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    國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀及其建議

    2020-06-08 15:25董旭海顧裕梅
    金融發(fā)展研究 2020年5期
    關(guān)鍵詞:國(guó)資委對(duì)象股權(quán)

    董旭海 顧裕梅

    一、國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)政策

    為指導(dǎo)國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度,2006年9月30日國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《國(guó)有控股上市公司(境內(nèi))實(shí)施股權(quán)激勵(lì)試行辦法》(國(guó)資發(fā)分配[2006]175號(hào),簡(jiǎn)稱[2006]175號(hào)文);為進(jìn)一步規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì),2008年10月21日國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)制度有關(guān)問(wèn)題的通知》(國(guó)資發(fā)分配[2008]171號(hào),簡(jiǎn)稱[2008]171號(hào)文,與[2006]175號(hào)文統(tǒng)稱國(guó)資委版辦法)。

    為貫徹中央關(guān)于深化改革的戰(zhàn)略部署,落實(shí)十八屆三中全會(huì)決定“優(yōu)化上市公司投資者回報(bào)機(jī)制”的精神,促進(jìn)形成資本所有者與勞動(dòng)者的利益共同體,中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2016年7月13日正式發(fā)布《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(以下簡(jiǎn)稱證監(jiān)會(huì)版辦法),總體原則是以信息披露為中心,根據(jù)寬進(jìn)嚴(yán)管的監(jiān)管理念,放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管,逐步形成公司自主決定、市場(chǎng)約束有效的上市公司股權(quán)激勵(lì)制度。主要內(nèi)容包括:一是對(duì)信息披露作專章規(guī)定,強(qiáng)化信息披露監(jiān)管;二是完善股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施條件,明確激勵(lì)對(duì)象的范圍;三是深化市場(chǎng)化改革,進(jìn)一步賦予公司自治和靈活決策空間,放寬績(jī)效考核指標(biāo)、股票定價(jià)機(jī)制、預(yù)留權(quán)益比例、股權(quán)激勵(lì)與其他重大事項(xiàng)的間隔期、終止實(shí)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的強(qiáng)制間隔期等方面要求;四是基于實(shí)踐發(fā)展需求,進(jìn)一步完善限制性股票與股票期權(quán)相關(guān)規(guī)定;五是強(qiáng)化公司內(nèi)部監(jiān)督與市場(chǎng)約束,進(jìn)一步完善股權(quán)激勵(lì)決策程序、實(shí)施程序相關(guān)規(guī)定,對(duì)決策、授予、執(zhí)行等各環(huán)節(jié)提出細(xì)化要求;六是加強(qiáng)事后監(jiān)管,增加公司內(nèi)部問(wèn)責(zé)機(jī)制安排,細(xì)化監(jiān)督處罰的規(guī)定,為事后監(jiān)管執(zhí)法提供保障。2018年8月15日中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于修改〈上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法〉的決定》,將可以成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的境內(nèi)上市公司外籍員工范圍,從在境內(nèi)工作的外籍員工,擴(kuò)大到所有外籍員工。

    在此期間,國(guó)資委版辦法一直未作修改,但對(duì)審批權(quán)限逐步下放到央企集團(tuán)或地市級(jí)國(guó)資委。2014年國(guó)務(wù)院國(guó)資委曾起草《國(guó)有控股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)工作指引》,但由于種種原因最終未能發(fā)布實(shí)施。2019年10月24日,國(guó)務(wù)院國(guó)資委出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步做好中央企業(yè)控股上市公司股權(quán)激勵(lì)工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》(國(guó)資發(fā)考分規(guī)[2019]102號(hào),簡(jiǎn)稱[2019]102號(hào)文),對(duì)相關(guān)規(guī)則進(jìn)行了適當(dāng)修訂,在時(shí)隔11年之后終于向市場(chǎng)化激勵(lì)邁出了重要一步。對(duì)比國(guó)資委版與證監(jiān)會(huì)版辦法,可以看出以下差別:

    (一)可以實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件不同

    證監(jiān)會(huì)版辦法實(shí)施的是負(fù)面清單制度。上市公司具有下列情形之一的,不得實(shí)行股權(quán)激勵(lì):(1)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或者無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告;(2)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度財(cái)務(wù)報(bào)告內(nèi)部控制被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告;(3)上市后最近36 個(gè)月內(nèi)出現(xiàn)過(guò)未按法律法規(guī)、公司章程、公開承諾進(jìn)行利潤(rùn)分配的情形;(4)法律法規(guī)規(guī)定不得實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的;(5)中國(guó)證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他情形。從立法精神來(lái)看,證監(jiān)會(huì)遵循的是“法無(wú)禁止皆可為”的原則,條件相對(duì)較為寬松。

    國(guó)資委版辦法實(shí)施的是正面清單制度。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司應(yīng)具備以下條件:(1)公司治理結(jié)構(gòu)規(guī)范,股東會(huì)、董事會(huì)、經(jīng)理層組織健全,職責(zé)明確,外部董事(含獨(dú)立董事,下同)占董事會(huì)成員半數(shù)以上;(2)薪酬委員會(huì)由外部董事構(gòu)成,且薪酬委員會(huì)制度健全,議事規(guī)則完善,運(yùn)行規(guī)范;(3)內(nèi)部控制制度和績(jī)效考核體系健全,基礎(chǔ)管理制度規(guī)范,建立了符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和現(xiàn)代企業(yè)制度要求的勞動(dòng)用工、薪酬福利制度及績(jī)效考核體系;(4)發(fā)展戰(zhàn)略明確,資產(chǎn)質(zhì)量和財(cái)務(wù)狀況良好,經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健;近三年無(wú)財(cái)務(wù)違法違規(guī)行為和不良記錄;(5)證券監(jiān)管部門規(guī)定的其他條件。從立法精神來(lái)看,國(guó)資委遵循的是“法無(wú)規(guī)定不可為”的原則,條件相對(duì)較為嚴(yán)格。這一規(guī)定在[2019]102號(hào)文未做修改。

    (二)激勵(lì)對(duì)象范圍基本相同,但在實(shí)操中存在一些差異

    證監(jiān)會(huì)版辦法規(guī)定:激勵(lì)對(duì)象可以包括上市公司的董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員,以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和未來(lái)發(fā)展有直接影響的其他員工,但不應(yīng)當(dāng)包括獨(dú)立董事和監(jiān)事。外籍員工任職上市公司董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)人員或者核心業(yè)務(wù)人員的,可以成為激勵(lì)對(duì)象。

    國(guó)資委版辦法規(guī)定:股權(quán)激勵(lì)對(duì)象原則上限于上市公司董事、高級(jí)管理人員以及對(duì)上市公司整體業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的核心技術(shù)人員和管理骨干。上市公司監(jiān)事、獨(dú)立董事以及由上市公司控股公司以外的人員擔(dān)任的外部董事,暫不納入股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

    有的地方國(guó)資委在確定激勵(lì)對(duì)象范圍的時(shí)候,還會(huì)參照國(guó)務(wù)院國(guó)資委、財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)2016年8月2日發(fā)布的《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》(國(guó)資發(fā)改革[2016]133號(hào),簡(jiǎn)稱[2016]133號(hào)文),即“黨中央、國(guó)務(wù)院和地方黨委、政府及其部門、機(jī)構(gòu)任命的國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員不得持股?!币话闱闆r下,組織部門會(huì)認(rèn)定黨委書記(通常由董事長(zhǎng)兼任)、副書記、紀(jì)委書記、工會(huì)主席屬于地方黨委、政府及其部門、機(jī)構(gòu)任命的國(guó)有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人員,會(huì)將其從激勵(lì)對(duì)象范圍中剔除。董事長(zhǎng)一般是上市公司的靈魂人物,把其排除在激勵(lì)對(duì)象之外,股權(quán)激勵(lì)的效果可能會(huì)大打折扣。

    (三)可以授予的股票數(shù)量存在區(qū)別

    證監(jiān)會(huì)版辦法的規(guī)定相對(duì)籠統(tǒng),即:上市公司全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%。非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn),任何一名激勵(lì)對(duì)象通過(guò)全部在有效期內(nèi)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票,累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的1%。

    國(guó)資委版辦法的規(guī)定比較復(fù)雜,主要包括以下幾個(gè)方面:(1)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi)授予的股權(quán)總量,應(yīng)結(jié)合上市公司股本規(guī)模的大小和股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的范圍、股權(quán)激勵(lì)水平等因素,在0.1%—10%之間合理確定。但上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%。(2)上市公司首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的股權(quán)數(shù)量原則上應(yīng)控制在上市公司股本總額的1%以內(nèi)。(3)上市公司任何一名激勵(lì)對(duì)象通過(guò)全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股權(quán),累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的1%,經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)的除外。(4)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi),高級(jí)管理人員個(gè)人股權(quán)激勵(lì)預(yù)期收益水平,應(yīng)控制在其薪酬總水平(含預(yù)期的期權(quán)或股權(quán)收益)的30%以內(nèi)。(5)行權(quán)有效期內(nèi),激勵(lì)對(duì)象股權(quán)激勵(lì)收益占本期股票期權(quán)(或股票增值權(quán))授予時(shí)薪酬總水平(含股權(quán)激勵(lì)收益,下同)的最高比重,境內(nèi)上市公司及境外H股公司原則上不得超過(guò)40%,境外紅籌股公司原則上不得超過(guò)50%。股權(quán)激勵(lì)實(shí)際收益超出上述比重的,尚未行權(quán)的股票期權(quán)(或股票增值權(quán))不再行使或?qū)⑿袡?quán)收益上交公司。

    [2019]102號(hào)文對(duì)相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行了修訂:(1)中小市值上市公司及科技創(chuàng)新型上市公司,首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃授予的權(quán)益數(shù)量占公司股本總額的比重,最高可以由1%上浮至3%。上市公司兩個(gè)完整年度內(nèi)累計(jì)授予的權(quán)益數(shù)量一般在公司總股本的3%以內(nèi),公司重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型等特殊需要的可以適當(dāng)放寬至總股本的5%以內(nèi)。(2)董事、高級(jí)管理人員的權(quán)益授予價(jià)值,境內(nèi)外上市公司統(tǒng)一按照不高于授予時(shí)薪酬總水平(含權(quán)益授予價(jià)值)的40%確定,管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干等其他激勵(lì)對(duì)象的權(quán)益授予價(jià)值,由上市公司董事會(huì)合理確定。股權(quán)激勵(lì)對(duì)象實(shí)際獲得的收益,屬于投資性收益,不再設(shè)置調(diào)控上限。

    與其他上市公司比,國(guó)有上市公司不但第一次授予的股權(quán)數(shù)量存在限制,而且高管個(gè)人的獲授數(shù)量也受到嚴(yán)格限制。[2019]102號(hào)文在這方面的限制略有放松,但離市場(chǎng)化激勵(lì)還有較大差距。

    (四)限制性股票的禁售期和解鎖期存在差別

    證監(jiān)會(huì)版辦法規(guī)定:限制性股票授予日與首次解除限售日之間的間隔不得少于12 個(gè)月。在限制性股票有效期內(nèi),上市公司應(yīng)當(dāng)規(guī)定分期解除限售,每期時(shí)限不得少于12 個(gè)月,各期解除限售的比例不得超過(guò)激勵(lì)對(duì)象獲授限制性股票總額的50%。

    國(guó)資委版辦法規(guī)定:在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃有效期內(nèi),每期授予的限制性股票,其禁售期不得低于2年。禁售期滿,根據(jù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和業(yè)績(jī)目標(biāo)完成情況確定激勵(lì)對(duì)象可解鎖(轉(zhuǎn)讓、出售)的股票數(shù)量。解鎖期不得低于3年,在解鎖期內(nèi)原則上采取勻速解鎖辦法。這一規(guī)定在[2019]102號(hào)文未做修改。

    從對(duì)比中可以看出,一個(gè)完整的股權(quán)激勵(lì)周期,證監(jiān)會(huì)規(guī)定的最低為3年,國(guó)資委規(guī)定的最低為5年。

    (五)績(jī)效考核指標(biāo)的規(guī)定寬嚴(yán)有別

    證監(jiān)會(huì)版辦法規(guī)定:(1)激勵(lì)對(duì)象為董事、高級(jí)管理人員的,上市公司應(yīng)當(dāng)設(shè)立績(jī)效考核指標(biāo)作為激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)益的條件。(2)績(jī)效考核指標(biāo)應(yīng)當(dāng)包括公司業(yè)績(jī)指標(biāo)和激勵(lì)對(duì)象個(gè)人績(jī)效指標(biāo)。相關(guān)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)客觀公開、清晰透明,符合公司的實(shí)際情況,有利于促進(jìn)公司競(jìng)爭(zhēng)力的提升。

    國(guó)資委版辦法規(guī)定:(1)上市公司授予激勵(lì)對(duì)象股權(quán)時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平,應(yīng)不低于公司近3年平均業(yè)績(jī)水平及同行業(yè)(或選取的同行業(yè)境內(nèi)、外對(duì)標(biāo)企業(yè),行業(yè)參照證券監(jiān)管部門的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)確定,下同)平均業(yè)績(jī)(或?qū)?biāo)企業(yè)50分位值)水平。(2)上市公司激勵(lì)對(duì)象行使權(quán)利時(shí)的業(yè)績(jī)目標(biāo)水平,應(yīng)結(jié)合上市公司所處行業(yè)特點(diǎn)和自身戰(zhàn)略發(fā)展定位,在授予時(shí)業(yè)績(jī)水平的基礎(chǔ)上有所提高,并不得低于公司同行業(yè)平均業(yè)績(jī)(或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值)水平。凡低于同行業(yè)平均業(yè)績(jī)(或?qū)?biāo)企業(yè)75分位值)水平以下的不得行使。

    [2019]102號(hào)文對(duì)該規(guī)定進(jìn)行了較大幅度的修改,新規(guī)定為:在權(quán)益授予環(huán)節(jié),業(yè)績(jī)考核目標(biāo)應(yīng)當(dāng)根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃合理設(shè)置,股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃無(wú)分次實(shí)施安排的,可以不設(shè)置業(yè)績(jī)考核條件。在權(quán)益生效(解鎖)環(huán)節(jié),業(yè)績(jī)考核目標(biāo)應(yīng)當(dāng)結(jié)合公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)、所處行業(yè)發(fā)展周期科學(xué)設(shè)置,體現(xiàn)前瞻性、挑戰(zhàn)性,可以通過(guò)與境內(nèi)外同行業(yè)優(yōu)秀企業(yè)業(yè)績(jī)水平橫向?qū)?biāo)的方式確定。

    從對(duì)比來(lái)看,證監(jiān)會(huì)版辦法的規(guī)定相對(duì)原則,對(duì)董事、高級(jí)管理人員甚至不強(qiáng)制要求設(shè)立績(jī)效考核指標(biāo),給予上市公司很大的自由度;原國(guó)資委版辦法的規(guī)定則相對(duì)嚴(yán)格,不但要求對(duì)所有的激勵(lì)對(duì)象都建立績(jī)效考核指標(biāo),而且授予、行權(quán)環(huán)節(jié)均要求考核,行權(quán)環(huán)節(jié)比授予環(huán)節(jié)的業(yè)績(jī)要求更高?!?019〕102號(hào)文對(duì)績(jī)效考核指標(biāo)做出了重大修訂,如能得到嚴(yán)格執(zhí)行,預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)國(guó)有上市公司的股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生較大推動(dòng)。

    (六)審批流程長(zhǎng)短不一

    證監(jiān)會(huì)規(guī)定的股權(quán)激勵(lì)審批流程如圖1所示。

    從證監(jiān)會(huì)的規(guī)定來(lái)看,上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)只需履行內(nèi)部決策程序,無(wú)須報(bào)相關(guān)部門審核。

    國(guó)資委規(guī)定,上市公司國(guó)有控股股東在股東大會(huì)審議批準(zhǔn)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之前,應(yīng)當(dāng)將上市公司擬實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃報(bào)履行國(guó)有資產(chǎn)出資人職責(zé)的機(jī)構(gòu)或部門審核(控股股東為集團(tuán)公司的由集團(tuán)公司申報(bào)),經(jīng)審核同意后提請(qǐng)股東大會(huì)審議。由于增加了國(guó)資管理部門的外部審核,國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)的審批流程更長(zhǎng),不確實(shí)性也更強(qiáng)。

    二、國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐剖析

    2006年以來(lái),國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)得到了一定的發(fā)展,公告的股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)量由2006年的11家增加到2018年的38家,占當(dāng)年上市公司數(shù)量的比例由2006年的1.43%增長(zhǎng)到2018年的3.52%①。但與境內(nèi)上市公司的整體情況相比,國(guó)有上市公司無(wú)論是公告的家數(shù)還是占比均存在較大差距,且差距有拉大趨勢(shì)。

    對(duì)榮正咨詢列出的2018年滬深主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板市值前20名的優(yōu)秀公司,按照所有制性質(zhì)分類統(tǒng)計(jì),相關(guān)情況如表1所示??梢钥闯?,在市值排名靠前的優(yōu)秀上市公司中,國(guó)有企業(yè)占比較小,為20%,低于當(dāng)年境內(nèi)上市公司總數(shù)中國(guó)企數(shù)量約30%的占比②,從一個(gè)側(cè)面反映了國(guó)有上市公司在股權(quán)激勵(lì)等體制機(jī)制方面存在的差距對(duì)企業(yè)發(fā)展所造成的影響。從另一個(gè)角度看,盡管國(guó)有上市公司整體實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比例不高,但市值排名靠前的優(yōu)秀國(guó)有上市公司股權(quán)激勵(lì)實(shí)施比例反而較高,也反映出股權(quán)激勵(lì)對(duì)上市公司市值提升確實(shí)具有非常重要的作用(見(jiàn)圖2、圖3、圖4)。

    三、結(jié)論

    從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看,國(guó)有上市公司的股權(quán)激勵(lì)數(shù)量遠(yuǎn)少于境內(nèi)上市公司的總體數(shù)量,究其原因,主要是由于審批流程長(zhǎng)、業(yè)績(jī)條件高、禁售期和解鎖期長(zhǎng)、授予數(shù)量少等,從而導(dǎo)致約束重于激勵(lì)。[2019]102號(hào)文雖然做出適當(dāng)完善,但與證監(jiān)會(huì)版辦法相比仍有差距。建議國(guó)資管理部門進(jìn)一步簡(jiǎn)政放權(quán),減少對(duì)以董事長(zhǎng)、總經(jīng)理為代表的高級(jí)管理人員的參與及收益約束,把更多的事情交由市場(chǎng)去決定。另外,國(guó)有資產(chǎn)實(shí)行分級(jí)管理,國(guó)務(wù)院國(guó)資委所制訂的規(guī)則主要適用于央企(如[2019]102號(hào)文),在國(guó)家統(tǒng)一規(guī)定出臺(tái)前,建議各地方政府因地制宜,出臺(tái)解釋性文件,減少對(duì)上市公司高管的“一刀切”式硬約束,激發(fā)人力資本的生產(chǎn)力。

    國(guó)資委雖然對(duì)國(guó)有上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)存在著諸多限制,但總體上仍以鼓勵(lì)為主。在各種約束條件下,雖然每次可以授予的數(shù)量不多,但只要公司發(fā)展勢(shì)頭良好,就可以小步快走,通過(guò)實(shí)施多期股權(quán)激勵(lì)增強(qiáng)實(shí)際效果。

    注:

    ①數(shù)據(jù)來(lái)源:根據(jù)榮正咨詢、中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站、萬(wàn)得數(shù)據(jù)整理。

    ②數(shù)據(jù)來(lái)源:萬(wàn)得數(shù)據(jù)。

    (責(zé)任編輯? ? 劉西順;校對(duì)? ?XS)

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