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    金融發(fā)展對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)對外直接投資影響的實證研究

    2020-06-08 15:25:49楊志明
    金融發(fā)展研究 2020年5期
    關(guān)鍵詞:對外直接投資金融發(fā)展一帶一路

    楊志明

    摘? ?要:本文利用世界銀行2000—2018年111個“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的社會經(jīng)濟數(shù)據(jù),運用面板數(shù)據(jù)模型討論金融發(fā)展對其對外直接投資的影響。實證結(jié)果表明,“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的金融發(fā)展顯著地促進了對外直接投資;并且金融發(fā)展的積極影響存在收入差異性,即“一帶一路”沿線高收入國家和地區(qū)的金融發(fā)展對其對外直接投資促進作用顯著,而低收入國家和地區(qū)的促進作用有限,甚至不顯著。此外,研究還表明,金融發(fā)展對其對外直接投資的促進作用與貿(mào)易開放程度有關(guān),即貿(mào)易開放程度越高,金融發(fā)展對其對外直接投資促進作用越大。

    關(guān)鍵詞:金融發(fā)展;對外直接投資;貿(mào)易開放程度;“一帶一路”

    中圖分類號:F830? 文獻標(biāo)識碼:A? 文章編號:1674-2265(2020)05-0044-06

    DOI:10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.05.006

    一、引言

    在“一帶一路”倡議的推動下,沿線國家和地區(qū)對外直接投資規(guī)模持續(xù)增長。近年來,世界范圍內(nèi)各個國家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)與資金往來日趨頻繁,跨境資金收支無論是總體規(guī)模還是增長幅度均有不同程度的提升。以我國為例,據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計,2018年對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)直接投資156億美元,增長8.9%,占我國對外直接投資的12%。雖然跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)逐年增加、國際產(chǎn)能合作逐步加深,但“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r差異較為明顯,對外直接投資規(guī)模和增幅差異較大。為進一步發(fā)揮促進沿線國家和地區(qū)跨境基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國際產(chǎn)能合作開展,何種因素影響“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的對外直接投資水平引起國內(nèi)外學(xué)者廣泛關(guān)注。

    對外直接投資影響因素眾多,如技術(shù)水平(雷欣和陳繼勇,2012)[1]、經(jīng)濟制度(閻大穎,2013)[2]、資源和制度(Kolstad和Wiig,2009;李陽等,2013)[3,4]、法律制度(謝孟軍和郭艷茹,2013)[5]、貿(mào)易水平(張為付,2008)[6]等。在發(fā)展經(jīng)濟學(xué)中金融發(fā)展已被公認(rèn)為是推動經(jīng)濟發(fā)展的重要因素,其發(fā)展水平也直接影響投資行為(Beck和Levine,2002)[7]。大量實證研究結(jié)果表明,金融發(fā)展不足將制約各類投資行為(沈紅波等,2010)[8]。有學(xué)者討論金融發(fā)展與對外直接投資的關(guān)系(王勛,2013;余官勝和袁東陽,2014)[9,10],認(rèn)為金融發(fā)展落后將導(dǎo)致資金供給不足,制約對外直接投資水平(余官勝,2015)[11];同時,金融發(fā)展不足也將產(chǎn)生經(jīng)常項目失衡引發(fā)經(jīng)濟問題,進一步影響對外直接投資(王勛,2013)[9]。由此可見,金融發(fā)展水平降低將不利于對外直接投資,反之,金融發(fā)展水平提高有助于增加對外直接投資。

    本文可能的邊際貢獻在于:(1)盡管學(xué)者關(guān)于金融發(fā)展和對外直接投資關(guān)系研究已較為豐富,但是尚未有研究以“一帶一路”沿線國家和地區(qū)為樣本展開討論,研究仍顯不足,本文以“一帶一路”沿線國家和地區(qū)為研究對象進行討論,以填補當(dāng)前研究可能的不足。(2)金融發(fā)展和對外直接投資的關(guān)系仍有待深入探討,如收入異質(zhì)性分析、貿(mào)易開放程度調(diào)節(jié)作用等問題尚未得到解決,因此,本文拓展研究主題,圍繞金融發(fā)展與對外直接投資關(guān)系進一步分析。當(dāng)前,探討“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的對外直接投資影響因素,將有助于制定有益金融改革的政策,充分發(fā)揮對外投資作用,促進區(qū)域間協(xié)同發(fā)展,持續(xù)深化合作實現(xiàn)互惠共贏。進一步分析關(guān)系存在的收入異質(zhì)性,有助于引導(dǎo)全面發(fā)展。明確貿(mào)易開放程度作用,將有助于推進對外投資發(fā)展。

    二、研究設(shè)計

    本文旨在討論“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的金融發(fā)展對其對外直接投資的影響,參考江偉(2011)[12]、余官勝(2015)[11]等研究,建立回歸方程:

    [Yit=a1+a2Xit+a3Zit+εit]? ? ? (1)

    其中,[Yit]表示第[i]國家和地區(qū)第[t]年對外直接投資指標(biāo);[Xit]金融發(fā)展水平指標(biāo);[Zit]表示其他控制變量指標(biāo),如包括經(jīng)濟增長、貿(mào)易開放程度、技術(shù)進步水平指標(biāo);[a1]、[a2]和[a3]表示常數(shù)項、變量待估計系數(shù)或向量;[εit]表示隨機擾動項。

    具體來看,因變量[Yit]是對外直接投資,為了消除規(guī)模效應(yīng)影響,選擇“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的對外直接投資占地區(qū)生產(chǎn)總值(GDP)比重來表征,項本武(2009)[13]、王勝等(2014)[14]、王永欽等(2014)[15]采用該指標(biāo)討論對外直接投資影響因素等問題。關(guān)鍵自變量[Xit]是金融發(fā)展水平,選擇以“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的國內(nèi)私人部門信貸和金融部門提供國內(nèi)信貸占GDP比重來表征,江春(2005)[16]、沈軍和包小玲(2013)[17]、徐麗芳等(2017)[18]應(yīng)用該指標(biāo)表征國家層面金融發(fā)展水平。在控制變量[Zit]選擇方面,影響對外直接投資因素較多,然而限于數(shù)據(jù)可得性和完整性,主要選擇經(jīng)濟發(fā)展、貿(mào)易開放程度和技術(shù)進步水平三個指標(biāo):第一,經(jīng)濟增長選擇GDP增長率來表征,該指標(biāo)中涉及GDP是基于2010年為基期的不變價本幣計算,以此為基礎(chǔ)計算GDP增長率,經(jīng)濟增長迅速代表其市場規(guī)模越大,容易獲得規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟,導(dǎo)致對外直接投資增加(沈軍和包小玲,2013;冀相豹,2014)[17,19];第二,貿(mào)易開放程度選擇貿(mào)易、商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易占GDP比重來表征,所有指標(biāo)是以現(xiàn)價美元計算,貿(mào)易水平越高,對外直接投資水平越高(張為付,2008)[6];第三,技術(shù)進步選擇研發(fā)支出占GDP比重來表征,研發(fā)支出是指系統(tǒng)性創(chuàng)新工作的經(jīng)常支出和資本支出,技術(shù)進步水平高的國家和地區(qū)更有可能進行對外直接投資(Helpman等,2004;嚴(yán)兵和張禹,2016)[20,21]。

    鑒于數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)特征,本文采用面板數(shù)據(jù)回歸模型予以分析。與此同時,為了討論不同經(jīng)濟發(fā)展水平下金融發(fā)展水平和對外直接投資的關(guān)系,采用分層回歸的方法進行討論。本文按照世界銀行國家分類標(biāo)準(zhǔn),將“一帶一路”沿線國家和地區(qū)劃分為四類,包括高、中高、中低和低收入國家,同時將高和中高等收入國家作為高收入組,將中低和低收入國家作為低收入組。

    為了進一步考察貿(mào)易開放程度對金融發(fā)展和對外直接投資關(guān)系的作用,構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)回歸方程:

    [Yit=b1+b2Xit+b3NXit+b4Xit×NXit+b5Zit+εit]? ?(2)

    其中,[NXit]表示第[i]國家和地區(qū)第[t]年貿(mào)易開放程度,[Xit×NXit]表示金融發(fā)展與貿(mào)易開放程度的交互項,為防止可能存在多重共線性,進行中心化后進行交互;其他變量的構(gòu)建與回歸方程(1)保持一致;[b1]、[b2]、[b3]和[b5]表示常數(shù)項、變量待估計系數(shù)或向量,[b4]表示調(diào)節(jié)效應(yīng)估計系數(shù);[εit]表示隨機擾動項。

    本文的樣本數(shù)據(jù)是2000—2018年111個“一帶一路”沿線國家和地區(qū)。其中,涉及的所有指標(biāo)均來自世界銀行數(shù)據(jù)庫。目前已有136個國家和地區(qū)與我國簽訂共建“一帶一路”合作協(xié)議,但由于部分沿線國家和地區(qū)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重,僅選擇數(shù)據(jù)完善的沿線國家和地區(qū)作為研究對象。此外,因存在較少部分國家和地區(qū)的年度數(shù)據(jù)缺失,采用平滑方法進行數(shù)據(jù)補充處理。

    三、實證結(jié)果

    (一)統(tǒng)計描述

    表1報告的是全樣本和收入分組的統(tǒng)計描述。平均來看,樣本的對外直接投資占GDP比重的年平均值為2.75%。以國內(nèi)私人部門信貸和金融部門提供國內(nèi)信貸占GDP比重兩個指標(biāo)衡量金融發(fā)展水平,其年平均值分別為47.8%和63.67%。所有國家樣本期間內(nèi)的GDP年平均增長率為4%,其貿(mào)易占GDP比重和研發(fā)支出占GDP比重年平均值依次是97.76%和6.25%。依據(jù)世界銀行收入分類標(biāo)準(zhǔn),高收入組和低收入組的對外直接投資占GDP比重依次是3.68%和1.04%,高收入組對外直接投資明顯高于低收入組。而金融發(fā)展方面,收入分組差距也較大,高收入組的國內(nèi)私人部門信貸和金融部門提供國內(nèi)信貸占GDP比重依次是57.53%和72.99%,遠高于低收入組的29.83%和46.47%。

    (二)金融發(fā)展對其對外直接投資的影響

    表2報告的是金融發(fā)展對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)對外直接投資的影響。表2中模型1和模型2是以國內(nèi)私人部門信貸占GDP比重為金融發(fā)展衡量指標(biāo)的估計結(jié)果;模型3和模型4是以金融部門提供國內(nèi)信貸占GDP比重為金融發(fā)展衡量指標(biāo)的估計結(jié)果。模型1和模型3是控制了GDP增長率和貿(mào)易占GDP比重兩個指標(biāo),而模型2和模型4則是在此基礎(chǔ)之上增加了研發(fā)支出占GDP比重。逐漸增加變量,其R2也逐漸增大,且表2中模型2和模型4的R2均接近0.6,說明因變量對自變量具有一定聯(lián)合解釋力度。結(jié)果顯示,在控制了經(jīng)濟增長、貿(mào)易開放程度和技術(shù)進步水平后,自變量金融發(fā)展與因變量對外直接投資均具有顯著正相關(guān)關(guān)系,意味著“一帶一路”國家和地區(qū)的金融發(fā)展水平提高將促進其對外直接投資水平。以表2中模型2為例,在其他變量保持不變的情況下,國內(nèi)私人部門信貸占GDP比重每增加1%,其對外直接投資占GDP比重將增加0.05%,金融發(fā)展水平較高的國家和地區(qū),擁有充足的資金供給,為對外直接投資提供便利;同時,其經(jīng)常賬戶均衡,經(jīng)濟發(fā)展穩(wěn)定,促進對外直接投資進一步增加。

    表征經(jīng)濟增長的GDP增長率與對外直接投資并未顯示出顯著正相關(guān)關(guān)系,表明“一帶一路”沿線國家和地區(qū)對外直接投資的經(jīng)濟促進作用并未獲得充分發(fā)揮;表征技術(shù)進步的研發(fā)支出占GDP比重、表征貿(mào)易開放程度的貿(mào)易占GDP比重都與其對外直接投資呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)關(guān)系,意味著技術(shù)進步水平和貿(mào)易開放程度的增加將有助于提高對外直接投資。

    (三)穩(wěn)健性檢驗

    表3報告的是金融發(fā)展對對外直接投資影響的穩(wěn)健性檢驗。主要考慮三個方面:首先,金融發(fā)展水平和對外直接投資可能存在互為因果關(guān)系,導(dǎo)致內(nèi)生性問題,因此選擇系統(tǒng)GMM估計方法予以克服,表3中模型1和模型5報告這一結(jié)果;其次,面板數(shù)據(jù)重點考察個體因素,除此之外,時間因素也十分重要,因此選擇雙固定效應(yīng)估計方法予以克服,表3中模型2和模型6報告這一結(jié)果;最后,貿(mào)易可以細分為商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易兩種,更換貿(mào)易變量,表3中模型3—模型4和模型7—模型8報告這一結(jié)果。其中,表3中模型1—模型4是以國內(nèi)私人部門信貸占GDP比重為金融發(fā)展衡量指標(biāo)的估計結(jié)果;模型5—模型8是以金融部門提供國內(nèi)信貸占GDP比重為金融發(fā)展衡量指標(biāo)的估計結(jié)果。

    模型1和模型5是系統(tǒng)GMM估計方法,自相關(guān)檢驗顯示該模型擾動項的差分存在一階自相關(guān),但不存在二階自相關(guān),故接受擾動項無自相關(guān)的原假設(shè),可以使用系統(tǒng)GMM估計;過度識別檢驗顯示接受所有工具變量都有效的原假設(shè),可以使用系統(tǒng)GMM估計。模型4—模型8、模型6—模型8R2均達到0.6,說明因變量對自變量具有一定聯(lián)合解釋力度。

    結(jié)果顯示,所有穩(wěn)健性檢驗一致表現(xiàn)為國內(nèi)私人部門信貸和金融部門提供國內(nèi)信貸占GDP比重兩個金融發(fā)展指標(biāo)對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)對外直接投資具有顯著的促進作用,與基準(zhǔn)模型結(jié)論保持一致。

    (四)異質(zhì)性檢驗

    不同經(jīng)濟發(fā)展水平可能會對金融發(fā)展與對外直接投資關(guān)系產(chǎn)生差異性影響。運用分層回歸方法對高、低收入組進行檢驗,表4報告了分組估計結(jié)果。

    表4中模型1—模型4是以國內(nèi)私人部門信貸占GDP比重為金融發(fā)展衡量指標(biāo)的估計結(jié)果;模型5—模型8是以金融部門提供國內(nèi)信貸占GDP比重為金融發(fā)展衡量指標(biāo)的估計結(jié)果。表4中模型1和模型2、模型5和模型6是高收入組;模型3和模型4、模型7和模型8是低收入組。結(jié)果顯示,“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的金融發(fā)展對高收入組的對外直接投資具有顯著的促進作用,而金融發(fā)展對低收入組的對外直接投資促進作用有限,甚至不顯著,對對外直接投資產(chǎn)生一定的積極影響。

    為了進一步討論經(jīng)濟發(fā)展對金融發(fā)展與對外直接投資關(guān)系的影響,構(gòu)建收入分組虛擬變量,將上述高收入組視為1,低收入組視為0,并且將收入分組變量與金融發(fā)展進行交互,其結(jié)果報告于表5。表5中模型1和模型2是以國內(nèi)私人部門信貸占GDP比重為金融發(fā)展衡量指標(biāo)的估計結(jié)果;模型3和模型4是以金融部門提供國內(nèi)信貸占GDP比重為金融發(fā)展衡量指標(biāo)的估計結(jié)果。結(jié)果顯示,收入分組與金融發(fā)展交互項是顯著正相關(guān)關(guān)系,表明金融發(fā)展對對外直接投資影響與經(jīng)濟發(fā)展水平有關(guān),即與低經(jīng)濟發(fā)展水平相比,高經(jīng)濟發(fā)展水平國家和地區(qū)的金融發(fā)展對其對外直接投資具有更大的促進作用。以表5中模型4為例,在其他變量保持不變的情況下,若屬于高收入組,則金融發(fā)展對對外直接投資影響為0.044,若屬于低收入組,則金融發(fā)展對對外直接投資影響為0.015。

    (五)調(diào)節(jié)效應(yīng)檢驗

    在基準(zhǔn)模型上增加金融發(fā)展與貿(mào)易占GDP比重的交互項(見表6),模型1和模型2是以國內(nèi)私人部門信貸占GDP比重為金融發(fā)展衡量指標(biāo)的估計結(jié)果;模型3和模型4是以金融部門提供國內(nèi)信貸占GDP比重為金融發(fā)展衡量指標(biāo)的估計結(jié)果。結(jié)果顯示,金融發(fā)展對對外直接投資具有顯著的促進作用,這與主結(jié)果保持一致;金融發(fā)展與貿(mào)易開放程度交互項顯著為正,則表明貿(mào)易開放程度能夠有效提高金融發(fā)展對對外直接投資的積極作用。

    四、結(jié)論與政策建議

    本文基于“一帶一路”沿線111個國家和地區(qū)2000—2018年的樣本,研究金融發(fā)展水平對其對外直接投資的影響。實證結(jié)果表明:(1)“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的金融發(fā)展水平對其對外直接投資產(chǎn)生顯著的積極影響,此外,貿(mào)易開放程度和技術(shù)進步也是對外直接投資的重要影響因素。(2)金融發(fā)展對其對外直接投資的影響具有異質(zhì)性,即高收入國家金融發(fā)展產(chǎn)生積極影響,而低收入國家積極影響有限,甚至并未顯示。(3)貿(mào)易開放程度有助于促進金融發(fā)展的積極影響。

    本研究結(jié)果對“一帶一路”沿線國家和地區(qū)的金融發(fā)展改革和對外投資領(lǐng)域政策制定具有一定的參考價值。首先,需要積極推動“一帶一路”沿線國家和地區(qū)金融改革,鼓勵對外直接投資,促進經(jīng)濟發(fā)展;其次,應(yīng)關(guān)注低收入國家的金融發(fā)展,實現(xiàn)世界范圍內(nèi)對外直接投資增加,最終實現(xiàn)共同的經(jīng)濟發(fā)展;最后,需要提升貿(mào)易開放水平,推動對外直接投資發(fā)展。

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