基于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化分析

劉麗芬

摘 要：隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入，企業(yè)要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得更大的生存空間，就一定要根據(jù)當(dāng)前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)情況、市場(chǎng)環(huán)境、政策條件等多種因素，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理優(yōu)化，提升財(cái)務(wù)管理的效率及質(zhì)量，使財(cái)務(wù)管理目標(biāo)能夠行之有效地服務(wù)于企業(yè)，為企業(yè)帶來(lái)更多的利潤(rùn)空間，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目標(biāo)；企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；優(yōu)化；措施

中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2020）10（b）-145-02

資本運(yùn)作一定要以財(cái)務(wù)管理目標(biāo)為基礎(chǔ)。作為企業(yè)，需在平衡各種資本成本下有效實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。除此之外，對(duì)于促成企業(yè)利潤(rùn)的投資與時(shí)間關(guān)系、企業(yè)利潤(rùn)與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)比重、其他相關(guān)者利益等，所以企業(yè)需通過(guò)在一定時(shí)期內(nèi)對(duì)資本結(jié)構(gòu)地分析，逐步優(yōu)化，尋找最佳的資本結(jié)構(gòu)。

1 企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所隱藏的問(wèn)題

1.1 融資比例并不均衡

對(duì)我國(guó)企業(yè)的現(xiàn)狀進(jìn)行分析，可以從中發(fā)現(xiàn)，其融資比例并不均衡。企業(yè)過(guò)于偏重股權(quán)融資，容易造成內(nèi)部融資比例較低。在此情況下，如果股權(quán)融資比例偏大，容易造成投資不足的現(xiàn)象，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率明顯下降。放寬視野可以看出，企業(yè)偏重股權(quán)融資容易造成資本侵蝕，資本成本增加，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在不同程度的股權(quán)融資影響下，內(nèi)部融資會(huì)不斷出現(xiàn)萎縮的情況，形成這一現(xiàn)象的主要原因是我國(guó)很多企業(yè)都存在偏重股權(quán)融資而忽視內(nèi)部融資的情況，所以企業(yè)在此情況下一定會(huì)缺乏積極性[1]。

1.2 負(fù)債結(jié)構(gòu)并不科學(xué)

現(xiàn)時(shí)期企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，容易造成債務(wù)關(guān)系混亂的情況。尤其是對(duì)過(guò)度依賴現(xiàn)金流、受資本沖擊嚴(yán)重的企業(yè)，若頻繁利用中短期債務(wù)，其陷入財(cái)務(wù)困境、出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)大大增加。而目前國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)發(fā)育的相對(duì)遲緩，政務(wù)對(duì)于企業(yè)債券的發(fā)行管控嚴(yán)苛，多數(shù)企業(yè)不能獲得支撐企業(yè)擴(kuò)張的融資額，大部分企業(yè)只能通過(guò)銀行貸款融資，面對(duì)較為苛刻的利息償付條約，容易使企業(yè)在實(shí)施未來(lái)發(fā)展經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)決策時(shí)，面臨較多的困難。

1.3 資本市場(chǎng)尚待完善

對(duì)我國(guó)現(xiàn)時(shí)期的資本情況進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)存在很多常見問(wèn)題，其主要體現(xiàn)在以下幾方面：第一，如資產(chǎn)規(guī)模小，便會(huì)對(duì)企業(yè)正常融資產(chǎn)生影響，由此會(huì)使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不平衡；第二，投資結(jié)構(gòu)較單一，便會(huì)造成企業(yè)不能及時(shí)地將風(fēng)險(xiǎn)有效分散和化解，由此債權(quán)人會(huì)提出較高的利率要求以及對(duì)資產(chǎn)擔(dān)保能力的要求；第三，資本缺少流動(dòng)性，這樣容易造成企業(yè)資本運(yùn)轉(zhuǎn)受到阻礙，債務(wù)代理成本偏高。如今我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展并不理想，如果企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)不能與相關(guān)政策相匹配，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)便不能作出及時(shí)地調(diào)整和優(yōu)化，由此會(huì)使企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力則會(huì)削弱。

1.4 缺少完善的針對(duì)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)機(jī)制

合理的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)其發(fā)展來(lái)說(shuō)具有非常重要的作用，所以資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化需在完善的機(jī)制基礎(chǔ)上實(shí)施，才可以使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化更加合理、科學(xué)、規(guī)范。然而，從我國(guó)現(xiàn)時(shí)期經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的現(xiàn)狀可以發(fā)現(xiàn)，很多企業(yè)資本結(jié)構(gòu)尚存在諸多弊端亟待改善。因此，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化便不能有效地展現(xiàn)其應(yīng)有的效用[2]。

2 基于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施

2.1 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

通常企業(yè)資本主要由負(fù)債及權(quán)益兩種資本形式構(gòu)成，對(duì)于這兩者需要保證其比例關(guān)系合理性，即資本結(jié)構(gòu)的平衡。企業(yè)主要管理者需以最低的資本成本及可進(jìn)行掌控的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)保證企業(yè)維穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)，也被稱為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。具體如何進(jìn)行優(yōu)化，主要包括以下幾點(diǎn)。

2.1.1 保持合理負(fù)債

無(wú)論是負(fù)債性融資，或是權(quán)益性融資，盡管兩者性質(zhì)不同，但都各具優(yōu)勢(shì)。前者優(yōu)勢(shì)主要集中體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：第一，債權(quán)人享有本金及利息優(yōu)先獲取的權(quán)利，但不參與企業(yè)的管理；第二，優(yōu)勢(shì)在于能夠快速獲取大量融資資本，同時(shí)給企業(yè)充足的緩沖時(shí)間，整體來(lái)看具有一定靈活性，與權(quán)益融資相比，負(fù)債融資不會(huì)侵蝕資本；第三，負(fù)債融資能夠?yàn)槠髽I(yè)創(chuàng)造財(cái)務(wù)杠桿和利息節(jié)稅的作用。財(cái)務(wù)杠桿作用重點(diǎn)表現(xiàn)為在合理的息稅前利潤(rùn)空間內(nèi)，其所融資的利息成本保持恒定，息稅前利潤(rùn)與固定性利息費(fèi)用兩者呈現(xiàn)反比例關(guān)系，即前者愈多，后者愈少，由此來(lái)為企業(yè)增加股東分配利潤(rùn)，企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)速度比不上股東收益增長(zhǎng)速度。而節(jié)稅作用表現(xiàn)為負(fù)債利息可以列入到財(cái)務(wù)費(fèi)用中，由此抵減應(yīng)稅額，降低企業(yè)所得稅，企業(yè)不僅能夠通過(guò)負(fù)債融資實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張需求，還能夠增加企業(yè)營(yíng)收。

資產(chǎn)負(fù)債率主要呈現(xiàn)的是負(fù)債是否適度和合理的標(biāo)準(zhǔn)，屬于負(fù)債總額和資產(chǎn)總額比率；負(fù)債權(quán)益比率主要呈現(xiàn)的是負(fù)債資本與權(quán)益資本間的比率，這兩個(gè)比率共同呈現(xiàn)了企業(yè)的負(fù)債情況、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況，同時(shí)還展現(xiàn)出企業(yè)使用外部資金的水平與能力。如果該比率較大，就可以確定企業(yè)管理者可以通過(guò)最少的權(quán)益資本來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)最大化，不僅能增加企業(yè)規(guī)模，更能利用財(cái)務(wù)杠桿及節(jié)稅，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，由此將企業(yè)的價(jià)值達(dá)到最大化。然而企業(yè)在負(fù)債較高的情況下，固定的現(xiàn)金流出也會(huì)隨之提高，尤其是當(dāng)利息費(fèi)用與息稅前利潤(rùn)兩者增長(zhǎng)速度不均衡，且前者明顯高于后者時(shí)，企業(yè)會(huì)負(fù)債較多，其凈收益會(huì)隨之縮減，導(dǎo)致出現(xiàn)資不抵債等，從而加劇財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的負(fù)債較少，就證明自有資金充足，其能夠有效償還債務(wù)，盡管會(huì)使企業(yè)維穩(wěn)發(fā)展，但還使得企業(yè)擴(kuò)張發(fā)展受到阻礙。

對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率是否合理，除了要結(jié)合企業(yè)自身的發(fā)展情況之外，還需要結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控作出理性分析。諸如現(xiàn)階段通貨膨脹、企業(yè)營(yíng)收能力、利率波動(dòng)變化在行業(yè)內(nèi)的發(fā)展情況、企業(yè)產(chǎn)品更新和發(fā)展等，同時(shí)還受到企業(yè)管理者能力與偏好的影響。通常情況下，現(xiàn)金流波動(dòng)與負(fù)債水平成反比，即現(xiàn)金流波動(dòng)愈大，企業(yè)負(fù)債水平愈低。與此同時(shí)，收益與負(fù)債水平也呈現(xiàn)反比例關(guān)系；企業(yè)的成長(zhǎng)性空間越大，其負(fù)債水平越高，企業(yè)若要不停地?cái)U(kuò)大發(fā)展規(guī)模，不得不去吸收融資；企業(yè)收益越高，其融資的滿足率越高，其負(fù)債水平越低；企業(yè)資產(chǎn)中用于一般用途所占比例越大，其負(fù)債水平越高，用于特殊用途所占資產(chǎn)比例越小，其負(fù)債水平越低；企業(yè)財(cái)務(wù)制度越靈活，其負(fù)債水平越高。

合理適度的負(fù)債需根據(jù)資金的需求，有針對(duì)性地實(shí)施管理，充分考慮企業(yè)本身的償債能力。企業(yè)管理者使用負(fù)債經(jīng)營(yíng)這種方法，如果經(jīng)營(yíng)決策是正確的，那么負(fù)債便可以確保企業(yè)保持合理的資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)其所獲取的收益要遠(yuǎn)高于資本成本，使得企業(yè)獲得大量營(yíng)收。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)也存在諸多風(fēng)險(xiǎn)，因此在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中要加強(qiáng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，同時(shí)進(jìn)行詳細(xì)分析，切勿盲目舉債。在進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)的決策時(shí)，始終堅(jiān)持穩(wěn)定性原則，綜合預(yù)測(cè)和評(píng)估發(fā)展過(guò)程中外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的潛藏性要素是否會(huì)影響其穩(wěn)定發(fā)展，且要保證企業(yè)所獲收益不得低于資本成本。不僅如此，金融環(huán)境的變化同樣會(huì)對(duì)企業(yè)的穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，要對(duì)其時(shí)時(shí)把控，以便有效控制企業(yè)負(fù)債。當(dāng)金融環(huán)境整體適宜，利率較低時(shí)，企業(yè)可以適當(dāng)?shù)靥岣哓?fù)債水平，相反則需降低負(fù)債水平，有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.2 優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)

理想負(fù)債是風(fēng)險(xiǎn)小、成本低的負(fù)債。企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)通常從兩方面而言，即企業(yè)不同負(fù)債業(yè)務(wù)間的結(jié)構(gòu)以及企業(yè)不同負(fù)債業(yè)務(wù)數(shù)量占比情況。而在其中長(zhǎng)期及短期負(fù)債兩者間所占比重在企業(yè)負(fù)債中尤為重要。各種負(fù)債都有其各自的來(lái)源和渠道，而且各自的資本成本也有所不同，各類型的負(fù)債所形成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也不同。因此企業(yè)管理者計(jì)劃實(shí)施債務(wù)融資時(shí)，需對(duì)各債務(wù)成本和風(fēng)險(xiǎn)作出綜合考量，對(duì)于企業(yè)目前的規(guī)模、銷量、利率等情況作出詳盡了解并進(jìn)行細(xì)致分析。通常而言，無(wú)論是國(guó)外財(cái)務(wù)管理，還是國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)管理，針對(duì)企業(yè)償債水平與短期負(fù)債水平所進(jìn)行地分析，都是基于企業(yè)資產(chǎn)與短期負(fù)債間所進(jìn)行的比較，借此來(lái)作出合理分析。諸如，根據(jù)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債以此得出流動(dòng)比率，根據(jù)速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債以此得出速動(dòng)比率，同時(shí)基于企業(yè)流動(dòng)比率與速動(dòng)比率，由此來(lái)對(duì)企業(yè)的短期償債能力及負(fù)債的水平，其結(jié)構(gòu)是否穩(wěn)定作出分析。在傳統(tǒng)的比率分析方法上，充分考慮現(xiàn)金流對(duì)于企業(yè)的影響，能夠使得分析更趨于客觀?；谄髽I(yè)現(xiàn)金流是否充足，決定其是否具備短期債務(wù)償還能力，在確定企業(yè)負(fù)債結(jié)構(gòu)時(shí)，只要使企業(yè)在一個(gè)年度內(nèi)需要?dú)w還的負(fù)債小于或等于該期間企業(yè)的營(yíng)業(yè)凈現(xiàn)金流，這樣即使企業(yè)在該年度發(fā)生籌資困難，也能保證用營(yíng)業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流來(lái)歸還到期債務(wù)，既能夠保證有足夠的償債能力，規(guī)避短期負(fù)債對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的沖擊，又可以有效利用短期債務(wù)的可轉(zhuǎn)換性、靈活性和多樣性，為企業(yè)創(chuàng)造更高的價(jià)值。

2.2 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合

對(duì)于資本籌集結(jié)構(gòu)與資本占用結(jié)構(gòu)，后者更為重要?；谄髽I(yè)資金不同業(yè)務(wù)占據(jù)比例會(huì)不盡相同，其所起到的效果也會(huì)有所變化，因此應(yīng)通過(guò)資金的合理分配及經(jīng)營(yíng)的有效掌控來(lái)對(duì)資金占用結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。通常而言，只有企業(yè)利潤(rùn)高于負(fù)債利率，企業(yè)才會(huì)進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)，才能夠使財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮應(yīng)有作用。一般而言，企業(yè)管理者在進(jìn)行資本籌集時(shí)，需遵循匹配性原則，即長(zhǎng)期資金用于長(zhǎng)期投資，反之亦然。如固定資產(chǎn)是企業(yè)運(yùn)營(yíng)期間的主要生產(chǎn)工具，對(duì)于企業(yè)資金的運(yùn)行效果及利潤(rùn)也發(fā)揮了重要作用，是企業(yè)生產(chǎn)力的重要呈現(xiàn)。但由于固定資產(chǎn)單位價(jià)格較高、回收時(shí)間長(zhǎng)，會(huì)對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)報(bào)酬率產(chǎn)生不利的影響。如直接購(gòu)置大量固定資產(chǎn)，則其資本成本便會(huì)有所提高，特別是在當(dāng)前無(wú)論是資本市場(chǎng)尚存在諸多弊端及缺陷，融資效果一般，若企業(yè)直接購(gòu)置大量固定資產(chǎn)，不利于企業(yè)現(xiàn)金流的盤活，且同時(shí)會(huì)損耗大量因產(chǎn)品折舊導(dǎo)致的費(fèi)用，若企業(yè)仍舊保持之前的作業(yè)模式，則會(huì)導(dǎo)致其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)被擴(kuò)大。另外，固定資產(chǎn)回收時(shí)間長(zhǎng)，會(huì)對(duì)企業(yè)造成一定程度的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，特別是如今知識(shí)經(jīng)濟(jì)背景下，隨著科技的快速發(fā)展，企業(yè)固定資產(chǎn)量也會(huì)有所增大，為此被淘汰的概率和風(fēng)險(xiǎn)性也會(huì)越大。在此情況下，在對(duì)生產(chǎn)規(guī)模不產(chǎn)生影響的同時(shí)，可考慮通過(guò)多種途徑獲得資產(chǎn)使用權(quán)、降低固定資產(chǎn)的占用率、提高資產(chǎn)的報(bào)酬率等。資產(chǎn)回報(bào)率增加，可保證企業(yè)充足的現(xiàn)金流，增加結(jié)構(gòu)彈性。

2.3 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化與企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化相結(jié)合

無(wú)論是企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的形成，還是其設(shè)計(jì)均離不開資本結(jié)構(gòu)，不能脫離其而獨(dú)自運(yùn)轉(zhuǎn)。首先，企業(yè)控制權(quán)的變化其根源是權(quán)益資本變化導(dǎo)致，不同的資本配置會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)歸屬造成不一樣的影響，各權(quán)利人會(huì)根據(jù)自身的偏好和主觀判斷影響企業(yè)的籌資決策。其次，債權(quán)人對(duì)于資金的調(diào)度與維護(hù)，決定著代理成本的變化水平。在資本結(jié)構(gòu)的決策中，不完全契約、信息不對(duì)稱以及經(jīng)理、股東與債權(quán)人之間的利益沖突將影響投資項(xiàng)目的選擇，容易引起過(guò)度投資與投資不足的問(wèn)題，不利于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，從而降低企業(yè)價(jià)值。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化旨在保證企業(yè)利潤(rùn)最大化，在該前提下，應(yīng)不斷優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)配置、完善代理人的約束性條款及激勵(lì)機(jī)制等。

3 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行合理優(yōu)化，能夠充分提升財(cái)務(wù)管理效率及質(zhì)量，由此更好地完成企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，使得企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。面對(duì)日趨激烈的市場(chǎng)角逐，使得企業(yè)獲得可持續(xù)的發(fā)展和壯大。

參考文獻(xiàn)

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