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      證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施研究

      2020-01-03 12:18:24唐亞湖
      北方經(jīng)貿(mào) 2020年12期
      關(guān)鍵詞:證券公司標(biāo)的股票

      唐亞湖

      (合肥工業(yè)大學(xué) 管理學(xué)院,合肥230001)

      一、股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)及其特征

      2013年5月24日,滬深交易所、中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司發(fā)布《股票質(zhì)押式回購(gòu)交易及登記結(jié)算業(yè)務(wù)辦法(試行)》,符合條件的資金融入方,以所持有的股票或其他證券質(zhì)押,向符合條件的資金融出方融入資金,并約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的交易。股票質(zhì)押回購(gòu)的回購(gòu)期限不超過三年??蛻羲肿C券不過戶,相應(yīng)證券權(quán)益由客戶自行行使。

      股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù)是一項(xiàng)以股票等證券作為質(zhì)押品,約定在未來返還資金、解除質(zhì)押的回購(gòu)交易。它有一個(gè)衍生過程,證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得開展貸款業(yè)務(wù),但可以開展保證金交易業(yè)務(wù)(英文為Margin),即國(guó)內(nèi)的融資融券業(yè)務(wù),后來允許開展約定式購(gòu)回交易業(yè)務(wù),再發(fā)展到可以開展股票質(zhì)押式回購(gòu)交易業(yè)務(wù),三者區(qū)別如表1。

      從表1可知,股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)條件最寬松,標(biāo)的可以是限售股,不需要過戶到證券公司席位,期限三年,資金轉(zhuǎn)出,用途不受限制,擔(dān)保證券集中度單一。股票質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)的上述特征決定了其蘊(yùn)含的巨大風(fēng)險(xiǎn)屬性。

      二、證券公司股票質(zhì)押規(guī)模及計(jì)提減值情況

      2017年末,滬深市場(chǎng)股票質(zhì)押規(guī)模為1.55萬億元,2108年末為1.16萬億元,2019年末為9 276.06億元。通過查詢34家上市證券公司年報(bào),對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模、收入貢獻(xiàn)以及計(jì)提減值比例進(jìn)行統(tǒng)計(jì),詳見表2。

      1.平均規(guī)模。2017、2018、2019年券商股票質(zhì)押業(yè)務(wù)自有資金出資規(guī)模分別為197.38億元、143.28億元、107.17億元,呈逐年下降趨勢(shì)。

      2.股票質(zhì)押業(yè)務(wù)凈貢獻(xiàn)。2017、2018、2019年質(zhì)押業(yè)務(wù)凈收入占公司利潤(rùn)總額比重分別為20.31%、33.37%、14.07%,其中2018年貢獻(xiàn)超過利潤(rùn)總額的1/3。

      3.質(zhì)押業(yè)務(wù)計(jì)提減值比例。2017、2018、2019年分別為0.75%、2.88%、4.60%,減值計(jì)提比例逐年大幅上升。2019年減值余額與規(guī)模之比5%-10%的有15家,10-%20%的有3家,20%以上2家,最高達(dá)48.29%,損失非常慘重。

      表2 34家上市公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表

      綜上,在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金價(jià)格戰(zhàn)、投行承銷業(yè)務(wù)下降(IPO標(biāo)準(zhǔn)提高)等背景下,股票質(zhì)押業(yè)務(wù)成為證券公司收入貢獻(xiàn)最大的業(yè)務(wù)之一。在風(fēng)險(xiǎn)暴露后近三年規(guī)模逐年下降,但減值比例逐年上升,按照質(zhì)押業(yè)務(wù)1%-2%的利差,2018以后該項(xiàng)業(yè)務(wù)大多數(shù)公司不盈利且損失超過以前年度所有盈利之和,成為負(fù)貢獻(xiàn)業(yè)務(wù),這與發(fā)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)的初衷完全背離,其中的原因和業(yè)務(wù)發(fā)展定位等值得深思。

      三、存在的困難

      (一)業(yè)務(wù)模式方面

      相對(duì)于融資融券業(yè)務(wù)完善和成熟的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制(流通股、300%以下資產(chǎn)不可轉(zhuǎn)出、場(chǎng)內(nèi)平倉(cāng)機(jī)制等),證券公司在股票質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防控方面存在一些天然的劣勢(shì),體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

      一是違約處置流動(dòng)性問題。現(xiàn)行的股份限售及減持監(jiān)管規(guī)定非常嚴(yán)格,尤其是“上市公司5%以上大股東連續(xù)90天賣出股數(shù)不得超過總股本的1%”的規(guī)定,或者涉及司法凍結(jié)、財(cái)產(chǎn)執(zhí)行需要較長(zhǎng)時(shí)間,使證券公司常規(guī)的違約處置變得非常困難。

      二是資金用途的跟蹤問題。監(jiān)管機(jī)構(gòu)三令五申要求券商對(duì)融資人資金用途進(jìn)行穿透和跟蹤,但各家券商實(shí)施效果一般,主要是券商在監(jiān)控手段上存在盲點(diǎn),無法通過技術(shù)手段實(shí)現(xiàn)對(duì)融資人資金流水的持續(xù)跟蹤,在監(jiān)控的時(shí)效和有效性上無法與商業(yè)銀行貸款相提并論。

      三是較高關(guān)注度引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)疊加問題。股票質(zhì)押業(yè)務(wù)是一項(xiàng)基于公開市場(chǎng)的業(yè)務(wù)(與商業(yè)銀行貸款存在區(qū)別),融資主體多為上市公司5%以上股東,上市公司信息公開、融資人質(zhì)押信息公開(含補(bǔ)充質(zhì)押)、違約及平倉(cāng)信息公開,可能會(huì)引發(fā)外界對(duì)于上市公司的預(yù)期惡化,進(jìn)而加劇市場(chǎng)波動(dòng),使得融資人信用情況進(jìn)一步變壞,形成惡性循環(huán),最終表現(xiàn)為無法償還欠款。

      (二)融資人方面

      對(duì)于融資人的資質(zhì)把握及后續(xù)跟蹤同樣是一個(gè)難題,主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

      一是大股東套現(xiàn)行為。上市公司大股東為了逃避嚴(yán)格的減持規(guī)定和漫長(zhǎng)的減持時(shí)間,從而大額套現(xiàn),盡早離場(chǎng)走人。

      二是融資人與質(zhì)押標(biāo)的的高關(guān)聯(lián)度。在實(shí)際的業(yè)務(wù)發(fā)展中,經(jīng)常會(huì)發(fā)生融資人就是上市公司大股東或一致行動(dòng)人,大股東和質(zhì)押標(biāo)的的關(guān)系往往是唇齒相依、一榮俱榮、一損俱損,原本資金安全保障的兩個(gè)控制點(diǎn)變成了一個(gè)。

      三是涉及刑事案件或司法糾紛。融資人被刑拘或失聯(lián),導(dǎo)致證券公司無法與融資人取得聯(lián)系,或者導(dǎo)致融資人的相關(guān)資產(chǎn)尤其是質(zhì)押股權(quán)被司法機(jī)關(guān)凍結(jié),也對(duì)質(zhì)押股份二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格形成較大沖擊,降低證券公司的安全性。

      (三)質(zhì)押標(biāo)的方面

      除了因業(yè)務(wù)特性導(dǎo)致的問題外,質(zhì)押標(biāo)的還需關(guān)注下述問題。一是跨界經(jīng)營(yíng)或頻繁并購(gòu)。二是質(zhì)押標(biāo)的業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議未完成被縮股的問題。三是上海交易所標(biāo)的指定股份不能拆分、集中大額授信問題。四是上市公司財(cái)務(wù)造假、業(yè)績(jī)變臉問題。五是重資金投入、高負(fù)債引起資金流斷裂。

      四、主觀原因分析

      (一)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)研判不夠

      股票質(zhì)押業(yè)務(wù)自2013年以來一直較為順利。很多證券公司將股票質(zhì)押業(yè)務(wù)定義為與兩融業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)偏好和容忍度相當(dāng)?shù)闹酗L(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),從而擴(kuò)大規(guī)模,上調(diào)業(yè)績(jī)目標(biāo)。2018年以來,在經(jīng)濟(jì)下行、去杠桿和中美貿(mào)易摩擦等多重背景下,銀行等金融機(jī)構(gòu)緊縮銀根,導(dǎo)致一些高負(fù)債企業(yè)出現(xiàn)流動(dòng)性障礙甚至資金鏈斷裂,證券公司計(jì)提了大量的減值損失,嚴(yán)重影響當(dāng)期業(yè)績(jī)。2018年之后,風(fēng)險(xiǎn)事件頻出,宏觀經(jīng)濟(jì)的變化才是最根本原因。

      (二)未嚴(yán)格落實(shí)審貸分離機(jī)制

      證券公司在實(shí)際操作中,沒有嚴(yán)格地落實(shí)審貸分離機(jī)制,主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一,證券公司一般會(huì)設(shè)置負(fù)責(zé)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的專職管理部門,但沒有負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)審核的專職部門,其審核職能由證券金融部代替。其既要開拓業(yè)務(wù),同時(shí)它又有審核職能。第二,銀行貸審會(huì)的組長(zhǎng)一般由負(fù)責(zé)貸款審核的分管副行長(zhǎng)擔(dān)任,而證券公司質(zhì)押審核小組的組長(zhǎng)一般由分管信貸業(yè)務(wù)的副總裁擔(dān)任,這不符合審貸分離的精神。

      (三)忽視了第一還款來源的有效性

      “證券的安全性不由抵押物或者合同來衡量,而是取決于融資人履約能力”,證券投資之父“格雷厄姆”的這句名言,說明了要切實(shí)注重第一還款來源的有效性。經(jīng)過2018年以來的股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)洗禮,大家對(duì)此已深有感觸。證券公司在項(xiàng)目評(píng)估評(píng)審中,往往重點(diǎn)審核標(biāo)的證券安全性,但作為質(zhì)押品——終極風(fēng)險(xiǎn)的兜底措施,因司法凍結(jié)、業(yè)績(jī)承諾補(bǔ)償、大股東減持新規(guī)等限制,有抵押物但不能處置,嚴(yán)重影響了融資人權(quán)利和資金安全性。

      (四)對(duì)標(biāo)的行業(yè)前景判斷出現(xiàn)較大偏差

      證券公司股票質(zhì)押項(xiàng)目出現(xiàn)問題,很多是貸前對(duì)其所屬行業(yè)前景的判斷出現(xiàn)了重大偏差,主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。第一,對(duì)于新的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下現(xiàn)有行業(yè)格局的改變出現(xiàn)決策失誤或預(yù)判不足,行業(yè)景氣度指標(biāo)未作為貸前評(píng)審的重要前瞻性因子,或?qū)ο﹃柈a(chǎn)業(yè)抱有僥幸心理。第二,未建立或嚴(yán)格執(zhí)行標(biāo)的證券的黑白名單篩選機(jī)制(回避、審慎、正常),存量項(xiàng)目中包括造紙、電解鋁、平板玻璃、風(fēng)電和光伏制造業(yè)等“兩高一剩”產(chǎn)業(yè)。

      (五)集中度控制不到位

      有統(tǒng)計(jì),證券公司股票質(zhì)押出風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目,絕大多數(shù)是兩億元以上的項(xiàng)目,一億元以下的較少出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。在滬市上市公司股份不能拆分的情況下,大額集中授信,博取業(yè)務(wù)機(jī)會(huì),其中的集中度風(fēng)險(xiǎn)已成為很多證券公司的不能承受之重。

      (六)違約處置不及時(shí)

      與銀行完善的追繳機(jī)制相比,證券公司在項(xiàng)目發(fā)生違約后,對(duì)融資人談判與施壓、處置時(shí)機(jī)的選擇、有效資產(chǎn)的查找和保全、司法訴訟成功率和效率等方面都存在一定的差距。證券公司違約處置缺乏實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn),處置不及時(shí),相信融資人講故事,待融資人完全沒有能力還款時(shí),質(zhì)押標(biāo)的或者融資人的其他財(cái)產(chǎn)已被他人凍結(jié),導(dǎo)致證券公司會(huì)陷入完全被動(dòng)的境地。

      五、管控建議

      (一)重新審視股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)屬性

      2018年以來,證券市場(chǎng)股票質(zhì)押“爆雷”事件不斷,證券公司大額減值比比皆是,相當(dāng)一部分的券商減值金額已超過近兩年的實(shí)際息差收入。對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)屬性進(jìn)行重新認(rèn)知刻不容緩。首先,寬松的業(yè)務(wù)特性和交易規(guī)則,加大了券商風(fēng)險(xiǎn)敞口。其次,宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化左右質(zhì)押業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)屬性。再次,金融減值規(guī)則實(shí)施,影響券商當(dāng)期損益。因此,應(yīng)將股票質(zhì)押業(yè)務(wù)列為高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù),而不是中風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)。其潛在的信用和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn),對(duì)券商風(fēng)險(xiǎn)管控的有效性、準(zhǔn)確性、及時(shí)性提出更高要求,券商必須在自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力范圍內(nèi)開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)。

      (二)貸前防控方面

      1.建立股票質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模的經(jīng)濟(jì)周期調(diào)節(jié)機(jī)制。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)主動(dòng)調(diào)節(jié)業(yè)務(wù)規(guī)模,在經(jīng)濟(jì)下行周期審慎開展新項(xiàng)目。建立更加審慎和苛刻的審核標(biāo)準(zhǔn),提高并調(diào)和評(píng)審工作的專業(yè)性和有效性。研判項(xiàng)目所涉行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和前景,重點(diǎn)考察企業(yè)在經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期的履約能力,而不是經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期等。

      2.建立審貸分離機(jī)制。建立專門的授信審核部門,與前端業(yè)務(wù)部門完全隔離,獨(dú)立完成項(xiàng)目的可行性報(bào)告,不與業(yè)務(wù)發(fā)展相掛鉤,不參與業(yè)績(jī)提成。貸前審核委員會(huì)的組長(zhǎng)由總裁擔(dān)任,或由分管財(cái)務(wù)、風(fēng)控等管理職能部門的副總裁擔(dān)任。

      3.提高還款來源和資金用途的評(píng)估權(quán)重。對(duì)于貸款業(yè)務(wù)而言,正常的還款來源應(yīng)當(dāng)是投資收益或產(chǎn)能釋放紅利,良性的資金用途和還款來源應(yīng)當(dāng)是因與果的關(guān)系,合理的投資投向+產(chǎn)能釋放,才是相關(guān)安全的還款來源。減持、續(xù)作等嚴(yán)格來說等同于沒有還款來源。

      4.注重上市公司行業(yè)發(fā)展前景,完善項(xiàng)目篩選和分類標(biāo)準(zhǔn)。上市公司所屬行業(yè)的發(fā)展前景和企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力,應(yīng)當(dāng)作為標(biāo)的證券安全性審核的第一關(guān)注要素。證券公司應(yīng)結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力,建立順應(yīng)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的上市公司準(zhǔn)入門檻,將擬質(zhì)押標(biāo)的分成正常開展、審慎開展、禁止開展等類別,作為指導(dǎo)項(xiàng)目啟動(dòng)的先決評(píng)判條件,差異化對(duì)待。

      5.完善增信措施(見證)等操作風(fēng)險(xiǎn)防范。在具體辦理過程中,由于經(jīng)驗(yàn)不足,出現(xiàn)操作失誤或差錯(cuò),導(dǎo)致證券公司利益受損的案例時(shí)有發(fā)生,如在簽訂夫妻連帶責(zé)任擔(dān)保時(shí),證券公司沒有派人進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)見證,非擔(dān)保人本人簽字,導(dǎo)致在事后向法院起訴時(shí),被法院認(rèn)定為無效承諾。證券公司在增信措施操作中,應(yīng)高度關(guān)注簽字和蓋章的真實(shí)性和完整性,應(yīng)對(duì)簽署過程和關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行錄像,確保公司合法利益得到保障。

      (三)貸后管理和違約處置方面

      1.加強(qiáng)負(fù)面輿情監(jiān)控。事中輿情監(jiān)控是通過搜集上市公司公告、公開信息、市場(chǎng)傳聞等一系列信息(尤其是負(fù)面新聞),評(píng)估存量項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)隱患,提前介入化解風(fēng)險(xiǎn)的核心手段。證券公司應(yīng)建立定性和定量指標(biāo)相結(jié)合的輿情監(jiān)控機(jī)制,上線負(fù)面輿情監(jiān)控系統(tǒng)、財(cái)報(bào)造假預(yù)警系統(tǒng),有效辨別信息真?zhèn)危u(píng)估負(fù)面信息對(duì)現(xiàn)有項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)影響程度,采取行之有效的措施,提前化解或緩釋風(fēng)險(xiǎn)。

      2.建立總部級(jí)貸后管理機(jī)制。首先,由總部牽頭,建立與貸前盡調(diào)相同的定期工作機(jī)制和標(biāo)準(zhǔn),一定金額以上的項(xiàng)目,成立多部門聯(lián)合的貸后檢查組,每年進(jìn)行重點(diǎn)巡檢。其次,制定“觸發(fā)貸后檢查”的指標(biāo)標(biāo)準(zhǔn),如融資人出現(xiàn)法律、財(cái)務(wù)、健康等方面的負(fù)面新聞,上市公司最新一期報(bào)表出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑50%以上、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)等,一旦觸發(fā)上述指標(biāo),第一時(shí)間由公司組成聯(lián)合調(diào)查組進(jìn)行專項(xiàng)檢查。

      3.升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng),加強(qiáng)盤中監(jiān)控與風(fēng)險(xiǎn)排查。傳統(tǒng)的以內(nèi)控指標(biāo)為主的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)已不能滿足股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求,證券公司應(yīng)通過系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)對(duì)存量項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分與排查,定期壓力測(cè)試,對(duì)重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)賬戶進(jìn)行重點(diǎn)監(jiān)控。

      4.發(fā)揮利率的重要作用,建立展期和違約項(xiàng)目利率懲罰機(jī)制。對(duì)于出現(xiàn)違約情形或苗頭的早期項(xiàng)目,建立交叉違約觸發(fā)機(jī)制,通過提高利率(如上浮50%)或收取罰息的方式,迫使融資人優(yōu)先償還本公司負(fù)債。對(duì)于被動(dòng)展期和長(zhǎng)期違約項(xiàng)目,也可以通過分批償還和利率掛鉤的方式與融資人溝通,嘗試逐步化解和消化風(fēng)險(xiǎn)。

      5.避免延誤時(shí)機(jī),果斷、堅(jiān)決地進(jìn)行違約項(xiàng)目處置。股票質(zhì)押項(xiàng)目違約后,一是質(zhì)押標(biāo)的價(jià)格經(jīng)過風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散后,大概率會(huì)繼續(xù)下跌,甚至發(fā)生退市,最初的處置時(shí)機(jī)也許就是最佳時(shí)機(jī)。二是不及時(shí)處置、容忍對(duì)方講故事,待融資人完全沒有能力還款時(shí),質(zhì)押標(biāo)的或者融資人的其他財(cái)產(chǎn)會(huì)被他人凍結(jié)。因此,證券公司在評(píng)估融資人還款能力和還款意愿同時(shí)惡化的情況下,應(yīng)及時(shí)查找融資主體其他實(shí)務(wù)資產(chǎn),通過訴訟或沖裁等方式進(jìn)行財(cái)產(chǎn)保全、執(zhí)行等。

      (四)政策方面建議

      1.滬市標(biāo)的指定交易不能拆分,導(dǎo)致單一券商融資集中度過高。關(guān)于上交所實(shí)行指定交易,股份不能分散質(zhì)押,可能導(dǎo)致某一證券公司單一項(xiàng)目金額和質(zhì)押集中度過高的風(fēng)險(xiǎn)前述已進(jìn)行介紹。建議上交所考慮通過改進(jìn)指定交易機(jī)制,允許滬市股票可分拆進(jìn)行質(zhì)押,例如同一大股東可選擇不同券商進(jìn)行質(zhì)押交易。

      2.注冊(cè)制全面實(shí)施后,上市公司門檻進(jìn)一步降低,建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)上市公司的財(cái)報(bào)真實(shí)性以及信息披露等方面進(jìn)行更加嚴(yán)格的管理,加大對(duì)財(cái)務(wù)造假的處罰力度,通暢退市制度,不給上市公司造假提供土壤和空間,保護(hù)投資者合法權(quán)益,也給證券公司股票質(zhì)押業(yè)務(wù)提供相對(duì)良好的市場(chǎng)環(huán)境。

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