盡管債務性質(zhì)的資本會給企業(yè)帶來較大財務負擔，但是其又具有資本成本率低的優(yōu)點，所以在考慮籌集外部資金方案時會優(yōu)先考慮債務性資本。本文選取了資產(chǎn)負債率（負債總額/資產(chǎn)總額） 作為評估物流企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變量指標，這個財務比值主要體現(xiàn)了總資產(chǎn)中債務性資本的比重。

因為物流企業(yè)的盈利能力是在考核財務管理工作有效性和規(guī)劃企業(yè)未來戰(zhàn)略方向時所需參考的重要成分，而資本的構(gòu)成比例是否具有合理性會直接影響企業(yè)將來的盈利狀況，所以分析探究這兩者之間的關(guān)系就有重要的實用價值和意義。

1 物流企業(yè)盈利能力的評價

1.1 樣本數(shù)據(jù)來源

本文選取國泰安數(shù)據(jù)庫中根據(jù)監(jiān)證會2012 版行業(yè)分類中的交通運輸、倉儲和郵政業(yè)的121 個股票作為樣本來源，剔除了個別數(shù)據(jù)殘缺的樣本，最終篩選出了102 個有效樣本作為本文研究物流企業(yè)盈利能力和資本結(jié)構(gòu)的樣本，選取這102 個公司2018 年年報的數(shù)據(jù)進行研究。但是由于母公司報表和合并報表之間存在著差異，考慮到數(shù)據(jù)的完整性以及內(nèi)部交易的抵銷等問題，最終選取了各個企業(yè)2018 年度的合并報表資料為原始資料進行財務分析所得出的具體指標數(shù)值。而后使用SPSS for Windows 的Factor 分析法中的主成分分析法對本文用來評估企業(yè)盈利能力的4 個變量指標：總資產(chǎn)凈利潤率（ROA）、凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)毛利率和營業(yè)凈利率進行處理，從而使用主成分的加權(quán)平均結(jié)果得出企業(yè)的綜合盈利能力指標R。所選的102 家2018 年樣本數(shù)據(jù)的統(tǒng)計描述如表1 所示。

表1 102 家樣本2018 年數(shù)據(jù)的描述統(tǒng)計表

1.2 主成分分析法

主成分分析法就是考慮到變量和變量之間可能存在互相影響的情況，從降低維度的思路將多個變量因子轉(zhuǎn)換成幾個數(shù)量較少且互不相關(guān)的主要因子，從而使探究的問題變得越發(fā)簡潔的一種多元統(tǒng)計方式。主成分分析法的根本思路是將原有的多個變量采用線性組合的方法從而歸納出新的數(shù)量較少的綜合成分（可以稱為主成分），這些主成分不但涵蓋了初始變量的絕大部分信息，并且各個綜合成分之間不存在相關(guān)性。然后，再利用這些主成分，能夠?qū)⒁恍┲貜偷亩嘤嘈畔h減，使得問題的研究變得簡單。

（1） 相關(guān)性測試。本文選取的用于評估物流行業(yè)上市公司盈利能力的報表分析比率之間可能會存在相互關(guān)聯(lián)、相關(guān)影響的情況。所以本文首先采用了SPSS 軟件對它們之間的相關(guān)性進行分析，在采用雙尾檢驗的情形下，Pearson 相關(guān)性系數(shù)分析結(jié)果如表2 所示。

表2 Pearson 相關(guān)系數(shù)表

由表2 的皮爾遜相關(guān)系數(shù)的計算情況：r12=0.902，r14=0.902，r34=0.680，r24=0.521，可知大多數(shù)系數(shù)的絕對值在0.6 以上且分別在0.01 和0.05 的水平下顯著相關(guān)，計算結(jié)果反映出許多變量之間存在著較為顯著的高度相關(guān)關(guān)系，因而很難使用這4 個變量指標對企業(yè)的盈利能力作出正確的評估。所以本文接下來要用SPSS 軟件對這4 個變量的主成分進行分析，采用主成分的加權(quán)平均結(jié)果綜合地評估物流企業(yè)的盈利能力。

（2） 提取主成分。本文運用SPSS 軟件提取主成分。根據(jù)表1 中102 個樣本企業(yè)4 個變量指標2018 年的數(shù)據(jù)，利用SPSS for Windows 軟件降維中的主成分分析法。首先要對數(shù)據(jù)采用KMO和巴特利特測試，得到成果如表3 所示。

表3 KMO 和巴特利檢驗

KMO和巴特利特檢驗的數(shù)據(jù)顯示，KMO=0.564＞05，且顯著性P=0＜0.05，此時的樣本指標數(shù)據(jù)滿足采取因子分析的情形，其分析出來的結(jié)果具有參考意義。然后用SPSS 中的主成分分析，假設因子的固定數(shù)量為2，分析出由原始變量x1、x2、x3、x4組合而成的主因子，其總方差解釋結(jié)果如表4 所示。

表4 總方差解釋

根據(jù)表4 可以看出，主成分1 的特征值為2.601，方差百分比為65.021%；主成分2 的特征值為1.097, 方差百分比為27.413%；兩個主成分的累計方差百分比為92.433%，參照累計方差百分比大于或等于85%的準則，故選擇的主成分1 和主成分2 能夠用來代表原始變量的一切有效信息量。

（3） 盈利能力綜合得分。按照表5 各個因子的得分系數(shù)矩陣和初始變量的標準化值，本文用FAC1-1、FAC2-1 來表示兩個主成分，那么每個主成分的表達公式如下所示：

式中成分得分系數(shù)如表5 所示，zx1、zx2、zx3、zx4是初始變量的標準化值。

表5 成分得分系數(shù)矩陣

按照SPSS 軟件統(tǒng)計計算得出的兩個變量FAC1-1、FAC2-1 的值及表4 中的方差百分比，帶入綜合盈利能力R的計算公式，能夠評估出各個物流企業(yè)盈利能力方面的綜合得分。

最終物流企業(yè)綜合盈利能力得分R和資產(chǎn)負債率X的統(tǒng)計描述如表6 所示。

表6 102 家樣本企業(yè)2018 年綜合盈利能力和資本結(jié)構(gòu)描述統(tǒng)計表

2 物流企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)的實證檢驗

以上文主成分分析法評估出的物流企業(yè)綜合盈利能力R為樣本數(shù)據(jù)，先進行相關(guān)分析，探究物流企業(yè)的綜合盈利能力R和其資本結(jié)構(gòu)的主要財務比率資產(chǎn)負債率X之間的相關(guān)性水平。本文運用了SPSS 軟件中的雙變量相關(guān)性分析，為了了解兩者之間的具體關(guān)系，這里采用單尾檢驗。最終的相關(guān)性系數(shù)如表7 所示。

表7 Pearson 相關(guān)系數(shù)表

根據(jù)表7 的結(jié)果可知，在單尾檢驗時，顯著性級別為0.01 的情況下，樣本物流企業(yè)的綜合盈利能力R和資本結(jié)構(gòu)指標X之間的相關(guān)系數(shù)為-0.401，存在中度的負相關(guān)關(guān)系。

然后運用回歸分析，采用線性回歸的方式來探究資產(chǎn)負債率X對物流企業(yè)盈利能力R的影響程度，在運用SPSS 軟件的過程中，以企業(yè)的總盈利能力R為因變量，資產(chǎn)負債率X為自變量來回歸分析，所得的結(jié)論如表8 所示。

表8 盈利能力和資產(chǎn)負債率回歸分析表

由表8 的回歸分析結(jié)果顯示，線性方程的常數(shù)項為0.763，在0.01 的顯著性級別下通過t檢驗，系數(shù)為-0.017，在0.01 的顯著性級別下通過t 檢驗。物流企業(yè)的綜合盈利能力R 和資產(chǎn)負債率X 的線性方程的表達式為：

3 結(jié) 論

通過對選取的102 家樣本企業(yè)2018 年年度合并報表財務指標的整理和分析，實證研究的結(jié)果顯示，物流企業(yè)的盈利能力與其資產(chǎn)負債率成中度負相關(guān)關(guān)系。因此，當物流行業(yè)上市企業(yè)在追求更高的收益時，必定會在進行企業(yè)籌資的規(guī)劃時追求以最優(yōu)的資本比例來作為其參考的依據(jù)。

考慮到債務資本利息的節(jié)稅效果和籌資杠桿利益，在適當?shù)幕I資杠桿風險下，適當?shù)脑黾觽鶆毡窘鸬谋壤軌蚪档臀锪髌髽I(yè)的綜合資本成本率，只有當公司的綜合資本成本率低于自身的綜合資本利潤率時，企業(yè)的經(jīng)營管理才是有效益的。但是，大量的增加債務資本會導致物流企業(yè)需要負擔的固定利息變大，使得企業(yè)的財務負重增加，當企業(yè)的收益狀況不佳或出現(xiàn)資金短缺的情況時，到期需要還本付息的債務性資金會給企業(yè)帶來更多的財務壓力，甚至會致使企業(yè)逐步走向危機或破產(chǎn)。

物流企業(yè)的盈利狀況是公司籌資時應當考慮的要素，對企業(yè)下一階段的資本構(gòu)成比例具有重大的影響。當物流企業(yè)的獲利狀況不佳時，企業(yè)內(nèi)部資金來源中的留用利益不足以滿足企業(yè)的資金需要量，這時企業(yè)需要進行外部籌資。但是發(fā)行股票的程序難以進行簡化，可能短期內(nèi)不能滿足籌資需求，此外發(fā)行股票籌資具有資本成本率高和分散企業(yè)控制權(quán)的缺點。因此，債務性資金就成為企業(yè)較為良好的籌資渠道，這就會致使企業(yè)中負債的比率有所提高。此外，當物流企業(yè)的盈利狀況良好時，企業(yè)盈利中的留存收益就可以滿足本身的資金需要，而相比于其他資金，內(nèi)部留用利潤的資本成本率更低，企業(yè)就可以適當?shù)臏p少借款，從而減少企業(yè)的財務風險。總的來說，物流企業(yè)籌集資金，應當優(yōu)先考慮內(nèi)部留用利潤，而后是債務性資金，股權(quán)性籌資要放在最后考慮。