中國A股市場有長期投資標的嗎？
——基于近30年的全周期數(shù)據(jù)分析

高 勇

（1.河南財政金融學(xué)院，河南 鄭州451464；2.鄭州商品交易所，河南 鄭州450018）

1990年12月，滬、深證券交易所相繼成立，至今中國A 股市場經(jīng)過了近30 年的發(fā)展，經(jīng)歷了從無到有、從小到大的發(fā)展歷程，目前已經(jīng)形成多層次的資本市場（見圖1），成為我國社會投資的一股強大力量，帶動了我國經(jīng)濟的發(fā)展。

圖1 中國多層次資本市場

中國A股市場盡管得到了一定的發(fā)展，但“新興加轉(zhuǎn)軌”的基本特征還沒有發(fā)生根本性變化，與發(fā)達資本市場相比，資產(chǎn)價格波動較為劇烈，暴漲暴跌現(xiàn)象較為頻繁和普遍。從2014年11月20日到2015年6 月12 日不到7 個月的時間，上證指數(shù)從2443 點暴漲到5178點，緊接著到2015年7月9日，上證指數(shù)在18 個交易日內(nèi)暴跌到3373 點，其間還經(jīng)歷千股跌停、千股漲停、千股停牌的股市“奇觀”。2019 年，從1 月4 日到4 月8 日，61 個交易日內(nèi)上證指數(shù)從2440點上漲到3288點，到5月10日短短21個交易日中又暴跌到2838 點。中國A 股市場表現(xiàn)出很強的投機性和受政策影響而劇烈波動的特征，使得其投資功能發(fā)揮受限。

正因為如此，中國A股市場是否有投資價值，是否適合價值投資，是否適合長期投資或者說是否有長期投資標的，一直以來是備受投資者和學(xué)界爭議的問題之一。本文利用中國A股市場產(chǎn)生至今近30年的數(shù)據(jù)，通過全方位、透視性的實證研究，探究中國A 股市場是否存在長期投資品種，意在用數(shù)據(jù)來客觀評價中國A 股市場，使投資者更為全面地理解A 股市場的投資價值，更為理性地看待和參與資本市場，使相關(guān)管理部門了解A股市場的問題，明確發(fā)展方向，從而促進我國資本市場的進一步發(fā)展。

一、國內(nèi)外研究現(xiàn)狀及本研究的創(chuàng)新之處

股票市場是否存在長期投資標的這個問題和現(xiàn)有研究中的股票市場投資策略緊密相關(guān)。從馬科維茨（Harry M.Markowitz）建立CAPM模型[1]開始，威廉·夏普（William F. Sharpe）提出單因子模型[2]、羅斯（Stephen A. Ross）的套利定價理論[3]以及眾多學(xué)者的研究，都極大地豐富了投資策略理論。根據(jù)市場數(shù)據(jù)對資本市場投資策略的研究一直沒有間斷，成為非?；钴S的一個研究領(lǐng)域，其中單因子模型的探索研究中不乏以公司規(guī)模、每股收益等基本面指標作為策略依據(jù)[4-10]。在這些實證研究中，以尤金·法瑪（Eugene F. Fama）和肯尼思·弗倫奇（Kenneth R.French）兩位學(xué)者持久而偉大①尤金·法瑪從1960年代就開始股票市場的研究，在提出“有效市場假說”成名后，在70多歲高齡后仍每年堅持從事研究工作，關(guān)于股票市場研究的合作者也一直是肯尼思·弗倫奇。的合作研究最為經(jīng)典而耀眼[6-10]。這兩位學(xué)者的研究提供了很多對市場開創(chuàng)性的洞見和經(jīng)典的實證研究方法。他們的實證研究[8-9]大多以基金管理的思路，以所選的股票或投資組合的年收益率作為因變量，以基本面的一些指標作為自變量。這種研究方法一直為后來的研究者所采用。本文采用與他們及其他大多數(shù)研究者不同的一種方法，以彈性長周期收益法（實質(zhì)上為一種持有期收益法，也就是按買入股票一直持有的思路來計算其收益的方法）來替代這種年收益率法，更好地貼合長期投資的操作實際。

我國目前也有很多相關(guān)研究，和本研究比較接近的是關(guān)于中國A股市場是否適合價值投資和是否具有投資價值的系統(tǒng)研究[11-17]，周曉華（2012）[11]基于市盈率、市凈率、市銷率、市現(xiàn)率和加權(quán)平均銷售增長率五個指標劃分價值股與成長股，對價值投資在中國的實踐進行了系統(tǒng)的研究，認為價值投資在中國A 股市場是可行的。陳藝文（2017）[15]通過數(shù)量化和統(tǒng)計學(xué)方法檢驗價值組合從2000 年到2015 年的市場表現(xiàn)，研究認為基于單一指標的價值投資策略能夠獲得一定的超額收益率，而基于綜合指標的價值投資策略能夠進一步改善基于單一指標的價值投資策略。劉達（2018）[16]以2007 年10 月到2016 年1 月份的中國A 股市場為研究期間，選取截至2007年10 月已經(jīng)完成股權(quán)分置改革的A 股上市公司1364 家為樣本股票，對這些上市公司8 年多的復(fù)權(quán)投資收益進行統(tǒng)計，運用統(tǒng)計分析的方法對中國A股市場的投資價值進行了評估。研究結(jié)果表明A股市場整體上不具有投資價值，但個別層次、個別行業(yè)的股票非常具有投資價值。傳統(tǒng)行業(yè)投資價值屬性較差，而符合國家戰(zhàn)略和經(jīng)濟發(fā)展方向的新興行業(yè)和成長性企業(yè)的投資價值相對更好。何練等（2018）[17]通過建立理論模型，用典型投資者和典型投機者分別代表投資和投機行為，分析在不同收益率條件下的機會成本比較及其可能的交易決策。對2005 年至2016年上證綜指、深證成指、滬深300的統(tǒng)計分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)，上述市場一直被投機者群體主導(dǎo)，理由是資本利得收益率長期高于股息收益率和銀行存貸款利率，真正以股息回報為投資策略的價值型投資者相對較少。這些研究，一方面使用年收益率法進行，不太貼合長期投資的操作實際；另一方面，采用的某一特定階段或較短時期的數(shù)據(jù)，用這些結(jié)果來衡量中國A 股市場近30 年的狀況難免會有失偏頗，盡管表面上說是長期價值投資，從時間長度上卻不能支持長期投資的要素。中國A股市場發(fā)展至今已近30年，為價值投資實證研究提供了時間長度保證。本研究以目前中國A 股市場的所有股票為初始樣本，采用自1990 年建立以來至今的全周期數(shù)據(jù)，用后復(fù)權(quán)技術(shù)構(gòu)造出股票價格時間序列，收益率的計算采用彈性長時期收益率法，這是本研究的兩個創(chuàng)新之處。

二、樣本數(shù)據(jù)及研究方法說明

本文的樣本分為三個層次：第一層次的樣本為1990 年我國A 股市場建立至2018 年10 月23 日上市的3458 只A 股股票，數(shù)據(jù)為這些股票的年最高價和最低價序列，在此基礎(chǔ)上按收益率標準將逐層篩選出適合長期投資的股票，考慮到除權(quán)除息的影響，對這些價格進行后復(fù)權(quán)處理,再計算最高價和最低價的比值；第二層次的樣本為比值64（26=64，亦即價格翻六番，根據(jù)72定律，按20年的投資持有期，長期持有期收益率為63倍，年均收益率也近21.6%）以上的149 只A 股股票，數(shù)據(jù)為這149 只股票的一系列相關(guān)數(shù)據(jù)；第三層次為根據(jù)具體價格特征在第二層次的149 只股票中篩選出103 只股票，數(shù)據(jù)為這103 只股票的一系列相關(guān)數(shù)據(jù)。

本文主要采用一般統(tǒng)計分析和量化分析的方法，為精確計算收益率，對價格進行了后復(fù)權(quán)處理，在篩選出149 只股票后，為進一步考量其是否適合長期投資，文章從多維度進行了全方位分析。

如無特別指明，文中的數(shù)據(jù)均來自Wind資訊終端提供的交易所交易數(shù)據(jù)和上市公司披露的公開信息。

三、標的池股票狀況研究

（一）行業(yè)分布狀況

按照中國證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類，這149 家公司涵蓋了19 大類里邊的14 大類，涵蓋面比較廣泛；如果以截至2010年5月的分類為準，則完全涵蓋了所有分類（見圖2）。其中制造業(yè)73 家，幾乎占總數(shù)的一半，較好地體現(xiàn)了作為工業(yè)基礎(chǔ)的特征，同時也反映出市場對優(yōu)質(zhì)制造企業(yè)的認可度，也說明了資本市場促進我國制造業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)作用；信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)14 家，體現(xiàn)了以技術(shù)創(chuàng)新和科技引領(lǐng)為特征的行業(yè)得到投資者的青睞；批發(fā)零售業(yè)14 家，體現(xiàn)了作為商業(yè)基礎(chǔ)的特征；房地產(chǎn)業(yè)13 家，則體現(xiàn)了我國在過去一個階段以房地產(chǎn)行業(yè)帶動經(jīng)濟發(fā)展的特征，從一個側(cè)面顯示了股市的經(jīng)濟指示器作用。另外還有交通運輸、倉儲和郵政業(yè)7家，電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)7家，金融業(yè)6家，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)2家，土木工程建筑業(yè)2 家，有色金屬采礦業(yè)2 家，新聞出版業(yè)2家，生態(tài)保護和環(huán)境治理業(yè)2 家，衛(wèi)生業(yè)2 家，綜合1家。沒有涵蓋到的行業(yè)有：農(nóng)林牧漁業(yè)、教育、住宿餐飲業(yè)、租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)、居民服務(wù)修理和其他服務(wù)業(yè)，這些板塊門類或是較小，或是較新分類，大多公司上市時間較短。

圖2 行業(yè)分布狀況

進一步對73 家制造業(yè)的所在小類進行細分，結(jié)果見圖3。

從圖3 可以看出，作為穿越牛熊具有極強防御性特征的醫(yī)藥制造業(yè)家數(shù)多達16 家，酒、飲料和精制茶制造業(yè)則有5家，二者合計達到21家，占比近三成。隨著我國人民生活水平的提高，人民對身體健康等需求提升，這一特征同樣在資本市場上體現(xiàn)出來。作為科技含量高和引領(lǐng)技術(shù)前沿的計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)達到12 家，電器機械及器材制造業(yè)以及鐵路、船舶、航空航天和其他運輸制造業(yè)作為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的引領(lǐng)行業(yè)則分別有8家和6家。

圖3 73家制造業(yè)公司的小類分布狀況

（二）長期投資時間長度

考慮到長期投資的時間長度要求，本文對這149 家公司上市日期進行分析發(fā)現(xiàn)，最晚的上市日期為2010 年5 月26 日，而截至2010 年6 月1 日A 股共有1814 只，149 只占約8.2%，大約12 只A 股里邊有一只經(jīng)長期持有（根據(jù)下邊研究結(jié)果，這一期限為10 年以上）價格可以達到至少翻六番，以持有期限20年來算，其年化收益率高達21.6%。

圖4 從最低價到最高價所經(jīng)歷的時長

圖4 是出現(xiàn)最低價后達到最高價所經(jīng)歷的時長統(tǒng)計，僅有15 只股票經(jīng)歷的時長在10 年以下，其中有一只為（-3）年，這意味著這只股票最高價出現(xiàn)先于最低價。事實上，這只股票在2015 年達到最高點，在2018 年達到最低點。它顯示了股票市場的風(fēng)險特征，在上市之初被過度炒作高估，其后逐步回歸其本來價值。而134 只股票經(jīng)歷的時長在10 年以上，顯示出很強的長期投資的時間特征。對于這一類股票，隨著時間的增長，其價格逐漸顯示出時間價值的威力。在134 只10 年以上的股票里，其中21 年的有37 只，10 年的有28 只，13 年的有13 只，顯示出一定的集聚現(xiàn)象，可能與股票市場大的漲跌趨勢有關(guān)①。22 年以上也有20 只，其中最長27 年，也就是從上市至今復(fù)權(quán)價一直處于上升趨勢，最為符合長期投資的特征。

圖5 是這些股票上市時間到出現(xiàn)最低價的時長，其中上市當年出現(xiàn)最低價的個股家數(shù)最多，達到47家，上市1年后出現(xiàn)最低價的有41家，上市2年后出現(xiàn)最低價的有21 家。這三類加起來共109 家，占總量的73.15%。這說明這些個股在趨勢上從上市開始價格就不斷上升，體現(xiàn)出較好的長期投資特征。

圖6 展示的是具體某一上市年份出現(xiàn)這類股票數(shù)和當年總上市股票數(shù)及占比，可以看到由于早期發(fā)行股票較少，這一占比較高，1992—1996 年占比基本穩(wěn)定在20%左右，1997年到2004年基本在10%左右，2004 以后比例較低，其中一個重要的原因可能是上市時間相對較短，有些股票的時間價值還沒有完全體現(xiàn)出來。從現(xiàn)有的數(shù)據(jù)分析來看，基本比例在10%左右。這說明中國A股具有一定的長期投資的市場基礎(chǔ)。

圖5 從上市到出現(xiàn)最低價所經(jīng)歷的時長

圖6 股票的上市日期及當年上市股票數(shù)

（三）股價與市場整體大勢相關(guān)性

為更進一步研究這些股票價格的集聚現(xiàn)象是否與股市整體大勢的漲跌有關(guān)，接下來統(tǒng)計出現(xiàn)最低價和最高價的年份。圖7展示出2015年出現(xiàn)最高價的股票數(shù)達到95 家，2018 年有23 家，2007 年有11家。圖8 顯示1994 年出現(xiàn)最低價的股票數(shù)為47 家，2005年的有41家，1996年有20家。

圖7 出現(xiàn)最高價的年份對應(yīng)家數(shù)

圖8 出現(xiàn)最低價的年份對應(yīng)家數(shù)

從上證綜指1990 年到2018 年的走勢圖（見圖9）和前邊出現(xiàn)最高價和最低價的家數(shù)對比，1994 年和1996 年確實出現(xiàn)了階段性的大跌，較多的股票在這兩個年份出現(xiàn)了最低價，2005 年是股市經(jīng)過4 年左右調(diào)整迎來的牛市起點，很多股票在這一年達到了最低價。對應(yīng)最高價的年份則更為清晰地顯示出當時股市的特征，2007年和2015年是兩個標志性指數(shù)達到高點的年份，2018 年則體現(xiàn)了我國股市在2015 年后進行結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果，一定數(shù)量的績優(yōu)股達到了最高價。這體現(xiàn)出股市自身的運行規(guī)律，在某些階段過分樂觀，在有些階段則會過分悲觀，股票的市場價格和其內(nèi)在價值出現(xiàn)了大幅度的偏差。這個現(xiàn)象在格雷厄姆的經(jīng)典著作《證券分析》中也有明確的描述。

圖9 上證綜指走勢圖

（四）從價值投資時間角度的層次區(qū)分

下面三個表中所有股票滿足兩個條件：一是最低價出現(xiàn)在上市后2 年內(nèi)，粗略地講，出現(xiàn)最低價之前可以看成是震蕩下行走勢，如果一只股票上市以來，多年的股價都是震蕩下行，在某種意義上來講，其經(jīng)營業(yè)績可能不符合優(yōu)質(zhì)公司的標準；二是最高價和最低價出現(xiàn)時間相距10 年以上，這是價值投資的時間維度的基本要求。按照最高價出現(xiàn)的時間又可分為三個層級：最高價出現(xiàn)在2018 年有15 只，為第一層級（見表1），這意味著，股票在出現(xiàn)最低價后的年份至今一直保持著上升態(tài)勢，沒有優(yōu)良業(yè)績和內(nèi)在價值的強力支撐是不可能出現(xiàn)的；最高價出現(xiàn)在2016年和2017年有9只，為第二層級（見表2），表明這些公司內(nèi)在價值經(jīng)歷的最初的市場大勢的沖擊；最高價出現(xiàn)在2015年的有79只，為第三層級（見表3），這些股票與前兩個層級相比稍遜一籌，但與眾多的其他股票相比同樣是很突出的，整體來講具有穩(wěn)定的業(yè)績和內(nèi)在價值，在市場大勢上升時期表現(xiàn)出強勁的勢頭。

表1 第一層級股票①為了避免薦股之疑，此處略去股票代碼和簡稱，而只保留其他相關(guān)信息。作者保留相關(guān)數(shù)據(jù)，對研究感興趣需要驗證的，或者因非商業(yè)用途需要對應(yīng)股票代碼和簡稱的，可以和作者聯(lián)系。

第二層級是在2016年和2017年出現(xiàn)最高價，并且最高價和最低價出現(xiàn)時間相距10 年以上，實際上下表中最高價和最低價出現(xiàn)時間最少相距13 年，第三個條件是最低價出現(xiàn)在上市2年之內(nèi)。

表2 第二層級股票

第三層級是在2015 年出現(xiàn)最高價，并且最高價和最低價出現(xiàn)時間相距10 年以上，最低價出現(xiàn)在上市2年之內(nèi)。

進一步分析三個表中的103 只股票對應(yīng)的公司所處的省市（見圖10，各省區(qū)市均用簡稱）可以看到，兩家證券交易所所在地上海市和廣東省的標的股票最多，上海最高，有28 只、占27%，廣東次之，有20 只、占19%，其他依次為北京、江蘇、浙江。除了交易所所在地的因素外，基本上與經(jīng)濟發(fā)達程度相關(guān)聯(lián)，反映了資本市場和實體經(jīng)濟的相互促進關(guān)系：經(jīng)濟發(fā)達的地方對資本的需求量也大，進一步促進了資本市場的發(fā)展；另一方面，資本市場發(fā)展會推動實體經(jīng)濟的發(fā)展。

圖10 三個層次共103只股票的地域分布

（五）長期持有高收益是否每年收益都較高

按照基金公司管理基金的思路，以年為時間單位，進行選股調(diào)倉，以期獲得更高的投資收益，從這個角度來講，投資者是否應(yīng)該放棄長期投資而選擇每年追逐高收益?zhèn)€股呢？似乎每年追逐高收益則長期一定能獲得高收益，如果從投資成本角度考慮，每年追逐高收益?zhèn)€股必然要付出大量的研究成本、調(diào)倉成本及時間成本，如果用于證券投資的資金用途不變，也許長期持有是更好的選擇。

為了搞清楚這個問題，本文對歷年來總股票數(shù)G 和每只股票的年收益數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析。先計算出當年每只股票的年收益率并排序，然后統(tǒng)計出當年的適合長期投資股票家數(shù)N0Y，再統(tǒng)計出收益率前N0Y名中適合長期投資股票數(shù)N1Y，接著計算兩個比值N0Y∶G 和N1Y∶N0Y。其中N0Y∶G 就是這類股票占總股票數(shù)的比例，它是投資者進行長期投資的基礎(chǔ)，比例較高且比較穩(wěn)定，說明這個基礎(chǔ)較好。N1Y∶N0Y就是每年這類股票在高收益股中的占比，這個比例越高，說明這類股票和高收益股重合度好，每年選股調(diào)倉和長期持有不動策略效果相同；比例越低，則說明每年調(diào)倉換股成本較高。盡管有可能得到相對高的收益，但由于投機性強的股票可能收益率波動也更強，更易造成長期收益率低于長期投資的收益率。根據(jù)具體數(shù)據(jù)，得到圖11。

從圖11 可以看出，我國A 股市場1990 年只有7只股票，至2018 年底已有A 股3458 只，從數(shù)量上得到極大的增長，從一個方面反映了我國資本市場的發(fā)展。在本文統(tǒng)計的149 只股票中，1991 年有6 只股票，收益率排在7 只股票中的前6 位，據(jù)此計算得到的兩個比值分別為0.8571 和1；1992 年有7 只股票，收益率在11 只股票中排名前7 位的有5 只，計算得到的兩個比值分別為0.6364 和0.7143；1993 年有19 只股票，收益率在48 只股票中排名前19 位的有12 只，同樣可計算出兩個比值為0.3958 和0.6316。從圖11 還可以看出，隨著資本市場的發(fā)展，這類股票數(shù)和總股票數(shù)都在增加，N0Y∶G 逐步減小，并最終穩(wěn)定在一個水平，這個比例就是長期投資標的占總A 股數(shù)的比例；N1Y∶N0Y也呈現(xiàn)下降的趨勢，說明隨著股票數(shù)量的增多，按收益率排序中這類股的占比也越來越小，同時說明適合長期投資的股票未必在當年的收益率也高，這也體現(xiàn)出這類股的長期收益特征和比較低頻換股而帶來的復(fù)利的力量。

（六）小結(jié)

對適合長期投資股票池的研究，主要得到以下結(jié)論。

1.中國A 股市場有一定數(shù)量的適合長期投資的股票

這些股票具有明顯的特征，從上市開始，在上市兩年之內(nèi)達到最低價，之后經(jīng)過10 年以上達到最高價，并且最高價為其最低價的64 倍以上。同時，根據(jù)這些股票價格運動的特征，它們還可以被分成明顯的三個層級。

第一層級有15 只股票，其在出現(xiàn)最低價后的年份至今一直保持著上升態(tài)勢，最高價出現(xiàn)在2018年。

第二層級有9 只股票，這些公司內(nèi)在價值對市場跌勢有較強的抗沖擊力，最高價出現(xiàn)在2016 年和2017年。

第三層級有79 只股票，它們在市場大勢上升時期表現(xiàn)出強勁的勢頭，最高價出現(xiàn)在2015年。

2.長期投資標的價格變化與市場的大趨勢有關(guān)

從這些股票出現(xiàn)最低價到出現(xiàn)最高價的時間距離特征來看，其中22 年以上的有20 家，最長27 年；21 年的有37 家；10 年的有28 家；13 年的有13 家。非常符合長期投資的特征，同時也顯示出一定的集聚現(xiàn)象。在1994 年、1996 年和2005 年的三次市場大跌中，較多的股票達到了最低點，在2015 年的市場大漲中，較多股票達到了最高點。

3.長期投資和逐年調(diào)倉換股投資邏輯不同

本文對長期持有投資收益和逐年換股調(diào)倉收益比較研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：盡管這些股票長期投資收益較高，如果從單獨某一年份來看，它們的年收益率在大多年份并不是特別突出。具體表現(xiàn)就是文中的N1Y∶N0Y數(shù)值較低，目前基本上穩(wěn)定在10%左右。

4.中國A股市場具有一定的長期投資基礎(chǔ)

按照截至2010年5月的中國證監(jiān)會上市公司行業(yè)分類，這149家公司涵蓋了13大類里邊所有大類，覆蓋面非常廣泛，較好地體現(xiàn)了制造業(yè)作為工業(yè)基礎(chǔ)的特征，從一個方面也說明資本市場促進我國制造業(yè)發(fā)展的良性循環(huán)；同時還體現(xiàn)了以技術(shù)創(chuàng)新和科技引領(lǐng)為特征的行業(yè)得到投資者的青睞；較好地顯示了股市的經(jīng)濟指示器作用。對三個層次共103只股票的公司所在區(qū)域分析來看，這些適合長期投資的上市公司數(shù)量和所在區(qū)域的經(jīng)濟發(fā)展程度密切相關(guān)，上海、廣東和北京位居前三，江蘇和浙江分列四、五位。

四、關(guān)于對投資者進行長期投資激勵的若干建議

參與證券交易的人群可以分為三類：長期投資者、短期投機者和套利者。對任一證券市場而言，這三類人群對市場的發(fā)展起著不同的作用，都是市場不可或缺的組成部分。一個發(fā)展成熟完善的證券市場是由較多的長期價值投資者、較少的短期投機者和套利者組成。根據(jù)發(fā)達資本市場的經(jīng)驗，長期價值投資對資本市場健康發(fā)展推動作用表現(xiàn)在三個方面[13]。

首先，長期價值投資可以減輕股市波動，為投資者帶來合理回報，推動股市長期穩(wěn)定發(fā)展。

其次，價值投資會引導(dǎo)資本從劣質(zhì)公司流向優(yōu)質(zhì)公司，從低效行業(yè)流向高效行業(yè)，存量資本和增量資本都會在利益的驅(qū)動下，通過高效率的流動進行資源重組，促進人力、物資和技術(shù)的優(yōu)化配置。

再次，價值投資可以使資本市場形成倒逼機制，會迫使企業(yè)努力尋求生存空間，完善治理結(jié)構(gòu)，不斷追求創(chuàng)新，提高公司的核心競爭力，樹立在同行業(yè)公司中的優(yōu)勢地位。

中國股市從建立之初，就一直注重融資功能，忽視資源配置功能，市場的每次漲跌幾乎都有市場擴容的身影，造成資產(chǎn)市場價格的扭曲，變相地加重市場的投機氣氛，部分影響了價值投資策略的適用性。因此，投資者更多通過頻繁交易以期獲取投機價差，對長期價值投資并不信任，由于投機氣氛濃厚，部分信奉長期價值投資理念的投資者并沒有得到理想的回報，反過來對長期價值投資產(chǎn)生懷疑。

本文第三部分的研究結(jié)果表明，中國A 股市場存在一定數(shù)量的長期投資標的，但所占比例仍然較低，而且，A 股市場表現(xiàn)出極強的投機特征，甚至連適合長期投資的股票也不例外。目前中國A股市場的上市公司家數(shù)、投資者數(shù)量以及交易規(guī)模都得到了極大的發(fā)展，要在市場發(fā)展的質(zhì)上更進一步，需要培育更多優(yōu)質(zhì)長期投資標的，倡導(dǎo)投資者進行長期價值投資等方面加大工作力度，采取富有針對性的措施。

（一）提高上市公司質(zhì)量

經(jīng)營狀況良好、發(fā)展前景可靠的上市公司，如果同時還能給投資者帶來穩(wěn)定的回報，那么理性的投資者就不會頻繁地進行買賣證券的操作。高質(zhì)量、高回報的上市公司，是投資者進行長期價值投資的根本基礎(chǔ)。

提高上市公司質(zhì)量，要擺脫行政管制思維，完善市場制度，充分利用市場機制，同時加強對優(yōu)質(zhì)公司的正向激勵。

首先，完善退市機制，健全上市公司主動退市，明確實施重大違法公司強制退市，嚴格執(zhí)行市場交易類、財務(wù)類強制退市指標，并進一步明確重大違法公司及有關(guān)責(zé)任人員的賠償責(zé)任。

其次，推行相應(yīng)的股票發(fā)行注冊制改革，證券監(jiān)管機構(gòu)只對申報文件的全面性、準確性、真實性和及時性做形式審查，不對發(fā)行人的資質(zhì)進行實質(zhì)性審核和價值判斷，發(fā)行公司股票的良莠需要市場來決定。讓投機鉆營、弄虛作假上市的后果最終由行為公司承擔，最終實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，將劣質(zhì)公司逐出市場。

（二）規(guī)范并激勵、引導(dǎo)發(fā)行人給投資者提供現(xiàn)金分紅

能夠帶來長期穩(wěn)定收益是投資者進行長期價值投資的根本動力。成熟的資本市場中，現(xiàn)金分紅是上市公司回報投資者的主要方式之一。對于牛短熊長的中國A 股市場，投資者要實現(xiàn)股價增值可能性很小、比例極低，投資者獲得相對穩(wěn)定投資回報的主要途徑應(yīng)該是上市公司的現(xiàn)金分紅。通過現(xiàn)金分紅，一方面有助于增強投資者的信心，喚起他們的長期投資熱情，另一方面也可以區(qū)分上市公司是否適合長期投資。

因此，一方面我國應(yīng)完善上市公司分紅制度，監(jiān)管部門從政策上規(guī)定上市公司的分紅數(shù)量、市場融資的比例，只有達到一定的分紅比例和數(shù)量才可在市場上融資，否則要限制其融資行為。另一方面，國家應(yīng)加大正向激勵力度，對長期堅持現(xiàn)金分紅、給投資者帶來長期穩(wěn)定回報的優(yōu)秀上市公司在稅收、信貸、其他融資、人才乃至發(fā)展政策等方面給予優(yōu)待，讓這些優(yōu)秀公司得到更多的實惠，形成示范效應(yīng)，吸引更多上市公司為投資者創(chuàng)造價值回報。

（三）加強投資者教育與激勵

與國際發(fā)達資本市場相比，中國A 股市場發(fā)展時間較短，市場的建設(shè)存在自上而下推動的現(xiàn)象，在特定階段可能會有政策市和投機市的表現(xiàn)，隨著發(fā)展時間的增長，中國A 股市場規(guī)范程度不斷提高。本研究表明中國A股市場存在一定數(shù)量的適合長期投資的標的，也具有一定的長期投資基礎(chǔ)。

一方面，國家應(yīng)加強對中國A 股市場的投資收益和風(fēng)險狀況的即時、深入研究，并將這些研究結(jié)果及時傳遞給投資者（尤其是中小投資者），幫助他們客觀、全面、正確地認識中國A 股市場狀況，樹立正確的投資觀。

第一，證券市場是一個風(fēng)險市場，中小投資者應(yīng)明確自己的風(fēng)險承受能力，據(jù)此選擇適合自己的投資標的，不能為追逐高收益而承擔了自己無法承擔的風(fēng)險。

第二，要想在投資中獲取收益，投資者必須要樹立正確的投資理念，避免過度投機，走出總想短期獲取高收益的誤區(qū)。

第三，證券投資需要較高的專業(yè)知識，中小投資者在進行投資前需要進行深入了解和研究，學(xué)習(xí)研究能力不足的中小投資者可以選擇風(fēng)險較小的品種，或者是借助專門投資機構(gòu)進行投資。

另一方面，國家相關(guān)部門可以研究出臺具體的辦法激勵中小投資者進行長期投資，比如對持有某股票一定期限（不同的期限優(yōu)惠幅度不同）以上的給予印花稅減免或手續(xù)費優(yōu)惠，對由于停牌時間過長而造成的投資者長期持有的上市公司要求給予投資者補償甚至賠償?shù)取Ｍㄟ^這些來改善投資者的長期投資收益，增強他們長期價值投資的信心，吸引更多的投資者將長期價值投資當作一個真正好的選擇。

五、研究展望

最后，需要說明的是，本文僅僅回答了中國A股市場是否存在長期投資標的這個問題。如果對這些長期投資標的進行深入研究，找出其共同特征，一方面可以幫投資者篩選長期投資標的，另一方面可以為證券交易所吸引和培育優(yōu)質(zhì)公司提供有價值的思路。這是很有意義的研究方向，也是本研究可以進一步擴展的地方。當然，這個研究具有相當?shù)碾y度，作者能想到的就是對本文中的典型標的進行深入案例分析。另外，本文也根據(jù)研究結(jié)果，提出了有針對性的建議，如果對每一建議進行更深入的研究，探究更為具體的辦法和措施，方便相關(guān)部門具體實施，也是很好的一個研究思路。