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    金融治理視角下的數(shù)字貨幣

    2020-04-22 20:40宋爽
    銀行家 2020年4期
    關(guān)鍵詞:人行發(fā)行人比特

    宋爽

    自比特幣誕生以來(lái),基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣就因分布式記賬的特點(diǎn)受到廣泛關(guān)注,也因此與治理問(wèn)題結(jié)下不解之緣。很多人認(rèn)為,從中心化治理走向分布式治理是社會(huì)發(fā)展的進(jìn)步,因此應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展區(qū)塊鏈技術(shù);但也有人認(rèn)為,區(qū)塊鏈的去中心化需要各國(guó)政府謹(jǐn)慎對(duì)待。就數(shù)字貨幣而言,我國(guó)即將推出的央行數(shù)字貨幣(DC/EP)也備受爭(zhēng)議。推崇者認(rèn)為,央行數(shù)字貨幣由中國(guó)人民銀行(簡(jiǎn)稱(chēng)“人行”)獨(dú)自發(fā)行和管理是最具效率的;質(zhì)疑者則提出,分布式系統(tǒng)才是數(shù)字貨幣未來(lái)的主流趨勢(shì)。從金融治理的角度來(lái)看,無(wú)論是人行對(duì)DC/EP的中心化治理,還是Facebook對(duì)Libra穩(wěn)定幣的聯(lián)盟鏈治理,都是具有經(jīng)濟(jì)效率的選擇。不同類(lèi)型的數(shù)字貨幣選擇何種治理結(jié)構(gòu),應(yīng)由其貨幣屬性和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定。

    比特幣:開(kāi)放的公有鏈治理模式

    關(guān)于比特幣的貨幣屬性,學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論已久。目前的基本共識(shí)是,比特幣并非嚴(yán)格意義上的“貨幣”,其脫離傳統(tǒng)銀行體系,也沒(méi)有明確的發(fā)行人。國(guó)際主流觀點(diǎn)認(rèn)為比特幣不能行使貨幣的三大基本職能:由于缺少價(jià)值“錨”,比特幣的價(jià)格波動(dòng)劇烈,不是合格的價(jià)值尺度和交易媒介,也不能作為價(jià)值貯藏的良好工具。而且,比特幣獨(dú)立于傳統(tǒng)銀行體系,不在傳統(tǒng)貨幣范疇。它既不是由央行直接發(fā)行的現(xiàn)金,也不是基于銀行賬戶(hù)的存款;完全獨(dú)立于以“中央銀行-商業(yè)銀行”二元結(jié)構(gòu)為核心所衍生出來(lái)的貨幣體系,脫離M0、M1和M2的范疇。也就是說(shuō),傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)都不是比特幣的發(fā)行人,實(shí)際上比特幣根本就不存在發(fā)行人。有些觀點(diǎn)認(rèn)為比特幣的發(fā)行采用“挖礦”機(jī)制,類(lèi)似于黃金。但是,從治理角度,二者是存在區(qū)別的。黃金的地理屬性使其通常歸屬于某個(gè)司法管轄區(qū),相應(yīng)的政府自然承擔(dān)起治理權(quán)利和責(zé)任;比特幣則完全沒(méi)有明確的發(fā)行人,沒(méi)有任何單一主體負(fù)責(zé)管理其發(fā)行和使用的過(guò)程。由于獨(dú)立于傳統(tǒng)貨幣體系,不受傳統(tǒng)貨幣當(dāng)局監(jiān)管,又沒(méi)有天然的發(fā)行人和責(zé)任人,因此由比特幣的所有人(使用人)共同治理是最為公平、有效的治理方式。

    從流通的市場(chǎng)范圍和結(jié)構(gòu)來(lái)看,比特幣從無(wú)到有建立起一個(gè)全新的交易市場(chǎng)。作為一種新興的“貨幣”,比特幣起初沒(méi)有市場(chǎng)。為了最大程度地獲取網(wǎng)絡(luò)外部性,最有效的措施就是通過(guò)開(kāi)放的公共網(wǎng)絡(luò),吸引更多參與者。因此,比特幣網(wǎng)絡(luò)向所有人開(kāi)放,任何能連接互聯(lián)網(wǎng)的個(gè)人都可以輕松地申請(qǐng)比特幣錢(qián)包,然后進(jìn)行挖礦或者交易。短短11年時(shí)間,比特幣的美國(guó)用戶(hù)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到2700萬(wàn)人,約占美國(guó)人口的9%。由于整個(gè)網(wǎng)絡(luò)都是分布式的,各節(jié)點(diǎn)地位平等,沒(méi)有層級(jí)之分、沒(méi)有中心節(jié)點(diǎn),為了維持網(wǎng)絡(luò)的有序運(yùn)行,那么各參與者共同治理就不失為最公平、最有效的模式??梢?jiàn),比特幣采取開(kāi)放的公有鏈治理模式,實(shí)際上是在其特定貨幣屬性和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)特征下,最有效率的一種治理模式。

    替代現(xiàn)金的央行數(shù)字貨幣:中心化治理模式

    國(guó)際上已經(jīng)有30多個(gè)國(guó)家著手開(kāi)展央行數(shù)字貨幣的研發(fā),其中多數(shù)在對(duì)央行數(shù)字貨幣零售業(yè)務(wù)的探討中,以替代現(xiàn)金(M0)為初始階段的首要目標(biāo)。就我國(guó)而言,人行一直強(qiáng)調(diào)其發(fā)行的DC/EP旨在替代M0,這一貨幣屬性就決定了只有人行能夠作為DC/EP的發(fā)行人。雖然歷史上也曾出現(xiàn)過(guò)由私人機(jī)構(gòu)和中央銀行共同發(fā)行現(xiàn)金的時(shí)代,但最終還是演變?yōu)閮H由央行發(fā)行,這其中除了政治考量,也是市場(chǎng)選擇的結(jié)果。在信用貨幣時(shí)代,私人機(jī)構(gòu)的逐利性很難保證其發(fā)行的現(xiàn)金價(jià)值穩(wěn)定,過(guò)度通脹和擠兌發(fā)生都可能危及國(guó)家金融安全。因此,政府需要以自身信用背書(shū)發(fā)行現(xiàn)金,維持現(xiàn)金的價(jià)值穩(wěn)定,承擔(dān)現(xiàn)金的發(fā)行和流通成本,以及此過(guò)程中的監(jiān)管責(zé)任。既然央行是現(xiàn)金的直接提供者,那么對(duì)于替代現(xiàn)金的央行數(shù)字貨幣,其治理權(quán)責(zé)自然應(yīng)當(dāng)由央行來(lái)承擔(dān)。

    從流通的市場(chǎng)范圍和結(jié)構(gòu)來(lái)看,DC/EP具有無(wú)限法償性,可以全社會(huì)流通。市場(chǎng)中的金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)、個(gè)人都被納入央行數(shù)字貨幣的流通范圍,人行無(wú)需與其他機(jī)構(gòu)合作或者聯(lián)盟,即可在整個(gè)市場(chǎng)上普及DC/EP。因此,人行直接進(jìn)行中心化治理就可以保障DC/EP在市場(chǎng)上的規(guī)范運(yùn)作,自然無(wú)需采用分布式的治理結(jié)構(gòu)。實(shí)際上,如果一定要用分布式治理結(jié)構(gòu),反而造成社會(huì)資源的浪費(fèi),因?yàn)槠渌卫砉?jié)點(diǎn)的運(yùn)作必然會(huì)產(chǎn)生相應(yīng)成本,他們彼此之間以及與人行之間還會(huì)有溝通成本。因此,旨在替代M0的央行數(shù)字貨幣采用央行主導(dǎo)的中心化治理模式,是由貨幣屬性和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)共同決定的。

    數(shù)字穩(wěn)定幣:聯(lián)盟鏈治理模式

    從貨幣屬性來(lái)看,數(shù)字穩(wěn)定幣主要取代銀行賬戶(hù)體系內(nèi)的資金,屬于M1的一部分。與法幣掛鉤的數(shù)字穩(wěn)定幣,大多由銀行賬戶(hù)中的法幣資金1∶1抵押兌換。如摩根大通發(fā)行的穩(wěn)定幣JPM Coin,就是由企業(yè)存放在摩根大通賬戶(hù)上的資金轉(zhuǎn)換得到,而非取代現(xiàn)金??梢?jiàn),數(shù)字穩(wěn)定幣是國(guó)家信用與私人發(fā)行的有機(jī)結(jié)合,由金融機(jī)構(gòu)或其他私人機(jī)構(gòu)發(fā)行,但是通過(guò)掛鉤法幣保持幣值穩(wěn)定。不過(guò),數(shù)字穩(wěn)定幣又與傳統(tǒng)意義上的M1存在區(qū)別。因?yàn)閲?guó)內(nèi)的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)之間已經(jīng)建立起完備的互操作性,所以資金可以在各金融機(jī)構(gòu)和支付平臺(tái)(如支付寶、微信支付等)之間隨意轉(zhuǎn)移,而數(shù)字穩(wěn)定幣則不能跨系統(tǒng)通用。也就是說(shuō),數(shù)字穩(wěn)定幣具有更強(qiáng)的發(fā)行人屬性,多數(shù)情況下只能獲得其發(fā)行機(jī)構(gòu)的認(rèn)可,而不能在其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行兌換。因此,作為發(fā)行方的機(jī)構(gòu)自然就應(yīng)承擔(dān)起運(yùn)營(yíng)和管理數(shù)字穩(wěn)定幣的職責(zé),成為數(shù)字穩(wěn)定幣的治理責(zé)任人。

    從流通范圍和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看,單一發(fā)行人的數(shù)字穩(wěn)定幣面臨著較強(qiáng)的市場(chǎng)局限性。在零售支付場(chǎng)景下,一種由私人機(jī)構(gòu)發(fā)行的數(shù)字穩(wěn)定幣很難獲得市場(chǎng)的廣泛接受,一家私人機(jī)構(gòu)也不可能搭建一個(gè)覆蓋全社會(huì)的支付網(wǎng)絡(luò)。而且,如果每家私人機(jī)構(gòu)都去搭建自己的支付網(wǎng)絡(luò),無(wú)疑會(huì)造成社會(huì)資源的浪費(fèi),這些支付網(wǎng)絡(luò)所能享受的網(wǎng)絡(luò)外部性也非常有限。在這種情況下,聯(lián)合治理的模式將更具經(jīng)濟(jì)效率優(yōu)勢(shì)。各類(lèi)私人機(jī)構(gòu)共同推出一種數(shù)字穩(wěn)定幣,并且將傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和商業(yè)平臺(tái)也引入治理聯(lián)盟,使這種穩(wěn)定幣不僅可以得到不同金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可并隨時(shí)轉(zhuǎn)換為傳統(tǒng)銀行體系內(nèi)的賬戶(hù)資金,同時(shí)也可在市場(chǎng)上獲得更大程度的認(rèn)可,實(shí)現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)外部性?xún)?yōu)勢(shì)??梢?jiàn),數(shù)字穩(wěn)定幣采用聯(lián)盟鏈的治理模式,也是在其貨幣屬性和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下,最具經(jīng)濟(jì)效率的選擇。

    由此就不難理解為何Facebook會(huì)發(fā)起設(shè)立Libra協(xié)會(huì)來(lái)治理其數(shù)字穩(wěn)定幣的生態(tài)網(wǎng)絡(luò)。數(shù)字穩(wěn)定幣Libra由一系列具有穩(wěn)定聲譽(yù)的央行貨幣計(jì)價(jià)的銀行存款、短期政府債券作為貨幣儲(chǔ)備發(fā)行。如果Facebook是Libra的唯一發(fā)行人,雖然其龐大的社交網(wǎng)絡(luò)能為L(zhǎng)ibra提供廣泛的用戶(hù)基礎(chǔ),但是這種新型的穩(wěn)定幣卻很難得到傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)和支付平臺(tái)的認(rèn)可。通過(guò)將Visa、Mastercard等支付業(yè)巨頭,eBay、Uber等交易平臺(tái),Vodafone等電信企業(yè)納入Libra協(xié)會(huì),Libra能夠?qū)崿F(xiàn)社交網(wǎng)絡(luò)、支付網(wǎng)絡(luò)和通訊網(wǎng)絡(luò)的有機(jī)融合,吸引更多使用者加入Libra生態(tài)系統(tǒng),最大程度地獲取網(wǎng)絡(luò)外部性。由此看來(lái),Libra采取聯(lián)盟鏈的治理模式,將新興的數(shù)字貨幣技術(shù)與傳統(tǒng)的貨幣網(wǎng)絡(luò)整合為一體,將創(chuàng)建一個(gè)覆蓋全球的全新支付體系,比任何一國(guó)的央行數(shù)字貨幣或任何一種已經(jīng)出現(xiàn)的數(shù)字穩(wěn)定幣更加令人敬畏。

    主要結(jié)論和啟示

    數(shù)字貨幣是未來(lái)貨幣發(fā)展的重要趨勢(shì),以何種治理模式運(yùn)作需要考慮其貨幣屬性和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。比特幣脫離傳統(tǒng)貨幣體系,無(wú)明確發(fā)行人,需要開(kāi)拓新的交易網(wǎng)絡(luò),因此采用開(kāi)放的公有鏈治理模式最具經(jīng)濟(jì)效率。人行計(jì)劃發(fā)行的DC/EP旨在替代M0,由人行直接發(fā)行,具有無(wú)限法償性,因此采用中心化的治理模式是符合市場(chǎng)規(guī)律的。面對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)上對(duì)人行以中心化方式發(fā)行DC/EP的質(zhì)疑聲,人行應(yīng)從市場(chǎng)效率的角度積極予以回應(yīng)。數(shù)字穩(wěn)定幣由基于賬戶(hù)的資金轉(zhuǎn)換,是典型的國(guó)家信用與私人發(fā)行的有機(jī)結(jié)合,具有較強(qiáng)的發(fā)行人屬性和市場(chǎng)局限性,因此更適合采取聯(lián)盟鏈治理模式。如果未來(lái)我國(guó)允許私人機(jī)構(gòu)發(fā)行數(shù)字穩(wěn)定幣,應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)合作建立聯(lián)盟鏈系統(tǒng),以最大程度地整合市場(chǎng)資源。總之,不同類(lèi)型的數(shù)字貨幣采用何種治理模式,都是市場(chǎng)選擇的結(jié)果,不應(yīng)人為地刻意設(shè)計(jì)和解讀。

    前述幾種數(shù)字貨幣治理模式的選擇不僅具有經(jīng)濟(jì)效率,對(duì)于金融安全也有積極意義。比特幣在公有鏈治理模式下,各節(jié)點(diǎn)共同管理網(wǎng)絡(luò)、相互監(jiān)督,并通過(guò)加密算法和公、私鑰機(jī)制保障資金安全,開(kāi)拓了貨幣網(wǎng)絡(luò)安全治理的思路。替代現(xiàn)金的央行數(shù)字貨幣由一國(guó)的最高貨幣監(jiān)管機(jī)構(gòu)——央行直接監(jiān)管,能夠?qū)崿F(xiàn)全程可追溯、防篡改,避免現(xiàn)金被用于洗錢(qián)、行賄、恐怖主義融資等違法活動(dòng),也是符合國(guó)家金融安全需要的。數(shù)字穩(wěn)定幣采用聯(lián)盟鏈的治理模式,可以實(shí)現(xiàn)私人機(jī)構(gòu)之間的相互監(jiān)督,避免單個(gè)發(fā)行機(jī)構(gòu)操控或篡改數(shù)據(jù),防止單中心節(jié)點(diǎn)受到攻擊而導(dǎo)致系統(tǒng)癱瘓,因而對(duì)于金融安全也有積極意義。而且,從金融安全的角度,即便是采用聯(lián)盟鏈治理結(jié)構(gòu)的數(shù)字穩(wěn)定幣,央行也應(yīng)作為系統(tǒng)的最高治理節(jié)點(diǎn)??梢?jiàn),不能說(shuō)數(shù)字貨幣或者其某種治理模式一定會(huì)對(duì)金融安全產(chǎn)生不利影響,貨幣治理模式的創(chuàng)新也會(huì)對(duì)金融安全具有積極意義。

    (作者單位:中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所)

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