雞蛋期貨套期保值分析

付子情 劉鑫 鎮(zhèn)童潔

摘 要：雞蛋是人類最好的營養(yǎng)來源之一，一個雞蛋所含的熱量，相當于半個蘋果或半杯牛奶的熱量，因此，雞蛋的營養(yǎng)價值是非常高的。正是因為上面的原因，本文主要對雞蛋期貨套期保值的作用、套期保值率的計算、套期保值的效果以及雞蛋期貨的前景進行分析。

關(guān)鍵詞：雞蛋;雞蛋期貨;套期保值;基差分析

1雞蛋期貨套期保值的作用

雞蛋期貨市場聚集了大量交易者和經(jīng)驗豐富的分析師，交易者通過集合競價和連續(xù)競價得出各個近月和遠月雞蛋期貨合約的成交價格，這對于雞蛋的現(xiàn)貨價格具體一定的前瞻性。

生產(chǎn)經(jīng)營者開展雞蛋期貨套期保值業(yè)務(wù)需要通過期貨公司向大連商品交易所申請?zhí)灼诒Ｖ殿~度，申請材料中要有近6個月的現(xiàn)貨交易情況、申請人的套期保值交易方案等材料。套期保值是期貨市場最基本的功能， 是期貨市場存在的基石， 世界500強的企業(yè)普遍注重風險對沖;我國企業(yè)也不能只關(guān)注增量不關(guān)注存量;尤其是溫州這類改革發(fā)展較早城市中已積累一定資產(chǎn)的企業(yè)， 在生產(chǎn)經(jīng)營中應(yīng)盡可能利用期貨期權(quán)等現(xiàn)代金融工具防范風險， 以利于資產(chǎn)保值增值。開展雞蛋套保有利于養(yǎng)雞企業(yè)鎖定飼料成本和雞蛋售價、減少資金占用、降低運輸和倉儲成本、獲得合理利潤。

2雞蛋期貨套期保值率計算

2.1 計算方法

套期保值比率是指為了避免現(xiàn)貨市場的風險，套期保值者在建立交易頭寸時，

所確定的期貨合約的總價值與所保值的現(xiàn)貨合同總價值之間的比率。OLS模型是一種常用的對套期保值比率進行估計的回歸模型，該方法的基本原理是使誤差的平方和最小，并通過尋找最佳函數(shù)來進行匹配。Witth（1987）概況了估計套期保值比率常用的公式，其中一種方法就是最小二乘估計法。估計套期保值比率時，最小二乘估計法是最常用的方法。其回歸方程如下：

式中，△CDLt和△Pt分別是t時刻現(xiàn)貨價格和期貨價格。? ? 為回歸函數(shù)的截距項，εt是隨機誤差。斜率系數(shù)"β" 的估計是最優(yōu)套期保值比率：

2.2 計算過程

本文選取2019年12月18日到2020年6月18日的半年時間的雞蛋價格和雞蛋期貨價格進行數(shù)據(jù)分析，但是在此需要注意的是雞蛋的價格單位是元/公斤，而雞蛋期貨的報價單位為元/500公斤。

因此在計算時，需要將兩者單位進行統(tǒng)一計算。根據(jù)公式

分別算出兩者的協(xié)方差 以及雞蛋期貨的方差 得出其套期保值比率為1.20。以下屬于來源于wind數(shù)據(jù)庫。

即如果在現(xiàn)貨市場上做多500kg的雞蛋，需要在期貨市場上做空1.2份合約才能對沖風險。但是期貨市場上合約數(shù)均為整數(shù)，需要根據(jù)具體情況進行具體分析才絕對期貨合約的數(shù)量。

3雞蛋期貨套期保值效果分析

3.1 基差分析

基差是指某一特定地點，某種商品的現(xiàn)貨價格和同種商品的某一特定期貨合約價格間的偏差，是現(xiàn)貨價格和期貨價格之間實際運行變化的動態(tài)指標。如果基差是負的，這意味著期貨價格大于期貨價格，這時可以稱為期貨升水或者現(xiàn)貨貼水，這時的市場被稱為正向市場;如果基差是正的，這意味著期貨價格小于現(xiàn)貨價格，時稱為期貨貼水或者現(xiàn)貨升水，這樣的市場可以稱為反向市場;如果基差為0，意味著期、現(xiàn)貨價格相等。基差隨著市場的變化而變化，當現(xiàn)貨價格增加的比期貨價格多時，其值變大，該現(xiàn)象稱為基差增強;當現(xiàn)貨價格增加的比期貨價格少時，其值變小，此種現(xiàn)象稱之為基差減弱?；畹男纬蓙碓纯梢苑譃閮刹糠郑撼钟谐杀竞瓦\輸成本。

期貨的持有成本是指投資者在持有期貨期間所付出的成本。包括保險費、倉庫費用、商品損耗費、利息等。對相同地區(qū)來說，持有成本是時間的正函數(shù)，距離交割期越長的期貨合約，其持有成本越大;距離交割期越短的期貨合約，其持有成本越小。運輸成本則反映了現(xiàn)貨價格采集地至期貨價格參照地的費用，包括運費、裝卸搬運費、雜費等。一般而言，隨著交割期臨近，基差會趨近于零。

3.2 套期保值績效值分析

評價套期保值績效值的基本方法由Ederington（1979）提出，他利用是否套期保值對組合資產(chǎn)收益方差的影響作為衡量指標，考察套期保值效果。即套期保值績效可以通過與未參與套期保值時資產(chǎn)收益方差相比，參與套期保值后方差的減少程度來加以描述。設(shè)套期保值績效為W，則套期保值績效計算方法如下式所示：

式中，Dt為雞蛋現(xiàn)貨價格與期貨價格的差額，即基差;CDL為雞蛋現(xiàn)貨價格。

該績效值越接近1，即基差的波動幅度比現(xiàn)貨價格波動幅度小的越多，說明套期保值的效果越好;反之則績效越差。本文應(yīng)用excel進行求解。

計算結(jié)果如下表所示：

由于此套期保值績效值為0.4左右，說明基差的波動幅度比現(xiàn)貨價格波動幅度較大。因此說明套期保值的效果并不是很好。

4雞蛋期貨前景

4.1有助于養(yǎng)雞場和雞蛋批發(fā)商規(guī)避價格風險

雞蛋生產(chǎn)具有明顯的季節(jié)性和周期性特點：在一年之中，由于9月份前后玉米等飼料原料青黃不接、學校開學以及節(jié)日備貨等因素影響，雞蛋價格往往容易形成全年的高點，冬季來臨，蛋雞禽流感等疫病發(fā)病的概率增加，價格的波動增大。這些短期和中長期價格波動因素的存在，對養(yǎng)雞場和雞蛋批發(fā)商利潤帶來較大的波動。上市雞蛋期貨，將為企業(yè)提供規(guī)避價格波動風險的工具。

4.2有助于推廣行業(yè)標準，促進規(guī)范行業(yè)發(fā)展

隨著中國畜牧業(yè)標準管理體制逐步完善和管理機構(gòu)的健全，有關(guān)部門在借鑒國際標準的基礎(chǔ)上，制定了符合中國國情的行業(yè)標準，對推動雞蛋相關(guān)技術(shù)進步和規(guī)范市場秩序等都發(fā)揮了重要的作用。但是，主動執(zhí)行雞蛋行業(yè)標準的養(yǎng)雞場多為規(guī)模大、技術(shù)先進和資金實力雄厚的養(yǎng)雞場，在中國雞蛋總產(chǎn)量中所占的比例還較小，中國有必要繼續(xù)推廣已有行業(yè)標準。

4.3有助于促進蛋雞規(guī)?；B(yǎng)殖，增強行業(yè)抗風險能力

中國蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)和雞蛋行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模普遍較小，絕大部分養(yǎng)殖戶沒有中長期規(guī)劃，發(fā)展較為盲目，嚴重影響了行業(yè)技術(shù)水平和標準化程度的提高，不利于整個行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。參照發(fā)達國家雞蛋行業(yè)的發(fā)展規(guī)律，養(yǎng)殖企業(yè)做大作強，走集約化養(yǎng)殖道路是未來的發(fā)展方向。上市雞蛋期貨，可以為企業(yè)提供避險工具，平抑行業(yè)周期性波動帶來的巨大沖擊，有利于吸引大資金投入該行業(yè)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高整個行業(yè)的抗風險能力，促進行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。

參考文獻：

[1]孫才仁.套期保值理論與實踐[M].北京：中央黨校出版社，2012.

[2]劉存亮.現(xiàn)貨企業(yè)積極參與雞蛋期貨套期保值[N].證券時報，2014，11.19.

作者簡介：

付子情（1997-），男，漢族，河北承德人，碩士研究生在讀，研究方向：金融.

（河北金融學院? 河北? ?保定? ?071051）