基于行為金融的證券投資策略初探

周楠

【摘要】在現(xiàn)代社會生活中，證券市場日益重要，吸引了眾多投資者。經(jīng)過長期的發(fā)展和優(yōu)化，中國證券市場發(fā)展迅速。然而，由于高投機、高轉(zhuǎn)手率和高波動，中國證券市場仍不健全，尚處于早期的發(fā)展階段。

【關(guān)鍵詞】行為金融 ?證券 ?投資策略

行為金融作為投資證券的指南，應(yīng)用實踐分析了在實際情況下需要控制和解決的證券投資風(fēng)險。投資策略的制定基于股市穩(wěn)定的總體趨勢。在特殊情況下，有必要進行特殊分析，以了解市場的特征和證券的經(jīng)濟狀況。投資者需要根據(jù)市場經(jīng)濟的發(fā)展以及國內(nèi)外證券市場的戰(zhàn)略穩(wěn)健性來分析應(yīng)用策略。行為融資的理論和實踐結(jié)合起來作為投資證券的指南。應(yīng)用實踐才能夠分析實際情況要面對的股市風(fēng)險，要在一定的程度上基于平穩(wěn)的股市大體趨勢制定投資策略，對于一些異常的情況要進行特殊的分析，針對市場特點以及證券經(jīng)濟環(huán)境來指導(dǎo)策略的制定。

一、行為金融理論基礎(chǔ)

（一）行為金融學(xué)的歷史

在二十世紀(jì)中期，很多人對經(jīng)濟心理學(xué)中的金融行為產(chǎn)生了興趣，對投資者行為的最為感興趣，特別是在金融市場，已經(jīng)是經(jīng)濟學(xué)和經(jīng)濟心理學(xué)的重點研究對象，因此就產(chǎn)生了行為金融學(xué)。1951年學(xué)者Burrell發(fā)表的《投資研究實驗方法的可能性》，在1968年學(xué)者Bauman發(fā)表了《科學(xué)的投資分析：科學(xué)還是幻想》兩篇論文中都呼吁把金融學(xué)以及心理學(xué)研究相結(jié)合，1972年，Slowbig發(fā)表了《人類判斷的心理學(xué)研究對投資決策的意義》，對行為金融理論的發(fā)展起到了一個重要的里程碑。從20世紀(jì)70年代初到80年代末期，行為金融的發(fā)展急劇下降，因為行為金融學(xué)體系的地位并未得到科學(xué)界的普遍認(rèn)可。行為金融學(xué)的發(fā)展在90年代到達了黃金時代，在這一領(lǐng)域的相關(guān)領(lǐng)域進行了許多研究，自此行為金融學(xué)正式得到了普遍認(rèn)可。

（二）傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的區(qū)別

（1）兩者理論基礎(chǔ)不同：傳統(tǒng)金融學(xué)認(rèn)為投資者都是非常理性的，是最大限度地追求利益最大化。行為金融學(xué)認(rèn)為投資者在投資過程中會經(jīng)歷四個階段：非常的自信、追求利益最大化、從眾心理以及推卸責(zé)任。（2）兩者對風(fēng)險進行評估的方法是不一樣的：行為投資學(xué)認(rèn)為在投資過程中，投資人常常把效用函數(shù)中的損失權(quán)重看得很重，而對收益的正效權(quán)重給得很小。而傳統(tǒng)金融學(xué)使用標(biāo)準(zhǔn)差和協(xié)方差進行描述，如果這與現(xiàn)實不相符，則無法解釋投資者的風(fēng)險。（3）傳統(tǒng)金融學(xué)和行為金融學(xué)的決策模式不一樣：傳統(tǒng)金融學(xué)理論的主要模型是期權(quán)定價模型、CAPM模型、BAPM模型。而DHS模型和BSV模型則是行為金融學(xué)的主要決策模型。

（三）行為金融分析模型

提供行為金融學(xué)模型以解決證券市場中的異常行為。有三個代表性模型。第一，BSV模型，是由Barberis和Vishnay兩位學(xué)者所提出來的，這種模型在做出投資決策時代表了保守和有代表性的錯誤類型。保守的錯誤意味著由于缺乏新的市場認(rèn)可，投資者會在投資中犯錯誤。典型的缺點是投資者只評估最新數(shù)據(jù)，忽略數(shù)據(jù)集的變化，對新信息表現(xiàn)出排斥。第二，DHS模型。Daniel Kent和David 兩位學(xué)者提出了DHS模特，主要研究投資者從一而終的自信模型，其可靠性受結(jié)果影響。盡管股市正在發(fā)生變化，但投資者的信心并未顯著減弱。隨著投資的增加，投資者的行為越來越可靠。第三，H3模型。Hong和Stein兩位學(xué)者提出了H3。這種模式不是關(guān)注成就，而是重點關(guān)注其他投資者的行為，該模型有兩種不同類型。一個不是跟關(guān)注過去價格的“新聞觀察者”，而是預(yù)測可用信息，而另一個幾乎完全依賴于股票價格的近期變化。我們稱之為慣性消費者，即就是在一定程度上，這是由于慣性的投資行為。

二、行為金融的證券投資策略

（一）反向投資方式

證券投資方式通常邊做多損失股票邊做空盈利就是反向投資方式，這是一種可行的短期投資證券方法。這種方法是投資者反應(yīng)過于強烈所致。爭論的焦點是，絕大多數(shù)投資者都是出于心理上自負(fù)：由于投資者對信息的過度反應(yīng)，股價被高估了，而輸家低估了他們的價格。在此基礎(chǔ)上，在此基礎(chǔ)上產(chǎn)生了一種反向投資方法。根據(jù)行為融資理論，這是因為投資者正密切關(guān)注上市公司的短期表現(xiàn)，使用簡單的推斷，根據(jù)企業(yè)最新結(jié)果預(yù)測未來結(jié)果，這導(dǎo)致公司近期業(yè)績的過度反應(yīng)，低估了公司股票低靡的表現(xiàn)，高估了公司在股票方面的良好表現(xiàn)，這為投資者提供了使用這種方法進行套利的絕佳機會。

（二）慣性交易方式

慣性交易方式用于在相對較短的時間內(nèi)分析股票表現(xiàn)。首先，需要設(shè)置股票的收益和股票交易量的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，您只能在符合條件的情況下買賣股票。這與過度的投資者信心和投機密切相關(guān)。慣性交易方法正好相反。這樣做是為了購買過去幾個月表現(xiàn)良好且過去表現(xiàn)不是很好的股票。行為金融學(xué)的慣性交易方法主要基于對證券市場收入連續(xù)性的分析。科學(xué)家Jegadeeshkg和Titmna發(fā)現(xiàn)，考慮到股票投資組合的平均回報，股票投資組合的平均回報率通常在3至12個月內(nèi)持續(xù)。換句話說，中間價格是朝著某個方向發(fā)展的，這個就是我們通常說的慣性效應(yīng)。使用慣性交易技術(shù)對投資證券進行的最新市場信息進行詳細(xì)分析，可以顯著擴大收益的范圍和機會。

（三）捕捉與集中投資方式

遵循行為融資學(xué)理論的投資者尋求采用能夠開發(fā)市場并為現(xiàn)有投資者提供差異化盈余回報的投資策略。為此，投資者可以運用三種手段來獲取有關(guān)市場的詳細(xì)信息。特別是，沒有公開信息的投資者可以分析各種因素，如工業(yè)，工業(yè)，政治等，分析各種類型的信息，通過評估、總結(jié)分析這些信息，從而形成自身的優(yōu)勢。我們建議您選擇比其他投資者更有效地方式來處理和使用此信息。信息不是說越復(fù)雜越好，重點是要實用和有效的進行應(yīng)用。這種投資方法的實施需要其他投資者在心理上的偏差等心理特征以及其他觀點。一般而言，投資者對對多元化中期投資理論非常敏感，以分散投資決策并分散風(fēng)險，從而產(chǎn)生機會。增長的風(fēng)險在于投資者在行為金融方面的多元化，行為金融投資者通過設(shè)定市場價格不合理的股票，通過先集中資金再集中進行投資的方式獲得更高的回報。

（四）時間分散化方式

這種方法主要涉及在長期投資周期中將相對較大部分投資組合投資于證券市場。投資者會逐漸減少投資隨著年齡的增長。隨著投資期的增加，這種方法降低了股票市場的風(fēng)險，這是行為金融理論的一個重要方面：股票隨著時間的推移逐漸消失的風(fēng)險。在長期投資周期中，股票的歷史回報率優(yōu)政府債券的回報率。

然而，短期價格傾向于不合理地增加或減少，導(dǎo)致了更高的風(fēng)險。由于噪音和非理性的認(rèn)知，投資者經(jīng)常遭受巨額資本損失。如果不考慮幾代人的遺產(chǎn)，年長的投資者將不得不控制其投資組合中的股權(quán)投資比例。所以投資者應(yīng)該知道，在使用該投資方法時，他們不應(yīng)該頻繁地進行交易。由于時間可以規(guī)避風(fēng)險，投資者需要避免證券的基本危險并實現(xiàn)利潤。對于深圳和上海等新興證券市場，投資者在選擇股票投資組合時需要關(guān)注其真正的價值。企業(yè)管理者和監(jiān)管機構(gòu)普遍存在不合理的行為。機構(gòu)投資者和博彩公司經(jīng)常使用他們的內(nèi)部信息，并在除權(quán)之后在低價位時套現(xiàn)走人，這對中小投資者的收益產(chǎn)生了重大影響。

三、結(jié)語

行為金融在科學(xué)合理地實施投資者行為中發(fā)揮著重要作用。分析表明，我國的金融機構(gòu)和經(jīng)濟體系目前還不是非常的健全。一些投資者比較容易收到愛好以及情緒等諸多因素的影響。從整體來看，成本平均投資的策略適用性比較廣。在此基礎(chǔ)上，利用行為金融投資來對于證券投資進行指導(dǎo)，使投資者可以改變投資理念，采用平均成本投資獲取更高的利益。

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