產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為與資本市場(chǎng)反應(yīng)

易玄 吳蓉 謝志明

摘 要：以2015-2018年A股上市公司為研究對(duì)象，考察企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為動(dòng)因與方式選擇及所引起的市場(chǎng)反應(yīng)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：國有企業(yè)和政治關(guān)聯(lián)民營(yíng)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧更積極，但兩者精準(zhǔn)扶貧方式存在差異，國有企業(yè)更傾向整合型精準(zhǔn)扶貧，政治關(guān)聯(lián)民營(yíng)企業(yè)則傾向慈善型精準(zhǔn)扶貧。進(jìn)一步，企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧產(chǎn)生了積極市場(chǎng)反應(yīng);相較國有企業(yè)，民營(yíng)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)更積極，尤其體現(xiàn)在政治關(guān)聯(lián)民營(yíng)企業(yè)中。同時(shí)，扶貧方式及扶貧持續(xù)性對(duì)精準(zhǔn)扶貧信息披露的市場(chǎng)反應(yīng)有影響。

關(guān)鍵詞：精準(zhǔn)扶貧;市場(chǎng)反應(yīng);產(chǎn)權(quán)性質(zhì);政治關(guān)聯(lián)

中圖分類號(hào)：F270-05

Property Right， Targeted Poverty Alleviation Behavior And Capital Market Reaction

YI Xuan1， WU Rong1，? Xie Zhi-ming2

（1.Business School of Central South University， Changsha Hunan，410083， China 2. Changsha University of Science & Technology， Changsha Hunan，410083）

Abstract： Based on the AShare listed companies from 2015 to 2018. The results show that： SOEs and non-SOEs with political connections are more active in targeted poverty alleviation. SOEs are more likely to choose integrated poverty alleviation， while non-SOEs with political connections are more likely to choose charity poverty alleviation. Further， Enterprises' targeted poverty alleviation information disclosure brings positive market response; non-SOEs have more positive market response to it compared with SOEs，especially in non-SOEs with political connections. And poverty alleviation methods and continuity of poverty alleviation have impacts on the market response of targeted poverty alleviation information.

Key Words ： targeted poverty alleviation; market reaction; property rights; political connection

一、引言

黨的十八大以來，以習(xí)近平同志為核心的黨中央把精準(zhǔn)扶貧作為安邦定國首要任務(wù)，中國政府以空前未有力度攻打脫貧戰(zhàn)。資本市場(chǎng)隨后掀起“扶貧潮”，為了更有效引導(dǎo)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧，證監(jiān)會(huì)及滬深交易所于2016年分別頒布相關(guān)文件統(tǒng)一精準(zhǔn)扶貧信息披露口徑[①為了鼓勵(lì)上市公司參與精準(zhǔn)扶貧，中國證監(jiān)會(huì)于2016年9月頒布的《中國證監(jiān)會(huì)關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見》，為了引導(dǎo)和規(guī)范上市公司信息披露。上海證券交易所和深圳證券交易所隨后于2016年12月分別發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步完善上市公司扶貧工作信息披露的通知》和《關(guān)于做好上市公司扶貧工作信息披露的通知》。]①，要求上市公司對(duì)扶貧方式及資金投放等事項(xiàng)詳細(xì)列報(bào)，精準(zhǔn)扶貧信息因此作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任重要披露事項(xiàng)而備受關(guān)注。精準(zhǔn)扶貧是中國企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任重要表現(xiàn)方式，需其將一些資源用于非生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)，體現(xiàn)其重義傾向，與經(jīng)濟(jì)人假設(shè)下企業(yè)逐利本質(zhì)相悖，趨利企業(yè)為何愿意好善樂施？學(xué)界對(duì)此存在“義利之辨”。部分學(xué)者基于倫理道德角度認(rèn)為企業(yè)履責(zé)是濟(jì)危救困的義舉（許年行和李哲，2016 [1]）。但也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)政治目標(biāo)、合法性動(dòng)機(jī)、經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)等利益訴求才是企業(yè)社會(huì)責(zé)任真正動(dòng)因，并證實(shí)了企業(yè)通過社會(huì)責(zé)任“無私”付出能夠受益（Garriga和Melé，2004[2]），如企業(yè)社會(huì)責(zé)任能為其增添聲譽(yù)資本進(jìn)而塑造良好形象，吸引消費(fèi)者，在激烈市場(chǎng)環(huán)境獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)而提升企業(yè)績(jī)效（Godfrey，2005[3];Su等，2016[4]）。但值得注意的是，與國外高度自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不同，中國制度環(huán)境下政府對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有超強(qiáng)控制力，企業(yè)履責(zé)雖蘊(yùn)含利他動(dòng)因，但亦可能異化為政府互動(dòng)工具（李四海等，2015[5]），即企業(yè)可能利用社會(huì)責(zé)任這一方式向政府換取政治資源;此外受二元所有制產(chǎn)權(quán)特征影響，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧動(dòng)機(jī)不同，其扶貧方式也可能存在差異，市場(chǎng)對(duì)其反應(yīng)可能亦有不同。因此揭示中國制度背景下企業(yè)響應(yīng)國家扶貧戰(zhàn)略參與精準(zhǔn)扶貧行為動(dòng)機(jī)，分析投資者對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為的市場(chǎng)反應(yīng)，為企業(yè)社會(huì)責(zé)任擔(dān)當(dāng)提供新理論支持，具有很強(qiáng)現(xiàn)實(shí)意義，但對(duì)此鮮有文獻(xiàn)研究。

企業(yè)披露精準(zhǔn)扶貧信息不僅有利其良好公民形象傳播，也為利益相關(guān)方經(jīng)濟(jì)決策提供更多信息。有研究發(fā)現(xiàn)社會(huì)責(zé)任信息披露能帶來積極市場(chǎng)反應(yīng)，且社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)越好公司越受市場(chǎng)青睞（朱松，2011[6]）;但另一種研究卻顯示披露社會(huì)責(zé)任報(bào)告的公司并未受到市場(chǎng)正面評(píng)價(jià)（張勝等，2012[7]），實(shí)證結(jié)論不一致究其根由可能是因部分企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告流于形式而信息披露質(zhì)量較低，不具備決策有效性，而未引起投資者重視（江炎駿等，2011）[8]。在2016年精準(zhǔn)扶貧信息披露改革前，許多企業(yè)僅在定期報(bào)告和社會(huì)責(zé)任報(bào)告中提及精準(zhǔn)扶貧相關(guān)信息，披露口徑不統(tǒng)一，消息零散且缺乏對(duì)履行方式分類列報(bào)等，使投資者難以及時(shí)且全面獲取扶貧信息，因此不能據(jù)此做出全面判斷，所以無法進(jìn)行有效投資，那么證監(jiān)會(huì)規(guī)范企業(yè)精準(zhǔn)扶貧信息披露行為，能否為投資者提供有效信息及資本市場(chǎng)資源是否流向那些真正履責(zé)企業(yè)？有待檢驗(yàn)。此外中國獨(dú)特制度環(huán)境下政企關(guān)系對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧信息披露產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)如何尚不得而知。基于此，本文利用精準(zhǔn)扶貧信息披露改革外生事件，探討我國非正式制度（產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與政治關(guān)聯(lián)）下企業(yè)扶貧行為動(dòng)因及方式選擇，并用PSM和DID檢驗(yàn)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧信息披露的市場(chǎng)后果。

本文貢獻(xiàn)在于：第一，區(qū)別以往文獻(xiàn)將社會(huì)責(zé)任視為整體，細(xì)化精準(zhǔn)扶貧履責(zé)方式探討中國非正式制度下企業(yè)扶貧行為背后為己利他動(dòng)機(jī)與戰(zhàn)略選擇，可為企業(yè)扶貧決策提供指導(dǎo);第二，研究扶貧持續(xù)性如何影響投資者對(duì)精準(zhǔn)扶貧的感知，為企業(yè)積極履責(zé)并及時(shí)信息披露提供理論依據(jù)，對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正確引導(dǎo)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧并規(guī)范信息披露有參考價(jià)值;第三，拓展扶貧方式影響企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值途徑研究，為資本市場(chǎng)投資者的社會(huì)責(zé)任觀提供新視角。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)精準(zhǔn)扶貧

以往研究將企業(yè)社會(huì)責(zé)任動(dòng)機(jī)歸為“利他性”（許年行和李哲，2016）[1]與“利己性”（Haley，1991）[9]，“利他性”認(rèn)為：企業(yè)開展社會(huì)責(zé)任不圖任何回報(bào)，是源于內(nèi)心倫理道德驅(qū)動(dòng)。而“利己性”認(rèn)為：企業(yè)社會(huì)責(zé)任行為是謀求經(jīng)濟(jì)成果的工具。心理學(xué)上人是有豐富感情社會(huì)動(dòng)物，行為是個(gè)體對(duì)刺激做出的情感反應(yīng)。利他行為受道德情感影響，以他人感受和處境移情效應(yīng)為基礎(chǔ)，設(shè)身處地考慮別人處境，喚起內(nèi)心同情意識(shí)而流露利他傾向。許年行和李哲（2016）[1]發(fā)現(xiàn)有貧困經(jīng)歷高管更有愛心，在汶川大地震等災(zāi)害中高管慈善情懷與道德動(dòng)力格外突出。但道德意識(shí)和理性認(rèn)知一同演變，單用道德情感不足解釋企業(yè)利潤(rùn)最大化和其他戰(zhàn)略目標(biāo)，理性企業(yè)希望通過社會(huì)交換合作機(jī)制實(shí)現(xiàn)持久收益（朱富強(qiáng)，2015）[10]，社會(huì)交換理論表明互惠公平是交換基礎(chǔ)，因此企業(yè)履責(zé)行為就是與利益相關(guān)者形成互惠交換關(guān)系，有“為己利他”性，且通過分析內(nèi)外因素制定合適戰(zhàn)略創(chuàng)造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期社會(huì)目標(biāo)（鄭琴琴和陸亞東，2018）[11]。與其他組織不同，國有企業(yè)公有性被賦予更多社會(huì)責(zé)任期望，在追求利潤(rùn)時(shí)肩負(fù)社會(huì)責(zé)任，在中國社會(huì)責(zé)任歷程中發(fā)揮主導(dǎo)與模范作用。精準(zhǔn)扶貧是當(dāng)前中國重要戰(zhàn)略，也是企業(yè)踐行社會(huì)責(zé)任主要方式。國有企業(yè)是精準(zhǔn)扶貧重要擔(dān)當(dāng)者，“為己”程度低而“利他”程度高。

相較國有企業(yè)扶貧更多基于社會(huì)義務(wù)，民營(yíng)企業(yè)扶貧并非職責(zé)，且受約外部環(huán)境（張春敏和劉文紀(jì)，2007）[12]。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期政府仍控制許多企業(yè)賴以生存的稀缺資源，對(duì)市場(chǎng)活動(dòng)有極強(qiáng)干預(yù)力，民營(yíng)企業(yè)私有產(chǎn)權(quán)特質(zhì)使其在政府關(guān)鍵資源獲取上常處于劣勢(shì)?；谡钨Y源獲取動(dòng)機(jī)，其有強(qiáng)烈意愿與政府建立密切關(guān)系（Li 等，2015）[13]。精準(zhǔn)扶貧政策背景下地區(qū)扶貧成效對(duì)官員政績(jī)有重要影響[① 四川省出臺(tái)文件，對(duì)貧困縣政績(jī)考核由過去主要考核GDP變成考核扶貧成效，將扶貧實(shí)績(jī)作為四川貧困縣干部選拔任用的重要依據(jù)。甘肅省定西市推出將主要考核GDP增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為主要考核扶貧成效，考核結(jié)果與干部使用直接掛鉤的考核制度。部分省份也實(shí)施了上述改革措施，本文在此只舉幾例。]①，政績(jī)錦標(biāo)賽激勵(lì)制使政府更需轄區(qū)企業(yè)積極扶貧，因而民營(yíng)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為成為其維護(hù)良好政商關(guān)系的有效途徑。因此政治關(guān)聯(lián)企業(yè)較非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更可能積極精準(zhǔn)扶貧，“為己”程度高而“利他”程度低。據(jù)此假設(shè)如下：

H1a：國有企業(yè)較民營(yíng)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧更積極。

H1b：政治關(guān)聯(lián)民營(yíng)企業(yè)較非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧更積極。

（二）企業(yè)精準(zhǔn)扶貧方式選擇

戰(zhàn)略社會(huì)責(zé)任觀認(rèn)為企業(yè)會(huì)依內(nèi)外環(huán)境選擇最有利自身發(fā)展的社會(huì)責(zé)任履行方式。企業(yè)精準(zhǔn)扶貧類型有九種：產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧、轉(zhuǎn)移就業(yè)脫貧、易地搬遷扶貧、教育扶貧、健康扶貧、生態(tài)保護(hù)扶貧、兜底扶貧、社會(huì)扶貧及其他項(xiàng)目。前兩者與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)密切聯(lián)系，直接與公司業(yè)務(wù)整合（整合型精準(zhǔn)扶貧），如利用公司產(chǎn)業(yè)與當(dāng)?shù)刭Y源優(yōu)勢(shì)結(jié)合幫貧困戶，為其提供就業(yè)機(jī)會(huì)等，實(shí)現(xiàn)企業(yè)成長(zhǎng)與扶貧協(xié)調(diào)統(tǒng)一;但整合型扶貧側(cè)重造血是長(zhǎng)期扶貧機(jī)制，需不斷投入資源維持產(chǎn)業(yè)發(fā)展，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)且效果慢，可能存在風(fēng)險(xiǎn)。而其他扶貧方式在企業(yè)經(jīng)營(yíng)外，通過提供自身資源幫困（慈善型精準(zhǔn)扶貧），如改善醫(yī)療條件，捐資助學(xué)等，偏重輸血是短期扶貧工具，無需長(zhǎng)期投入資源，風(fēng)險(xiǎn)低且能更好操控，且外部可視化程度高能提升企業(yè)形象，有“為己利他”性。

如前所言民營(yíng)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧動(dòng)機(jī)可能基于政治關(guān)系建立動(dòng)機(jī)，本質(zhì)上看其通過“利他”促進(jìn)“為己”行為動(dòng)機(jī)更大，因而扶貧中可能會(huì)權(quán)衡成本與收益，更傾向慈善型扶貧最大化利益。且政治關(guān)聯(lián)越大企業(yè)越偏好慈善型扶貧。而國有企業(yè)逐利動(dòng)機(jī)較薄弱，精準(zhǔn)扶貧行為更可能由社會(huì)責(zé)任意識(shí)驅(qū)動(dòng)，相較而言進(jìn)行扶貧決策并不過多關(guān)注成本，更傾向整合型扶貧。據(jù)此假設(shè)如下：

H2：扶貧方式選擇上，國有企業(yè)更傾向整合型精準(zhǔn)扶貧，民營(yíng)企業(yè)更傾向慈善型精準(zhǔn)扶貧;民營(yíng)企業(yè)中政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更傾向慈善型精準(zhǔn)扶貧。

（三）企業(yè)精準(zhǔn)扶貧與市場(chǎng)反應(yīng)

市場(chǎng)投資者很少參與企業(yè)運(yùn)營(yíng)，高質(zhì)量信息披露有助其了解公司現(xiàn)狀，而做出合適決策。企業(yè)精準(zhǔn)扶貧既是響應(yīng)國家戰(zhàn)略履責(zé)的重要行為，也是其資源流出活動(dòng)之一，對(duì)其進(jìn)行信息披露是反映企業(yè)履責(zé)和資源價(jià)值流轉(zhuǎn)必要手段。但2016年前因缺乏必要信息披露規(guī)制，許多企業(yè)僅在社會(huì)責(zé)任等報(bào)告中披露精準(zhǔn)扶貧相關(guān)信息，且口徑不統(tǒng)一;消息零散;缺乏扶貧方式分類列報(bào)等問題，使投資者難以及時(shí)全面獲取扶貧信息。2016年證監(jiān)會(huì)及滬深交易所頒布相關(guān)文件對(duì)精準(zhǔn)扶貧信息披露內(nèi)容與方式進(jìn)行規(guī)范。其制度目的旨在一方面減輕企業(yè)和外界信息不對(duì)稱程度，使利益相關(guān)方重視企業(yè)扶貧表現(xiàn)，引導(dǎo)市場(chǎng)資金流向;另一方面通過制度安排形成企業(yè)扶貧—金融市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)良性循環(huán)，激發(fā)企業(yè)扶貧內(nèi)生動(dòng)力。精準(zhǔn)扶貧信息分為精準(zhǔn)扶貧規(guī)劃，年度精準(zhǔn)扶貧概要，精準(zhǔn)扶貧成效及后續(xù)精準(zhǔn)扶貧計(jì)劃四部分。前兩部分闡述企業(yè)積極規(guī)劃開展扶貧活動(dòng)信息，有助信息使用者深入理解扶貧情況;精準(zhǔn)扶貧成效以數(shù)據(jù)形式披露公司扶貧成果，有利其精確了解扶貧力度與方式;后續(xù)精準(zhǔn)扶貧計(jì)劃傳遞企業(yè)持續(xù)性扶貧信息，增進(jìn)對(duì)扶貧行為持續(xù)性認(rèn)知。因而相較以往，此次精準(zhǔn)扶貧信息披露規(guī)范有利投資者更好了解公司扶貧行為，據(jù)此對(duì)其行為動(dòng)機(jī)與經(jīng)濟(jì)后果做出判斷，進(jìn)而做出合理決策。披露上述信息公司較未披露企業(yè)更可能被視為承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，響應(yīng)國家扶貧國策要求踐行者，因而市場(chǎng)會(huì)做出積極反應(yīng)。據(jù)此假設(shè)如下：

H3a：披露精準(zhǔn)扶貧信息企業(yè)較未披露企業(yè)更能產(chǎn)生積極市場(chǎng)反應(yīng)。

以經(jīng)濟(jì)利益為重心的投資者，僅當(dāng)自身利益不受損時(shí)才對(duì)企業(yè)扶貧行為高度評(píng)價(jià)，此時(shí)更符經(jīng)濟(jì)人特征，遵循個(gè)人利益最大化意向，投資行為更經(jīng)濟(jì)理性。不同扶貧方式可能從不同方面影響企業(yè)價(jià)值，整合型扶貧雖與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)，但風(fēng)險(xiǎn)高且效果慢，投資者可能缺乏信心。慈善型扶貧外部可視化程度高且風(fēng)險(xiǎn)低，利于提升企業(yè)價(jià)值，易引起關(guān)注。

光環(huán)效應(yīng)表明個(gè)體某方面特征會(huì)成為他人對(duì)其整體印象，當(dāng)個(gè)體某特征給人以非常好印象時(shí)，在該印象影響下人們對(duì)個(gè)體其他方面也會(huì)給予積極評(píng)價(jià)。企業(yè)持續(xù)扶貧行為更能向社會(huì)反映這由內(nèi)心道德所驅(qū)動(dòng)而非外部因素導(dǎo)致，該行為在投資者心中好印象會(huì)擴(kuò)散到企業(yè)其他方面，形成道德資本（Godfrey，2005） [3]。當(dāng)企業(yè)遭受負(fù)面消息時(shí)，投資者會(huì)認(rèn)為高道德企業(yè)無罪。因此持續(xù)扶貧會(huì)提高投資者對(duì)企業(yè)真誠感知，對(duì)其整體給予高度評(píng)價(jià)。對(duì)于未持續(xù)扶貧企業(yè)，投資者會(huì)認(rèn)為其扶貧是應(yīng)付外部壓力或順應(yīng)潮流，不能依自身情況做出長(zhǎng)期扶貧決策而降低信任感。據(jù)此假設(shè)如下：

H3b：企業(yè)慈善型精準(zhǔn)扶貧較整合型精準(zhǔn)扶貧更能產(chǎn)生積極市場(chǎng)反應(yīng)。

H3c： 持續(xù)性精準(zhǔn)扶貧能帶來積極市場(chǎng)反應(yīng)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源

初始樣本為2015-2018年主板上市A股公司。樣本A研究區(qū)間為2016-2018年，樣本B研究區(qū)間為2015-2018年[為了檢驗(yàn)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、政治關(guān)聯(lián)與精準(zhǔn)扶貧的關(guān)系，研究區(qū)間為2016-2018年，定義樣本A，為了檢驗(yàn)精準(zhǔn)扶貧信息披露的市場(chǎng)反應(yīng)，研究區(qū)間為2015-2018年，定義樣本B。]，刪除金融行業(yè)公司和ST及相關(guān)變量有缺失樣本，最終SampleA 7363個(gè)樣本， 樣本B 3493個(gè)樣本。精準(zhǔn)扶貧信息自公司年報(bào)獲取，其余數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫，連續(xù)變量在1%和99%水平上進(jìn)行縮尾處理。

（二）變量定義

1精準(zhǔn)扶貧。（1）精準(zhǔn)扶貧信息披露（TA）：年報(bào)披露精準(zhǔn)扶貧信息企業(yè)取1，否0。（2）精準(zhǔn)扶貧水平（LTA）：總體金額取對(duì)數(shù)。（3）整合型精準(zhǔn)扶貧（ITA）：將產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧與轉(zhuǎn)移就業(yè)脫貧歸為此，若選擇該方式取1，否0;整合型精準(zhǔn)扶貧水平（LITA）表示該方式金額高低。（4）慈善型精準(zhǔn)扶貧（CTA）：除上述外的方式歸為此，若選擇該方式取1，否0;慈善型精準(zhǔn)扶貧水平（LCTA）表示這些方式金額高低。（5）持續(xù)性扶貧（CTA）：有后續(xù)精準(zhǔn)扶貧計(jì)劃取1，否0。

2市場(chǎng)反應(yīng)（CAR）。以市場(chǎng)調(diào)整模型計(jì)算CAR（-10，10）共21天累計(jì)超額收益率。

3控制變量。參考社會(huì)責(zé)任相關(guān)文獻(xiàn)，控制變量為：公司規(guī)模（Size）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）、政治關(guān)聯(lián)（PC）、政治關(guān)聯(lián)程度（PCL）、管理層持股比例（Share）、股權(quán)集中度（Her3）、董事會(huì)規(guī)模（Bd）、兩職分離（Dua）、資產(chǎn)收益率（Roa）、銷售增長(zhǎng)率（Gro）。

參考市場(chǎng)反應(yīng)相關(guān)文獻(xiàn)，控制變量為：產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、公司規(guī)模、管理層持股比例、資產(chǎn)收益率、銷售增長(zhǎng)率、公司價(jià)值（TQ）對(duì)行業(yè)和年度進(jìn)行固定效應(yīng)處理。

（三）模型設(shè)計(jì)

基于樣本 A構(gòu)建如下模型驗(yàn)證H1a、H1b;將模型（1）（2）因變量替為ITPA、CTPA、LITPA、LCTPA檢驗(yàn)H2， 模型（1）用Probit回歸，模型（2）用Tobit回歸。

（1）

（2）

基于樣本B進(jìn)行 PSM和DID分析，先用PSM找到有可比性的披露組和未披露組[選公司規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、管理層持股比例、股權(quán)集中度、董事會(huì)規(guī)模、兩職分離，資產(chǎn)收益率、銷售增長(zhǎng)率、獨(dú)董比例、負(fù)債水平為匹配變量，用前一期變量對(duì)當(dāng)期被解釋變量進(jìn)行回歸降低內(nèi)生性問題。]，匹配后用DID分析。為政策實(shí)施啞變量，表示在披露年前，表示處于披露年。當(dāng)公司i為披露組，，否0。

（3）

以2016-2018年披露精準(zhǔn)扶貧信息企業(yè)為樣本，設(shè)計(jì)如下模型檢驗(yàn)H3b：

（4）

四、實(shí)證分析

（一）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為實(shí)證分析[ 限于篇幅，描述性統(tǒng)計(jì)與相關(guān)性分析結(jié)果備索。]

表1 （1）和（4）產(chǎn)權(quán)性質(zhì)系數(shù)顯著為正，國有企業(yè)較民營(yíng)企業(yè)更積極扶貧。 （2）和（5）政治關(guān)聯(lián)系數(shù)顯著為正，政治關(guān)聯(lián)民營(yíng)企業(yè)相較非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)扶貧更積極; （3）和（6）政治關(guān)聯(lián)程度系數(shù)顯著為正，民營(yíng)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)水平越高扶貧越積極。

表2產(chǎn)權(quán)性質(zhì)系數(shù)顯著高于表3各變量對(duì)應(yīng)系數(shù)，國有企業(yè)更投入整合型扶貧長(zhǎng)期模式。表2政治關(guān)聯(lián)及程度系數(shù)顯著低于表3對(duì)應(yīng)系數(shù)，政治關(guān)聯(lián)企業(yè)偏好慈善型精準(zhǔn)扶貧。

（二）精準(zhǔn)扶貧信息披露的市場(chǎng)反應(yīng)實(shí)證分析

先鄰近1對(duì)1匹配為披露公司匹配得分最接近的未披露公司[① 限于篇幅，傾向得分匹配及平衡性檢驗(yàn)過程及效果備索。]①，接著DID分析。表4 （1） Post*TA系數(shù)顯著為正，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧信息披露受到市場(chǎng)好評(píng)。（2）和（3）中國有企業(yè)Post*TA系數(shù)不顯著，國有企業(yè)披露精準(zhǔn)扶貧信息未獲積極市場(chǎng)反應(yīng);民營(yíng)企業(yè)Post*TA系數(shù)顯著為正，市場(chǎng)給予披露精準(zhǔn)扶貧信息的民營(yíng)企業(yè)更積極反應(yīng)。（4）和（5）中非政治關(guān)聯(lián)民營(yíng)企業(yè)Post*TPA系數(shù)顯著為正，政治關(guān)聯(lián)該系數(shù)不顯著，非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)披露扶貧信息比未披露公司獲更積極市場(chǎng)反應(yīng)。

表5（1）和（2）慈善型精準(zhǔn)扶貧系數(shù)顯著為正，慈善型精準(zhǔn)扶貧產(chǎn)生積極市場(chǎng)反應(yīng)。（3）和（4）持續(xù)性扶貧Post*TA系數(shù)顯著為正，扶貧持續(xù)性帶來積極市場(chǎng)反應(yīng)。

1用 OLS代替Tobit回歸驗(yàn)證。2對(duì)標(biāo)準(zhǔn)誤在個(gè)體和時(shí)間上進(jìn)行雙重聚類處理。3將時(shí)間窗口縮?。?10，4）分析。4換用半徑匹配和核匹配方法。5選取連續(xù)披露公司分析。結(jié)論無顯著變化[ 限于篇幅，穩(wěn)健性結(jié)果備索。]。

五、結(jié)論與啟示

基于精準(zhǔn)扶貧信息披露改革事件，以2015-2018年A股上市公司為樣本研究我國制度背景下企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為動(dòng)因與方式選擇及市場(chǎng)反應(yīng)，間接檢驗(yàn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)扶貧信息披露改革效果。研究表明：（1）國有企業(yè)較民營(yíng)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧更積極，方式上側(cè)重整合型精準(zhǔn)扶貧;政治關(guān)聯(lián)民營(yíng)企業(yè)較非政治關(guān)聯(lián)企業(yè)更積極扶貧，且政治關(guān)聯(lián)程度越大扶貧越積極，偏重慈善型精準(zhǔn)扶貧。（2）企業(yè)精準(zhǔn)扶貧信息披露獲得積極市場(chǎng)反應(yīng);民營(yíng)企業(yè)較國有企業(yè)披露精準(zhǔn)扶貧信息市場(chǎng)反應(yīng)更積極，尤其在非政治關(guān)聯(lián)民營(yíng)企業(yè)更明顯。此外企業(yè)保持扶貧持續(xù)性，進(jìn)行慈善扶貧行為，越容易獲得市場(chǎng)認(rèn)可。整體表明精準(zhǔn)扶貧信息披露改革成效顯著。

本文啟示如下：企業(yè)應(yīng)重視精準(zhǔn)扶貧并主動(dòng)披露扶貧信息以更好提升市場(chǎng)表現(xiàn)。將精準(zhǔn)扶貧融入經(jīng)營(yíng)管理理念，保持扶貧行為持續(xù)性;其次全面客觀披露扶貧信息，提升信息披露質(zhì)量。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)健全精準(zhǔn)扶貧信息披露制度以使扶貧信息發(fā)揮經(jīng)濟(jì)價(jià)值。詳細(xì)規(guī)范扶貧信息披露內(nèi)容與形式，增強(qiáng)對(duì)企業(yè)扶貧及披露行為監(jiān)督，提高信息有效性以恰當(dāng)引導(dǎo)市場(chǎng)資金流向，形成企業(yè)扶貧—金融市場(chǎng)獎(jiǎng)勵(lì)的良性循環(huán)機(jī)制，發(fā)揮資本市場(chǎng)普惠金融功能。此外政府部門要采取合適措施正確引導(dǎo)企業(yè)扶貧，以更好集聚企業(yè)力量助推精準(zhǔn)扶貧事業(yè)。

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