上市公司財務造假行為聲譽損害研究

劉華富

（北京經(jīng)濟管理職業(yè)學院會計與金融學院，北京100102）

一、引言

上市公司財務造假行為對上市公司自身乃至整個市場的聲譽有著極大的負面影響。瑞幸咖啡的財務造假行為引起了社會的廣泛關注，相應的上市公司出現(xiàn)了負面反映。在我國A股市場上，上市公司財務造假行為極大地損害了投資者的利益。通過對國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫進行梳理，以自然年度為統(tǒng)計時段，2017年上市公司違規(guī)行為680條，2018年843條，2019年達到904條，三年內(nèi)，違規(guī)行為逐年上升。而與會計處理相關的虛構利潤、虛列資產(chǎn)、虛假記載和一般會計處理不當是其主要的違法違規(guī)行為（見表1），其中大部分與財務造假密切相關。

二、上市公司財務造假方式

一般情況下，財務造假指的是上市公司的財務人員為了公司利益或者一些其他目的利用會計法和財務報表統(tǒng)計中的漏洞和空白來變更統(tǒng)計類目，虛報財務數(shù)據(jù)的行為。[1]上市公司財務造假的手段主要包括虛增收入、虛增資產(chǎn)、少計負債、少計成本費用、信息披露不真實不完整，以及以虛假現(xiàn)金流配合虛假業(yè)績等，結合2017-2019年數(shù)據(jù)，主要集中在以下幾種方式。

表1 2017-2019年違規(guī)信息統(tǒng)計

（一）虛構利潤

上市公司經(jīng)營收入尤其是主營業(yè)務收入是公司利潤的主要來源，是上市公司生產(chǎn)發(fā)展之基。從表1數(shù)據(jù)來看，2017年，虛構利潤一項占比6.76%，2018年占比4.63%，2019年占比3.87%，是違法違規(guī)類型中的重要類型。以個案為例，康得新（*ST康得）在2015-2018年期間，通過子虛烏有的業(yè)務，虛增了119.21億元利潤。[2]康美藥業(yè)（ST康美）虛增收入291億元，而且虛增貨幣資金886億元。[3]這些財務造假數(shù)據(jù)金額巨大，分析發(fā)現(xiàn)，虛構利潤主要是通過使用虛假銀行單據(jù)虛增存款，或者通過偽造業(yè)務憑證進行收入造假。在最新的中國證券監(jiān)督管理委員會（以下簡稱“證監(jiān)會”）通報中，索菱股份（*ST索菱）2016-2018年通過虛構海外業(yè)務、偽造回款單據(jù)等方式，虛增巨額利潤。[4]可見，虛構利潤不僅是通過國內(nèi)途徑，還有通過海外途徑，這樣做的目的，無非是試圖以僥幸心理，繞過監(jiān)管，逃避懲罰。

（二）虛列資產(chǎn)

為了實現(xiàn)資產(chǎn)的虛增，上市公司采用少提或者不提壞賬準備金的方式進行處理，對于一些長期壞賬不做處理，這樣就導致了公司的實際應收賬款遠遠小于表觀數(shù)字。從表1數(shù)據(jù)來看，2017年，虛列資產(chǎn)一項占比1.03%，2018年占比0.59%，2019年占比0.88%。在財務造假中，虛列資產(chǎn)在2017-2019年中占比相對不高，但經(jīng)常被上市公司財務造假所運用，其造假手法隱蔽，虛增收入的同時虛增資產(chǎn)，查處難度增大。

（三）虛假陳述

上市公司通過虛假陳述，對投資者進行誤導，這也是財務造假的重要手段。在表1的數(shù)據(jù)中，2017年，虛假記載一項占比21.76%，2018年占比23.72%，2019年占比26.11%。證監(jiān)會最新通報顯示，藏格控股（*ST藏格）2017年7月至2018年串通上百家客戶，利用大宗商品貿(mào)易的特殊性實施造假，東方金鈺（*ST金鈺）2016年至2018年上半年以全資孫公司為平臺，虛構翡翠原石購銷業(yè)務，通過造假方式實現(xiàn)業(yè)績目標。通過虛假陳述，尤其是虛假訂單會造成公司業(yè)績預期增長的假象，極大地吸引投資者投資上市公司，損害投資者利益。

（四）一般會計處理不當

為了實現(xiàn)財務造假，粉飾業(yè)績，上市公司通過使用不恰當?shù)臅嫓蕜t進行處理。表1的數(shù)據(jù)顯示，2017年，一般會計處理不當一項占比6.03%，2018年占比4.51%，2019年占比8.08%。證監(jiān)會通報顯示，龍力生物（已終止上市）2015年至2017年上半年為虛增公司利潤，定期通過刪改財務核算賬套實施造假。

2017-2019年數(shù)據(jù)表明，在違法違規(guī)行為中，與財務造假相關的會計行為主要集中在虛構利潤、虛列資產(chǎn)、虛假記載和一般會計處理不當。其中，虛假記載一項占比最重，說明上市公司主要利用虛假陳述，誤導投資者。但上述四種方式僅僅是財務造假眾多方式的幾種方式，上述四種方式之間也存在密切聯(lián)系，不是完全區(qū)分開。事實上，上市公司財務造假很少用一種方式，而是多種方式配合使用，財務造假方式和手段呈現(xiàn)多樣化、隱蔽化特點，查處難度增大。

三、上市公司財務造假的原因

上市公司進行財務造假有多方面的原因，主要體現(xiàn)在以下幾個方面。

（一）經(jīng)營業(yè)績壓力大，“畫皮”美容

對于上市公司而言，業(yè)績是投資者尤其是機構投資者考量的重要參考，業(yè)績穩(wěn)健或者爆發(fā)式增長，必然引得投資者關注，為再融資帶來便利。但上市公司作為企業(yè)，不可避免會面臨激烈的市場競爭，由于經(jīng)營不善或者處于行業(yè)轉(zhuǎn)型期或者不可抗力等各種原因，上市公司業(yè)績下滑甚至虧損，長此以往壓力增大，為了粉飾業(yè)績，通過財務造假來進行“畫皮”美容。上市公司通過美化財務報表，獲取資本市場的信任。[5]上市公司通過財務造假，業(yè)績報表會顯得更好看，更有利于增強投資者對上市公司的信心。但長久以往，猶如地基夯實不牢的大廈一樣，隨時可能瞬間傾覆。畫皮之下是丑陋的真容，近幾年，發(fā)生不少上市公司由于財務造假事發(fā)從明星公司淪為垃圾公司、被ST甚至終止上市的案例。

（二）上市公司為了保殼，避免退市

目前，我國《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第二百八十六條（13.2.1）和《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》（13.2.1）分別列出了對上市公司股票實施退市風險警示的情形，只要符合其中之一，即被實施退市風險警示，即投資者所熟悉的披星戴月，其中前三種是與上市公司凈利潤、凈資產(chǎn)和營業(yè)收入有關，具體內(nèi)容類似，只是兩個交易所的表述略有差別，主要是涉及業(yè)績考量，并有嚴格的時間周期。更為嚴重的是，上市公司在被實施退市風險警示后的后續(xù)一個會計年度內(nèi)不能改變相應的情形，上市公司將會被暫停上市，暫停上市的結果可能是強制退市。在實踐中，連續(xù)兩年虧損被實施退市風險警示的最多。為了保住殼資源，不乏上市公司鋌而走險，通過財務造假，粉飾業(yè)績，瞞天過海，在與監(jiān)管層的博弈中，不惜損害上市公司聲譽，通過財務造假蒙混過關。

（三）其他原因

上市公司財務造假往往會有未按規(guī)定披露重大信息、大股東非法占用上市公司資金等嚴重損害投資者利益的其他違法犯罪行為。上市公司為了配合二級市場炒作，粉飾業(yè)績，股價高位進行減持，滿足個人的需求。有些上市公司為達到市場盈利預期和業(yè)績承諾，獲取銀行信用，不惜損害自身聲譽，進行財務造假。

四、上市公司財務造假的聲譽損失

（一）負面效應大

歷史上，英、美等國的財務報表造假都曾導致市場經(jīng)濟停滯、股市瓦解，給人民生活帶來嚴重的災難。資本市場信息較為公開透明，信息傳播速度非?？欤瑢ι鲜泄居绊懛浅Ｑ杆?，一個信息，會很快在資本市場發(fā)酵，影響上市公司甚至整個行業(yè)板塊的股價，就上市公司本身而言，股價可能是一探無底，甚至低于票面價值，直至退市破產(chǎn)，而對于上市公司所處的行業(yè)板塊也可能帶來負面影響。前幾年的三聚氰胺毒奶粉、白酒塑化劑事件對于奶粉和白酒行業(yè)帶來了極大的負面影響，而瑞幸咖啡的財務造假事件，在一段時間內(nèi)對于中概股的多家上市公司及其相應的板塊帶來了負面影響，二級市場最直接的反應是股價大幅下跌。

（二）聲譽受損，上市公司將面臨更大困境

財務造假會隱瞞上市公司的真實狀況，影響企業(yè)的長久發(fā)展。不僅會對國內(nèi)資本信用有連帶傷害，對我國創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來深遠的負面影響。負面聲譽的沖擊不僅會降低金融機構對企業(yè)的風險評價，也會對企業(yè)與下游采購商的討價還價能力產(chǎn)生影響，將對企業(yè)的當期業(yè)績產(chǎn)生負面的沖擊。[6]上市公司財務造假，一旦被披露，將面臨更大的困境，其融資更難。東芝集團在2015年5月深陷財務丑聞的泥潭，給公司發(fā)展和聲譽帶來了近乎毀滅性的打擊，甚至給整個日本的公司文化和治理模式都蒙上了一層陰影。上市公司財務造假對其聲譽影響，得不償失。

（三）財務造假，上市公司將面臨監(jiān)管層更嚴厲的懲罰

由于監(jiān)管機構能夠?qū)ζ髽I(yè)進行行政處罰，并且上市公司信息透明度高，企業(yè)受罰信息易于獲得，進而監(jiān)管機構對企業(yè)違規(guī)行為出具的處罰公告將發(fā)揮聲譽機制作用。[7]借鑒KMRW聲譽模型，在與監(jiān)管層的重復博弈中，監(jiān)管層在上市公司上市之初對上市公司都會視為合規(guī)守法企業(yè)，一旦發(fā)現(xiàn)違法違規(guī)行為，將對其實施更為嚴厲的懲罰。從近幾年證監(jiān)會對多例財務造假行為的頂格處罰就可以看出監(jiān)管層的零容忍態(tài)度。

（四）誤導投資者，損害投資者利益

在我國的股票投資中，中小投資者雖然個體資金少，但總體資金占比大，在不少上市公司中，中小投資者比例較高。而上市公司中機構投資者中的基金和資管計劃以及信托計劃等，究其資金來源，也大多是中小投資者。因此，一些實際經(jīng)營狀況不好的上市公司編造虛假的財務報表，這就會誤導投資人和股民，損害投資人和股民的權益，影響市場資源的合理分配。

五、幾點思考

（一）提升財務造假成本，讓上市公司對財務造假望而卻步

監(jiān)管層適時修改《證券法》，使得上市公司的財務造假成本大幅度提高。原《中華人民共和國證券法》第一百九十三條對于財務造假行為處罰的規(guī)定使得即使上市公司的財務造假涉及金額無論多大，而頂格處罰只有60萬元。而修改并已于2020年3月1日實施的《中華人民共和國證券法》第一百九十七條的規(guī)定，對信息披露人的頂格處罰提高到1 000萬元，大幅提高了財務造假成本。在2001年，美國安然財務造假，安然公司被美國證券交易委員會罰款5億美元，公司宣告破產(chǎn)。公司CEO被判刑24年并罰款4 500萬美元，審計機構安達信被判處妨礙司法公正罪宣告破產(chǎn)，而安然公司的投資者通過集體訴訟獲得了高達71.4億美元的和解賠償金。提高財務造假成本，一方面，對于上市公司給予制度上的震懾，使得那些想鋌而走險的上市公司望而卻步。另一方面，保護合法守規(guī)的上市公司，把更多精力放在踏踏實實做好主營業(yè)務上，而不是通過財務造假投機取巧。

（二）加強監(jiān)管，提升誠信意識

聲譽機制理論基于信息不完全的假設，由于博弈雙方存在多期重復博弈，聲譽會影響行為人的期望收益與策略選擇。證監(jiān)會是上市公司的監(jiān)管主體，證監(jiān)會每年年報都會通報年度違法違規(guī)案件數(shù)據(jù)，對于典型案例會在證監(jiān)會網(wǎng)站公示。在我國多層次資本市場不斷完善的過程中，企業(yè)上市是融資的重要渠道，證監(jiān)會需通過多方位監(jiān)管，加大對上市公司財務造假行為的監(jiān)管與處理，建立聲譽管理機制，提升上市公司的誠信意識。

（三）潔身自好，加強自身聲譽管理

持續(xù)盈利和良好的市場信用是上市公司融資的基礎，登陸資本市場只是上市公司真正考驗的開始。聲譽對企業(yè)提供高質(zhì)量產(chǎn)品起激勵作用，使得聲譽變成有價值的無形資產(chǎn)，一旦財務造假，對其聲譽的打擊將是毀滅性的。好的聲譽需要長期積累，但壞的聲譽可能在短期內(nèi)將對其進行毀滅性的打擊。瑞幸咖啡的財務造假曝光后，股價暴跌數(shù)倍。上市公司需要潔身自好，加強自身聲譽管理，避免財務造假。