股權(quán)激勵對我國上市公司的影響及分析

孫鑫予 于善波

摘 要：本文主要介紹了股權(quán)激勵政策對我國上市公司價(jià)值及業(yè)績等的影響，并認(rèn)為實(shí)施股權(quán)激勵政策，有利于解決企業(yè)股東和管理層之間利益一致性的問題。從長期盈利能力、公司價(jià)值和股價(jià)三方面來分析了股權(quán)激勵的影響。并針對我國上市企業(yè)股權(quán)激勵政策存在的問題，提出了一系列建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵;上市公司;股東;管理層

作為一種長效激勵機(jī)制，股權(quán)激勵的實(shí)施目的是為了提高企業(yè)管理者的工作積極性，為企業(yè)留住核心人才，使其更好地為企業(yè)服務(wù)。這種激勵制度通過授予核心人才部分股權(quán)的方式，提高人才的認(rèn)同感與歸屬感，使其與企業(yè)利益共享，實(shí)現(xiàn)企業(yè)長期盈利的目的。股權(quán)激勵的方式各有不同，其有效性也因方式的選擇與具體實(shí)施的情況而異。股權(quán)激勵機(jī)制不僅能夠影響企業(yè)短期內(nèi)的盈利能力，而且對企業(yè)的業(yè)績水平及股價(jià)有長期而深刻的影響。

股權(quán)激勵機(jī)制的理論基礎(chǔ)來源于產(chǎn)權(quán)激勵，是對人力資本最有效的激勵方式，通過在企業(yè)中的經(jīng)營管理獲得實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。股權(quán)激勵將企業(yè)的盈利能力與高級管理人員的收益掛鉤。而作為一項(xiàng)長期激勵機(jī)制，它將企業(yè)股東與高管的未來收益與企業(yè)的長期盈利能力結(jié)合在一起，從而激勵企業(yè)管理者不論從自身角度還是企業(yè)角度，都要盡力謀求利益最大化。而且長期激勵制度能夠有效避免企業(yè)管理者的短視行為，對“內(nèi)部人控制”等危害企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的行為進(jìn)行提前防范。

一、股權(quán)激勵的影響

1.對公司長期盈利能力的影響

股權(quán)激勵是所有者從公司長遠(yuǎn)利益出發(fā)，為制止管理層的短視行為而采取的長期激勵措施。企業(yè)的盈虧直接關(guān)系到經(jīng)營者的自身利益，這就鼓勵管理者更加努力經(jīng)營企業(yè)以獲得更多收益。股東與管理者共享利益，同擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，這不僅可以降低代理費(fèi)用，還能提高企業(yè)的長期盈利能力。不難看出，合理的股權(quán)激勵對企業(yè)的長期盈利能力有著長效的促進(jìn)作用。

2.對公司價(jià)值的影響

企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)在現(xiàn)有企業(yè)資產(chǎn)和未來預(yù)期可擁有資產(chǎn)的總和，即未來持續(xù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)值，它具體表現(xiàn)在企業(yè)的當(dāng)前業(yè)務(wù)及增長機(jī)會價(jià)值的組合預(yù)期。企業(yè)持續(xù)盈利的目標(biāo)是在經(jīng)營過程中不斷為股東創(chuàng)造價(jià)值，這要求企業(yè)管理者能夠理性決策。在企業(yè)發(fā)展與競爭的道路上提出正確的戰(zhàn)略策劃，有效識別最有利于股東增值的業(yè)務(wù)。

創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值的過程需要資產(chǎn)的驅(qū)動力，這個資產(chǎn)分為有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。具有價(jià)值驅(qū)動作用的無形資產(chǎn)由財(cái)務(wù)實(shí)力、組織資產(chǎn)和人力資本來組成。財(cái)務(wù)實(shí)力包括融資能力、增資擴(kuò)股能力、資信等級等。組織資產(chǎn)包括聲譽(yù)、品牌以及與供應(yīng)商、經(jīng)銷商、政府等方面的關(guān)系資源等。人才資本管理和支配著企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)經(jīng)營、技術(shù)創(chuàng)新以及組織資產(chǎn)的有效運(yùn)作，可以說極大地影響企業(yè)發(fā)展。如果要最大限度地發(fā)揮人力資源的作用，就要有效實(shí)施股權(quán)激勵機(jī)制，爭取留住、吸引更多有價(jià)值的人才。在為公司效力的同時(shí)，使其激發(fā)出更大的創(chuàng)新潛能。有效的股權(quán)激勵可以為公司獲得大量的高素質(zhì)人力資本，從而驅(qū)動上市公司的價(jià)值創(chuàng)造。

3.對公司股價(jià)的影響

股權(quán)激勵政策解決了股東與企業(yè)管理者利益一致性的問題，在激勵制度下兩者產(chǎn)生了產(chǎn)權(quán)紐帶關(guān)系，同時(shí)提高了管理者的工作積極性，有助于提高企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和價(jià)值。在股權(quán)激勵機(jī)制下，股東與企業(yè)管理者目標(biāo)一致提升企業(yè)價(jià)值，市場反應(yīng)自然是股價(jià)上升。投資者的投資預(yù)期是通過股權(quán)激勵機(jī)制來提高上市公司的內(nèi)在價(jià)值，而公司業(yè)績水平的提升正可以說明這一點(diǎn)。企業(yè)價(jià)值的提高在堅(jiān)定投資者信心的同時(shí)，也使得上市公司股價(jià)不斷走高。由于股權(quán)激勵計(jì)劃是長效機(jī)制，對于上市公司的管理層具有長期激勵效應(yīng)，所以這一計(jì)劃對企業(yè)業(yè)績與股票價(jià)格的激勵作用也是長期的。長效激勵能夠獲得投資者的信任，追加投資，從而進(jìn)一步提升股價(jià)。

二、我國股權(quán)激勵制度存在的問題

1.股權(quán)激勵企業(yè)行業(yè)分布不均

由于我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以第二產(chǎn)業(yè)為主，而第二產(chǎn)業(yè)的支柱行業(yè)是制造業(yè)，為鼓勵員工努力工作，大多采用股權(quán)激勵方式來進(jìn)行激勵，所以制造業(yè)成為我國實(shí)施股權(quán)激勵制度最多的行業(yè)。近幾年國家大力鼓勵信息、軟件業(yè)的發(fā)展，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)對人才的依賴較大。所以此類行業(yè)的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵的數(shù)量增多。此外，房地產(chǎn)業(yè)的特殊行業(yè)性質(zhì)也需要股權(quán)激勵來刺激銷售，也同時(shí)帶動了行業(yè)內(nèi)企業(yè)股權(quán)激勵計(jì)劃的實(shí)施。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明制造業(yè)、高新技術(shù)行業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)這三個行業(yè)占國內(nèi)實(shí)施股權(quán)激勵上市公司總數(shù)的86%，相比來說其他行業(yè)內(nèi)的上市企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃的比例就大大減少。行業(yè)分布不平衡帶來的畸形發(fā)展有可能破壞我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的合理化，對我國經(jīng)濟(jì)的市場風(fēng)險(xiǎn)、防御能力也是個考驗(yàn)。

2.股權(quán)激勵考核單一

證監(jiān)會公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，80%左右的上市企業(yè)采用凈利潤增長率與凈資產(chǎn)收益率等數(shù)據(jù)作為考核企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)。采用此種方法存在數(shù)據(jù)單一，且容易受到內(nèi)部操控的缺點(diǎn)。部分企業(yè)管理者常常為了追求短期績效而忽略企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展戰(zhàn)略。這樣得來的考核數(shù)據(jù)無法真實(shí)、完整、合理地反映出企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的情況和管理者的工作水平。股權(quán)激勵考核條件的單一很可能使得激勵效果偏離原有目標(biāo)，而且在利益驅(qū)使下的管理者有可能觸犯法律。

3.治理結(jié)構(gòu)不完善

公司治理結(jié)構(gòu)是一種企業(yè)獨(dú)有的機(jī)制與規(guī)則，對企業(yè)的日常運(yùn)作進(jìn)行管理與控制。股權(quán)激勵作為長效機(jī)制，其有效性地發(fā)揮需要完善的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)階段我國上市公司已經(jīng)形成了完備的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，包括董事長、股東大會、管理層和監(jiān)事會。但在實(shí)際運(yùn)營中，管理層則全權(quán)代理履行職責(zé)。絕大部分的上市公司股東大會形同虛設(shè)，根本起不到監(jiān)督經(jīng)營者的責(zé)任，從而形成了“內(nèi)部人控制”的局面。在股權(quán)激勵的前提下，管理層往往為了個人利益而制造經(jīng)營漏洞，片面追求股價(jià)或者企業(yè)業(yè)績的上漲，從而實(shí)施盈余管理，使得公司業(yè)績與股票價(jià)格相悖。這樣有機(jī)可乘的治理結(jié)構(gòu)不僅使得廣大中小股東利益受損，也使得大股東自身受到打擊，阻礙了上市公司股權(quán)激勵有效性的發(fā)揮。

4.相關(guān)政策法規(guī)不健全

從2005年的試行《辦法》到2016年出臺的《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》，雖然與股權(quán)激勵制度相關(guān)的法律法規(guī)在不斷完善，但依然還未形成成熟的政策和法律環(huán)境。如公允價(jià)值難以估算的會計(jì)問題和行權(quán)過程中股票期權(quán)稅負(fù)過高的稅收政策問題，都對上市公司股權(quán)激勵的實(shí)施產(chǎn)生不利影響。

5.缺乏強(qiáng)有效的資本市場

股權(quán)激勵機(jī)制實(shí)現(xiàn)的基本邏輯是：通過股權(quán)激勵方案促使管理層努力工作提升企業(yè)業(yè)績，從而使得公司股價(jià)上漲，實(shí)現(xiàn)激勵目標(biāo)。股權(quán)激勵最重要的實(shí)施條件之一就是有效的證券市場。只有在有效的市場前提下，上市公司未來的盈利能力才能通過股價(jià)在一定程度上反映出來，而股票期權(quán)才能有效發(fā)揮其激勵作用。但國內(nèi)的證券市場目前還處于低效狀態(tài)，股價(jià)反映信息的能力較弱，其中包含更多的是投機(jī)性因素。如果經(jīng)常出現(xiàn)大幅度波動，那么經(jīng)營結(jié)果就會與預(yù)期盈利相脫節(jié)，使得證券市場在一定程度上喪失了對管理層的評價(jià)功能，此時(shí)的股權(quán)激勵就喪失了其原有的激勵作用，執(zhí)行效果也大打折扣。

三、我國上市公司股權(quán)激勵的建議

1.建立發(fā)達(dá)和較為規(guī)范的資本市場

資金在資本市場上的有效運(yùn)作能夠影響經(jīng)濟(jì)社會的資源配置效率和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。資本市場的運(yùn)行效率對股權(quán)激勵的有效性有舉足輕重的作用，所以實(shí)施股權(quán)激勵計(jì)劃的第一步就是刺激資本市場。作為一個剛發(fā)展起來的資本市場，國內(nèi)相應(yīng)的制度法規(guī)建設(shè)還要進(jìn)一步完善。

在規(guī)范的資本市場上，上司公司的股票價(jià)格可以有效反映出企業(yè)的盈利水平和市場價(jià)值，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，使股權(quán)激勵計(jì)劃更好地發(fā)揮作用。前文研究表明，股權(quán)激勵計(jì)劃能夠有效提升上市企業(yè)的長期盈利能力，但前提條件是在有效且規(guī)范的資本市場這一前提下。資本市場的實(shí)體經(jīng)濟(jì)職能體現(xiàn)在迅速而準(zhǔn)確地利用企業(yè)股價(jià)反映公司未來盈利能力和發(fā)展前景。不斷完善和發(fā)展資本市場，為企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵提供必要的環(huán)境條件，保障激勵制度有效提升企業(yè)盈利能力。為此，相關(guān)部門及法律法規(guī)要嚴(yán)格監(jiān)督和管理上市公司的融資行為，以免公司股價(jià)被任意操縱和買賣，確保資本市場真實(shí)可靠的反映上市公司盈利水平。其次，為股票市場的良性循環(huán)奠定基礎(chǔ)，應(yīng)鼓勵投資者理性投資、完善投資者信息、營造良好的投資氛圍。最后，提倡社會各界加強(qiáng)對資本市場的了解，認(rèn)識到其資源配置方面的重要性，合理調(diào)節(jié)運(yùn)用有限的社會經(jīng)濟(jì)資源，使股權(quán)激勵制度更好地為企業(yè)和社會服務(wù)。

2.完善公司的約束和治理機(jī)制

管理層作為涉及股權(quán)激勵的相關(guān)利益主體，目前國內(nèi)還沒有建立相關(guān)的規(guī)范性文件和法律規(guī)定。證券管理部門為確保股權(quán)激勵工作的規(guī)范進(jìn)行，首先，要加強(qiáng)對上市公司的信息披露。包括股權(quán)激勵內(nèi)容、重大利好等方面。其次，董事會要加強(qiáng)對管理層的監(jiān)督管理，預(yù)防經(jīng)營活動中的投機(jī)行為。上市企業(yè)加強(qiáng)對管理層的約束，目的是防止其尋租行為，避免因委托代理關(guān)系而產(chǎn)生的信息不對稱現(xiàn)象，從而保證對管理層的有效激勵。

完善上市公司的約束和治理機(jī)制對協(xié)調(diào)管理層、利益相關(guān)者及股東之間的關(guān)系具有重要意義。作為治理機(jī)制中的重要部分，股權(quán)激勵在解決企業(yè)的委托代理問題上功不可沒。上市公司內(nèi)部不同層次之間的治理機(jī)制相互影響并且密切相連。只有不斷完善上市企業(yè)治理機(jī)制，為股權(quán)激勵的實(shí)施創(chuàng)造條件，才能取得理想的激勵效果。通過股權(quán)激勵與高層管理者之間關(guān)系的研究表明，企業(yè)規(guī)模與高層管理者盈余管理行為存在正相關(guān)的關(guān)系。所以企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模越大，越要完善內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)對公司管理層的約束和監(jiān)管，以防機(jī)會主義行為影響股權(quán)激勵機(jī)制的實(shí)施。

3.合理分配管理層的持股比例

管理層持股比例應(yīng)控制在合理范圍內(nèi)，如太低的持股比例不僅起不到激勵作用，還會加劇管理層的尋租行為，得不償失。而過高的持股比例可能會使管理層影響公司決策，董事會反而被掣肘。所以要科學(xué)、合理地分配管理層的股權(quán)激勵比例，使公司業(yè)績在激勵條件下達(dá)到最優(yōu)水平。國內(nèi)上市企業(yè)所處的外部環(huán)境不同，應(yīng)結(jié)合自身?xiàng)l件制定最合理的持股比例。

決定是否行權(quán)的核指標(biāo)也應(yīng)合理設(shè)定?？己酥笜?biāo)值的高低決定著對管理層的激勵效果。過低的指標(biāo)很容易達(dá)標(biāo)，激勵反而變?yōu)榱霜剟?，達(dá)不到激勵管理層提升企業(yè)價(jià)值、降低代理成本的目的。過高的指標(biāo)激勵對象無論怎么努力也達(dá)不到，同樣也會減弱激勵程度，達(dá)不到股權(quán)激勵制度的預(yù)期目標(biāo)。

4.完善相關(guān)政策和監(jiān)管制度

股權(quán)激勵計(jì)劃的順利實(shí)施需要完善的政策及監(jiān)管環(huán)境。以我國目前的國情來看，資本市場的首要任務(wù)是完善相關(guān)的法律法規(guī)。這樣不僅激發(fā)了管理層的經(jīng)營主動性，提高上市企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績，還能分清管理者與股東各自的責(zé)任與義務(wù)。這對監(jiān)督管理國有資產(chǎn)流失及國有企業(yè)的腐敗問題具有重大意義。

從監(jiān)管部門的角度來說，國內(nèi)上市公司的股權(quán)激勵制度還不完善，雖然出臺了一系列相關(guān)的法律法規(guī)，但許多條款仍存在不少漏洞，還有待完善補(bǔ)充。只有在健全的企業(yè)治理機(jī)制條件下，股權(quán)激勵才能最大化地發(fā)揮有效性，否則易引起管理者的自利行為，不利于股東及企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。因此，監(jiān)管部門的監(jiān)督管理對激勵制度的實(shí)施意義非凡。嚴(yán)厲的監(jiān)管處罰力度能夠有效降低管理層的違法違規(guī)行為。

參考文獻(xiàn)：

[1]孫菲，張劍飛.股權(quán)激勵、股權(quán)制衡與高管離職的實(shí)證研究[J].會計(jì)之友，2018（22）：30-36.

[2]李路瑤.股權(quán)激勵對公司現(xiàn)金持有的影響[J].區(qū)域治理，2019（39）：207-211.

[3]代宗昆，劉書荷.高管股權(quán)激勵對公司績效影響的理論研究[J].時(shí)代金融，2018（06）：310-312.