金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的協(xié)動(dòng)性及其影響因素

田井鋒

【摘要】在國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，出口波動(dòng)會(huì)對(duì)貿(mào)易會(huì)產(chǎn)生重要的影響。金磚國(guó)家在過(guò)去的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的階段，但是也經(jīng)歷過(guò)出口波動(dòng)比較大的階段。在這樣的背景下，對(duì)金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的協(xié)動(dòng)性及其影響因素的研究具有重要的現(xiàn)實(shí)意義?；诖?，本文使用多種方法對(duì)金磚國(guó)家出口波動(dòng)的協(xié)動(dòng)性進(jìn)行了檢驗(yàn)，并探究了在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中的主要影響因素。

【關(guān)鍵詞】金磚國(guó)家? 外匯儲(chǔ)備波動(dòng)? 協(xié)動(dòng)性? 影響因素

目前在國(guó)際金融領(lǐng)域當(dāng)中，發(fā)展中國(guó)家大放異彩，他們通過(guò)建立相互之間的友好合作關(guān)系促進(jìn)了國(guó)家外匯儲(chǔ)備的大幅度增長(zhǎng)。根據(jù)相關(guān)的研究顯示，國(guó)際的儲(chǔ)備需求情況與匯率制度、國(guó)家金融市場(chǎng)資金籌借能力都有著直接的關(guān)系，該關(guān)系為負(fù)相關(guān)。隨著金融事業(yè)在全球范圍內(nèi)的不斷發(fā)展，金磚國(guó)家的籌資能力不斷加強(qiáng)，根據(jù)理論研究，他們的外匯儲(chǔ)備需求應(yīng)該得到降低。但是實(shí)際上近年來(lái)全球范圍內(nèi)，外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了超過(guò)5倍，金磚國(guó)家的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)超過(guò)了15倍，這與相關(guān)的理論研究不符。要想分析其中的原因，就要對(duì)外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的協(xié)動(dòng)性進(jìn)行研究。

一、外匯儲(chǔ)備協(xié)動(dòng)性的基本概述

目前對(duì)于外匯儲(chǔ)備存在性的判斷方法主要有相對(duì)圖譜分析法、相關(guān)系數(shù)法等，由于后者在判斷存在性的同時(shí)還可以有效對(duì)協(xié)動(dòng)性的大小進(jìn)行度量。在研究過(guò)程當(dāng)中，本文數(shù)據(jù)的獲得方法主要是將金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)時(shí)間序列數(shù)據(jù)經(jīng)過(guò)HP濾波之后獲得的，在選擇相關(guān)數(shù)據(jù)的時(shí)候，需要考慮以下的影響因素。第一是要確保數(shù)據(jù)的可得性，比如對(duì)于巴西外匯儲(chǔ)備的相關(guān)信息，從巴西央行和國(guó)際貨幣基金組織均無(wú)法得到。第二，由于金磚國(guó)家的概念是在2001年首次被提出的，因此在這之前，金磚四國(guó)的外匯儲(chǔ)備還處于短缺的狀態(tài)，雖然在2001年之后，金磚國(guó)家的外匯儲(chǔ)備開(kāi)始快速增長(zhǎng)，因此在研究金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備協(xié)動(dòng)現(xiàn)象的時(shí)候要注意選擇合適的時(shí)期。

外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的協(xié)動(dòng)性是儲(chǔ)備波動(dòng)的國(guó)際傳道，在研究金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)協(xié)動(dòng)性的時(shí)候需要關(guān)注它與經(jīng)貿(mào)之間的聯(lián)系，同時(shí)還需要關(guān)注其相似性的狀況。首先，金磚國(guó)家之間的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系正在不斷加強(qiáng)。金磚國(guó)家之間的相互貿(mào)易出現(xiàn)了迅速的增長(zhǎng)，在發(fā)展過(guò)程當(dāng)中出現(xiàn)了較強(qiáng)的互補(bǔ)性。根據(jù)相關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，近年來(lái)金磚國(guó)家之間的貿(mào)易增長(zhǎng)速度達(dá)到了20%，增長(zhǎng)超過(guò)了15倍。各個(gè)國(guó)家之間在貿(mào)易的過(guò)程當(dāng)中呈現(xiàn)出了比較強(qiáng)的互補(bǔ)性。比如俄羅斯可以為中國(guó)和印度提供鐵礦石和石油，而中國(guó)與印度則可以為俄羅斯提供各種成品與服務(wù)。雖然金磚國(guó)家之間相互投資有限，但是國(guó)家之間具有較大的潛力。與此同時(shí)，近年來(lái)金磚國(guó)家之間資金的流動(dòng)更加活躍。其次，金磚國(guó)家在市場(chǎng)、體制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等方面與共同的新興大國(guó)身份產(chǎn)生了一定的相似性。在經(jīng)濟(jì)方面，金磚國(guó)家的增長(zhǎng)速度已經(jīng)明顯高于世界平均水平，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中也對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展作出了重要的貢獻(xiàn)。在發(fā)展戰(zhàn)略方面，金磚國(guó)家實(shí)行的是出口導(dǎo)向型的發(fā)展戰(zhàn)略，各個(gè)國(guó)家的開(kāi)放程度進(jìn)一步加深。在匯率制度方面，金磚國(guó)家與普通的發(fā)展中國(guó)家不同，它獨(dú)特的貨幣政策受到了匯率的影響，這使得金磚國(guó)家面臨著不合理的國(guó)家貨幣體系與金融秩序。面對(duì)這些國(guó)際沖擊，金磚國(guó)家通過(guò)增加相互之間的投資與貿(mào)易等方式產(chǎn)生了儲(chǔ)備的協(xié)動(dòng)性增長(zhǎng)。

二、金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的協(xié)動(dòng)性檢驗(yàn)

（一）靜態(tài)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)法

對(duì)系數(shù)進(jìn)行計(jì)算是衡量協(xié)動(dòng)性最常用也是操作最簡(jiǎn)單的方法，在本文的研究當(dāng)中，筆者選取了三種相關(guān)系數(shù)來(lái)對(duì)金磚國(guó)家出口波動(dòng)的協(xié)動(dòng)性進(jìn)行了度量。眾所周知，對(duì)于出口造成直接影響的因素主要是國(guó)外的需求。美國(guó)是全球最大的消費(fèi)國(guó)，它的經(jīng)濟(jì)狀況對(duì)于金磚國(guó)家的出口波動(dòng)會(huì)產(chǎn)生直接的影響，因此在對(duì)金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的協(xié)動(dòng)性進(jìn)行研究的過(guò)程當(dāng)中，首先要探究美國(guó)的影響。在研究過(guò)程當(dāng)中，筆者首先搜集了美國(guó)近年來(lái)的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，作為控制變量，然后以此來(lái)計(jì)算金磚國(guó)家出口波動(dòng)的偏相關(guān)系數(shù)。美國(guó)基本經(jīng)濟(jì)狀況的表示方法主要是美國(guó)股票價(jià)格指數(shù)，這些數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)際貨幣基金組織與國(guó)際金融數(shù)據(jù)庫(kù)。經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，相關(guān)系數(shù)與偏相關(guān)系數(shù)的數(shù)值都要大于0.6，這證明了金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)存在一定的協(xié)動(dòng)性。

（二）滾動(dòng)相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)法

通過(guò)相關(guān)系數(shù)矩陣可以將外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的協(xié)動(dòng)性更加直觀地呈現(xiàn)出來(lái)。在研究過(guò)程當(dāng)中，筆者以五年內(nèi)的周期滾動(dòng)信息來(lái)計(jì)算金磚國(guó)家的出口波動(dòng)系數(shù)。首先，筆者將這五年的周期滾動(dòng)信息分為五個(gè)子區(qū)間，并在其中使用美國(guó)股票價(jià)格指數(shù)作為控制變量，然后對(duì)金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)項(xiàng)的偏相關(guān)系數(shù)進(jìn)行計(jì)算。從計(jì)算結(jié)果可以看出，在2000年之前，各個(gè)國(guó)家之間外匯儲(chǔ)備波動(dòng)系數(shù)的協(xié)動(dòng)性并不強(qiáng)，比如中國(guó)與印度之間的出口額并不存在協(xié)動(dòng)性。但是進(jìn)入到新世紀(jì)之后，隨著國(guó)家之間貿(mào)易越來(lái)越頻繁，金磚國(guó)家之間的出口波動(dòng)協(xié)動(dòng)性明顯增強(qiáng)，在2004-2008年間，外匯儲(chǔ)備波動(dòng)達(dá)到了高峰值。2008年全球范圍內(nèi)出現(xiàn)了嚴(yán)重的金融危機(jī)，這對(duì)各國(guó)之間的貿(mào)易造成了打擊，在這樣的背景下，金磚國(guó)家的出口貿(mào)易額出現(xiàn)了下滑，雖然在危機(jī)過(guò)后各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一定的回彈，但是與危機(jī)之前相比還是出現(xiàn)了一定程度的下降。

（三）格蘭杰檢驗(yàn)法

格蘭杰檢驗(yàn)法可以對(duì)各個(gè)變量之間的影響進(jìn)行檢驗(yàn)，這種方法的特點(diǎn)在于包含了對(duì)同時(shí)期所有變量的考察，同時(shí)也包含了對(duì)變量的影響。比如在中國(guó)與印度之間的格蘭杰關(guān)系當(dāng)中，在檢驗(yàn)的時(shí)候不僅會(huì)對(duì)中國(guó)與印度的出口波動(dòng)當(dāng)期值關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，同時(shí)還會(huì)對(duì)上一期中國(guó)外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)值與印度外匯儲(chǔ)備當(dāng)期值的關(guān)系進(jìn)行計(jì)算。金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的協(xié)動(dòng)性為比較平穩(wěn)的序列，因此可以使用格蘭杰檢驗(yàn)法。經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，金磚國(guó)家之間的外匯儲(chǔ)備之間存在著相互影響的關(guān)系。具體來(lái)說(shuō)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備波動(dòng)主要可以對(duì)巴西的外匯儲(chǔ)備波動(dòng)產(chǎn)生重要的影響，可以構(gòu)成格蘭杰原因，但是對(duì)于印度、南非、俄羅斯這三個(gè)國(guó)家的波動(dòng)影響并不明顯。與此同時(shí)，印度與俄羅斯之間的外匯儲(chǔ)備波動(dòng)也構(gòu)成了對(duì)其他國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的格蘭杰原因?？偟膩?lái)說(shuō)，在驗(yàn)證過(guò)程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，金磚國(guó)家之間的外匯儲(chǔ)備波動(dòng)存在著相互影響的關(guān)系，因此國(guó)家之間的外匯儲(chǔ)備波動(dòng)具有一定的協(xié)動(dòng)性。

（四）聚類(lèi)分析檢驗(yàn)法

聚類(lèi)分析法主要是對(duì)多個(gè)變量之間相似程度進(jìn)行考察的一種檢驗(yàn)方法，在研究的過(guò)程當(dāng)中，筆者使用了SPSS系統(tǒng)對(duì)問(wèn)題進(jìn)行了聚類(lèi)分析，以此來(lái)對(duì)各個(gè)國(guó)家之間外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的相似性與協(xié)動(dòng)性進(jìn)行研究。在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中，為了消除金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)量綱差異，需要先對(duì)波動(dòng)項(xiàng)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化的處理。經(jīng)過(guò)分析之后發(fā)現(xiàn)，金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備在第二階段當(dāng)中，俄羅斯、巴西與南非這三個(gè)國(guó)家之間存在明顯的聚類(lèi);而在第三階段當(dāng)中，印度與俄羅斯存在明顯的聚類(lèi)。為了更直接的將聚類(lèi)分析的結(jié)果顯示出來(lái)，筆者根據(jù)分層聚類(lèi)的情況繪制了相關(guān)的樹(shù)狀圖，通過(guò)對(duì)圖像的分析可以看出，巴西、印度與南非這三個(gè)國(guó)家之間的外匯儲(chǔ)備波動(dòng)具有比較高的相似度，與俄羅斯之間的相似性也比較高，但是與中國(guó)之間的相似度比較低。

三、金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)協(xié)動(dòng)性的影響因素分析

根據(jù)對(duì)金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)協(xié)調(diào)性的理論分析可以推測(cè)其中的主要影響因素主要可能有以下兩個(gè)。第一是在新時(shí)期，金磚國(guó)家之間的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易不斷增強(qiáng)，如果其中的某一個(gè)國(guó)家出現(xiàn)了儲(chǔ)備變動(dòng)的化，就很容易通過(guò)相互貿(mào)易、貨幣交易等方式來(lái)傳導(dǎo)至其他的金磚國(guó)家當(dāng)中。第二是由于金磚國(guó)家之間具有較多的相似性，因此在面對(duì)共同沖擊的時(shí)候經(jīng)由投資者心理渠道。在研究過(guò)程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，后者的原因在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)當(dāng)中占據(jù)了主要的地位，因此為了更好地對(duì)這一影響因素進(jìn)行驗(yàn)證，筆者采用了SPSS因子分析的方法，提取了非接觸式渠道當(dāng)中國(guó)家沖擊與相似性這兩個(gè)核心因素對(duì)因子進(jìn)行了命名，同時(shí)采用協(xié)整的方式分析了合理性。

（一）因子提取與命名

在因子分析的過(guò)程當(dāng)中，本文主要選取的是金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)因素，在確保原變量之間存在相關(guān)性的基礎(chǔ)上對(duì)因子進(jìn)行了相關(guān)分析。運(yùn)用了KMO檢驗(yàn)與Bartlett球形檢驗(yàn)的方式對(duì)原變量之間的相關(guān)性進(jìn)行了驗(yàn)證。驗(yàn)證的結(jié)果為金磚國(guó)家儲(chǔ)備波動(dòng)的數(shù)據(jù)KMO統(tǒng)計(jì)數(shù)值為0.79，這表明原變量可以作為因子進(jìn)行分析;而B(niǎo)artlett球形檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)值為292.01，這也符合對(duì)因子進(jìn)行分析的要求。

在本次研究當(dāng)中，對(duì)因子進(jìn)行分析的主要目的是要降維，確保因素的個(gè)數(shù)比原變量的個(gè)數(shù)要少，在綜合分析之后，筆者確定了因子的數(shù)量為兩個(gè)。在通過(guò)SPSS因子分析法對(duì)原變量的方差進(jìn)行分析與解釋之后發(fā)現(xiàn)，兩個(gè)因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率超過(guò)了85%，這說(shuō)明兩個(gè)因素共同解釋原變量的總方差為85%以上，同時(shí)也驗(yàn)證了提取兩個(gè)因素是比較合適的。

在對(duì)非接觸式渠道當(dāng)中的國(guó)家沖擊與相似性這兩個(gè)核心因素進(jìn)行命名的過(guò)程當(dāng)中，筆者結(jié)合實(shí)際情況將國(guó)際沖擊因素命名為國(guó)際沖擊因子;將相似性因素命名為新興大國(guó)特征因子。在對(duì)因子所對(duì)應(yīng)的國(guó)家進(jìn)行判斷的過(guò)程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，中國(guó)在因子1上所表現(xiàn)出來(lái)的載荷比較小，而在因子2上所表現(xiàn)出來(lái)的載荷比較大，這與俄羅斯的情況正好相反。在對(duì)中俄兩國(guó)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況進(jìn)行分析之后發(fā)現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在發(fā)展的過(guò)程當(dāng)中受到外部的沖擊力度比較小，但是俄羅斯很容易受到外部因素的影響，因此筆者將1命名為國(guó)際沖擊因子，而將2命名為新興大國(guó)特征因子。

（二）因子命名合理性的解釋

在對(duì)因子2命名合理性進(jìn)行解釋的過(guò)程當(dāng)中發(fā)現(xiàn)，因子1可以反映出國(guó)家沖擊因素，因此它的命名是合理的。而經(jīng)過(guò)驗(yàn)證，因子2與國(guó)際沖擊因素沒(méi)有明顯的相關(guān)性，因此將因子2的命名也是合理的。

共同的國(guó)家沖擊會(huì)對(duì)投資者的心理預(yù)期造成影響，從而會(huì)引起資本的流動(dòng)、導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)一定程度的波動(dòng)。但是目前，由于出現(xiàn)了一定的滯后效應(yīng)，同時(shí)也會(huì)受到制度上因素的制約，共同沖擊對(duì)于投資者預(yù)期的影響表現(xiàn)出了非一致性，這使得國(guó)際沖擊因子在各個(gè)國(guó)家的影響因素當(dāng)中所占有的權(quán)重有所不同。而這也進(jìn)一步驗(yàn)證了上述因子分析結(jié)果的和合理性。

（三）金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的聚類(lèi)分析

在對(duì)因子進(jìn)行命名之后，為了外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的親疏程度進(jìn)行分辨，筆者使用了SPSS進(jìn)行分層聚類(lèi)分析。在其中對(duì)各個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)備波動(dòng)個(gè)體親屬關(guān)系進(jìn)行分析的過(guò)程當(dāng)中，主要采用的是平方歐式距離;而在對(duì)個(gè)體與小類(lèi)之間親疏程度進(jìn)行分析的過(guò)程當(dāng)中，主要采用的是組間平均鏈鎖法，選擇2個(gè)分類(lèi)數(shù)。與此同時(shí)，為了進(jìn)一步消除金磚國(guó)家外匯儲(chǔ)備波動(dòng)在數(shù)量級(jí)上出現(xiàn)的差異性，還需要將數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，使其變量均為0，標(biāo)準(zhǔn)差為1。在分析之后發(fā)現(xiàn)，對(duì)于因子1來(lái)說(shuō)，巴西、印度、俄羅斯三國(guó)成一類(lèi)，他們的載荷量很高。而對(duì)于因子2來(lái)說(shuō)，中國(guó)的載荷量比較高，因此中國(guó)自成一類(lèi)。通過(guò)聚類(lèi)分析可以發(fā)現(xiàn)，除了中國(guó)之外的其他三個(gè)國(guó)家在關(guān)系上更加親密，外匯儲(chǔ)備波動(dòng)的協(xié)動(dòng)性也更高。

四、結(jié)語(yǔ)

在發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，金磚國(guó)家不斷加強(qiáng)交流與合作，成立了開(kāi)發(fā)銀行，這標(biāo)志著金磚國(guó)家開(kāi)始成為一個(gè)經(jīng)濟(jì)共同體，通過(guò)建立國(guó)家之間的合作關(guān)系來(lái)共同抵御國(guó)際當(dāng)中的經(jīng)濟(jì)沖擊。經(jīng)過(guò)分析之后發(fā)現(xiàn)，金磚國(guó)家之間的外匯儲(chǔ)備波動(dòng)具有明顯的協(xié)動(dòng)性;經(jīng)過(guò)因子分析的結(jié)果可以看出，在金磚國(guó)家的發(fā)展過(guò)程當(dāng)中，國(guó)家沖擊與相似性是對(duì)外匯儲(chǔ)備波動(dòng)協(xié)動(dòng)性造成影響的主要原因。

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