中國上市公司商業(yè)信用融資影響因素實(shí)證研究

牛軍

摘要：商業(yè)信用是企業(yè)在市場上短期融資的重要方式，與一般的外源融資方式相比，具有更多的優(yōu)勢。本文通過實(shí)證研究，驗(yàn)證得出企業(yè)獲得的商業(yè)信用與短期銀行借款比率、資產(chǎn)負(fù)債率、國有股股本比例、企業(yè)成長能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系；而企業(yè)獲得的商業(yè)信用水平，與企業(yè)毛利潤率以及企業(yè)成立的年數(shù)兩個(gè)方面呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：因子分析；企業(yè)融資；商業(yè)信用

中圖分類號(hào)：F832.51；F276.3 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）024-000-02

一、理論綜述

（一）融資比較優(yōu)勢理論

Petersen和Rajan（1997）研究得出，商業(yè)信用融資較其他方式具有比較優(yōu)勢。一是對(duì)客戶控制方面的優(yōu)勢。企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營，穩(wěn)定的原材料供應(yīng)十分重要，如果客戶變更原材料供應(yīng)渠道，必須在信息搜集整理和重新訂約等方面花費(fèi)成本。二是在信息獲取方面的優(yōu)勢。提供商業(yè)信用的企業(yè)，可以及時(shí)、高效而又成本低廉地得到獲得商業(yè)信用的企業(yè)信息。三是在財(cái)產(chǎn)挽回方面的優(yōu)勢。如果客戶經(jīng)營失敗或者破產(chǎn)，企業(yè)索回原材料后可以通過現(xiàn)有渠道出售或者轉(zhuǎn)售給其他企業(yè)，原材料起到一種抵押和擔(dān)保的作用。金融機(jī)構(gòu)（銀行）則不具備上述優(yōu)勢。

（二）信貸配給理論

“信貸配給”概念最早由Meltzer于1960年提出，他指出由于金融市場的不完善，在信貸配給方面，大企業(yè)相比小企業(yè)更有利。1981年，Stiglitz和Weiss對(duì)此理論進(jìn)行了完善，他指出在金融市場上由于銀企之間的信息不對(duì)稱，會(huì)引起信貸配給的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。小企業(yè)由于穩(wěn)定性不能保證，往往不能得到貸款。于是商業(yè)信用作為另一種資金來源，往往被小企業(yè)所使用。1997年，Petersen和Rajan進(jìn)一步作出研究，通過對(duì)美國3404家小規(guī)模企業(yè)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)如果難以從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，往往會(huì)選擇使用更多的商業(yè)信用。

二、我國商業(yè)信用融資現(xiàn)狀

我國現(xiàn)階段商業(yè)信用的發(fā)展還存在一些問題：一是信用體制方面不健全，由于歷史上受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的長期影響，大多數(shù)企業(yè)沒有強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)主體信用觀念，不愿意主動(dòng)進(jìn)行償債，更缺乏完善的制度體系對(duì)企業(yè)行為進(jìn)行約束。二是我國企業(yè)大部分規(guī)模小，因自有資本少、經(jīng)濟(jì)實(shí)力弱、賒銷能力差，在出現(xiàn)賒銷風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，現(xiàn)金或凈資產(chǎn)少，往往不能有效償還賬款。同時(shí)，在票據(jù)市場方面，相比較相發(fā)達(dá)國家而言，國內(nèi)票據(jù)市場主要為商品流通提供服務(wù)，不具備有效的融資功能。在這種約束情況下，合理使用商業(yè)信用融資在當(dāng)前形勢下顯現(xiàn)出更大的優(yōu)越性。

三、實(shí)證分析

（一）研究假設(shè)

（二）樣本選擇與變量選取

為了驗(yàn)證以上假設(shè)，本文隨機(jī)選取了2015年上海證券交易所制造業(yè)中100家公司作為原始樣本，樣本剔除了三年內(nèi)ST，PT的公司數(shù)據(jù)，剔除了應(yīng)收、應(yīng)付賬款為負(fù)、主營業(yè)務(wù)收入非正以及數(shù)據(jù)不完整或有異常的公司，最后篩選得出93家企業(yè)為樣本。數(shù)據(jù)來源：國泰安數(shù)據(jù)庫，巨潮資訊。運(yùn)用軟件：SPSS16.0。

本文企業(yè)獲得的商業(yè)信用的水平（PR）以應(yīng)付賬款與總資產(chǎn)的比作為衡量指標(biāo)，表示企業(yè)成長能力以企業(yè)主營業(yè)務(wù)銷售增長率（GROWTH）作為衡量指標(biāo)，企業(yè)的盈利能力以企業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利潤率（PROFIT）作為衡量指標(biāo)。

（三）理論模型與實(shí)證檢驗(yàn)

1.描述性統(tǒng)計(jì)

我們首先對(duì)各解釋變量做了pearson相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明各變量間存在多重共線性。為避免其影響，我們決定采取因子分析法來檢驗(yàn)它們之間的相關(guān)性。

2.因子分析法

在科學(xué)研究過程中，需要收集大量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析尋找規(guī)律。但是多個(gè)變量之間不可避免的會(huì)存在相關(guān)性，無疑會(huì)增加問題分析的復(fù)雜性。但如果不過分析結(jié)果而減少指標(biāo)會(huì)失去使原指標(biāo)所包含的信息。因子分析是一種降維的方法。通過運(yùn)用因子分析，用少數(shù)幾個(gè)因子代替一組觀測變量，這幾個(gè)因子包含了原來指標(biāo)所蘊(yùn)含的大部分?jǐn)?shù)據(jù)信息。然后可以用這幾個(gè)因子進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，從而代替原來的眾多變量進(jìn)行分析。

因子模型的一般表達(dá)式為：

首先對(duì)各解釋變量的相關(guān)矩陣進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果為KMO檢驗(yàn)和Barlett球度檢驗(yàn)的結(jié)果，KMO檢驗(yàn)值為0.533，因此我們可以認(rèn)為，原始數(shù)據(jù)樣本能夠滿足因子分析的要求。Barlett球度檢驗(yàn)的結(jié)果顯示，近似X2值為82.09，自由度為28，檢驗(yàn)的顯著概率為0.000，拒絕原假設(shè)，因子分析的適用性較好。下面進(jìn)行提取因子，從scree plot圖中顯示特征值大于1的點(diǎn)有四個(gè)，運(yùn)用主成分分析法進(jìn)行因子提取共提取因子4個(gè)，分別定義為FAC_1， FAC_2， FAC_3， FAC_4。

分析因子旋轉(zhuǎn)后的矩陣以及因子載荷圖后得到關(guān)于四個(gè)因子的解釋：FAC_1主要與資產(chǎn)負(fù)債率，短期借款比率密切相關(guān)，F(xiàn)AC_2主要與企業(yè)成長能力，國有股占總股本的比例密切相關(guān)，F(xiàn)AC_3主要與企業(yè)成立年數(shù)，毛利潤率密切相關(guān)，F(xiàn)AC_4主要與公司規(guī)模，提供商業(yè)信用比率密切相關(guān)。

將四個(gè)因子作為新的變量，將商業(yè)信用比率與四個(gè)因子進(jìn)行多元線型回歸（顯著性水平定為0.1），F(xiàn)AC_4的p值為0.904，不顯著。其余三個(gè)因子都與商業(yè)信用比率顯著相關(guān)。

通過以上分析，我們得出：獲得商業(yè)信用與資產(chǎn)負(fù)債率，短期銀行借款比率，國有股股本比例，企業(yè)成長能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系；獲得商業(yè)信用與企業(yè)毛利潤率、成立的年數(shù)呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系；公司規(guī)模與應(yīng)收賬款對(duì)獲得商業(yè)信用的影響不大。

通過實(shí)證分析，假設(shè)1，7不和實(shí)證結(jié)果相符。這說明：公司的規(guī)模優(yōu)勢雖然能對(duì)上游企業(yè)提供正面的信息來吸引商業(yè)信用融資，但隨著公司規(guī)模的增大，其總資產(chǎn)也不斷增大，這里我們?cè)u(píng)價(jià)商業(yè)信用的時(shí)候是用的其與總資產(chǎn)的比率，因此，在這樣的雙重影響下這種效果就不明顯了。假設(shè)7與實(shí)證結(jié)果相反，企業(yè)成立的年數(shù)在一定程度上說明了一個(gè)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力，某些大企業(yè)為了避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生就盡量減少應(yīng)付賬款的發(fā)生，以防范整體經(jīng)濟(jì)不景氣的年代里所產(chǎn)生的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

商業(yè)信用是企業(yè)從外部市場進(jìn)行短期融資的重要方式。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)調(diào)發(fā)展過程中，由于從銀行獲得信貸的難度一般較高，而企業(yè)間的商業(yè)信用融資相對(duì)具有優(yōu)勢，因此商業(yè)信用成為企業(yè)外部融資的重要來源。本文對(duì)商業(yè)信用融資的理論和現(xiàn)狀進(jìn)行了研究，通過實(shí)證檢驗(yàn)，從融資動(dòng)機(jī)角度考察了我國上市公司獲得商業(yè)信用的決定因素，得出了相對(duì)準(zhǔn)確的結(jié)論，以期望對(duì)商業(yè)信用融資的規(guī)律進(jìn)行深層次的剖析，來達(dá)到對(duì)商業(yè)信用管理的優(yōu)化。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉曉英.中國上市公司商業(yè)信用分布及其影響因素實(shí)證研究[D].四川大學(xué)，2007.

[2]譚偉強(qiáng).商業(yè)信用：基于企業(yè)融資動(dòng)機(jī)的實(shí)證研究[J].2006（12）.

[3]孫智英.信用問題的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析[M].中國城市出版社，2002.

[4]Petersen，M.，Rajan，R.，"Trade Credit：Theory and Evidence，"[M].Review of Financial Studies，1997（10）.

作者簡介：牛 軍（1985-），男，漢族，山東章丘人，現(xiàn)供職單位：煙臺(tái)開發(fā)區(qū)財(cái)政局，職稱：中級(jí)會(huì)計(jì)師、中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，學(xué)位：管理學(xué)碩士學(xué)位，研究方向：會(huì)計(jì)理論與方法研究。