軟件企業(yè)現(xiàn)金流管控對(duì)企業(yè)融資的影響與對(duì)策研究

劉昕霖

摘 要 5G網(wǎng)絡(luò)即將部署，軟件企業(yè)在國(guó)家創(chuàng)新體系中承擔(dān)創(chuàng)新重任，加強(qiáng)軟件企業(yè)建設(shè)對(duì)增強(qiáng)國(guó)家整體科技競(jìng)爭(zhēng)力、取得國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力意義重大。我國(guó)的融資體系以間接融資為主，間接融資的風(fēng)險(xiǎn)特征和期限與科技創(chuàng)新并不匹配，具有科技創(chuàng)新特征的軟件企業(yè)面臨諸多融資障礙，融資約束抑制了軟件企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。本文通過對(duì)軟件企業(yè)融資現(xiàn)狀的分析，指出融資難的癥結(jié)：投資者看不到直接的現(xiàn)金流以及對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流的質(zhì)疑。然而，具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的軟件企業(yè)是一支“潛力股”，具備產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的潛力，軟件企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)現(xiàn)金流管控，建立高質(zhì)量資本結(jié)構(gòu)，提升商業(yè)信用，從而緩解融資約束。本文理論與實(shí)際相結(jié)合，通過分析L公司現(xiàn)金流管控存在的問題，闡明了缺乏現(xiàn)金流管控不利于融資決策的思想觀，并提出改進(jìn)建議：L公司對(duì)現(xiàn)金流管控應(yīng)具備由點(diǎn)到面的戰(zhàn)略發(fā)展觀，保持現(xiàn)金流動(dòng)態(tài)及結(jié)構(gòu)的綜合平衡，以提高現(xiàn)金流循環(huán)效率。另外，資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與利益共享的機(jī)制與具有科技創(chuàng)新特征的軟件企業(yè)更加匹配，L公司可拓展直接融資籌集資金，利用財(cái)務(wù)杠桿達(dá)到最優(yōu)資產(chǎn)組合，提升融資能力，力爭(zhēng)補(bǔ)齊發(fā)展“短板”，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的可持續(xù)創(chuàng)造。

關(guān)鍵詞 軟件企業(yè) 現(xiàn)金流管控 融資

一、軟件企業(yè)現(xiàn)金流管控對(duì)緩解企業(yè)融資約束的重要意義

我國(guó)的融資體系以間接融資為主，企業(yè)間接融資余額占80%以上。從金融資源流向來看，以銀行貸款為主的金融資源大多流向國(guó)有企業(yè)，從公共研發(fā)經(jīng)費(fèi)的分配來看，政府的投入扶持也明顯向國(guó)有企業(yè)傾斜，這與中小民營(yíng)企業(yè)對(duì)我國(guó)科技創(chuàng)新占70%以上的貢獻(xiàn)并不匹配。另外，資本市場(chǎng)和相關(guān)法律制度不健全，風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏有效的市場(chǎng)退出渠道，也影響了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于科技創(chuàng)新企業(yè)的投資動(dòng)力。如圖1所示，間接融資的風(fēng)險(xiǎn)特征和期限與科技創(chuàng)新并不匹配，軟件企業(yè)具備科技創(chuàng)新特征，高投入且收益不確定，較難取得商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)的信任，面臨諸多融資障礙。企業(yè)無法獲得所需資金支持，只能高度依賴內(nèi)源融資，然而內(nèi)部資金匱乏、不穩(wěn)定，只能對(duì)研發(fā)投入進(jìn)行限制，由此產(chǎn)生融資約束，融資約束抑制了軟件企業(yè)的創(chuàng)新績(jī)效。軟件企業(yè)融資難的癥結(jié)在于：投資者看不到直接的現(xiàn)金流以及對(duì)預(yù)期現(xiàn)金流的質(zhì)疑。然而，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的軟件企業(yè)是一支“潛力股”，具備產(chǎn)生預(yù)期現(xiàn)金流的潛力，因此，軟件企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，穩(wěn)定的現(xiàn)金流可以增強(qiáng)投資者信心，對(duì)緩解融資約束起到積極作用。

軟件企業(yè)現(xiàn)金流管控對(duì)緩解融資約束具有重要作用，具體表現(xiàn)在以下方面。

（一）加強(qiáng)現(xiàn)金流管控有利于建立科學(xué)合理的資本結(jié)構(gòu)

軟件企業(yè)保持現(xiàn)金流綜合平衡，才能實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流日常動(dòng)態(tài)平衡及融資現(xiàn)金流的結(jié)構(gòu)平衡。加強(qiáng)現(xiàn)金流管控及預(yù)算管理，將企業(yè)各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)量化為現(xiàn)金收支，有利于戰(zhàn)略和經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的監(jiān)督執(zhí)行，通過處置低效或無效資產(chǎn)以提升資產(chǎn)效能，通過對(duì)平衡長(zhǎng)期發(fā)展和獲取短期利益所需資金的調(diào)配，保持企業(yè)不同生命周期的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

（二）現(xiàn)金流能夠支撐新模式發(fā)展，加強(qiáng)現(xiàn)金流管控有利于提升融資能力

改革創(chuàng)新期，軟件企業(yè)研發(fā)投入巨大，企業(yè)現(xiàn)金流穩(wěn)定性較差，但其成長(zhǎng)空間大，如果現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)順暢，將換取“高附加值”回報(bào)。加強(qiáng)現(xiàn)金流管控，提高現(xiàn)金流循環(huán)效率，實(shí)現(xiàn)價(jià)值創(chuàng)造，以支撐企業(yè)新模式下的資金需求，同時(shí)，企業(yè)獲利能力得到體現(xiàn)，融資能力得到提升。

（三）現(xiàn)金流決定市場(chǎng)價(jià)值，商業(yè)信用能夠緩解融資約束

現(xiàn)金流反映企業(yè)真實(shí)的價(jià)值創(chuàng)造和營(yíng)利質(zhì)量，決定了企業(yè)的生存能力，更真實(shí)地反映了企業(yè)投資價(jià)值。根據(jù)現(xiàn)金流計(jì)算的償債能力指標(biāo)是對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)彈性的客觀評(píng)價(jià)，可以準(zhǔn)確反映企業(yè)償債能力。加強(qiáng)現(xiàn)金流管控，自有資金的不斷積累能夠提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，增強(qiáng)投資者信心，提高企業(yè)商業(yè)信用度，從而緩解融資約束。

二、軟件企業(yè)現(xiàn)金流管控中存在的問題及其對(duì)企業(yè)融資的影響

（一）現(xiàn)金流管理水平較差反映企業(yè)融資能力較低

間接融資使資產(chǎn)負(fù)債表中短期債務(wù)占比高。企業(yè)為保證充足的流動(dòng)性、體現(xiàn)短期償債能力，需要持有比重較大的流動(dòng)資產(chǎn)，過多的資源配置在短期資產(chǎn)上影響了流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)，造成研發(fā)投入的不足以及企業(yè)盈利能力和償債能力的弱化，也體現(xiàn)了增量籌資為企業(yè)提供經(jīng)濟(jì)效益的能力較低，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量較差，企業(yè)融資能力較低。

（二）現(xiàn)金流管理的滯后性和被動(dòng)性影響企業(yè)融資決策

一直以來，現(xiàn)金流管理問題并不受企業(yè)重視，企業(yè)的考核與績(jī)效評(píng)價(jià)體系依舊是“利潤(rùn)導(dǎo)向型”，現(xiàn)金流的導(dǎo)向作用比較弱，只是在需要使用現(xiàn)金時(shí)才會(huì)重視現(xiàn)金流管理，而企業(yè)對(duì)現(xiàn)金流管理的滯后性和被動(dòng)性會(huì)影響企業(yè)融資設(shè)定，企業(yè)可能采取激進(jìn)的融資策略，財(cái)務(wù)杠桿會(huì)導(dǎo)致企業(yè)面臨較大融資風(fēng)險(xiǎn)甚至資金鏈斷裂的危險(xiǎn)，而采取保守的融資策略又無法發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)有的效應(yīng)，從而降低企業(yè)盈利能力。融資策略決定了資本結(jié)構(gòu)，其合理性是企業(yè)價(jià)值最大化的體現(xiàn)。

三、L公司現(xiàn)金流管控中存在的問題及其對(duì)企業(yè)融資的影響

（一）L公司的發(fā)展與融資概況

L公司成立于1995年，是國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)、北京市首批自主研發(fā)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)新型企業(yè)。L公司長(zhǎng)期致力于為工程建設(shè)行業(yè)提供專業(yè)化信息技術(shù)產(chǎn)品與服務(wù)，范圍覆蓋建設(shè)企業(yè)信息化、工程建設(shè)管理信息化、計(jì)算機(jī)輔助設(shè)計(jì)軟件、智慧城市四大領(lǐng)域。該行業(yè)專業(yè)性強(qiáng)，技術(shù)門檻較高，人力資源依賴性較強(qiáng)。二十年品牌建設(shè)及行業(yè)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)使其具有較高的進(jìn)入門檻，同時(shí)，得益于國(guó)家大力發(fā)展城市建設(shè)，行業(yè)發(fā)展環(huán)境較為穩(wěn)定，目前處于高速成長(zhǎng)期。公司成立時(shí)的90年代，國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)規(guī)模較小，屬于起步階段，對(duì)小型軟件公司的投資意識(shí)不強(qiáng)，初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期公司的資金來源主要為公司自有資金。L公司堅(jiān)持自主研發(fā)，內(nèi)源融資已無法滿足高速成長(zhǎng)期研發(fā)費(fèi)用的資金需求，而軟件企業(yè)輕資產(chǎn)、高投入、高風(fēng)險(xiǎn)的特征使商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)非常謹(jǐn)慎，融資門檻較高。綜上，L公司成長(zhǎng)性較好，融資需求強(qiáng)烈，但融資約束抑制了企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效。

（二）L公司現(xiàn)金流管控中存在的問題分析

L公司具有軟件企業(yè)輕資產(chǎn)的特征，固定資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)比重較小，流動(dòng)資產(chǎn)占比較大。流動(dòng)資產(chǎn)中存貨占比較小，基本被貨幣資金、應(yīng)收賬款占用，用于支配大量研發(fā)投入及運(yùn)營(yíng)費(fèi)用。L公司主要客戶群為政府部門事業(yè)單位，項(xiàng)目回款多集中在年底，上半年現(xiàn)金流入相對(duì)較少。下面以現(xiàn)金流為視角，從L公司營(yíng)運(yùn)資本、償債能力等指標(biāo)及資本結(jié)構(gòu)的合理性來分析L公司融資需求以及現(xiàn)金流管控中存在的問題。

1.現(xiàn)金流量表及短期償債指標(biāo)反映公司資本結(jié)構(gòu)不合理。與2017年相比，2018年末L公司銀行貸款額同比增長(zhǎng)80%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~卻下降68%，這是由于收入增長(zhǎng)速度12%小于成本費(fèi)用增長(zhǎng)速度26%，這與L公司新模式下研發(fā)力量向互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)傾斜、傳統(tǒng)開發(fā)業(yè)務(wù)縮水及研發(fā)投入大幅增長(zhǎng)有關(guān)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流維持在較低水平，這種狀態(tài)將會(huì)持續(xù)。表1中，速動(dòng)比率近兩年都在2以上，企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率較低、運(yùn)營(yíng)效率低，反映出企業(yè)融資能力較差，沒有發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。由于短期債務(wù)增加，信用貸款被擔(dān)保貸款替代，財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)導(dǎo)致利息保障倍數(shù)降低，另外，由于經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額的下降與短期債務(wù)的增加，現(xiàn)金流量比率大幅下降，也表明短期償債能力下降。雖然資產(chǎn)負(fù)債率39%較上年略有增長(zhǎng)，但相比軟件行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)還是略低，沒有達(dá)到財(cái)務(wù)杠桿平衡，L公司資本結(jié)構(gòu)并不合理。從表1分析可看出企業(yè)采取的是保守型融資策略，一方面，要保證流動(dòng)資金充足以支付巨大的研發(fā)投入，克服短期償債壓力，另一方面，較多無法獲利的現(xiàn)金和應(yīng)收賬款又制約了流動(dòng)資金的周轉(zhuǎn)，不利于企業(yè)獲利。

2.營(yíng)運(yùn)資本視角反映L公司缺乏防范融資風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)及應(yīng)對(duì)措施。營(yíng)運(yùn)資本管理的核心內(nèi)容就是對(duì)資金運(yùn)用和資金籌措的管理，保持兩者間的合理結(jié)構(gòu)，可增強(qiáng)流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。圖2中，L公司營(yíng)運(yùn)資本是流動(dòng)負(fù)債“穿透”流動(dòng)資產(chǎn)的“緩沖墊”，是長(zhǎng)期資本用于流動(dòng)資產(chǎn)的部分，流動(dòng)負(fù)債償還有保障。但是，從表2可知，2018年與上年相比，營(yíng)運(yùn)資本的絕對(duì)數(shù)增加了6653萬元，但由于流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)速度49%超過流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度19%，債務(wù)的穿透力增強(qiáng)，即企業(yè)短期償債能力降低。受大環(huán)境影響，擔(dān)保貸款取代信用貸款導(dǎo)致融資成本大幅增長(zhǎng)，再加上研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)導(dǎo)致營(yíng)運(yùn)資本比例降低。L公司回款額多集中在年末，對(duì)現(xiàn)金管理沒有做好均衡調(diào)配，授信期貸款額度集中，缺乏風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，對(duì)于現(xiàn)金流入與流出的動(dòng)態(tài)平衡缺乏應(yīng)對(duì)措施，增加了融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也反映了L公司對(duì)現(xiàn)金流戰(zhàn)略性全局統(tǒng)籌的能力較差。

3.缺乏現(xiàn)金流預(yù)算管理導(dǎo)致外埠擴(kuò)充資金不足。L公司管理模式實(shí)行了與新業(yè)務(wù)配套的創(chuàng)新舉措，在組織架構(gòu)改革中對(duì)外埠分支機(jī)構(gòu)進(jìn)行擴(kuò)充，分支機(jī)構(gòu)承擔(dān)本地開發(fā)實(shí)施任務(wù)，費(fèi)用本地化，節(jié)約了公司大量的差旅成本，對(duì)費(fèi)用管控有一定成效，是企業(yè)戰(zhàn)略部署的一部分。由于對(duì)現(xiàn)金流管理缺乏全局統(tǒng)籌規(guī)劃，預(yù)算管理不到位，對(duì)辦公租金、配套設(shè)施以及項(xiàng)目實(shí)施的資金預(yù)算不充分，嚴(yán)重影響了計(jì)劃部署，導(dǎo)致本地項(xiàng)目開發(fā)進(jìn)程受到影響。

綜上，L公司更多關(guān)注的是開發(fā)進(jìn)度與利潤(rùn)情況，現(xiàn)金流管理的內(nèi)容只局限于日常經(jīng)營(yíng)流量，現(xiàn)金調(diào)控制度并不完善，缺乏預(yù)算管理，沒有結(jié)合企業(yè)不同發(fā)展階段利用財(cái)務(wù)杠桿優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)而設(shè)定融資計(jì)劃，沒有做到與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的有效結(jié)合。資金短缺、債務(wù)沉重加上對(duì)現(xiàn)金流缺乏統(tǒng)籌管理，是制約L公司發(fā)展的“短板”。

四、L公司加強(qiáng)現(xiàn)金流管控，提升融資能力的建議

資本市場(chǎng)具有更長(zhǎng)的投資期限和更高的投資偏好，其風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)與利益共享的機(jī)制與具有科技創(chuàng)新特征的軟件企業(yè)更加匹配。因此，L公司應(yīng)突破融資壁壘，拓展多渠道融資途徑，利用多層次資本市場(chǎng)籌集資金。2019年6月科創(chuàng)板正式宣布開板，科創(chuàng)板被譽(yù)為“中國(guó)版納斯達(dá)克”，將成為中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的重要新生力量，為新的融資渠道打開大門，對(duì)于科技創(chuàng)新型軟件企業(yè)來說無疑是重大利好。L公司應(yīng)加強(qiáng)自身建設(shè)，提升融資能力，爭(zhēng)取早日登陸資本市場(chǎng)。

（一）增強(qiáng)現(xiàn)金流管理意識(shí)

現(xiàn)金流是企業(yè)生存之源、發(fā)展之本。軟件企業(yè)從決策者、項(xiàng)目經(jīng)理人到財(cái)務(wù)部門都應(yīng)加強(qiáng)現(xiàn)金流管控意識(shí)。企業(yè)決策者應(yīng)從企業(yè)戰(zhàn)略角度重視現(xiàn)金流管理，項(xiàng)目經(jīng)理人應(yīng)增強(qiáng)開發(fā)成本管控意識(shí)，財(cái)務(wù)部門應(yīng)樹立以現(xiàn)金流為主的財(cái)務(wù)管理觀念，設(shè)置績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)，隨時(shí)關(guān)注企業(yè)現(xiàn)金流動(dòng)態(tài)變化并及時(shí)調(diào)整，達(dá)到與各戰(zhàn)略階段相匹配的綜合平衡，以保持公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。

（二）完善現(xiàn)金預(yù)算編制加強(qiáng)內(nèi)部控制

L公司對(duì)現(xiàn)金流管理應(yīng)具備由點(diǎn)到面的戰(zhàn)略發(fā)展觀，完善現(xiàn)金預(yù)算編制并監(jiān)控實(shí)施。新模式下調(diào)整組織架構(gòu)，對(duì)于新增外埠機(jī)構(gòu)的資金投入，在確保開發(fā)需求的前提下開源節(jié)流。各開發(fā)項(xiàng)目單獨(dú)監(jiān)管，以提高整體項(xiàng)目開發(fā)的盈利能力，對(duì)于周期較長(zhǎng)的開發(fā)項(xiàng)目統(tǒng)籌規(guī)劃，確保項(xiàng)目利潤(rùn)與預(yù)算偏離值在可控范圍內(nèi)。構(gòu)建現(xiàn)金流控制體系，利用企業(yè)信息管理平臺(tái)建立現(xiàn)金流預(yù)警機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)、研發(fā)費(fèi)用的資金流動(dòng)全過程監(jiān)管。

（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)提升融資能力

通過對(duì)表1、表2中現(xiàn)金流各指標(biāo)的分析，發(fā)現(xiàn)L公司資本結(jié)構(gòu)并不合理，公司償債能力較好，資產(chǎn)負(fù)債率較低，還有很大的融資空間，公司應(yīng)增加財(cái)務(wù)杠桿保持資產(chǎn)負(fù)債率在50%～60%，速動(dòng)比率在1左右。同時(shí)應(yīng)關(guān)注：債權(quán)融資增加導(dǎo)致固定性籌資成本的比例增加，如果利息費(fèi)用的增長(zhǎng)速度超過息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度，較高的債務(wù)成本將引發(fā)對(duì)凈收益減少的沖擊作用，導(dǎo)致償債能力降低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，公司應(yīng)綜合權(quán)衡，避免財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。合理的資本結(jié)構(gòu)能夠提升公司價(jià)值創(chuàng)造力，提升公司融資能力。

（四）積極拓展直接融資渠道

由于L公司盈利能力一般，加之輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式，因此其較難成功向銀行貸款，而成本利潤(rùn)率較高，表明企業(yè)投入研發(fā)力量大，企業(yè)成長(zhǎng)性大，適合信用融資、股權(quán)質(zhì)押融資。L公司應(yīng)提高管理水平和研發(fā)水平，掌握更多核心技術(shù)，促進(jìn)成果轉(zhuǎn)化，加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，提升融資能力，早日登陸資本市場(chǎng)，利用長(zhǎng)期債務(wù)替代短期債務(wù)，節(jié)約資金成本，提高利潤(rùn)，降低融資風(fēng)險(xiǎn)，從而提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

五、結(jié)語

融資決策是企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策中三大金融決策之一，軟件企業(yè)根據(jù)戰(zhàn)略發(fā)展不同階段合理設(shè)定融資策略，其目的是尋求企業(yè)不同生命周期部署下的最優(yōu)資產(chǎn)組合，降低財(cái)務(wù)杠桿率，降低企業(yè)資金成本、分散財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)價(jià)值最大化。軟件企業(yè)普遍存在融資約束，可以利用國(guó)家扶持政策、政府補(bǔ)貼以及直接融資等渠道增加資本金，同時(shí)對(duì)資金的管理應(yīng)體現(xiàn)其“戰(zhàn)略性”，即現(xiàn)金流管理應(yīng)與企業(yè)所處的生命周期發(fā)展戰(zhàn)略相匹配，做好流動(dòng)性、收益性和增長(zhǎng)性的動(dòng)態(tài)平衡，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)自身資本的不斷積累和可持續(xù)發(fā)展。

（作者單位為北京理正軟件股份有限公司）

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