營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金相關(guān)比率對(duì)深圳易方達(dá)報(bào)酬能力的影響

谷萬(wàn)達(dá) 余舜基

摘 要：隨著對(duì)外開(kāi)放和市場(chǎng)化改革的出現(xiàn)，資本市場(chǎng)逐漸向著規(guī)范化趨勢(shì)發(fā)展。本文運(yùn)用會(huì)計(jì)信息分析方法來(lái)進(jìn)行市場(chǎng)驗(yàn)證，并把求證的結(jié)果進(jìn)行分析對(duì)比來(lái)證明本文的假設(shè)成立，從而了解中國(guó)股市報(bào)酬能力的相關(guān)影響。

關(guān)鍵詞：投資指標(biāo)；資產(chǎn)收益率；公司規(guī)模；現(xiàn)金流量；報(bào)酬能力

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）10（b）-040-02

1 研究背景及意義

每股營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量、股票報(bào)酬率、公司規(guī)模、每股盈余、財(cái)務(wù)杠桿等，都會(huì)影響到企業(yè)的報(bào)酬能力。本文圍繞營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金的相關(guān)比率來(lái)揭示深圳易方達(dá)的100家企業(yè)報(bào)酬能力。由于大多數(shù)投資人越來(lái)越看重企業(yè)的獲利能力，將企業(yè)的每股盈余作為其投資與否的核心標(biāo)準(zhǔn)，因此本文通過(guò)企業(yè)公開(kāi)的數(shù)據(jù)分析其股票走勢(shì)。

本研究認(rèn)為營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量可以更好地反映出該企業(yè)的獲利能力，企業(yè)的營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)分為營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量和應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，最近幾年有穩(wěn)定獲利的公司，負(fù)債比例不高但是因?yàn)楝F(xiàn)金周轉(zhuǎn)不開(kāi)而陷入了破產(chǎn)的危機(jī)。營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量就是公司凈利潤(rùn)通過(guò)折舊等應(yīng)計(jì)項(xiàng)目調(diào)整過(guò)后得出來(lái)的結(jié)果。這些公司賺取現(xiàn)金的記錄，不僅展示了公司的資金管控能力，還說(shuō)明了公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展前景，因此本文運(yùn)用營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流量的相關(guān)比率來(lái)作為指標(biāo)，檢查各個(gè)指標(biāo)在每個(gè)股票中發(fā)揮的作用，以建構(gòu)投資組合來(lái)觀察效績(jī)。

2 文獻(xiàn)探討與假設(shè)

2.1 文獻(xiàn)探討

隨著市場(chǎng)異常情況的出現(xiàn)，學(xué)者們嘗試通過(guò)因子模型來(lái)歸納相關(guān)現(xiàn)象，找出股票市場(chǎng)獲利公式。報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)是經(jīng)常被議論的話題，在投資人做風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的行為時(shí)，只有在高預(yù)期回報(bào)的情況下，投資人才會(huì)有更大的風(fēng)險(xiǎn)。Beyhaghi and Hawley（2013）討論了現(xiàn)代投資理論和風(fēng)險(xiǎn)管理假設(shè)和后果，得出系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可以有效衡量股票的預(yù)期報(bào)酬率，因此投資人在構(gòu)建投資組合時(shí)，就可以由多角化的投資策略來(lái)分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)那些無(wú)法規(guī)避的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)獲取報(bào)酬。

2.2 假設(shè)

李蓮蓮、楊英、查賢斌 （2017）在分析上市公司盈利和償債能力中提到公司規(guī)模對(duì)報(bào)酬的影響。所以本文的假設(shè)1就是針對(duì)公司規(guī)模的大小與股票報(bào)酬能力呈正相關(guān)。

根據(jù)王詩(shī)語(yǔ)（2013）對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)杠桿和報(bào)酬能力進(jìn)行分析的研究，本文的假設(shè)2就是財(cái)務(wù)杠桿的大小對(duì)報(bào)酬能力呈負(fù)相關(guān)。

陳高慶（2014）提出上市公司的盈利能力和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率的影響，因此本文假設(shè)3為總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與報(bào)酬能力呈正相關(guān)。

3 研究設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)來(lái)源

3.1 數(shù)據(jù)與變量

本文的樣本是在2009—2019年滬深兩市的深圳易方達(dá)100家企業(yè)中選取的，數(shù)據(jù)皆來(lái)自深圳國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，本文進(jìn)行的行業(yè)分類是以中國(guó)證監(jiān)會(huì)在2009年頒布的《深圳易方達(dá)100家企業(yè)行業(yè)分類指引》為依據(jù)的。本研究用SPSS軟件來(lái)進(jìn)行分析。

（1）因變量：資產(chǎn)收益率（ROA）

資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/2（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）

（2）自變量：經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期（DWO）

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期（DSD）

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期=（期初應(yīng)收賬款+期初應(yīng)收票據(jù)+期末應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收票據(jù)）×365（營(yíng)業(yè)收入×2）

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期（DPD）

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期=（期初應(yīng)付賬款+期初應(yīng)付票據(jù)+期末應(yīng)付賬款+期末應(yīng)付票據(jù)×365（營(yíng)業(yè)收入×2）

（3）控制變量：公司規(guī)模（SIZE）

公司規(guī)模=LN（年末總資產(chǎn)）

財(cái)務(wù)杠桿（LEV）

財(cái)務(wù)杠桿=期末負(fù)債總額/期末資產(chǎn)總額

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（GROWTH）

總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=（期末總資產(chǎn)-上年期末總資產(chǎn)）/上年期末總資產(chǎn)

3.2 模型建構(gòu)

本文在參考李志強(qiáng)（2007）研究模型設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)上，關(guān)注中國(guó)具體國(guó)情，借鑒國(guó)內(nèi)外相關(guān)實(shí)證研究成果，以深圳易方達(dá)100家企業(yè)作為研究對(duì)象，進(jìn)行實(shí)證研究。

總資產(chǎn)凈利率=α0+α1*經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期+α2*應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+α3*應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期+α4*公司規(guī)模+α5*財(cái)務(wù)杠桿+α6*總資產(chǎn)增長(zhǎng)率+ε

其中α0是常數(shù)項(xiàng)，α1～α6是回歸系數(shù)，ε是隨機(jī)誤差項(xiàng)。

4 實(shí)證分析

4.1 描述性統(tǒng)計(jì)

通過(guò)表1可知，ROA均值為0.0536，表明本次研究樣本公司的平均收益水平在5%左右。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期最小值為-79.7519，最大值為1885.780；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期最小值為0.000、最大值為431.241；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期最小值為5.5234，最大值為527.274。結(jié)果表明不同公司之間經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期差距較大。

4.2 回歸分析

由表2可知，從具體變量結(jié)果來(lái)看，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的顯著性為0.2941，結(jié)果不顯著，因此不認(rèn)為本次回歸中經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期與公司績(jī)效有相關(guān)性。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期的顯著性為0.0000，在1%水平顯著，回歸系數(shù)為-0.000127，表明應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期與公司績(jī)效呈現(xiàn)顯著負(fù)相關(guān)，而且在一定范圍內(nèi)，隨著應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期增加，公司績(jī)效減少。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的顯著性為0.1552，結(jié)果不顯著，因此不認(rèn)為本次回歸中應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期與公司績(jī)效有相關(guān)性。從控制變量來(lái)看，公司規(guī)模與總資產(chǎn)增長(zhǎng)率顯著正相關(guān)，較大的規(guī)模和較高的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率能促進(jìn)公司績(jī)效的增加，所以本文的假設(shè)1與假設(shè)3成立，同時(shí)財(cái)務(wù)杠桿在本次研究中呈顯著負(fù)相關(guān)。因此本文的假設(shè)2成立。

5 結(jié)語(yǔ)

本文采用回歸分析來(lái)揭示各個(gè)數(shù)據(jù)指標(biāo)之間與報(bào)酬能力的關(guān)系，同時(shí)通過(guò)相關(guān)性分析得出每個(gè)指標(biāo)在樣本中所達(dá)到的相關(guān)性也有很大的偏差。本研究使投資人在投資股票的過(guò)程中為其提供思路和參考，增加競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

價(jià)值投資能夠產(chǎn)生超額回報(bào)，這就是效率市場(chǎng)假說(shuō)提到的情況。不論是在理論上還是實(shí)踐上，從長(zhǎng)期來(lái)看，使用價(jià)值投資方法產(chǎn)生的投資收益會(huì)高于重點(diǎn)選擇法和整體市場(chǎng)法等其他投資方法。

參考文獻(xiàn)

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