資本結(jié)構(gòu)、創(chuàng)新能力與企業(yè)績效實證研究

吳波虹　張科杰

[提要] 本文以淮安市104家高新技術(shù)中小企業(yè)為樣本，采集2013～2015年公司數(shù)據(jù)，研究資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績效之間關(guān)系，通過相關(guān)分析、回歸分析，研究結(jié)果顯示：淮安市高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)強度與資產(chǎn)負債率成反比，企業(yè)資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效負相關(guān)。資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響效果隨著技術(shù)創(chuàng)新能力的提高而提高。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu);技術(shù)創(chuàng)新;企業(yè)績效;研發(fā)強度

基金項目：江蘇高校哲學社會科學研究2018年度基金項目：“資本結(jié)構(gòu)對高新技術(shù)企業(yè)績效影響的實證研究”（2018SJA1676）;2019年淮安市政策引導(dǎo)類計劃（軟科學研究）：“創(chuàng)新驅(qū)動下淮安財政支持科技創(chuàng)新的路徑選擇研究”（HAR201904）

中圖分類號：F27 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年9月11日

一、文獻綜述與理論假設(shè)

（一）資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效。針對資本結(jié)構(gòu)的研究，國內(nèi)外很多學者都進行了研究，其中最著名的是“MM”理論。完美的假設(shè)的情況下，資本結(jié)構(gòu)與公司價值無關(guān)，但是代理理論認為企業(yè)利用債務(wù)融資，可以增加企業(yè)價值。在此基礎(chǔ)上，Jensen和Meckling（1976）認為在市場不對稱的情況下，提高企業(yè)的債務(wù)，對管理層施加流動性約束減少自由現(xiàn)金流量，可以增加企業(yè)價值。Ross（1977），Grossman和Hart（1982）也認為增加負債也是有成本，如果具有更高的債務(wù)，也會下降企業(yè)價值。Jensen（1986）提高企業(yè)的負債杠桿能夠降低管理成本，減少無效投資增加企業(yè)價值。陳德萍、曾智海（2012）對創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)進行研究發(fā)現(xiàn)，資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效存在負向影響，主要是資產(chǎn)負債率過高會導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)風險，從而又降低企業(yè)的價值。

（二）資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新能力。負債水平占比高說明企業(yè)發(fā)生財務(wù)風險的可能性更大，企業(yè)的管理者會采用穩(wěn)妥的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)避風險，不會通過負債來支持技術(shù)創(chuàng)新投資，從而引發(fā)技術(shù)創(chuàng)新績效水平的下滑（陸正飛、辛宇，2008;馮根福等，2015;Jalilvand和Harris，2014）。不同性質(zhì)的企業(yè)的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)負債融資差異顯著影響其研發(fā)投資，較低的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新影響最大。周黎安、羅凱（2005）、李春濤、宋敏（2010）認為國有企業(yè)研發(fā)投入更多，民營企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新效率比較高。Scherr，Hulburt（2001）、Elisabeth Mueller Volker Zimmermann（2009）也認為企業(yè)出于規(guī)避債權(quán)人和債務(wù)人的高風險，會減少企業(yè)的負債融資，同時也說明了資本結(jié)構(gòu)中的高負債率與技術(shù)創(chuàng)新負相關(guān)。Ravid（1988）和Diyglas，Jeffrey（2000）、Josh（2011）認為股權(quán)結(jié)構(gòu)會影響企業(yè)的研發(fā)投資，一般股權(quán)集中度高的時候，一般企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新投入會更高一點。

（三）創(chuàng)新能力與企業(yè)績效。國內(nèi)外學者已經(jīng)對企業(yè)創(chuàng)新和績效間的實證關(guān)系做了大量研究。Fabio et al.（2011）認為，企業(yè)的創(chuàng)新投入往往需要很長時間才能產(chǎn)生明顯的績效，而且創(chuàng)新產(chǎn)出具有高度不確定性。李婧等（2010）研究了2001～2005年間上市的家族企業(yè)的數(shù)據(jù)，認為創(chuàng)新能力與企業(yè)績效之間顯著正相關(guān)。李輝、張曉明（2013）對陜西省中小企業(yè)進行了問卷調(diào)查，研究發(fā)現(xiàn)，自主創(chuàng)新能力對企業(yè)績效具有顯著的正向影響?？傊?，國內(nèi)外學者對于創(chuàng)新能力與企業(yè)績效關(guān)系的研究觀點較為一致。綜上所述，國內(nèi)外對于創(chuàng)新能力、資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的動態(tài)交互效應(yīng)的研究目前還是空白。其次，已有的研究還不能確切表明不同的資金來源如何影響創(chuàng)新能力。由于在我國經(jīng)濟社會領(lǐng)域扮演重要角色的高科技企業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新活動的載體，鑒于此，本項目擬在現(xiàn)有研究成果基礎(chǔ)上，以高科技上市公司為研究對象，以資本結(jié)構(gòu)和公司業(yè)績的增量為被解釋變量，以期能夠揭示創(chuàng)新能力、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效間交互效應(yīng)的內(nèi)在機制。綜合上述文獻，提出下面兩條假設(shè)：

H1：企業(yè)研發(fā)強度與資產(chǎn)負債率成反比

H2：企業(yè)資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效負相關(guān)

二、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源。由于筆者研究的企業(yè)都是淮安市高新區(qū)的中小企業(yè)，數(shù)據(jù)的來源不能通過公開的資料獲取。只能通過問卷調(diào)查的方法來獲取，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)技術(shù)更新速度較快，技術(shù)窗口較多，如通信網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、交換機技術(shù)、光纖技術(shù)、LED技術(shù)存在眾多技術(shù)窗口。與其他行業(yè)相比，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)乃是中國最具可能實現(xiàn)技術(shù)跨越產(chǎn)業(yè)之一。該產(chǎn)業(yè)內(nèi)部分企業(yè)正逐步從制造走向應(yīng)用研發(fā)，走到原創(chuàng)研發(fā)，再走向品牌和渠道，形成一種相對壟斷的優(yōu)勢，或者相對主導(dǎo)的優(yōu)勢。為了讓調(diào)查充分反映企業(yè)情況，本文采取隨機抽樣并輔助判斷抽樣的方法，從中篩選出43家企業(yè)。且這104家高新技術(shù)企業(yè)中，既有處于省內(nèi)領(lǐng)先地位的企業(yè)，也有處于區(qū)域一般的企業(yè)，具有一定的研究層次。筆者通過淮安市開發(fā)區(qū)的高新技術(shù)企業(yè)實地調(diào)研，為了能夠得到更多的有效問卷，通過同學聯(lián)系了一部分符合條件的企業(yè)，具有針對性的現(xiàn)場發(fā)放問卷，并對部分企業(yè)的管理者進行了訪談，由于具有了前期的聯(lián)系，雙方有較高的信任。一共發(fā)放了115份問卷，除去一些不太符合本文要求的問卷外，一共回收了104份有效問卷，有效率達到90.6%。

（二）變量選取與樣本數(shù)據(jù)特征分析。本文主要研究資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新及企業(yè)績效的關(guān)系，針對三者之間的關(guān)系，從三個方面選取資產(chǎn)負債率、研發(fā)強度及公司績效，同時考慮了企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負債率及成長性作為控制變量，來分析資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新及企業(yè)績效的關(guān)系，變量描述如表1所示。（表1）

（三）實證分析。針對資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新及企業(yè)績效的關(guān)系，本文采用了SPSS17的數(shù)據(jù)處理軟件對數(shù)據(jù)進行了處理并進行分析，得到如下的結(jié)果：

1、變量的描述性統(tǒng)計分析。對于表2的描述性統(tǒng)計分析的結(jié)果可以看出企業(yè)規(guī)模最小值14.3216，最大值18.5941，說明了企業(yè)的規(guī)模普遍比較小，而且所選的企業(yè)規(guī)模差異性不大。資產(chǎn)負債率普遍偏低，其中最大值才0.4121，最小值是0.0151，主要因為企業(yè)的規(guī)模小，大多數(shù)企業(yè)都是通過自籌的方式獲取資金，大多數(shù)企業(yè)沒有負債運營。從總體的數(shù)據(jù)來看，他們之間還是在資本結(jié)構(gòu)方面存在一定的差異性。同時公司的研發(fā)強度、公司的績效還是存在比較大的差別。（表2）

2、變量的相關(guān)性分析。從表3中可以發(fā)現(xiàn)，淮安市中小高新技術(shù)企業(yè)的研發(fā)強度是-0.223，他們是負相關(guān)，說明了當企業(yè)資產(chǎn)負責率低的情況下，企業(yè)強調(diào)通過創(chuàng)新提高企業(yè)的效益。企業(yè)的創(chuàng)新能力與資本結(jié)構(gòu)之間是負相關(guān)。同時，資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間的相關(guān)系數(shù)是-0.324，說明資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效之間是負相關(guān)，企業(yè)績效越好的情況下，企業(yè)的負債率就越小。假設(shè)2通過驗證。（表3）

3、回歸分析。針對相關(guān)性分析結(jié)果，通過回歸分析方法進一步來分析資本結(jié)構(gòu)與研發(fā)強度及企業(yè)績效三者之間的關(guān)系，構(gòu)建如下模型如下：

筆者對淮安市高新區(qū)104家企業(yè)的調(diào)查數(shù)據(jù)進行了強迫進入（Enter）的回歸分析，結(jié)果如表4所示。其中，B&D的強度系數(shù)為-0.575，小于0。說明了資本結(jié)構(gòu)與創(chuàng)新負相關(guān)，當企業(yè)資產(chǎn)負債率越低時，其更多的會考慮技術(shù)創(chuàng)新，企業(yè)研發(fā)強度與資產(chǎn)負債率成反比，結(jié)論支持假設(shè)1。同時，也說明了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與績效負相關(guān)，結(jié)論也支持假設(shè)2。（表4）

三、結(jié)論

本文通過技術(shù)創(chuàng)新理論、資本結(jié)構(gòu)理論和企業(yè)績效理論的分析基礎(chǔ)上，以淮安市104家高新技術(shù)中小企業(yè)為樣本，通過對數(shù)據(jù)的分析，可以看出資產(chǎn)負債率與企業(yè)研發(fā)強度負相關(guān)，企業(yè)資產(chǎn)負債率與企業(yè)績效負相關(guān)。資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)績效的影響效果隨著技術(shù)創(chuàng)新能力的提高而提高。

主要參考文獻：

[1]劉運國.R&D支出研究文獻回顧與展望[J].上海立信會計學院學報，2010（4）.

[2]劉勝強，劉星.上市公司負債水平對企業(yè)R&D投資的影響[J].科技進步與對策，2011（11）.