A房地產(chǎn)集團(tuán)三次股權(quán)激勵(lì)失敗的原因分析

高琳杰

摘 要：股權(quán)激勵(lì)作為一種激勵(lì)機(jī)制，在國(guó)外應(yīng)用已久。但近十年來(lái)，隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快和我國(guó)股權(quán)分置改革的成功實(shí)施，越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)企業(yè)在公司治理的過(guò)程中采用股權(quán)激勵(lì)，以期能夠統(tǒng)一高管和股東之間的利益，穩(wěn)定公司的發(fā)展。然而，也許是受我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境的影響或是企業(yè)自身原因等影響，股權(quán)激勵(lì)這一激勵(lì)機(jī)制在我國(guó)企業(yè)中的實(shí)施效果并不盡人意。A集團(tuán)是我國(guó)有史以來(lái)第一個(gè)激勵(lì)方案還未開展便草案失效的房企上市公司，并且連續(xù)三次失敗，分析A集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)失敗的原因可以了解宏觀環(huán)境對(duì)于房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)結(jié)果的影響。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì);宏觀環(huán)境;激勵(lì)失敗

近年來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模不斷攀升，行業(yè)愈發(fā)集中，龍頭企業(yè)不斷開拓新的市場(chǎng)，而小型企業(yè)則在不停追趕，各方對(duì)于人才的需求度不斷提高，為爭(zhēng)奪人才所給予的價(jià)碼不斷上升，而其中最被各企業(yè)看好并使用的便是股權(quán)激勵(lì)。但其實(shí)施方案不盡相同，結(jié)果也大相徑庭，有的取得了良好的激勵(lì)效果，公司業(yè)績(jī)明顯提高;有的公司激勵(lì)計(jì)劃推行不暢或以失敗告終，甚至還未開始便被叫停。

一、基本情況

A集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)中有一定普適性，其雖然并非第一家進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的房地產(chǎn)企業(yè)，但卻是第一個(gè)股權(quán)激勵(lì)失敗的房地產(chǎn)企業(yè)，且創(chuàng)下了五年內(nèi)三次股權(quán)激勵(lì)失敗的記錄。

A集團(tuán)是我國(guó)有史以來(lái)第一個(gè)激勵(lì)方案還未開展便草案失效的房企上市公司。2008年4月，A集團(tuán)便著手推出其第一次激勵(lì)計(jì)劃，此計(jì)劃選用的的方式為股票期權(quán)。但是，隨后9月公司的一次會(huì)議中，此計(jì)劃卻被否決擱置，其向社會(huì)大眾宣布的理由是“證券市場(chǎng)發(fā)生重大變化導(dǎo)致計(jì)劃無(wú)法實(shí)現(xiàn)激局目的，已不具備可提作性”。

沉寂一年的A集團(tuán)并不甘心于上一年的失敗，又在2009年7月推出第二次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，且在一年內(nèi)對(duì)股權(quán)激勵(lì)草案股權(quán)授予數(shù)量、激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)價(jià)格進(jìn)行了修改，并于2010年2月進(jìn)行了登記?？墒屡c愿違，經(jīng)過(guò)精心修改的第二次計(jì)劃還是失敗了。2011年4月，A集團(tuán)以業(yè)績(jī)指標(biāo)未達(dá)標(biāo)為由，終止實(shí)施了第二次計(jì)劃，并宣告了此次激勵(lì)計(jì)劃的失敗。

雖然已連續(xù)兩年失敗了兩次，但A集團(tuán)對(duì)于股權(quán)激勵(lì)的執(zhí)著并未停止。宣告二次計(jì)劃失效半年之后，便再次嘗試了第三次股權(quán)激勵(lì)，并于2012年6月董事會(huì)審核通過(guò)了此次草案，選用的激勵(lì)模式為限制新股票?？墒且荒曛?，A集團(tuán)以業(yè)績(jī)指標(biāo)未達(dá)到解鎖條件又再次停止實(shí)施了此次激勵(lì)計(jì)劃。

經(jīng)過(guò)連續(xù)三次的失敗，給A集團(tuán)的形象帶來(lái)了影響極其惡劣的負(fù)面影響，市場(chǎng)對(duì)于A集團(tuán)的前景與管理能力產(chǎn)生了質(zhì)疑，企業(yè)內(nèi)部員工信心產(chǎn)生了動(dòng)搖，緊隨而至的便是公司股價(jià)大幅下降、員工離職大潮。但從我國(guó)整體房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)看，A集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)失敗并不是鮮見的少數(shù)個(gè)例。截至2018年年底，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司推出84份股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中有63份正常實(shí)施，有20份停止并宣告失敗。失敗的比率達(dá)到了1/5。

想要剖析A集團(tuán)連續(xù)三次股權(quán)激勵(lì)失敗的原因，我們首先需要從A集團(tuán)所處的行業(yè)特征來(lái)進(jìn)行分析。

房地產(chǎn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程中占有不可或缺的地位，其為我國(guó)GDP也做出了不可否認(rèn)的貢獻(xiàn)。在長(zhǎng)期的發(fā)展過(guò)程中，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)形成了其獨(dú)有的特征。其第一個(gè)顯著特征為政府干預(yù)明顯，容易受到國(guó)家宏觀調(diào)控的影響。在一次次的國(guó)家政策頒布實(shí)施下，房地產(chǎn)企業(yè)所表現(xiàn)出來(lái)的敏感度遠(yuǎn)大于其他類企業(yè)，而且其往往都會(huì)隨著政策的頒布而改變其行業(yè)。隨著近幾年我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)火爆，房?jī)r(jià)不斷大幅上漲，社會(huì)呼聲愈加強(qiáng)烈，政府對(duì)于房地產(chǎn)的調(diào)控力度愈來(lái)愈強(qiáng)，調(diào)控措施的出臺(tái)愈來(lái)愈頻繁。在此大環(huán)境下，房地產(chǎn)如何面對(duì)挑戰(zhàn)，如何找尋正確的發(fā)展道路是一個(gè)迫切需解決的問(wèn)題。第二個(gè)特征便是宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。

2008年席卷全球的金融海嘯給我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)留下了不可磨滅的記憶。在那一年我國(guó)共有十家房地產(chǎn)企（含A集團(tuán)）業(yè)實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)方案，但從結(jié)果來(lái)看，沒(méi)有任何一個(gè)企業(yè)的方案順利實(shí)行，均以失敗告終。而導(dǎo)致這一現(xiàn)象的罪魁禍?zhǔn)妆闶?008金融危機(jī)，其使得我國(guó)整體金融環(huán)境陷入了泥濘，首當(dāng)其沖的便是能源、鋼鐵、房地產(chǎn)等行業(yè)。整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)市場(chǎng)份額，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)都受到了強(qiáng)烈打擊。A集團(tuán)也不可避免受到影響，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)（凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、權(quán)益凈利率）都出現(xiàn)了明顯下滑。而此次金融危機(jī)又挫敗了房地產(chǎn)股價(jià)，而A集團(tuán)第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件恰好是建立在2006、2007兩年牛市的股票價(jià)格上，金融危機(jī)帶來(lái)的熊市進(jìn)一步降低了行權(quán)的可能性。

2009年，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)所帶來(lái)的負(fù)面影響，國(guó)家頒布了支持房地產(chǎn)企業(yè)的相關(guān)政策。在這些政策的支持下，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)如久旱逢甘雨一般紛紛展現(xiàn)出昂揚(yáng)向上發(fā)展的跡象。但好景不長(zhǎng)，隨著房?jī)r(jià)病態(tài)式上漲，投機(jī)心理的快速蔓延，國(guó)家為了遏制此種不健康的發(fā)展態(tài)勢(shì)果斷出手。隨著“國(guó)四”、“國(guó)十”、“國(guó)十一”的強(qiáng)勢(shì)出臺(tái)，房地產(chǎn)行業(yè)的畸形發(fā)展得到了有效的抑制，隨之而來(lái)的便是整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)利潤(rùn)指標(biāo)的下滑。

二、A集團(tuán)股權(quán)激勵(lì)失敗的原因分析

綜上分析外部宏觀環(huán)境對(duì)于我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的影響程度非?？捎^，房地產(chǎn)企業(yè)在考慮是否應(yīng)該推行激勵(lì)計(jì)劃，以及其成功與否都需要將宏觀環(huán)境作為必要考慮條件。為了能夠了解分析A集團(tuán)3次股權(quán)激勵(lì)失敗的原因，從此角度來(lái)考慮是必不可少的。

第一，A集團(tuán)沒(méi)有對(duì)宏觀環(huán)境進(jìn)行分析，對(duì)當(dāng)前宏觀環(huán)境不夠重視，沒(méi)正確預(yù)測(cè)未來(lái)的宏觀環(huán)境，從而在擬定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格設(shè)定的不切合實(shí)際。因房地產(chǎn)行業(yè)的兩個(gè)典型特征，其對(duì)外界環(huán)境的變化十分敏感，而且敏感表現(xiàn)在股價(jià)的劇烈變動(dòng)上。在此種情況下，股價(jià)的變動(dòng)已經(jīng)不能完全反應(yīng)被激勵(lì)對(duì)象做到的真正經(jīng)濟(jì)效益。若再已固定的股價(jià)作為激勵(lì)的行權(quán)條件，則很難保證計(jì)劃的實(shí)施成功。

在第一次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，A集團(tuán)將行權(quán)價(jià)格設(shè)置成12.32原/股，但正如前文所述，2008年席卷全球的金融海嘯致使中國(guó)整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)受到重挫，凈利潤(rùn)減少，股價(jià)下跌。A集團(tuán)也不能幸免，股價(jià)一路跳水到3.36原/股，這種情況下，無(wú)論激勵(lì)對(duì)象是否達(dá)做到了行權(quán)條件，都不會(huì)行權(quán)，以免造成損失。由此看來(lái)，此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃名存實(shí)亡。

第二，A集團(tuán)在制定公司戰(zhàn)略時(shí)沒(méi)有綜合考慮市場(chǎng)環(huán)境，忽視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2005—2007這兩年間，A集團(tuán)通過(guò)協(xié)議和并購(gòu)方式兼并了多家企業(yè)并實(shí)現(xiàn)了土地大范圍擴(kuò)張。這種方式雖然省下了大量的購(gòu)置成本，但員工安置、內(nèi)部文化整合的問(wèn)題變得更為復(fù)雜，為企業(yè)日后經(jīng)營(yíng)埋下了很多暗雷。到了2008年，金融海嘯來(lái)臨時(shí)，凈利潤(rùn)減少，期間費(fèi)用逐漸攀升。在此背景下，前番所埋“暗雷”終于爆炸，進(jìn)一步惡化了A集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)狀況，收支難以平衡，資金周轉(zhuǎn)不暢等各種問(wèn)題接踵而至。在這惡性經(jīng)營(yíng)狀況下，想要達(dá)到行權(quán)條件根本不可能。

第三，激勵(lì)目的不明確。雖然進(jìn)行了三次股權(quán)激勵(lì)，但激勵(lì)目的卻沒(méi)有什么分別，都只是流于形式，只想利用股權(quán)激勵(lì)的普遍作用，提高公司效益。股權(quán)激勵(lì)是長(zhǎng)期性的，需要有明確的目標(biāo)與不忘初心的堅(jiān)持。

第四，行權(quán)價(jià)格不合理。A集團(tuán)三次激勵(lì)計(jì)劃設(shè)置的股權(quán)價(jià)格都是靜態(tài)的，而一旦房地產(chǎn)企業(yè)所處的外部環(huán)境發(fā)生了較大變化，則房地產(chǎn)企業(yè)的股價(jià)便會(huì)發(fā)生大幅度變化，致使激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)條件形同虛設(shè)。行權(quán)價(jià)格的設(shè)置是固定的，而固定的行權(quán)價(jià)格對(duì)于房地產(chǎn)這種強(qiáng)周期性、強(qiáng)政策性的行業(yè)來(lái)說(shuō)無(wú)法避免系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，行權(quán)價(jià)格一旦倒掛，激勵(lì)對(duì)象便不會(huì)行權(quán)，股權(quán)激勵(lì)方案也就失去了意義。

綜上所述，正是由于只關(guān)注身邊發(fā)生的變化、只拘泥于企業(yè)既定的目標(biāo)，卻忽視了對(duì)宏觀環(huán)境的觀察與判斷，以致屢次錯(cuò)失良機(jī)，無(wú)法理性應(yīng)對(duì)突發(fā)的危機(jī)——A集團(tuán)的短視與粗心，注定了其股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃難逃失敗的命運(yùn)。

三、對(duì)策建議

第一，主動(dòng)積極的審視外部環(huán)境，根據(jù)國(guó)家政策，及時(shí)相應(yīng)的挑戰(zhàn)企業(yè)戰(zhàn)略。房地產(chǎn)行業(yè)是對(duì)外部環(huán)境變化最為敏感，股價(jià)反饋?zhàn)顬榧皶r(shí)準(zhǔn)確的行業(yè)。一旦有與其相關(guān)的國(guó)家政策發(fā)生變化，其所受影響極大。因此，房地產(chǎn)上市公司應(yīng)當(dāng)主動(dòng)分析，順應(yīng)國(guó)家政策調(diào)控，積極向其靠攏。結(jié)合自身內(nèi)部環(huán)境的特征與現(xiàn)狀，綜合考慮宏觀環(huán)境，調(diào)控政策的影響，適時(shí)精準(zhǔn)地調(diào)整自身經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，以防自身戰(zhàn)略與現(xiàn)實(shí)脫軌。

第二，主動(dòng)分析預(yù)測(cè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，有恰當(dāng)合適且明確的激勵(lì)所要達(dá)到的目標(biāo)，在準(zhǔn)確的時(shí)間點(diǎn)推行股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。

宏觀環(huán)境對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)來(lái)說(shuō)是一個(gè)影響非常深遠(yuǎn)的因素，若是房地產(chǎn)上市公司不去主動(dòng)分析預(yù)測(cè)企業(yè)所處的外部環(huán)境，無(wú)法在合適的時(shí)間點(diǎn)推行實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，那么即使是考慮再充分，條件再合理的計(jì)劃都會(huì)因?yàn)樘鞎r(shí)不利而無(wú)法達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)效果，失敗擱置的可能性也會(huì)變大。

第三，充分考慮內(nèi)外部環(huán)境，制定適當(dāng)?shù)男袡?quán)價(jià)格。房地產(chǎn)行業(yè)本身特有的兩大特征是制定行權(quán)價(jià)格時(shí)不得不考慮的重要因素，只有行權(quán)價(jià)格合理適當(dāng)，才可以調(diào)動(dòng)激勵(lì)對(duì)象積極性，正確發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的作用，順利實(shí)施，達(dá)到激勵(lì)目標(biāo)。

第四，充分考慮自身行業(yè)特質(zhì)，提升戰(zhàn)略視野。企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)應(yīng)該看清楚行業(yè)性質(zhì)，考慮自身行業(yè)的特性，主動(dòng)分析預(yù)測(cè)外部環(huán)境的變化，與其相關(guān)的政府調(diào)控政策的影響，制定恰當(dāng)?shù)男袡?quán)價(jià)格與條件，努力提升企業(yè)自身戰(zhàn)略視野，經(jīng)營(yíng)大局觀。