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    機(jī)構(gòu)投資者、產(chǎn)品多元化與公司績(jī)效:一個(gè)被調(diào)節(jié)的中介模型

    2019-12-23 07:18孫雀密陳浩
    市場(chǎng)周刊 2019年11期
    關(guān)鍵詞:機(jī)構(gòu)投資者公司績(jī)效貨幣政策

    孫雀密 陳浩

    摘?要:機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司績(jī)效的直接效應(yīng)已得到充分研究,但潛在的作用機(jī)制卻未能充分探索,導(dǎo)致研究結(jié)論相互矛盾。本文借助資產(chǎn)組合管理理論的研究成果,通過構(gòu)建一個(gè)被調(diào)節(jié)的中介模型,探討了機(jī)構(gòu)投資者、產(chǎn)品多元化以及貨幣政策對(duì)公司績(jī)效的影響,有助于充分理解機(jī)構(gòu)投資者影響公司績(jī)效的作用機(jī)制及其邊界條件,為管理實(shí)踐提供啟示,設(shè)計(jì)出符合戰(zhàn)略選擇的股東結(jié)構(gòu)。

    關(guān)鍵詞:機(jī)構(gòu)投資者;產(chǎn)品多元化;貨幣政策;公司績(jī)效

    中圖分類號(hào):F224+F830.59?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A?文章編號(hào):1008-4428(2019)11-0015-03

    一、 引言

    隨著股東積極主義的興起,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司的影響越來越大。然而,機(jī)構(gòu)投資者究竟能夠?qū)究?jī)效產(chǎn)生怎樣的影響?研究結(jié)論卻相互矛盾。有觀點(diǎn)認(rèn)為,機(jī)構(gòu)投資者能夠利用自身在管理知識(shí)、市場(chǎng)信息等方面的優(yōu)勢(shì),形成對(duì)控股股東的制衡以及對(duì)管理層的監(jiān)督,進(jìn)而改善公司治理、提升公司績(jī)效。也有觀點(diǎn)認(rèn)為,機(jī)構(gòu)投資者往往缺乏行業(yè)知識(shí)、對(duì)公司的實(shí)際情況不夠了解,過多干預(yù)公司治理對(duì)績(jī)效會(huì)有負(fù)面影響(Chen,2016)。還有觀點(diǎn)認(rèn)為,機(jī)構(gòu)投資者短期主義取向明顯,并不關(guān)心公司的治理活動(dòng),因而不會(huì)對(duì)績(jī)效產(chǎn)生影響(Parrino,2003)。研究結(jié)論的沖突,說明機(jī)構(gòu)投資者和公司績(jī)效的關(guān)系非常復(fù)雜,只有深入探討具體的作用機(jī)制,才能清楚闡述兩者之間的因果關(guān)系。

    機(jī)構(gòu)投資者作為專業(yè)性的市場(chǎng)主體,有能力也有動(dòng)機(jī)積極參與公司的治理活動(dòng),從而對(duì)績(jī)效產(chǎn)生重大影響。然而,伴隨股東積極主義的興起,機(jī)構(gòu)投資者直接參與戰(zhàn)略決策的傾向也越來越高。因此,除了公司治理的路徑外,機(jī)構(gòu)投資者還有可能通過特定的戰(zhàn)略選擇來影響公司績(jī)效。具體到公司的戰(zhàn)略選擇,產(chǎn)品多元化因?yàn)槟軌蛐纬删哂蟹e極意義的內(nèi)部資本市場(chǎng),受到眾多戰(zhàn)略決策者的青睞。但是,從投資組合管理的角度看,產(chǎn)品多元化不僅會(huì)加劇信息不對(duì)稱的程度,還會(huì)改變公司的風(fēng)險(xiǎn)收益特征,最終增加機(jī)構(gòu)投資者的決策風(fēng)險(xiǎn)和投資成本(Khanna,2007;Hann,2013)。由此推斷,機(jī)構(gòu)投資者很有可能通過影響產(chǎn)品多元化這一戰(zhàn)略選擇,對(duì)公司績(jī)效發(fā)生作用。至于產(chǎn)品多元化是否確實(shí)在機(jī)構(gòu)投資者與公司績(jī)效之間發(fā)揮著中介作用,還有待明確的驗(yàn)證。

    針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者和公司績(jī)效的研究沖突,本文借鑒資產(chǎn)組合管理理論的研究成果,探索機(jī)構(gòu)投資者影響公司績(jī)效的內(nèi)在機(jī)理以及這種影響的邊界條件。主要關(guān)注兩個(gè)問題:①討論產(chǎn)品多元化在機(jī)構(gòu)投資者與公司績(jī)效之間的中介作用,嘗試從戰(zhàn)略決策的角度揭示機(jī)構(gòu)投資者影響公司績(jī)效的“黑箱”;②考察貨幣政策對(duì)中介機(jī)制的調(diào)節(jié)作用,從而界定產(chǎn)品多元化發(fā)揮中介作用的邊界條件。

    二、 理論背景與假設(shè)

    (一)機(jī)構(gòu)投資者與產(chǎn)品多元化

    根據(jù)資產(chǎn)組合管理理論的觀點(diǎn)(Liu,2016;Choi,2017),構(gòu)建高績(jī)效的投資組合涉及公司評(píng)估和組合管理兩大步驟。組合投資的策略之所以能夠提升投資績(jī)效,是因?yàn)橥顿Y組合的收益等于不同證券收益的加權(quán)平均值,但投資組合的風(fēng)險(xiǎn)卻小于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均值,投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比因此得以改善。由此可知,對(duì)單個(gè)公司的準(zhǔn)確評(píng)估以及不同公司之間的收益相關(guān)性,是投資組合管理需要考慮的兩個(gè)關(guān)鍵因素。然而,產(chǎn)品多元化的戰(zhàn)略選擇能夠明顯提升公司業(yè)務(wù)的復(fù)雜性,同時(shí)還會(huì)改變公司的風(fēng)險(xiǎn)收益特征以及與其他公司的收益相關(guān)性,最終負(fù)面影響投資績(jī)效(Khanna,2007;Hann,2013)。因此,在公司的戰(zhàn)略決策中,機(jī)構(gòu)投資者有激勵(lì)去抑制產(chǎn)品多元化的傾向。

    首先,研究發(fā)現(xiàn),多元化戰(zhàn)略能夠明顯提升公司的業(yè)務(wù)復(fù)雜性,從而削弱了股東對(duì)管理者的監(jiān)督能力,容易引發(fā)在職消費(fèi)、管理層尋租等諸多代理問題(Khanna,2007)。產(chǎn)品多元化加劇了信息不對(duì)稱,使得機(jī)構(gòu)投資者不僅難以準(zhǔn)確評(píng)估新產(chǎn)品及其發(fā)展前景,還使得對(duì)原有產(chǎn)品的評(píng)估也變得更加困難(Officer,2009),進(jìn)而降低機(jī)構(gòu)投資者的決策質(zhì)量,負(fù)面影響投資績(jī)效。

    其次,從組合管理的角度看,產(chǎn)品多元化的戰(zhàn)略選擇,使得當(dāng)前的投資組合不再是最小方差組合,進(jìn)而引發(fā)組合調(diào)整的需求(Bodnaruk,2016)。投資組合調(diào)整會(huì)從兩個(gè)方面增加投資者的成本。一方面,投資組合構(gòu)建和調(diào)整的過程,涉及大量的信息收集和數(shù)據(jù)分析,這必然會(huì)增加投資者的管理成本(Leuz,2009)。另一方面,投資者基于新投資組合而進(jìn)行的交易行為,不僅會(huì)產(chǎn)生顯性的交易成本,還可能發(fā)生諸如沖擊成本之類的隱形成本(燕汝貞,2012)。因此,產(chǎn)品多元化能夠引發(fā)投資組合調(diào)整,進(jìn)而增加機(jī)構(gòu)投資者的投資成本,負(fù)面影響投資績(jī)效。

    因此,機(jī)構(gòu)投資者有激勵(lì)去抑制公司的產(chǎn)品多元化傾向,并且這種傾向會(huì)隨著持股比例的上升而不斷增強(qiáng)?;诖?,本文提出如下假設(shè):

    H1:機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高,產(chǎn)品多元化的程度越低。

    (二)產(chǎn)品多元化的中介作用

    產(chǎn)品多元化對(duì)公司績(jī)效的影響結(jié)論相互沖突。持正面觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為,產(chǎn)品多元化能夠形成內(nèi)部資本市場(chǎng),進(jìn)而促進(jìn)公司績(jī)效(Graham,2002)。持負(fù)面觀點(diǎn)的學(xué)者認(rèn)為,產(chǎn)品多元化容易導(dǎo)致代理問題以及內(nèi)部協(xié)調(diào)成本,從而抵消內(nèi)部資本市場(chǎng)的正面影響,最終對(duì)公司績(jī)效形成負(fù)面的凈效應(yīng)(Scharfstein,2000)。由此推斷,產(chǎn)品多元化與公司績(jī)效的關(guān)系究竟如何,取決于多元化收益(內(nèi)部資本市場(chǎng))與多元化成本(代理問題和內(nèi)部協(xié)調(diào))的權(quán)衡,最終的凈效應(yīng)取決于這兩種作用機(jī)制的相對(duì)強(qiáng)度。根據(jù)Fauver(2003)等人的研究,內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)公司績(jī)效的正面影響,很大程度上受到資本市場(chǎng)發(fā)展程度以及法律制度的制約,因?yàn)檫@兩個(gè)因素能夠影響公司的外部融資環(huán)境。具體而言,資本市場(chǎng)發(fā)展程度影響外部資金的規(guī)模和范圍,進(jìn)而影響外部融資的成本。法律制度中對(duì)資本提供者(特別是債權(quán)人)的保護(hù)程度,直接影響資本所有者的貸款意愿,這種影響最終也會(huì)反映到外部融資成本上。因此,當(dāng)制度因素導(dǎo)致外部融資約束較強(qiáng)、融資成本較高時(shí),公司會(huì)更加依賴內(nèi)部資本市場(chǎng)。此時(shí),產(chǎn)品多元化通過內(nèi)部資本市場(chǎng)對(duì)公司績(jī)效的正面影響,能夠超越代理問題和內(nèi)部協(xié)調(diào)導(dǎo)致的負(fù)面影響,使得對(duì)公司績(jī)效的凈效應(yīng)為正。中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展滯后以及法律對(duì)資本供給者的保護(hù)不足,使得中國(guó)情境下的公司面臨普遍的外部融資約束。在此情形下,內(nèi)部資本市場(chǎng)的正面效應(yīng),能夠超越代理問題和內(nèi)部協(xié)調(diào)的負(fù)面效應(yīng),使得產(chǎn)品多元化對(duì)公司績(jī)效的凈效應(yīng)為正。并且,隨著產(chǎn)品多元化程度的提高,產(chǎn)品多元化對(duì)公司績(jī)效的正面凈效應(yīng)也會(huì)不斷增強(qiáng)?;诖?,本文提出如下假設(shè):

    H2:產(chǎn)品多元化的程度越高,公司的績(jī)效水平越高。

    H3:產(chǎn)品多元化在機(jī)構(gòu)投資者和公司績(jī)效之間發(fā)揮著中介作用。

    (三)貨幣政策的調(diào)節(jié)作用

    機(jī)構(gòu)投資者通過產(chǎn)品多元化,對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生的負(fù)面作用,是否還會(huì)受到環(huán)境因素的權(quán)變影響?外部融資約束能夠放大內(nèi)部資本市場(chǎng)的正面影響,從而導(dǎo)致了產(chǎn)品多元化對(duì)績(jī)效的正面影響(Graham,2002)。貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要手段,能夠顯著影響公司的融資環(huán)境,進(jìn)而可能強(qiáng)化或者弱化外部融資的約束程度(韓東平,2015)。因此,產(chǎn)品多元化對(duì)公司績(jī)效的正面影響,可能還會(huì)受到貨幣政策的制約。

    多元化公司可以協(xié)調(diào)不同產(chǎn)品的現(xiàn)金流,形成穩(wěn)定的內(nèi)部資本市場(chǎng),從而緩解現(xiàn)金流與投資機(jī)會(huì)匹配失衡的問題(Stein,1997)。多元化公司利用內(nèi)部資本市場(chǎng),充分匹配現(xiàn)金流和投資機(jī)會(huì)的優(yōu)勢(shì),在貨幣政策緊縮的情形下會(huì)更加明顯。貨幣政策處于寬松狀態(tài)時(shí),專業(yè)化公司與多元化公司都容易從外部獲取資金,對(duì)投資機(jī)會(huì)的利用程度,不會(huì)存在明顯的差異。貨幣政策處于緊縮狀態(tài),強(qiáng)大的外部融資約束使得公司難以從外部融資或者融資成本過高,此時(shí)產(chǎn)品多元化通過內(nèi)部資本市場(chǎng)為投資機(jī)會(huì)融資的優(yōu)勢(shì)就越明顯,導(dǎo)致對(duì)公司績(jī)效的正面效應(yīng)越顯著。基于此,本文提出如下假設(shè):

    H4:貨幣政策能夠顯著調(diào)節(jié)產(chǎn)品多元化與公司績(jī)效的關(guān)系,表現(xiàn)為貨幣政策越是緊縮,產(chǎn)品多元化與公司績(jī)效的正向關(guān)系越明顯。

    產(chǎn)品多元化不僅降低投資決策質(zhì)量,還會(huì)增加投資成本,機(jī)構(gòu)投資者因而會(huì)選擇抑制公司的產(chǎn)品多元化傾向。然而,當(dāng)貨幣政策處于寬松狀態(tài)時(shí),外部融資的約束程度較低,導(dǎo)致產(chǎn)品多元化對(duì)公司績(jī)效的正面影響不明顯。此時(shí),機(jī)構(gòu)投資者通過抑制產(chǎn)品多元化,負(fù)面影響公司績(jī)效的程度較低。相反,當(dāng)貨幣政策處于緊縮狀態(tài)時(shí),外部融資的約束程度較高,使得產(chǎn)品多元化對(duì)公司績(jī)效的正面影響很明顯。此時(shí),機(jī)構(gòu)投資者通過抑制產(chǎn)品多元化,負(fù)面影響公司績(jī)效的程度較高?;诖?,本文提出被調(diào)節(jié)的中介模型假設(shè):

    H5:貨幣政策能夠顯著調(diào)節(jié)產(chǎn)品多元化在機(jī)構(gòu)投資者與公司績(jī)效之間的中介作用,表現(xiàn)為貨幣政策越是緊縮,產(chǎn)品多元化的中介作用越顯著。

    綜上所述,本研究的概念模型見圖1。

    三、 研究設(shè)計(jì)

    (一)樣本來源

    按照證監(jiān)會(huì)2012年的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn),本文選取我國(guó)深、滬兩市2011~2015年間的制造業(yè)上市公司為樣本(剔除了ST類公司)。另外,對(duì)于部分交易、財(cái)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本,以交易所網(wǎng)站的公司公告為基準(zhǔn)進(jìn)行補(bǔ)充,補(bǔ)充后數(shù)據(jù)仍然缺失的樣本將會(huì)被剔除。最后,為了克服異常值的影響,對(duì)所有連續(xù)性變量進(jìn)行了1%和99%的Winsorize處理。

    (二)變量測(cè)量

    本文所涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù),高管相關(guān)的資料來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)。變量測(cè)量如下:

    1. 因變量

    本文選擇總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)作為公司績(jī)效的測(cè)量??紤]到產(chǎn)品多元化對(duì)公司績(jī)效的影響可能存在時(shí)滯效應(yīng),本文將ROA滯后一年。

    2. 自變量

    參照Edelen(2016)的做法,選取所有機(jī)構(gòu)投資者持股比例之和,作為機(jī)構(gòu)投資者整體持股水平的衡量。

    3. 中介變量

    根據(jù)上市公司來年度收入的產(chǎn)品分布計(jì)算赫芬達(dá)指數(shù)(H-Index),然后再將其轉(zhuǎn)換成正向指標(biāo)(Div)(游家興,2014)。具體而言,本文提取營(yíng)業(yè)收入中占比最大的前五個(gè)產(chǎn)品,再依據(jù)下面的公式計(jì)算公司的產(chǎn)品多元化:

    4. 調(diào)節(jié)變量

    貨幣政策狀態(tài)的測(cè)量指標(biāo)為“M2增長(zhǎng)率—GDP增長(zhǎng)率—CPI增長(zhǎng)率”。其中M2增長(zhǎng)率反應(yīng)的是貨幣總量的增長(zhǎng)幅度,GDP增長(zhǎng)率反映了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的擴(kuò)張程度,CPI增長(zhǎng)率則體現(xiàn)了物價(jià)的整體變動(dòng)??偭控泿懦擞糜跐M足經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易以及表現(xiàn)為物價(jià)的變化外,剩余的部分即為貨幣超額供給的程度。將此指標(biāo)乘以-100來測(cè)量貨幣政策緊縮的程度。

    5. 控制變量

    借鑒SU(2015)、Alessandri(2014)等人的研究,確定的控制變量包括:流動(dòng)比率、管理層持股、管理層規(guī)模、公司治理(CEO同時(shí)兼任董事長(zhǎng))、股權(quán)集中度、公司規(guī)模、公司年齡、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)。

    四、 實(shí)證分析

    (一)描述統(tǒng)計(jì)

    本文涉及的相關(guān)變量的均值、標(biāo)準(zhǔn)差及相關(guān)系數(shù)中,機(jī)構(gòu)投資者與產(chǎn)品多元化、產(chǎn)品多元化與公司績(jī)效的相關(guān)系數(shù)分別為-0.011和0.0099,在方向上與本文的假設(shè)1、假設(shè)2保持一致。另外,機(jī)構(gòu)投資者與公司績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為-0.2288,并且在5%的水平上顯著,從而為假設(shè)3提供了初步的證據(jù)。

    (二)直接效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng)

    本文通過OLS回歸分析檢驗(yàn)直接效應(yīng)和調(diào)節(jié)效應(yīng),運(yùn)用Bootstrap方法驗(yàn)證中介效應(yīng)和被調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)。另外,為了消除可能存在的多重共線性的影響,對(duì)所有變量進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理。

    假設(shè)1驗(yàn)證的是機(jī)構(gòu)投資者和產(chǎn)品多元化之間的關(guān)系,即在控制變量的基礎(chǔ)上考慮自變量機(jī)構(gòu)投資者的回歸系數(shù)?;貧w結(jié)果顯示,自變量機(jī)構(gòu)投資者的系數(shù)顯著為負(fù)(β=-0.0635,p<0.01),表明機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)會(huì)抑制公司的產(chǎn)品多元化,假設(shè)1得到驗(yàn)證。同理處理假設(shè)2與假設(shè)4中對(duì)產(chǎn)品多元化與公司績(jī)效的關(guān)系以及貨幣政策調(diào)節(jié)作用的驗(yàn)證?;貧w結(jié)果顯示,產(chǎn)品多元化的回歸系數(shù)(β=0.0430,p<0.01)顯著為正,假設(shè)2得到驗(yàn)證。產(chǎn)品多元化與貨幣政策的交互項(xiàng)系數(shù)(β=0.1146,p<0.01)顯著為正,印證了假設(shè)4的推斷。

    (三)中介效應(yīng)

    本文選用Bootstrap方法檢驗(yàn)產(chǎn)品多元化在機(jī)構(gòu)投資者與績(jī)效之間的中介作用(Hayes,2015)。結(jié)果表明,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)產(chǎn)品多元化有著顯著的負(fù)面影響(β=-0.0628,p<0.01),產(chǎn)品多元化對(duì)公司績(jī)效的影響顯著為正(β=0.0392,p<0.01。在控制產(chǎn)品多元化的影響后,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司績(jī)效的直接效應(yīng)仍然顯著為負(fù)(β=-0.1312,p<0.01)。由此說明,在機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司績(jī)效的影響中,產(chǎn)品多元化只是起到部分中介的作用。Bootstrap結(jié)果表明,機(jī)構(gòu)投資者通過產(chǎn)品多元化對(duì)績(jī)效的中介作用顯著為負(fù)(β=-0.0035,p<0.01),95%置信區(qū)間為[-0.0051,-0.0027]。根據(jù)Bootstrap方法的檢驗(yàn)規(guī)則(Hayes,2015),中介效應(yīng)的95%置信區(qū)間不包括0,說明中介效應(yīng)成立,假設(shè)3得到驗(yàn)證。

    (四)被調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)

    為了證明調(diào)節(jié)變量對(duì)中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用,需要證明當(dāng)調(diào)節(jié)變量處于高、低不同水平時(shí),中介效應(yīng)存在差異并且滿足給定的顯著性水平。現(xiàn)有研究通常以均值上下一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差作為調(diào)節(jié)變量的高值和低值,然后比較這兩個(gè)取值下中介效應(yīng)的差異(溫忠麟,2014)。

    考慮到本文已經(jīng)將數(shù)據(jù)進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)化處理,因此,將調(diào)節(jié)變量貨幣政策(U)分別取值±1作為高值和低值,然后比較這兩種情形下的中介效應(yīng)的差異。結(jié)果顯示,當(dāng)調(diào)節(jié)變量取值-1時(shí),中介效應(yīng)的置信區(qū)間為[0.0018,0.0091]。當(dāng)調(diào)節(jié)變量取值1時(shí),中介效應(yīng)的置信區(qū)間為[-0.0166,-0.0041]。兩種情形下中介效應(yīng)差異的置信區(qū)間為[-0.0121,-0.0030]。中介效應(yīng)差異的95%置信區(qū)間不包括0,說明被調(diào)節(jié)的中介效應(yīng)成立(Hayes,2015),假設(shè)5得到驗(yàn)證。機(jī)構(gòu)投資者能夠顯著抑制公司的產(chǎn)品多元化傾向(β=-0.0628,p<0.01),產(chǎn)品多元化正面影響公司績(jī)效(β=0.0379,p<0.01)。在控制產(chǎn)品多元化的影響后,機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司績(jī)效的直接效應(yīng)仍然顯著(β=-0.1031,p<0.01)。另外,產(chǎn)品多元化與貨幣政策的交互項(xiàng)顯著為正(β=0.1141,p<0.01),說明調(diào)節(jié)效應(yīng)的存在。全模型的回歸結(jié)果完全符合本文的假設(shè),再次證明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

    五、 結(jié)論與討論

    研究結(jié)論的相互矛盾,說明機(jī)構(gòu)投資者與公司績(jī)效的關(guān)系非常復(fù)雜。因此,深入探討兩者之間的作用機(jī)制顯得非常必要。本文借鑒資產(chǎn)組合管理理論的研究成果,從戰(zhàn)略決策的角度探究了機(jī)構(gòu)投資者與公司績(jī)效關(guān)系及其作用機(jī)理。研究發(fā)現(xiàn),產(chǎn)品多元化能夠形成內(nèi)部資本市場(chǎng),從而正面影響公司績(jī)效。然而,機(jī)構(gòu)投資者從投資組合管理的角度出發(fā),卻會(huì)選擇抑制這一積極的戰(zhàn)略選擇。因?yàn)楫a(chǎn)品多元化能夠提高公司的業(yè)務(wù)復(fù)雜性,進(jìn)而降低決策質(zhì)量、增加投資成本,最終負(fù)面影響投資績(jī)效。如此,便形成了機(jī)構(gòu)投資者通過抑制產(chǎn)品多元化,而對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生負(fù)面影響的作用路徑。研究還發(fā)現(xiàn),緊縮的貨幣政策不僅正面調(diào)節(jié)產(chǎn)品多元化與公司績(jī)效的關(guān)系,還能負(fù)面調(diào)節(jié)“機(jī)構(gòu)投資者→產(chǎn)品多元化→公司績(jī)效”這一中介機(jī)制。具體而言,貨幣政策越是緊縮,機(jī)構(gòu)投資者通過產(chǎn)品多元化對(duì)公司績(jī)效的負(fù)面影響越顯著。股東戰(zhàn)略決策的依據(jù)應(yīng)該是公司價(jià)值最大化,但這一基本假設(shè)可能并不適用于機(jī)構(gòu)投資者這類特殊股東。根據(jù)本文的研究結(jié)論,機(jī)構(gòu)投資者的決策原則是投資組合價(jià)值最大化,而非公司價(jià)值最大化。因此,為了確保實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化的戰(zhàn)略選擇,公司需要考慮機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)面影響,從而設(shè)計(jì)出符合公司戰(zhàn)略選擇的股東機(jī)構(gòu)。

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    作者簡(jiǎn)介:

    孫雀密,女,福建寧德人,碩士,南京大學(xué)金陵學(xué)院講師,研究方向:戰(zhàn)略人力資源管理;

    陳浩,男,江蘇淮安人,博士,南京財(cái)經(jīng)大學(xué)管理科學(xué)與工程學(xué)院講師,研究方向:社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、戰(zhàn)略管理。

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