子公司自主性對(duì)公司績(jī)效的影響
——連鎖董事的調(diào)節(jié)作用

楊英英 徐向藝

內(nèi)容提要：基于資源依賴?yán)碚?，本文選取2013—2017年A股上市公司為研究樣本，研究子公司自主性對(duì)公司績(jī)效的影響。研究結(jié)果表明：子公司自主性與公司績(jī)效呈正相關(guān)關(guān)系，連鎖董事企業(yè)數(shù)量積極調(diào)節(jié)子公司自主性與公司績(jī)效之間的關(guān)系。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，連鎖董事的數(shù)量與質(zhì)量(連鎖企業(yè)數(shù)量與復(fù)合連鎖董事)在非國(guó)有企業(yè)中對(duì)兩者的調(diào)節(jié)作用更為顯著，在增加穩(wěn)健性檢驗(yàn)之后結(jié)論仍然成立。研究結(jié)論為母子公司的協(xié)同發(fā)展提供了理論指導(dǎo)。

一、問題提出

在母子公司治理實(shí)踐中，子公司并不是完全的被動(dòng)接受者。子公司作為獨(dú)立法人，雖然被置于實(shí)際控制人主導(dǎo)的金字塔結(jié)構(gòu)下，但是同時(shí)擁有其他中小股東等利益相關(guān)者，這就使得子公司具有一定的制衡能力。除此之外，市場(chǎng)環(huán)境以及技術(shù)發(fā)展所帶來的壓力，迫使集團(tuán)公司下放決策權(quán)與資源配置權(quán)。子公司角色轉(zhuǎn)變(被動(dòng)執(zhí)行者轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾鳑Q策者)、資源配置自由及自身成長(zhǎng)的內(nèi)在需求[1]，激發(fā)了子公司的自主性(subsidiary autonomy)。胡德和塔格特(Hood & Taggart，1999)認(rèn)為，子公司自主性是母公司與其子公司之間持續(xù)討價(jià)還價(jià)的結(jié)果[2]。子公司自主性的定義假設(shè)的是自主性同時(shí)受到控制和協(xié)調(diào)兩個(gè)因素的影響。

在過去二十年中，子公司自主性對(duì)公司績(jī)效的影響一直是國(guó)際商業(yè)研究的重要主題[3-5]。但是，到目前為止，兩者之間的關(guān)系仍舊模棱兩可。伯金肖和莫里森(Birkinshaw & Morrison，1995)的一項(xiàng)關(guān)于子公司的研究發(fā)現(xiàn)，高水平和低水平(但不是中等水平)的自主性會(huì)導(dǎo)致良好的績(jī)效[6]。河合和斯特蘭奇(Kawai & Strange，2014)發(fā)現(xiàn)日本跨國(guó)公司在技術(shù)不確定的條件下，子公司自主性對(duì)績(jī)效的影響更大[7]。但是，有些研究發(fā)現(xiàn)子公司自主性可能導(dǎo)致子公司在跨國(guó)公司網(wǎng)絡(luò)中處于邊緣地位，導(dǎo)致母公司支持水平降低[8]。或者，子公司也可以利用自主決策權(quán)從事尋租行為[9]或約束資源水平[10]。在國(guó)內(nèi)，關(guān)于子公司自主性的研究也是鳳毛麟角。方政和徐向藝(2013)較早發(fā)現(xiàn)了從母公司單向治理向母子公司雙向治理演進(jìn)的發(fā)展趨勢(shì)，認(rèn)為不能忽略子公司作為行為主體應(yīng)有的主觀能動(dòng)性，并激勵(lì)高管團(tuán)隊(duì)充分發(fā)揮管理職能，進(jìn)而呈現(xiàn)子公司自主性的積極治理效應(yīng)[11]。陳志軍和鄭麗(2016)將自主性分為戰(zhàn)略自主性與經(jīng)營(yíng)自主性，發(fā)現(xiàn)子公司戰(zhàn)略自主性與績(jī)效的關(guān)系并不明顯[12]。因此，厘清中國(guó)情境下子公司自主性與公司績(jī)效的關(guān)系是理論界和實(shí)踐界亟待解決的問題。

基于現(xiàn)有文獻(xiàn)，本文認(rèn)為子公司自主性與公司績(jī)效結(jié)論不一致的原因在于未考慮子公司連鎖董事所帶來的資源能力對(duì)其行為的影響。相反，一些子公司甚至可能擁有超過母公司的經(jīng)濟(jì)或資源規(guī)模[13]。由此可知，在任何關(guān)于子公司自主性的討論中，子公司積累的資源及其獨(dú)立于母公司能力的影響都是不可忽視的。連鎖董事為公司帶來較多的市場(chǎng)資源，這些資源能夠幫助公司獲取外部企業(yè)的信息，以及優(yōu)先獲得公司外部重要因素的承諾或支持。因此，本文提出兩個(gè)研究問題：子公司自主性能否提高公司績(jī)效？子公司連鎖董事能否對(duì)自主性和公司績(jī)效之間的關(guān)系產(chǎn)生積極影響？

本文的理論貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是在中國(guó)情境下，嘗試明確上市子公司自主性對(duì)公司績(jī)效的積極影響，為母子公司協(xié)同發(fā)展提供理論指導(dǎo)；二是從連鎖董事入手，不僅考慮連鎖董事的數(shù)量，還考慮連鎖董事獲取資源途徑(連鎖企業(yè)數(shù)量與復(fù)合連鎖董事(1)復(fù)合連鎖董事：在兩家或兩家以上企業(yè)共同任職的連鎖董事。)這一質(zhì)量問題，探析其對(duì)子公司自主性和公司績(jī)效之間產(chǎn)生的積極作用；三是探尋資源依賴?yán)碚摰倪吔鐥l件，資源約束或資源可用性是可以將管理利益與組織利益區(qū)分開的條件，從而影響母子公司之間關(guān)系進(jìn)而影響企業(yè)績(jī)效。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)子公司自主性對(duì)公司績(jī)效的影響

子公司自主性是一個(gè)復(fù)雜的概念[14]，過去二十年的許多研究都將子公司自治和跨國(guó)公司的權(quán)力下放視為同義詞[15]。本文采用子公司的視角，考慮其在戰(zhàn)略、運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域擁有決策權(quán)的程度。這就意味著子公司管理人員在選擇利用公司特定資源(如技術(shù)、知識(shí)、財(cái)務(wù)和人力資本)的方式方面擁有更多的管理自由裁量權(quán)，即子公司是在不考慮潛在伙伴關(guān)系的需求或期望的情況下，自行決定內(nèi)部資源的使用和分配[16]。那么子公司自主性的提升，對(duì)子公司績(jī)效會(huì)產(chǎn)生什么影響？針對(duì)這一問題，本文認(rèn)為子公司自主性的提升對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生積極影響，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，自主性是在實(shí)際控制人控制下進(jìn)行討價(jià)還價(jià)獲得的自主性[17-18]，既能夠制衡母公司的過度干預(yù)[19]，又能獲得母公司的內(nèi)部資源支持[20]。子公司享有或談判的自主權(quán)水平是決定子公司在母公司網(wǎng)絡(luò)關(guān)系中地位的關(guān)鍵參數(shù)。一方面，當(dāng)母公司為了自身利益侵占子公司利益相關(guān)者的利益時(shí)，享有自主權(quán)或者在企業(yè)集團(tuán)中充當(dāng)自治性角色的子公司具有較強(qiáng)的自發(fā)協(xié)同能力，是集團(tuán)整體價(jià)值能否提升的關(guān)鍵[10]。另一方面，在母公司的有效監(jiān)控下，能夠抑制經(jīng)理人員的道德行為，減少經(jīng)理人員的機(jī)會(huì)主義行為，降低經(jīng)理人員與股東的代理沖突[21]，保護(hù)所有股東包括中小股東的利益，進(jìn)而提升子公司的治理績(jī)效。

第二，子公司自主性能夠促進(jìn)組織創(chuàng)新。子公司通過從事各種組織內(nèi)和組織間的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系和交易，能夠促進(jìn)組織間知識(shí)創(chuàng)造和傳播[14]，促進(jìn)母子公司的合作與協(xié)同，有助于提升企業(yè)層面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。戈沙爾和巴特利特(Ghoshal & Bartlett，1990)也發(fā)現(xiàn)子公司的自主性與其創(chuàng)造和傳播創(chuàng)新的能力之間存在聯(lián)系[13]。除此之外，母子公司信息的不對(duì)稱使母公司很難直接控制知識(shí)的獲取，尤其在高新技術(shù)行業(yè)里，產(chǎn)品技術(shù)迭代頻繁，為了激發(fā)子公司積極性，母公司會(huì)賦予子公司更高的自主性，使其靈活應(yīng)對(duì)技術(shù)環(huán)境的變化。

第三，子公司自主性有利于激發(fā)高管團(tuán)隊(duì)主觀能動(dòng)性。將決策權(quán)下放給子公司高管可以激勵(lì)他們對(duì)子公司更加負(fù)責(zé)[22]。高管需要優(yōu)秀的績(jī)效保住自己的“烏紗帽”，并以此獲得高額、穩(wěn)定的名譽(yù)與報(bào)酬，提高子公司自主性不僅有助于提升高管的士氣，還會(huì)借助自主性治理提升治理績(jī)效。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：子公司自主性水平的提升有利于提高公司績(jī)效。

(二)連鎖董事的調(diào)節(jié)作用

資源依賴?yán)碚搶⒔M織描述為開放的系統(tǒng)，其績(jī)效取決于通過相互交換從其他公司獲取關(guān)鍵資源的能力[23-25]，指出了這種組織間的相互依賴關(guān)系，以解釋為什么正式獨(dú)立的組織從事不同類型的組織間安排，如連鎖董事、聯(lián)盟、合資企業(yè)、內(nèi)部采購(gòu)和并購(gòu)[26]。反過來，這些安排可以通過增強(qiáng)組織的自主性(或在不受外界干擾的情況下)自由地做出決定，幫助組織處理相互依賴關(guān)系。

連鎖董事作為組織間安排的一種類型，對(duì)公司的決策行為與經(jīng)濟(jì)績(jī)效產(chǎn)生重要影響。連鎖董事網(wǎng)絡(luò)的建立會(huì)與利己管理者產(chǎn)生合謀，損害股東利益[27]。且連鎖董事由于身兼數(shù)職因而不能有效監(jiān)督管理層，這會(huì)提高代理成本，降低企業(yè)價(jià)值。但也有學(xué)者認(rèn)為，連鎖董事有著積極的治理效應(yīng)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

第一，連鎖董事使組織能夠獲得關(guān)鍵資源促進(jìn)組織創(chuàng)新。這些資源包括有形資源(如更好的資源采購(gòu)貿(mào)易條件)和無形資源(如咨詢、支持和援助)[28-29]，是企業(yè)減少環(huán)境不確定性和依賴性的有效機(jī)制。連鎖董事的資源職能提供各種具體活動(dòng)，包括提供監(jiān)督公司合法性、增強(qiáng)公司的公共形象、提供專業(yè)知識(shí)，以及提供管理咨詢和法律咨詢，將公司與重要的利益相關(guān)者或其他重要實(shí)體聯(lián)系起來，促進(jìn)資源獲取，建立外部關(guān)系，并幫助制定戰(zhàn)略或其他重要的公司決策[30-31]。子公司從連鎖董事中獲得的資源依賴增強(qiáng)了其在母公司的內(nèi)部權(quán)力[32]，增加了母公司對(duì)子公司投資的可能性，且通過資本的配置，提高了子公司的研發(fā)投入，提高子公司的決策話語權(quán)。

第二，連鎖董事可以作為公司質(zhì)量的一個(gè)信號(hào)[33-34]，激發(fā)高管團(tuán)隊(duì)的主觀能動(dòng)性。董事會(huì)對(duì)公司的合法性和聲譽(yù)起著重要的作用。子公司會(huì)通過任命與其他重要組織有聯(lián)系的董事，向潛在投資者表明它是一家值得支持的合法企業(yè)。連鎖董事形成社會(huì)精英網(wǎng)絡(luò)體系，能夠更好地與其環(huán)境需求相匹配的公司搭設(shè)橋梁，其所在企業(yè)能夠獲得更大的聲望[29]。這無形中幫助子公司高管團(tuán)隊(duì)提高在母公司的內(nèi)部地位，進(jìn)而提升組織績(jī)效。

總而言之，連鎖董事幫助企業(yè)放松資源約束，優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)，減少企業(yè)的不確定性，提高資源配置決策的效率，促進(jìn)子公司創(chuàng)新。在與母公司的談判過程中，資源承載的先進(jìn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)或者創(chuàng)新行為更能幫助子公司贏得優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而有利于公司績(jī)效的提高。通常董事會(huì)中連鎖董事數(shù)量越多，子公司受到資源的影響越大。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2a：連鎖董事數(shù)量積極調(diào)節(jié)子公司自主性與公司績(jī)效之間的關(guān)系。

基于資源依賴?yán)碚摵途W(wǎng)絡(luò)理論可知，連鎖董事背后的資源(即連鎖董事質(zhì)量)能夠?yàn)槠髽I(yè)提供一定的建議與指導(dǎo)。這些資源的獲取主要通過兩種途徑，一種是連鎖董事背后的連鎖企業(yè)，連鎖企業(yè)的數(shù)量越多，子公司獲得的資源越廣泛，多元化的信息使子公司更易獲得控制權(quán)，并為企業(yè)的決策提供依據(jù)。這些組織之間的聯(lián)系提供了獲取多樣和獨(dú)特信息的途徑以及學(xué)習(xí)新的企業(yè)實(shí)踐的能力[35-36]。另一種是復(fù)合連鎖董事，通過多重連鎖關(guān)系所引起的長(zhǎng)期伙伴關(guān)系，有助于連鎖企業(yè)形成聯(lián)盟，促進(jìn)連鎖企業(yè)間的信息與資源交換，產(chǎn)生的共謀讓企業(yè)規(guī)避機(jī)會(huì)主義行為，簡(jiǎn)化交易程序，降低交易成本。從網(wǎng)絡(luò)理論角度講，決定子公司權(quán)力的一個(gè)重要因素是子公司與外部關(guān)系的緊密程度。子公司與外部網(wǎng)絡(luò)(消費(fèi)者、制造商、供應(yīng)商等)聯(lián)系越緊密，越有機(jī)會(huì)依賴外部環(huán)境存活，也越有能力要求一定的經(jīng)營(yíng)權(quán)力。提高子公司的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)是對(duì)高管的信任和認(rèn)可，可以更好地發(fā)揮和培養(yǎng)高管的能力，有效激勵(lì)高管高效率地管理子公司。因此，本文提出如下假設(shè)：

H2b：連鎖企業(yè)數(shù)量積極調(diào)節(jié)子公司自主性與公司績(jī)效之間的關(guān)系。

H2c：復(fù)合連鎖董事數(shù)量積極調(diào)節(jié)子公司自主性與公司績(jī)效之間的關(guān)系。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2013—2017年A股上市公司為研究樣本，按照以下的研究標(biāo)準(zhǔn)對(duì)初始數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選：(1)刪除金融、保險(xiǎn)類的上市公司；(2)刪除ST公司和*ST公司；(3)刪除報(bào)表中無控股股東或直接控股股東為自然人的樣本；(3)刪除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。為避免離群值對(duì)實(shí)證結(jié)果產(chǎn)生影響，本文對(duì)數(shù)據(jù)在1%和99%上進(jìn)行了Winsorize處理。本文的研究數(shù)據(jù)主要來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)和巨潮資訊網(wǎng)，連鎖董事數(shù)量、復(fù)合連鎖董事數(shù)量與連鎖企業(yè)數(shù)量的數(shù)據(jù)通過國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)獲得并進(jìn)行手工整理。

(二)變量定義

(1)被解釋變量：資產(chǎn)收益率(ROA)。本文以公司每年的資產(chǎn)收益率(ROA)來衡量公司的業(yè)績(jī)。

(2)解釋變量：兼任成員比例(Member)。子公司自主性大多出現(xiàn)在跨國(guó)公司的研究中，多采用量表進(jìn)行測(cè)度[4,17]，但并不適用單個(gè)國(guó)家的研究情境。本文借鑒陳志軍和鄭麗(2016)[12]的處理方式，采用在集團(tuán)或母公司任職并兼任子公司的董事、高管比例衡量子公司的自主性，兼任成員的比例越低，子公司的自主性越高，反之子公司的自主性較低。

(3)調(diào)節(jié)變量：連鎖董事。連鎖董事指的是“一人同時(shí)擔(dān)任兩家或兩家以上企業(yè)的董事職務(wù)”[29]。連鎖董事數(shù)量(ID)越多，為子公司提供的資源越多，進(jìn)而提高子公司自主性對(duì)績(jī)效的影響。連鎖董事的質(zhì)量按照資源獲取途徑進(jìn)行分類，分為連鎖企業(yè)數(shù)量與復(fù)合連鎖董事。連鎖企業(yè)數(shù)量的多少?zèng)Q定了企業(yè)獲取資源的能力，本文采用佐納等(Zona et al.，2018)[37]的方法，用連鎖董事兼任企業(yè)數(shù)量(IDC)來進(jìn)行測(cè)量。復(fù)合連鎖董事(CID)采用復(fù)合連鎖董事數(shù)量之和/連鎖企業(yè)數(shù)量進(jìn)行測(cè)量，復(fù)合連鎖董事數(shù)量越多，獲取資源緊密性越強(qiáng)。

(4)控制變量。借鑒現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)績(jī)效研究的文獻(xiàn)[38-39]，將選取兩組可能具有顯著作用的控制變量：公司特征變量和公司治理變量。其中，公司特征變量包括每股凈資產(chǎn)(BPS)、銷售費(fèi)用率(Sales)、投資收益率(ROI)、總資產(chǎn)(Asset)、產(chǎn)權(quán)屬性(Nature)、行業(yè)分類(Ind)；公司治理變量包括控制權(quán)比例(Control)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模(Supervisor)、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兼任情況(Dual)、董事會(huì)規(guī)模(Director)、董事會(huì)會(huì)議次數(shù)(Bmeeting)和股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)(Shmeeting)。變量說明見表 1。

表1 變量定義及說明

(三)模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)H1中子公司自主性與績(jī)效的關(guān)系，根據(jù)表1中的變量，設(shè)定模型(1)如下：

ROA=α0+α1Member+α2∑控制變量+ε

(1)

為了檢驗(yàn)H2a—H2c，本文采用交互項(xiàng)的方式驗(yàn)證連鎖董事對(duì)子公司自主性與績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，設(shè)定模型(2)如下：

ROA=α0+α1Member+α2連鎖董事變量+α3Member×連鎖董事變量+α4∑控制變量+ε

(2)

其中，連鎖董事變量分別為連鎖董事數(shù)量(ID)、連鎖企業(yè)數(shù)量(IDC)、復(fù)合連鎖董事(CID)。

四、實(shí)證結(jié)果

(一)描述性統(tǒng)計(jì)

表2列示主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。由表2可知，就研究的子公司樣本而言，兼任成員的平均值為0.238，最小值與最大值分別為0.045與0.571，可見子公司都是在母公司的監(jiān)控下成長(zhǎng)。其標(biāo)準(zhǔn)差為0.12，說明子公司自主性水平差距較大，在某種程度上，大部分子公司具有一定的自主決策水平。連鎖董事數(shù)量均值為5.328，說明企業(yè)大部分會(huì)聘用連鎖董事，且數(shù)量整體較高。連鎖企業(yè)數(shù)量均值為12.41，且最大值達(dá)到61家，可見連鎖董事背后企業(yè)資源數(shù)量較多，與佐納等(2018)[37]的調(diào)查結(jié)果相似，說明不管是國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，都愿意采用連鎖董事的方式進(jìn)行資源交換，進(jìn)而獲取有效信息。而復(fù)合連鎖董事整體數(shù)量較少，只有1.182個(gè)，說明大部分企業(yè)在聘用復(fù)合連鎖董事方面比較謹(jǐn)慎，忽略了復(fù)合連鎖董事與外部企業(yè)的緊密關(guān)系。

控制變量方面，每股凈資產(chǎn)離散程度較高(標(biāo)準(zhǔn)差為2.931)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)規(guī)模適中、實(shí)際控制人擁有上市公司控制權(quán)比例較高(均值為42%，超過30%)、投資收益率較低(均值為0.001)。另外，大部分的上市子公司中的董事長(zhǎng)與總經(jīng)理不是同一人，對(duì)總經(jīng)理的監(jiān)督起到了一定的積極作用。董事會(huì)會(huì)議次數(shù)與股東大會(huì)會(huì)議次數(shù)均高于《公司法》規(guī)定，說明大多數(shù)股東與董事愿意積極參與到公司事務(wù)的決策中，但積極程度存在較大差距。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

資料來源：本文整理，后表同。

(二)相關(guān)性分析

表3列示了主要變量的相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)結(jié)果。兼任成員比例與公司績(jī)效顯著負(fù)相關(guān)(P<0.01),說明子公司自主性積極影響了公司績(jī)效，與預(yù)期方向一致。連鎖董事數(shù)量、連鎖企業(yè)數(shù)量、復(fù)合連鎖董事與公司績(jī)效顯著正相關(guān)(P<0.01)，說明連鎖董事為公司帶來的資源對(duì)公司績(jī)效提升貢獻(xiàn)較大。同時(shí)，各控制變量與公司績(jī)效、兼任成員比例呈顯著相關(guān)，說明控制變量的選取是有意義的。在交互項(xiàng)上，為防止共線性的問題，對(duì)所有變量進(jìn)行中心化處理。為了檢驗(yàn)各變量之間是否存在嚴(yán)重的多重共線性問題，本文檢驗(yàn)了各變量的方差膨脹因子，結(jié)果顯示，VIF 值小于5，均值為1.48，說明變量間并不存在嚴(yán)重的多重共線性。

表3 相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果

注:*P<0.1，**P<0.05，***P<0.01，括號(hào)內(nèi)為t值。后表同。

(三)回歸結(jié)果

為了驗(yàn)證子公司自主性與公司績(jī)效的關(guān)系以及連鎖董事的調(diào)節(jié)作用，本文采用固定效應(yīng)模型研究豪斯曼檢驗(yàn)樣本。檢驗(yàn)結(jié)果如表4所示。列(1)考察了控制變量對(duì)公司績(jī)效的影響，發(fā)現(xiàn)監(jiān)事會(huì)的規(guī)模與公司績(jī)效成負(fù)相關(guān)，這從側(cè)面賦予了子公司一定的決策自主性，即監(jiān)事會(huì)規(guī)模越高，子公司決策自主性會(huì)受到一定限制，進(jìn)而不利于公司績(jī)效的提升。模型中大部分控制變量對(duì)公司績(jī)效有顯著影響，通過P值的顯著性檢驗(yàn)說明研究選取的控制變量有效。列(2)考察了子公司自主性(兼任成員比例)與公司績(jī)效的直接影響。結(jié)果表明，兼任成員比例越高，公司績(jī)效越低，即上市子公司自主性與公司績(jī)效在5%的水平上顯著正相關(guān)，H1得到驗(yàn)證。

列(3)—列(5)考察了連鎖董事對(duì)子公司自主性與公司績(jī)效的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果顯示，兼任成員比例與連鎖董事數(shù)量的交互作用系數(shù)為正，但不顯著，H2a未得到驗(yàn)證。在中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)背景下，公司董事的安排主要是為了遵守證監(jiān)會(huì)的規(guī)定，尤其獨(dú)立董事的數(shù)量是由《公司法》明確規(guī)定，因此大部分公司通過“關(guān)系”聘用董事，與股東有一定的潛在關(guān)系，因此對(duì)管理層權(quán)力影響較小。而兼任成員比例與連鎖企業(yè)數(shù)量交互項(xiàng)分別在5%的水平上顯著，H2b得到驗(yàn)證。復(fù)合連鎖董事為企業(yè)提供了強(qiáng)大的資源保障，加深了與其他企業(yè)的合作深度，結(jié)果雖不顯著，但t值為1.626，這也說明復(fù)合連鎖董事在一定程度上正向調(diào)節(jié)了子公司自主性與公司績(jī)效的關(guān)系，H2c得到驗(yàn)證。因此，企業(yè)不應(yīng)過多追求連鎖董事的數(shù)量，而應(yīng)該關(guān)注其質(zhì)量，尤其是連鎖董事背后的資源途徑——資源的多樣性(連鎖企業(yè)數(shù)量)與資源的緊密性(復(fù)合連鎖董事)。

表4 子公司自主性與公司績(jī)效的固定效應(yīng)模型

表4(續(xù))

(四)進(jìn)一步研究

基于表4列(3)—列(5)交互項(xiàng)顯著性水平較低，考慮到中國(guó)特殊制度環(huán)境，將子公司分為國(guó)有企業(yè)與非國(guó)有企業(yè)，探討來自不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下連鎖董事對(duì)子公司自主性與公司績(jī)效的調(diào)節(jié)效應(yīng)，結(jié)果如表5所示。

由表5可知，在非國(guó)有企業(yè)中，不管是連鎖董事的數(shù)量還是質(zhì)量(資源的多樣性與緊密性)都對(duì)兩者關(guān)系起到了積極的調(diào)節(jié)作用。這說明，中國(guó)國(guó)有企業(yè)自主性較低，主要原因是因?yàn)閲?guó)有公司多遵循母公司的戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)意愿，基于“權(quán)威”影響很少對(duì)母公司進(jìn)行討價(jià)還價(jià)。而非國(guó)有企業(yè)，不僅考慮控股股東的意愿，還受到其他利益相關(guān)者的制衡，張等人(Cheung et al.，2009)以中國(guó)企業(yè)集團(tuán)為對(duì)象研究發(fā)現(xiàn)：國(guó)有股“一股獨(dú)大”容易導(dǎo)致“掏空”行為，但如果有外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者參股或者子公司雙重上市，那么“掏空”行為就有可能轉(zhuǎn)變?yōu)椤爸С帧毙袨閇40]。除此之外，連鎖董事在資源的獲取方面進(jìn)行了積極地交流與溝通，連鎖企業(yè)數(shù)量(P<0.01)與復(fù)合連鎖董事(P<0.05)改善了子公司資源開發(fā)、發(fā)展創(chuàng)業(yè)技能的環(huán)境條件，并且提高了子公司在母公司的重要性。

表5 進(jìn)一步研究分析結(jié)果

表5(續(xù))

(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)實(shí)證有效性，本文還進(jìn)行了一系列的穩(wěn)健性檢驗(yàn)(2)限于篇幅，穩(wěn)健性和內(nèi)生性檢驗(yàn)結(jié)果并未列出，如有興趣，可直接向作者索取。。一是替代子公司自主性指標(biāo)度量。由于董事長(zhǎng)和總經(jīng)理在企業(yè)決策過程中起到重要作用，因此自主性指標(biāo)(兼任成員比例)減去兼任董事長(zhǎng)和總經(jīng)理這兩個(gè)關(guān)鍵職位，將原指標(biāo)分為三部分并重新進(jìn)行擬合，回歸結(jié)果并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性變化。

二是考慮其他變量對(duì)模型的影響。在原有模型中，還應(yīng)考慮管理層的學(xué)歷水平和持股水平對(duì)公司績(jī)效的影響。管理層學(xué)歷水平主要采用總經(jīng)理的教育水平程度，其學(xué)歷程度越高，董事會(huì)就會(huì)越信任他們，他們的權(quán)力也越大，從而對(duì)企業(yè)的行為產(chǎn)生一定影響。管理層持股采用總經(jīng)理的持股比例進(jìn)行回歸，總經(jīng)理的持股比例越高，越能夠降低其他機(jī)構(gòu)對(duì)管理者行為的約束，從而管理層具有較強(qiáng)的自主性[41]。分別加入控制變量——管理層學(xué)歷水平和持股比例，原模型估計(jì)系數(shù)的正負(fù)號(hào)和顯著性并未發(fā)生變化，說明回歸結(jié)果是可靠的。

三是內(nèi)生性問題。為了消除內(nèi)生性問題，本文將解釋變量滯后一期、公司成立年齡、公司上市年齡作為工具變量，進(jìn)行2SLS兩階段回歸，研究結(jié)論沒有發(fā)生變化。

五、研究結(jié)論與管理啟示

本文關(guān)注子公司資源對(duì)其行為的影響，選取2013—2017年A股上市公司為研究樣本，采用母公司任職并擔(dān)任子公司董事和高管的比例來衡量子公司的自主決策程度，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：(1)子公司自主性越高，公司績(jī)效越好；(2)連鎖董事數(shù)量對(duì)子公司自主性與公司績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用并不顯著，而連鎖企業(yè)數(shù)量積極調(diào)節(jié)了兩者之間的關(guān)系；(3)進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)在非國(guó)有上市子公司中，連鎖董事不管是數(shù)量還是質(zhì)量對(duì)兩者的積極影響都有放大作用。本文的研究結(jié)果支持以下研究結(jié)論：

首先，子公司自主性有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。通過實(shí)證發(fā)現(xiàn)，子公司自主性并不是完全自主，而是在實(shí)際控制人控制下進(jìn)行討價(jià)還價(jià)獲得的自主性，通過自主性的提升，不僅能夠通過組織內(nèi)和組織間的聯(lián)系與交易促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，還能通過將決策權(quán)下放給子公司高管，激發(fā)高管的主觀能動(dòng)性。

其次，連鎖董事有著積極的治理效應(yīng)。連鎖董事幫助企業(yè)放松資源約束，優(yōu)化董事會(huì)結(jié)構(gòu)，減少企業(yè)的不確定性，提高資源配置決策的效率，促進(jìn)組織創(chuàng)新，進(jìn)而積極改善子公司自主性對(duì)公司績(jī)效的影響。連鎖董事背后的資源途徑——資源的多樣性(連鎖企業(yè)數(shù)量)與資源的緊密性(復(fù)合連鎖董事)是不容小覷的。

基于本文研究結(jié)論，可以得出如下管理啟示：一是母公司應(yīng)適度放開對(duì)子公司的監(jiān)控，應(yīng)給與高管一定的自主決策權(quán)。母公司的過度干預(yù)只會(huì)讓子公司面臨險(xiǎn)境，不能激發(fā)高管的主觀能動(dòng)性，并使企業(yè)缺乏自主創(chuàng)新能力。二是國(guó)有企業(yè)應(yīng)摒棄“權(quán)威”文化所帶來的劣根性。國(guó)有子公司對(duì)母公司或集團(tuán)公司的依賴性極強(qiáng)，對(duì)外部資源獲取的敏感性較弱，連鎖董事對(duì)公司的影響力遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于母公司的戰(zhàn)略文化控制，因此國(guó)有子公司除了遵循母公司的戰(zhàn)略意圖，還應(yīng)多聽取連鎖董事的意見，賦予連鎖董事應(yīng)有的決策權(quán)力。三是連鎖董事應(yīng)做好自己的本職工作，企業(yè)應(yīng)該重視其質(zhì)量而非數(shù)量。連鎖董事具有兩種職能：監(jiān)督職能與提供資源的職能。一方面，連鎖董事代表股東對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，這些監(jiān)督活動(dòng)包括監(jiān)督CEO、監(jiān)督戰(zhàn)略實(shí)施、計(jì)劃CEO繼任，以及評(píng)價(jià)和獎(jiǎng)勵(lì)公司的CEO/高管。另一方面，連鎖董事應(yīng)給公司提供良好的資源，這些資源應(yīng)具備一定的廣度(連鎖企業(yè)數(shù)量)和深度(復(fù)合連鎖董事)，幫助公司獲取外部信息，當(dāng)資源受限的企業(yè)與實(shí)力強(qiáng)大、資源豐富的企業(yè)合作時(shí)，連鎖董事帶來的合作效益就會(huì)產(chǎn)生。