國(guó)企混改的實(shí)踐和思考

袁 強(qiáng)

一、國(guó)企改革的歷程和近期背景

我國(guó)歷史上經(jīng)歷過(guò)兩次政策推動(dòng)的國(guó)企混改，1998年至2000年，主要以地方國(guó)企混合所有制改革為主；而2006至2007年，大型央企上市，利用資本市場(chǎng)，進(jìn)行初步的股權(quán)改革，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。而本次改革，則是自2014年開(kāi)啟的新一輪國(guó)企改革，屬于我國(guó)第三次國(guó)企改革。本次混改的背景和第一輪國(guó)企改革有些類(lèi)似：宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大，以及國(guó)企經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)不佳。

（一）宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力大

GDP增長(zhǎng)率下行明顯，尤其是自2013年來(lái)，連續(xù)多年下降；2019年最新一期的GDP增長(zhǎng)率已降至6.2%。而投資貢獻(xiàn)和出口貢獻(xiàn)也逐年下降，尤其是凈出口近幾年出現(xiàn)了負(fù)值。可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的問(wèn)題凸顯。

（二）國(guó)企經(jīng)營(yíng)不佳：“負(fù)債率高”+“盈利率低”

在國(guó)企經(jīng)營(yíng)情況上，國(guó)有企業(yè)凈資產(chǎn)收益率在2016年不足6%，而私營(yíng)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率超過(guò)了10%。從資產(chǎn)負(fù)債率水平看，私營(yíng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率約為45%，而國(guó)有企業(yè)平均水平約為65%，其中央企接近70%。宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣的大背景下，國(guó)企面臨了國(guó)企負(fù)債率高、收益率低等問(wèn)題，亟須去杠桿，并提升企業(yè)的營(yíng)運(yùn)水平。對(duì)于降低國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率，通?？梢圆扇冸x不良資產(chǎn)、減員以及吸引非國(guó)有資本等方式。而不良資產(chǎn)處置難以有效運(yùn)行，減員則將影響民生及社會(huì)穩(wěn)定。那么，非國(guó)有資本的引入則成為了國(guó)企改革的優(yōu)選手段，促成了本次國(guó)企混合所有制改革。

表1 國(guó)企混合所有制改革“1+N”文件

表2 國(guó)有企業(yè)分類(lèi)及對(duì)應(yīng)混改辦法

二、國(guó)企混改的政策設(shè)計(jì)

2015年，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，標(biāo)志著國(guó)企混改政策層面的推動(dòng)。該文件作為國(guó)企混改的核心文件，與之后陸續(xù)出臺(tái)的其他政策一起，形成了“1+N”的混改政策體系。

國(guó)企數(shù)量眾多，企業(yè)個(gè)體的行業(yè)背景、規(guī)模及績(jī)效等不盡相同。自本世紀(jì)初期，國(guó)企數(shù)量開(kāi)始逐漸下降，至2017年，包括央企和地方國(guó)企在內(nèi)的總企業(yè)數(shù)達(dá)到1.86萬(wàn)家，私營(yíng)企業(yè)的數(shù)量為21.51萬(wàn)家。

為了區(qū)別對(duì)待不同國(guó)企的混改方向，國(guó)家在2015年出臺(tái)了《關(guān)于國(guó)有企業(yè)功能界定與分類(lèi)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，按照國(guó)有企業(yè)承擔(dān)的責(zé)任和職能，將國(guó)有企業(yè)分為商業(yè)一類(lèi)、商業(yè)二類(lèi)以及公益類(lèi)企業(yè)，對(duì)不同類(lèi)別的國(guó)企制定不同的混改辦法，實(shí)現(xiàn)混改的“一企一策”。

在混改手段上，主要分為4類(lèi)。一是開(kāi)放式改制重組，整合組織架構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債和人員，采取資產(chǎn)剝離和債務(wù)重組等手段提高企業(yè)價(jià)值。二是PPP模式，通過(guò)引入民間資本進(jìn)行前期投入，并于約定時(shí)間后轉(zhuǎn)交給政府。三是引入戰(zhàn)略投資者，通過(guò)引入戰(zhàn)略投資者資金技術(shù)等資源，獲取豐富的投資和行業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)。四是運(yùn)作上市，通過(guò)IPO的方式將股份出售給社會(huì)大眾。

此外，根據(jù)2016年8月發(fā)布的《關(guān)于國(guó)有控股混合所有制企業(yè)開(kāi)展員工持股試點(diǎn)的意見(jiàn)》，本輪混改鼓勵(lì)員工持股作為提高企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率的方式，主要面向國(guó)企高管、中層干部、技術(shù)骨干，進(jìn)而激發(fā)企業(yè)活力和實(shí)施核心人才和高管持股計(jì)劃。在國(guó)企限薪的大背景下，一些主要核心人員的價(jià)值得不到市場(chǎng)化的體現(xiàn)，員工持股則可給予他們價(jià)值體現(xiàn)的機(jī)會(huì)。

表3 四批混改企業(yè)的名單

三、國(guó)企混改的具體實(shí)踐

當(dāng)前，我國(guó)國(guó)企混改持續(xù)近5年時(shí)間，整體看，現(xiàn)有的實(shí)踐呈現(xiàn)三大特點(diǎn)：企業(yè)數(shù)量擴(kuò)大，行業(yè)分類(lèi)進(jìn)行，國(guó)家分層推動(dòng)。

一是企業(yè)數(shù)量擴(kuò)大。發(fā)改委公布的首批混改采取的是6+1制，包括6個(gè)央企單位以及1個(gè)省級(jí)國(guó)資委即浙江省國(guó)資委。前兩批19家試點(diǎn)企業(yè)，涉及資產(chǎn)9400多億元，共引入外部投資者52家。而在第三批混合所有制改革的試點(diǎn)企業(yè)一共有31家。第四批混改試點(diǎn)名單已經(jīng)國(guó)務(wù)院國(guó)有企業(yè)改革領(lǐng)導(dǎo)小組審議通過(guò)，試點(diǎn)企業(yè)共160家，資產(chǎn)總量超過(guò)2.5萬(wàn)億元。

二是行業(yè)分類(lèi)進(jìn)行。前三批企業(yè)從行業(yè)領(lǐng)域看，涉及配售電、電力裝備、高速鐵路、鐵路裝備、航空物流、民航信息服務(wù)、基礎(chǔ)電信、國(guó)防軍工、重要商品、金融等重點(diǎn)領(lǐng)域，特別是軍工領(lǐng)域較多，有7家企業(yè)。第四批試點(diǎn)不局限于電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等7個(gè)重要領(lǐng)域的國(guó)有企業(yè)，企業(yè)既有傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域，也有互聯(lián)網(wǎng)、軟件及信息技術(shù)服務(wù)、新能源、新材料和節(jié)能環(huán)保等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。

三是國(guó)家分層推動(dòng)。在第三次改革試點(diǎn)名單中，中央企業(yè)子企業(yè)10家，地方國(guó)有企業(yè)21家，首次出現(xiàn)了地方國(guó)有企業(yè)，占比更高。而第四批試點(diǎn)，包括了107家中央企業(yè)和53家地方企業(yè)，中央企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模約1.7萬(wàn)億元，地方企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模約0.8萬(wàn)億元。從企業(yè)層級(jí)看，中央企業(yè)主要集中在二、三級(jí)企業(yè)，其中二級(jí)企業(yè)55家，三級(jí)企業(yè)50家；地方企業(yè)以一、二級(jí)企業(yè)居多，其中一級(jí)企業(yè)14家，二級(jí)企業(yè)32家。

據(jù)目前所公布的210家試點(diǎn)名單看，這些國(guó)企主要來(lái)自7個(gè)重點(diǎn)行業(yè)，其所進(jìn)行的國(guó)企改革的側(cè)重點(diǎn)不盡相同。下面圍繞這些重點(diǎn)行業(yè)，對(duì)國(guó)企混改的行業(yè)特點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)闡述說(shuō)明。

（一）石油、天然氣、電力：管住中間，放開(kāi)兩頭

石油、天然氣和電力行業(yè)同屬于能源行業(yè)，對(duì)于油氣領(lǐng)域，分為上游勘探、中游管道和下游銷(xiāo)售，類(lèi)似地，電力行業(yè)也擁有發(fā)電、輸電和配售電等上中下三個(gè)環(huán)節(jié)。對(duì)于同屬能源領(lǐng)域的這三個(gè)行業(yè)，國(guó)家的混改思路是，國(guó)資背景管理中間的運(yùn)輸環(huán)節(jié)，放開(kāi)上下游環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)充分競(jìng)爭(zhēng)。

1.石油天然氣：加快下游零售整合

不少民營(yíng)公司大多已經(jīng)參與下游的零售和批發(fā)環(huán)節(jié)，問(wèn)鼎上游勘探則是鳳麟角；對(duì)于中游環(huán)節(jié)，國(guó)家于2019年12月9日成立石油天然氣管道集團(tuán)有限公司，由國(guó)資委控股50%以上，中石油、中石化和中海油等分別持股7:2:1。這將通過(guò)整合和管理中游，鼓勵(lì)上游勘探開(kāi)采企業(yè)的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。

2016年，中石油以換股的形式，將公司6.24億股無(wú)償劃轉(zhuǎn)給寶鋼集團(tuán)。2017年9月，中石油控股股東將4.4億股無(wú)償轉(zhuǎn)給鞍鋼集團(tuán)；鞍鋼將其鞍山鋼鐵集團(tuán)持有的6.5億股，無(wú)償劃轉(zhuǎn)給中石油集團(tuán)。而上游勘探等混改較為滯后，中石油擬將吉林油田、遼河油田兩家局級(jí)單位油田作為試點(diǎn)，各拿出35%股權(quán)，但兩塊標(biāo)的的開(kāi)采價(jià)值并不明顯。

2014年9月，中石化將旗下銷(xiāo)售業(yè)務(wù)進(jìn)行混改，整合旗下銷(xiāo)售資源，將下屬31家省級(jí)分公司及其他相關(guān)資產(chǎn)全部注入銷(xiāo)售公司，銷(xiāo)售公司估值3570.94億元，引入25家戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)增資29.99%股權(quán)。2016年，再將旗下川氣東送天然氣公司混改引入社會(huì)資本，中國(guó)人壽和國(guó)投交通控股投資228億元，持股比例43.9%和6.1%。中石化下屬的其他子公司也開(kāi)啟了混改，包括中國(guó)石化綠源地?zé)崮荛_(kāi)發(fā)有限公司和中石化湖北江漢物業(yè)服務(wù)有限公司。

2.電力：輸配電充分競(jìng)爭(zhēng)

《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)電力體制改革的若干意見(jiàn)》也明確了“管住中間、放開(kāi)兩頭”的電改思路，售電側(cè)改革和增量配電網(wǎng)成為改革亮點(diǎn)。電力混改的目的就是服務(wù)于電力體制改革，所以，電力行業(yè)的混改與電力體制改革的要求可謂一脈相承。

電力混改的最大需求是，通過(guò)打破壟斷輸配電的格局，使電力市場(chǎng)供求關(guān)系達(dá)到充分競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)電力資源的有效配置，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)于企業(yè)的生產(chǎn)成本的減負(fù)。輸配電合理價(jià)差與運(yùn)營(yíng)效率成為國(guó)資管理的難點(diǎn)，混改圍繞著以下兩個(gè)重點(diǎn)展開(kāi)：

（1）允許社會(huì)資本組建售電主體參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。用戶(hù)既可以選擇留在保底市場(chǎng)接受政府定價(jià)，也可以選擇競(jìng)爭(zhēng)性的售電公司。對(duì)于選擇競(jìng)爭(zhēng)性售電公司，政府收取一定的過(guò)網(wǎng)費(fèi)，發(fā)電公司和電力用戶(hù)可以簽訂長(zhǎng)期購(gòu)銷(xiāo)合同，或者通過(guò)競(jìng)價(jià)的方式獲取市場(chǎng)化的電量。

（2）增量配網(wǎng)改革，增量配網(wǎng)包括了新增的電網(wǎng)，也包括了之前不屬于電網(wǎng)公司投資的配網(wǎng)業(yè)務(wù)，配電網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)分離，民間資本可以通過(guò)參股增量的項(xiàng)目公司進(jìn)行配電網(wǎng)的建設(shè)，介入其所有權(quán)和運(yùn)營(yíng)權(quán)。

作為第一批混改試點(diǎn)的南方電網(wǎng)下屬企業(yè)，深圳前海蛇口自貿(mào)區(qū)供電有限公司成為第一家增量配電網(wǎng)企業(yè)，建立相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)，任何一方股東都不對(duì)企業(yè)進(jìn)行實(shí)際控制。另一家企業(yè)，南網(wǎng)能源，從有限責(zé)任公司到股份有限公司進(jìn)行轉(zhuǎn)變。國(guó)家電網(wǎng)也制定了四個(gè)重點(diǎn)領(lǐng)域的資本開(kāi)放計(jì)劃，包括抽水蓄能電站、分布式電源用戶(hù)側(cè)配套并網(wǎng)工程、電動(dòng)汽車(chē)充換電設(shè)施、調(diào)峰調(diào)頻儲(chǔ)能裝置等。

（二）鐵路、民航：交通領(lǐng)域混改亮點(diǎn)多

1.鐵路混改：鐵路總公司實(shí)現(xiàn)多項(xiàng)突破

在鐵路行業(yè)方面，民營(yíng)資本主要集中在鐵路建設(shè)及相關(guān)器械制造等方面，對(duì)于鐵路的運(yùn)營(yíng)，主要業(yè)務(wù)集中于中國(guó)鐵路總公司?？v向看，中鐵總的債務(wù)負(fù)擔(dān)在逐漸加重，2012—2016年中鐵總有息負(fù)債率逐步從134.6%上升至158.7%。該集團(tuán)提出按照“非運(yùn)輸企業(yè)—鐵路局—總公司”的“三步走”方案，有序推動(dòng)改革工作。截至2017年底，18個(gè)鐵路局已經(jīng)改制為集團(tuán)性質(zhì)的有限公司。

首單鐵總的混改案例：2017年成立的動(dòng)車(chē)網(wǎng)絡(luò)科技有限公司開(kāi)啟混改。該公司由鐵總旗下二級(jí)公司中國(guó)鐵路投資有限公司全資持有，授權(quán)期20年，主要實(shí)現(xiàn)動(dòng)車(chē)組列車(chē)Wi-Fi信號(hào)全覆蓋。主要的收入來(lái)源為廣告、自營(yíng)餐飲住宿服務(wù)、大數(shù)據(jù)開(kāi)發(fā)等三個(gè)方面。鐵總在2018年4月，將動(dòng)車(chē)網(wǎng)絡(luò)公司49%股權(quán)通過(guò)北交所掛牌，受到了騰訊、京東、阿里等公司的意向參與。最終，騰訊與吉利控股組成的聯(lián)合體受讓成功，成交價(jià)格43億元，增值12.51億。

最掙錢(qián)的鐵路公司上市：京滬高鐵進(jìn)行IPO上市，采用的是“引入戰(zhàn)投+資本重組+股改上市”等多種方式的組合。2016年，通過(guò)引入全國(guó)社?；?、平安資產(chǎn)、江蘇交通控股和安徽投資集團(tuán)等，將注冊(cè)資本從1150億元變更至1306億元。此外，中銀集團(tuán)從股東名單退出，股東數(shù)量保持在11個(gè)。2018年，京滬高鐵通過(guò)中信建投證券，進(jìn)行了上市輔導(dǎo)，并于2019年2月對(duì)外宣布了A股上市計(jì)劃。11月14日，獲得證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，擬在上海證交所主板上市。

第一條民資運(yùn)營(yíng)的鐵路：杭紹臺(tái)高鐵的建設(shè)7年，運(yùn)營(yíng)30年，以BOOT的形式最終移交給政府，開(kāi)啟了民營(yíng)資本進(jìn)入鐵路行業(yè)運(yùn)營(yíng)的先例。

此外，鐵總下屬的中鐵特貨公司也在混改中表現(xiàn)積極，2019年，在上海產(chǎn)權(quán)交易所完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)⑼ㄟ^(guò)資產(chǎn)重組，將注冊(cè)資本從184億元減少至40億元，同時(shí)擬啟動(dòng)IPO上市流程。

2.民航混改：客運(yùn)航空日漸普遍，貨運(yùn)民航探索上市

在民航客運(yùn)上，三大國(guó)有航空集團(tuán)都在集團(tuán)層面引入了戰(zhàn)略投資者，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)層面的增資；此外，國(guó)有航空公司大多以換股形式，引入了達(dá)美航空、美國(guó)航空和國(guó)泰航空等外資公司作為其合作伙伴。三大航空公司混改后，中國(guó)航空集團(tuán)持有中國(guó)國(guó)航53.46%股份；東航集團(tuán)持有東方航空56.38%股份；南航集團(tuán)持有南方航空50.54%股份；除了民航客運(yùn)的改革外，貨運(yùn)環(huán)節(jié)的混改也值得關(guān)注。以東航貨運(yùn)為代表。該公司通過(guò)“資產(chǎn)剝離+員工持股+上市”等方式，實(shí)現(xiàn)混合所有制改革，成為國(guó)資委所提及的優(yōu)秀代表型案例。

（三）電信：第一單央企集團(tuán)層面的混改

電信業(yè)常被認(rèn)為關(guān)系到國(guó)家安全的行業(yè)，也被視為自然壟斷行業(yè)，由于光纖通信和無(wú)線通信等技術(shù)的發(fā)展，電信行業(yè)逐漸開(kāi)放。上世紀(jì)70年代到80年代，美國(guó)就放松電信業(yè)管制，為公眾帶來(lái)了70億至160億美元的收益增量。而在我國(guó)電信行業(yè)中，中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通以及中國(guó)電信等三大電信企業(yè)壟斷市場(chǎng)，導(dǎo)致價(jià)格高以及服務(wù)質(zhì)量差。

電信行業(yè)中，混改代表案例為中國(guó)聯(lián)通，其2017年通過(guò)“定增+轉(zhuǎn)讓股份+員工持股”的混改方案，涉及了780億元，引入了BATJ互聯(lián)網(wǎng)巨頭、垂直行業(yè)公司、金融企業(yè)集團(tuán)、產(chǎn)業(yè)基金等戰(zhàn)略投資者。中國(guó)人壽、騰訊信達(dá)、百度鵬寰、京東三弘、阿里創(chuàng)投、蘇寧云商、光啟互聯(lián)、淮海方舟、興全基金和結(jié)構(gòu)調(diào)整基金合計(jì)擁有中國(guó)聯(lián)通35.1%的股份。兩種方式使得集團(tuán)持股從62.7%下降至36.7%，國(guó)有資本從絕對(duì)控股到相對(duì)控股。這是首次在央企集團(tuán)層面的改革，也是“史上最大”混改案例。

聯(lián)通集團(tuán)的混改，亮點(diǎn)在于既實(shí)現(xiàn)了資本的“混”合，又進(jìn)行了企業(yè)的“改”革。從機(jī)構(gòu)改革到人員編制和選聘都進(jìn)行了優(yōu)化和精簡(jiǎn)。這體現(xiàn)了混改旨在實(shí)現(xiàn)優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)績(jī)效的初衷，最終實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)層面績(jī)效的提高：聯(lián)通集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率從混改前的-5.3%轉(zhuǎn)為6.5%，資產(chǎn)負(fù)債率從2016年的62.6%降至混改后的40%左右。

（四）軍工：提升資產(chǎn)證券化率及員工持股

目前，我國(guó)擁有十大軍工集團(tuán)，包括中國(guó)航空工業(yè)、中國(guó)核工業(yè)建設(shè)、中國(guó)船舶工業(yè)、中國(guó)船舶重工、中國(guó)兵器工業(yè)、中國(guó)核工業(yè)、中國(guó)航天科技、中國(guó)電子科技、中國(guó)航天科工、中國(guó)兵器裝備。近年來(lái)，這十大集團(tuán)凈資產(chǎn)收益率大多小于10%，部分集團(tuán)甚至低于4%。

就資產(chǎn)證券化率看，這十大集團(tuán)中以行業(yè)總資產(chǎn)口徑和總收入口徑統(tǒng)計(jì)的資產(chǎn)證券化率分別為43%和34%。經(jīng)過(guò)“十二五”期間的資本運(yùn)作，中航工業(yè)、中船重工、中船工業(yè)、兵器裝備等軍工集團(tuán)的資產(chǎn)證券化率顯著提升，均達(dá)到了40%左右。但航天科技、航天科工、中電科、兵器工業(yè)等以事業(yè)單位為主的軍工集團(tuán)資產(chǎn)證券化率仍低于20%。

未來(lái)，軍工行業(yè)將可能通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式，借助已有上市公司，進(jìn)行資產(chǎn)注入。第一批混改的企業(yè)中船工業(yè)的3家科研院所成功轉(zhuǎn)企，仍有264家軍工科研院所沒(méi)有直接參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。此外，軍工系混改實(shí)踐中，中航機(jī)電、航天信息、長(zhǎng)安汽車(chē)等20多家上市公司已公告擬實(shí)施或已完成員工持股計(jì)劃，旨在提高業(yè)務(wù)研發(fā)能力，帶動(dòng)企業(yè)效益的增強(qiáng)。

四、對(duì)于國(guó)企混改實(shí)踐的思考

（一）混改實(shí)踐中商行業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)

1.咨詢(xún)支持

作為信息的媒介，商業(yè)銀行連接買(mǎi)賣(mài)雙方，可以在業(yè)務(wù)聯(lián)系中發(fā)揮積極作用，同時(shí)，為業(yè)務(wù)的進(jìn)行提供第三方交易機(jī)構(gòu)信息。

2.并購(gòu)貸款支持

根據(jù)交易結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)并購(gòu)產(chǎn)品，對(duì)客戶(hù)提供合適的并購(gòu)貸款。例如：工行天津分行給天津津智公司提供并購(gòu)貸款45億。這部分業(yè)務(wù)可以關(guān)注石油天然氣以及軍工等領(lǐng)域出現(xiàn)的各類(lèi)并購(gòu)機(jī)會(huì)。

3.資產(chǎn)證券化

將過(guò)剩產(chǎn)能的企業(yè)中的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)行未來(lái)資金流的貼現(xiàn)，這部分業(yè)務(wù)可以重點(diǎn)關(guān)注鐵路領(lǐng)域以及電網(wǎng)領(lǐng)域可能出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化機(jī)會(huì)。

4.產(chǎn)業(yè)投資基金

混改中需要大量設(shè)置股權(quán)投資類(lèi)產(chǎn)業(yè)基金，可通過(guò)行司聯(lián)動(dòng)提供理財(cái)資金，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)投資基金及托管。例如，工行北京分行聯(lián)合設(shè)立的國(guó)企混改投資基金。

（二）國(guó)企混改實(shí)踐的問(wèn)題

國(guó)企混合所有制改革的根本目的是盤(pán)活國(guó)企經(jīng)營(yíng)效益，而直接目標(biāo)包括了降低國(guó)企的資產(chǎn)負(fù)債率，加強(qiáng)國(guó)企的監(jiān)管以及實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)合作上的協(xié)同。但目前看，大多數(shù)國(guó)企進(jìn)行混改的首要目的是降低企業(yè)的杠桿率，在公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制等方面未進(jìn)行改革，產(chǎn)生了“混而不改”的現(xiàn)象。民企在混改治理結(jié)構(gòu)方面，也存在同股不同權(quán)，沒(méi)有實(shí)際參與到國(guó)企業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)當(dāng)中，無(wú)法保證其股權(quán)利益，而混改需要讓社會(huì)大眾有投資的獲得感。

在剛剛結(jié)束不久的2019年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，提出要建立國(guó)企改革三年工作方案，說(shuō)明中央仍將堅(jiān)持國(guó)企改革和混合所有制改革的工作。相信未來(lái)國(guó)企混改深度和廣度將進(jìn)一步加強(qiáng)，在一些地方形成一批可復(fù)制、可推廣的混改模式?；旄钠髽I(yè)在公司治理模式上加速行程，實(shí)施不同所有制資本之間的制度銜接，探索有別于國(guó)有獨(dú)資公司的治理模式。