國(guó)有資本充實(shí)社?；鸨尘跋聡?guó)企分紅機(jī)制探討

李光貴 鄒帥 王潔

【摘 要】 2017年11月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；饘?shí)施方案的通知》，決議實(shí)施的重要保障措施之一是探索建立國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)社?；鸨尘跋聡?guó)有企業(yè)的合理分紅機(jī)制。目前學(xué)界對(duì)此鮮有研究。文章結(jié)合國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究，分析該政策出臺(tái)的必要性及相關(guān)影響，發(fā)現(xiàn)并指出此次政策出臺(tái)后的潛在限制性因素，以此為基礎(chǔ)提出分類(lèi)有序提高國(guó)有企業(yè)分紅比例、推進(jìn)國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化、完善國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系等建設(shè)性建議，嘗試為國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)社保基金背景下國(guó)企分紅機(jī)制的完善提供建議。

【關(guān)鍵詞】 國(guó)有資本; 社?；? 國(guó)企分紅機(jī)制

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275.1 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）24-0055-05

一、引言

社會(huì)保障基金（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“社?；稹保┦巧鐣?huì)保障制度平穩(wěn)運(yùn)行與可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，近年來(lái)，為了解決社?；鹪谑绽U與使用上的種種問(wèn)題，社會(huì)各方對(duì)劃轉(zhuǎn)國(guó)有資本充實(shí)社?；鸬暮袈曇恢焙芨?，劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；鸪蔀楝F(xiàn)階段全面深化改革的重要內(nèi)容之一。

早在2003年10月，黨的十六屆三中全會(huì)發(fā)布的《中共中央關(guān)于完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制若干問(wèn)題的決定》中，便已提出“采取多種方式，包括依法劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資產(chǎn)充實(shí)社會(huì)保障基金”。然而受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的限制，這項(xiàng)工作一直沒(méi)有能夠全面推開(kāi)。雖然改革遇到了阻礙，但是通過(guò)政府以及社會(huì)各界的不懈努力，2015年3月與2016年6月，山東省與遼寧省分別試行了國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)方案。2017年3月，國(guó)務(wù)院《政府工作報(bào)告》中明確指出穩(wěn)步推動(dòng)養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革，劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；穑ㄒ韵潞?jiǎn)稱(chēng)“國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)”）。2017年11月，國(guó)務(wù)院公布《關(guān)于劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；饘?shí)施方案的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“劃轉(zhuǎn)方案”），最終確定劃轉(zhuǎn)范圍為中央和地方國(guó)有股權(quán)的10%?；谝酝难芯浚绫；鸪止膳c企業(yè)分紅正相關(guān)，一方面社保基金持股影響公司分紅;另一方面社?；疬x擇股票時(shí)也會(huì)考慮上市公司的分紅政策。其中，國(guó)有企業(yè)分紅主要由于政策驅(qū)動(dòng)，更多體現(xiàn)政治動(dòng)機(jī)[1]。本文結(jié)合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)研究，探究國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)政策出臺(tái)、落實(shí)后國(guó)有企業(yè)分紅行為的機(jī)制及影響，以期為國(guó)企分紅機(jī)制的完善提供借鑒。

二、文獻(xiàn)回顧

西方國(guó)家社保體系建立較早，一直以來(lái)社?；鸨灰暈閰⑴c公司治理的重要機(jī)構(gòu)投資者主體之一，因此基于公司治理的視角，國(guó)外學(xué)者對(duì)此進(jìn)行了較為廣泛的研究。Brickley[2]發(fā)現(xiàn)社?；鹱鳛闄C(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)積極參與監(jiān)督公司決策可以提升公司業(yè)績(jī);而Wahal[3]認(rèn)為養(yǎng)老基金雖然通過(guò)參與公司治理，可以改善公司治理結(jié)構(gòu)，卻難以提高公司的績(jī)效。具體來(lái)說(shuō)，Poter[4]認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者極有可能與管理層串通，機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)環(huán)境中同樣是理性經(jīng)濟(jì)主體，對(duì)利潤(rùn)的追求導(dǎo)致他們并不關(guān)注公司的長(zhǎng)期增值;Grinstein et al.[5-6]通過(guò)研究證實(shí)在英國(guó)和加拿大的上市公司中，機(jī)構(gòu)投資者持有股份越高分紅越多。此外，在股利分配與公司治理的關(guān)系方面，Shirley et al.[7-8]認(rèn)為股利發(fā)放可限制公司高管濫用現(xiàn)金，Grossman et al.[9-10]認(rèn)為分紅可以減少公司內(nèi)部的委托代理成本。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)社?；鸬难芯砍Ｒ?jiàn)于其他學(xué)科領(lǐng)域，而社?；饘?duì)國(guó)企分紅的影響則是國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)背景下凸顯的新問(wèn)題，因而現(xiàn)有國(guó)企分紅的文獻(xiàn)很少將社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者納入研究范圍，僅有的研究散見(jiàn)于股利分配與機(jī)構(gòu)投資者的關(guān)系研究。翁洪波等[11]針對(duì)2001—2004年中國(guó)上市公司的研究表明，機(jī)構(gòu)持股比例與現(xiàn)金股利政策有關(guān)但不顯著，這是因?yàn)橹袊?guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，機(jī)構(gòu)投資者往往處于弱勢(shì)地位;申尊煥[12]利用2001—2009年的數(shù)據(jù)得出上市公司中機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量與現(xiàn)金分紅數(shù)額顯著正相關(guān)，其持股比例對(duì)現(xiàn)金分紅的影響偏弱，這表明中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者正在積極參與制定現(xiàn)金分紅政策，但實(shí)力需要進(jìn)一步加強(qiáng)。

近年來(lái)，對(duì)于國(guó)企分紅方面的研究，國(guó)內(nèi)學(xué)者大致分為兩個(gè)階段：一是國(guó)企分紅的必要性研究，張濤等[13-14]認(rèn)為隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)企已達(dá)到向國(guó)家分紅付息的條件;許金柜[15]認(rèn)為國(guó)有企業(yè)上繳紅利深化了國(guó)有企業(yè)改革;在此基礎(chǔ)上王雨飛等[16]認(rèn)為其優(yōu)化了我國(guó)需求結(jié)構(gòu)，促進(jìn)了內(nèi)需增長(zhǎng)。二是國(guó)企分紅對(duì)于公司治理的影響，從分紅來(lái)源來(lái)看，張建華等[17]認(rèn)為國(guó)有企業(yè)分紅能夠在一定程度上提升國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效;且張晨等[18]認(rèn)為這一現(xiàn)象隨著壟斷程度的深化而愈發(fā)顯著，焦健等[19]在此基礎(chǔ)上得出分紅抑制過(guò)度投資降低代理成本起到了中介效應(yīng)。從分紅效果來(lái)看，王佳杰等[20]認(rèn)為分紅抑制了國(guó)企過(guò)度投資的行為;羅宏等[21-22]認(rèn)為國(guó)企高管人員的在職消費(fèi)程度也可通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利來(lái)遏制。

通過(guò)以上國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的梳理可以發(fā)現(xiàn)，相關(guān)研究分別基于公司治理、國(guó)企分紅等視角提供了一些可供參考的經(jīng)驗(yàn)，但是對(duì)國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)背景下國(guó)企分紅機(jī)制的構(gòu)建及影響研究基本沒(méi)有。眾所周知，各類(lèi)國(guó)有企業(yè)在近年來(lái)的改革實(shí)踐及發(fā)展歷程中，由于所處行業(yè)及國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整等原因，其發(fā)展?fàn)顩r及績(jī)效存在一定的差異，而統(tǒng)一劃轉(zhuǎn)背景下國(guó)有企業(yè)合理分紅機(jī)制的建立是亟待完善的“配套措施”之一①。因此，基于國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，分析國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)的潛在影響，以確保國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)背景下分紅機(jī)制的完善具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。

三、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)對(duì)國(guó)企分紅機(jī)制的差異化分析

（一）國(guó)企分紅機(jī)制回顧

新中國(guó)成立七十年來(lái)，國(guó)有企業(yè)一直在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著主導(dǎo)作用，國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)分配問(wèn)題也成為國(guó)有企業(yè)改革的重要內(nèi)容之一。

2007年9月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于試行國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的意見(jiàn)》，標(biāo)志著我國(guó)現(xiàn)行國(guó)企分紅模式的初步構(gòu)建。國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算，是國(guó)家作為所有者依法取得的收益，并按照實(shí)際情況進(jìn)行發(fā)放而產(chǎn)生的收支預(yù)算[23]。根據(jù)《中央企業(yè)國(guó)有資本收益收取管理暫行辦法》，按照煙草、能源化工等資源型企業(yè)10%、工程、運(yùn)輸?shù)纫话愀?jìng)爭(zhēng)型企業(yè)5%、軍工企業(yè)、轉(zhuǎn)制科研院所暫緩3年上交或者免交三類(lèi)執(zhí)行。2010年，根據(jù)《關(guān)于完善中央國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將資源型企業(yè)的收繳比例上調(diào)了五個(gè)百分點(diǎn)，并將軍工、轉(zhuǎn)制科研所以5%的比例納入了收繳體系。2014年，根據(jù)《財(cái)政部關(guān)于進(jìn)一步提高中央企業(yè)國(guó)有資本收益收取比例的通知》，收益收取比例再次上調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)，分為煙草領(lǐng)域、資源型領(lǐng)域、一般競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域以及軍工和轉(zhuǎn)制科研院所四類(lèi)執(zhí)行。通過(guò)上述政策導(dǎo)向，國(guó)有企業(yè)的分紅規(guī)模也日益龐大，2014年國(guó)有企業(yè)各部門(mén)分紅規(guī)模為5 184億元，2015年為8 631億元，2016年為8 504億元，2017年為6 772億元②。其中金融類(lèi)國(guó)有企業(yè)分紅數(shù)額占比在60%以上，2016年部分傳統(tǒng)行業(yè)虧損是導(dǎo)致數(shù)據(jù)稍有下滑的主要原因。進(jìn)一步來(lái)看，在2017年全國(guó)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)支出結(jié)構(gòu)中，29.5%用于國(guó)有企業(yè)資本金注入，22.8%用于解決歷史遺留問(wèn)題與改進(jìn)成本支出，18.4%為國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算調(diào)出資金，而國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算補(bǔ)充社?；鹬С稣急葍H為2%③。

可以看出，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度一直處于逐步完善與調(diào)整過(guò)程中，但從分紅使用情況來(lái)看，國(guó)企上繳的紅利主要用于資本性支出（國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局與企業(yè)改制等）、費(fèi)用性支出（國(guó)企改革與歷史遺留問(wèn)題的解決等）、其他支出（社會(huì)保障方面等），其中國(guó)企紅利多用于資本性支出和費(fèi)用性支出，而社保支出只是在某些特定條件下予以考慮，這表明現(xiàn)行國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的使用目的在于優(yōu)化國(guó)有企業(yè)的治理模式，具有一定的“體內(nèi)循環(huán)”表現(xiàn)[24]。

（二）國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)對(duì)國(guó)企分紅機(jī)制的影響分析

1.正向積極影響

（1）有利于優(yōu)化國(guó)有資本收益的支出結(jié)構(gòu)

近年來(lái)，我國(guó)國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算的數(shù)額穩(wěn)步攀升，從2012年的970.68億元上漲至2017年的4 191.16億元，但如前所述，國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算并不單服務(wù)于社?；?。2012年各級(jí)財(cái)政補(bǔ)貼基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金2 648億元，2013年補(bǔ)貼額為3 019億元，2014年補(bǔ)貼額為3 548億元，2015年補(bǔ)貼額為4 716億元，截至2016年已經(jīng)高達(dá)6 511億元，五年間補(bǔ)貼額增長(zhǎng)近三倍。與我國(guó)五年間國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值43.29%的增幅相比，財(cái)政補(bǔ)貼給政府帶來(lái)的負(fù)擔(dān)可見(jiàn)一斑④。社?；鸩⒉坏韧陴B(yǎng)老保險(xiǎn)金，養(yǎng)老保險(xiǎn)金的壓力占用了政府財(cái)政的過(guò)多比重，使得社?；鹱鳛槿丝诶淆g化高峰時(shí)期對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)和其他保險(xiǎn)的一個(gè)補(bǔ)充作用削弱。另一方面，2015年1月14日，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》，這標(biāo)志著存在了近20年的養(yǎng)老金“雙軌制”的終結(jié)⑤。本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，雙軌制廢除后的影響與1997年養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革之后的影響十分相似，原本沒(méi)有納入體制之內(nèi)的工作人員自動(dòng)享受退休福利，這給經(jīng)濟(jì)的發(fā)展造成了許多壓力，必須要有配套措施緩解改革對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的政策性沖擊。而此次將國(guó)企分紅劃撥社?；穑欢ǔ潭壬辖鉀Q了社?；鹈媾R未來(lái)老齡化社會(huì)的存量問(wèn)題，拓寬了社保基金的資金來(lái)源，強(qiáng)化了其對(duì)各項(xiàng)保險(xiǎn)領(lǐng)域的補(bǔ)充作用。既有專(zhuān)款專(zhuān)用的性質(zhì)，同時(shí)也極大緩解了政府財(cái)政壓力，有利于優(yōu)化國(guó)有資本收益的支出結(jié)構(gòu)，從而進(jìn)一步提高國(guó)有企業(yè)分紅使用效率，增強(qiáng)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的可持續(xù)性。

（2）有利于優(yōu)化國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)

劃轉(zhuǎn)方案明確，國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)主要針對(duì)中央和地方國(guó)有企業(yè)的股權(quán)，以非上市公司居多。對(duì)于少數(shù)上市公司來(lái)說(shuō)劃轉(zhuǎn)的是原國(guó)有股份的10%，因而總體上屬于國(guó)有股權(quán)持有主體的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，并不會(huì)對(duì)國(guó)有企業(yè)造成本質(zhì)影響。但是，劃轉(zhuǎn)后持有股權(quán)的社保基金作為機(jī)構(gòu)投資者的身份凸顯出來(lái)。

2018年9月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布《上市公司治理準(zhǔn)則》，標(biāo)志著我國(guó)公司治理進(jìn)入新的歷史階段?！渡鲜泄局卫頊?zhǔn)則》借鑒《G20/OECD公司治理原則》，鼓勵(lì)社保基金、企業(yè)年金、保險(xiǎn)資金、公募基金等機(jī)構(gòu)投資者，依法行使決策權(quán)、監(jiān)督權(quán)、收益權(quán)等相關(guān)股東權(quán)利，積極開(kāi)展公司治理活動(dòng)，通過(guò)參與重大事項(xiàng)決策，推薦董事、監(jiān)事等途徑，在上市公司治理中發(fā)揮積極作用。而社?；饡?huì)作為理性投資者投資者，以取得股息紅利為目的，正是優(yōu)化國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)、積極參與國(guó)有企業(yè)治理的重要方式之一。這是因?yàn)橐环矫?，機(jī)構(gòu)投資者憑借其專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)和大股東地位，能夠及時(shí)對(duì)公司管理層的錯(cuò)誤決策或私利行為提出警告，監(jiān)督并促使經(jīng)理人始終以股東利益最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)，從而在增加公司信息透明度的同時(shí)優(yōu)化了公司的微觀治理結(jié)構(gòu)、緩解了代理沖突并提高了公司價(jià)值。另一方面，相對(duì)于普通中小個(gè)體投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者更加理性、專(zhuān)業(yè)和成熟，其所擅長(zhǎng)的套利交易策略能夠糾正股票價(jià)格的錯(cuò)誤偏離，抵消市場(chǎng)中的非理性情緒，降低資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)幅度，從而在提高了市場(chǎng)資源配置效率的同時(shí)降低了金融系統(tǒng)的運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)。

2.潛在限制因素

（1）“一刀切”式劃轉(zhuǎn)與分類(lèi)管理的可能沖突

我國(guó)國(guó)有企業(yè)改革大多是從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，經(jīng)歷近30年的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與整合，現(xiàn)有國(guó)有企業(yè)的功能性均較為突出。比如國(guó)務(wù)院國(guó)資委負(fù)責(zé)的中央企業(yè)，大部分在涉及國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)，是民生建設(shè)的后盾，還有一部分具有戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)性，承擔(dān)著關(guān)鍵性科研工作。此次劃轉(zhuǎn)只涉及完全競(jìng)爭(zhēng)型企業(yè)，但中央企業(yè)集團(tuán)層面混業(yè)經(jīng)營(yíng)比較普遍⑥。而劃轉(zhuǎn)競(jìng)爭(zhēng)型國(guó)有企業(yè)的股權(quán)在操作過(guò)程中可能存在困難，在實(shí)踐過(guò)程中會(huì)傾向于“一刀切”式的以總資本為基數(shù)劃轉(zhuǎn)。其結(jié)果，容易導(dǎo)致現(xiàn)階段依賴(lài)資本集中的領(lǐng)域反而出現(xiàn)分散化，進(jìn)而無(wú)法達(dá)到重點(diǎn)任務(wù)預(yù)期，弱化了國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效果，最終導(dǎo)致國(guó)企分紅的減少。

（2）“尋租”可能導(dǎo)致的資本區(qū)域固化

當(dāng)前我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)的管理體制采取的是分級(jí)監(jiān)管的方式。由于我國(guó)國(guó)有資本客觀地存在區(qū)域發(fā)展不平衡的問(wèn)題，因此在劃轉(zhuǎn)地方國(guó)有企業(yè)股權(quán)時(shí)，應(yīng)當(dāng)明確全國(guó)社保基金與地方持股公司的關(guān)系。在20世紀(jì)末，我國(guó)國(guó)有企業(yè)改制過(guò)程中曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)國(guó)有企業(yè)有意識(shí)地把利潤(rùn)做少、做虧損，這樣企業(yè)職工，甚至是政府部門(mén)低價(jià)持股的現(xiàn)象[25]。在國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)的落實(shí)過(guò)程中，如果不加以明確，一方面會(huì)導(dǎo)致中小型國(guó)有企業(yè)通過(guò)尋租活動(dòng)減緩上市步伐，未上市的國(guó)有企業(yè)無(wú)論是在吸收資本還是創(chuàng)造價(jià)值方面對(duì)社?；鸬难a(bǔ)充都稍顯疲軟，高比例股權(quán)劃轉(zhuǎn)反而可能影響到企業(yè)活力;另一方面會(huì)使得大型國(guó)有企業(yè)的劃轉(zhuǎn)份額成為區(qū)域性社保補(bǔ)充，這樣即使今后劃轉(zhuǎn)比例達(dá)到了瓶頸也僅僅是為當(dāng)?shù)刂\得了福利，與社?；鹪谌珖?guó)范圍內(nèi)統(tǒng)籌兼顧的本質(zhì)相違背。上述情況都可能導(dǎo)致相比于欠發(fā)達(dá)地區(qū)、三線城市、老工業(yè)基地，資本量大、資產(chǎn)優(yōu)的發(fā)達(dá)地區(qū)反而受益更多，全國(guó)社?；鸬娜笨趩?wèn)題因而并不能得到根本性解決。

（3）分紅對(duì)代理人行為的影響

現(xiàn)代公司治理理論認(rèn)為，代理問(wèn)題在公司制企業(yè)，尤其是上市公司中是普遍存在的，如何解決這一問(wèn)題是股東關(guān)注的重點(diǎn)。現(xiàn)行國(guó)有企業(yè)采取了薪酬限制的政策，雖然這一做法一定程度上限制了公司管理者的薪酬水平，但對(duì)于道德風(fēng)險(xiǎn)等卻無(wú)法完全有效約束。根據(jù)自由現(xiàn)金流量理論，如果自由現(xiàn)金流過(guò)多，會(huì)讓管理者采取盲目擴(kuò)張式的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策，以期提高公司的市場(chǎng)地位，進(jìn)而提升自身的權(quán)利與操作空間，近年來(lái)部分國(guó)有企業(yè)過(guò)度海外投資就是該種代理問(wèn)題的行為表現(xiàn)之一。毫無(wú)疑問(wèn)，國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)將壓縮國(guó)有企業(yè)高管的自利空間，如果代理問(wèn)題繼續(xù)存在，可能會(huì)使得管理層傾向于盲目追求高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目，從而損害國(guó)有企業(yè)整體的價(jià)值創(chuàng)造，也不利于劃轉(zhuǎn)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

四、國(guó)有資本劃轉(zhuǎn)下國(guó)有企業(yè)分紅機(jī)制的完善建議

（一）分類(lèi)有序提高劃轉(zhuǎn)國(guó)有企業(yè)的分紅比例

2013年11月，《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》明確提出了“完善國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度，提高國(guó)有資本收益上繳公共財(cái)政比例，2020年提到30%，更多用于保障和改善民生”的目標(biāo)。但依據(jù)現(xiàn)行國(guó)有企業(yè)分紅制度⑦，即使是國(guó)有資本分紅收益全部歸于民生工作，平均水平也不到20%，因此怎樣才能完善國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度，實(shí)現(xiàn)國(guó)企分紅與公共預(yù)算制度的銜接是改革現(xiàn)行國(guó)有經(jīng)營(yíng)預(yù)算制度，實(shí)現(xiàn)全面深化改革目標(biāo)的重要保障。

此次劃轉(zhuǎn)國(guó)有股權(quán)充實(shí)社?；鸬谋戎貫?0%，實(shí)質(zhì)上從政策層面進(jìn)一步新增和明確了充實(shí)社保資金、保障和改善民生的資金來(lái)源。劃轉(zhuǎn)政策明確指出，對(duì)劃入的國(guó)有股權(quán)，社保基金會(huì)及各?。▍^(qū)、市）國(guó)有獨(dú)資公司等承接主體的收益主要來(lái)源于股權(quán)分紅和運(yùn)作收益，以上收益用于補(bǔ)充基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金，不再歸于國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)預(yù)算。因而，現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是，如果劃轉(zhuǎn)的國(guó)有企業(yè)分紅比例能夠適度提高并得以保證，則用于保障和改善民生30%的目標(biāo)才可以實(shí)現(xiàn)，劃轉(zhuǎn)企業(yè)分紅比例的適度提高成為下一階段改革的關(guān)鍵。但是考慮到國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)業(yè)效應(yīng)以及規(guī)模差異，采用統(tǒng)一且穩(wěn)步提升的征收比例存在一定的障礙，借鑒國(guó)有企業(yè)分類(lèi)管理的理念，可以考慮按照中央直屬企業(yè)、省級(jí)企業(yè)，市縣級(jí)企業(yè)進(jìn)行劃分，采取層級(jí)式管理，逐步、分類(lèi)提高劃轉(zhuǎn)企業(yè)的分紅比例，以確保全面深化改革目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

（二）積極推進(jìn)國(guó)有企業(yè)治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化

劃轉(zhuǎn)企業(yè)完成公司制改造是劃轉(zhuǎn)方案明確劃轉(zhuǎn)對(duì)象的前提，否則談不上股權(quán)劃轉(zhuǎn)。因而對(duì)于未完成公司制改造的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)應(yīng)首先積極推進(jìn)完成公司制改革，改革完成后按劃轉(zhuǎn)方案要求進(jìn)行國(guó)有股權(quán)的劃轉(zhuǎn)。而對(duì)于已經(jīng)完成公司制改革的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)，考慮劃轉(zhuǎn)后社?；鸬瘸薪又黧w的積極參與，完善法人治理結(jié)構(gòu)尤為重要，是確保社?；皤@取分紅收益，實(shí)現(xiàn)劃轉(zhuǎn)目標(biāo)的關(guān)鍵。國(guó)有企業(yè)在國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)上扮演重要角色，協(xié)調(diào)各相關(guān)方利益，社?；鸬瘸薪又黧w將會(huì)發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。因而，健全社保基金理事會(huì)運(yùn)作管理機(jī)制，通過(guò)理事會(huì)積極參與和承擔(dān)監(jiān)督、管理、溝通協(xié)調(diào)的責(zé)任，充分發(fā)揮社保基金等承接主體機(jī)構(gòu)投資者的作用，是進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)有企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，提升國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平，維持和提高國(guó)有企業(yè)分紅水平的重要保障。

（三）完善國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)體系

我國(guó)國(guó)有企業(yè)通常采用三種方式激勵(lì)管理者：經(jīng)濟(jì)激勵(lì)（管理者薪酬）、權(quán)利激勵(lì)（政治晉升）、聲譽(yù)激勵(lì)（公開(kāi)表?yè)P(yáng)與社會(huì)認(rèn)可），其中短期薪資占較大比例，可能會(huì)導(dǎo)致管理者短視行為，從而影響到國(guó)有企業(yè)構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅機(jī)制。因此國(guó)有企業(yè)中管理層的激勵(lì)約束機(jī)制應(yīng)當(dāng)考慮以下內(nèi)容：第一，完善基本績(jī)效考核制度。在保持考核辦法框架基本穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，將凈利潤(rùn)作為目標(biāo)考核的效益指標(biāo)并與工資總額預(yù)算掛鉤，強(qiáng)化業(yè)績(jī)與薪資的同步變動(dòng);第二，高管獎(jiǎng)懲的標(biāo)準(zhǔn)，高管經(jīng)營(yíng)績(jī)效以目標(biāo)管理為標(biāo)準(zhǔn)，考慮到黨的十九大以后我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，應(yīng)當(dāng)對(duì)突出創(chuàng)新企業(yè)的高管予以一定程度的獎(jiǎng)勵(lì)與表彰，而對(duì)于連續(xù)年度考核業(yè)績(jī)不良的高管應(yīng)予以調(diào)整;第三，差異化管理。對(duì)不同功能和類(lèi)別的企業(yè)，合理設(shè)置考核指標(biāo)與權(quán)重，如競(jìng)爭(zhēng)類(lèi)商業(yè)國(guó)有企業(yè)需考核經(jīng)濟(jì)效益，而國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司需要考核資本保值增值等情況。

此次《方案》的出臺(tái)，是為了解決目前社會(huì)包括國(guó)家財(cái)政所遇到的問(wèn)題，體現(xiàn)了社會(huì)公平，保障了最廣大人民群眾的根本利益。從歷史的角度來(lái)說(shuō)，此項(xiàng)政策為企業(yè)減了負(fù)，為國(guó)家財(cái)政減了負(fù)，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)在決勝“兩個(gè)一百年”的戰(zhàn)略機(jī)遇期有了新的動(dòng)力。雖然本文針對(duì)現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行了分析和探討，但對(duì)于分紅比例的階梯式調(diào)整研究并沒(méi)有給出全面具體的解決方法和劃轉(zhuǎn)比例，在今后的研究中需要結(jié)合問(wèn)題與實(shí)際做出更進(jìn)一步的討論。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，我國(guó)國(guó)有資產(chǎn)的使用以及社?；鸬捏w制會(huì)有進(jìn)一步的調(diào)整，需要我們持續(xù)對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行關(guān)注。

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