新三板，中小企業(yè)未來發(fā)展之路

謝穎

摘要：2016年-2018年，掛牌公司轉(zhuǎn)板制度試點，摘牌制度箭在弦上。新三板，進(jìn)入發(fā)展高速期，成為企業(yè)融資、券商業(yè)務(wù)發(fā)展的下一片藍(lán)海。

關(guān)鍵詞：新三板 做市商 中小企業(yè)融資

一、新三板制度日趨完善

2015年11月20日，《中國證監(jiān)會關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展的若干意見》出臺（下稱指導(dǎo)意見）。指導(dǎo)意見進(jìn)一步完善新三板發(fā)展制度，為提速新三板發(fā)展提供穩(wěn)健的后方背景。

回顧新三板制度的發(fā)展歷程，自1990年12月起，將新三板制度發(fā)展歷程概括為三個時期。

其一，新三板前身時期：1990年12月-2001年，新股份公司“上市”三板的市場需求涌現(xiàn)，為新三板的出現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。

其二，新三板試點時期：2006年1月-2012年8月。2006年，最初以中關(guān)村科技園區(qū)為試點。2012年，出臺《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，為新三板擴(kuò)容做好準(zhǔn)備。2012年8月，上海張江、武漢東湖及天津濱海納入新三板試點。

其三，新三板“股轉(zhuǎn)”時期：2013年1月至今。2013年1月，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司正式掛牌。同年6月，國務(wù)院發(fā)文，新三板正式擴(kuò)容至全國。2014年8月，推出做市商制度。2016年-2018年，轉(zhuǎn)板制度試點、摘牌制度都將進(jìn)入規(guī)劃進(jìn)程。

二、新三板市場發(fā)展迅猛

（一）新三板掛牌企業(yè)增長迅猛

新三板掛牌企業(yè)截止2015年12月1日，數(shù)量突破4400家，有望在2016年超過7000家。其中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓企業(yè)數(shù)量增長迅速，成為新三板掛牌公司增長主力。做市企業(yè)增速較緩，仍表現(xiàn)出平穩(wěn)上升。

行業(yè)分布狀況說明，新三板市場目前是眾多中小高科技公司上市融資的重要途徑之一。與此同時，中小高科技公司的凈利潤增長速度也成為新三板市場的掘金點。

（二）新三板交易平穩(wěn)

2015年新三板日均成交金額超過7.1億元。交易活躍集中在軟件與服務(wù)、半導(dǎo)體與半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，換手率高達(dá)41%以上。三板做市轉(zhuǎn)讓交易活躍，2015年11月30日數(shù)據(jù)顯示，做市交易成交金額比例突破69%。做市轉(zhuǎn)讓公司占總?cè)鍜炫乒镜谋壤矎哪瓿醯?%提高至23%。做市轉(zhuǎn)讓逐漸展露頭腳，說明市場流動性趨好及新三板掛牌公司的思路開始轉(zhuǎn)變。

（三）新三板融資規(guī)模大幅提升

2014年，新三板市場放開做市商制度后，融資規(guī)模顯著提升。截止至2015年11月，實際募資額均超過當(dāng)月新增融資的預(yù)案。新三板融資能力不容小覷，從實際融資額可以看出，新三板成為資金融通的新渠道。

其中，以中科招商、九鼎投資為例，兩者2015年均完成近100億元的融資。

（四）新三板做市情況分析

截至12月2日，做市企業(yè)達(dá)1005家，總市值達(dá)690億元。其中，軟件服務(wù)及多元金融行業(yè)市值占比最高，均超過18%。新三板做市企業(yè)行業(yè)分布大致與新三板市場掛牌企業(yè)行業(yè)分布接近，做市企業(yè)集中分布在信息技術(shù)及工業(yè)兩大行業(yè)。

三、新三板發(fā)展的影響

（一）新三板對中小企業(yè)發(fā)展的影響

1.中小企業(yè)融資重要渠道。上市是企業(yè)融資的重要途徑，相較于國內(nèi)的主板市場，新三板掛牌上市對于中小企業(yè)來說，門檻較低，無資產(chǎn)且無盈利要求，是成長性初創(chuàng)企業(yè)實現(xiàn)融資的絕佳選擇。數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌企業(yè)凈利潤均集中在300萬以下，占38.1%，300-1000萬占26.2%，1000萬以上占15%。

以2015年一季度為例，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)凈利潤總增速達(dá)到84.2%，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（非金融）凈利潤總增速達(dá)到62.8%，做市轉(zhuǎn)讓凈利潤總增速達(dá)到77.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過創(chuàng)業(yè)板凈利潤總增速34.4%及中小板凈利潤總增速34.5%。

2.有利于中小企業(yè)提升品牌價值。新三板上市，尤其做市企業(yè)，在券商的做市服務(wù)推動下，有利于擴(kuò)大企業(yè)品牌效應(yīng)，便于投資者或者機(jī)構(gòu)股權(quán)投資者，挖掘企業(yè)的內(nèi)在價值。中小企業(yè)掛牌新三板后，應(yīng)要求持續(xù)披露，有利于不斷完善企業(yè)體制，提升規(guī)范運作水平。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)的信息公示要求下，在做市券商的綜合調(diào)研及考察公布企業(yè)信息中，無形中增強(qiáng)了企業(yè)的宣傳，有利于投資者提升對企業(yè)的信任及了解，達(dá)到信息對稱，節(jié)省了信息溝通成本。

3.股權(quán)有利于推動企業(yè)運營發(fā)展。股權(quán)投資作為未來市場上最新興的投資項目，也使得以新三板企業(yè)為標(biāo)的的新三板基金應(yīng)運而生。除私募基金、公募基金、機(jī)構(gòu)投資者外，實力強(qiáng)大的個人投資者也以自然人參與定增的方式，投向有潛力的新三板企業(yè)。新三板企業(yè)的股權(quán)，作為公司核心員工的激勵，對于公司留住優(yōu)秀人才發(fā)揮積極作用。股權(quán)激勵也作為一種潛在的資本，將優(yōu)秀人才牢牢的與公司經(jīng)營捆綁在一起。

4.為企業(yè)提供轉(zhuǎn)板的預(yù)期。按照國務(wù)院決定的精神，全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司可以直接申請到證券交易所上市，上市的前提是掛牌公司必須符合《證券法》規(guī)定的股票上市條件，在股本總額、股權(quán)分散程度、公司規(guī)范經(jīng)營、財務(wù)報表真實性等方面達(dá)到相應(yīng)的要求。新三板為企業(yè)尋求主板上市，提供了一條曲線道路。

（二）新三板對券商業(yè)務(wù)發(fā)展的影響

1.做市商制度帶來的價差收入。做市商是指通過向系統(tǒng)報價表示愿意持續(xù)的為自己買進(jìn)或賣出某種系統(tǒng)證券的會員。新三板自2014年8月，引入做市商制度，致力于為新三板市場注入流動性，增加市場交易活躍度，同時，做市商制度為券商帶來新的業(yè)務(wù)增長點。

首先，由做市商的特征決定，擔(dān)任做市商的券商必須持續(xù)對新三板股票報價并進(jìn)行買賣，利潤來源之一是買賣價差。

2.做市服務(wù)帶來的收入。新三板市場容量相較于主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場較小，且存在嚴(yán)重的信息不對稱，導(dǎo)致新三板股票的流動性受限。做市商有利于對做市股票進(jìn)行價值挖掘，提高市場認(rèn)知度。因此，券商提供的做市服務(wù)成為另一個業(yè)務(wù)收入來源。

券商通過成立專業(yè)的研究員小組，實地調(diào)研企業(yè)，為企業(yè)做市推介工作做好調(diào)研基礎(chǔ)工作，有利于后續(xù)定期有針對性的推出與企業(yè)發(fā)展有關(guān)的研究報告。券商在合規(guī)的前提下，適時的通過報告對企業(yè)進(jìn)行覆蓋支持。后續(xù)企業(yè)上市后的資本運作等一系列服務(wù)，包括再融資、市值托管、股權(quán)激勵、收購兼并等等，券商都可以提供一條龍服務(wù)。而這些服務(wù)所帶給券商的收益也是一個新的增長點。

3.財富管理業(yè)務(wù)的增值。新三板掛牌企業(yè)上市后，尤其針對有財富管理部門的券商創(chuàng)造增值機(jī)會。財富管理，是對高凈值客戶的財富的規(guī)劃及投資建議，是國內(nèi)新興行業(yè)之一。新三板企業(yè)的規(guī)模較小，而目前掛牌企業(yè)的數(shù)量急劇上升，這一現(xiàn)象使得新三板企業(yè)的財富管理成為一塊大蛋糕。

財富管理業(yè)務(wù)主要從企業(yè)現(xiàn)金管理及再融資、高管財產(chǎn)配置及股份托管等方面體現(xiàn)增值服務(wù)。股東可以通過股權(quán)質(zhì)押的方式獲得現(xiàn)金，券商通過提供股權(quán)質(zhì)押的通道及業(yè)務(wù)操作賺取通道費用或者息差。新三板公司上市，相應(yīng)的資產(chǎn)也必須按照要求托管在券商席位，對于券商來說，新三板資產(chǎn)的托管為將來很多業(yè)務(wù)的實現(xiàn)，不僅限于三板股票的減持，帶來了潛在的機(jī)會。

從對券商現(xiàn)有客戶來說，新三板的出現(xiàn)，使得券商可以為客戶提供另一個投資選擇。自然人投資人和機(jī)構(gòu)投資者都允許進(jìn)入新三板市場交易，同時，也能夠以認(rèn)購券商代銷的新三板基金作為投資方向。一個新市場的開辟，對于存量客戶的吸引是巨大的，券商可以提供的業(yè)務(wù)體量也相應(yīng)增大。

四、總結(jié)

新三板市場的出現(xiàn)，是中國多層次資本市場體系初步建立的標(biāo)志，豐富了資本市場的多層次機(jī)構(gòu)，滿足不同層次的投資人和企業(yè)的多樣化投融資服務(wù)需求。新三板作為服務(wù)非公眾上市公司的全國性證券交易場所，已經(jīng)成為國內(nèi)資本市場當(dāng)中非常重要的一個階層。

新三板為企業(yè)融資提供了一個巨大的平臺，是企業(yè)和券商尋找發(fā)展的下一片藍(lán)海。

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（作者單位：北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）