小微企業(yè)融資難：合約邏輯、政策評(píng)析與完善建議

王劍鋒，吳 京，徐萬肖

（對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué) 金融學(xué)院，北京100029）

在三期疊加與中美貿(mào)易戰(zhàn)背景下，小微企業(yè)“融資難”以更加突出的形式再次顯現(xiàn)了出來。為此，黨中央和國務(wù)院做出了一系列重要部署，相關(guān)職能部門也出臺(tái)了多份文件。但總體看，受多種因素掣肘，有關(guān)成效還有進(jìn)一步的提升空間。在筆者看來，小微融資困境的解決必須以其成因邏輯的梳理為前提，而這又要求我們不得不首先選擇恰當(dāng)?shù)姆治隹蚣堋?/p>

從當(dāng)前的情況看，目前被較多采用的主要有信貸配給[1]、金融抑制[2]和企業(yè)生命周期[3]這三種理論邏輯。它們固然都有各自的長(zhǎng)處，但都無法把小微企業(yè)自身及其所處環(huán)境的特征與“融資困境”之間的關(guān)聯(lián)分析清楚。相應(yīng)的，有關(guān)建議在政策措施的系統(tǒng)性和長(zhǎng)遠(yuǎn)性方面也存在不足。下面，筆者嘗試基于金融的合約范式對(duì)小微企業(yè)融資問題進(jìn)行分析。

一、基于金融合約的微觀分析框架

（一）小微企業(yè)“融資難”的理論界定

“融資難”首先是個(gè)微觀層面的現(xiàn)象，以此為基礎(chǔ)，通過總量疊加才匯聚成宏觀結(jié)果。因此，其成因分析不得不始自于微觀層面。在這當(dāng)中，分析框架的作用主要在于把小微企業(yè)“融資難”的現(xiàn)象描述“翻譯”為微觀理論層面的術(shù)語，并在這些“學(xué)術(shù)望遠(yuǎn)鏡與顯微鏡”的輔助下探究其癥結(jié)。首先，在融資領(lǐng)域存在著這樣的基本事實(shí)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)的融資支持，具體是通過金融產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)的，因而，在金融合約范式的語境下[4]，該問題等同于“針對(duì)特定群體和領(lǐng)域的融資需求，金融機(jī)構(gòu)無法以足夠低的成本來設(shè)計(jì)和運(yùn)維相應(yīng)的金融產(chǎn)品”。這樣一來，小微企業(yè)“融資難”的直接成因就是金融機(jī)構(gòu)生產(chǎn)“適宜”金融產(chǎn)品的成本過高，且供需雙方無法在與該成本對(duì)應(yīng)的價(jià)格水平上達(dá)成交易。其次，上述成本又可細(xì)分為兩個(gè)部分：一是資金成本，二是交易成本①在實(shí)踐中泛指資金成本以外的成本。。對(duì)金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行來說，無論資金運(yùn)用于大型企業(yè)還是小微企業(yè)，通過吸收存款等渠道募集來的資金成本應(yīng)該是大體相當(dāng)?shù)?，?dǎo)致其成本高的原因主要是交易成本過高。圖1 從交易成本視角對(duì)小微企業(yè)“融資難”問題進(jìn)行了歸納。

圖1 小微企業(yè)“融資難”的合約邏輯

（二）金融產(chǎn)品交易成本決定的合約框架

按照威廉姆森基于交易成本的合約邏輯，若要實(shí)現(xiàn)某個(gè)潛在交易，必須要匹配與之相適應(yīng)的治理機(jī)制（合約）[5]。而在競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力既定的情況下，究竟是什么樣的合約會(huì)被選擇或設(shè)計(jì)出來，主要取決于交易屬性、交易者特征與交易環(huán)境，可將這三個(gè)因素統(tǒng)稱為“交易要素格局”。金融領(lǐng)域的融資合約選擇或產(chǎn)品設(shè)計(jì)服從同樣的邏輯。以上三個(gè)方面的任何差異，都會(huì)帶來“適宜”金融產(chǎn)品合約的不同（見圖2）。以借款人特征為例，融資企業(yè)至少在規(guī)模、行業(yè)特征、企業(yè)所處的生命周期及其議價(jià)能力方面存在差別。

圖2 交易要素格局對(duì)小微融資交易成本的影響

1.企業(yè)規(guī)模的合約含義

在企業(yè)規(guī)模維度的影響方面，相對(duì)于大企業(yè)而言，小微企業(yè)有兩點(diǎn)不同之處。

一是有形資產(chǎn)比重低，需要?jiǎng)?chuàng)新可抵質(zhì)押資產(chǎn)的范圍。有形資產(chǎn)比重低意味著，小微企業(yè)通過傳統(tǒng)的抵押信貸模式融資存在劣勢(shì)，若能提高其無形資產(chǎn)的可抵質(zhì)押程度，則有助于降低金融機(jī)構(gòu)的交易成本。

二是軟信息比重高，需要積極引入“金融的社會(huì)中介”。金融的社會(huì)中介是指能夠促進(jìn)“社會(huì)的金融中介”發(fā)展的社會(huì)組織或制度資源，包括征信平臺(tái)、法庭、民間社團(tuán)等。以小微企業(yè)金融產(chǎn)品合約中的“阿里小貸”為例②，淘寶平臺(tái)發(fā)揮著“金融的社會(huì)中介”作用。事前淘寶平臺(tái)為阿里金融提供小微客戶的訂單、網(wǎng)購聊天記錄、投訴狀況、店鋪信用等數(shù)據(jù)，阿里金融可通過大數(shù)據(jù)的技術(shù)手段處理軟信息，獲得貸款對(duì)象信用水平和還款能力的評(píng)估結(jié)果；事后若貸款逾期，由于阿里金融與淘寶平臺(tái)數(shù)據(jù)已聯(lián)通，淘寶平臺(tái)將關(guān)閉該線上店鋪進(jìn)行懲戒，從而有效控制小微客戶惡意違約行為。

2.行業(yè)特征的合約含義

在行業(yè)特征方面，行業(yè)規(guī)模會(huì)影響資產(chǎn)專用性。平均來說，行業(yè)規(guī)模越大，其資產(chǎn)的可流轉(zhuǎn)性越強(qiáng)，相應(yīng)的，其所涉資產(chǎn)的專用性越弱。而資產(chǎn)專用性的強(qiáng)弱，又與其信貸的可抵質(zhì)押性負(fù)相關(guān)。因而，對(duì)于資產(chǎn)專用性強(qiáng)的行業(yè)，需要建立和完善相應(yīng)的融資租賃機(jī)構(gòu)，減輕企業(yè)因資產(chǎn)可抵質(zhì)押性不足而面臨的融資困難。行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大的企業(yè)則需要匹配兼顧風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、長(zhǎng)期資金與流動(dòng)性的融資工具。行業(yè)的資本密集度也會(huì)影響資產(chǎn)的可抵質(zhì)押性，資本密集度低的企業(yè)，通過抵押獲取信貸支持的能力更差，需要依賴信用基礎(chǔ)設(shè)施或信用中介創(chuàng)新。行業(yè)的成熟程度與行業(yè)發(fā)展前景及其資產(chǎn)專用性相關(guān)。與成熟行業(yè)相比，新興行業(yè)發(fā)展的不確定性和資產(chǎn)專用性都比較強(qiáng)，相對(duì)不利于其獲得債權(quán)融資。例如，電子信息產(chǎn)業(yè)的小微企業(yè)有形資產(chǎn)少，多為軟件、系統(tǒng)開發(fā)等技術(shù)型無形資產(chǎn)，資產(chǎn)專用性強(qiáng)、可抵押程度弱。對(duì)債權(quán)融資來說，有形資產(chǎn)少，資產(chǎn)專用性強(qiáng)，會(huì)增加債權(quán)融資的交易成本。

3.企業(yè)生命周期及其議價(jià)能力的合約含義

初創(chuàng)期企業(yè)具有不確定性強(qiáng)和硬信息比重低的特征，前者需要加強(qiáng)包括經(jīng)理人市場(chǎng)在內(nèi)的輔助支持體系建設(shè)，以改善企業(yè)治理績(jī)效，后者則需要引入金融的社會(huì)中介來挖掘軟信息。壟斷程度會(huì)影響企業(yè)在上下游產(chǎn)業(yè)鏈條中的議價(jià)能力。行業(yè)控制力較高的企業(yè)具有更強(qiáng)的議價(jià)能力，更有可能通過預(yù)收賬款和延期支付解決融資問題，而壟斷程度低的企業(yè)不得不較多地依賴于外部金融機(jī)構(gòu)。

當(dāng)然，實(shí)踐中小微業(yè)務(wù)的交易者特征和交易屬性都是既定的。在此種情況下，投融資交易的效率主要取決于交易環(huán)境質(zhì)量與金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品創(chuàng)新上的努力，兩者間存在“互補(bǔ)”關(guān)系。前者的完善度越低，為促成交易實(shí)現(xiàn)，后者在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中需要做的彌補(bǔ)工作就越多，金融機(jī)構(gòu)的管理成本或交易成本就會(huì)越高。因此，我們不僅要關(guān)注因小微信貸業(yè)務(wù)對(duì)內(nèi)與對(duì)外開放度不足進(jìn)而相關(guān)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新動(dòng)力還不夠充分的問題，也要重視中國的金融交易環(huán)境不夠完善的現(xiàn)實(shí)。按照以上邏輯不難發(fā)現(xiàn)，在很多“融資難”場(chǎng)景中，金融機(jī)構(gòu)既無法獲得小微企業(yè)足夠的“硬信息”，有關(guān)資產(chǎn)的可擔(dān)保性也存在不足，由此形成過高的交易成本。不得不說，這是小微企業(yè)“融資難”的總根源。接下來，本文將對(duì)交易成本過高導(dǎo)致小微企業(yè)“融資難”的原因做進(jìn)一步分析。

（三）小微金融產(chǎn)品交易成本高的原因分析

1.小微金融產(chǎn)品交易成本的界定

本文將金融機(jī)構(gòu)提供小微金融產(chǎn)品的交易成本界定為除資金成本外的所有費(fèi)用。具體來說，可將該交易成本分解為事前交易成本和事后交易成本。小微金融產(chǎn)品合約的事前交易成本包括合約條款的設(shè)計(jì)、交易雙方的談判、甄別低風(fēng)險(xiǎn)融資人、確保合約簽署等所需付出的成本。事后交易成本涉及防范小微企業(yè)違約的監(jiān)督成本、合約無法正常履行時(shí)的討價(jià)還價(jià)成本、向第三方申訴的成本等。

2.金融營商環(huán)境對(duì)交易成本的影響

交易成本受金融營商環(huán)境影響，后者包括涵蓋有形與無形資產(chǎn)在內(nèi)的交易與評(píng)估體系、信用體系、司法基礎(chǔ)設(shè)施、金融行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等內(nèi)容。目前我國金融交易環(huán)境還不夠完善，金融機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)和運(yùn)維小微金融產(chǎn)品時(shí)，還面臨著部分重要產(chǎn)權(quán)的完整性不足、征信基礎(chǔ)設(shè)施以及包括商標(biāo)專利評(píng)估、轉(zhuǎn)讓在內(nèi)的專業(yè)化市場(chǎng)服務(wù)體系發(fā)展水平還比較低等直接障礙，事前和事后交易成本均難以下降。以農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)為例，只有進(jìn)一步提高“確權(quán)”程度，并建立和完善相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)和評(píng)估體系，其可抵押性才能獲得有效提高，并由此成為緩解農(nóng)村融資困境的重要途徑。從實(shí)踐情況來看，在三權(quán)分離并頒發(fā)相應(yīng)權(quán)證基礎(chǔ)上，部分地區(qū)建立的農(nóng)村產(chǎn)權(quán)交易所，通過提高包括農(nóng)地經(jīng)營權(quán)在內(nèi)的涉農(nóng)資產(chǎn)的可交易性，在改善農(nóng)村組織和個(gè)人融資能力方面發(fā)揮了重要作用。而完善的產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)和評(píng)估體系在降低小微金融產(chǎn)品合約事前和事后交易成本方面均能發(fā)揮作用。事前能夠?yàn)樾∥⑵髽I(yè)可抵質(zhì)押資產(chǎn)提供一個(gè)較為公允的評(píng)估價(jià)值，尤其是無形資產(chǎn)。事后小微客戶如若出現(xiàn)償付困難，完善的產(chǎn)權(quán)交易平臺(tái)亦有利于可抵質(zhì)押資產(chǎn)的快速變現(xiàn)，從而降低總交易成本。

此外，小微客戶基本上是長(zhǎng)尾客戶的同義語。目前，我國整體信用體系建設(shè)還不夠完善，根據(jù)央行征信中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，企業(yè)和個(gè)人征信的有效覆蓋率約為13%和36%①小微企業(yè)法人數(shù)量約為2800萬，以此計(jì)算征信覆蓋率。詳見https://dwz.cn/OegT2dxj；中國總?cè)丝诩s為14億人，以此計(jì)算征信覆蓋率。詳見https://dwz.cn/OegT2dxj.，并且由于公安、社保、交通等系統(tǒng)信息共享程度低，單一企業(yè)的信息覆蓋率也存在很大不足，故而能夠提供的硬信息有限，難以緩解小微企業(yè)融資上的長(zhǎng)尾效應(yīng)問題。這也不利于降低小微金融產(chǎn)品合約的交易成本，尤其是甄別能夠如期還款的低風(fēng)險(xiǎn)小微客戶而付出的事前交易成本。金融機(jī)構(gòu)在開發(fā)小微信貸過程中，受限于小微企業(yè)信用信息不完善的事件不勝枚舉。2018 年我們對(duì)北京地區(qū)建設(shè)銀行某支行行長(zhǎng)進(jìn)行訪談，該行長(zhǎng)提到當(dāng)?shù)剌p資產(chǎn)型小微企業(yè)在傳統(tǒng)的抵押貸款方面具有劣勢(shì)，如果銀行能有效獲取其用水、用電、用氣等信息記錄，則有利于通過大數(shù)據(jù)手段來支持相應(yīng)小微信貸產(chǎn)品的開發(fā)，但是存在無法從官方渠道直接獲取此類信用信息的瓶頸。這只是信用體系不完善導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)生產(chǎn)金融產(chǎn)品交易費(fèi)用過高的一個(gè)例子。隨著信用城市建設(shè)的不斷升級(jí)，2019 年，建設(shè)銀行實(shí)現(xiàn)與國家電網(wǎng)數(shù)據(jù)直連，極大地降低了生產(chǎn)金融產(chǎn)品的交易費(fèi)用，由此成功推出“云電貸”，使眾多小微企業(yè)受益②詳見：https://dwz.cn/8q8c20Cy.。

上述分析意味著，為充分釋放金融體系的供給能力，擴(kuò)大其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的范圍，不僅需要金融機(jī)構(gòu)的自身努力，還需要友好的交易環(huán)境提供支持。

二、相關(guān)政策措施與改革主張的合約分析

在理解“融資難”問題的過程中，應(yīng)注意到不管是貨幣政策還是任何其他的金融政策，其作用發(fā)揮都必須經(jīng)由上述“交易要素格局決定金融合約選擇”這一合約邏輯所構(gòu)筑的管道。正是這些管道的質(zhì)量在制約著“信用能否下沉”和“貨幣政策傳導(dǎo)是否暢通”等宏觀結(jié)果。從目前的總體情況看，監(jiān)管部門出臺(tái)的一系列降低資金成本和強(qiáng)化考核激勵(lì)（競(jìng)爭(zhēng)動(dòng)力）的措施，在緩解融資難問題上發(fā)揮了重要作用，但從降低交易成本角度看，還存在一定的提升空間。與此同時(shí)，一些在社會(huì)上被廣泛熱議的改革主張，因未能與現(xiàn)實(shí)國情完全匹配，也存在著預(yù)期成效被高估的問題。

（一）已有宏觀政策體系的作用環(huán)境有待進(jìn)一步完善

為緩解小微融資難，有關(guān)部門出臺(tái)了定向降準(zhǔn)、定向MLF、增加對(duì)商業(yè)銀行的考核激勵(lì)強(qiáng)度等措施。從實(shí)踐情況看，以上措施通過2—3 個(gè)百分點(diǎn)資金成本的下降，發(fā)揮了相當(dāng)程度的作用。同時(shí)也發(fā)現(xiàn)，這些手段主要針對(duì)的是小微企業(yè)“融資難”當(dāng)中的“資金成本較高”的部分，而在切實(shí)降低交易成本方面還有不小空間。另外，還應(yīng)從金融機(jī)構(gòu)的工作實(shí)際出發(fā)，進(jìn)一步完善一些專項(xiàng)貸款政策，支持金融機(jī)構(gòu)行使統(tǒng)一的經(jīng)營權(quán)，將現(xiàn)行的“?？顚Ｓ谩蹦Ｊ秸{(diào)整為基于普惠金融整體業(yè)績(jī)的激勵(lì)方式。

同時(shí)，“小微企業(yè)融資難來源于利率市場(chǎng)化不足”的觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)激勵(lì)在拓寬小微融資渠道中的作用，卻也可能忽視小微融資“黑箱”內(nèi)部各要素結(jié)構(gòu)性差異可能帶來的“信貸配給”現(xiàn)象。其中有些問題可通過對(duì)市場(chǎng)主體的價(jià)格激勵(lì)來實(shí)現(xiàn)，還有一些則需要通過政府的授權(quán)和放權(quán)予以落實(shí)，這無疑是單一的利率市場(chǎng)化措施“力所不能及”的系統(tǒng)工程。前者主要是指，因“小微融資難”部分來源于“銀行服務(wù)小微的動(dòng)力不夠”，相關(guān)部門通過調(diào)整包括宏觀審慎評(píng)估體系在內(nèi)的各類考核措施對(duì)其進(jìn)行激勵(lì)。比如，要求大型商業(yè)銀行設(shè)立普惠金融事業(yè)部等。應(yīng)該說，在中短期視野之下，這些政策對(duì)于融資難問題的緩解發(fā)揮了很大作用。但也要看到，其作用發(fā)揮存在一定邊界，對(duì)前提條件有一定的要求。為充分調(diào)動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的積極性，進(jìn)一步改善服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，還要深入貫徹國務(wù)院提出的“放管服”在內(nèi)的綜合措施體系。鑒于銀行等商業(yè)金融機(jī)構(gòu)在解決小微“融資難”問題中扮演著直接執(zhí)行者的角色，在強(qiáng)化考核激勵(lì)的同時(shí)，也要注重從完善金融的營商環(huán)境出發(fā)來提高金融體系的服務(wù)能力。在不少地方，已經(jīng)涌現(xiàn)出這樣的案例。后者則主要指適宜政策措施的出臺(tái)。例如，2018 年下半年出臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（CRMW），是推動(dòng)以市場(chǎng)化方式緩解民企“融資難”的重要舉措，從長(zhǎng)期看必將發(fā)揮戰(zhàn)略性作用。但從中短期看，這些機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋能力以及實(shí)際參與程度，也會(huì)受到有關(guān)征信數(shù)據(jù)可得性與完善性的制約。為充分發(fā)揮市場(chǎng)增信機(jī)構(gòu)的作用，一是要激勵(lì)它們培養(yǎng)核心能力，二是要加快基礎(chǔ)征信體系的建設(shè)。

（二）資本市場(chǎng)在解決“融資難”過程中面臨著基礎(chǔ)設(shè)施和成本制約

1.小微企業(yè)融資模式選擇受基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平的制約

目前，我國直接融資占比約為13.36%①央行最新發(fā)布的《2019 年8 月社會(huì)融資規(guī)模存量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，社會(huì)融資規(guī)模存量為216.01 萬億元，直接融資規(guī)模為28.86萬億元（包括企業(yè)債券余額21.65萬億元、非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額7.21萬億元）。，且主要服務(wù)對(duì)象是大中型企業(yè)，小微企業(yè)則以間接融資為主，面臨較高的融資成本。黨中央、國務(wù)院高度重視小微企業(yè)融資問題，《關(guān)于進(jìn)一步深化小微企業(yè)金融服務(wù)的意見》（銀發(fā)〔2018〕162 號(hào)）特別提出，“要加大直接融資支持力度，強(qiáng)化多層次資本市場(chǎng)支持”。但在現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，為小微企業(yè)提供融資服務(wù)究竟以直接金融為主還是以間接金融為主，取決于交易成本高低，狀態(tài)依存于金融基礎(chǔ)設(shè)施②金融基礎(chǔ)設(shè)施包括綜合的法律體系、交易規(guī)則和技術(shù)、支付和清償系統(tǒng)、規(guī)制與監(jiān)管制度、透明度原則與會(huì)計(jì)準(zhǔn)則、破產(chǎn)法規(guī)與合同強(qiáng)制履行機(jī)制等，其核心是金融交易所涉及的法律制度環(huán)境[7]。發(fā)展水平。

作為直接金融的小微企業(yè)資本市場(chǎng)融資渠道，對(duì)金融基礎(chǔ)設(shè)施狀況更敏感、依賴度更高。在金融基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展水平較低的階段，小微企業(yè)要在非人格化交易環(huán)境下的直接融資，面臨著極高的交易成本[6]。與金融基礎(chǔ)設(shè)施水平較高的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國征信體系建設(shè)水平、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)公信力、創(chuàng)業(yè)投資體系、相關(guān)立法保障程度等方面，都還存在較大差距。以中美間的征信和評(píng)級(jí)兩個(gè)方面的比較為例，美國是最早以市場(chǎng)為主導(dǎo)建設(shè)征信體系的國家之一，我國征信體系建設(shè)仍處于初級(jí)階段。另外，美國的三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)均有百年以上的歷史，已形成較為成熟的評(píng)級(jí)體系，評(píng)級(jí)結(jié)果在世界范圍內(nèi)也具有一定公信力，而中國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)成立時(shí)間短，對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的揭示及預(yù)警能力不足，且評(píng)級(jí)結(jié)果普遍虛高，公信力較低。中國銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)發(fā)布的《2018 年非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)市場(chǎng)化評(píng)價(jià)結(jié)果》顯示，投資人及市場(chǎng)專家對(duì)各機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)質(zhì)量的評(píng)價(jià)得分較上年下降，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)質(zhì)量與市場(chǎng)預(yù)期水平有較大差距。

上述分析也意味著，在“熟人間的人格化交易—非人格化的間接金融交易—非人格化的直接金融交易”這樣一個(gè)融資模式的演進(jìn)過程中，不同國家因交易環(huán)境差異，各自的主體性融資模式很可能分布在不同階段，短期內(nèi)金融模式的選擇并不完全取決于主觀意愿，而是受到客觀條件的制約。

2.以間接金融為主的融資結(jié)構(gòu)在短期內(nèi)無法改變

目前我國支持小微企業(yè)的直接融資方式主要有股權(quán)融資和債權(quán)融資?！?019年8月社會(huì)融資規(guī)模存量統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，我國股權(quán)融資占比為3%。這意味著，通過股權(quán)渠道緩解小微融資難的政策設(shè)想，短期內(nèi)還面臨著一些制約。以新三板為例，截至2019 年9 月，掛牌企業(yè)總數(shù)和總股本數(shù)分別為9235 家和5742.81 億股，同比分別下降15.63%和10.42%①數(shù)據(jù)來源：http://www.neeq.com.cn/.。小微企業(yè)在債權(quán)融資方面亦存在較高的門檻，以發(fā)行中小企業(yè)集合債融資為例，融資主體需滿足凈資產(chǎn)不低于5000萬元、成立時(shí)間超過3年、信用評(píng)級(jí)不低于BBB 等硬性條件。換句話說，中小企業(yè)集合債的實(shí)際作用有兩個(gè)：一是為原本有能力通過間接金融渠道獲得信貸的那部分小微企業(yè)增加一個(gè)備選融資方式；二是緩解可抵押資產(chǎn)不足但凈資產(chǎn)充足的小微企業(yè)的融資約束。但卻無法解決自有資產(chǎn)不足，甚至沒有評(píng)級(jí)的小微企業(yè)的融資難題。Wind 數(shù)據(jù)顯示，2019 年1—9 月評(píng)級(jí)為AA-及以下的債券發(fā)行總額為285.07 億元，占同期全部新發(fā)行債券總額的比例為0.13%。這說明在“融資難”的背景下，資本市場(chǎng)的功能還有待進(jìn)一步開發(fā)和利用。總的來說，小微企業(yè)直接融資仍面臨較高的交易成本，以間接金融為主體的融資結(jié)構(gòu)，在一定時(shí)期內(nèi)仍然是一個(gè)由歷史和現(xiàn)實(shí)因素共同決定的客觀結(jié)果。

（三）大型銀行服務(wù)小微企業(yè)的能力面臨監(jiān)督成本過高問題

小微融資業(yè)務(wù)的特點(diǎn)取決于小微企業(yè)的特點(diǎn)，小微企業(yè)最重要的特征是軟信息比重高，因而服務(wù)小微的金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)也必須根源于這一客觀條件?？梢钥紤]兩個(gè)備選途徑：一是借助金融科技手段把軟信息硬化，二是把信貸業(yè)務(wù)控制權(quán)分配給距離小微企業(yè)近的金融機(jī)構(gòu)或網(wǎng)點(diǎn)。就后者而言，大型銀行在服務(wù)小微企業(yè)中面臨著激勵(lì)與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡問題。根據(jù)哈特的新產(chǎn)權(quán)理論，在主要依賴軟信息的小微業(yè)務(wù)領(lǐng)域，與小微企業(yè)物理距離更為接近的基層金融機(jī)構(gòu)理應(yīng)獲得更大的控制權(quán)[8-9]。但對(duì)一些全國性商業(yè)銀行來說，許多分支機(jī)構(gòu)雖然擁有獨(dú)立法人地位，但卻只擁有很少的控制權(quán)?？刂茩?quán)束中的大部分掌握在總行和分行手中，總體上屬于集權(quán)制的U 形組織結(jié)構(gòu)[5]。在當(dāng)前的組織結(jié)構(gòu)下，如果賦予基層組織和員工更大的行動(dòng)空間去改善整個(gè)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新動(dòng)力，又會(huì)同時(shí)帶來更高的組織不確定性和風(fēng)險(xiǎn)隱患。為了控制由此帶來的風(fēng)險(xiǎn)上升，金融機(jī)構(gòu)必須出臺(tái)相應(yīng)的監(jiān)督措施。然而，大型銀行由于面臨著分支機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多且地理范圍分布廣的局面，在監(jiān)督成本方面與小型銀行有很大的不同。以四大行為例，截至2018 年年底，每家銀行平均有16476 個(gè)分支機(jī)構(gòu)②截至2018年年底，中行、農(nóng)行、工行、建行境內(nèi)分支機(jī)構(gòu)數(shù)量分別為10726個(gè)、23381個(gè)、16820個(gè)、14977個(gè)。。面對(duì)這樣的管理對(duì)象和管理環(huán)境，總部機(jī)構(gòu)對(duì)基層組織的邊際監(jiān)督成本，往往對(duì)控制權(quán)下放情況高度敏感。另外，與中小金融機(jī)構(gòu)相比，大型銀行的業(yè)務(wù)種類更復(fù)雜、涉及面更廣，總部機(jī)構(gòu)管理層不得不同時(shí)應(yīng)對(duì)多項(xiàng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新與管理優(yōu)化問題，因而在對(duì)軟信息型小微融資產(chǎn)品的管理資源投入上，很難與聚焦小微業(yè)務(wù)的縣域法人金融機(jī)構(gòu)相比。

與大型銀行相比，縣域法人銀行所轄分支機(jī)構(gòu)要少得多，一般在十幾個(gè)左右，其總部管理層領(lǐng)導(dǎo)者與因接近小微企業(yè)從而擁有軟信息并理應(yīng)獲得控制權(quán)的基層決策者之間，不僅層級(jí)距離小，地理距離和經(jīng)驗(yàn)距離也比較小，故而信息距離更近。這有助于降低總支行間委托代理關(guān)系的交易成本[10-12]。此外，縣域法人銀行在業(yè)務(wù)品類方面的局限性，反而為其分支機(jī)構(gòu)專精小微業(yè)務(wù)提供了有利條件，更能有效激發(fā)它們的創(chuàng)新動(dòng)力，使之能夠開發(fā)出符合區(qū)域內(nèi)小微業(yè)務(wù)特點(diǎn)的金融產(chǎn)品。

（四）金融科技（Fintech）的作用空間存在局限性

1.金融科技在改善征信服務(wù)方面的局限性

在中國目前征信基礎(chǔ)設(shè)施水平還不完善、金融服務(wù)供給不足的環(huán)境下，F(xiàn)intech 將小微企業(yè)軟信息硬化，拓展了長(zhǎng)尾小微企業(yè)客戶的信貸可得性[13]。以網(wǎng)商銀行為例，其年報(bào)顯示，截至2018 年年底，網(wǎng)商銀行服務(wù)的小微企業(yè)和小微經(jīng)營者數(shù)量已達(dá)到1227 萬戶，同比增速高達(dá)115%。同期，四大行服務(wù)小微③2018 年起，四大行根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)“兩增兩控”監(jiān)管口徑披露普惠金融貸款數(shù)據(jù)，年度報(bào)告不再以原有的方式單獨(dú)公布小微貸款情況。普惠金融領(lǐng)域貸款包括普惠口徑小微貸款、農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營貸款、建檔立卡貧困人口貸款、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款和助學(xué)貸款。④中國銀行2018年年報(bào)中未披露同比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，該數(shù)據(jù)是其他三家銀行的平均同比增速。的數(shù)量為432.49 萬戶，平均同比增速④為40.63%，在覆蓋面和增速方面均低于網(wǎng)商銀行。近年來金融科技企業(yè)的融資數(shù)據(jù)，也反映了我國金融科技行業(yè)的迅猛發(fā)展勢(shì)頭。2018 年，我國金融科技發(fā)生融資617例，年度融資總額3283億元，全球占比分別達(dá)到55.5%和74.6%，遠(yuǎn)超排名第二的美國⑤詳見：https://dwz.cn/qWB72l4G.。從這些實(shí)踐情況看，應(yīng)該說，F(xiàn)intech 的作用在中國日益顯著，對(duì)于緩解小微企業(yè)“融資難”具有重要作用，很多學(xué)者也對(duì)此持贊成態(tài)度[13-15]。然而，此類作用究竟是主體還是補(bǔ)充，還需要做進(jìn)一步分析。比如，F(xiàn)intech 的作用范圍是否有局限性？即使不考慮其因觸犯?jìng)€(gè)人隱私而可能存在的法律風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)intech硬化軟信息的能力能否替代征信基礎(chǔ)設(shè)施？在替代作用方面，F(xiàn)intech 是否在征信基礎(chǔ)設(shè)施的所有發(fā)展水平上都具有優(yōu)勢(shì)？

筆者認(rèn)為，F(xiàn)intech 背后的金融原理在于，包括高科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)銀行以及傳統(tǒng)商業(yè)銀行科技部門在內(nèi)的有關(guān)機(jī)構(gòu)，利用大數(shù)據(jù)方法通過將軟信息硬化對(duì)征信基礎(chǔ)設(shè)施具有一定的彌補(bǔ)作用，并由此支撐其將業(yè)務(wù)拓展至傳統(tǒng)模式無法覆蓋的范圍。但Fintech 畢竟僅僅是把一些弱相關(guān)的軟信息硬化，是二階的硬信息，這與征信體系直接收集的原始的一階硬信息有很大不同。另外，原始的征信數(shù)據(jù)一般是作為金融服務(wù)副產(chǎn)品的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，故而其理論上的潛在最小成本應(yīng)該低于Fintech 的主動(dòng)生產(chǎn)行為。因而，F(xiàn)intech 雖然可以彌補(bǔ)甚至在有些方面還會(huì)超越征信體系，但在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)，恐怕還無法發(fā)揮主體作用而實(shí)現(xiàn)對(duì)后者的完全替代。同時(shí)，二階硬信息畢竟不是一階硬信息，其對(duì)征信體系彌補(bǔ)作用的精準(zhǔn)性，要低于一階硬信息，其邊際成本情況也會(huì)隨征信基礎(chǔ)設(shè)施水平的變化具有狀態(tài)依存特征。換句話說，在征信體系發(fā)展水平較低的場(chǎng)景下，F(xiàn)intech提高單位征信精度的邊際成本會(huì)比較低，但在征信體系較為完善的階段，再要通過Fintech 來提高相同幅度的征信精度，可能會(huì)面臨更高的邊際成本。

這些理論邏輯在實(shí)踐中的含義，可通過下例來說明。假定某小微企業(yè)在完全信息狀態(tài)下可獲得50 萬元融資，基于征信體系極不完善的前提，假定它無法從傳統(tǒng)渠道獲得貸款。相比之下，F(xiàn)intech 通過將軟信息硬化可對(duì)其發(fā)放10 萬元貸款，較之傳統(tǒng)模式有了很大改進(jìn)。然而，F(xiàn)intech 要想通過二階硬信息彌補(bǔ)生產(chǎn)出與50 萬元融資相對(duì)應(yīng)的征信信息，其成本會(huì)非常之高甚至不具備可行性。人人貸所屬母公司友信金服CEO、聯(lián)合創(chuàng)始人張適時(shí)基于業(yè)界實(shí)踐分析認(rèn)為，金融科技解決的主要是20 萬元之內(nèi)的融資需求①詳見：https://dwz.cn/N1Utplty.。這也在一定程度上支持了上述判斷。

2.以“大數(shù)據(jù)”為主的金融科技無法完全替代征信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

本文認(rèn)為，F(xiàn)intech 的作用空間與征信基礎(chǔ)設(shè)施具有互補(bǔ)關(guān)系，后者越強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)前者的需求就越少，或者說，前者的發(fā)展空間就越小。中國Fintech的迅猛發(fā)展，恰恰是因?yàn)檎餍朋w系建設(shè)不夠完善。從企業(yè)征信數(shù)據(jù)來看，截至2019年6月，中國人民銀行征信系統(tǒng)收錄的小微企業(yè)數(shù)量為1370 萬個(gè)，其中曾發(fā)生信貸業(yè)務(wù)的數(shù)量為371 萬個(gè)，覆蓋率約為13%②。從個(gè)人征信數(shù)據(jù)來看，截至2019 年6 月，央行征信中心收錄的自然人信息數(shù)量為9.9億人，有貸款記錄的約為5 億人，央行個(gè)人征信覆蓋率約為36%。在美國，個(gè)人征信市場(chǎng)主要是掌握在Experian、Equifax 和Trans Union 三大征信機(jī)構(gòu)手中，統(tǒng)一使用FICO評(píng)分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行個(gè)人信用打分，其個(gè)人征信覆蓋率已高達(dá)95%③；企業(yè)征信市場(chǎng)則是Dun &Bradstreet 一家獨(dú)大，擁有超過170 年的數(shù)據(jù)積累歷史，2019年10月，Dun&Bradstreet官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，其擁有的全球商業(yè)記錄已超過3.3億份④。

因此，F(xiàn)intech 在我國的蓬勃發(fā)展源自征信基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展不足，但其作用范圍存在局限性，短期內(nèi)可以作為權(quán)宜之計(jì)，長(zhǎng)期中仍然要堅(jiān)持征信體系建設(shè)本位。

三、政策建議

根據(jù)本文所做的分析，首先，應(yīng)辯證地認(rèn)識(shí)小微企業(yè)“融資難和融資貴”現(xiàn)象。從小微企業(yè)個(gè)體角度看，有些企業(yè)的融資約束是由金融體系的缺陷造成的，應(yīng)通過推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革予以完善。但還有一些小微企業(yè)，其融資困境源自“項(xiàng)目質(zhì)量低”等實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素。在這種情況下，“融資難”其實(shí)是市場(chǎng)硬約束的體現(xiàn)。其次，為了防止經(jīng)濟(jì)走勢(shì)出現(xiàn)斷崖式的下跌，及時(shí)穩(wěn)住市場(chǎng)信心，出臺(tái)一些專門針對(duì)小微企業(yè)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施，甚至以適度的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張和訂單增長(zhǎng)帶動(dòng)小微企業(yè)信用質(zhì)量改善，在一段時(shí)期內(nèi)是必要的。但是從長(zhǎng)期看，為了真正推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，從根本上解決長(zhǎng)期存在于我國金融體系中的結(jié)構(gòu)性頑疾，必須要在金融的營商環(huán)境建設(shè)方面進(jìn)行更大的投入。筆者建議如下。

（一）繼續(xù)加快征信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

一是積極解決央行征信基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫與百行征信在服務(wù)領(lǐng)域的分割問題，同時(shí)切實(shí)改善在金融征信與社會(huì)征信兩類信用數(shù)據(jù)接入的便利性與并發(fā)性。二是在征信行業(yè)準(zhǔn)入方面，針對(duì)因征信需求而催生出大量非正規(guī)征信數(shù)據(jù)企業(yè)的情況，要合理放開前門來減輕“擠后門”的壓力。同時(shí)，在正規(guī)征信數(shù)據(jù)行業(yè)的規(guī)制政策制定中，應(yīng)該重新審視所謂數(shù)據(jù)安全與行業(yè)效率間的平衡，讓更多的“運(yùn)動(dòng)員”進(jìn)入征信數(shù)據(jù)領(lǐng)域。

（二）著力建設(shè)多層次的中觀信用體系

加強(qiáng)區(qū)域范圍內(nèi)的信用體系建設(shè)，既能擴(kuò)大金融機(jī)構(gòu)的可行服務(wù)邊界，還能借由信用記錄經(jīng)濟(jì)價(jià)值的上升激勵(lì)市場(chǎng)主體提高守信水平。應(yīng)積極推動(dòng)征信體系建設(shè)中的“央地協(xié)同”，激勵(lì)和督促各地政府利用自己手中掌握的各項(xiàng)信息，加快信用城市建設(shè)等區(qū)域性征信基礎(chǔ)設(shè)施工程的實(shí)施進(jìn)度，千方百計(jì)地提升征信信息數(shù)據(jù)庫的完善程度。從有關(guān)情況看，浙江臺(tái)州等地已經(jīng)有了成功實(shí)踐，并取得顯著成效。雖然各地情況千差萬別，在具體措施選擇上不可一概而論，但總體上地方政府應(yīng)摒棄“等、靠、要”的思想，主動(dòng)作為，可考慮從以下三個(gè)方面著手：一是將智慧城市建設(shè)中的信用城市建設(shè)作為基礎(chǔ)性工程來推進(jìn)；二是適時(shí)與各類市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)簽訂智慧城市或智慧縣域建設(shè)協(xié)議；三是積極引入芝麻信用、京東信用等各類市場(chǎng)化的信用評(píng)分體系。在此基礎(chǔ)上，政府還要帶頭用信，推動(dòng)中觀信用體系的有效運(yùn)行。

（三）構(gòu)建多層級(jí)、多條線的融資擔(dān)保體系

一是加大行業(yè)性擔(dān)保機(jī)構(gòu)或擔(dān)保服務(wù)的引進(jìn)力度，提高專業(yè)性擔(dān)保服務(wù)的可獲得性。

二是以國家層面成立的融資擔(dān)保基金為契機(jī)，建立和完善省、市、縣多層級(jí)融資擔(dān)保基金體系。以此為基礎(chǔ)，將行業(yè)性擔(dān)保公司的行業(yè)優(yōu)勢(shì)與基層政府所屬擔(dān)保機(jī)構(gòu)了解企業(yè)經(jīng)營動(dòng)態(tài)的信息優(yōu)勢(shì)有機(jī)結(jié)合起來，構(gòu)建行業(yè)間橫向劃分與不同政府層級(jí)縱向劃分有機(jī)結(jié)合的融資擔(dān)保體系。

三是要特別重視政策手段與商業(yè)手段的有機(jī)融合，有效運(yùn)用銀保擔(dān)合作等政策性金融與商業(yè)金融的合作共擔(dān)機(jī)制，既降低政府資金的風(fēng)險(xiǎn)，又通過剩余索取權(quán)機(jī)制激勵(lì)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)提升專業(yè)能力，將提高政府資金效率與中介體系建設(shè)統(tǒng)籌起來。

四是構(gòu)建無形資產(chǎn)擔(dān)保體系，破解小微企業(yè)有形資產(chǎn)抵押物不足的問題。例如，作為國家級(jí)小微金改實(shí)驗(yàn)區(qū)的臺(tái)州積極探索商標(biāo)專用權(quán)質(zhì)押貸款模式，設(shè)立注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)質(zhì)權(quán)登記申請(qǐng)受理點(diǎn)，通過直連國家商標(biāo)局的數(shù)據(jù)，既縮短了業(yè)務(wù)辦理時(shí)間，也減少了商標(biāo)專用權(quán)的評(píng)估費(fèi)用，有效降低了金融產(chǎn)品合約的交易成本。截至2018 年年底，共辦理商標(biāo)專用權(quán)質(zhì)押登記1581 件，在全國同期總量的占比達(dá)到29%，其經(jīng)驗(yàn)已在其他地區(qū)推廣①詳見：https://dwz.cn/lnsio9rD.。

（四）進(jìn)一步重視非金融企業(yè)營商環(huán)境建設(shè)在金融環(huán)境優(yōu)化中的作用

作者注意到，一些小微金融發(fā)展比較好的地區(qū)，大多也是小微企業(yè)較多、起步較早的地區(qū)。這意味著，金融發(fā)展需要建立在金融供給與需求間的良性互動(dòng)之上，單一的金融政策在功能和作用范圍上有其局限性，無法做到單兵突進(jìn)。因而，需要重視產(chǎn)業(yè)政策與金融政策間的協(xié)調(diào)，尤其是通過改良非金融企業(yè)的營商環(huán)境來為金融發(fā)展提供更為有利的條件。

首先，應(yīng)積極推廣有關(guān)地區(qū)“就近跑一次”的改革，考慮將社保、工商等公共服務(wù)下沉到金融物理網(wǎng)點(diǎn)，既降低了政府行政成本，又能增進(jìn)銀企交流，為銀行金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供有利的條件。

其次，交通、水電等公共服務(wù)的供給情況，也會(huì)通過作用于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營而影響到銀行的信貸決策。為此，政府可協(xié)調(diào)相關(guān)部門進(jìn)一步提高有關(guān)公共設(shè)施規(guī)劃、建設(shè)和運(yùn)行的實(shí)效性，為作為金融服務(wù)對(duì)象的實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更為友好的發(fā)展環(huán)境。

再次，在落實(shí)產(chǎn)業(yè)升級(jí)目標(biāo)的過程中，針對(duì)不少企業(yè)出現(xiàn)的總部與生產(chǎn)基地相分離的情況，可進(jìn)一步加大協(xié)調(diào)力度，努力實(shí)現(xiàn)制造基地的整體搬遷，在總部基地與外地制造基地間建立規(guī)范化的對(duì)接機(jī)制。

（五）多渠道加大對(duì)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新激勵(lì)力度

可以重點(diǎn)考慮以下兩種方式。

一是提高金融機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)性，積極引入各類合法合規(guī)的線上與線下金融資源。比如，一些優(yōu)秀的外資銀行在推進(jìn)普惠金融方面具有較強(qiáng)的激勵(lì)和較為靈活的機(jī)制，可考慮協(xié)調(diào)它們進(jìn)入本地來擴(kuò)大金融資源供給能力。此外，還應(yīng)積極引入各類線上平臺(tái)，充分運(yùn)用已有的市場(chǎng)化和專業(yè)化融資渠道服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

二是參照中央監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)實(shí)施普惠金融的考核辦法，地方政府可通過設(shè)置相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好小微金融業(yè)務(wù)。

（六）持續(xù)完善政府引導(dǎo)基金體系，彌補(bǔ)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)在部分創(chuàng)投領(lǐng)域的缺位

商業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和利潤的考量標(biāo)準(zhǔn)，決定了其服務(wù)范圍的局限性，在發(fā)展中國家尤為如此。政府需要在某些領(lǐng)域彌補(bǔ)商業(yè)金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)缺位：一是多渠道支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展；二是成立條塊結(jié)合的政府引導(dǎo)基金，形成行業(yè)間橫向劃分和不同政府層級(jí)縱向劃分相結(jié)合的引導(dǎo)基金體系，同時(shí)最大程度撬動(dòng)社會(huì)資金的參與，例如，引導(dǎo)社會(huì)資本參與PPP項(xiàng)目；三是成立政府融資租賃公司，或?qū)θ谫Y租賃公司進(jìn)行激勵(lì)和獎(jiǎng)勵(lì)，彌補(bǔ)單一商業(yè)金融體系在支持新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中的缺位問題。

（七）打造更為良好的金融法制環(huán)境與政策環(huán)境

一是貫徹上級(jí)有關(guān)部門的統(tǒng)一部署，加強(qiáng)地方類金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管，做好金融知識(shí)的宣傳工作，最大限度地防范和杜絕可能的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，為地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展提供良好的社會(huì)環(huán)境。

二是進(jìn)一步改善金融產(chǎn)業(yè)的政策環(huán)境，加大對(duì)各類金融人才的引進(jìn)力度，加強(qiáng)與有關(guān)大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)的合作，完善金融知識(shí)培訓(xùn)體系。

三是繼續(xù)落實(shí)金融產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)建設(shè)，加大金融機(jī)構(gòu)和金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的引進(jìn)力度，綜合運(yùn)用基金小鎮(zhèn)等多種新興模式服務(wù)地方金融與經(jīng)濟(jì)發(fā)展。除此之外，產(chǎn)權(quán)的完整性、資產(chǎn)估值的便利性以及可交易程度、出現(xiàn)不良貸款時(shí)抵質(zhì)押資產(chǎn)的可執(zhí)行程度等方面，同樣是金融環(huán)境建設(shè)中的重要內(nèi)容，對(duì)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)小微過程中面臨的交易成本具有很大影響，需要從中央到地方的各級(jí)部門，按照職責(zé)分工統(tǒng)籌推進(jìn)。

（八）引進(jìn)并發(fā)揮高水平研究平臺(tái)在金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)互動(dòng)中的高位引領(lǐng)作用

加強(qiáng)與高水平大學(xué)、科研院所等具備較強(qiáng)基礎(chǔ)研究能力的機(jī)構(gòu)合作，對(duì)于解決一些地區(qū)原創(chuàng)性科技創(chuàng)新來源不足的問題具有重要意義。深圳、東莞、上海和重慶等地，已經(jīng)有不少這方面的實(shí)踐。建議一些有條件的地區(qū)，吸引高水平大學(xué)和研究機(jī)構(gòu)來本地設(shè)立高研院或工研院，強(qiáng)化科技創(chuàng)新的來源渠道和轉(zhuǎn)化平臺(tái)建設(shè)，引領(lǐng)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量互動(dòng)發(fā)展。

其戰(zhàn)略意義主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是以平臺(tái)化和渠道建設(shè)為抓手推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，能夠?yàn)榧夹g(shù)升級(jí)提供科技創(chuàng)新的長(zhǎng)期動(dòng)力機(jī)制，并將政府部門從紛繁復(fù)雜的項(xiàng)目招引工作中解脫出來；二是以科技創(chuàng)新平臺(tái)建設(shè)來提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)量，有助于實(shí)現(xiàn)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的良性互動(dòng)；三是有利于調(diào)整本地的人才結(jié)構(gòu)，提高人才質(zhì)量，與其他有關(guān)措施形成合力，為地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供智力儲(chǔ)備。