市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的特點(diǎn)、問題及建議

趙婷

【摘要】市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是我國在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革過程中推出的為降低企業(yè)杠桿率、提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措。本輪債轉(zhuǎn)股在政策背景、參與主體、定價(jià)機(jī)制、退出模式都有著鮮明的市場(chǎng)化特點(diǎn)。文章通過對(duì)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的主要功能和特點(diǎn)進(jìn)行分析，闡明市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股對(duì)轉(zhuǎn)股雙方的積極意義：使金融資本能實(shí)質(zhì)進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，豐富資本市場(chǎng)融資渠道，建立多層次融資體系。通過對(duì)已實(shí)施債轉(zhuǎn)股案例在市場(chǎng)條件、股權(quán)結(jié)構(gòu)、退出渠道等業(yè)務(wù)模式及所取得的成效進(jìn)行研究和總結(jié)，表明市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施不僅有效減輕企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)、降低杠桿率、提高資產(chǎn)質(zhì)量，而且通過債轉(zhuǎn)股實(shí)施引入戰(zhàn)略投資者，提高企業(yè)權(quán)益資本，促進(jìn)企業(yè)提高經(jīng)營管理水平，改善經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。最后就市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程中存在的重難點(diǎn)問題，提出了幾點(diǎn)優(yōu)化建議。

【關(guān)鍵詞】市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股；風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)施模式

在我國經(jīng)濟(jì)高速增長時(shí)期，基建領(lǐng)域投資成為穩(wěn)增長的重點(diǎn)。2008年為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，國家推出“四萬億”的經(jīng)濟(jì)增長計(jì)劃，同時(shí)實(shí)行寬松貨幣政策，推動(dòng)建筑企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張，但資本市場(chǎng)配套政策緩慢，融資渠道有限，主要為銀行業(yè)和間接融資，導(dǎo)致建筑企業(yè)杠桿率不斷攀升，資金成本居高不下，影響企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金的流動(dòng)性，制約了建筑企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

當(dāng)前，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已由高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，國家深入進(jìn)行供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，降杠桿、減負(fù)債是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要目標(biāo)。降低杠桿率、提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量、防范金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定發(fā)展具有重要意義。

2016年10月，國務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)〔2016〕54號(hào)）及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》。2017年8月，銀監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)管理辦法（試行）》（征求意見稿），對(duì)商業(yè)銀行新設(shè)債轉(zhuǎn)股實(shí)施機(jī)構(gòu)的運(yùn)營范圍、運(yùn)作模式、成立條件等內(nèi)容進(jìn)行了明確。2018年8月財(cái)政部等五部委聯(lián)合發(fā)布了《2018年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》，提出了多項(xiàng)支持市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的措施，包括要求證監(jiān)會(huì)對(duì)降杠桿及市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所涉及的IPO、定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債、重大資產(chǎn)重組等資本市場(chǎng)操作提供適當(dāng)監(jiān)管政策支持。債轉(zhuǎn)股是解決我國企業(yè)高杠桿問題，同時(shí)也是提升資金和資源配置合理性的有效手段，國家對(duì)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股支持政策逐步明晰，推進(jìn)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的落地。

一、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的特點(diǎn)與風(fēng)險(xiǎn)

（一） 市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的特性

實(shí)施債轉(zhuǎn)股的最終目的，一是通過債權(quán)和股權(quán)的轉(zhuǎn)化，調(diào)整金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間債務(wù)和股權(quán)關(guān)系，化解金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施債轉(zhuǎn)股可以降低金融機(jī)構(gòu)不良貸款率，通過債權(quán)投資和股權(quán)投資的組合，在不同渠道上配置資產(chǎn)，進(jìn)行多元化分散投資。同時(shí)，對(duì)于企業(yè)，將剛性支付的債務(wù)本金和利息轉(zhuǎn)化為非剛性的股利支出，推遲了現(xiàn)金流的支出，降低了企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是密切產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的融合。通過市場(chǎng)化的債轉(zhuǎn)股，讓資本進(jìn)入杠桿高、資質(zhì)優(yōu)的企業(yè)，緊密結(jié)合國家扶持的產(chǎn)業(yè)和金融資本的關(guān)系。三是債轉(zhuǎn)股向債務(wù)關(guān)系主體提供一種選擇權(quán)。在實(shí)際的轉(zhuǎn)換選擇過程中，債權(quán)人因剛性債權(quán)而掌握較高的談判權(quán)，具有轉(zhuǎn)換議價(jià)能力，而且債務(wù)人面臨債務(wù)壓力相對(duì)被動(dòng)，并需要承擔(dān)債務(wù)轉(zhuǎn)換相關(guān)成本，轉(zhuǎn)化各方在市場(chǎng)上自主協(xié)商交易條件與交易價(jià)格，在資源配置方面充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用。市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的目的決定了其有以下特點(diǎn)：

1.市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是體現(xiàn)股權(quán)價(jià)值投資的前提。李克強(qiáng)總理曾指出，“可通過市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的方式來逐步降低企業(yè)的杠桿率”。同時(shí)按照國發(fā)[2016] 54號(hào)文對(duì)債轉(zhuǎn)股實(shí)施主體的要求，債轉(zhuǎn)股需要實(shí)現(xiàn)對(duì)債務(wù)企業(yè)和債權(quán)銀行的隔離，由資產(chǎn)管理公司或者第三方機(jī)構(gòu)來操作，不能讓銀行來主導(dǎo)，而由第三方機(jī)構(gòu)來主導(dǎo)的關(guān)鍵是要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化運(yùn)作。市場(chǎng)化成為債轉(zhuǎn)股過程中必須遵守的原則。

2.市場(chǎng)化操作是債轉(zhuǎn)股的重要表現(xiàn)方式。強(qiáng)化債轉(zhuǎn)股過程中的市場(chǎng)定價(jià)，參考證券二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格，完善債轉(zhuǎn)股的定價(jià)過程，提高債轉(zhuǎn)股過程中交易的公開度和價(jià)格的公允度。市場(chǎng)化操作會(huì)對(duì)債務(wù)價(jià)值評(píng)估，股權(quán)執(zhí)行價(jià)格、執(zhí)行期限等方面產(chǎn)生重要影響。只有在公開市場(chǎng)上評(píng)估確定的交易價(jià)格、轉(zhuǎn)讓期限以及協(xié)商的交易條件， 債轉(zhuǎn)股市場(chǎng)價(jià)值才能夠充分體現(xiàn)。

3.市場(chǎng)化的競(jìng)爭(zhēng)和資源配置是債轉(zhuǎn)股的重要手段。鼓勵(lì)多渠道募集資金，善于利用資本市場(chǎng)擴(kuò)大債轉(zhuǎn)股之后的股權(quán)交易，從而有利于提高債轉(zhuǎn)股整體規(guī)模。債轉(zhuǎn)股交易中復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)關(guān)系及交易構(gòu)架，只能由在資本市場(chǎng)中各方參與主體自行協(xié)商。通過資本市場(chǎng)中各方主體反復(fù)博弈， 最終實(shí)現(xiàn)各方利益的市場(chǎng)化平衡。市場(chǎng)化操作有助于篩選出具有較好發(fā)展?jié)摿?、符合金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)等各方利益的債轉(zhuǎn)股，通過市場(chǎng)化實(shí)施，來提高資源配置效率。

（二） 債轉(zhuǎn)股的主要風(fēng)險(xiǎn)

1.從企業(yè)角度看， 債轉(zhuǎn)股具有融資成本高、稀釋控制權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)。首先，股權(quán)融資成本高于債權(quán)融資成本；其次，實(shí)施債轉(zhuǎn)股完成以后， 金融機(jī)構(gòu)占有企業(yè)股權(quán)，通常會(huì)向所投資企業(yè)派駐董事等方式參與企業(yè)重大經(jīng)營決策，金融機(jī)構(gòu)派駐人員如果不具備企業(yè)所在行業(yè)的專業(yè)知識(shí)和管理經(jīng)驗(yàn)，可能對(duì)企業(yè)的經(jīng)營帶來更高的管理成本，對(duì)企業(yè)運(yùn)營產(chǎn)生不必要的制約；最后，金融機(jī)構(gòu)在債轉(zhuǎn)股過程中，具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，可能會(huì)設(shè)置苛刻的債轉(zhuǎn)股條件，以保障自身權(quán)益，但是損傷了企業(yè)的部分權(quán)益。

2.從金融機(jī)構(gòu)角度看，債轉(zhuǎn)股存在投資損失等風(fēng)險(xiǎn)。首先是選擇實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)一般具有融資杠桿率較高，資金頭寸短缺等風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流不足，通過債轉(zhuǎn)股緩解之后，經(jīng)營績效還未達(dá)到預(yù)期，金融機(jī)構(gòu)存在投資風(fēng)險(xiǎn)；第二從金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部看， 不良貸款產(chǎn)生通過債轉(zhuǎn)股暫時(shí)掩蓋了壞賬損失風(fēng)險(xiǎn)，但卻帶來長期的投資損失風(fēng)險(xiǎn)。

3.從金融市場(chǎng)角度看， 債轉(zhuǎn)股存在資源配置合理性風(fēng)險(xiǎn)，增加了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜程度。首先債轉(zhuǎn)股的實(shí)施給經(jīng)營困難的企業(yè)得以消化債務(wù)，隱藏財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)會(huì)，降低了資源配置效率；其次，債轉(zhuǎn)股將債務(wù)剛性兌付轉(zhuǎn)為股權(quán)，使金融機(jī)構(gòu)同時(shí)持有債務(wù)資產(chǎn)和股權(quán)資產(chǎn)，增加了金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制的復(fù)雜性。

二、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施模式

2018年國資委對(duì)中央企業(yè)統(tǒng)一部署降杠桿、減負(fù)債工作任務(wù)，與30家央企簽訂降杠桿、減負(fù)債責(zé)任狀，要求制定上報(bào)降杠桿、減負(fù)債工作方案，明確資金負(fù)債率管控目標(biāo)，并將管控指標(biāo)納入預(yù)算考核體系。

2018年6月，中國中鐵率先實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股，開創(chuàng)了央企市場(chǎng)化、法治化債轉(zhuǎn)股的新模式，成為實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的建筑央企第一家。繼中國中鐵之后，多家建筑類央企也相繼公布并實(shí)施債轉(zhuǎn)股方案。就目前已實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的央企中，根據(jù)其運(yùn)作模式、交易方案、資金來源、退出路徑的不同，主要分為以下三種設(shè)計(jì)思路。

（一）兩步走的股權(quán)置換模式

1.方案設(shè)計(jì)

兩步走的股權(quán)置換模式的第一步是通過對(duì)子公司現(xiàn)金增資和收購債權(quán)，實(shí)施金融機(jī)構(gòu)取得上市公司所屬子公司股權(quán)，第二步是通過將子公司股權(quán)置換成上市公司股權(quán)。

方案的特點(diǎn)在于，首先金融機(jī)構(gòu)通過實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股取得子公司部分股權(quán)；然后通過上市公司對(duì)交易金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定向增發(fā)，以增發(fā)股份作為收購對(duì)價(jià)將對(duì)子公司的投資置換為對(duì)上市公司的投資。

2.實(shí)施效果

中國中鐵通過兩步走股權(quán)置換方案，實(shí)施債轉(zhuǎn)股上市公司的凈資產(chǎn)預(yù)計(jì)將增加約116億元，年利息支出減少約5.8億元，合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率降低了3.46%，資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化。債轉(zhuǎn)股交易的鎖定期為36個(gè)月，長期鎖定反映了在債轉(zhuǎn)股實(shí)施中引入戰(zhàn)略投資人參與到標(biāo)的公司未來經(jīng)營發(fā)展中來。

（二）子公司層面?zhèn)D(zhuǎn)股模式

1.方案設(shè)計(jì)

子公司層面?zhèn)D(zhuǎn)股模式是金融機(jī)構(gòu)通過“債權(quán)增資+現(xiàn)金增資”的方式，向集團(tuán)子公司進(jìn)行增資，子公司將增資款用于償還債務(wù)，減少子公司債務(wù)及利息支出。

方案的特點(diǎn)在于，子公司實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，在產(chǎn)權(quán)關(guān)系上集團(tuán)母公司仍然擁有對(duì)標(biāo)的子公司的絕對(duì)控股權(quán)。金融機(jī)構(gòu)所持子公司的股權(quán)，在集團(tuán)公司年度財(cái)務(wù)合并報(bào)表中體現(xiàn)為少數(shù)股東權(quán)益。

2.實(shí)施效果

通過子公司層面?zhèn)D(zhuǎn)股模式，降低子公司的資金負(fù)債率從而降低集團(tuán)公司整體資產(chǎn)負(fù)債率，提高了集團(tuán)公司層面的權(quán)益融資所占比重。

（三）發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債模式

1.方案設(shè)計(jì)

發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債模式的第一步是通過“債權(quán)、現(xiàn)金、土地、資本公積、應(yīng)收股利、資產(chǎn)”增資子公司，第二步是發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)債向增資方購買資產(chǎn)，第三步是發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債募集配套資金。

方案的特點(diǎn)在于，雖然與前兩種方案設(shè)計(jì)類似，都是通過在子公司層面引入投資人增資，增資用于償還債務(wù)，降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。與之不同的，首先是隨著新《證券法》的頒布和生效，可轉(zhuǎn)債在債轉(zhuǎn)股的應(yīng)用范圍上有了創(chuàng)新；二是在財(cái)務(wù)條件方面有了突破。

2.實(shí)施效果

2018年11月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證監(jiān)會(huì)試點(diǎn)定向可轉(zhuǎn)債并購支持上市公司發(fā)展》提到積極推進(jìn)以定向可轉(zhuǎn)債作為并購重組交易支付工具的試點(diǎn)。在新證券法中，除了上市公司股票外，可轉(zhuǎn)債、可交債、存托憑證等具有股權(quán)性質(zhì)的證券，也屬于構(gòu)成短線交易的標(biāo)的證券品種。資本市場(chǎng)不斷的完善，能夠使債轉(zhuǎn)股得到更大范圍的應(yīng)用推廣。

三、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股所面臨的問題

（一）金融風(fēng)險(xiǎn)的防范

近年來，金融機(jī)構(gòu)在投資項(xiàng)目中出現(xiàn)“明股實(shí)債”的不規(guī)范操作，投資回報(bào)沒有與企業(yè)實(shí)際經(jīng)營效益關(guān)聯(lián)，只是取得保本承諾和固定收益。銀監(jiān)會(huì)針對(duì)不規(guī)范的經(jīng)濟(jì)行為出臺(tái)了系列文件，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。但實(shí)際的金融投資活動(dòng)中，資本性資金的出資行為依然有待規(guī)范和完善，類似于明股實(shí)債的經(jīng)濟(jì)行為仍然有存在的可能性。從股權(quán)穿透的原則來看，“明股實(shí)債”實(shí)質(zhì)是將金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)后移，債權(quán)置換為股權(quán)后，可能存在更大的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，不能實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的初衷，并加大了后期系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

（二）轉(zhuǎn)股類型的選擇

根據(jù)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》，債轉(zhuǎn)股實(shí)施過程中的債權(quán)可轉(zhuǎn)為普通股，也可轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。若轉(zhuǎn)為普通股，則實(shí)施金融機(jī)構(gòu)具有所持股比的相應(yīng)表決權(quán)，可以參與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營決策等重大事項(xiàng)。若將債權(quán)轉(zhuǎn)為優(yōu)先股，雖然有優(yōu)先于普通股的清償權(quán)，但不具有表決權(quán)，不能參與企業(yè)的重大經(jīng)營決策。

（三）債轉(zhuǎn)股后的管理

債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)能否實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股后的股權(quán)投資收益，關(guān)鍵在于實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，要加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的后期監(jiān)督管理，實(shí)施機(jī)構(gòu)根據(jù)其轉(zhuǎn)股的股權(quán)類型及股權(quán)比例享有相應(yīng)的決策權(quán)，參與到企業(yè)的經(jīng)營管理中去，從而實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股的目標(biāo)。債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的收益無法進(jìn)行長期準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，待企業(yè)盈利情況好轉(zhuǎn)，轉(zhuǎn)股期滿時(shí)，實(shí)施機(jī)構(gòu)通過退出實(shí)現(xiàn)超額投資收益，股權(quán)退出的方式?jīng)Q定著資金來源、交易結(jié)構(gòu)的安排。因此實(shí)施機(jī)構(gòu)要在債轉(zhuǎn)股時(shí)，就事先設(shè)計(jì)好股權(quán)處置方案和退出渠道。

（四）評(píng)估值的合理性

在債轉(zhuǎn)股的過程中，實(shí)施機(jī)構(gòu)可引入第三方評(píng)估，利用第三方的專業(yè)評(píng)估合理確定轉(zhuǎn)股估值和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。專業(yè)評(píng)估機(jī)構(gòu)可從杠桿率水平、融資成本、盈利能力三個(gè)方面評(píng)估債務(wù)的可持續(xù)性，從而預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)是否轉(zhuǎn)移、債務(wù)水平是否降低、經(jīng)營績效是否提高，全面對(duì)債轉(zhuǎn)股經(jīng)濟(jì)行為進(jìn)行評(píng)估。但債權(quán)具有非公開性，估值缺少標(biāo)準(zhǔn)化，股權(quán)評(píng)估需要綜合考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資產(chǎn)狀況等因素。那么不同的評(píng)估條件下，會(huì)產(chǎn)生價(jià)格差異，這是債轉(zhuǎn)股定價(jià)的難題。

（五）各方權(quán)益的保障與約束

在實(shí)施債轉(zhuǎn)股后，債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)化為股權(quán)關(guān)系，原有債務(wù)關(guān)系的還款時(shí)限、本金及利息支付的約束性弱化，若轉(zhuǎn)股后享受不到股東權(quán)利，投資回收率低，成為低效、無效投資，實(shí)質(zhì)損害了債務(wù)關(guān)系剛性兌付，不符合債轉(zhuǎn)股的初衷。另一方面，債權(quán)轉(zhuǎn)化為實(shí)質(zhì)性股權(quán)后，實(shí)施機(jī)構(gòu)大多為金融機(jī)構(gòu)，對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)缺乏，對(duì)企業(yè)所在行業(yè)的了解不足，實(shí)質(zhì)性股權(quán)對(duì)企業(yè)價(jià)值提升的作用較為有限。

四、市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的建議

（一）擴(kuò)展實(shí)施機(jī)構(gòu)的范圍

在市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股中，實(shí)施機(jī)構(gòu)需要具體準(zhǔn)確地掌握由股權(quán)置換的貸款質(zhì)量，就必須對(duì)債轉(zhuǎn)股的對(duì)象企業(yè)展開盡可能全面的盡職調(diào)查。較好的解決辦法是擴(kuò)大實(shí)施機(jī)構(gòu)的范圍，將實(shí)施機(jī)構(gòu)范圍擴(kuò)展到符合條件的股權(quán)投資公司、金融資產(chǎn)管理公司、信托公司和證券公司等，既可使債務(wù)對(duì)價(jià)過程中產(chǎn)生競(jìng)價(jià)，從而發(fā)現(xiàn)價(jià)值，又可貫徹執(zhí)行債轉(zhuǎn)股的市場(chǎng)化原則。

（二）多渠道提供資金支持

債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目一般涉及標(biāo)的額較大，綜合考慮市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)規(guī)模、資本金的充足率、債轉(zhuǎn)股實(shí)施質(zhì)量等因素，需要對(duì)各類實(shí)施機(jī)構(gòu)在政策、融資渠道、資金方面提供支持。通過設(shè)立私募股權(quán)基金募集資金等方式多渠道為符合條件的各類實(shí)施機(jī)構(gòu)提供資金，私募股權(quán)投資基金的合格投資者都具有較強(qiáng)的專業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力，在實(shí)施債轉(zhuǎn)股過程中可以發(fā)揮專業(yè)投資優(yōu)勢(shì)，真正達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的效果。

（三）推進(jìn)轉(zhuǎn)股價(jià)格的市場(chǎng)化機(jī)制

企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的凈資產(chǎn)比重越大，每股凈資產(chǎn)就更多。通過市場(chǎng)化過程發(fā)現(xiàn)并尋找到雙方利益均衡的轉(zhuǎn)股價(jià)格，是債轉(zhuǎn)股貫徹市場(chǎng)機(jī)制的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。上市公司可以通過歷史時(shí)間段的平均股價(jià)為基準(zhǔn)來確定轉(zhuǎn)股價(jià)格，非上市公司可以借助公開詢價(jià)機(jī)制，在競(jìng)爭(zhēng)中形成轉(zhuǎn)股價(jià)格。

（四）降低債轉(zhuǎn)股的稅收成本

在債轉(zhuǎn)股操作過程中涉及大額交易資金流轉(zhuǎn)，涉及稅種也較多，因此在整個(gè)交易中稅費(fèi)成本較高。在交易過程中要加強(qiáng)與國家和地方的溝通，由政府制定配套的債轉(zhuǎn)股稅收優(yōu)惠政策，如減免增值稅、所得稅，降低企業(yè)轉(zhuǎn)股后利息支出不能在所得稅前扣除所承擔(dān)的財(cái)務(wù)成本。

（五）鼓勵(lì)實(shí)施機(jī)構(gòu)成為戰(zhàn)略投資者

降低債轉(zhuǎn)股企業(yè)的負(fù)債率，在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，是一項(xiàng)有著長效機(jī)制的工作。實(shí)施機(jī)構(gòu)不僅只定位為財(cái)務(wù)投資者，將轉(zhuǎn)股后的股權(quán)在二級(jí)市場(chǎng)上獲得的溢價(jià)，更需要將債轉(zhuǎn)股作為一項(xiàng)戰(zhàn)略投資。實(shí)施機(jī)構(gòu)行使股東權(quán)利，積極參與到公司經(jīng)營管理、資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)化、創(chuàng)新能力的提高、拓展市場(chǎng)開發(fā)等方面，通過增強(qiáng)公司資產(chǎn)質(zhì)量和創(chuàng)造公司價(jià)值來獲取公司長期利潤，延長實(shí)施機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)鏈和價(jià)值鏈。

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作者單位：中鐵大橋局集團(tuán)有限公司