論我國(guó)智能投顧的主體法律規(guī)制

(福建師范大學(xué) 福建 福州 350100)

一、智能投顧的法律界定

智能投顧即智能投資顧問(wèn)，我國(guó)智能投顧源于美國(guó)。中國(guó)的智能投顧服務(wù)是中國(guó)化的智能投顧，其內(nèi)涵自然與美國(guó)的智能投顧不同。

金融行業(yè)新事物的產(chǎn)生，往往會(huì)引發(fā)類似“炮制”事物的渾水摸魚(yú)。新事物概念的界定，對(duì)佯裝事物的排除起到關(guān)鍵作用。智能投顧在我國(guó)產(chǎn)生初期，因缺乏明確的定義、法律環(huán)境以及投資者的理解等原因，導(dǎo)致許多企業(yè)假借智能投顧之名，行非法薦股和無(wú)牌照代銷等違法活動(dòng)。①

二、智能投顧主體法律規(guī)制的現(xiàn)狀與不足

(一)對(duì)智能投顧投資服務(wù)者的法律規(guī)制與不足

對(duì)投資服務(wù)者的規(guī)制是對(duì)智能投顧進(jìn)行法律規(guī)制的關(guān)鍵，是智能投顧問(wèn)題產(chǎn)生的“源頭”。根據(jù)《資管新規(guī)》第二十三條第一款的規(guī)定，智能投顧的投資服務(wù)者的前提條件首先是金融機(jī)構(gòu)；其次需獲得金融監(jiān)督管理部門(mén)即證監(jiān)會(huì)的行政許可；最后必須取得相應(yīng)地資質(zhì)，履行相應(yīng)的義務(wù)。但根據(jù)以往證監(jiān)會(huì)頒發(fā)牌照的許可行為，2014年后，證監(jiān)會(huì)就未單獨(dú)頒發(fā)證券投資咨詢牌照給金融機(jī)構(gòu)。②然而，我國(guó)金融機(jī)構(gòu)必須且只能由證監(jiān)會(huì)頒發(fā)證券投資咨詢牌照才可從事智能投顧，但凡規(guī)避證監(jiān)會(huì)的許可取得的證券投資咨詢牌照均不被法律認(rèn)可，基于不被法律認(rèn)可的形式而開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的行為均屬于非法薦股及無(wú)牌照代銷的違法行為。

(二)對(duì)智能投顧投資者的法律規(guī)制與不足

投資者即金融市場(chǎng)的參與者，在金融市場(chǎng)乃至智能投顧占據(jù)重要的位置。金融市場(chǎng)的波動(dòng)，受其影響最深的往往是投資者，因此法律對(duì)投資者的規(guī)制主要出于保護(hù)投資者的目的。

《資管新規(guī)》第五條，對(duì)合格投資者作出法律規(guī)制，規(guī)定了投資者的兩個(gè)分類。根據(jù)該條可知合格投資者也稱認(rèn)可投資者，指能夠識(shí)別并且承擔(dān)金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，投資于單只資產(chǎn)管理產(chǎn)品不低于一定金額且符合下列條件的自然人、法人或其他組織。資管新規(guī)的該條規(guī)定導(dǎo)致許多原本屬于合格投資者的自然人已不在合格范圍中。而資管新規(guī)對(duì)投資者作出該項(xiàng)規(guī)定主要是源于如下考量：1.保護(hù)投資者。投資者在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，經(jīng)常報(bào)有“僥幸心理”，從而進(jìn)行盲目、非理性投資，因此常常導(dǎo)致投資失敗。當(dāng)投資失敗需要承擔(dān)的責(zé)任超出投資者承擔(dān)能力時(shí)，就會(huì)影響投資者正常生活，甚至導(dǎo)致多例因投資失敗而自殺的悲劇。③2.維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定。對(duì)于缺乏識(shí)別、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的投資者，不能認(rèn)清投資對(duì)象合法與否即進(jìn)行投資，是在長(zhǎng)久的“剛性兌付”的環(huán)境下滋生出的投資者“無(wú)知者無(wú)畏”的冒險(xiǎn)精神，容易引發(fā)金融市場(chǎng)的群體性事件。從這個(gè)角度來(lái)看，認(rèn)可投資者實(shí)際上也是為了避免投資者陷入不規(guī)范的資產(chǎn)管理者的“陷阱”，間接成為非法集資的“支持者”。

實(shí)際上，我國(guó)對(duì)合格投資者的規(guī)定，是英國(guó)金融行為監(jiān)管局(FCA)提出的“監(jiān)管沙盒”理念的體現(xiàn)。預(yù)先限定能夠承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)，即限定一個(gè)較為安全的空間，在安全空間內(nèi)，由智能投顧投資服務(wù)者開(kāi)展金融活動(dòng)，包括商業(yè)模式和營(yíng)銷方式。④這一做法，有助于金融活動(dòng)的創(chuàng)新發(fā)展，給予新興金融領(lǐng)域發(fā)展的可能。

(三)對(duì)智能投顧監(jiān)管者的法律規(guī)制與不足

我國(guó)法律及現(xiàn)行環(huán)境對(duì)智能投顧的監(jiān)管者與美國(guó)具有較大差異。而這種差異的形成，主要源于我國(guó)金融市場(chǎng)監(jiān)管體系的獨(dú)特性。

《資管新規(guī)》中有多條涉及智能投顧的監(jiān)管者所享有的權(quán)力及其責(zé)任。例如《資管新規(guī)》第二十六條的規(guī)定，中國(guó)人民銀行與金融監(jiān)督管理部門(mén)共同監(jiān)管資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。⑤《資管新規(guī)》該條規(guī)定，雖然給予智能投顧監(jiān)管者監(jiān)管權(quán)力，但仍存在如下問(wèn)題：1.我國(guó)的現(xiàn)行智能投顧監(jiān)管環(huán)境存在多個(gè)部門(mén)對(duì)同一行為重疊監(jiān)管的情形，既容易產(chǎn)生監(jiān)管部門(mén)互相推諉的情形，又不能排除互相爭(zhēng)奪對(duì)于“肥水”案件的監(jiān)管權(quán)力，不但浪費(fèi)監(jiān)管資源，還增加投資服務(wù)者的負(fù)擔(dān)，此為弊端一。2.我國(guó)目前的監(jiān)管模式為分業(yè)監(jiān)管，導(dǎo)致中央及各監(jiān)管部門(mén)未能協(xié)同一心，對(duì)分管行業(yè)進(jìn)行微觀割裂式監(jiān)管，對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)態(tài)的智能投顧仍有管控不力的風(fēng)險(xiǎn)，加上各地方政府在實(shí)施《資管新規(guī)》時(shí)作出的不統(tǒng)一管理規(guī)定，將使各地智能投顧發(fā)展不均，此為弊端二。上列兩點(diǎn)智能投顧監(jiān)管的弊端，無(wú)疑使得《資管新規(guī)》賦予智能投顧監(jiān)管者的監(jiān)管權(quán)力有了掣肘，監(jiān)管工作難以展開(kāi)，在對(duì)智能投顧進(jìn)行監(jiān)管時(shí)，事半功倍。

三、智能投顧主體法律規(guī)制的美國(guó)經(jīng)驗(yàn)

智能投顧的投資服務(wù)者在美國(guó)稱為投資顧問(wèn)。根據(jù)美國(guó)《投資顧問(wèn)法》及美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)的規(guī)定，個(gè)人或機(jī)構(gòu)均可開(kāi)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)，但必須經(jīng)過(guò)美國(guó)證券交易委員會(huì)或州立證券管理機(jī)構(gòu)許可方可成為注冊(cè)投資顧問(wèn)，有適用豁免情形的除外。

在美國(guó)市場(chǎng)，股市波動(dòng)遠(yuǎn)比中國(guó)穩(wěn)定，更為適合普通投資者投資。加上美國(guó)銀行利息低，導(dǎo)致美國(guó)大多用戶投資股市。在這一背景下，美國(guó)的智能投顧監(jiān)管體系傾向保護(hù)投資者的利益。美國(guó)的全權(quán)委托行為，在信息變化迅速、盈利虧損轉(zhuǎn)換迅速的股市，能夠幫助智能投顧的投資者在避開(kāi)虧損的情況下，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)利益最大化。在中國(guó)智能投顧發(fā)展初期，很難實(shí)現(xiàn)智能投顧的投資服務(wù)者能夠從證監(jiān)會(huì)取得客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的資質(zhì)，并對(duì)投資者資產(chǎn)進(jìn)行全權(quán)投資管理，以致想要效仿美國(guó)全權(quán)委托協(xié)議的投資服務(wù)者不得不放棄資管產(chǎn)品的發(fā)行業(yè)務(wù)。

在美國(guó)，智能投顧主要由美國(guó)證券交易委員會(huì)監(jiān)督管理。美國(guó)金融業(yè)監(jiān)管局根據(jù)1940年頒布的《投資顧問(wèn)法》第二百零二條的規(guī)定，明確智能投顧屬于投資顧問(wèn)一種。因此智能投顧需要遵守《投資顧問(wèn)法》的規(guī)定，由美國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行監(jiān)督管理。智能投顧的投資服務(wù)者在開(kāi)展智能投顧時(shí)，需要向美國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)注冊(cè)并遵守《投資顧問(wèn)法》提出的五個(gè)要求。美國(guó)的法律上對(duì)智能投顧的監(jiān)管，能夠做到法律上相互銜接，實(shí)踐中能夠相互掣肘，既能夠有效監(jiān)管智能投顧活動(dòng)，又能避免司法資源的浪費(fèi)，使得智能投顧的問(wèn)題得以有效解決，維護(hù)金融科技行業(yè)穩(wěn)固的發(fā)展環(huán)境。

四、我國(guó)智能投顧主體法律規(guī)制的完善

我國(guó)監(jiān)管部門(mén)對(duì)智能投顧的監(jiān)管，主要聚焦在機(jī)構(gòu)身上。我國(guó)現(xiàn)階段對(duì)于投資服務(wù)者僅限于金融機(jī)構(gòu)，尚符合我國(guó)投資顧問(wèn)發(fā)展的初級(jí)階段。由其是在面對(duì)提供智能投顧服務(wù)的往往是一些金融科技領(lǐng)域的新興企業(yè)。因新興的金融科技公司欠缺穩(wěn)固的風(fēng)控能力及豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，因此其不能夠像傳統(tǒng)投顧一樣充分了解客戶情況，建立豐富、準(zhǔn)確的客戶畫(huà)像，從而提供適當(dāng)性建議。對(duì)金融機(jī)構(gòu)的規(guī)制，需考慮金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)度、資金狀況、周圍關(guān)系網(wǎng)在內(nèi)的大量信息，在判斷金融機(jī)構(gòu)的可信程度后，出具權(quán)威的運(yùn)營(yíng)執(zhí)照。并要求投資服務(wù)者提供至少一個(gè)具有投資顧問(wèn)專業(yè)知識(shí)的工作人員，以防止智能投顧過(guò)程中可能誕生的道德風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于智能投顧投資者的保護(hù)規(guī)定，尤其體現(xiàn)在刻畫(huà)客戶畫(huà)像的時(shí)候，應(yīng)著重強(qiáng)調(diào)投資者適當(dāng)性問(wèn)題。因部分投資者的投資需求較為復(fù)雜，可能存在負(fù)債過(guò)高的情形，他們可能因缺乏承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力或因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，而不適合作為智能投顧的投資者。⑥因此投資服務(wù)者需要不斷創(chuàng)新，針對(duì)不同投資者從全面的角度了解投資者的情況，不僅包括投資者的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力還包括其負(fù)債情況等影響投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能力的因素，較為全面、豐富地刻畫(huà)客戶畫(huà)像，對(duì)不適合成為智能投顧的投資者，應(yīng)當(dāng)拒絕其進(jìn)入智能投顧行業(yè)。

對(duì)于智能投顧監(jiān)管者方面，應(yīng)當(dāng)建立健全的各部門(mén)協(xié)同監(jiān)管機(jī)制，機(jī)構(gòu)監(jiān)管、功能性監(jiān)管以及行為監(jiān)管協(xié)同并進(jìn)，彌補(bǔ)機(jī)構(gòu)監(jiān)管所帶來(lái)的重復(fù)監(jiān)管和交叉監(jiān)管，尤其需提高對(duì)功能性監(jiān)管問(wèn)題重視程度，在監(jiān)管部門(mén)中，建立具備相應(yīng)金融科技知識(shí)的監(jiān)管隊(duì)伍，面對(duì)市場(chǎng)的突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，擁有較好的管控能力。例如，2017年成立金融科技委員會(huì)，加強(qiáng)了金融科技工作的研究規(guī)劃和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，⑦對(duì)建立適合我國(guó)國(guó)情的金融科技管理機(jī)制，推動(dòng)我國(guó)金融科技健康有序地發(fā)展。金融科技委員會(huì)的設(shè)立雖并非針對(duì)于智能投顧而誕生，但同屬金融科技領(lǐng)域的智能投顧也將因此而受益。在此基礎(chǔ)上，加強(qiáng)各金融監(jiān)管部門(mén)以及中央與地方政府之間協(xié)調(diào)配合，防止重疊監(jiān)管、相互諉責(zé)等浪費(fèi)監(jiān)管資源的情形出現(xiàn)。針對(duì)智能投顧的算法應(yīng)用的問(wèn)題的監(jiān)管，可運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管的方式，我國(guó)雖已有互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管APP，但仍未運(yùn)用到智能投顧領(lǐng)域。

注釋:

① 劉雅琨.科技金融視閾下我國(guó)智能投顧監(jiān)管制度的構(gòu)建[J].互聯(lián)網(wǎng)金融法律評(píng)論,2017(04):210-221.

② 牛雪芳.論金融科技視角下我國(guó)智能投顧規(guī)制的法律路徑[J].黑河學(xué)刊,2018(06):119-121.

③ 秦銳.資管新規(guī)落地 中國(guó)金融業(yè)進(jìn)入新時(shí)代[J].科技智囊,2018(06):60-69.

④ 曹婷.探索“監(jiān)管沙盒”發(fā)展路徑[N].中國(guó)保險(xiǎn)報(bào),2019-06-11(008).

⑤ 尹振濤.資管業(yè)務(wù)的宏觀審慎管理思路[J].中國(guó)金融,2017(23):33-35.

⑥ 巴潔如.“智能投顧”監(jiān)管的國(guó)際實(shí)踐[J].金融電子化,2017(09):84-86.

⑦ 粟勤,魏星.金融科技的金融包容效應(yīng)與創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)路徑[J].理論探索,2017(05):91-97+103.