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    公司治理與可持續(xù)性績(jī)效關(guān)系研究

    2020-05-16 12:07:02陳楚楚張旭堯徐達(dá)宇邵明敏
    吉林金融研究 2020年2期
    關(guān)鍵詞:可持續(xù)性董事會(huì)高管

    陳楚楚 張旭堯 徐達(dá)宇 邵明敏

    (浙江農(nóng)林大學(xué),浙江臨安 311300)

    一、引言

    21世紀(jì)以來(lái),人口激增、能源資源安全、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)等一系列社會(huì)問(wèn)題的凸顯,使可持續(xù)發(fā)展越來(lái)越成為全球關(guān)注的焦點(diǎn)。在全球可持續(xù)發(fā)展的壓力之下,企業(yè)作為微觀經(jīng)濟(jì)主體,開(kāi)始把可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略納入長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策之中。如何改善公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu),制定和執(zhí)行可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略,提升可持續(xù)績(jī)效水平,實(shí)現(xiàn)股東利益最大化和推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展是學(xué)者們關(guān)注和研究的問(wèn)題。研究公司治理,主要集中在董事會(huì)特征、股權(quán)結(jié)構(gòu)和高管激勵(lì)等不同機(jī)制對(duì)可持續(xù)性績(jī)效的影響。具體說(shuō),董事會(huì)規(guī)模的大小、董事會(huì)會(huì)議召開(kāi)次數(shù)的多少對(duì)企業(yè)的溝通效率和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的制定產(chǎn)生影響;股權(quán)集中和股權(quán)制衡程度會(huì)影響大股東在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的有效實(shí)施,進(jìn)一步影響可持續(xù)發(fā)展績(jī)效;高管所得薪酬水平,也會(huì)影響企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效。這三方面公司治理機(jī)制的共同作用,衡量出公司治理的水平,并在此基礎(chǔ)上得出公司治理與可持續(xù)性績(jī)效之間關(guān)系。

    對(duì)于企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效的衡量,目前還沒(méi)有形成科學(xué)、合理、全面的可持續(xù)性績(jī)效管理體系,大多數(shù)研究從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)衡量可持續(xù)性績(jī)效。因此,本文將以GRI的可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南第四版為框架來(lái)衡量企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效,該指南要求企業(yè)在經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)三方面對(duì)可持續(xù)發(fā)展同等重要的前提下,披露經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)各方面的積極和消極情況。

    通過(guò)研究公司治理與可持續(xù)性績(jī)效關(guān)系,一定程度上能促進(jìn)我國(guó)企業(yè)管理水平的提升,同時(shí)有助于企業(yè)強(qiáng)化可持續(xù)發(fā)展理念,認(rèn)識(shí)自身優(yōu)劣勢(shì),完善公司治理機(jī)制,實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益、環(huán)境效益和社會(huì)效益的共贏。

    二、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

    (一)公司治理與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系綜述

    1.公司治理與環(huán)境績(jī)效關(guān)系研究

    查閱國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)公司治理與企業(yè)環(huán)境績(jī)效的研究,發(fā)現(xiàn)董事會(huì)特征、治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理激勵(lì)都是影響公司績(jī)效水平的重要因素。

    在董事會(huì)特征方面,葉陳剛(2016)等學(xué)者發(fā)現(xiàn)董事會(huì)規(guī)模與環(huán)境績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系[1]。廖小菲(2015)等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn),獨(dú)立董事比例、監(jiān)事會(huì)規(guī)模與環(huán)境績(jī)效成顯著正相關(guān)關(guān)系[2]。在治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)方面,余怒濤(2017)等學(xué)者發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職兼任與國(guó)有企業(yè)的環(huán)境績(jī)效呈顯著正相關(guān),與民營(yíng)的企業(yè)環(huán)境績(jī)效沒(méi)有顯著關(guān)系[3]。在高管激勵(lì)方面,李平(2015)等學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)上市公司的高管薪酬與環(huán)境績(jī)效呈倒U型關(guān)系[4]。

    2.公司治理與社會(huì)績(jī)效關(guān)系研究

    學(xué)者們主要從公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)研究公司治理與社會(huì)績(jī)效的關(guān)系。通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司披露的報(bào)告作為研究對(duì)象進(jìn)行深入分析,學(xué)者們得出了多方面的結(jié)論,如謝文武(2010)以2008年我國(guó)上市公司披露的年報(bào)為研究樣本發(fā)現(xiàn)對(duì)公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的不同安排,持股比例要比獨(dú)立董事比例、董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)規(guī)模更顯著普遍地影響公司社會(huì)績(jī)效[5]。

    3.公司治理與經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系研究

    公司治理與企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系研究主要從董事會(huì)特征、高管特征和股權(quán)特征來(lái)看。從董事會(huì)特征來(lái)看,王山慧(2010)等學(xué)者以2007-2009深交所上市的中小板企業(yè)作為樣本證明董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效之間是負(fù)相關(guān)[6]。從高管特征來(lái)看,楊向陽(yáng)(2010)以江蘇地區(qū)上市公司作為研究對(duì)象,發(fā)現(xiàn)高管薪酬較高的企業(yè),相應(yīng)地,企業(yè)的經(jīng)濟(jì)績(jī)效也相對(duì)較好,二者是促進(jìn)的關(guān)系[7]。從股權(quán)特征來(lái)看,陳丹(2010)等學(xué)者通過(guò)對(duì)深交所上市的中小企業(yè)2006-2008年的數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)高管薪酬和持股比例都與公司經(jīng)濟(jì)績(jī)效呈正相關(guān)[8]。

    (二)公司治理與可持續(xù)性績(jī)效關(guān)系的文獻(xiàn)評(píng)述

    從上述文獻(xiàn)查閱發(fā)現(xiàn),可以從代理理論和利益相關(guān)者理論這兩個(gè)角度來(lái)解釋公司治理與可持續(xù)性績(jī)效關(guān)系。代理理論解釋了在信息不對(duì)稱(chēng)、委托人與代理人利益沖突的前提下,管理者與利益相關(guān)者之間的沖突關(guān)系。因此,為了使委托代理的目標(biāo)一致,減少?zèng)_突,實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化,最好密切監(jiān)管代理行為。從利益相關(guān)者理論來(lái)說(shuō),Michelon和Parbonetti(2012)認(rèn)為良好的公司治理能夠通過(guò)促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)性來(lái)增強(qiáng)公司與利益相關(guān)者的關(guān)系[9]。同時(shí),有學(xué)者指出代理理論與利益相關(guān)者理論相結(jié)合能夠更好解釋公司治理與可持續(xù)性績(jī)效間關(guān)系。Gul和Leung(2004)認(rèn)為代理理論更好地解釋了公司治理在利益相關(guān)者管理中的作用[10];Kolk (2008)[11]、Ienciu等人(2012)[12]認(rèn)為,有效的治理可以通過(guò)讓管理者對(duì)各種各樣的利益相關(guān)者負(fù)責(zé)來(lái)減少代理問(wèn)題。

    因此,本文將以代理理論與利益相關(guān)者理論結(jié)合起來(lái)作為理論框架來(lái)研究公司治理與可持續(xù)性績(jī)效之間的關(guān)系,同時(shí)采用GRI可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南的框架來(lái)定義可持續(xù)性績(jī)效,結(jié)合三重底線(xiàn)原理來(lái)研究公司治理與可持續(xù)性績(jī)效之間的關(guān)系。除此之外,本文還將把董事會(huì)、股東和管理層視為利益相關(guān)者群體,以代理理論和利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ),對(duì)公司治理與可持續(xù)性績(jī)效之間關(guān)系進(jìn)行假設(shè)。

    三、研究設(shè)計(jì)

    (一)研究假設(shè)

    1.關(guān)于董事會(huì)特征對(duì)公司可持續(xù)性績(jī)效的研究設(shè)計(jì)

    董事會(huì)特征主要從董事會(huì)規(guī)模與董事會(huì)會(huì)議次數(shù)兩方面研究。

    關(guān)于董事會(huì)規(guī)模與可持續(xù)性績(jī)效關(guān)系,有學(xué)者指出較小的董事會(huì)監(jiān)督、控制、溝通決策的效果越好,但這一說(shuō)法也存在不足之處。一方面,較小的董事會(huì)擁有較少的多樣化專(zhuān)業(yè)知識(shí)從而限制企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)潛力,使企業(yè)可能因?yàn)槿鄙賾?zhàn)略性的管理人才而缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃,追求短期利益,不利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。另一方面,董事會(huì)規(guī)模越小,每個(gè)董事的工作量就越大,這同樣可能降低董事有效監(jiān)控的能力。

    從環(huán)境可持續(xù)方面考慮,有學(xué)者指出董事會(huì)規(guī)模與環(huán)境評(píng)級(jí)之間存在正相關(guān)關(guān)系。就社會(huì)可持續(xù)方面考慮,董事會(huì)規(guī)模越大,包含的利益相關(guān)者的利益代表越多,這些代表會(huì)盡可能地為各自的利益團(tuán)體爭(zhēng)取利益。這樣,董事會(huì)會(huì)兼顧各方利益,做出更合理、公正的決策,從而有利于提升企業(yè)的社會(huì)可持續(xù)性績(jī)效。綜上,本文做出以下假設(shè):

    H1:董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

    從董事會(huì)會(huì)議次數(shù)角度來(lái)說(shuō),會(huì)議次數(shù)越多,一定程度上反映公司在戰(zhàn)略方面的董事會(huì)活動(dòng)越多,有助于董事會(huì)做出更有前瞻性的決策,提高決策的科學(xué)性。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)經(jīng)常被當(dāng)做董事會(huì)勤勉程度的表現(xiàn),董事會(huì)會(huì)議次數(shù)越多,說(shuō)明董事積極發(fā)揮其監(jiān)管作用,從而能更好地監(jiān)督管理層重視環(huán)境和社會(huì)問(wèn)題,促進(jìn)企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效提升。因此,本文做出以下假設(shè):

    H2:董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

    2.關(guān)于股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司可持續(xù)性績(jī)效的研究設(shè)計(jì)

    股權(quán)結(jié)構(gòu)主要研究的是股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度。

    企業(yè)的股權(quán)集中有助于激勵(lì)大股東對(duì)公司管理層行為進(jìn)行有效監(jiān)督,從而使得企業(yè)規(guī)范管理層行為并且優(yōu)先關(guān)注股東利益。股權(quán)集中的上市公司由大股東控股,所以能更容易對(duì)管理人員進(jìn)行激勵(lì)與監(jiān)督。這也有助于管理層真正從提高企業(yè)利益角度出發(fā),著眼于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,提高企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。結(jié)合以上所述,做出如下假設(shè):

    H3:股權(quán)集中度與企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

    大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股權(quán)制衡有助于提高企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)績(jī)效。一方面,股權(quán)制衡一定程度上能有效地抵制第一大股東的作用,能夠兼顧其他利益相關(guān)者的利益。另一方面,提高股權(quán)制衡,可以激勵(lì)其他股東積極參與公司治理決策,促使企業(yè)做出更加科學(xué)準(zhǔn)確的戰(zhàn)略決策,積極履行責(zé)任,促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。綜上,做出以下假設(shè):

    H4:股權(quán)制衡度與企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

    3.關(guān)于高管激勵(lì)對(duì)公司可持續(xù)性績(jī)效的研究設(shè)計(jì)

    本文主要從高管貨幣薪酬角度來(lái)研究高管激勵(lì)與公司可持續(xù)性績(jī)效之間關(guān)系。從上市公司高管薪酬構(gòu)成來(lái)看,包括基本年薪和風(fēng)險(xiǎn)年薪兩部分。其中,風(fēng)險(xiǎn)年薪與企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效直接掛鉤,這種彈性的薪酬制度在一定程度上能夠激勵(lì)高管注重企業(yè)的環(huán)境、社會(huì)績(jī)效的管理,注重企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。同時(shí),高管收入越高,意味著企業(yè)的高管在經(jīng)理人市場(chǎng)中承擔(dān)了更多關(guān)于聲譽(yù)和競(jìng)爭(zhēng)力的壓力;高管重視企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展,有助于企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力,從而為高管自身獲得更多美譽(yù)。因此,做出如下假設(shè):

    H5:高管貨幣薪酬與企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系。

    (二)變量選取及定義

    1.因變量的選取

    本文選取的因變量為企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效,根據(jù)GRI可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南中的標(biāo)準(zhǔn)披露事項(xiàng),構(gòu)建一個(gè)測(cè)量企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效的綜合指標(biāo)。該指標(biāo)分成經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性績(jī)效、環(huán)境可持續(xù)性績(jī)效和社會(huì)可持續(xù)性績(jī)效這三部分,分別計(jì)算出披露指數(shù)和質(zhì)量指數(shù),再用披露指數(shù)和質(zhì)量指數(shù)的乘積算出每一部分的可持續(xù)性績(jī)效,最后將企業(yè)的經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)可持續(xù)性績(jī)效相加算出企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效。

    GRI第四版指南中將經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分為經(jīng)濟(jì)績(jī)效、市場(chǎng)表現(xiàn)、間接經(jīng)濟(jì)影響和采購(gòu)行為4個(gè)方面共9項(xiàng)具體指標(biāo);將環(huán)境指標(biāo)分為物料、能源、水、生物多樣性、廢氣排放、污水和廢棄物、產(chǎn)品和服務(wù)、合規(guī)、交通運(yùn)輸、整體情況、供應(yīng)商環(huán)境評(píng)估、環(huán)境問(wèn)題申訴機(jī)制12個(gè)方面共34項(xiàng)具體指標(biāo);將社會(huì)指標(biāo)分為勞工實(shí)踐和體面工作、人權(quán)、社會(huì)、產(chǎn)品四個(gè)類(lèi)別共48項(xiàng)具體指標(biāo)(具體內(nèi)容詳見(jiàn)附錄1)。對(duì)每一份企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告或企業(yè)可持續(xù)發(fā)展報(bào)告逐條搜索有無(wú)披露GRI指南中事項(xiàng),若披露1項(xiàng),則賦值1分,以此類(lèi)推;最后將每份報(bào)告對(duì)應(yīng)披露經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)指標(biāo)的項(xiàng)數(shù)除以GRI指南中的每一部分的總項(xiàng)數(shù)算出企業(yè)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)可持續(xù)性績(jī)效的披露指數(shù)。

    同時(shí),將企業(yè)披露事項(xiàng)的具體內(nèi)容分為正面與負(fù)面兩方面衡量企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效的質(zhì)量,若披露的事項(xiàng)是積極正面的,則賦值“1”分,若披露的事項(xiàng)是消極反面的,則賦值“-1”分,最后按照標(biāo)準(zhǔn)化算法算出對(duì)應(yīng)的質(zhì)量指數(shù)。企業(yè)的質(zhì)量指數(shù)Xi=(實(shí)值-最小值)/(最大值-最小值)來(lái)計(jì)算;其中實(shí)值為企業(yè)每部分所得之分,最小值為每部分披露的事項(xiàng)全為消極反面時(shí)的得分,比如經(jīng)濟(jì)績(jī)效質(zhì)量指數(shù)最小值為“-9”,最大值為每部分披露的事項(xiàng)全為積極正面時(shí)的得分,例經(jīng)濟(jì)績(jī)效質(zhì)量指數(shù)最大值為“9”;按照此種算法分別算出企業(yè)經(jīng)濟(jì)、環(huán)境和社會(huì)可持續(xù)性績(jī)效的質(zhì)量指數(shù)。

    2.自變量的選取

    本文選取的董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和高管薪酬激勵(lì)5個(gè)變量作為自變量。

    (1)董事會(huì)規(guī)模:董事會(huì)正式成員的人數(shù),董事會(huì)正式成員人數(shù)越多,則表明董事會(huì)規(guī)模越大。

    (2)董事會(huì)會(huì)議次數(shù):體現(xiàn)董事參與公司治理的程度,董事會(huì)會(huì)議次數(shù)越多,體現(xiàn)出董事積極參與公司治理。

    (3)股權(quán)集中度:反映企業(yè)的大股東對(duì)企業(yè)股份占有的比例。本文選取前十大股東持股比例作為股權(quán)集中度的變量,從大股東群體角度考慮與企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效之間關(guān)系。

    (4)股權(quán)制衡度:本文選取第二至第九大股東持股數(shù)總和與第一大股東持股數(shù)之比作為股權(quán)制衡度的衡量指標(biāo),研究股權(quán)制衡與可持續(xù)性績(jī)效之間關(guān)系。

    (5)高管激勵(lì):本文選取高管貨幣薪酬為代理變量研究高管激勵(lì)與可持續(xù)性績(jī)效關(guān)系,即對(duì)在報(bào)告期內(nèi)前三名管理者的薪酬相加,取其總和的自然對(duì)數(shù)作為高管激勵(lì)的變量。

    3.控制變量的選取

    (1)總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率:總資產(chǎn)收益率為凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)余額的比值,該指標(biāo)越高,說(shuō)明企業(yè)盈利能力越強(qiáng),企業(yè)的績(jī)效也就越好。

    (2)資本結(jié)構(gòu):資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系。本文采用企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值作為一個(gè)控制變量來(lái)衡量公司治理與企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效的關(guān)系。

    表3.1 變量確定及定義匯總

    (三)樣本數(shù)據(jù)說(shuō)明

    考慮到數(shù)據(jù)的完整性,本文選取了2016年滬深A(yù)股上市,且根據(jù)GRI可持續(xù)發(fā)展報(bào)告指南為框架編寫(xiě)社會(huì)責(zé)任報(bào)告的企業(yè)為研究樣本,來(lái)研究公司治理與可持續(xù)性績(jī)效之間關(guān)系。同時(shí),對(duì)選取的樣本做出以下的調(diào)整:

    1.顧慮到金融行業(yè)的行業(yè)特殊性,刪除金融保險(xiǎn)類(lèi)上市公司的數(shù)據(jù)。

    2.考慮到企業(yè)2016年經(jīng)營(yíng)狀況,刪除經(jīng)營(yíng)異常的ST、SST、*ST以及PT的上市公司數(shù)據(jù)。

    3.刪除有極端異常值的上市公司數(shù)據(jù)。

    4.刪除有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)不完整的上市公司數(shù)據(jù)。

    調(diào)整后最終得到73家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究樣本,這些上市公司的相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)和指標(biāo)來(lái)自于國(guó)泰君安數(shù)據(jù)庫(kù)和企業(yè)發(fā)布的社會(huì)責(zé)任報(bào)告,相關(guān)數(shù)據(jù)的處理運(yùn)用Excel與SPSS來(lái)完成。

    (四)研究模型

    根據(jù)本文研究的特點(diǎn)及上面的論述及提出的假設(shè),建立本文的回歸模型如下:

    四、實(shí)證分析

    (一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

    表4.1 總體樣本描述性統(tǒng)計(jì)量

    從表4.1對(duì)模型中涉及的自變量、因變量及控制變量做了描述性統(tǒng)計(jì)分析,得出以下結(jié)果:

    第一,企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效。企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效的均值為1.129,數(shù)值較低,說(shuō)明企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展仍有較大的發(fā)展空間。從最值來(lái)看,最大的可持續(xù)性績(jī)效為3,最小的可持續(xù)性績(jī)效為0.267,說(shuō)明不同企業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在較大差距。

    第二,董事會(huì)特征。主要從董事會(huì)規(guī)模與董事會(huì)會(huì)議次數(shù)研究董事會(huì)特征與可持續(xù)性績(jī)效關(guān)系。董事會(huì)規(guī)模,從均值和中位數(shù)看董事會(huì)規(guī)模發(fā)現(xiàn),本文研究的企業(yè)董事會(huì)人數(shù)在9人左右;從最值看,董事會(huì)規(guī)模最大值為17、最小值為6,說(shuō)明不同企業(yè)董事會(huì)規(guī)模存在一定差距。董事會(huì)會(huì)議次數(shù),企業(yè)的董事會(huì)會(huì)議次數(shù)的均值為10.96、中位數(shù)為10,相差不大;但從最值來(lái)看,董事會(huì)會(huì)議次數(shù)最大值為32、最小值為3,由此可見(jiàn)不同企業(yè)召開(kāi)董事會(huì)會(huì)議次數(shù)有明顯差異。

    第三,股權(quán)結(jié)構(gòu)。本文主要研究股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度兩個(gè)方面。前十大股東持股比例的均值為0.661,總體來(lái)說(shuō),企業(yè)的股權(quán)集中度較高;最大值1.01,超過(guò)100%,可能存在港股重復(fù)計(jì)算現(xiàn)象,最小值為0.259。從股權(quán)制衡度來(lái)講,均值為0.782,中位數(shù)為0.437,相差較大,且最大值為5.249、最小值為0.064,說(shuō)明不同企業(yè)股權(quán)制衡程度存在較大差異。

    第四,高管激勵(lì)。研究發(fā)現(xiàn),高管貨幣激勵(lì)均值為14.697,從最值看,最大值為16.545,最小值為0,說(shuō)明有企業(yè)存在高管零薪酬的現(xiàn)象。

    (二)相關(guān)性分析

    本文為了更全面地體現(xiàn)變量之間的關(guān)系,并且分析多元回歸模型中是否具有嚴(yán)重的多重共線(xiàn)性問(wèn)題,對(duì)各研究變量進(jìn)行了Pearson相關(guān)分析,所得結(jié)果詳見(jiàn)表4.2。

    由表4.2可知,可持續(xù)性績(jī)效與董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度等變量之間存在著比較顯著的相關(guān)性;且本文自變量相關(guān)系數(shù)均小于0.4,說(shuō)明模型中各個(gè)變量之間并不存在嚴(yán)重的多重共線(xiàn)問(wèn)題,模型的設(shè)計(jì)和變量選取是合理的,可以繼續(xù)進(jìn)行下一步深入分析。

    (三)回歸性分析

    本文運(yùn)用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件,通過(guò)建立多元線(xiàn)性回歸模型,對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理,根據(jù)研究問(wèn)題實(shí)際需要選取資產(chǎn)收益率(ROA)和資產(chǎn)負(fù)債率(LEVER)作為控制變量,對(duì)先前提出的公司治理與可持續(xù)性績(jī)效關(guān)系的5條假設(shè)進(jìn)行檢驗(yàn)。

    表4.2 各變量相關(guān)系數(shù)表

    表4.3 公司治理與可持續(xù)性績(jī)效關(guān)系回歸系數(shù)表

    檢驗(yàn)的結(jié)果表明,公司治理與可持續(xù)性績(jī)效關(guān)系的模型修正后的R方為0.357,說(shuō)明自變量對(duì)因變量的解釋度有35.7%;同時(shí)該回歸方程的F值為6.714,并在1%水平上顯著,說(shuō)明模型通過(guò)了F檢驗(yàn)。

    從董事會(huì)特征方面,假設(shè)H1檢驗(yàn)的是董事會(huì)規(guī)模與可持續(xù)性績(jī)效之間的關(guān)系,其回歸系數(shù)0.062,且在1%水平上顯著,表明隨著董事會(huì)規(guī)模的擴(kuò)大,企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效會(huì)呈現(xiàn)上升的趨勢(shì),假設(shè)H1成立。假設(shè)H2檢驗(yàn)的是董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與可持續(xù)性績(jī)效之間的關(guān)系,其回歸系數(shù)為0.033,在1%水平上顯著,表明隨著企業(yè)董事會(huì)會(huì)議召開(kāi)的次數(shù)增加,企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效也會(huì)隨之提高,假設(shè)H2通過(guò)檢驗(yàn)。通過(guò)比較董事會(huì)規(guī)模與董事會(huì)會(huì)議次數(shù)的回歸系數(shù),可以看出董事會(huì)規(guī)模對(duì)可持續(xù)性績(jī)效的影響大于董事會(huì)會(huì)議次數(shù)。

    從股權(quán)結(jié)構(gòu)方面分析,假設(shè)H3是檢驗(yàn)股權(quán)集中度與可持續(xù)性績(jī)效之間的關(guān)系,本文采用的是前十大股東持股比例來(lái)衡量股權(quán)集中度,由表4.3可知,其回歸系數(shù)為0.736,并在1%水平上顯著,說(shuō)明股權(quán)集中度與可持續(xù)性績(jī)效之間呈顯著正相關(guān),假設(shè)H3得到驗(yàn)證。假設(shè)H4檢驗(yàn)的是股權(quán)制衡度與可持續(xù)性績(jī)效之間的關(guān)系,選取的是除第一大股東外的前十大股東持股數(shù)與第一大股東持股數(shù)的比值,從模型中可以看出,股權(quán)制衡度與可持續(xù)性績(jī)效之間呈正相關(guān)關(guān)系,回歸系數(shù)為0.13,并在5%水平上顯著,表明第二到第十大股東所占股份比例與第一大股東所占股份之比對(duì)企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效有正向影響。比較股權(quán)集中度與股權(quán)制衡度的回歸系數(shù)發(fā)現(xiàn),股權(quán)集中度對(duì)可持續(xù)性績(jī)效的影響程度遠(yuǎn)大于股權(quán)制衡度。

    就高管激勵(lì)方面來(lái)說(shuō),假設(shè)H5檢驗(yàn)的是高層管理者所獲的貨幣薪酬與企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效的關(guān)系,其回歸系數(shù)為-0.053,并在5%水平上顯著相關(guān),說(shuō)明高管薪酬的增加不能增強(qiáng)企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效的提升,與假設(shè)H5不符,假設(shè)H5不成立。

    從控制變量來(lái)看,資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率都與企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率的提高不利于企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效的提升。

    五、結(jié)論及建議

    本文以研究公司治理與可持續(xù)性績(jī)效之間關(guān)系為目標(biāo),借助我國(guó)A股上市公司的數(shù)據(jù),選取可持續(xù)性績(jī)效為被解釋變量,董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)、股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度和高管激勵(lì)為解釋變量,通過(guò)描述性分析、相關(guān)分析和建立多元回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析,得出:

    從董事會(huì)特征角度來(lái)說(shuō),董事會(huì)規(guī)模和董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效呈顯著正相關(guān)關(guān)系,且董事會(huì)規(guī)模對(duì)提高可持續(xù)性績(jī)效的影響程度高于董事會(huì)會(huì)議次數(shù),說(shuō)明董事會(huì)人員的增加,對(duì)提高可持續(xù)性績(jī)效更具有效性。應(yīng)完善公司治理制度,建立有效的內(nèi)部治理機(jī)制。適當(dāng)擴(kuò)大董事會(huì)規(guī)模,使得董事會(huì)擁有多樣化的專(zhuān)業(yè)知識(shí),提高董事會(huì)整體的綜合實(shí)力;同時(shí)也可以適當(dāng)增加董事會(huì)會(huì)議召開(kāi)的次數(shù),有助于更好監(jiān)督公司的運(yùn)營(yíng)、激勵(lì)公司提高透明度。

    從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看,股權(quán)集中度和股權(quán)制衡度均與企業(yè)的可持續(xù)性績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系,說(shuō)明股權(quán)越集中,越有助于股東專(zhuān)心經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管公司,促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的實(shí)施;同時(shí)應(yīng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、合理分配股權(quán),適當(dāng)提高加強(qiáng)股權(quán)制衡度,對(duì)第一股東進(jìn)行制衡,推動(dòng)企業(yè)做出科學(xué)的戰(zhàn)略決策,積極實(shí)施可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

    第三,從高管激勵(lì)來(lái)看,高管貨幣薪酬與企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系,未能證實(shí)我們之前所做出的假設(shè)。可能是因?yàn)槠髽I(yè)可持續(xù)發(fā)展的收益期較長(zhǎng),高管會(huì)更傾向于快速獲得經(jīng)濟(jì)效益的項(xiàng)目,以此提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效來(lái)獲得更高的報(bào)酬。應(yīng)建立科學(xué)的高管薪酬激勵(lì)制度,同時(shí)將企業(yè)可持續(xù)性績(jī)效引入高管薪酬契約,根據(jù)企業(yè)自身情況制定具體的量化考核方案。

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