蘇世民：不要賠錢是我的原則

林凜

成功的投資人都有一些特別的投資方法和原則，在功成名就之后，他們往往也非常樂于去分享他們的經(jīng)驗和教訓。最近，全球最大另類資管機構黑石集團聯(lián)合創(chuàng)始人蘇世民（Stephen A. Schwarzman）就帶來了他的新書《蘇世民：我的經(jīng)驗與教訓》。

“投資的首要原則是：不——要——賠——錢！”這是蘇世民（Stephen A. Schwarzman）常掛嘴邊的重要投資原則之一。

在次貸危機前上市

在2008年的次貸危機中，黑石無疑是華爾街的贏家。

相比當前快速、激進的政策行動，在2008年金融危機爆發(fā)時，政策制定者猶豫不決，無論是財政刺激還是貨幣寬松，都未及時推出，甚至還在“納稅人買單”的道德風險漩渦中打轉。

蘇世民在書中提及，2008年時他向時任美國財長漢克·保爾森（Hank Paulson）提了幾項建議——需要阻止市場恐慌，你要讓他們留在原地、不要輕舉妄動，而方式就是讓市場參與者失去做空金融股的能力。讓信用違約掉期不可執(zhí)行。此外，還要盡快宣布財政刺激政策，提供海量資金，此前雷曼兄弟倒閉重挫市場信心，而如今要救助AIG。此后，保爾森努力說服美國證券交易委員會下令暫停賣空，并要求國會劃撥7000億美元的緊急資金來遏制危機，這一法案被稱為不良資產(chǎn)救助計劃（TARP），但這一計劃起初被投票反對，恐慌卷土重來。

于是，蘇世民聯(lián)系了黑石的政府關系顧問韋恩·伯曼，希望他可能會對如何挽救局勢發(fā)表自己的想法。而后蘇世民建議召集所有在世的美國前總統(tǒng)——吉米·卡特、比爾·克林頓和喬治·H.W.布什在電視上進行全國演講，敦促國會通過TARP。最終TARP獲得通過。2018年10月，當所有人認為危機還在肆虐時，蘇世民就在公開演講中表示，最糟糕的情況已經(jīng)過去。

2009年，在時任美聯(lián)儲主席伯南克（Ben Bernanke）還在猶豫央行是否該介入，并購買多余資產(chǎn)時，蘇世民對他說——這是恢復金融體系信心的唯一途徑。2009年春，美聯(lián)儲正式啟動量化寬松（QE），買入國債和住房抵押支持證券（MBS），美股在同年3月時觸底后開啟長達11年的大牛市。

值得一提的是，黑石集團于2007年6月22日在紐約證券交易所上市，其初始發(fā)行價為每股31美元。成立不久的中國主權財富基金中投公司以每股29.605美元的成本購入黑石股票，并承諾四年內不予出售。盡管金融危機期間，黑石并未因投資次貸而受損，手中還持有270億美元現(xiàn)金，但難免受到危機拖累。2009年2月，黑石的股價一度跌到3.55美元低位。為了贏得投資人的信任，2008年黑石在危機之下仍舊選擇如約派息5000萬美元。

蘇世民早年以個人名義捐贈1億美元，用于支持清華大學建設蘇世民書院和創(chuàng)辦全球學者項目。在蘇世民在《蘇世民：我的經(jīng)驗與教訓》中回憶稱，2008年，他來到清華，“你過來見見蘇世民，“中國前總理朱镕基對當時負責中投公司的樓繼偉半開玩笑地表示，“這家伙把你的錢都賠了?！碧K世民知道他必須要努力恢復中國投資人的信心。

蘇世民在書中還提及，次貸危機前，黑石并未涉足次貸領域，因此即使投資組合遭遇20%～30%的減值，但作為長期投資者，仍可持有現(xiàn)有投資，直到市場重新走高、流動性增強，并實現(xiàn)全價退出，而不是被迫在快速去杠桿化的市場進行拋售。因為這一特點，黑石可以在蕭條的環(huán)境下展開更為積極的操作。黑石當時持有270億美元的現(xiàn)金，可以抓住任何機會。

在危機后成長

在此后的幾年里，蘇世民積極逆勢布局，包括大量收購被拍賣的美國出租住宅。

次貸危機后，美國各地房價都出現(xiàn)急劇下跌，在受沖擊最嚴重的地區(qū)，例如南加州、鳳凰城、亞特蘭大和佛羅里達州，新住宅建筑進程幾乎全部停止。數(shù)百萬美國人現(xiàn)在都在租房而不是買房。在1300萬套出租房屋中，大多數(shù)屬于個人或小型房地產(chǎn)企業(yè)，許多房東都不在場，他們的房產(chǎn)也沒有維持專業(yè)經(jīng)營的公寓大樓標準。正值此時，黑石的房地產(chǎn)團隊看到了行業(yè)整合和專業(yè)化提升的機會。

2012年春天，黑石在鳳凰城收購第一批房屋，交易價格為10萬美元。同月房屋價格觸底反彈。黑石開始在全美范圍內購買房屋，從西到東，從西雅圖到拉斯維加斯到芝加哥再到奧蘭多，逐個城市推進。當時黑石每周都會購買價值1.25億美元的房屋，持續(xù)了幾個月。

下一步則是翻新。當時黑石聘請了一萬多名建筑師、畫家、電工、木匠、水管工、園藝師（很多人因為經(jīng)濟衰退而失業(yè)）。每套房子的翻新成本約為2500美元，最后一件事就是成立銷售和服務部門，負責房屋的出租和維護。黑石把這個公司命名為邀請家園（Invitation Homes）。公司最終擁有超過五萬套房屋，成為美國最大的住宅業(yè)主，也在美國經(jīng)濟的關鍵時刻提供了大量就業(yè)機會。黑石的一些投資者是公共養(yǎng)老基金，他們很贊賞在其他機構都畏縮退卻的時候，黑石表現(xiàn)出對美國經(jīng)濟復蘇的信心。

黑石股價也在幾年內恢復，并管理了更多投資人的資金。

2012年，黑石關閉了第六只私募股權基金的募集，151億美元的承諾投資規(guī)模雖然小于2007年募集的204億美元，但仍是有史以來第六大基金，表明黑石已經(jīng)度過了最困難的時期。

到了2012年他再度回到清華，朱镕基也對黑石持有更加開放歡迎的態(tài)度，并稱，“蘇世民，很高興見到你，莊稼長得不錯，我們很滿意，期待明年再見。”2019年末，黑石管理資產(chǎn)規(guī)模已達5711億美元，不動產(chǎn)、私募股權基金、對沖基金、信貸管理規(guī)模分別為1632億美元、1829億美元、807億美元和1443億美元。

在危機之中，投資者比較容易犯的一個錯誤是過早“抄底”，比如最近損失慘重的原油寶投資者們。

蘇世民在書中解釋稱，投資者過早買入資產(chǎn)，低估了經(jīng)濟衰退的嚴重程度。此時的關鍵在于保持沉著冷靜，不要過快地做出反應。投資者大都沒有信心和耐心，也缺乏自律精神，無法等到一個周期完全過去。這些投資者沒有自始至終地貫徹自己的投資理念，因此無法將獲得的利潤最大化。

要確定觸底的具體時間并非易事，投資者最好不要輕易嘗試。原因在于，經(jīng)濟真正從衰退中走出來通常需要一到兩年的時間。即使市場開始出現(xiàn)轉機，資產(chǎn)價值仍需要一段時間才能恢復。這意味著如果在市場觸底前后進行投資，那么投資者可能在一段時間內無法獲得投資回報。他舉了一個例子：1983年，油價暴跌，市場觸底，一些投資者開始收購休斯敦的寫字樓。10年過去了，1993年，這些投資者仍在等待價格的回升。

避免這種情況的方法就是，當價值從低點回升至少10% 時再開始進行投資。隨著經(jīng)濟獲得動力，資產(chǎn)價值往往會隨之上揚。最好放棄市場剛開始復蘇時10% ～ 15%的漲幅，以確保在恰當?shù)臅r間買入資產(chǎn)。

近期，外媒稱黑石集團擬以每股6港元的報價買斷SOHO中國的全部股票并對其進行私有化，這一報價較之前SOHO在港交所的二級市場價格翻番，這似乎顯示出黑石對于此次收購的誠意和決心。

對于上述消息，SOHO中國于3月11日發(fā)布公告承認了該公司確實在與“海外金融投資者”洽談相關私有化交易，但除此之外，該公司并未披露更多的有關信息；不過，相關媒體報道顯示，目前本起交易還只停留在交易草案的階段，雙方預計將在未來數(shù)周之內敲定相關的具體交易細節(jié)。

據(jù)悉，本次風波的主角正是黑石集團。近兩年，黑石集團在華投資熱情高漲。2018年12月，黑石集團以12億美元收購新加坡豐樹集團在上海的商業(yè)項目：上海怡豐城及其相鄰辦公大樓；2019年春天，黑石集團又以4.8億美元的價格收購了塔博曼旗下三家購物中心50%的股權，接著又連續(xù)將香港國際建投和上海長泰廣場收入囊中。

蘇世民曾親歷過七次大規(guī)模的市場下滑或衰退：1973年、1975年、1982年、1987年、1990～1992年、2001年，以及2008～2010年。如今盡管危機并未發(fā)生在金融系統(tǒng)，但鑒于疫情席卷全球，一場更深的經(jīng)濟衰退近在眼前。

這一次，他還是一如既往的樂觀。在他看來，這場危機的經(jīng)濟影響是自愿停止商業(yè)活動決定所造成的結果，而不是一次正常的衰退。而和次貸危機不同的是，如今的美國銀行體系基礎穩(wěn)固得多。

強力經(jīng)濟刺激措施是好的開端

《陸家嘴》：我們離明斯基時刻（Minsky Moment）還有多遠？

蘇世民：此前，我們從未像當今一樣自愿地大規(guī)模暫停經(jīng)濟活動，而這一決定的影響也會無比廣泛。此時，政府幫助個人和企業(yè)渡過難關的努力將成為關鍵。對于我們是否能做到這一點，我并沒有太大擔憂。美國政府正采取各種重要措施試圖避免更加嚴重的情形發(fā)生。目前，中國、韓國、日本對流行病反應及時，我非常認可這些國家為緩和疫情對經(jīng)濟沖擊而采取的初步行動。

《陸家嘴》：上世紀80年代，你曾在雷曼兄弟工作，經(jīng)歷了幾場金融危機。在2008年金融危機后，美國的銀行系統(tǒng)因為嚴格監(jiān)管措施的出臺增強了自身的承受能力。你現(xiàn)在是否擔憂當前的金融市場動蕩和實體經(jīng)濟的危機？我們會否經(jīng)歷比“雷曼破產(chǎn)”更加糟糕的情形？

蘇世民：我的職業(yè)生涯經(jīng)歷了許多不同的市場周期。毫無疑問，這次的沖擊影響深遠。但是重要的是，我們需要認識到，這場危機的經(jīng)濟影響是自愿停止商業(yè)活動決定所造成的結果，而不是一次正常的衰退。另一個和2008年之間的根本區(qū)別是，如今的美國銀行體系基礎穩(wěn)固得多。雖然有些公司和行業(yè)會遇到困難，但整體系統(tǒng)的狀況較好。同時，世界各國政府也似乎正在短期內提供強有力的支持和經(jīng)濟刺激措施。

《陸家嘴》：你對政府決策者們在減輕金融和實體經(jīng)濟受疫情影響方面有什么建議？全球應對疫情需要何種合作？

蘇世民：美國推出的金融刺激計劃做了所有對的事情——它給社會上失業(yè)和急需救助的個人提供了直接的資金獲取渠道，給小企業(yè)大筆的融資以支撐旗下員工和他們的醫(yī)保計劃，并支持一些較大的企業(yè)使其度過這一業(yè)務停擺的艱難時期。最初的金融刺激法案也許不是美國經(jīng)濟最終恢復需要的全部數(shù)額，但這是一個政策力度很大的良好開端。

美聯(lián)儲也在積極出臺工具政策確保美國經(jīng)濟的信貸順暢。此外，國會還通過了財政刺激法案，這些重要且積極的措施將共同確?？挂咛厥鈺r期下整體經(jīng)濟的健康運行。

我們看到世界各國其實都在采取相似的措施。中國、韓國、日本，這些國家比西方世界早一步面對了這場危機，他們對疫情的應對都很不錯。我認為我們接下來會看到，各國互相借鑒學習、尋找榜樣，以求更好地應對這次危機。

零利率有利于私募股權投資

《陸家嘴》：你那句簡單的“不要賠錢”的箴言，已經(jīng)幫助黑石集團成為華爾街的“私募之王”。究竟如何理解和實踐這一原則？

蘇世民：人們聽到我常說的那句投資第一法則常常會心一笑，但其實投資的原則就是這么簡單——不要賠錢。在黑石，我們已經(jīng)建立了一套投資流程以幫助我們實現(xiàn)這一基本原則。我們的投資決定全都基于嚴格、冷靜且穩(wěn)健的風險評估。

在今天這個波動性和不確定性居高不下的環(huán)境中，這套準則變得更加重要了。我們必須對這套投資決策流程以及我們?yōu)橥顿Y人所做的決策可能帶來的潛在風險保持高度重視。

《陸家嘴》：在更多投資出現(xiàn)“投降式拋售”的情況下，你會看到什么機會？

蘇世民：現(xiàn)在的情況將會影響價格，造成許多產(chǎn)業(yè)的失序。當前這個時間點，我們還很難預測這些失序會具體發(fā)生在哪里，但我們公司擁有1500億美元的現(xiàn)金彈藥，可為投資人將資金隨時投入到高質量的公司和資產(chǎn)中，包括亞洲的資產(chǎn)。我們同時還有龐大的信貸業(yè)務，相信我們也能在為企業(yè)提供流動性和靈活性上發(fā)揮重要作用。盡管如此，我們當前首要關注的還是員工的安全，并且?guī)椭谖覀兺顿Y組合中的企業(yè)順利度過這一艱難時期。

《陸家嘴》：隨著美聯(lián)儲比市場預計的更快進入零利率下限，更多投資人正在轉移至私募領域以求得更高收益，你怎么看零利率時代的危與機？

蘇世民：在當前的危機到來之前，全球就已經(jīng)有進入零利率甚至負利率時代的趨勢了。我此前有些擔憂，因為這會使一些國家在經(jīng)濟低迷時期面臨挑戰(zhàn)，就像今天我們正面對的一樣。但目前為止，各國中央銀行全力以赴支撐全球經(jīng)濟至關重要。

低利率的環(huán)境會提高一些另類資產(chǎn)對投資者的吸引力。黑石已經(jīng)證明了自己在各個經(jīng)濟周期中良好的業(yè)績記錄，包括全球金融危機等艱難時期。

《陸家嘴》：本次疫情讓世界看到了中國政府的危機應對能力，因此中國的市場風險溢價水平也在降低。你在中國看到了怎樣的中長期機會？

蘇世民：黑石集團自從1992年就已經(jīng)開始在中國從事商業(yè)活動，未來也將會在這里持續(xù)尋找有吸引力的長期投資機會。在房地產(chǎn)市場，我們對那些順應發(fā)展趨勢的投資主題有很強的信心。比如說，我們注意到電子商務和倉儲需求的不斷增長為物流行業(yè)帶來的重要發(fā)展機會。在中國，我們擁有在一些關鍵物資集散中心城市的倉儲資源，出租給第三方物流公司和中國的科技企業(yè)使用。我們也同時關注中國及其他亞洲地區(qū)A級優(yōu)等的辦公樓資產(chǎn)等，這一領域我們也看到積極的需求增長。