我國(guó)企業(yè)股權(quán)眾籌融資研究

曾依婷

摘 要：眾籌是為某個(gè)項(xiàng)目面向公眾進(jìn)行籌資，項(xiàng)目成功后公眾可以得到一定回報(bào)的新型融資模式。中國(guó)居民儲(chǔ)蓄率居高不下，而企業(yè)貸款又面臨時(shí)間長(zhǎng)、成本高等問(wèn)題，嚴(yán)重阻礙了企業(yè)的發(fā)展，尤其對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說(shuō)更是困難。眾籌這種模式可以有效地解決民間擁有大量閑散資金而企業(yè)對(duì)資金又有很大的需求這一矛盾，既可以提高資金使用效率，又解決了我國(guó)企業(yè)籌資難的問(wèn)題，進(jìn)而可以達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的目的。

關(guān)鍵詞：融資;股權(quán)眾籌;眾籌平臺(tái)

一、發(fā)展背景

企業(yè)想要長(zhǎng)久發(fā)展，融資是必不可少的環(huán)節(jié)，自身資金有其局限性，融資為企業(yè)的發(fā)展提供保障，滿足企業(yè)發(fā)展壯大的需求，填補(bǔ)企業(yè)資金漏洞。而股權(quán)眾籌融資作為新型融資方式，現(xiàn)在也慢慢走近大眾視野。

2009年眾籌在國(guó)外興起，2011年中國(guó)出現(xiàn)了股權(quán)眾籌，2013年國(guó)內(nèi)正式開(kāi)始使用股權(quán)眾籌這個(gè)新型融資方式，2014年國(guó)內(nèi)的股權(quán)眾籌中首次出現(xiàn)了被擔(dān)保的項(xiàng)目。2014年5月，證監(jiān)會(huì)明確了對(duì)于眾籌的監(jiān)管，并出臺(tái)監(jiān)管意見(jiàn)稿。我國(guó)股權(quán)眾籌還處于探索階段，相關(guān)制度還不夠規(guī)范。在2014年12月18日，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》首次對(duì)于股權(quán)眾籌進(jìn)行了定義，但對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題有待于進(jìn)一步規(guī)范。

二、股權(quán)眾籌融資

1.股權(quán)眾籌的參與主體

在股權(quán)眾籌的過(guò)程中，主要參與者包括籌款人，出資人和眾籌平臺(tái)的三個(gè)組成部分，有些平臺(tái)也專門指定了托管人。

（1）籌資人?；I資人往往是指需要眾籌來(lái)獲得資金的企業(yè)，他們通過(guò)在眾籌平臺(tái)發(fā)布自己項(xiàng)目的相關(guān)資料，期望獲得企業(yè)的初始驅(qū)動(dòng)資金。

（2）出資人。出資人是廣大投資者，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)渠道對(duì)自己看好的項(xiàng)目進(jìn)行投資，后期會(huì)得到相應(yīng)的股份或者產(chǎn)品。

（3）眾籌平臺(tái)。眾籌平臺(tái)是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)依據(jù)相關(guān)法律法規(guī)，將籌資人與出資人聯(lián)系到一起，并在項(xiàng)目成功后起到一定的監(jiān)管作用。

（4）托管人。托管人是指眾籌平臺(tái)指定的某個(gè)銀行，對(duì)項(xiàng)目成功后的資金使用情況與項(xiàng)目不成功時(shí)資金的返還情況進(jìn)行管理。

2.《私募股權(quán)眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）》概述

2014年12月12日，證券行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布“私募股權(quán)眾籌管理辦法（試行）（征求意見(jiàn)稿）”，開(kāi)始規(guī)范私募股權(quán)眾籌行業(yè)。

“私募股權(quán)眾籌意見(jiàn)”的規(guī)定主要包括以下幾點(diǎn)：規(guī)定了本法適用的范圍;定義了股權(quán)眾籌平臺(tái)，并解釋了其申報(bào)、平臺(tái)訪問(wèn)、平臺(tái)責(zé)任和禁止。關(guān)于金融家的范圍和職責(zé)，發(fā)行方式和范圍，禁令，投資者范圍和責(zé)任的規(guī)定;還規(guī)定了注冊(cè)規(guī)則、信息提交、自律管理等。

3.產(chǎn)品眾籌與股權(quán)眾籌

產(chǎn)品眾籌是一種眾籌方式，意味著投資者將資金投資于籌款活動(dòng)以開(kāi)發(fā)某種產(chǎn)品（或服務(wù)）。當(dāng)產(chǎn)品（或服務(wù)）開(kāi)始在外部銷售或具有外部銷售條件時(shí)的，募集者必須根據(jù)協(xié)議以未付或更低成本的方式向投資者提供開(kāi)發(fā)產(chǎn)品（或服務(wù)）。

股權(quán)眾籌是指公司將一定比例的股份轉(zhuǎn)讓給普通投資者。投資者依據(jù)持有的股份在未來(lái)獲得對(duì)應(yīng)比例的收益。股權(quán)眾籌是通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)渠道進(jìn)行融資，將以往傳統(tǒng)私募股權(quán)的“線下”行為轉(zhuǎn)換成了“線上”行為，本質(zhì)上與私募股權(quán)是相近的。

產(chǎn)品眾籌是處在設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)階段，支持者可以提供意見(jiàn)，算是預(yù)售行為;團(tuán)購(gòu)是產(chǎn)成型后，支持者無(wú)法干預(yù)，是購(gòu)買行為。

三、股權(quán)眾籌融資具有的優(yōu)勢(shì)

1.股權(quán)眾籌融資具有巨大的潛能

多年來(lái)，我國(guó)中小企業(yè)在創(chuàng)建初期的融資問(wèn)題一直都是阻礙企業(yè)成長(zhǎng)最大的難題，銀行貸款審批難、速度慢，以前的線下股權(quán)投資經(jīng)常找不到合適的投資人，而且很多投資人不愿意對(duì)他們感覺(jué)沒(méi)什么希望的小企業(yè)伸出援手，而現(xiàn)在有了股權(quán)眾籌融資平臺(tái)，項(xiàng)目發(fā)起人只需要將自己項(xiàng)目的想法與發(fā)展前景發(fā)布在網(wǎng)上，就可以在短短的幾個(gè)小時(shí)內(nèi)籌集到上百萬(wàn)甚至更多的資金，大大提高了初創(chuàng)期中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)的成功率。

2.股權(quán)眾籌融資擴(kuò)寬了我國(guó)企業(yè)的融資渠道

隨著我國(guó)的發(fā)展，企業(yè)對(duì)新型融資方式有著迫切的需求。首先，在我國(guó)想要公開(kāi)發(fā)行證券需要滿足許多條件，對(duì)公司有著很高的要求，導(dǎo)致很多小型企業(yè)對(duì)此望而卻步。其次，中小企業(yè)一向不受銀行的青睞，銀行通常不會(huì)輕易把貸款發(fā)放給風(fēng)險(xiǎn)較高并且沒(méi)有足夠擔(dān)保的初創(chuàng)型企業(yè)。這迫使這些公司轉(zhuǎn)而尋求私人貸款的幫助。然而，我國(guó)民間借貸市場(chǎng)十分混亂，高達(dá)百分之二三十的利率使企業(yè)承擔(dān)極高的風(fēng)險(xiǎn)，反而得不償失。還有一些初創(chuàng)型企業(yè)寄希望于天使投資和風(fēng)投等，但是這類投資不僅數(shù)量小，而且通常更傾向于特定的高增長(zhǎng)、高回報(bào)的高科技創(chuàng)新行業(yè)，無(wú)法真正滿足我國(guó)大量中小創(chuàng)業(yè)公司的資金需求。而股權(quán)眾籌這樣的新型融資方式無(wú)疑就受到了中小企業(yè)的喜歡。

3.股權(quán)眾籌融提高了我國(guó)中小企業(yè)的融資效率

中小企業(yè)想要進(jìn)行銀行貸款時(shí)，銀行往往要求公司提供盡可能多的詳細(xì)信息和資料。公司員工多次為了銀行的要求奔波于銀行與企業(yè)之間。此外，銀行將分層審查這些數(shù)據(jù)和信息，并且只有在符合銀行要求時(shí)貸款流程才會(huì)開(kāi)始。這無(wú)疑會(huì)增加融資時(shí)間，提高融資成本。而股權(quán)眾籌，企業(yè)只需通過(guò)眾籌平臺(tái)的審核，就可以得到在網(wǎng)上獲得融資的機(jī)會(huì)。股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的審查速度顯然要比銀行快得多。此外，股權(quán)眾籌通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)針對(duì)普通大眾。公眾可以在任何時(shí)間和地點(diǎn)了解項(xiàng)目，并在沒(méi)有時(shí)間和空間限制的情況下投資于其認(rèn)為有前景的項(xiàng)目。

四、股權(quán)眾籌融資目前存在的問(wèn)題

1.法律問(wèn)題

股權(quán)眾籌融資與之前存在的傳統(tǒng)融資方式存在著差別，導(dǎo)致其在一定程度上與我國(guó)法律相沖突。

《證券法》中明確規(guī)定，當(dāng)企業(yè)向特定或者不特定的兩百人及以上發(fā)行證券時(shí)就達(dá)到了公開(kāi)發(fā)行證券的標(biāo)準(zhǔn)，而企業(yè)要想公開(kāi)發(fā)行證券必須嚴(yán)格按照相關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行申請(qǐng)流程，也要向相關(guān)部門進(jìn)行審核。我國(guó)《公司法》對(duì)有限股份公司和有限合伙制公司都有著人數(shù)上的限制。這與股權(quán)眾籌需要的人多、小額是相違背的，無(wú)疑不利于股權(quán)眾籌融資在我國(guó)的發(fā)展。

融資平臺(tái)不光需要給項(xiàng)目方展示自己項(xiàng)目的地方，還應(yīng)在項(xiàng)目結(jié)束后承擔(dān)起監(jiān)督責(zé)任，更應(yīng)保證在融資過(guò)程中各方的權(quán)利義務(wù)是對(duì)等的。但目前我國(guó)法律對(duì)這方面的問(wèn)題還存在許多的缺口，責(zé)任劃分不明確，最后承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的是廣大投資者。

2.股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)營(yíng)問(wèn)題

目前，如果想要?jiǎng)?chuàng)建互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)眾籌網(wǎng)站，則需要在滿足一定條件后向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)，成為證券業(yè)協(xié)會(huì)的會(huì)員后才獲得了準(zhǔn)入的資格。即便有了嚴(yán)格的準(zhǔn)入制度，股權(quán)眾籌平臺(tái)的運(yùn)作仍存在許多的問(wèn)題。隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，股權(quán)眾籌平臺(tái)數(shù)量在飛速的增長(zhǎng)。面對(duì)如此眾多的眾籌平臺(tái)，企業(yè)想要在其中選擇一家適合自己的無(wú)疑是一個(gè)難題，而且各大平臺(tái)都是成立不久的，各項(xiàng)制度并不完善。

3.項(xiàng)目信息披露問(wèn)題

股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目的披露程度很難把握，要在不充分與過(guò)度之間找到一個(gè)平衡點(diǎn)。當(dāng)股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目信息披露不夠充分時(shí)，投資人就不能通過(guò)披露的信息做出合理的判斷，進(jìn)行投資;但是當(dāng)股權(quán)眾籌平臺(tái)對(duì)項(xiàng)目信息披露過(guò)度，又會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目方的產(chǎn)品想法或經(jīng)營(yíng)方案有被竊取的可能，不能保證保密性。

4.信用問(wèn)題

股權(quán)眾籌還會(huì)面臨信用問(wèn)題。目前，我國(guó)社會(huì)信用體系還處于初步發(fā)展的階段，隨著互聯(lián)網(wǎng)的高速發(fā)展，如何將分散在各個(gè)政府部門的信用信息整合到一起，是建立健全信用體系所面臨的重要問(wèn)題之一。只有這樣才可以將有失信記錄的人拒之門外，降低項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)，也可以起到震懾作用，讓一些有非念的人不敢行動(dòng)。

五、發(fā)展我國(guó)企業(yè)股權(quán)眾籌融資的幾點(diǎn)建議

1.建立健全相關(guān)立法

首先，推動(dòng)股權(quán)眾籌融資的相關(guān)法律法規(guī)的健全，是股權(quán)眾籌可以在法律的保護(hù)和約束下健康發(fā)展。不光要對(duì)大法進(jìn)行完善，更要細(xì)化相關(guān)法律法規(guī)，針對(duì)不同的融資方式有針對(duì)性地制定相關(guān)規(guī)則，更能對(duì)投資人起到保護(hù)作用，也對(duì)平臺(tái)起到一定的保護(hù)。其次，應(yīng)該對(duì)融資金額進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范，避免單個(gè)項(xiàng)目融資過(guò)高，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。最后，由于投資是有風(fēng)險(xiǎn)的，項(xiàng)目失敗可能會(huì)導(dǎo)致投資者遭受損失，應(yīng)該對(duì)眾籌融資的分紅回報(bào)方式進(jìn)行管理，降低投資者的風(fēng)險(xiǎn)。

2.完善信息披露制度

首先，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)等的原因，容易產(chǎn)生欺詐行為，所以應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人的審查，包括信用風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目信息披露、資金使用情況等。如果項(xiàng)目發(fā)起者是企業(yè)，則需要對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、高管信息、主營(yíng)業(yè)務(wù)以及近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行披露，以便投資人能夠根據(jù)相關(guān)的信息作出投資選擇，同時(shí)更好地監(jiān)督項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，保護(hù)自身權(quán)益不受到侵害。其次，眾籌平臺(tái)應(yīng)起到第三方監(jiān)督機(jī)構(gòu)的作用，對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人或者企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督與管理。眾籌平臺(tái)可建立相關(guān)的信用評(píng)級(jí)制度，根據(jù)銀行信用評(píng)價(jià)以及專業(yè)機(jī)構(gòu)的評(píng)估對(duì)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人或企業(yè)進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，給予投資人一定的參考及警示。除此之外，還應(yīng)建立相應(yīng)的懲罰制度，一但發(fā)現(xiàn)存在虛假行為，則對(duì)其處以不允許再進(jìn)入融資市場(chǎng)的懲罰，并納入征信記錄。

3.加強(qiáng)對(duì)眾籌平臺(tái)的統(tǒng)一管理并充分發(fā)揮其監(jiān)管作用

眾籌平臺(tái)是項(xiàng)目能否成功的關(guān)鍵因素，是連接起投資人與被投資人的紐帶。近幾年，國(guó)內(nèi)的眾籌平臺(tái)與日俱增，但是卻缺少相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。在這方面，我國(guó)相關(guān)立法部門可以參照美國(guó)JOBS法案，要求眾籌平臺(tái)必須到中國(guó)證監(jiān)會(huì)注冊(cè)登記，以便于相關(guān)部門加強(qiáng)對(duì)眾籌平臺(tái)的統(tǒng)一管理。其次，作為投融資的中介機(jī)構(gòu)，眾籌平臺(tái)需要保持良好的獨(dú)立性，為投融資雙方提供客觀的信息和建議，但避免參與相關(guān)項(xiàng)目，保持客觀、中立、不誤導(dǎo)，以免給項(xiàng)目發(fā)起人和投資人決策帶來(lái)影響。另外，眾籌平臺(tái)應(yīng)起到其該有的監(jiān)管作用，保護(hù)投資者的權(quán)益，使其做出謹(jǐn)慎合理的投資決策。

4.加強(qiáng)項(xiàng)目發(fā)起人信用機(jī)制的構(gòu)建

項(xiàng)目發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)是股權(quán)眾籌過(guò)程中重要的一點(diǎn)。為了可以使項(xiàng)目順利進(jìn)行下去，保障投資者的合法權(quán)益，項(xiàng)目發(fā)起人應(yīng)當(dāng)在發(fā)布項(xiàng)目之前，獲得專業(yè)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)價(jià)，保證自身不具有信用風(fēng)險(xiǎn)。然后，應(yīng)當(dāng)將項(xiàng)目具體方案等資料交由專業(yè)的評(píng)估機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，并將評(píng)估報(bào)告對(duì)社會(huì)公布。眾籌平臺(tái)還應(yīng)與銀行信用信息庫(kù)建立關(guān)聯(lián)，隨時(shí)可以監(jiān)控項(xiàng)目發(fā)起人的信用情況，并且在項(xiàng)目運(yùn)作過(guò)程中起到應(yīng)有的監(jiān)管作用。

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