社會(huì)責(zé)任投資與企業(yè)股權(quán)質(zhì)押比例的關(guān)系

馮軻軻

【摘要】本文以2013-2018年滬深A(yù)股上市公司為樣本，研究上市公司接受社會(huì)責(zé)任投資對(duì)公司股權(quán)質(zhì)押比例的影響。結(jié)果表明：社會(huì)責(zé)任投資能夠降低公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的比例，在民營(yíng)企業(yè)更加明顯;且社會(huì)責(zé)任長(zhǎng)期投資相對(duì)社會(huì)責(zé)任短期投資能更大幅度降低企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的比例。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)質(zhì)押 社會(huì)責(zé)任投資 風(fēng)險(xiǎn)

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

社會(huì)責(zé)任投資者為機(jī)構(gòu)投資者，包括證券基金、社?；鸬?，通過(guò)正面篩選和負(fù)面篩選，股東決議，社區(qū)投資選擇投資項(xiàng)目。林軍（2014）認(rèn)為社會(huì)責(zé)任投資是以獲得收益為前提;是以投資主體的道德意識(shí)為基礎(chǔ)，以改善環(huán)境或社會(huì)問(wèn)題為條件;隸屬金融投資的范疇。相較于個(gè)體投資者，機(jī)構(gòu)投資者持股量大，較為集中，并且具有更加深厚的專業(yè)知識(shí)和信息優(yōu)勢(shì)。程書(shū)強(qiáng)（2006）發(fā)現(xiàn)盈余信息及時(shí)性與機(jī)構(gòu)持股比例正相關(guān)，機(jī)構(gòu)持股比例與盈余管理負(fù)相關(guān)，說(shuō)明機(jī)構(gòu)持股參與公司治理能夠改善公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范、有效運(yùn)營(yíng)。李維安和李濱（2008）研究發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者能夠促使上市公司治理水平的提高，降低了上市公司的代理成本。王詠梅（2011）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的持股有利于提高股市的信息效率，而機(jī)構(gòu)投資者的過(guò)度交易行為有害于股市的信息效率。王琨（2005）發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例的增加與上市公司被關(guān)聯(lián)方占用資金的程度顯著負(fù)相關(guān)。這說(shuō)明，機(jī)構(gòu)投資者參與到公司治理過(guò)程中，并對(duì)股市的穩(wěn)定和信息效率有一定的促進(jìn)作用。

郝項(xiàng)超，梁琪等（2007）從最終控制人角度出發(fā)，認(rèn)為由于股權(quán)質(zhì)押使得最終控制人的真實(shí)現(xiàn)金流權(quán)下降，共享利益越小，轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)越大，明顯存在弱化激勵(lì)效應(yīng);由于控制權(quán)沒(méi)有轉(zhuǎn)移，最終控制人的現(xiàn)金流權(quán)和表決權(quán)存在差異，這將強(qiáng)化侵占效應(yīng)。謝德仁，廖珂（2018）通過(guò)對(duì)上市公司控股股東股權(quán)質(zhì)押對(duì)公司真實(shí)盈余管理行為的研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于未進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的公司來(lái)講，進(jìn)行控股股東股權(quán)質(zhì)押的公司存在向上操縱盈余的真實(shí)盈余管理程度更高。

企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任報(bào)告包括的非財(cái)務(wù)信息與財(cái)務(wù)信息一起全面評(píng)價(jià)企業(yè)包括經(jīng)濟(jì)效益，以及他們的態(tài)度。企業(yè)披露的社會(huì)責(zé)任報(bào)告會(huì)提高公司信息透明度，降低信息不對(duì)稱，這將會(huì)吸投資者的關(guān)注，機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行持股，使管理層為降低公司的風(fēng)險(xiǎn)采取措施，比如降低股權(quán)質(zhì)押的比例。因?yàn)楣蓹?quán)質(zhì)押會(huì)面臨者股價(jià)波動(dòng)以及控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)，大股東侵占小股東利益，進(jìn)行過(guò)度盈余管理，增加公司的整體風(fēng)險(xiǎn)。由于國(guó)有企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的條件較高，而且國(guó)有企業(yè)由于政治背景，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)更小，經(jīng)營(yíng)能力較強(qiáng)。相比民營(yíng)企業(yè)，銀行更傾向于向國(guó)營(yíng)企業(yè)放貸，而民營(yíng)企業(yè)在融資時(shí)，受到的融資約束較大，當(dāng)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押后，為了維持股價(jià)，進(jìn)行市值管理，民營(yíng)企業(yè)后續(xù)掏空上市公司進(jìn)行信息造假，過(guò)度盈余管理的機(jī)率較大，這使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加。由此得出：

假設(shè)一：機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行社會(huì)責(zé)任投資能夠降低公司股權(quán)質(zhì)押的比例。相較國(guó)營(yíng)企業(yè)，對(duì)民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行投資更能降低企業(yè)的股權(quán)質(zhì)押的比例。

投資包括投票和以及股東身份積極參與治理。投資者類型又包括短期和長(zhǎng)期投資。短期投資者主要關(guān)注短期效益和股價(jià)的波動(dòng)，有投機(jī)動(dòng)機(jī);長(zhǎng)期投資者主要關(guān)注企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值和長(zhǎng)期收益，對(duì)企業(yè)的整體有較好的了解。而且社會(huì)責(zé)任投資者偏向風(fēng)險(xiǎn)較小的公司。長(zhǎng)期投資者更加會(huì)參與公司治理，降低公司風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險(xiǎn)均衡，看重企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。由此提出：

假設(shè)二：相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者短期持有，長(zhǎng)期持有的機(jī)構(gòu)投資者能顯著降低公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的比例。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

選擇2013-2018年間我國(guó)滬深A(yù)股上市公司為研究對(duì)象，并且剔除金融保險(xiǎn)企業(yè)和ST、* ST 的企業(yè)以及主要變量存在缺失值的企業(yè)。數(shù)據(jù)來(lái)源國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)、萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)以及各個(gè)公司的年報(bào)進(jìn)行補(bǔ)充。

（二）研究模型

? ? ?（三）變量定義

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

從圖表可知，股權(quán)質(zhì)押的比例以及社會(huì)責(zé)任投資的比例越來(lái)越高，股權(quán)質(zhì)押的比例差異性較大，社會(huì)責(zé)任長(zhǎng)期投資占社會(huì)責(zé)任投資的比重基本上在50%，說(shuō)明機(jī)構(gòu)投資者注重長(zhǎng)期效益。

（二）回歸結(jié)果分析

社會(huì)責(zé)任投資和股權(quán)質(zhì)押的回歸結(jié)果

結(jié)果顯示，社會(huì)責(zé)任投資的系數(shù)為-0.017，t值是-6.58;soe 的系數(shù)是-0.075，t值是-5.04，社會(huì)責(zé)任投資能夠顯著降低去企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的比例，與國(guó)有企業(yè)相比，能夠顯著降低民營(yíng)企業(yè)股權(quán)質(zhì)押的比例。

股權(quán)質(zhì)押和社會(huì)責(zé)任長(zhǎng)期投資的回歸結(jié)果

結(jié)果顯示，社會(huì)責(zé)任長(zhǎng)期投資系數(shù)為-0.20，t值是-4.38，社會(huì)責(zé)任長(zhǎng)期投資能夠顯著降低股權(quán)質(zhì)押的比例，而且相比一般的社會(huì)責(zé)任投資，長(zhǎng)期社會(huì)責(zé)任投資更加降低股東股權(quán)質(zhì)押的比例。

四、結(jié)論

社會(huì)責(zé)任投資能夠降低公司進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的比例，在民營(yíng)企業(yè)更加明顯;且社會(huì)責(zé)任長(zhǎng)期投資相對(duì)社會(huì)責(zé)任短期投資能更大幅度降低企業(yè)進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押的比例。社會(huì)責(zé)任投資能夠發(fā)揮有效作用，維護(hù)股市穩(wěn)定，促進(jìn)公司平穩(wěn)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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