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    基于鐵礦石套期保值下財務風險的研究

    2020-03-12 04:50:34欒世紅崔迎迎
    遼寧經(jīng)濟 2020年2期
    關(guān)鍵詞:套期保值

    欒世紅 崔迎迎

    〔內(nèi)容提要〕 近年來,中國的鋼材企業(yè)呈現(xiàn)出產(chǎn)能過剩的弊端,鐵礦石作為鋼材的主要原材料之一,在鋼鐵企業(yè)中發(fā)揮著至關(guān)重要的作用。但是,由于我國鐵礦石資源匱乏,國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的鐵礦石高達98%都是來自國外三大礦山,鐵礦石價格波動較大,易受環(huán)境、不可抗力、政治等因素的影響,如巴西潰壩事故、颶風損壞碼頭等。因此,國內(nèi)鋼材企業(yè)需要運用鐵礦石期貨等金融衍生品來轉(zhuǎn)移或者對沖原材料價格波動所帶來的的風險?;诖?,本文在分析套期保值與財務風險管理的基礎(chǔ)上,通過研究企業(yè)對中國鐵礦石套期保值的操作原則、操作方式等作進一步分析其對財務風險的影響,并給出合理的建議。

    〔關(guān)鍵詞〕 鐵礦石期貨 套期保值 風險對沖

    鋼鐵產(chǎn)業(yè)是我國現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)的重要組成部分,鋼鐵工業(yè)在建設(shè)社會主義工業(yè)化進程中一直扮演著重要角色。鋼鐵作為僅次于原油的第二大商品品種,其供、產(chǎn)、銷量都是相當巨大的。從近幾年全球粗鋼產(chǎn)量排名來看,中國穩(wěn)居首位。近幾年,在國內(nèi)供給側(cè)改革、固定資產(chǎn)投資速度緩慢、原材料價格逐漸上漲、利潤率降低、產(chǎn)能過剩等因素的交錯影響下,鋼材供求關(guān)系發(fā)生了變化,價格呈現(xiàn)較大波動,鋼鐵企業(yè)的避險需求日益增強。截至目前,鋼材期貨發(fā)展已有鐵礦石、螺紋鋼、焦炭、熱卷等十多個品種。鋼鐵原料成本中占比最大的是鐵礦石,由于對外依存度高且沒有自主定價權(quán),導致鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)成本越來越高。

    一、套期保值與財務風險

    1.套期保值。套期保值是指交易者為了預防現(xiàn)貨市場中所面臨的的價格風險,在期貨市場上做一筆與現(xiàn)貨市場數(shù)量相近,方向相反的交易,從而沖抵當前現(xiàn)貨市場的價格變動所帶來的風險,由此實現(xiàn)風險轉(zhuǎn)嫁目標的交易策略,這無疑也是期貨市場的關(guān)鍵職能所在。由定義不難發(fā)現(xiàn),這種風險管理方法實質(zhì)上是既包括風險轉(zhuǎn)移也包括了風險對沖,把期貨市場視為轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價格風險的市場,通過期貨合約中交易商品的替代品,對此實施提前購入并對未來購入的產(chǎn)品價格實施鎖定。購進亦或是出售現(xiàn)貨的過程中,在市場買賣等量的期貨,從而兩大市場對相同產(chǎn)品實施等量而反向的交易行為。

    2.財務風險。財務風險的含義是指在企業(yè)的所有財務活動中,因為內(nèi)外部環(huán)境的變化和各種難以估計因素的發(fā)生而導致財務系統(tǒng)運行與預期財務目標存在一定差距所產(chǎn)生經(jīng)濟損失的可能性。從資本運動過程的角度出發(fā),可以將其劃分為籌資風險、投資風險、資金回收風險和收益分配風險。公司財務治理的核心就是資本運動,根據(jù)資本運動的治理可以幫助企業(yè)實現(xiàn)其目標,即價值最大化。

    二、鋼材市場風險分析

    我國鋼材市場所面臨的的風險有很多,如鋼材價格波動幅度大、鐵礦石等原材料的價格上漲、原材料對外依存度大、產(chǎn)能過剩等風險。近年來,鋼材價格水平整體低迷,而我國鋼材產(chǎn)量接近全球一半,國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)面臨著諸多風險,這些風險亟需規(guī)避和轉(zhuǎn)移。

    1.鋼材價格波動大。近幾年,在國內(nèi)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、房地產(chǎn)投資速度緩慢、產(chǎn)能過剩等因素的交替作用下,鋼材的國內(nèi)外供求關(guān)系發(fā)生了較多變化,價格呈現(xiàn)了較大的波動。從近幾年鋼價走勢來看,主要支撐價格上揚和導致價格下跌的因素無外乎基本面的變化,從2016年的供需錯配,到2017年的取締地條鋼,再到后期的“2+26”限產(chǎn),都在供應層面支撐起了鋼價的上行。

    2.原材料價格高。國際鐵礦石價格歷來都是由力拓、必和必拓以及淡水河谷三大礦山控制,雖然我國是鐵礦石需求大國,但是在鐵礦石定價上的話語權(quán)有限。中國鋼鐵行業(yè)是一個規(guī)模巨大且需求較多的行業(yè),在歷年的價格談判中都要面臨眾口難調(diào)的困境。2019年上半年,鐵礦石表現(xiàn)最為搶眼,在鋼價下跌之時亦是礦石“撐起”了鋼材的成本,使得鋼材市場沒有繼續(xù)深跌,同時也在信心上給予了鋼市一定動力。但對于鐵礦來說,上半年可謂“一波三折”,VALE礦難、颶風損壞碼頭等事件使得礦市一度進入紛爭期,隨后港口庫存的快速回落使得鐵礦直上100美金,達到了近幾年的新高價格。另外,港口庫存問題也成為原材料價格變化的原因之一。從近期情況來看,目前45個港口庫存處于偏低位置,已近1.1億噸,不過隨著前期的影響逐漸消退,鐵礦產(chǎn)量和運力都逐漸恢復,整個供應量和港口到貨將有一定的增加,同時港口庫存的下降幅度也會明顯收窄。主要原因在于國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)加大力度,不少城市因為空氣質(zhì)量問題被問責,這使得環(huán)保政策不得不更加嚴格,再加上供應量的增加,無疑會讓整個港口鐵礦庫存逐步回升。

    3.原材料對外依存度大。在自然資源方面,我國擁有豐富的煤炭資源,煤炭總儲量約為1145億噸,排名世界第三。在鐵礦資源方面,雖然我國鐵礦的儲量很大,但是很大部分的鐵礦品位較低,稱之為“貧礦”,很難滿足國內(nèi)鋼鐵廠的使用需求,因此每年我國都要從海外大量進口高品位的鐵礦石。2018年全年我國鐵礦石進口量達到了10.38億噸,是世界第一大鐵礦石進口國,其中寧波港、日照港和曹妃甸港是中國前三大鐵礦石進口港。自然資源的分布具有地區(qū)間的不均衡性,就像西亞波斯灣地區(qū)集中了大量的油氣資源一樣,全世界的鐵礦石分布嚴重失衡。澳大利亞和巴西是我國鐵礦石的主要進口來源,由于2018年巴西礦山的潰壩事故,使得淡水河谷公司減產(chǎn),間接使得我國鐵礦石價格出現(xiàn)了明顯上漲。

    4.產(chǎn)能過剩問題突出。在國際上,產(chǎn)能是否過剩已經(jīng)成為判斷產(chǎn)能利用率的一般標準。依照這種標準,我們可以將產(chǎn)能利用率劃分為四個部分(見表1)。鋼鐵行業(yè)通過長時間的發(fā)展與積累,為當?shù)氐腉DP奉獻了很大的力量,但很多企業(yè)競爭性的釋放產(chǎn)能加速了產(chǎn)能過?,F(xiàn)象的出現(xiàn)。在固定資產(chǎn)投資速度緩慢增長的條件下,產(chǎn)能過剩已經(jīng)成為鋼鐵行業(yè)必須面臨的難題。另外,對于鋼鐵行業(yè)而言,高爐開工率可以近似代替產(chǎn)能利用率。

    三、期貨市場風險分析

    鋼材市場不僅現(xiàn)貨風險大,而且鋼材期貨市場的風險同樣不能忽視。鋼材的期貨市場風險主要是因為期貨的兩個基本特征:一是預期性。從期貨交易本質(zhì)上來說是對未來預期的交易,如果預期正確就可以獲利,但是預期錯誤就意味著虧損。要做到對未來市場預期正確,就必須要對市場展開全面研究和深入分析。然而,很多企業(yè)卻將人力、物力、財力都重點放在具體業(yè)務上,沒有精力深入研究分析市場,因此其對未來市場難以作出正確的判斷。二是杠桿性。絕大部分的期貨交易都是“以小博大”,而且很多都不需要進行實物交割,盈利則多盈,虧損的話也會虧很多。期貨交易可以使收益放大,也可以把虧損擴大。

    鋼材期貨的設(shè)計原理是為了規(guī)避市場價格風險,但是這一點卻被有些企業(yè)所忽視,其實質(zhì)上是把風險轉(zhuǎn)移給了某些投資者或投機者。鋼廠、貿(mào)易商參與期貨市場應該要堅持套期保值的原則,通過套期保值的方式進行期貨交易,既能對沖現(xiàn)貨市場風險,也可以適當規(guī)避期貨市場風險,每個企業(yè)應當根據(jù)其自身生產(chǎn)經(jīng)營情況制定出完善的套期保值方案。

    四、鐵礦石期貨套期保值對財務風險的影響分析

    1.利用鐵礦石套期保值“鎖成本”。期貨市場的功能包括價格發(fā)現(xiàn)、套期保值。套期保值的最初目的是促使企業(yè)得以正常的生產(chǎn)經(jīng)營。當螺紋鋼的價格上漲到一定程度時,如2019年初螺紋鋼期貨價格為3400元/噸左右,鐵礦石期貨價格為700元/噸左右。依照改價格計算,利潤應在200元/噸左右,因此企業(yè)可以在上海期貨交易所(簡稱“上交所”)做空螺紋鋼期貨,同時企業(yè)在大連商品交易所(簡稱“大商所”)做多鐵礦石期貨,這樣就可以實現(xiàn)利用鐵礦石期貨交易進行“鎖成本”的作用。另外,我國國內(nèi)的鋼材市場不僅可以利用期貨市場交易進行風險對沖,出口鋼材也同樣可以進行這種操作。以沙鋼為例,2019年沙鋼鋼材出口數(shù)量翻了一番,預估每月會出口鋼材大約40萬噸,但因為鋼材出口是訂單式生產(chǎn),需要一段時間,所以企業(yè)在9月份時已經(jīng)接12月份的訂單,企業(yè)可以利用大商所的鐵礦石期貨進行套期保值實現(xiàn)風險對沖,提前鎖定原料成本。

    2.利用鐵礦石套期保值“鎖利潤”。2019年上半年,鐵礦石價格持續(xù)不下,鐵礦石主力1909合約大幅拉升,收報873元/噸,續(xù)刷五年來的新高。由于市場供應緊張的預期持續(xù),6月份鐵礦石價格持續(xù)強勢運行,單月上漲超過15%,原材料的大幅上漲促使產(chǎn)業(yè)客戶的利潤得到了壓縮。以國內(nèi)某大中型鋼廠為例,該企業(yè)在2019年上半年行業(yè)整體利潤下降的背景下,利用期貨工具實現(xiàn)利潤環(huán)比增長超45%,而同期行業(yè)平均利潤僅為4%左右。經(jīng)統(tǒng)計,大中型鋼廠的套保比例約在20%~30%左右,貿(mào)易商套保比例更是幾乎達到100%。據(jù)某鐵礦石現(xiàn)貨交易平臺統(tǒng)計,期貨上市后,15:00以后成交的鐵礦石貿(mào)易從34%提升到80%以上。正是因為鐵礦石期貨的良好發(fā)展,吸引了越來越多的產(chǎn)業(yè)客戶積極參與,鐵礦石期貨已經(jīng)成為部分產(chǎn)業(yè)客戶必不可少的風險管理和現(xiàn)貨經(jīng)營工具,越來越多的現(xiàn)貨貿(mào)易參考期貨價格定價。

    五、利用鐵礦石進行套期保值的建議

    1.健全套期保值管理制度、完善內(nèi)部控制體系。健全的套期保值管理制度與完善的內(nèi)部控制體系是有效進行鐵礦石套期保值的基礎(chǔ),企業(yè)要在競爭激烈的市場環(huán)境下得以穩(wěn)健、長遠的發(fā)展,勢必要掌握期貨市場的運作模式。

    2.提高與期貨機構(gòu)的溝通力度,加強信息傳遞。實體企業(yè)因為其自身的條件具有局限性,應該加強和正規(guī)期貨機構(gòu)的聯(lián)系與溝通,促進市場信息傳遞。

    3.加大市場監(jiān)管力度,加強市場正面宣傳。健全期貨市場的法律法規(guī),制定積極正確的鼓勵政策,有利于期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展。

    4.重視期貨行業(yè)人才建設(shè),培養(yǎng)期貨專業(yè)人才。近年來,期貨行業(yè)發(fā)展迅速,但由于期貨行業(yè)對專業(yè)性要求嚴格等原因,期貨專業(yè)人才緊缺。各級期貨機構(gòu)應呼吁加大期貨的教育力度,重視期貨人才培養(yǎng)工作。

    (作者單位:沈陽建筑大學管理學院)

    責任編輯:宋 爽

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