完善基于LPR的貸款利率定價(jià)機(jī)制

彭興韻

LPR宣告貸款基準(zhǔn)利率名存實(shí)亡

改革開(kāi)放以來(lái)，央行確定的存貸款利率，既是管制利率，又是我國(guó)的貨幣政策工具之一。存貸款利率的變動(dòng)，并不取決于資金的供求關(guān)系，而是取決于央行根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而實(shí)施的政策意圖。但中國(guó)在漸進(jìn)式的利率市場(chǎng)化過(guò)程中，逐步擴(kuò)大并最終放開(kāi)了存貸款的基準(zhǔn)利率，利率市場(chǎng)化改革就是要讓市場(chǎng)在利率的形成中起決定性的作用，存貸款利率并不直接決定于央行。

為了在利率市場(chǎng)化后建立更順暢的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，早在2005年中國(guó)就嘗試建立基準(zhǔn)利率體系。2013年，中國(guó)人民銀行推動(dòng)了貸款基礎(chǔ)利率（LPR）。至此，中國(guó)央行建議的基準(zhǔn)利率就包括上海銀行間同業(yè)拆放利率、銀行間回購(gòu)定盤(pán)利率和LPR三種。貸款基礎(chǔ)利率是在各報(bào)價(jià)行報(bào)出本行貸款基礎(chǔ)利率的基礎(chǔ)上，剔除最高、最低各1家報(bào)價(jià)后，將剩余報(bào)價(jià)作為有效報(bào)價(jià)，以各有效報(bào)價(jià)行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款余額占所有有效報(bào)價(jià)行上季度末人民幣各項(xiàng)貸款總余額的比重為權(quán)重，進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算，得出貸款基礎(chǔ)利率報(bào)價(jià)平均利率。貸款基礎(chǔ)利率是商業(yè)銀行對(duì)其最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執(zhí)行的貸款利率，其他貸款利率可在此基礎(chǔ)上根據(jù)信用風(fēng)險(xiǎn)的差異加減點(diǎn)生成。顯然，銀行間同業(yè)拆放利率和回購(gòu)定盤(pán)利率只是短期貨幣市場(chǎng)利率，LPR則是銀行對(duì)工商企業(yè)和個(gè)人提供貸款的利率基礎(chǔ)。

在建立貸款基準(zhǔn)利率之初，央行曾認(rèn)為，貸款基礎(chǔ)利率集中報(bào)價(jià)和發(fā)布機(jī)制是市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制的重要組成部分。然而，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的實(shí)踐，LPR似乎沒(méi)有達(dá)到當(dāng)初所期望的目標(biāo)。鑒此，央行于2019年改革了LPR的形成機(jī)制。在新的機(jī)制下，LPR以央行公開(kāi)市場(chǎng)操作利率作為報(bào)價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)生成，將報(bào)價(jià)行從原來(lái)的8家增加至18家，報(bào)價(jià)頻率也改為每月一次，也即全年只有12次的LPR報(bào)價(jià)。其中，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率既包括央行正（逆）回購(gòu)利率，也包括中期借貸便利（MLF）利率。然后，商業(yè)銀行向工商企業(yè)和個(gè)人提供的貸款，又以LPR為基準(zhǔn)。這樣，LPR便處于央行貨幣政策利率與商業(yè)銀行貸款利率之間的中間環(huán)節(jié)，我們不妨將它稱(chēng)為中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)中的“中間變量”。自此，由央行直接決定商業(yè)銀行的貸款利率（后來(lái)改稱(chēng)為“貸款基準(zhǔn)利率”），在中國(guó)貨幣政策工具箱中已名存實(shí)亡。

LPR成為貸款利率定價(jià)的新基準(zhǔn)及問(wèn)題

央行可謂用心良苦。為了讓LPR全面發(fā)揮貸款基準(zhǔn)利率的作用，央行不僅要求商業(yè)銀行在新增貸款中以LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)，而且2020年央行啟動(dòng)了商業(yè)銀行存量貸款利率的轉(zhuǎn)換，也就是，在2020年之前的貸款余額的利率，都要以LPR作為基準(zhǔn)，重新確定貸款利率。

在新的貸款利率體系中有固定利率和浮動(dòng)利率。其中，浮動(dòng)利率就是以LPR作為定價(jià)基準(zhǔn)加點(diǎn)而形成的利率。其具體方式是，次年的浮動(dòng)利率貸款利率，以年末LPR作為次年浮動(dòng)利率定價(jià)的基準(zhǔn)，再加若干利差而成。以個(gè)人住房抵押貸款浮動(dòng)利率為例，其確定的方式可表示為：

住房抵押貸款浮動(dòng)利率=上年12月份5年期LPR+利差。

其中，上年12月份5年期的LPR就是定價(jià)基準(zhǔn)，它是由現(xiàn)行的18家LPR報(bào)價(jià)行根據(jù)央行公開(kāi)市場(chǎng)操作利率加點(diǎn)生成的。由于央行公開(kāi)市場(chǎng)操作利率會(huì)根據(jù)市場(chǎng)流動(dòng)性、金融和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)而變化，因此，LPR本身是可以變動(dòng)的。利差則是原貸款利率與2019年12月5年期LPR之差，這個(gè)利差一經(jīng)確定，在未來(lái)整個(gè)貸款的剩余期限都將固定不變。這樣，未來(lái)每年支付的貸款利率，唯一地取決于上年12月份的5年期LPR利率。LPR越高，銀行向借款人收取的貸款利率也越高，對(duì)銀行就更有利。

新的LPR定價(jià)機(jī)制容易產(chǎn)生兩個(gè)問(wèn)題。首先，上年12月份的LPR是一個(gè)時(shí)點(diǎn)利率。在新的LPR形成機(jī)制中，報(bào)價(jià)銀行每個(gè)月只需報(bào)價(jià)一次，銀行為了自身的利益，極有可能在12月份的LPR報(bào)價(jià)中形成默契甚至共謀，故意抬高LPR。畢竟，央行在2019年LPR改革的事后聲明中也已提到，過(guò)去的商業(yè)銀行的貸款利率定價(jià)中，已有協(xié)同定價(jià)的先例。對(duì)于僅有18家報(bào)價(jià)行的LPR而言，在LPR報(bào)價(jià)中形成串謀的協(xié)調(diào)是十分容易的。一旦這樣，將嚴(yán)重?fù)p害借款人的利益。其次，貸款終身利差不變也是值得討論的。中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的目標(biāo)之一，就是提高商業(yè)銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，讓貸款利率更好地與借款人的風(fēng)險(xiǎn)狀況相匹配。對(duì)于浮動(dòng)利率而言，基準(zhǔn)利率的變動(dòng)反應(yīng)的是金融體系的總體流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體趨勢(shì)，因此，我們可以說(shuō)基準(zhǔn)利率是對(duì)經(jīng)濟(jì)體溫的基本刻畫(huà)和反映指標(biāo)。利差則是對(duì)具體借款人的風(fēng)險(xiǎn)狀況的反映和度量，正因?yàn)檫@樣，利差也常常被視為是風(fēng)險(xiǎn)與期限溢價(jià)。

眾所周知，借款人的風(fēng)險(xiǎn)狀況取決于多種因素，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)景氣度、企業(yè)與個(gè)人生命周期的不同階段而變化。商業(yè)銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)本應(yīng)與這些因素相聯(lián)系。當(dāng)借款者創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力越來(lái)越強(qiáng)，信用狀態(tài)越來(lái)越穩(wěn)健時(shí)，商業(yè)銀行貸款定價(jià)中所要求的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也應(yīng)一同下降。對(duì)于像長(zhǎng)達(dá)30年的住房抵押貸款，難道借款者在未來(lái)30年中的信用都是不變的嗎？顯然不是。目前基于LPR的浮動(dòng)利率貸款中，貸款存續(xù)期內(nèi)的利差終生不變的機(jī)制，已嚴(yán)重背離了利率市場(chǎng)化的重要目標(biāo)是提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力的初衷了。

而且，利差不變的貸款利率定價(jià)機(jī)制與風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)相沖突，又會(huì)進(jìn)一步造成兩個(gè)問(wèn)題。

其一，固定加正點(diǎn)的利差對(duì)借款者不公平，增加借款者的付息負(fù)擔(dān)，產(chǎn)生不公平的息負(fù)，這也與政府一直強(qiáng)調(diào)的“降成本”相沖突了。比如，設(shè)想若一位20多歲的小伙子在2019年獲得30年期的住房抵押貸款，其利率高于原來(lái)的貸款基準(zhǔn)利率70個(gè)基點(diǎn)。根據(jù)新的貸款利率轉(zhuǎn)換機(jī)制，那么，這70個(gè)基點(diǎn)加點(diǎn)利差將伴隨他未來(lái)30年。若他工作努力，上進(jìn)心強(qiáng)，收入水平會(huì)不斷提升，他的償還能力也會(huì)隨之提升，保持較高的固定利差就是對(duì)他努力、上進(jìn)的打擊，并沒(méi)有反映他借款風(fēng)險(xiǎn)下降的事實(shí)，顯然是有失公平的。市場(chǎng)的總體利率下降得越多，固定的貸款利差造成的不公平息負(fù)就越明顯和強(qiáng)烈。

這就可能帶來(lái)與之相關(guān)的另一個(gè)問(wèn)題，那就是：在利率下降的環(huán)境中，會(huì)強(qiáng)化借款者提前償還的動(dòng)機(jī)。借款者提前還貸會(huì)給商業(yè)銀行的資產(chǎn)管理和配置帶來(lái)一系列的問(wèn)題。

其二，加負(fù)點(diǎn)的固定利差的情況下，可能給商業(yè)銀行帶來(lái)麻煩。原來(lái)的一些固定利率住房抵押貸款是在央行貸款基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上打九折甚至七折的。原來(lái)的貸款基準(zhǔn)利率為4.9%，若張三的住房抵押貸款利率是打了八五折，那他執(zhí)行的貸款利率就為4.165%。按正在執(zhí)行的利率轉(zhuǎn)換政策，張三將原來(lái)的固定利率貸款轉(zhuǎn)換成浮動(dòng)利率貸款，那他可以享受的利差為-0.735%。也即，他在未來(lái)應(yīng)支付的房貸利率為L(zhǎng)PR-0.735%。而且，0.735%的利差一直持續(xù)到貸款合同到期。

在利率持續(xù)上升的環(huán)境中，一直維持這個(gè)利差對(duì)商業(yè)銀行可能是有利的。但在持續(xù)大幅下降的利率環(huán)境中，則是很不利于商業(yè)銀行的。舉例來(lái)說(shuō)，假如市場(chǎng)總體的利率水平大幅下降導(dǎo)致LPR利率也下降至了2%，因張三支付的利差不變，他支付的房貸利率就會(huì)下降至1.265%。然而，在利率下降的環(huán)境里，商業(yè)銀行的凈息差會(huì)收窄。如此一來(lái)，固定利差就會(huì)對(duì)商業(yè)銀行造成不利的影響。

進(jìn)一步完善LPR機(jī)制十分必要

是故，對(duì)以LPR為基準(zhǔn)的貸款利率形成機(jī)制，需要做進(jìn)一步的改革。

需要完善LPR的形成機(jī)制，尤其是增加報(bào)價(jià)行的數(shù)量。正如前述，目前LPR報(bào)價(jià)行為18家，較2019年改革前有所增加，但仍然非常有限。報(bào)價(jià)行的數(shù)量越少，就越容易形成協(xié)同報(bào)價(jià)和共謀，損害借款人的利益。從這個(gè)角度來(lái)看，應(yīng)大量增加LPR的報(bào)價(jià)行的數(shù)量。同時(shí)，央行應(yīng)加強(qiáng)對(duì)商業(yè)銀行LPR保價(jià)的監(jiān)管，司法機(jī)關(guān)也應(yīng)當(dāng)依法對(duì)報(bào)價(jià)行的協(xié)同報(bào)價(jià)進(jìn)行必要的法律制裁，切實(shí)保障金融消費(fèi)者的權(quán)益。在這個(gè)意義上，中國(guó)應(yīng)當(dāng)完善價(jià)格壟斷的法制基礎(chǔ)和司法實(shí)踐。

貸款的利率基準(zhǔn)改為上一年度的平均LPR，而不是現(xiàn)行的上年12月份商業(yè)銀行報(bào)出的LPR時(shí)點(diǎn)利率。以上年12月時(shí)點(diǎn)LPR作為“統(tǒng)領(lǐng)”次年全年貸款利率的基準(zhǔn)，容易讓報(bào)價(jià)行在每年12月份故意抬高LPR，這既損害借款者的利益，也會(huì)扭曲LPR。鑒于此，以上一年全年LPR平均水平作為次年浮動(dòng)利率定價(jià)基準(zhǔn)，會(huì)更為合理，也是可行的。

利差應(yīng)是可調(diào)整的，而不是貸款終身不變的利差。利差本是借款者信用風(fēng)險(xiǎn)的一種反映，在較長(zhǎng)的借款存續(xù)期內(nèi)，借款者的信用風(fēng)險(xiǎn)狀況并非一成不變。因此，可調(diào)整利差不僅更靈活，而且更符合中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的初衷，讓利差真正反映借款者的信用風(fēng)險(xiǎn)。具體而言，若借款者的收入水平在持續(xù)上升，信用風(fēng)險(xiǎn)在持續(xù)下降，其貸款的利差就應(yīng)該持續(xù)下降，而保持固定的利差，則損害了借款者的利益。反之，若借款者的信用狀況惡化了，其利差就應(yīng)該相應(yīng)地上升。尤其是，對(duì)那些原來(lái)利差為負(fù)的借款者而言，一旦其信用狀況逆轉(zhuǎn)，固定利差讓商業(yè)銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)得不到相應(yīng)補(bǔ)償，也會(huì)損害商業(yè)銀行的利益。質(zhì)言之，目前固定利差的貸款利率定價(jià)機(jī)制，具有鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)惡化的激勵(lì)效應(yīng)，既顯失公平，也降低了利率的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的效應(yīng)。因此，應(yīng)當(dāng)根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、借款者家庭經(jīng)濟(jì)狀況，由商業(yè)銀行與借款者自主協(xié)商選擇利差調(diào)整周期和頻率，自主協(xié)商利差水平，而不是由央行規(guī)定只能有一次確定利差的機(jī)會(huì)。

（作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室）