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    管理者背景特征、商業(yè)信用與企業(yè)非效率投資

    2019-12-23 07:18汪晗
    市場周刊 2019年11期
    關(guān)鍵詞:商業(yè)信用

    摘?要:本文基于經(jīng)典Richardson法和XIAO研究方法,更加準(zhǔn)確地測量了企業(yè)非效率投資,在此基礎(chǔ)上,探討了商業(yè)信用、企業(yè)非效率投資以及管理者背景特征三者之間的關(guān)系。研究結(jié)果表明,商業(yè)信用既能抑制投資過度,也能改善投資不足;進(jìn)一步考慮管理者背景特征后發(fā)現(xiàn),過度投資情況下,一些管理者背景特征會顯著減弱商業(yè)信用對過度投資的抑制作用,并據(jù)此提出相關(guān)建議。

    關(guān)鍵詞:商業(yè)信用;非效率投資;管理者背景特征

    中圖分類號:F272.91+F224?文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A?文章編號:1008-4428(2019)11-0018-02

    一、 引言

    商業(yè)信用作為企業(yè)經(jīng)營性負(fù)債的最主要來源,對企業(yè)非效率投資影響重大。從治理角度看:商業(yè)信用的短期還款壓力遏制了管理者過度自由支配現(xiàn)金流,抑制投資過度;優(yōu)先到期償付要求緩解了債權(quán)代理沖突帶來的投資不足;供應(yīng)商與客戶關(guān)系密切,獲取信息成本低,信息不對稱程度低,可形成良好的監(jiān)督和控制,減少非投資效率。因此,相較于其他負(fù)債,商業(yè)信用對企業(yè)非效率投資可以發(fā)揮更好的治理效果。從融資角度看:其能夠發(fā)揮替代性融資功能,緩解融資約束;同時,由于其融入的是存貨等實物性資產(chǎn),并非現(xiàn)金流,因此商業(yè)信用在發(fā)揮融資功能的同時不會引發(fā)自由現(xiàn)金流引起的過度投資。此外,根據(jù)“高階梯隊理論”,管理者的個人特質(zhì)會深深影響企業(yè)的經(jīng)營決策,由此本文進(jìn)一步考慮管理者背景特征對前述二者關(guān)系的影響,以增強結(jié)論的有效性。

    二、 研究設(shè)計

    (一)樣本與數(shù)據(jù)

    本文選取2011年至2017年我國A 股上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究,并剔除了金融行業(yè)、ST公司以及數(shù)據(jù)缺失的樣本。為控制極端值對變量進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。經(jīng)樣本篩選后,得到10581個觀測值。本研究中數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫和CSMAR數(shù)據(jù)庫,統(tǒng)計軟件以STATA12.0為主。

    (二)非效率投資的測量

    本文采用兩種方法來測量非效率投資:首先使用Richardson模型將實際投資支出與可能的影響因素進(jìn)行回歸,根據(jù)擬合值估計正常投資的水平,將實際投資水平與估計投資水平之差(即殘差)定義為非效率投資。然后使用XIAO測量方法從兩個維度(成長機會、獲取資金能力)選取5個指標(biāo)(成長性、信息不對稱程度、自由現(xiàn)金流、融資約束、外部融資依賴性),進(jìn)行11次分類,將成長機會最低而獲取資金最易的樣本定為過度投資,將成長機會最高但獲取資金最難的樣本定為投資不足。兩種測驗均通過才認(rèn)為是非效率投資。

    (三)商業(yè)信用與非效率投資的模型建立

    本研究構(gòu)建模型(1)式檢驗商業(yè)信用與非效率投資的關(guān)系。

    其中,被解釋變量是經(jīng)過上述兩種測量方法篩選出來的殘差值(Overinve表示過度投資;Underinve表示投資不足,取絕對值)。解釋變量(CD)是商業(yè)信用與總資產(chǎn)的比值,采用滯后一期處理??刂谱兞堪ü蓹?quán)集中度(First)、所有權(quán)性質(zhì)(Soe)、流通股比例(Tradeable)、股利支付率(PR)、資產(chǎn)負(fù)債率(Lev)、公司規(guī)模(Size)、銷售收入(Sale),也對年份和行業(yè)進(jìn)行了控制。

    (四)管理者背景特征、商業(yè)信用與非效率投資的模型建立

    本文將上市公司年報中披露的董事會成員、監(jiān)事會成員以及高級管理人員界定為管理者,在(1)式的基礎(chǔ)上加入管理者背景特征(M)與商業(yè)信用的交叉變量。參照李焰等學(xué)者的研究,選用了管理者的年齡(Age)、性別(Gend)、學(xué)歷(Degree)和任期(Tenure)這四個人口統(tǒng)計特征,研究中統(tǒng)一使用M表示管理者背景特征。建立如下模型(2)式。

    三、 實證檢驗與結(jié)果分析

    (一)非效率投資的測量結(jié)果

    經(jīng)過兩種方法的篩選,最終得到過度投資和投資不足的觀測值分別為1059和1593個。

    (二)商業(yè)信用與非效率投資的關(guān)系分析

    模型(1)的回歸結(jié)果見表1。過度投資樣本中,商業(yè)信用(CD)的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平上為負(fù),表明商業(yè)信用抑制了過度投資;投資不足樣本中,商業(yè)信用(CD)的回歸系數(shù)在10%的顯著性水平上為負(fù),表明商業(yè)信用改善了投資不足。因此,商業(yè)信用能夠治理非效率投資,且對于過度投資的治理作用更加顯著。此外,兩個樣本中,流通股比例都與非效率投資顯著負(fù)相關(guān),流通股的存在讓大小股東的利益趨于一致,股價與利益直接掛鉤,促使企業(yè)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu),做出有利于長遠(yuǎn)發(fā)展的合理決策。在過度投資樣本中,銷售收入的符號顯著為正,較高的銷售收入可能帶來了更多的現(xiàn)金流,促進(jìn)了企業(yè)的過度投資。在投資不足樣本中,產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的符號顯著為負(fù),說明國有企業(yè)較非國有企業(yè)投資不足情況有所緩解,這可能與國有企業(yè)面臨較少融資約束有關(guān)。

    (三)管理者背景特征、商業(yè)信用與非效率投資的關(guān)系分析

    由于管理者背景特征在投資不足樣本中影響效果不顯著,表2只列示了過度投資樣本。需要關(guān)注商業(yè)信用、管理者背景特征以及二者交叉變量這三個重要解釋變量的系數(shù)和顯著性。從年齡(Age)上看:年齡的系數(shù)在5%的顯著性水平上為負(fù),交互項Age×CD不顯著,說明管理者年齡直接影響企業(yè)的非效率投資,不通過商業(yè)信用,且管理者年齡越大,投資決策越有效率,這得益于年長管理者經(jīng)驗的積累,這個結(jié)論與林朝南等的研究一致。從性別(Gend)上看:交互項Gend×CD在10%的顯著性水平上為正,說明女性管理者減弱了商業(yè)信用對過度投資的抑制作用,一般情況下,女性管理者更偏向于保守和穩(wěn)健,相對而言會盡量減少使用商業(yè)信用,因此商業(yè)信用的治理作用也會相應(yīng)減弱。從任期(Tenure)上看:交互項Tenure×CD在5%的顯著性水平上為正,說明管理者的任期減弱了商業(yè)信用對過度投資的抑制作用,正常情況下,管理者的任期越長,相關(guān)的專業(yè)知識水平和商業(yè)敏感度越高,因此所做的投資決策會更加合理。但“成也蕭何,敗也蕭何”,一旦任期長的管理者進(jìn)行了過度投資,這時管理者的經(jīng)驗反而會對商業(yè)信用的治理產(chǎn)生一定的抵御能力,因此減弱了商業(yè)信用的治理作用。

    四、 結(jié)論與建議

    選取2011~2017年我國A股上市公司為研究樣本,基于兩種方法測量非效率投資,實證分析了管理者背景特征、商業(yè)信用以及非效率投資三者的關(guān)系。實證結(jié)果表明:商業(yè)信用能夠治理非效率投資。并且在過度投資情況下,管理者的任期和性別會顯著減弱商業(yè)信用對過度投資的抑制作用。據(jù)此,本文提出以下建議:

    (一)加強監(jiān)管立法,構(gòu)建安全環(huán)境

    建立良好的法律制度環(huán)境是更好地運用商業(yè)信用的前提,支付形式從人情往來(欠賬)向票據(jù)化轉(zhuǎn)換可以降低支付風(fēng)險,避免重蹈“三角債”覆轍,在貨幣政策的制定和實施中考慮商業(yè)信用可以增強貨幣政策的有效性。

    (二)高效利用資源,立足長遠(yuǎn)發(fā)展

    企業(yè)應(yīng)該重視并利用好商業(yè)信用這一經(jīng)營性負(fù)債,可以使其同時發(fā)揮融資功能和債務(wù)治理功能。另外,在人力資源管理實踐中,應(yīng)該充分考慮管理者背景特征,并結(jié)合企業(yè)自身狀況,選拔出有利于企業(yè)發(fā)展的管理者,組建一個高效的管理者團(tuán)隊,將有助于優(yōu)化企業(yè)的資源配置,提高企業(yè)的投資效率。

    參考文獻(xiàn):

    [1]Cull R.,Xu L.and Zhu T.Formal finance and trade credit during China's transition[J].Journal of Financial Intermediation,2009(8):173-192.

    [2]Hambrick D C,Mason P A.Upper Echelons:The Organization as a Reflection of Its Top Managers[J].Academy of Management Review,1984,9(2):193-206.

    [3]Richardson S.Over-investment of free cash flow[J].Review of Accounting Studies,2006,11(2):159-189.

    [4]Xiao G.Legal shareholder protection and corporate R&D investment[J].Journal of Corporate Finance,2013(23):240-266.

    [5]李焰,秦義虎,張肖飛.企業(yè)產(chǎn)權(quán)、管理者背景特征與投資效率[J].管理世界,2011(1):135-144.

    [6]林朝南,林怡.高層管理者背景特征與企業(yè)投資效率:來自中國上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].廈門大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版),2014(2):100-109.

    作者簡介:

    汪晗,女,安徽桐城人,江南大學(xué)工商管理系研究生,研究方向:企業(yè)管理。

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